P 2015P 2016P

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P"

Transkrypt

1 KUPUJ (WZNOWIENIE) WYCENA 20,88 PLN 09 MAJA 2014 Spodziewamy się, że przyszła ścieżka wynikowa powinna być odbierana pozytywnie przez inwestorów. Uważamy też, że struktura aktywów netto spółki w porównaniu do obecnej wyceny rynkowej jest korzystna do budowania pozycji na walorach. Dlatego, zalecamy wykorzystanie ostatniej przeceny kursu i decydujemy się na wznowienie pokrywania spółki od zalecenia Kupuj z ceną docelową 20,88 PLN. Dodatkowo podkreślamy zapowiedź wprowadzenia stałej polityki dywidendowej, co również będzie istotne w sytuacji kiedy spółka nie planuje szybkiej sprzedaży głównych galerii handlowych (przyjęliśmy przynajmniej 0.5 PLN/akcję w latach ). Obecnie spółka jest handlowana wg naszych założeń przy wskaźnikach P/E na lata na poziomie odpowiednio 7,7x i 6,7x, oraz przy P/BV na pułapie 0,51-0,49x. W ujęciu skonsolidowanym 1Q 14 okazał się dużo lepszy r/r (wzrost przychodów o 16%), a wynik brutto ze sprzedaży zwiększył się o 47%. Na poprawę wyników wpłynęło rozliczenie jednego obiektu, a także polepszenie w segmencie najmu. Poziom EBITDA wzrósł o 45%, podobnie jak EBIT, który był bliski 10,6 mln PLN (+53%). Znaczna poprawa jest też zauważalna w wyniku netto, który wyniósł 6,8 mln PLN (+67% r/r). Od kilku kwartałów w przychodach i wynikach spółki widoczny jest rosnący udział wpływów osiąganych z najmu. W 2013 roku było to ok. 24% ogółu przychodów. W 1Q 14 szacujemy, że było to już ok. 29%. Zwracamy jednak uwagę, że kłopoty płynnościowe jednego z największych najemców powierzchni handlowej (Avans z grupy Domex) będą miały negatywny wpływ na wyniki segmentu wynajmu już w 2Q 14. Szacujemy, że ekspozycja na tego klienta wynosi ok. 5 tys. GLA. W modelu przyjęliśmy ostrożny scenariusz i mamy nadzieję, że spółce uda się szybciej zneutralizować potencjalny ubytek w przychodach w najbliższych kwartałach. W skali całego 2014 roku przyjmujemy, że wpływy z najmu będą stanowiły 24% przychodów skonsolidowanych spółki. Kolejna strukturalna zmiana powinna nastąpić w 2016 roku, kiedy to spółka będzie uzyskiwała już wpływy z nowej galerii w Jaworznie. Zakładamy zatem, że w latach przy ok. 102 tys. m 2 GLA udział wpływów z najmu w ogóle przychodów powinien osiągnąć pułap 37%. Obecnie głównym projektem jest budowa galerii handlowej w Jaworznie (oceniamy, że jest to dobra lokalizacja). Z końcem stycznia 14 spółka otrzymała akceptację na pozyskanie środków z funduszu Jessica, które wraz z kredytem bankowym i własnymi środkami (pochodzącymi m.in. z planowanej sprzedaży małych parków handlowych) zapewnią realizację tego projektu. W modelu spodziewamy się zatem skokowego zwiększenia przychodów z najmu od początku 16 (wzrost wpływów segmentu obiektów własnych o 22,1 mln PLN r/r). Wycena końcowa [PLN] 20,88 Potencjał do wzrostu / spadku +37,4% Koszt kapitału 9.5% Cena rynkowa [PLN] 15,2 Kapitalizacja [mln PLN] 152,0 Ilość akcji [mln. szt.] 10,0 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 21,24 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 14,60 Stopa zwrotu za 3 mc -17,8% Stopa zwrotu za 6 mc -24,1% Stopa zwrotu za 9 mc -14,9% Akcjonariat (% głosów): Budoprojekt Sp. z o. o. 24,4% Ewa Bobkowska 8,4% Stanisław Lessaer 6,4% Maciej Bobkowski 5,4% Aviva Investors Poland S.A. 8,6% Amplico PTE S.A. 8,0% Pozostali 38,9% Adrian Górniak tel. (0-32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3-go Maja 23, Katowice P 2015P 2016P Przychody [mln PLN] 173,9 167,5 167,7 167,5 166,4 173,8 EBITDA [mln PLN] 32,5 24,8 31,7 35,2 37,3 48,2 EBIT [mln PLN] 29,7 21,9 28,9 33,3 35,9 46,7 Wynik netto [mln PLN] 21,2 17,6 15,5 19,6 22,6 26,3 P/BV 0,61 0,57 0,54 0,51 0,49 0,46 P/E 7,2x 8,6x 9,8x 7,7x 6,7x 5,8x EV/EBITDA 7,4 14,3 11,9 10,8 13,0 9,6 EV/EBIT 8,1 16,2 13,0 11,5 13,5 9,9 DPS 0,0 0,5 0,0 0,5 0,5 0, WIG (znormalizowany) Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 WYCENA SPÓŁKI METODĄ SOTP... 4 WYCENA SPÓŁKI METODĄ PORÓWNAWCZĄ... 6 WYNIKI OBIEKTÓW WŁASNYCH NA WYNAJEM... 9 PROGNOZA NA 2014 I KOLEJNE OKRESY OGÓLNA CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wyceny dokonaliśmy w oparciu o metodę SOTP. Oszacowaliśmy wartości poszczególnych obiektów komercyjnych w segmencie wynajmu oraz uwzględniliśmy wartość pozostałych działalności (segment budowlany). Dodatkowo przy wycenie uwzględniliśmy wycenę porównawczą. Obu metodom (wycenie SOTP oraz wycenie porównawczej) przypisaliśmy jednakową wagę. Końcowa wycena sugeruje wartość spółki na poziomie 208,8 mln PLN, czyli 20,88 PLN/akcję. Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję mln PLN PLN/akcję A Wycena SOTP 230,9 23,09 A1 Wycena segmentu budowlanego 48,56 4,86 A2 NAV nieruchomości komercyjnych 182,4 18,24 B Wycena porównawcza 186,7 18,67 C = (A*50%+B*50%) Wycena końcowa 208,8 20,88 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Od kilku kwartałów w przychodach i wynikach spółki widoczny jest rosnący udział wpływów osiąganych z najmu. W 2013 roku było to ok. 24% ogółu przychodów. W 1Q 14 szacujemy, że było to już ok. 29%. W skali całego 2014 roku przyjmujemy, że wpływy z najmu będą stanowiły 24% przychodów skonsolidowanych spółki. Kolejna strukturalna zmiana powinna nastąpić w 2016 roku, kiedy to spółka będzie uzyskiwała już wpływy z nowej galerii w Jaworznie. Zakładamy zatem, że w latach przy ok. 102 tys. m 2 GLA udział wpływów z najmu w ogóle przychodów powinien osiągnąć pułap 37%. Obecnie głównym projektem jest budowa galerii handlowej w Jaworznie (oceniamy, że jest to dobra lokalizacja). Z końcem stycznia 14 spółka otrzymała akceptację na pozyskanie środków z funduszu Jessica, które wraz z kredytem bankowym i własnymi środkami (pochodzącymi m.in. z planowanej sprzedaży małych parków handlowych) zapewnią realizację tego projektu. W modelu spodziewamy się zatem skokowego zwiększenia przychodów z najmu od początku 16 (wzrost wpływów segmentu obiektów własnych o 22,1 mln PLN r/r). Tym samym będzie na początku 2016 roku dysponowała 3 dużymi galeriami (Przemyśl, Kędzierzyn Koźle, Jaworzno), 1 obiektem o średniej wielkości (Kluczbork) oraz kilkoma mniejszymi parkami handlowymi. Dodatkowo spółka posiada też na bilansie magazyn w Rybniku, który wynajmuje Doosan o powierzchni 8 tys. m 2 GLA. Zakładamy, że łączna powierzchnia pod wynajem będzie wynosiła 102,3 tys. m 2 GLA. W modelu zakładamy, że łączny NOI segmentu wynajmu wzrośnie z 25,3 mln PLN w 2014 roku do 42,6 mln PLN w 2016 roku. Oceniamy, że perspektywa wyników tego obszaru biznesowego w najbliższych okresach powinna skłaniać do podnoszenia oceny inwestycyjnej. Zwracamy też uwagę, że poza obszarem wynajmu posiada dość specjalistyczne kompetencje w obszarze projektowania i procesu wykonawczego przy realizacji obiektów handlowych na zlecenie sieci handlowych (Kaufland, Tesco, Netto). Naszym zdaniem jest to mocna strona spółki i historycznie wykazywała dobre marże na tego typu realizacjach. Liczymy zatem, że w przyszłości również ten obszar działalności będzie miał istotną kontrybucję do wyników skonsolidowanych (dodatkowo korzystny wpływ na wyniki segmentu budowlanego będzie miała realizacja magazynów/hal przemysłowych i logistycznych). Tym samym pomimo coraz trudniejszej sytuacji na rynku budów dla sieci handlowych (postępujące nasycenie tego typu obiektami) zakładamy, że segment ten utrzyma w najbliższych latach swoją dotychczasową skalę działania (docelowo w modelu przyjęliśmy wynik segmentu na poziomie ok. 8 mln PLN). Podsumowując, spodziewamy się, że przyszła ścieżka wynikowa powinna być odbierana pozytywnie przez inwestorów. Uważamy też, że struktura aktywów netto spółki w porównaniu do obecnej wyceny rynkowej jest korzystna do budowania pozycji na walorach. Dlatego, zalecamy wykorzystanie ostatniej przeceny kursu i decydujemy się na wznowienie pokrywania spółki od zalecenia Kupuj z ceną docelową 20,88 PLN. Dodatkowo podkreślamy zapowiedź wprowadzenia stałej polityki dywidendowej, co również będzie istotne w sytuacji kiedy spółka nie planuje szybkiej sprzedaży głównych galerii handlowych (przyjęliśmy przynajmniej 0.5 PLN/akcję w latach ). Obecnie spółka jest handlowana wg naszych założeń przy wskaźnikach P/E na lata na poziomie odpowiednio 7,7x i 6,7x, oraz przy P/BV na pułapie 0,51-0,49x. Przy naszej cenie docelowej na poziomie 20,88 PLN/akcję byłaby handlowana przy P/E bliskiemu 10,6x w 14 oraz P/BV rzędu 0,7x w latach

4 WYCENA SPÓŁKI METODĄ SOTP Wycena SOTP stanowi sumę wartości segmentu budowlanego oraz poszczególnych obiektów komercyjnych. Wyceny NAV głównych obiektów komercyjnych dokonaliśmy na podstawie symulacji exit yield oraz prognozowanego NOI dla poszczególnych obiektów posiadanych przez. Dla pozostałych nieruchomości przyjęliśmy wartość księgową z dyskontem. Ostatecznie wycena SOTP sugeruje wycenę na poziomie 230,9 mln PLN, czyli 23,09 PLN/akcję. Wycena spółki metodą SOTP [PLN] Rodzaj aktywów Wartość Komentarz A=(A1+A2+A3+A4-A5) Segment wynajmu 182,4 A1 Projekty ukończone [mln PLN] 362,5 Metoda exit yield; szczegółowe założenia w osobnej tabeli A2 Projekty w toku [mln PLN] 17,2 Metoda exit yield; szczegółowe założenia w osobnej tabeli A3 Pozostałe nieruchomości [mln PLN] 7,8 Wartość bilansowa z dyskontem A4 Inwestycje krótkoterminowe (gotówka) [mln PLN] 13,8 Wartość bilansowa na koniec 1Q 14 A5 Dług % segmentu (kredyty) [mln PLN] 218,8 Wartość bilansowa na koniec 1Q 14 B Pozostała działalność (budowlana, projektowa, IT) 48,56 Metoda P/E = 9,0x na lata C=A+B Wycena SOTP 230,9 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Podstawowe założenia wyceny segmentu wynajmu: W segmencie obiektów handlowych utrzymywanych na użytek własny oczekujemy sprzedaży 3-ech parków handlowych na przełomie 2/3Q 14. Środki pozyskane z transakcji mają zostać przeznaczone na finansowanie budowy galerii w Jaworznie (alternatywnym scenariuszem będzie leasing). Zakładamy, że spółka nie dokona innych transakcji sprzedaży galerii handlowych w najbliższych latach. Spodziewamy się, że zakończy budowę galerii Galena do końca 15. Spółka powinna także zrealizować jeden obiekt magazynowy do końca 14. A1. Założenia do projekty ukończone Projekty ukończone Typ GLA [tys. m2] Czynsz brutto [EUR/m2] NOI [mln PLN] Exit yield MV [mln PLN]* -0,75% -0,50% -0,25% Scenariusz bazowy +0,25% +0,5% +0,75% Miodowa galeria 10,8 10,3 3,6 8,5% 46,7 45,2 43,9 42,6 41,4 40,2 39,1 Sanowa galeria 22,0 15,0 10,7 8,5% 138,5 134,2 130,1 126,3 122,7 119,3 116,0 Odrzańskie Ogrody galeria 22,0 16,2 11,6 8,5% 150,0 145,3 140,9 136,8 132,9 129,2 125,7 P.H. Myszków park handlowy 1,6 10,2 0,5 9,5% 6,1 5,9 5,8 5,6 5,5 5,3 5,2 P.H. Stalowa Wola park handlowy 2,7 9,6 0,8 9,5% 9,6 9,3 9,1 8,9 8,6 8,4 8,2 P.H. Racibórz park handlowy 1,4 7,1 0,3 9,5% 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,2 P.H. Andrychów park handlowy 1,3 14,2 0,6 9,5% 6,9 6,7 6,5 6,3 6,2 6,0 5,9 P.H. Chorzów park handlowy 3,4 6,7 0,3 9,5% 3,4 3,3 3,2 3,2 3,1 3,0 2,9 Doosan magazyn 8,0 6,9 2,8 9,5% 32,0 31,2 30,3 29,5 28,8 28,0 27,4 Suma/średnia 73,2 10,7 31,4 9,2% 397,0 384,8 373,3 362,5 352,3 342,7 333,6 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. A2. Założenia do projekty ukończone Projekty planowane Typ GLA [tys. m2] Czynsz brutto [EUR/m2] NOI [mln PLN] Exit yield MV [mln PLN] Szacowany CAPEX [mln PLN]* MV-CAPEX [mln PLN] Zdyskontowana wartość MV-CAPEX [mln PLN] Galena** galeria 31,5 14,5 14,9 8,5% 175,2 155,5 19,7 17,2 *pozostały CAPEX na realizację inwestycji ** Założenia przyjęte do wyceny Galeny traktujemy jako konserwatywne. Przyjmujemy stawkę czynszu brutto na poziomie 14,5 EUR/m2, co ma docelowo generować NOI bliski 14,9 mln PLN. Zaznaczamy, że jest to podejście zachowawcze i w przyszłości będziemy chcieli dokonać korekt in plus. Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. A3. Pozostałe nieruchomości Pozostałe nieruchomości Planowane przeznaczenie BV [mln PLN] BV z dyskontem [mln PLN] Zamość galeria 6,0 4,8 Przemyśl segment mieszkaniowy 3,7 3,0 Razem 9,7 7,8 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 4

