Polowanie na niedźwiedzia

Transkrypt

1 o FUNDUSZE INWESTYCYJNE RAPORT MIESIĘCZNY PAŹDZIERNIK 2011 Opracowanie: Grzegorz Pułkotycki, CFA Kacper Kędzior Dane na dzień: 30 września 2011 Kategorie funduszy Aktywa Zmiana (%) (w mld zł) 1m 3m 12m Akcyjne 12,156-8,7-20,7-17,3 MiŚ 1,558-9,0-23,8-23,6 Akcyjne zagraniczne 8,195-4,9-14,1-11,6 Mieszane 13,969-4,6-11,8-9,7 Stab. Wzrostu 11,079-3,4-7,8-5,5 DłuŜne złotowe 16,922-0,4 0,7 3,6 Rynku pienięŝnego 18,830 0,3 0,9 4,0 WIG Index -9,4-21,0-15,4 MSCI World -8,8-17,1-6,4 MSCI EMF -14,8-23,2-18,1 Merrill Lynch Polish Gov Bond Index -0,4 1,4 4,8 Źródło: Analizy Online, Bloomberg, szacunki DM BZ WBK Polowanie na niedźwiedzia Ostatni miesiąc minionego kwartału przyniósł pogłębienie negatywnych tendencji na globalnych rynkach finansowych, w efekcie czego III kw.`11 okazał się najsłabszym okresem od IV kw.`09. Mimo bardziej wywaŝonej reakcji klientów TFI (umorzenia netto w funduszach akcyjnych okazały się niemal 3-krotnie niŝsze niŝ w sierpniu) wartość aktywów branŝy na koniec września spadła o 3,2% i wyniosła 108,1 mld zł, głównie w efekcie spadku wycen akcji i obligacji. UwaŜamy, iŝ pomimo wciąŝ utrzymujących się czynników ryzyka fundamentalna atrakcyjność akcji powinna zachęcić inwestorów do zakupów, a spodziewane w ostatnich miesiącach roku wzrosty poprawią humory przeŝywającym 5-miesieczną negatywną passę posiadaczom akcyjnych funduszy inwestycyjnych. We wrześniu na rynkach Wakacyjne tąpnięcie na globalnych rynkach akcji nie wyczerpało spadkowego potencjału ryzykownych klas aktywów, a zduszone w zarodku wzrostowe odbicie zapoczątkowane jeszcze w sierpniu pozbawiło nadziei na odwrócenie koniunktury inwestorów o dłuŝszym horyzoncie inwestycyjnym. W środowisku coraz gorszych prognoz odnośnie skali przyszłego spowolnienia globalnego wzrostu gospodarczego główne światowe parkiety kontynuowały trend spadkowy - globalny benchmark rynków rozwiniętych MSCI World zniŝkował we wrześniu o 8,9%, podczas gdy emerging markets mierzone indeksem MSCI EMF po raz kolejny straciły więcej, kończąc miesiąc 14,8% pod kreską. Komentarz do rankingów Fatalna passa posiadaczy jednostek funduszy inwestycyjnych we wrześniu miała swoją kontynuację. Ciąg dalszy przeceny na rynkach akcji, nasilona wyprzedaŝ w segmencie surowców oraz odwrót od polskich obligacji to czynniki, które spowodowały, Ŝe tym razem spośród ośmiu analizowanych przez nas grup funduszy (akcyjne, mieszane, stabilnego wzrostu, akcyjne małych i średnich spółek, akcji zagranicznych rynków rozwiniętych, akcji zagranicznych rynków wschodzących, dłuŝne oraz rynku pienięŝnego) jedynie te ostatnie oparły się przecenie (średnia stopa zwrotu na poziomie 0,3%). Informacje z TFI Przetasowania w zespole zarządzających Skarbiec TFI. Połączenie dwóch subfunduszy ING SFIO. Perspektywy Zdajemy sobie sprawę z ryzyk z jakimi mamy obecnie do czynienia (w krótkim terminie kwestia ochrony instytucji finansowych w sytuacji materializacji ryzyka upadłości państw, a w dłuŝszym horyzoncie konieczne dostosowania po stronie fiskalnej, których skala jest obecnie prawdopodobnie znacznie niedoszacowana, co negatywnie przełoŝy się na przyszły wzrost gospodarczy), to uwaŝamy, Ŝe skala sierpniowo-wrześniowych spadków okazała się klasycznym emocjonalnym strząśnięciem w otoczeniu medialnej wrzawy o jednoznacznie negatywnym zabarwieniu. Strategia Zakładamy, Ŝe dominujące jeszcze we wrześniu ponure prognozy dla największych gospodarek świata nie staną się scenariuszem o największym prawdopodobieństwie realizacji, jednak ze względu na utrzymującą się wysoką zmienność oraz wciąŝ obecne czynniki ryzyka zarówno w przypadku funduszy akcji, jak i funduszy dłuŝnych pozostajemy Neutralni w naszym strategicznym nastawieniu.