5 Podstawowe założenia wyceny pozostałych segmentów (działalność budowlana, projektowa IT) posiada dość specjalistyczne kompetencje w obszarze projektowania i procesu wykonawczego przy realizacji obiektów handlowych na zlecenie sieci handlowych (Kaufland, Tesco, Netto). Naszym zdaniem jest to mocna strona spółki i historycznie wykazywała dobre marże na tego typu realizacjach. Liczymy zatem, że w przyszłości również ten obszar działalności będzie miał istotną kontrybucję do wyników skonsolidowanych (dodatkowo korzystny wpływ na wyniki segmentu budowlanego będzie miała realizacja magazynów/hal przemysłowych i logistycznych). Tym samym pomimo coraz trudniejszej sytuacji na rynku budów dla sieci handlowych (postępujące nasycenie tego typu obiektami) zakładamy, że obszar ten utrzyma w najbliższych latach swoją dotychczasową skalę działania (docelowo w modelu przyjęliśmy wynik segmentu na poziomie ok. 8 mln PLN). W wycenie decydujemy się przyjąć wartość tego obszaru działania w oparciu o mnożnik P/E=9,0x. Szacujemy, że w latach wynik netto omawianych obszarów działalności wyniesie odpowiednio 5,4 mln PLN i 5,3 mln PLN. Tym samym implikowana wartość tych segmentów w modelu wynosi ok. 48,5 mln PLN, czyli 4,85 PLN/akcję. Naszym zdaniem przedstawione podejście jest bardzo konserwatywne, gdyż sam park ziemi posiadany przez spółkę na koniec 1Q 14 (pod przyszłe realizacje obiektów handlowych) wynosił prawie 38 mln PLN. 5

6 WYCENA SPÓŁKI METODĄ PORÓWNAWCZĄ Wycena porównawcza została przeprowadzona w oparciu o nasze prognozy na lata dla wybranych spółek z branży deweloperskiej oraz budowlanej. W wycenie uwzględniliśmy podmioty krajowe, jak i zagraniczne, co naszym zdaniem jedynie po części oddaje charakter działalności. Analizę oparliśmy na dwóch wskaźnikach: P/E oraz P/BV (wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę). W przypadku obu wskaźników przyjęliśmy taki sam udział kolejnych lat w wycenie (50%/50%). W odniesieniu do wskaźnika P/BV spółka w latach jest notowana z ok. 39%-owym dyskontem. Z uwagi na niską płynność walorów oraz małą skalę działalności zdecydowaliśmy się na 25%-owe dyskonto wartości walorów. Ostateczna wycena metodą porównawczą sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 18,67 PLN, czyli o 22,8% powyżej obecnej ceny rynkowej. Wycena porównawcza P/E P/BV Cena 2014P 2015P 2014P 2015P GLOBE TRADE CENTRE 7,34 PLN 7,9 5,5 0,8 0,8 ECHO INVESTMENT 5,85 PLN 11,3 8,0 0,8 0,7 UNIBAIL-RODAMCO 192,40 EUR 16,8 15,6 1,2 1,1 IMMOFINANZ 3,32 EUR 14,0 13,6 0,6 0,6 DEUTSCHE EUROSHOP 34,48 EUR 15,6 14,5 1,2 1,2 POLSKI HOLDING NIERUCHOMOSCI 27,15 PLN 30,3 28,0 0,7 0,7 UNIBEP 7,20 PLN 9,2 8,6 1,1 1,0 ERBUD 26,00 PLN 12,2 11,3 1,2 1,1 ATRIUM EUROPEAN REAL ESTATE 4,10 EUR 11,3 11,5 0,7 0,6 Mediana 12,2 11,5 0,8 0,8 15,20 PLN 7,7 6,7 0,5 0,5 Premia/dyskonto do spółki -36,26% -41,65% -38,34% -39,27% Wycena wg wskaźnika 23,8 26,0 24,7 25,0 Waga roku 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% Wycena wg wskaźników 24,9 24,8 Waga wskaźnika 50% 50% Premia / dyskonto -25% Wycena 1 akcji [PLN] 18,67 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg 6

7 WYBRANE CZYNNIKI RYZYKA Ryzyko złego najemcy Spółka jest narażona na ryzyko złego najemcy, co wiąże się z opóźnieniami w płatnościach lub nawet ich brakiem, a tym samym spadkiem przychodów w segmencie najmu. Przykładem może być tu sieć artykułów RTV/AGD Avans z grupy Domex, która złożyła niedawno wniosek o upadłość układową (sklepy Avans są obecne w 4-ech obiektach posiadanych przez ). Ryzyko stawek czynszów W modelu przyjęliśmy niewielką waloryzację stawek czynszu, jednak wskazujemy, że ryzyko obniżenia stawek czynszów jest bardzo istotne dla wyników spółki. Obecnie presja na poziom stawek uległa zmniejszeniu, jednak wraz z nasyceniem rynku dużymi obiektami nie należy wykluczyć, że w dłuższym okresie czasu spółka będzie zmuszona do korekty opłat z wynajmu powierzchni. Budowa galerii Galena w Jaworznie i jej przyszłe wyniki Spółka w styczniu zapewniła finansowanie na realizację budowy galerii Galena w Jaworznie (szczegółowy opis znajduje się w osobnym rozdziale). Uważamy, że położenie tej galerii oraz brak bezpośredniej konkurencji w Jaworznie wpłynie korzystnie na przyszłą ocenę projektu. Inwestorzy powinni mieć jednak na uwadze, że ewentualne perturbacje związane z procesem budowy i jej przyszłym funkcjonowaniem mogą wpływać negatywnie na wycenę spółki. Ryzyko stopy procentowej Spółka zaciągnęła kredyty na budowę własnych obiektów handlowych. Na koniec 1Q 14 poziom zadłużenia wynosi 243,1 mln PLN. W związku z budową galerii w Jaworznie zadłużenie z tytułu kredytów na koniec 2015 roku wzrośnie do ok. 280 mln PLN. Szacujemy, że w sytuacji podwyżki stóp procentowych o 1 pkt % z obecnego poziomu wynik netto spółki w skali 2014 roku spadłby o ok. 1,5-2 mln PLN. W modelu nie uwzględniamy podwyżki stóp procentowych. Ryzyko walutowe W związku z zaciągniętymi kredytami w EUR oraz naliczaniem stawek czynszowych w galeriach w EUR spółka ma ekspozycję na wahania EUR/PLN. Zmiana o 1 pkt. % wpłynie na wzrost/spadek o 2,2 mln PLN. stara się ograniczyć przedmiotowe ryzyko poprzez hedging naturalny (dopasowanie waluty czynszu do waluty kredytów). Niemniej należy mieć świadomość, że w średnim i dłuższym terminie osłabienie PLN względem EUR może być czynnikiem odstraszającym najemców. Wreszcie wahania EUR/PLN wpływają na pozostałe całkowite dochody poprzez wycenę bilansową kredytów. Ryzyko kredytowe Zadłużenie z tytułu kredytów na koniec 1Q 14 wynosiło 243,1 mln PLN. Wartość bilansowa nieruchomości inwestycyjnych i RzAT (posiadane galerie i parki handlowe) była na poziomie ok. 431,3 mln PLN. Tym samym wskaźnik LTV na koniec 1Q 14 wynosił ok. 50,7%. Przy obecnych kursach walutowych na koniec 2015/16 roku (po otwarciu Galeny) LTV powinno wynosić ok. 53,2%. Z obecnej perspektywy ryzyko utraty płynności oceniamy jako małe. Zwracamy też uwagę, że w sytuacji napięcia płynnościowego zarząd spółki byłby bardziej zdeterminowany do sprzedaży jednego z własnych obiektów. Konkurencja rynkowa Powodzenie projektów własnych, jak i tych, które są wykonywane na zlecenie zależy w znacznym stopniu od położenia obiektów. Segment, w którym działa spółka dotyczy małych i średnich miejscowości, co powoduje, że sukces osiągają parki i centra handlowe o lepszym położeniu na terenie miasta. Podaż nowych obiektów na rynku Dla spółki zawsze istnieje ryzyko, że w danej miejscowości pojawi się inny deweloper, który będzie planował budowę nowej galerii, a to odbije się na wynikach sprzedaży najemców oraz wpływach z czynszów. Możliwość spadku marż na zleceniach dla podmiotów zewnętrznych Na rynku budowlanym cały czas panuje dosyć silna konkurencja. Zwracamy jednak uwagę, że spółka posiada wieloletnią dobrą historię współpracy z kluczowymi partnerami. Opóźnienia w realizacji projektów dla klientów zewnętrznych odpowiada za terminowe zakończenie prowadzonych prac. Opóźnienia w prowadzonych budowach skutkują negatywnym odbiorem przez klientów spółki. 7

8 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 WYNIKI ZA 1Q 2014 W ujęciu skonsolidowanym 1Q 14 okazał się dużo lepszy r/r (wzrost przychodów o 16%), a wynik brutto ze sprzedaży zwiększył się o 47%. Na poprawę wyników wpłynęło rozliczenie jednego obiektu, a także polepszenie w segmencie najmu. Poziom EBITDA wzrósł o 45%, podobnie jak EBIT, który był bliski 10,6 mln PLN (+53%). Znaczna poprawa jest też zauważalna w wyniku netto, który wyniósł 6,8 mln PLN (+67% r/r). Duży wpływ na tak dobre rezultaty miało rozliczenie 1 kontraktu handlowego w ramach generalnego wykonawstwa, co pozwoliło wygenerować 25,3 mln PLN przychodów. Wyniki skonsolidowane [mln PLN] 1Q'13 1Q'14 zmiana r/r zmiana r/r Przychody % % Wynik brutto ze sprzedaży % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto % % Inne całkowite dochody/straty Całkowite dochody netto % % Marża zysku brutto ze sprzedaży 24.2% 30.5% 17.1% 20.7% Marża EBITDA 23.9% 29.9% 14.8% 18.9% Marża zysku netto 12.6% 18.1% 10.5% 9.2% Marża całkowite dochody ogółem 1.6% 15.9% 14.0% 8.0% Wyniki skonsolidowane spółki w ujęciu kwartalnym [mln PLN] % 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Przychody [mln PLN] - lewa skala marża EBIT - prawa skala marża całkowite dochody ogółem - prawa skala Przychody w podziale na segmenty Wyniki segmentów (z uwzględnieniem kosztów finansowych) ,5 49,5 22,4 24,9 27,3 52,7 26, ,7 2,9 6,3 2,5 1,4 3,7 4,1 4,1 4,0 4,9 3,9 4,6 5, ,1 9,9 9,9 9,8 10,0 10,7 10,8 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 obiekty własne do wynajmu inne Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13-1,7 4Q'13 1Q'14 obiekty własne do wynajmu inne Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 8

9 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 W ujęciu jednostkowym przychody osiągnięte w 1Q 14 okazały się lepsze o 44% niż w 1Q 13. Przełożyło się to na wzrost marży brutto do 19% (+8,8 p. p.). Wzrósł także poziom EBITDA, która wyniosła 6,2 mln PLN (+201% r/r) oraz zysku netto, który był bliski 5,5 mln PLN (+3,4 mln PLN r/r). Wyniki jednostkowe [mln PLN] 1Q'13 1Q'14 zmiana r/r zmiana r/r Przychody % % Wynik brutto ze sprzedaży % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto % % Marża zysku brutto ze sprzedaży 10.2% 19.0% 10.9% 8.3% Marża EBITDA 8.8% 18.3% 11.6% 7.1% Marża zysku netto 6.3% 17.1% 10.6% 5.5% Wyniki jednostkowe spółki w ujęciu kwartalnym [mln PLN] % 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Przychody [mln PLN] - lewa skala marża EBIT - prawa skala Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka WYNIKI OBIEKTÓW WŁASNYCH NA WYNAJEM Spółka uzyskuje wpływy z najmu, z własnych obiektów handlowych. W 1Q 14 na rezultaty tej działalności składało się 8 inwestycji. Największy udział miały galerie handlowe (Miodowa, Sanowa oraz Odrzańskie Ogrody), które łącznie wygenerowały ok. 85% wpływów segmentu. W 1Q 14 znacznie poprawiła wyniki obiektów własnych. Przychody kwartalne wzrosły o 9,3% r/r do 10,8 mln PLN (w 1Q 13 było to 9,9 mln PLN). Progres wynika z oddania do użytku parku handlowego w Myszkowie, który rozpoczął swoją działalność pod koniec 3Q 13. Znacznemu polepszeniu uległ także wynik segmentu, który po odjęciu kosztów sprzedaży oraz kosztów finansowych wyniósł 5,1 mln PLN (+1 mln PLN r/r). Także w ujęciu całorocznym zauważamy zdecydowany progres wyników. Od początku 13 spółce udało się osiągnąć przychody ze sprzedaży w wysokości 40,4 mln PLN, co oznacza wzrost o 52,8% r/r. Wynik segmentu powiększył się do 16,8 mln PLN. Wskazujemy jednak na fakt, że wraz ze zwiększeniem dostępnej powierzchni usługowej (a tym samym poziomu przychodów), znacznie wzrosły także koszty sprzedaży. W 13 wyniosły one 16,1 mln PLN, co oznacza wzrost o 51,9% r/r. Zauważalna jest także nieznaczna poprawa wysokości stawek czynszu brutto, która związana jest z waloryzacją. Pozytywnie odbieramy także utrzymująca się na stabilnym poziomie relację długu oprocentowanego do aktywów segmentu, która spadła w ostatnich kwartałach do ok. 51% z 55% w 1Q 13. 9

10 Wyniki segmentu wynajmu [mln PLN] 1Q'13 1Q'14 zmiana r/r zmiana r/r Przychody [mln PLN] % % Koszty segmentu [mln PLN] % % NOI [mln PLN] % % Koszty finansowe netto [mln PLN] % % Wynik segmentu po kosztach finansowych [mln PLN] % % Marża segmentu 59% 65% 60% 60% Marża segmentu po kosztach finansowych 41% 47% 42% 42% GLA eop [tys. m2] % % Czynsz brutto [PLN/m2] % % Czynsz netto [PLN/m2] % % Czynsz brutto [EUR/m2] % % Czynsz netto [EUR/m2] % % Zobowiązania % segmentu [mln PLN] 212,1 218,8 3,2% 208,8 217,2 4,0% Nieruchomości inwestycyjne + RZAT segmentu [mln PLN] 387,9 431,3 11,2% 335,0 418,5 24,9% Zobowiązania % / wartość bilansowa nieruchomości inwestycyjnych + RZAT 54,7% 50,7% 62,3% 51,9% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wskaźniki operacyjne segmentu wynajmu ,1 14,8 10,8 12,8 12,7 12,6 12,4 13,4 13, ,3 62,8 44,8 52,8 52,8 52,8 52,8 56,0 56, Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 0 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 Czynsz brutto [EUR/m2] Czynsz brutto [PLN/m2] % % % 4 3 5,6 5,8 6,0 6,0 6,6 6, % 20% 2 1 2,9 3,5 3, % 0 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 NOI [mln PLN] 0 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 Dług % segmentu [mln PLN] Dług % / aktywa segmentu 0% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 10

11 PROGNOZA NA 2014 I KOLEJNE OKRESY W naszej opinii 14 zapowiada się zdecydowanie lepiej od 13. Oczekujemy wzrostu przychodów w segmencie wynajmu oraz utrzymania wpływów z tyt. generalnego wykonawstwa i z działalności informatycznej. Zysk operacyjny powinien wzrosnąć do 33,2 mln PLN (+4,3 mln PLN r/r), a wynik netto powinien być bliski 19,6 mln PLN. W kolejnych latach spółka może poprawiać marże EBIT (do 27% w 16) oraz netto (ok. 15% w 16). Równocześnie należy się liczyć ze wzrostem poziomu zadłużenia do 266,1 mln PLN na koniec 4Q 14. W naszych założeniach rok 2015 zapowiada się lepiej r/r. Impulsem do większej poprawy wyników mogą być kontrakty na budowę magazynów, czego nie uwzględniamy w modelu. Spodziewamy się, że dalszy wzrost wyników nastąpi w 2016 r. na co istotny wpływ będzie miała galeria w Jaworznie. W obszarze najmu zakładamy, że 2Q 14, jak i 14 okażą się dla spółki lepsze r/r. Obiekty handlowe, które obecnie posiada deweloper wygenerują ok. 41,2 mln PLN przychodów w 14, co po części będzie wynikało ze zmniejszenia pustostanów w galerii Miodowa oraz Odrzańskie Ogrody. In plus wpłynie też oddanie do użytku hali produkcyjno-magazynowej Doosan w Rybniku, która będzie przekazana już w 2Q 14. Zwracamy również uwagę na wzrost marży NOI do 61% w 16. Spodziewamy się jednocześnie sprzedaży 3 parków handlowych na początku 2H 14, o łącznej powierzchni użytkowej 5,6 tys. m 2 GLA, co wpłynie na spadek przychodów z tyt. czynszu. Wartość transakcji powinna być wyższa od obecnej wartości księgowej obiektów (ok. 24 mln PLN). Na obniżenie wpływów może się również przełożyć ogłoszenie upadłości Avans, która wynajmuje obecnie niemal 5 tys. m 2 GLA w 4-ech obiektach handlowych. Spodziewamy się, że w wyniku bankructwa sieci, może stracić nieco ponad 1 mln PLN przychodów. W kolejnych latach powierzchnia użytkowa najmu wzrośnie o ok. 42 tys. m 2, na co złożą się powierzchnie galerii Galena (31,5 tys. m 2 GLA) oraz 3 parki handlowe, które spółka zamierza wybudować (GLA ok. 10,3 tys. m 2 ). Rozpoczęcie funkcjonowania Galeny spowoduje skokowy wzrost przychodów z wynajmu w 16 o 22,1 mln PLN względem 15. Naszym zdaniem stabilne wyniki będzie utrzymywał segment generalnego wykonawstwa. Opierając się na backlog u spółki oczekujemy porównywalnych przychodów segmentu w 14. Oczekujemy, że deweloper rozliczy w 2Q 14 min. 3 obiekty. Równie dobre powinny być także nadchodzące kwartały. W kolejnych latach spodziewamy się realizacji 5-6 kontraktów rocznie, przy jednoczesnym utrzymaniu poziomu marży brutto na poziomie ok. 9-10%. Z optymizmem patrzymy także na rozwój działalności budowlanej magazynów i hal przemysłowych małego i średniego formatu. W tym przypadku zamierza tworzyć obiekty na zasadzie formatu B-t-S (Build to Suit). Pozostałe dwa segmenty (informatyczny oraz projektowy) powinny generować przychody na poziomie zbliżonym do obecnego. Prognozujemy, że sprzedaż specjalistycznego oprogramowania informatycznego przyniesie spółce wpływy na poziomie 6-7 mln PLN rocznie. 11

12 Założenia do modelu [mln PLN] 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' Przychody 32,3 34,8 37,3 63,4 37,5 55,4 36,9 37,7 167,5 167,7 167,5 166,4 173,7 Wynik brutto ze sprzedaży 7,8 9,1 4,9 12,9 11,5 10,9 7,9 10,3 28,7 34,7 40,4 41,6 52,5 EBITDA 7,7 8,2 4,4 11,3 11,2 8,9 6,7 8,4 24,8 31,7 35,2 37,3 48,1 EBIT 7,0 7,5 3,7 10,7 10,6 8,3 6,2 8,1 21,9 28,9 33,2 35,9 46,6 Zysk netto 4,1 4,2 1,0 6,2 6,8 5,0 3,1 4,8 17,6 15,5 19,6 22,6 26,3 Inne całkowite dochody/straty -3,5-6,0 4,7 2,8-0,8 0,2-0,8 0,0 5,7-2,1-1,4 0,0 0,0 Całkowite dochody netto 0,5-1,7 5,7 9,0 6,0 5,2 2,3 4,8 23,4 13,4 18,2 22,6 26,3 marża EBIT 22% 22% 10% 17% 28% 15% 17% 22% 13% 17% 20% 22% 27% marża dochody netto 2% -5% 15% 14% 16% 9% 6% 13% 14% 8% 11% 14% 15% Segment wynajmu 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' Przychody 9,9 9,8 10,0 10,7 10,8 10,9 9,7 9,7 26,4 40,4 41,2 44,5 66,7 NOI 5,8 6,0 6,0 6,6 6,9 6,5 5,8 6,0 15,8 24,3 25,3 28,1 42,6 Wynik segmentu (z kosztami finansowymi) 4,1 4,1 4,0 4,6 5,1 5,1 4,0 4,3 11,0 16,8 18,5 21,9 30,5 marża NOI 59% 61% 60% 61% 65% 60% 59% 62% 60% 60% 61% 63% 64% marża segmentu po kosztach finansowych 41% 42% 40% 43% 47% 46% 41% 44% 42% 42% 45% 49% 46% EUR/PLN eop 4,18 4,33 4,22 4,15 4,19 4,18 4,20 4,20 4,09 4,15 4,20 4,20 4,20 GLA eop [tys. m2] 62,20 62,20 63,80 63,80 63,80 71,80 70,80 70,80 62,20 63,80 70,80 70,80 102,30 Czynsz brutto [PLN/m2] 52,8 52,8 52,8 56,0 56,3 53,8 45,5 45,9 35,4 53,4 51,0 52,4 64,2 Czynsz brutto [EUR/m2] 12,7 12,6 12,4 13,4 13,5 12,9 10,9 10,9 8,5 12,7 12,2 12,5 15,3 Zobowiązania % [mln PLN] 212,1 217,8 207,5 217,2 218,8 229,0 233,9 266,1 208,8 217,2 266,1 341,7 313,8 Nieruchomości inwestycyjne + RZAT [mln PLN] 387,9 394,1 408,5 418,5 431,3 445,0 438,0 468,1 335,0 418,5 468,1 589,0 589,8 Zobowiązania % / aktywa segmentu 54,7% 55,3% 50,8% 51,9% 50,7% 51,5% 53,4% 56,8% 62,3% 51,9% 56,8% 58,0% 53,2% Pozostałe obszary 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' Przychody 22,4 24,9 27,3 52,7 26,7 44,4 27,1 28,0 141,1 127,4 126,3 121,8 107,0 Wynik segmentu (z kosztami finansowymi) 1,4 2,5-1,7 4,9 3,9 3,6 1,5 3,7 10,0 7,2 12,7 11,2 7,5 marża segmentu po kosztach finansowych 6% 10% -6% 9% 15% 8% 6% 13% 7% 6% 10% 9% 7% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 12

13 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Prognoza struktury przychodów w podziale na segmenty 100% 90% 80% 70% 60% Prognoza przychodów z tyt. najmu w latach Przychody % 40% 30% 20% % 20 0% Obiekty handlowe (generalne wykonawstwo) Galerie handlowe Informatyka Magazyny Przychody Prognoza przychodów segmentu budowlanego w latach Przychody vs koszty działu informatycznego [mln PLN] Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 13 1, ,7 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 0,3 0,1 Przychody ze sprzedaży [mln PLN] Przychody COGS Wynik brutto ze sprzedaży Prognoza marż EBIT oraz EBITDA w kolejnych okresach 70 60% Prognoza marż zysku brutto oraz zysku netto w kolejnych kwartałach 70 60% 60 50% 60 50% 50 40% 50 40% 40 30% 40 30% % 20 20% 20 10% 10 10% 10 0% 0 0% 0-10% Przychody [mln PLN] marża EBIT Przychody [mln PLN] Marża zysku brutto Marża zysku netto 13