2 W PAŹDZIERNIKU NA RYNKACH Sierpniowe tąpnięcie na globalnych rynkach akcji nie wyczerpało spadkowego potencjału ryzykownych klas aktywów, a zduszone w zarodku wzrostowe odbicie zapoczątkowane jeszcze w sierpniu pozbawiło nadziei na odwrócenie koniunktury inwestorów o dłuŝszym horyzoncie inwestycyjnym. Rynki finansowe raziły awersją do ryzyka rozczarowane brakiem wsparcia ze strony Fed-u (operacja twist zamiast oczekiwanej kolejnej rundy quantitative easing ) oraz zniecierpliwione niemiłosiernie przedłuŝającym się procesem wypracowywania jednolitego stanowiska europejskich polityków w zakresie programu ochrony sektora finansowego przed potencjalnymi skutkami niekontrolowanych bankructw zadłuŝonych państw strefy euro. W środowisku coraz gorszych prognoz odnośnie skali przyszłego spowolnienia globalnego wzrostu gospodarczego główne światowe parkiety kontynuowały trend spadkowy - globalny benchmark rynków rozwiniętych MSCI World zniŝkował we wrześniu o 8,9%, podczas gdy emerging markets mierzone indeksem MSCI EMF po raz kolejny straciły więcej, kończąc miesiąc 14,8% pod kreską. Licząc od początku roku rynki wschodzące okazują się gorsze w relacji do parkietów państw rozwiniętych juŝ o 978 punktów bazowych. Wszystkie kluczowe parkiety świata zgodnie traciły, przy czym zróŝnicowanie stóp zwrotu było zdecydowanie mniejsze niŝ miesiąc wcześniej. Najsilniej zachowywały się akcje notowane na parkiecie w Tokio, gdzie tamtejszy Nikkei225 stracił jedynie 2,9%. JeŜeli chodzi o amerykańskie parkiety to ponownie najlepiej zachowała się średnia przemysłowa Dow-a (Dow Jones Industrial Average) gdzie spadek wyniósł 6,0%, indeks blue chipów S&P500 oraz skupiający spółki technologiczne Nasdaq Composite zniŝkowały odpowiednio o 7,2% i 6,4%. Po drugiej stronie Atlantyku straty o zbliŝonych rozmiarach zanotowano na parkietach w Londynie i we Frankfurcie (spadki FTSE i Dax-a o 4,9%) podczas gdy w ParyŜu przecena sięgnęła głębiej, gdyŝ indeks CAC stracił na przestrzeni miesiąca 8,4%. Kolejny miesiąc fatalnej koniunktury na rynkach spowodował, iŝ III kwartał 2011 okazał się najsłabszym okresem na rynkach kapitałowych od IV kwartału Po raz kolejny silna awersja do ryzyka i kontynuacja odpływu kapitału stały za słabym zachowaniem kluczowych emerging markets ze szczególnym uwzględnieniem rynków chińskich (Hang Seng -14,3%, Shanghai Stock Exchange -8,2%). DuŜe zróŝnicowanie stóp zwrotu obserwowano w naszym regionie, gdzie wyniki giełd krajów CE3 (Polska, Czechy, Węgry odpowiednio -9,4%, -10,9% i -14,6%) znalazły się pomiędzy bardzo słabym zachowaniem giełdy rosyjskiej (RTS -21,4%), a świetnym rezultatem giełdy w Instambule (ISE +10,7%). Na polskim rynku relatywnie najmniej traciły małe spółki skupione w indeksie swig80 (-8,4%), podczas gdy spółki średnie reprezentowane przez mwig40 i blue chipy z WIG20 spadły odpowiednio o 10,5% i 10,7%. Wrzesień upłynął pod znakiem podwyŝszonej zmienności na rynkach walutowych; brak decyzji w zakresie uruchomienia kolejnej rundy luzowania ilościowego w USA pozytywnie wpłynęło na notowania dolara, który umocnił się do większości kluczowych walut. Swój wcześniejszy trend aprecjacyjny kontynuował japoński jen, podczas gdy frank szwajcarski po bezprecedensowej decyzji Narodowego Banku Szwajcarii o sprzedaŝy franka do poziomu 1,20 w relacji do euro skokowo się osłabił, co w korespondencji z obserwowaną jeszcze w sierpniu korektą oznacza, iŝ od szczytu skala osłabienia wynosi juŝ 20%. Najsilniejsza od wiosny`10 dynamika aprecjacji dolara oraz narastające obawy o kondycję globalnej gospodarki spowodowały silną przecenę na rynkach towarowych. Przebywające do tej pory w spokojnych korektach technicznych benchmarki rynków surowcowych we wrześniu runęły, notując w skali miesiąca straty na poziomie -13,0% (CRB) i -12,2% (GSCI). Spadki objęły wszystkie grupy towarowe spadały surowce energetyczne (ropa Crude -11,4%) i metale przemysłowe (miedź 25,6%), ale takŝe metale szlachetne (złoto -11,0%) czy surowce rolne (pszenica -23,2%).