14 OGÓLNA CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI jest deweloperem komercyjnym, działającym na terenie Polski. Działalność opierającą się na projektowaniu oraz budowie spółka zaczęła w 1994 r., podpisując umowę z koncernem paliwowym DEA na budowę stacji paliw. W 2002 r. spółka zawiązała współpracę z sieciami Netto, Tesco oraz Kaufland, dzięki czemu realizuje dla ww. obiekty handlowe. W latach deweloper wykonał ponad 50 obiektów handlowych. Struktura grupy kapitałowej Od 20 lipca 2007 r. spółka jest notowana na warszawskiej GPW i należy do indeksu InvestorMS oraz WIG- Budownictwo. Głównym akcjonariuszem jest Budoprojekt Sp. z o. o., który posiada 24,4% udziałów w kapitale zakładowym. Struktura akcjonariatu grupy kapitałowej [mln szt.] Lp Akcjonariusz Liczba posiadanych akcji Procentowy udział w kapitale zakładowym Liczba głosów Procentowy udział w liczbie głosów 1 Budoprojekt Sp. z o.o. 2,4 24,4% 4,9 34,3% 2 Ewa Bobkowska 0,8 8,4% 1,3 9,3% 3 Stanisław Lessaer 0,6 6,4% 1,1 7,6% 4 Maciej Bobkowski 0,5 5,4% 0,9 6,6% 5 Aviva Investors Poland S. A. 0,9 8,9% 0,9 6,3% 6 Amplico PTE S.A. 0,7 7,1% 0,7 5,0% 7 Pozostali 3,9 39,5% 4,4 30,9% RAZEM 10,0 100,0% 14,2 100,0% Spółka specjalizuje się w budownictwie komercyjnym, jednak wyróżnia pięć segmentów w swojej działalności: usługi budowlane, usługi deweloperskie, wynajem własnych obiektów komercyjnych, projektowanie architektoniczno-budowlane i plany zagospodarowania przestrzennego oraz wdrażanie i sprzedaż specjalistycznego oprogramowania CAD, GIS i CMMS. Spółka dywersyfikuje swoją działalność budowlaną na wykonawstwo dla odbiorców zewnętrznych (Netto, Kaufland, Tesco) oraz realizuje obiekty na własny użytek. zamierza także mocniej wejść w obszar działalności, jakim jest realizacja hal przemysłowych, obiektów magazynowych i logistycznych jako ich generalny wykonawca i deweloper. Strategia rozwoju opiera się na 4 filarach. Docelowo PA Nova chce ugruntować swoją pozycję na rynku usług budowlanych w miejscowościach o zaludnieniu tys. mieszkańców (obecnie realizowanych jest kilka takich inwestycji). W planach jest także zwiększenie posiadanej powierzchni najmu do ok. 100 tys.m 2 (na chwilę obecna gliwicki deweloper ma GLA o wielkości 65,3 tys. m 2 ). Zarząd zamierza także rozbudować bank ziemi oraz wejść w segment obiektów przemysłowych i magazynowych (do tej pory zostały zrealizowane hale TRW w Gliwicach oraz Doosan w pobliżu Rybnika). Na własny użytek spółka posiada 8 obiektów, z których największe są galeria Sanowa w Przemyślu (22 tys. m 2 ), Odrzańskie Ogrody w Kędzierzynie Koźlu(22 tys. m 2 ) oraz galeria Miodowa w Kluczborku (10,8 tys. m 2 ). Zakładamy, że nie zamierza sprzedać tych inwestycji. Poza galeriami handlowymi spółka posiada 4 mniejsze parki handlowe oraz jeden obiekt handlowo-usługowy w Raciborzu. Galeria Sanowa w Przemyślu została otwarta w październiku 2010 r. i jest pierwszym obiektem, który został zatrzymany na użytek własny przez PA Nova. Powierzchnia najmu wynosi 22,0 tys. m 2 i jest obecnie skomercjalizowana w 94%. Szacujemy, że całkowity koszt budowy był bliski 140 mln PLN, z czego 60% 14

15 środków było pozyskane z kredytu denominowanego w Euro (obecne zadłużenie obiektu wynosi 65,9 mln PLN). Galeria Miodowa w Kluczborku została oddana do użytku w 2H 12, a jej łączna powierzchnia usługowa jest bliska 10,8 tys. m 2. Obecny poziom komercjalizacji jest bliski 99%. Według naszych szacunków koszt realizacji inwestycji wyniósł 40,0 mln PLN, a zadłużenie z tyt. kredytów wynosi ok. 25,7 mln PLN. Galeria Odrzańskie Ogrody w Kędzierzynie-Koźlu została wybudowana pod koniec 3Q 12 i jest drugim, tak dużym projektem komercyjnym, zrealizowanym przez PA Nova na własny użytek. Powierzchnia użytkowa całej inwestycji wynosi 22,0 tys. m 2, z czego 92% jest już wynajęte. Do realizacji projektu spółka zaciągnęła kredyt (obecne zadłużenie to 103,3 mln PLN), który stanowił 70% poniesionych nakładów. Poza galeriami handlowymi spółka posiada 5 parków handlowych. Park handlowy w Raciborzu został otwarty w 2007 r. Jest to obiekt handlowo-usługowy, którego powierzchnia użytkowa najmu wynosi 1,4 tys. m 2. Obecny poziom wynajęcia GLA wynosi 100%. Z naszych wyliczeń wynika, że przychody z tyt. najmu wynoszą 0,7 mln PLN, a szacowany zysk netto oscyluje wokół 0,2 mln PLN. Obiekt w Chorzowie został otwarty w sierpniu 2010 i ma powierzchnię 3,4 tys. m 2. Koszt budowy wyniósł 12,3 mln PLN, z czego ok. 7,2 mln PLN zostało sfinansowane z pozyskanego kredytu. Szacujemy, że inwestycje generuje 1,6 mln PLN przychodów rocznie, co implikuje wynik netto bliski 0,2 mln PLN. Na koniec 13 w posiadaniu znajdowały się także 3 parki handlowe w Myszkowie (otwarcie na koniec 3Q 13), Andrychowie (otwarty w 4Q 08) oraz Stalowej Woli (otwarty w 3Q 11). Wartość bilansowa parków wynosi ok. 24 mln PLN i spodziewamy się sprzedaży na przełomie 2-3Q 14. Uważamy, że uzyskane środki zostaną przeznaczone na realizację galerii Galena w Jaworznie. Posiadane obiekty komercyjne Lp Nazwa projektu Typ projektu Data otwarcia GLA [tys. m2] Powierzchnia wynajęta 1 Andrychów Park handlowy ,3 100% 2 Galeria Sanowa Galeria handlowa ,0 94% 3 Chorzów Park handlowy ,4 45% 4 Stalowa Wola Park handlowy ,7 100% 5 Odrzańskie Ogrody Galeria handlowa ,0 92% 6 Galeria Miodowa Galeria handlowa ,8 99% 7 Myszków Park handlowy ,6 100% 8 Racibórz Obiekt handlowo-usługowy ,4 100% Należy wspomnieć o dosyć konserwatywnej polityce wyceny obiektów handlowych przez dewelopera. Galerie są wykazywane według wartości godziwej. Tym modelem są wyceniane galerie Sanowa, Miodowa oraz Odrzańskie Ogrody. W konsekwencji wartość bilansowa obiektów nie ulega znacznym wahaniom, co zdaniem zarządu oddaje realną wartość projektów. Wycena galerii w bilansie PA Nova [mln PLN] Obiekt Koszt budowy Galeria Sanowa 140,0 131,3 131,9 Odrzańskie Ogrody 150,0 137,5 140,6 Galeria Miodowa 40,0 33,8 34,3 Spółka wybudowała też dwa magazyny: TRW w Gliwicach oraz Doosan w Rybniku. Pierwsza z inwestycji została wykonana na zlecenie i zrealizowano ją do końca kwietnia 2013 r. była generalnym wykonawcą, a wartość kontraktu opiewała na 32,0 mln PLN. Drugim obiektem jest hala produkcyjnomagazynowa Doosan, którą spółka zamierza wynajmować. Pod koniec lutego obiekt zostanie przekazany do użytku firmie Doosan. Szacowany koszt inwestycji to ok. 30 mln PLN, z czego 2/3 zostało sfinansowane kredytem inwestycyjnym. Całkowita powierzchnia użytkowa wynosi 8,0 tys. m 2. Naszym zdaniem roczne przychody z uzyskiwanych czynszów będą bliskie 2,9 mln PLN. Nie zakładamy sprzedaży projektu. Obiekty magazynowe Lp Nazwa projektu Typ projektu Data otwarcia GLA [tys. m2] 1 TRW Hala magazynowa ,4 2 Doosan Hala produkcyjno-magazynowa 2013/2014 8,0 15

16 Odrzańskie Ogrody Andrychów Źródło: spółka Chorzów Źródło: spółka Stalowa wola Źródło: spółka Racibórz Źródło: spółka Galeria Miodowa Źródło: spółka Galeria Sanowa Źródło: spółka Źródło: spółka 16

17 W najbliższym okresie planuje wybudować dwa projekty na własny użytek. Mają to być galeria Galena w Jaworznie oraz park handlowy połączony z hipermarketem spożywczym w Krośnie. Galena miała być największym obiektem posiadanym przez spółkę, którego budowa miała zakończyć się w 3-4Q 2015 roku. Spółka miała jednak problemy z uzyskaniem zgody marszałka województwa na otrzymanie środków z unijnego funduszu Jessica (finansowanie zewnętrzne ma stanowić 70% środków na realizację inwestycji, której całkowity koszt jest szacowany na 191,5 mln PLN). Pod koniec stycznia 2014 r. udało się jednak pozyskać środki na realizację inwestycji. Galena ma być ostatnim obiektem tej wielkości, jaki spółka planuje wykonać na własny użytek. Drugą planowaną inwestycją jest park handlowy w Krośnie. Władze spółki planują zakończenie prac pod koniec 4Q 14 (jednak póki co nie uzyskała jeszcze pozwolenia na budowę obiektu). Docelowa powierzchnia najmu ma wynosić 5,8 tys. m 2 i ma składać się z dwóch części : marketu spożywczego, który będzie zajmował 3 tys. m 2. oraz 9 lokali, które mają zajmować pozostałą powierzchnię. Projekty deweloperskie w przygotowaniu Lp Nazwa projektu Typ projektu Data otwarcia GLA [tys. m2] 1 Galena Galeria handlowa ,5 2 Krosno Park handlowy ,8 3 Kamienna Góra Park handlowy ,0 OTOCZENIE RYNKOWE Rynek inwestycji komercyjnych dzieli się na kilka formatów obiektów handlowych. Wyróżnia się tu galerie handlowe oraz centra handlowe 1-ej i 2-ej generacji. Obecnie centra 1-ej generacji przestają być budowane, a z rynku jest wypierany model obiektów, w których dominującą rolę odgrywa hipermarket. Dodatkowo można wyróżnić parki handlowe oraz supermarkety. Analizując geograficzne rozmieszczenie projektów, zdecydowaną rolę odgrywają największe aglomeracje. Należy zwrócić uwagę, że w ciągu ostatnich 5 lat średnie i mniejsze miasta zyskały na znaczeniu, zwiększając tym samym swój udział w całkowitym rocznym wolumenie podaży. Z badań rynku przeprowadzonych przez DTZ wynika, że większość nowych centrów handlowych otwieranych w okresie nie przekroczyła wielkości 15,0 tys. m 2 GLA, co wskazuje na wzrost ostrożności deweloperów w związku z trudniejszym procesem pozyskiwania środków na realizację projektów. Obserwując ostatnie transakcje rynkowe, można zauważyć, że rynek dąży do stabilizacji exit yield. Obecna stopa kapitalizacji dla galerii handlowych jest bliska 8,5%, natomiast dla parków handlowych oscyluje w okolicach 9,5%. Warto zauważyć, że największe obiekty, takie jak Silesia City Center czy Galeria Kazimierz, są sprzedawane przy dużo niższej wartości exit yield. Należy też podkreślić, że w porównaniu z pozostałymi krajami, poziom stóp w Polsce jest stosunkowo wysoki. Transakcje sprzedaży galerii handlowych przez deweloperów giełdowych Deweloper Obiekt Data sprzedaży GLA [tys. m2] Wartość sprzedaży [mln PLN] Exit yield Echo Tarnów ,2 94,2 8,9% Echo Echo Radom ,5 98,3 8,0% Echo Piotrków ,4 82,6 8,6% Echo Bełchatów ,3 44,0 7,7% Tęcza (Kalisz) ,8 151,8 8,1% Rank Progress Twierdza Zamość) ,8 182,0 7,8% Twierdza (Kłodzko) ,0 123,6 8,9% GTC Galeria Kazimierz ,2 756,0 6,0% Immofinanz Silesia ,6 1730,4 6,0% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., DTZ 17

18 Najbardziej zróżnicowaną ofertę posiadają Warszawa, Wrocław, Kraków oraz Trójmiasto. Na rynku zauważalna jest jednak dalsza potrzeba powstawania małych centrów handlowych, a także parków handlowych o pow. poniżej 5,0 tys. m 2., które w przyszłości mogą odbierać klientów dużym galeriom handlowym. Według DTZ aktywność deweloperów komercyjnych kształtuje się na stabilnym poziomie, co implikuje utrzymanie podaży w kolejnych latach w granicach tys. m 2. Ciągle kontynuowany jest trend rewitalizacji istniejących i nieco starszych obiektów (powyżej 10 lat). Na koniec 2Q 13 w budowie znajdowało się ok. 900,0 tys. m 2 powierzchni usługowej, z czego aż 55% miało być usytuowane w 11 obiektach o powierzchni najmu przekraczającej 30,0 tys. m 2 GLA. Oprócz dużych miast, coraz większym zainteresowaniem wśród deweloperów komercyjnych cieszą się miejscowości poniżej 100 tys. mieszkańców. W latach ma tam być dostarczone ok. 32% planowanej powierzchni usługowej, z czego ponad połowa w miastach o liczbie ludności nieprzekraczającej 50 tys. Podział obiektów ze względu na format 6% 1% 18% 75% Centra handlowe Magazyny handlowe Parki handlowe Centra wyprzedażowe Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., DTZ Nowa podaż obiektów handlowych [tys. m 2 ] wobec zaludnienia miast Źródło: DTZ Z danych Jones Lang LaSalle wynika, że na koniec 2013 r. wielkość rynku nowoczesnych obiektów handlowych wynosiła 11,8 mln m 2., z czego aż 72% przypada na centra handlowe. Parki handlowe zajmują 1,3 mln m 2, a wolnostojące magazyny prawie 1,9 mln m 2. Ubiegły rok stanowił poprawę względem poprzedniego, jeśli chodzi o przyrost wielkości rynku. Sektor centrów handlowych uległ zwiększeniu o 459 tys. m 2, z czego największe wzrosty były widoczne w największych miastach Polski (Warszawa, Kraków, Trójmieście, Katowice). Z analiz rynkowych wynika także, że wskaźnik nasycenia powierzchnią najmu centrów handlowych wzrósł o 12 m 2 do poziomu 220 m 2 /1000 mieszkańców. Obecnie w budowie znajduje się 610 tys. m 2 powierzchni użytkowej, z czego ok. 85% ma być oddane do użytku w 2014 r. 18

19 Nieco wolniej rozwija się segment parków handlowych. W minionym roku deweloperzy dostarczyli 113 tys. m 2 powierzchni użytkowej, z czego większość stanowiło 5 inwestycji (rozbudowa kompleksów sieci Ikea we Wrocławiu i Poznaniu, Marcredo w Szczecinie, Multishop w Sochaczewie oraz Europa Centralna w Gliwicach). Na koniec 2013 r. 75% dostępnej powierzchni parków handlowych było ulokowane w ośmiu aglomeracjach, z Warszawą jako rynkiem wiodącym. Z naszych obserwacji wynika, że coraz bardziej popularne wśród deweloperów komercyjnych staje się otwieranie niewielkich parków handlowych w mniejszych miastach oraz obiektów, które stanowią uzupełnienie centrów handlowych starszej generacji. Z punktu widzenia spółki kluczowym segmentem pod względem liczby ludności są miasta zamieszkiwane przez tys. mieszkańców. Z danych GUS wynika, że takich miast jest obecnie 184. Właśnie tam, zdaniem zarządu PA Nova, sieci hipermarketów mają swoje najliczniejsze grono odbiorców. Główni klienci spółki (Tesco, Netto, Kaufland) posiadają łącznie 925 sklepów na terenie całego kraju. W 13 powstało blisko 350 nowych hipermarketów dyskontowych, a w 14 poziom ten ma być utrzymany. Podział miast Polski pod względem liczby mieszkańców Liczba mieszkańców ponad 200 tys poniżej 5 Łącznie Liczba miast Źródło: GUS Wybrane sieci detaliczne w kraju Sieć Akceptowalna wielkość miasta Lista sklepów w Polsce Kaufland pow. 20 tys. 170 Tesco pow. 20 tys. 450 Netto pow. 20 tys. 305 Biedronka pow. 10 tys Lidl pow. 10 tys. 450 Real pow. 100 tys. 57 Auchan pow. 100 tys. 27 Źródło: Dom Maklerski BDM S. A., sieci handlowe 19

20 DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI Bilans [mln PLN] P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Aktywa trwałe 463,7 499,2 526,5 648,8 650,7 650,8 650,9 651,0 651,2 651,4 651,7 652,0 Wartości niematerialne i prawne 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Wartość firmy jednostek podporządkowanych 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 Rzeczowe aktywa trwałe 80,9 103,8 125,5 247,8 58,2 58,3 58,4 58,5 58,7 58,9 59,2 59,5 Należności długoterminowe 0,3 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 Inwestycje długoterminowe 365,4 377,8 383,2 383,2 574,7 574,7 574,7 574,7 574,7 574,7 574,7 574,7 Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 13,9 14,0 14,1 14,1 14,1 14,1 14,1 14,1 14,1 14,1 14,1 14,1 Aktywa obrotowe 84,3 78,2 106,6 80,9 72,6 99,4 97,4 90,8 89,3 83,2 82,2 81,4 Zapasy 0,0 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Należności krótkoterminowe 45,8 37,4 36,1 37,9 35,4 31,9 32,2 34,9 35,3 35,6 35,9 36,3 Inwestycje krótkoterminowe 15,1 14,3 49,8 22,3 16,5 46,7 44,4 35,1 33,3 26,8 25,6 24,4 -w tym środki pieniężne 15,1 14,0 49,5 22,0 16,2 46,4 44,1 34,9 33,1 26,6 25,3 24,1 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 23,3 26,4 20,6 20,6 20,6 20,6 20,6 20,6 20,6 20,6 20,6 20,6 Aktywa razem 548,0 577,4 633,1 729,7 723,4 750,1 748,3 741,8 740,6 734,6 733,9 733,3 Kapitał (fundusz) własny 268,1 281,4 295,2 312,9 333,6 352,6 372,0 391,7 411,9 432,3 453,0 473,8 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 279,9 296,0 337,9 416,9 389,7 397,5 376,3 350,1 328,7 302,3 280,9 259,6 Rezerwy 8,8 9,2 10,5 10,5 10,5 10,5 10,5 10,5 10,5 10,5 10,5 10,5 Zobowiązania długoterminowe 200,0 203,4 242,5 318,2 290,2 296,7 275,0 248,2 226,2 199,2 177,2 155,2 Zobowiązania krótkoterminowe 64,2 77,0 81,1 84,5 85,3 86,5 87,1 87,7 88,3 88,9 89,5 90,1 w tym oprocentowane 9,7 34,5 40,5 33,0 24,8 16,5 8,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe zobowiązania 4,6 3,7 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 Pasywa razem 548,0 577,4 633,1 729,7 723,4 750,1 748,3 741,8 740,6 734,6 733,9 733,3 Rachunek zysków i strat [mln PLN] P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody netto ze sprzedaży 167,5 167,7 167,5 166,4 173,7 175,8 178,0 180,3 182,5 184,8 187,1 189,4 Koszty produktów, towarów i materiałów 138,8 133,1 127,0 124,8 121,2 124,7 126,3 128,1 129,8 131,5 133,3 135,1 Zysk brutto ze sprzedaży 28,7 34,7 40,4 41,6 52,5 51,1 51,7 52,2 52,7 53,3 53,8 54,4 Koszty sprzedaży 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,9 0,9 0,9 Koszty zarządu 2,9 3,1 3,5 3,3 3,5 3,5 3,6 3,6 3,7 3,7 3,7 3,8 Zysk/strata na sprzedaży 25,1 30,8 36,0 37,5 48,2 46,8 47,3 47,8 48,3 48,7 49,2 49,7 Saldo pozostałej działalności operacyjnej -3,3-1,9-2,8-1,6-1,7-1,7-1,7-1,7-1,8-1,8-1,8-1,8 EBITDA 24,8 31,7 35,2 37,3 48,1 48,6 49,0 49,5 50,0 50,4 50,9 51,4 EBIT 21,9 28,9 33,2 35,9 46,6 45,1 45,6 46,0 46,5 47,0 47,4 47,9 Saldo działalności finansowej 0,2-9,4-8,9-7,9-14,1-14,2-13,5-12,6-11,7-10,8-9,9-9,0 Zysk (strata) brutto 22,1 19,5 24,3 28,0 32,4 30,9 32,1 33,4 34,8 36,2 37,6 38,9 Zysk (strata) netto 17,6 15,5 19,6 22,6 26,3 25,1 26,0 27,1 28,2 29,3 30,4 31,5 Rachunek przepływu środków pieniężnych [mln PLN] P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej 8,7 59,1 36,5 32,5 44,3 46,4 42,2 40,0 42,6 42,8 43,0 43, ,3-29,8 Przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej 126,0 123,7-3,5-3,5-3,6-3,6-3,7-3,7-3,7-3,8 Przepływy pieniężne z działalności finansowej 123,1-8,9 28,8 63,7-46,6-12,7-40,9-45,7-40,8-45,6-40,6-40,7 Przepływy pieniężne netto 5,7-1,1 35,5-27,5-5,8 30,2-2,3-9,3-1,8-6,5-1,3-1,2 Środki pieniężne na początek okresu 9,4 15,1 14,0 49,5 22,0 16,2 46,4 44,1 34,9 33,1 26,6 25,3 Środki pieniężne na koniec okresu 15,1 14,0 49,5 22,0 16,2 46,4 44,1 34,9 33,1 26,6 25,3 24,1 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 20

21 Wskaźniki rynkowe Dane finansowe P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody zmiana r/r -3,7% 0,1% -0,2% -0,7% 4,4% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,3% 1,3% 1,3% EBITDA zmiana r/r -23,6% 27,5% 11,3% 5,9% 29,0% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% EBIT zmiana r/r -26,2% 32,2% 14,8% 7,9% 29,8% -3,1% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Zysk netto zmiana r/r -16,6% -12,2% 26,6% 15,4% 16,0% -4,6% 3,8% 4,1% 4,0% 4,0% 3,9% 3,6% Marża brutto na sprzedaży 17,1% 20,7% 24,1% 25,0% 30,2% 29,1% 29,0% 29,0% 28,9% 28,8% 28,8% 28,7% Marża EBITDA 14,8% 18,9% 21,0% 22,4% 27,7% 27,6% 27,5% 27,5% 27,4% 27,3% 27,2% 27,1% Marża EBIT 13,1% 17,3% 19,8% 21,6% 26,8% 25,7% 25,6% 25,5% 25,5% 25,4% 25,3% 25,3% Marża brutto 13,2% 11,6% 14,5% 16,8% 18,7% 17,6% 18,0% 18,5% 19,1% 19,6% 20,1% 20,5% Marża netto 10,5% 9,2% 11,7% 13,6% 15,1% 14,3% 14,6% 15,0% 15,4% 15,9% 16,3% 16,6% ROE 6,6% 5,5% 6,6% 7,2% 7,9% 7,1% 7,0% 6,9% 6,8% 6,8% 6,7% 6,7% ROA 3,2% 2,7% 3,1% 3,1% 3,6% 3,3% 3,5% 3,7% 3,8% 4,0% 4,1% 4,3% Dług 218,4 237,3 279,5 355,1 327,2 333,7 311,9 285,1 263,2 236,2 214,2 192,2 D/(D+E) 39,8% 41,1% 44,1% 48,7% 45,2% 44,5% 41,7% 38,4% 35,5% 32,1% 29,2% 26,2% D/E 66,3% 69,8% 79,0% 94,8% 82,6% 80,1% 71,5% 62,4% 55,1% 47,4% 41,2% 35,5% Odsetki / EBIT 0,9% -32,6% -26,9% -22,1% -30,4% -31,4% -29,6% -27,4% -25,2% -23,0% -20,8% -18,7% Dług / Kapitał własny 81,5% 84,3% 94,7% 113,5% 98,1% 94,6% 83,9% 72,8% 63,9% 54,6% 47,3% 40,6% Dług netto 203,3 223,3 230,0 333,1 311,0 287,3 267,8 250,3 230,1 209,6 188,9 168,1 Dług netto / Kapitał własny 75,8% 79,4% 77,9% 106,5% 93,2% 81,5% 72,0% 63,9% 55,9% 48,5% 41,7% 35,5% Dług netto / EBITDA 818,6% 705,6% 652,9% 892,7% 646,2% 591,5% 546,2% 505,7% 460,6% 415,7% 371,1% 327,2% Dług netto / EBIT 928,3% 771,6% 692,0% 928,4% 667,7% 636,7% 587,6% 543,7% 494,9% 446,4% 398,4% 351,1% EV 355,3 375,3 382,0 485,1 463,0 439,3 419,8 402,3 382,1 361,6 340,9 320,1 Dług / EV 61,5% 63,2% 73,2% 73,2% 70,7% 76,0% 74,3% 70,9% 68,9% 65,3% 62,8% 60,0% CAPEX / Przychody 1,6% 15,1% 27,8% 74,4% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% CAPEX / Amortyzacja 89,1% 933,7% 2342,0% 8633,6% 224,8% 102,0% 103,1% 104,2% 105,3% 106,2% 107,2% 108,1% Amortyzacja / Przychody 1,8% 1,6% 1,2% 0,9% 0,9% 2,0% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% Zmiana KO / Przychody - 8,8% -6,1% 0,9% 1,9% 2,7% 0,2% -1,2% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Zmiana KO / Zmiana przychodów ,4% 3666,0% -140,9% 45,3% 217,1% 12,7% -95,2% 11,2% 12,1% 11,9% 11,7% Wskaźniki rynkowe P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P MC/S 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 P/E 8,6 9,8 7,7 6,7 5,8 6,1 5,8 5,6 5,4 5,2 5,0 4,8 P/BV 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 P/CE 4,6 5,2 2,2 3,4 3,6 2,1 2,2 2,5 2,5 2,7 2,7 2,7 EV/EBITDA 14,3 11,9 10,8 13,0 9,6 9,0 8,6 8,1 7,6 7,2 6,7 6,2 EV/EBIT 16,2 13,0 11,5 13,5 9,9 9,7 9,2 8,7 8,2 7,7 7,2 6,7 EV/S 2,1 2,2 2,3 2,9 2,7 2,5 2,4 2,2 2,1 2,0 1,8 1,7 BVPS 26,8 28,1 29,5 31,3 33,4 35,3 37,2 39,2 41,2 43,2 45,3 47,4 EPS 1,8 1,6 2,0 2,3 2,6 2,5 2,6 2,7 2,8 2,9 3,0 3,2 CEPS 3,3 2,9 6,9 4,5 4,3 7,1 7,0 6,2 6,1 5,6 5,6 5,6 DPS 0,5 0,0 0,5 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 Payout ratio 2,8% 0,0% 2,5% 2,2% 2,1% 2,4% 2,6% 2,7% 2,9% 3,0% 3,2% 3,4% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 21

Prezentacja dla inwestorów

Prezentacja dla inwestorów Prezentacja dla inwestorów Historia spółki P.A. NOVA 1987 Powstanie spółki Budoprojekt, głównego udziałowca P.A. NOVA 1990 Założenie spółki P.A. NOVA Sp. z o.o. 1994 2002 20.VII.2007 27.06.2008 Rozpoczęcie

Bardziej szczegółowo

Prezentacja dla inwestorów Wyniki finansowe za III kwartał 2014 r.

Prezentacja dla inwestorów Wyniki finansowe za III kwartał 2014 r. Prezentacja dla inwestorów Wyniki finansowe za III kwartał 2014 r. Grupa kapitałowa P.A.NOVA P.A. Nova Obiekty działające Obiekty w przygotowaniu Inna działalność związana z obsługą Grupy Kapitałowej San

Bardziej szczegółowo

2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P

2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 23,74 PLN 1 CZERWCA 215 Najbliższe kwartały powinny być bardzo owocne

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

o Wartość aktywów netto (NAV) należna akcjonariuszom Spółki wzrosła o 32% i wyniosła 974 mln zł w porównaniu do 737 mln zł w 2012 r.

o Wartość aktywów netto (NAV) należna akcjonariuszom Spółki wzrosła o 32% i wyniosła 974 mln zł w porównaniu do 737 mln zł w 2012 r. Komunikat prasowy Warszawa, 26 marca 2013 r. INFORMACJA PRASOWA CAPITAL PARK W 2013 R.: WZROST WARTOŚCI AKTYWÓW NETTO I PORTFELA NIERUCHOMOŚCI ORAZ NISKI POZIOM ZADŁUŻENIA Podsumowanie 2013 r.: Wyniki

Bardziej szczegółowo

Perspektywy rynku. w 2009 roku Spragnieni krwi

Perspektywy rynku. w 2009 roku Spragnieni krwi Perspektywy rynku nieruchomości ci i branży y deweloperskiej w 2009 roku Spragnieni krwi Warszawa, 29 Kwietnia 2009 Polski rynek nieruchomości ci oczekiwany scenariusz rynkowy W 2009 roku oczekujemy spadku

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Grupy Kapitałowej MIRBUD. Wyniki finansowe Q3 2014r.

Prezentacja Grupy Kapitałowej MIRBUD. Wyniki finansowe Q3 2014r. Prezentacja Grupy Kapitałowej MIRBUD Wyniki finansowe Q3 2014r. STRUKTURA GRUPY KAPITAŁOWEJ MIRBUD MIRBUD S.A. 100% 86,2% (nowa emisja) 100% PBDiM KOBYLARNIA S.A. JHM DEVELOPMENT S.A. MIRBUD KAZACHSTAN

Bardziej szczegółowo

01.01.2011 do 31.12.2011

01.01.2011 do 31.12.2011 SKONSOLIDOWANE KWARTALNE SPRAWOZDANIE FINANSOWE w tys. zł w tys. EUR IV kwartały IV kwartały IV kwartały IV kwartały (rok bieżący) (rok poprzedni) (rok bieżący) (rok poprzedni) WYBRANE DANE FINANSOWE 01.01.2011

Bardziej szczegółowo

III kwartały (rok bieżący) okres od 01.01.2014 do 30.09.2014

III kwartały (rok bieżący) okres od 01.01.2014 do 30.09.2014 SKRÓCONE KWARTALNE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE Wybrane dane finansowe (rok bieżący) (rok poprzedni) (rok bieżący) (rok poprzedni) 1 Przychody ze sprzedaży i dochody z dotacji 105 231 89 823 25

Bardziej szczegółowo

Vantage Development S.A.

Vantage Development S.A. Vantage Development S.A. Prezentacja po wynikach za 1Q15 28 maja 2015 roku 1Q15 Dalsze zwiększanie sprzedaży mieszkao Wyniki finansowe 1Q15 Przychody na poziomie PLN 10.4m (w porównaniu do PLN 22.9m w

Bardziej szczegółowo

Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku.

Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku. Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku. Niniejszy Aneks nr 1 został sporządzony w związku opublikowaniem przez Emitenta

Bardziej szczegółowo

RADA NADZORCZA SPÓŁKI

RADA NADZORCZA SPÓŁKI Poznań, 07.04.2015 r. OCENA SYTUACJI SPÓŁKI INC S.A. ZA ROK 2014 DOKONANA PRZEZ RADĘ NADZORCZĄ Rada Nadzorcza działając zgodnie z przyjętymi przez Spółkę Zasadami Ładu Korporacyjnego dokonała zwięzłej

Bardziej szczegółowo

MOSTOSTAL WROCŁAW Spółka Akcyjna

MOSTOSTAL WROCŁAW Spółka Akcyjna MOSTOSTAL WROCŁAW Spółka Akcyjna Raport okresowy jednostkowy i skonsolidowany za II kwartał 203r. (tj. za okres 0.04.203 30.06.203) WROCŁAW, 4 SIERPIEŃ 203r. Spis treści I. Podstawowe informacje o Spółce...

Bardziej szczegółowo

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%).

Bardziej szczegółowo

SANWIL HOLDING SPÓŁKA AKCYJNA

SANWIL HOLDING SPÓŁKA AKCYJNA SANWIL HOLDING SPÓŁKA AKCYJNA PÓŁROCZNE SKRÓCONE JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZAKOOCZONE 30 CZERWCA 2011 ROKU ORAZ 30 CZERWCA 2010 ROKU PRZYGOTOWANE ZGODNIE Z MSR 34 załącznik do skonsolidowanego

Bardziej szczegółowo

Finansowanie strukturalne nieruchomości oferowane przez PKO Bank Polski S.A. WARSZAWA 19 MARCA 2012 Przygotował: Edmund Cumber

Finansowanie strukturalne nieruchomości oferowane przez PKO Bank Polski S.A. WARSZAWA 19 MARCA 2012 Przygotował: Edmund Cumber Finansowanie strukturalne nieruchomości oferowane przez PKO Bank Polski S.A. WARSZAWA 19 MARCA 2012 Przygotował: Edmund Cumber Departament Finansowania Projektów Inwestycyjnych zajmuje się udzielaniem

Bardziej szczegółowo

Raport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku

Raport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku Raport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku Szanowni Państwo Wychodząc naprzeciw oczekiwaniom Naszych Akcjonariuszy i Inwestorów, a także by dać wyraz transparentności prowadzonej działalności przekazuję

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok. Warszawa, 28 lutego 2013 r.

Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok. Warszawa, 28 lutego 2013 r. Najwyższy zysk w historii Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok Warszawa, 28 lutego 2013 r. Najważniejsze osiągnięcia 2012 roku Rekordowe dochody i zysk netto: odpowiednio 298,3 mln zł (+ 15% r/r),

Bardziej szczegółowo

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect ekspert Klubu Przedsiębiorców i Ekspertów przy Polskim Towarzystwie Ekonomicznym ekspert CASE Doradcy Sp. z o.o. Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect P1 Plan prezentacji 1 Wprowadzenie

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie I-IX 2013 r. 1

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie I-IX 2013 r. 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 20 grudnia 2013 r. Wyniki finansowe banków w okresie I-IX 2013 r. 1 W końcu września 2013 r. działalność operacyjną

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1

Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 24 września 2013 r. Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1 W końcu czerwca 2013 r. działalność operacyjną prowadziły

Bardziej szczegółowo

Istotne wydarzenia w 1Q 2015 r.

Istotne wydarzenia w 1Q 2015 r. 1 kwartał 2015 roku Istotne wydarzenia w 1Q 2015 r. Sprzedaż nieruchomości w Lublinie istotny wpływ na wyniki Zgodne z oczekiwaniami otwarcia sklepów Rekordowy poziom deflacji Kontynuacja procesu skupu

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie trzech kwartałów 2014 r

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie trzech kwartałów 2014 r GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 grudnia 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w okresie trzech kwartałów 2014 r W końcu września 2014

Bardziej szczegółowo

Dobry rok deweloperów mieszkaniowych, perspektywy jeszcze lepsze

Dobry rok deweloperów mieszkaniowych, perspektywy jeszcze lepsze Dobry rok deweloperów mieszkaniowych, perspektywy jeszcze lepsze Miniony rok dla spółek z branży deweloperskiej specjalizujących się w inwestycjach mieszkaniowych był bardzo udany, zwłaszcza pod kątem

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników Grupy PÓŁNOC Nieruchomości S.A. za I kwartał 2011 roku. Kraków, 9 maja 2011roku

Prezentacja wyników Grupy PÓŁNOC Nieruchomości S.A. za I kwartał 2011 roku. Kraków, 9 maja 2011roku Prezentacja wyników Grupy PÓŁNOC Nieruchomości S.A. za I kwartał 2011 roku Kraków, 9 maja 2011roku Agenda Profil Grupy PÓŁNOC Nieruchomości SA Segmenty działalności Grupy Dynamika i struktura przychodów

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI W III kwartale 2006 roku Grupa Kapitałowa MNI S.A. (Grupa MNI) odnotowała dobre

Bardziej szczegółowo

Debiut na rynku CATALYST. Warszawa, 30 maja 2011 r.

Debiut na rynku CATALYST. Warszawa, 30 maja 2011 r. Debiut na rynku CATALYST Warszawa, 30 maja 2011 r. Profil Spółki RANK PROGRESS S.A. to spółka inwestycyjno-deweloperska specjalizująca się w realizacji następujących rodzajów inwestycji na rynku nieruchomości:

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.)

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Mikołów, dnia 9 maja 2011 r. REGON: 278157364 RAPORT ZAWIERA: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE 2. WYBRANE

Bardziej szczegółowo

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela VOTUM S.A. jest największym na polskim rynku pod względem przychodów ze sprzedaży podmiotem oferującym kompleksową pomoc w sprawach odszkodowawczych. Specjalizuje się w postępowaniach dotyczących roszczeń

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r.

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r. Aneks nr 1 z dnia 20 listopada r. do prospektu emisyjnego Marvipol S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 9 listopada r. Terminy pisane wielką literą w niniejszym dokumencie mają

Bardziej szczegółowo

Średnio ważony koszt kapitału

Średnio ważony koszt kapitału Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY. Skonsolidowany i jednostkowy za IV kwartał 2012. NWAI Dom Maklerski SA

RAPORT KWARTALNY. Skonsolidowany i jednostkowy za IV kwartał 2012. NWAI Dom Maklerski SA RAPORT KWARTALNY Skonsolidowany i jednostkowy za IV kwartał 2012 NWAI Dom Maklerski SA Spis treści 1. Skład grupy kapitałowej... 2 2. Struktura akcjonariatu na dzień sporządzenia raportu... 2 3. Wybrane

Bardziej szczegółowo

Sfinks Polska 2.0. Warszawa, 19 listopada 2015 r.

Sfinks Polska 2.0. Warszawa, 19 listopada 2015 r. Sfinks Polska 2.0 Warszawa, 19 listopada 2015 r. SYTUACJA NA RYNKU GASTRONOMICZNYM Przychody z działalności gastronomicznej (w mld zł) 21,68 22,78 24,87 26,17 28,27 Wzrost sprzedaży w punktach HoReCa o

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY SPÓŁKI DORADCY24 S.A. ZA 2013 ROK

RAPORT ROCZNY SPÓŁKI DORADCY24 S.A. ZA 2013 ROK RAPORT ROCZNY SPÓŁKI DORADCY24 S.A. ZA 2013 ROK Autoryzowany Doradca Wrocław, 16 kwietnia 2014 r. SPIS TREŚCI RAPORTU ROCZNEGO Doradcy24 S.A. 1. LIST PREZESA ZARZĄDU... 3 2. WYBRANE DANE FINANSOWE Z BILANSU

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A.

RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A. RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A. 1 w TYS PLN w TYS PLN w TYS EURO w TYS EURO Wybrane dane finansowe Za okres Za okres Za okres Za okres od 01.01.2013 od 01.01.2012 od 01.01.2013 od 01.01.2012 do 31.12.2013

Bardziej szczegółowo

Your Image S.A raport za IV kwartał 2014

Your Image S.A raport za IV kwartał 2014 Your Image S.A raport za IV kwartał 2014 1 1. Spis treści List Prezesa Zarządu str.3 Dane ewidencyjne str.4 Struktura akcjonariatu str.5 Jednostki wchodzące w skład grupy kapitałowej. Przyczyny niesporządzania

Bardziej szczegółowo

Działalność przedsiębiorstw pośrednictwa kredytowego w 2011 roku a

Działalność przedsiębiorstw pośrednictwa kredytowego w 2011 roku a Warszawa, 01.07.0 Działalność przedsiębiorstw pośrednictwa kredytowego w 011 roku a Badaniem GUS w 011 r. objęto 64 przedsiębiorstwa pośrednictwa kredytowego. Wśród nich było 1 spółek akcyjnych, 35 spółek

Bardziej szczegółowo

Struktura działalności GH Emperia

Struktura działalności GH Emperia I kwartał 2014 roku Struktura działalności GH Emperia Działalność detaliczna Stokrotka Supermarkety Działalność developerska Elpro Development S.A. i inne spółki Zarządzanie nieruchomościami i działalność

Bardziej szczegółowo

RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA. z siedzibą w Poznaniu

RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA. z siedzibą w Poznaniu RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA z siedzibą w Poznaniu 15-11-2010 1. Podstawowe informacje o Emitencie Nazwa WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA Siedziba ul. Szarych Szeregów 27, 60-462 Poznań

Bardziej szczegółowo

RACHUNEK PRZEPØYWÓW PIENIÉÆNYCH. Jerzy T. Skrzypek

RACHUNEK PRZEPØYWÓW PIENIÉÆNYCH. Jerzy T. Skrzypek RACHUNEK PRZEPØYWÓW PIENIÉÆNYCH Jerzy T. Skrzypek Rachunek zysków i strat Bilans Rachunek przepływów pieniężnych Ocena efektywności projektu Analiza płynności Rachunek przepływów pieniężnych a plan finansowy

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A.

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. za III KWARTAŁ 2015 r. od 01.07.2015 r. do 30.09.2015 r. 1 SPIS TREŚCI 1. INFORMACJE OGÓLNE...3 2. SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ORAZ DANE PORÓWNAWCZE....4

Bardziej szczegółowo

Vantage Development S.A.

Vantage Development S.A. Vantage Development S.A. CC Group Small & MidCap Conference 5th Edition 26 marca 2015 roku 2014 - najlepszy rok w historii Vantage Development Wyniki finansowe 2014 Rekordowe przychody: 61,8 mln PLN (wzrost

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r.

Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r. Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r. 30 maja 2007 r. PEGAS NONWOVENS S.A. ma przyjemność przedstawić niezbadane skonsolidowane dane dotyczące wyników za pierwszy kwartał

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników za IV kwartał 2013 Grupy OPONEO.PL. Bydgoszcz, luty 2014 rok

Prezentacja wyników za IV kwartał 2013 Grupy OPONEO.PL. Bydgoszcz, luty 2014 rok Prezentacja wyników za IV kwartał 2013 Grupy OPONEO.PL Bydgoszcz, luty 2014 rok profil grupy kapitałowej OPONEO.PL lider rynku e-sprzedaży ogumienia i felg w Polsce firma z 13 letnim doświadczeniem w branży

Bardziej szczegółowo

Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce

Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce Jacek Łaszek Kraków, maj 211 r. 2 Stabilizacja cen na rynku mieszkaniowym, ale na wysokim poziomie Ofertowe ceny mieszkań wprowadzonych pierwszy

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny z działalności emitenta

Raport kwartalny z działalności emitenta TABLEO S.A. ul. Grunwaldzka 13 14-200 Iława Raport kwartalny z działalności emitenta tel./fax +48 896487559 +48 896482131 e-mail: biuro@tableo.pl http://tableo.pl Iława, dnia 14.02.2013 r. IV kwartał 2012

Bardziej szczegółowo

GRUPA ROBYG Wyniki 3 kw. 2011 Warszawa, 10 listopada 2011 r.

GRUPA ROBYG Wyniki 3 kw. 2011 Warszawa, 10 listopada 2011 r. GRUPA ROBYG Wyniki 3 kw. 2011 Warszawa, 10 listopada 2011 r. Niniejsza prezentacja nie podlega rozpowszechnianiu, bezpośrednio czy pośrednio, na terytorium albo do Stanów Zjednoczonych Ameryki, Australii,

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 12 maja 2016 roku

Warszawa, 12 maja 2016 roku Warszawa, 12 maja roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE ISTOTNE

Bardziej szczegółowo

Rynek mieszkaniowy w głównych miastach Polski. II kwartał 2008

Rynek mieszkaniowy w głównych miastach Polski. II kwartał 2008 Rynek mieszkaniowy w głównych miastach Polski II kwartał 28 Podaż 2 W pierwszej połowie bieżącego roku na rynku mieszkaniowym w Polsce nastąpiła zmiana w relacji popytu względem podaży. Popyt na mieszkania,

Bardziej szczegółowo

RYNEK POWIERZCHNI MAGAZYNOWYCH W POLSCE

RYNEK POWIERZCHNI MAGAZYNOWYCH W POLSCE RYNEK POWIERZCHNI II KWARTAŁ 215 Pustostany [mkw.] Wskaźnik pustostanów[%] mkw. mkw. RYNEK POWIERZCHNI II KWARTAŁ 215 W drugim kwartale br. odnotowano dalszy wzrost aktywności najemców i deweloperów na

Bardziej szczegółowo

SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI GRUPY KAPITAŁOWEJ MOLMEDICA S.A. (dawniej MOSTOSTAL Wrocław S.A.)

SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI GRUPY KAPITAŁOWEJ MOLMEDICA S.A. (dawniej MOSTOSTAL Wrocław S.A.) SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI GRUPY KAPITAŁOWEJ MOLMEDICA S.A. (dawniej MOSTOSTAL Wrocław S.A.) ZA ROK OBROTOWY 2013 I. Wprowadzenie Podmiot dominujący: MOSTOSTAL Wrocław Spółka Akcyjna zarejestrowana

Bardziej szczegółowo

GC Investment S.A. Skonsolidowany raport kwartalny za okres

GC Investment S.A. Skonsolidowany raport kwartalny za okres GC Investment S.A. Skonsolidowany raport kwartalny za okres od 1 kwietnia do 30 czerwca 2011 Zawartość Podstawowe informacje o podmiocie dominującym... 3 Struktura Grupy Kapitałowej Emitenta... 4 Komentarz

Bardziej szczegółowo

Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r.

Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r. Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r. Warszawa, maj 2012 r. List Zarządu Szanowni Państwo, Niniejsza prezentacja została opracowana w związku z publikacją skonsolidowanych wyników

Bardziej szczegółowo

Dostarczamy zaawansowane rozwiązania dla przemysłu

Dostarczamy zaawansowane rozwiązania dla przemysłu Dostarczamy zaawansowane rozwiązania dla przemysłu Warszawa, 28 maja 2014 Agenda Grupa Wyniki finansowe Załączniki 2 Najważniejsze informacje Zakres działalności Wyniki finansowe Strategia Dynamicznie

Bardziej szczegółowo

RYNEK POWIERZCHNI MAGAZYNOWYCH W POLSCE

RYNEK POWIERZCHNI MAGAZYNOWYCH W POLSCE RYNEK POWIERZCHNI I KWARTAŁ 215 Pustostany [mkw.] Wskaźnik pustostanów [%] mkw. mkw. RYNEK POWIERZCHNI I KWARTAŁ 215 W pierwszym kwartale br. odnotowano wyraźny wzrost aktywności najemców i deweloperów

Bardziej szczegółowo

AmRest Holdings SE. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Czerwiec 2010

AmRest Holdings SE. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Czerwiec 2010 AmRest Holdings SE Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Czerwiec 2010 1 1 Strategia AmRest Zakres Uzyskanie dominacji* w sektorach Quick Service Restaurants i Casual Dining Restaurants poprzez akwizycje oraz

Bardziej szczegółowo

Istotne wydarzenia w 2Q 2015 r.

Istotne wydarzenia w 2Q 2015 r. 2 kwartał 2015 roku Istotne wydarzenia w 2Q 2015 r. Uzyskane wyniki zgodne z oczekiwaniami Istotny wpływ deflacji na poziom sprzedaży detalicznej Podpisanie umowy dotyczącej przejęcia 19 sklepów FRAC Zgodne

Bardziej szczegółowo

Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej

Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej M.Ryng Wroclaw University of Economycs Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej Working paper Słowa kluczowe: Planowanie finansowe, metoda procentu od sprzedaży,

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej Genesis Energy Spółka Akcyjna

Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej Genesis Energy Spółka Akcyjna Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej Genesis Energy Spółka Akcyjna za okres 12 miesięcy 2014 roku zakończony 31 grudnia 2014 roku Wojciech Skiba Prezes Zarządu Warszawa, 29 czerwca 2015

Bardziej szczegółowo

Działalność przedsiębiorstw pośrednictwa kredytowego w 2010 roku a

Działalność przedsiębiorstw pośrednictwa kredytowego w 2010 roku a Warszawa, 2011.07.08 Działalność przedsiębiorstw pośrednictwa kredytowego w 2010 roku a W 2010 r. badaniem objęto 59 firm pośrednictwa kredytowego. Wśród nich przeważały spółki kapitałowe (20 spółek akcyjnych

Bardziej szczegółowo

Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A.

Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. (Podstawą zaprezentowanego tutaj materiału jest praca przygotowana przez studentów na zaliczenie przedmiotu z WPD w roku akademickim 2012/2013)

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ EMMERSON REALTY S.A. 2014 r. I-III kw. 2015 r.

PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ EMMERSON REALTY S.A. 2014 r. I-III kw. 2015 r. PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ EMMERSON REALTY S.A. 2014 r. I-III kw. 2015 r. AGENDA Profil firmy Grupa Emmerson Realty S.A. Wybrane wyniki finansowe Zasięg działania Kierunki rozwoju Jeden z liderów

Bardziej szczegółowo

Pierwsza zrealizowana inwestycja w Warszawie Kaskada na Woli. 6 nowych projektów wprowadzonych do oferty w 2011 roku

Pierwsza zrealizowana inwestycja w Warszawie Kaskada na Woli. 6 nowych projektów wprowadzonych do oferty w 2011 roku Wydarzenia Realizacja prognoz finansowych Pierwsza zrealizowana inwestycja w Warszawie Kaskada na Woli 6 nowych projektów wprowadzonych do oferty w 2011 roku Udane targi mieszkaniowe w 2011 roku, najczęściej

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 27 sierpnia 2014 roku

Warszawa, 27 sierpnia 2014 roku Warszawa, 27 sierpnia roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I-II KW. r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE.. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za rok prezentacja zaudytowanych wyników finansowych dla Inwestorów i Analityków Warszawa, 25 lutego 2011 r. Kontynuacja dynamicznego rozwoju Grupy Znacząca poprawa

Bardziej szczegółowo

Raport za III kwartał 2015

Raport za III kwartał 2015 Raport za III kwartał 2015 1. Spis treści List Prezesa Zarządu str.2 Dane ewidencyjne str.3 Struktura akcjonariatu str.4 Jednostki wchodzące w skład grupy kapitałowej. Przyczyny niesporządzania skonsolidowanych

Bardziej szczegółowo

Raport okresowy. z siedzibą w Krakowie. Skonsolidowany oraz jednostkowy raport kwartalny z działalności. II kwartał 2013 roku. Autoryzowany Doradca

Raport okresowy. z siedzibą w Krakowie. Skonsolidowany oraz jednostkowy raport kwartalny z działalności. II kwartał 2013 roku. Autoryzowany Doradca Raport okresowy z siedzibą w Krakowie Skonsolidowany oraz jednostkowy raport kwartalny z działalności. II kwartał 2013 roku. Autoryzowany Doradca Raport sporządzony został przez spółkę JR INVEST S.A. z

Bardziej szczegółowo

CUBE.ITG S.A KORETA RAPORTU 3Q2013 SSF SKONSOLIDOWANE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z SYTUACJI FINANSOWEJ SPORZĄDZONE NA DZIEŃ 30 WRZEŚNIA 2013 ROKU

CUBE.ITG S.A KORETA RAPORTU 3Q2013 SSF SKONSOLIDOWANE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z SYTUACJI FINANSOWEJ SPORZĄDZONE NA DZIEŃ 30 WRZEŚNIA 2013 ROKU SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z SYTUACJI FINANSOWEJ SPORZĄDZONE NA DZIEŃ 30 WRZEŚNIA 2013 ROKU AKTYWA Aktywa trwałe Rzeczowe aktywa trwałe 2 645 3 027 Nieruchomości inwestycyjne 0 Wartość firmy 47 189 35

Bardziej szczegółowo

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach od kuchni Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Drozapol-Profil S.A. i grupy kapitałowej w 2014 roku. Kwiecień 2015

Wyniki finansowe Drozapol-Profil S.A. i grupy kapitałowej w 2014 roku. Kwiecień 2015 Wyniki finansowe Drozapol-Profil S.A. i grupy kapitałowej w 214 roku Kwiecień 215 Komentarz do sytuacji w 214 roku Czynniki rynkowe w 214 roku Działania w Spółce Rosnący import stali z krajów spoza UE

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku

Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku 1 GK najważniejsze dane finansowe na dzień 30.09.2012 PRZYCHODY NETTO ze sprzedaży: 116 327 tys. zł spadek o 3,15 r/r ZYSK NETTO 233 tys. zł spadek o 97,46

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY JEDNOSTKOWY. za I kwartał 2015 r. 15 maja 2015

RAPORT KWARTALNY JEDNOSTKOWY. za I kwartał 2015 r. 15 maja 2015 RAPORT KWARTALNY JEDNOSTKOWY za I kwartał 2015 r. 3 15 maja 2015 SPIS TREŚCI: I. Jednostkowe dane finansowe spółki zawierające pozycje bilansu, rachunku zysków i strat, przepływów pieniężnych i zmian w

Bardziej szczegółowo

Pozostałe informacje do raportu okresowego za I kwartał 2015 r.

Pozostałe informacje do raportu okresowego za I kwartał 2015 r. Pozostałe informacje do raportu okresowego za I kwartał 2015 r. Zgodnie z 87 ust. 7 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19.02.2009 r. w sprawie informacji bieżących i okresowych. 1. WYBRANE DANE FINANSOWE

Bardziej szczegółowo

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości.

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. PAS KONSOLIDACJA IQ 00 Raport przedstawia skonsoliwane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. Szczegółowe informacje na temat działalności

Bardziej szczegółowo

Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku. dr Jacek Płocharz

Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku. dr Jacek Płocharz Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku dr Jacek Płocharz Warunki działania przedsiębiorstw! Na koniec 2003 roku działało w Polsce 3.581,6

Bardziej szczegółowo

KWARTALNE JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE Z DZIAŁALNOŚCI SPÓŁKI ZA OKRES 01.04.2013-30.06.2013

KWARTALNE JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE Z DZIAŁALNOŚCI SPÓŁKI ZA OKRES 01.04.2013-30.06.2013 KWARTALNE JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE Z DZIAŁALNOŚCI SPÓŁKI ZA OKRES 01.04.2013-30.06.2013 1. Podstawowe informacje o Spółce 1.1. Dane Spółki Firma: Forma prawna: Siedziba: Adres: Lokaty Budowlane Spółka

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r.

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 25 kwietnia 2013 r. Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. (Warszawa, 25 kwietnia 2013 r.) Zysk skonsolidowany Grupy Banku

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY SKONSOLIDOWANY 2013 za okres od 1 stycznia 2013 do 31 grudnia 2013 roku GRUPA HRC SA z siedzibą w Warszawie

RAPORT ROCZNY SKONSOLIDOWANY 2013 za okres od 1 stycznia 2013 do 31 grudnia 2013 roku GRUPA HRC SA z siedzibą w Warszawie RAPORT ROCZNY SKONSOLIDOWANY 2013 za okres od 1 stycznia 2013 do 31 grudnia 2013 roku GRUPA HRC SA z siedzibą w Warszawie Warszawa, dnia 30 maja 2014 r. 1 SPIS TREŚCI: 1. LIST ZARZĄDU DO AKCJONARIUSZY

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny SA-Q 4 / 2014 kwartał /

Raport kwartalny SA-Q 4 / 2014 kwartał / skorygowany KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Raport kwartalny SAQ 4 / 2014 kwartał / rok (zgodnie z 82 ust. 1 pkt 1 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 lutego 2009 r. Dz. U. Nr 33, poz. 259, z późn.

Bardziej szczegółowo

BUDUJEMY POWYŻEJ OCZEKIWAŃ WARSZAWA, 8 WRZEŚNIA 2015 R.

BUDUJEMY POWYŻEJ OCZEKIWAŃ WARSZAWA, 8 WRZEŚNIA 2015 R. BUDUJEMY POWYŻEJ OCZEKIWAŃ WARSZAWA, 8 WRZEŚNIA 2015 R. Agenda Prezentacji wyników za I półrocze 2015r. I. PODSTAWOWE INFORMACJE O GRUPIE 3 II. SPRZEDAŻ MIESZKAŃ 6 III. SYTUACJA FINANSOWA GRUPY 13 IV.

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY JEDNOSTKOWY. za I kwartał 2015 r. 15 maja 2015

RAPORT KWARTALNY JEDNOSTKOWY. za I kwartał 2015 r. 15 maja 2015 RAPORT KWARTALNY JEDNOSTKOWY za I kwartał 2015 r. 3 15 maja 2015 SPIS TREŚCI: I. Jednostkowe dane finansowe spółki zawierające pozycje bilansu, rachunku zysków i strat, przepływów pieniężnych i zmian w

Bardziej szczegółowo

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R.

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego (DBK 1) Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, W dniu 9 kwietnia r.

Bardziej szczegółowo

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku Budimex SA Skrócone sprawozdanie finansowe za I kwartał 2007 roku BILANS 31.03.2007 31.12.2006 31.03.2006 (tys. zł) (tys. zł) (tys. zł) AKTYWA I. AKTYWA TRWAŁE 638 189 638 770 637 863 1. Wartości niematerialne

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY SKONSOLIDOWANY 2014 za okres od 1 stycznia 2014 do 31 grudnia 2014 roku GRUPA HRC SA z siedzibą w Warszawie

RAPORT ROCZNY SKONSOLIDOWANY 2014 za okres od 1 stycznia 2014 do 31 grudnia 2014 roku GRUPA HRC SA z siedzibą w Warszawie RAPORT ROCZNY SKONSOLIDOWANY 2014 za okres od 1 stycznia 2014 do 31 grudnia 2014 roku GRUPA HRC SA z siedzibą w Warszawie Warszawa, dnia 26 czerwca 2015 r. 1 SPIS TREŚCI: 1. LIST ZARZĄDU DO AKCJONARIUSZY

Bardziej szczegółowo

Okres zakończony 30/09/09. Okres zakończony 30/09/09. Razem kapitał własny 33 723 33 122 30 460 29 205

Okres zakończony 30/09/09. Okres zakończony 30/09/09. Razem kapitał własny 33 723 33 122 30 460 29 205 BILANS AKTYWA 30/09/09 30/06/09 31/12/08 30/09/08 Aktywa trwałe Rzeczowe aktywa trwałe 20 889 21 662 22 678 23 431 Wartość firmy 0 0 0 0 wartości niematerialne 31 40 30 42 Aktywa finansowe Aktywa z tytułu

Bardziej szczegółowo

Profil Grupy Spółka dominująca

Profil Grupy Spółka dominująca Agenda Profil Grupy PÓŁNOC Nieruchomości S.A. Segmenty działalności Grupy Inwestowanie w nieruchomości Pośrednictwo w obrocie nieruchomościami Sieć franczyzowa PÓŁNOC Nieruchomości Zarządzanie nieruchomościami

Bardziej szczegółowo

AGORA S.A. Skrócone półroczne jednostkowe sprawozdanie finansowe na 30 czerwca 2014 r. i za sześć miesięcy zakończone 30 czerwca 2014 r.

AGORA S.A. Skrócone półroczne jednostkowe sprawozdanie finansowe na 30 czerwca 2014 r. i za sześć miesięcy zakończone 30 czerwca 2014 r. Skrócone półroczne jednostkowe sprawozdanie finansowe na 30 czerwca 2014 r. i za sześć miesięcy r. 14 sierpnia 2014 r. [www.agora.pl] Strona 1 Skrócone półroczne jednostkowe sprawozdanie finansowe na r.

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny spółki. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za II kwartał 2012 roku obejmujący okres od 1 kwietnia do 30 czerwca 2012 roku

Raport kwartalny spółki. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za II kwartał 2012 roku obejmujący okres od 1 kwietnia do 30 czerwca 2012 roku Raport kwartalny spółki Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za II kwartał 2012 roku obejmujący okres od 1 kwietnia do 30 czerwca 2012 roku Warszawa, 9 sierpnia 2012 roku Spis treści: 1. WPROWADZENIE... 3

Bardziej szczegółowo

Wyniki MCI Management po 1H 2015 r. Warszawa, 13 sierpnia 2015 r.

Wyniki MCI Management po 1H 2015 r. Warszawa, 13 sierpnia 2015 r. Wyniki MCI Management po 1H 2015 r. Warszawa, 13 sierpnia 2015 r. Ludzie są online i tą drogą wydają coraz więcej pieniędzy Rzadki imperialny zegar Immortal Mountain Clock z XVIII wieku. Sprzedany za:

Bardziej szczegółowo

R A P O R T R O C Z N Y GRUPY KAPITAŁOWEJ VEDIA S.A. z siedzibą 02-927 WARSZAWA ul. Zdrojowa 19. Za rok obrotowy od 1 stycznia do 31 grudnia 2012 r.

R A P O R T R O C Z N Y GRUPY KAPITAŁOWEJ VEDIA S.A. z siedzibą 02-927 WARSZAWA ul. Zdrojowa 19. Za rok obrotowy od 1 stycznia do 31 grudnia 2012 r. GRUPA KAPITAŁOWA VEDIA S.A. 1 R A P O R T R O C Z N Y GRUPY KAPITAŁOWEJ VEDIA S.A. z siedzibą 02-927 WARSZAWA ul. Zdrojowa 19 Za rok obrotowy od 1 stycznia do 31 grudnia 2012 r. 1. Pismo Prezesa Zarządu

Bardziej szczegółowo

MOLMEDICA Spółka Akcyjna Raport okresowy jednostkowy i skonsolidowany za III kwartał 2014r. (tj. za okres 01.07.2014 30.09.2014)

MOLMEDICA Spółka Akcyjna Raport okresowy jednostkowy i skonsolidowany za III kwartał 2014r. (tj. za okres 01.07.2014 30.09.2014) MOLMEDICA Spółka Akcyjna Raport okresowy jednostkowy i skonsolidowany za III kwartał 214r. (tj. za okres 1.7.214 3.9.214) Poznań, 14.11.214r. Spis treści I. Podstawowe informacje o Spółce... 3 II. Struktura

Bardziej szczegółowo

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Grupa AB WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Warszawa, 27-28 lutego 2014 SKONSOLIDOWANE WYNIKI FINANSOWE AB Q4/2013 WYNIKI SKONSOLIDOWANE GRUPY AB WYNIKI ZA OKRES Q4/2013 Zysk netto 1 900 000 1 700 000

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Warszawa, dnia 23 września 2009 r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Badaniem objęte zostały 63 spółdzielcze kasy oszczędnościowo-kredytowe

Bardziej szczegółowo

INFOSYSTEMS SA RAPORT KWARTALNY ZA OKRES 01.01.2013 31.03.2013. Warszawa, 15 maja 2013 roku

INFOSYSTEMS SA RAPORT KWARTALNY ZA OKRES 01.01.2013 31.03.2013. Warszawa, 15 maja 2013 roku SA RAPORT KWARTALNY ZA OKRES 01.01.2013 31.03.2013 Warszawa, 15 maja 2013 roku 2 / 6 1. WYBRANE DANE FINANSOWE Z uwagi na fakt, iż rok obrotowy Spółki kończy się 30 czerwca każdego roku, dane za okres

Bardziej szczegółowo

I półrocze 2015. 27 sierpnia 2015 1

I półrocze 2015. 27 sierpnia 2015 1 I półrocze 2015 27 sierpnia 2015 1 Agenda 1. Informacje Ogólne 2. Dane finansowe GRUPA TRAKCJA 3. Dane finansowe TRAKCJA PRKiI S.A. 4. Zadłużenie GRUPA TRAKCJA 5. Kontrakty - ofertowanie 6. Kontrakty -

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe banków w 2014 r.

Wyniki finansowe banków w 2014 r. GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Warszawa, 2.4.215 Opracowanie sygnalne Wyniki finansowe banków w 214 r. W 214 r. wynik 1 finansowy netto sektora bankowego wyniósł 16,2, o 7,1% więcej niż w poprzednim roku. Suma

Bardziej szczegółowo

Zarządzanie finansami w małych i średnich przedsiębiorstwach - 1. dr hab. inż. Karolina Mazur, prof. UZ

Zarządzanie finansami w małych i średnich przedsiębiorstwach - 1. dr hab. inż. Karolina Mazur, prof. UZ Zarządzanie finansami w małych i średnich przedsiębiorstwach - 1 dr hab. inż. Karolina Mazur, prof. UZ Przyczyny niepowodzenia małego przedsiębiorstwa Jedna z 10 podawanych przyczyn to brak zabezpieczenia

Bardziej szczegółowo

4STUDIO S.A. - raport kwartalny Strona 1

4STUDIO S.A. - raport kwartalny Strona 1 JEDNOSTKOWY I SKONSOLIDOWANY RAPORT KWARTALNY ZA OKRES OD 1 LIPCA 2012 DO 30 WRZEŚNIA 2012 ROKU Olsztyn 2012 4STUDIO S.A. - raport kwartalny Strona 1 1. Informacje o spółce... 3 1.1. Podstawowe dane...

Bardziej szczegółowo