3 Mimo silnej awersji do ryzyka bazowe rynki długu zachowywały się stabilnie, a notowania przebiegały w rejonach niedawno osiągniętych minimów rentowności. Nie moŝna tego powiedzieć o długu emitentów z emerging markets w tym Polski, czy segmentu obligacji korporacyjnych. Polskie obligacje, szczególnie te o najdłuŝszym terminie zapadalności traciły, a indeks Merrill Lynch Polish Government Bonds przerwał trwającą siedem miesięcy wzrostowa passę tracąc we wrześniu 0,45%. Osłabienie polskich obligacji korespondowało ze skokową deprecjacją złotego, który znalazł się na poziomach niewidzianych od lata`10 (w przypadku dolara) i lata`09 (w przypadku euro). W przypadku dolara i euro miesięczna strata wyniosła odpowiednio 14,7% i 7,0%. Przejściowo wspólna waluta była kwotowana powyŝej 4,50, przy szacowanym na 4,80 poziomie, przy którym dług publiczny mieści się w granicach 55% PKB. KOMENTARZ DO RANKINGÓW Fatalna passa posiadaczy jednostek funduszy inwestycyjnych we wrześniu miała swoją kontynuację. Ciąg dalszy przeceny na rynkach akcji, nasilona wyprzedaŝ w segmencie surowców oraz odwrót od polskich obligacji to czynniki, które spowodowały, Ŝe tym razem spośród ośmiu analizowanych przez nas grup funduszy (akcyjne, mieszane, stabilnego wzrostu, akcyjne małych i średnich spółek, akcji zagranicznych rynków rozwiniętych, akcji zagranicznych rynków wschodzących, dłuŝne oraz rynku pienięŝnego) jedynie te ostatnie oparły się przecenie (średnia stopa zwrotu na poziomie 0,3%). Szczególnie dotkliwe spadki miały miejsce w przypadku rozwiązań typowo akcyjnych, gdzie w grupie funduszy akcji polskich oraz akcji małych i średnich spółek (łącznie 55 produktów) nie było ani jednego przypadku legitymującego się dodatnią stopą zwrotu. Z kolei dynamiczne osłabienie złotego względem walut obcych oraz doskonała sytuacja na giełdzie tureckiej spowodowały, Ŝe w grupie funduszy zagranicznych średnia strata we wrześniu wyniosła jedynie -4,9%, a niemal co czwarty fundusz zakończył miesiąc na plusie. Najlepszym funduszem okazał się Investor Turcja ze stopą zwrotu na poziomie 11,1%. Kolejny miesiąc rozczarowujących wyników inwestycyjnych spowodował dalsze pogorszenie się 12-miesięcznych stóp zwrotu. Przeciętną stopa zwrotu funduszy akcyjnych spadła do -17,3% (najniŝej od czerwca`09) podczas gdy w przypadku funduszy mieszanych i stabilnego wzrostu wartość ta wynosi odpowiednio -9,7% i -5,5%. Słaby miesiąc na rynku obligacji przyczynił się do spadku rocznej rentowności funduszy obligacyjnych (3,6%) w porównaniu z 4,0% w przypadku funduszy pienięŝnych. W poszczególnych kategoriach najwyŝsze roczne stopy zwrotu osiągnęły: Axa Akcji Big Players (-8,4%), Allianz Aktywnej Alokacji (-0,6%), UniStabilny Wzrost (-0,8%), Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (-13,9%), Investor Rosja (-4,5%), PKO Akcji Rynku Japońskiego (+7,4%), Copernicus DłuŜnych Papierów Korporacyjnych (+9,0%) oraz Idea Premium (+5,7%). Począwszy od majowej edycji raportu Fundusze Inwestycyjne metodologia tworzenia rankingów uległa modyfikacji. Po pierwsze, zaczynamy przyznawać punkty w rankingi funduszy akcji polskich małych i średnich spółek a fundusze akcji zagranicznych podzieliliśmy na dwie kategorie: funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych oraz funduszy akcji zagranicznych rynków wschodzących (z racji braku odpowiednio długiej historii inwestycyjnej większości z nich, nie tworzymy dla nich rankingów, podając jedynie stopy zwrotu i podstawowe miary ryzyka). Po drugie, pozostajemy przy ocenie funduszy na dwóch płaszczyznach: stopy zwrotu i ryzyka (mierzonego wskaźnikiem Information Ratio i ujemnymi odchyleniami o odpowiedniego benchmarku) w trzech horyzontach czasowych (1R, 3L i 5L). Pełna metodologia znajduje się na stronie 15 niniejszego opracowania. Sytuacja w poszczególnych kategoriach rankingu przedstawiała się następująco:

4 będące na czele rankingu w kategorii funduszy akcji polskich uniwersalnych SKOK Akcji i Noble Fund Akcji zamieniły się miejscami, na trzecim miejscu utrzymuje się UniKorona Akcje; w kategorii funduszy mieszanych, w skład której wchodzą fundusze zrównowaŝone i aktywnej alokacji, ranking ponownie otwiera fundusz UniKorona ZrównowaŜony, a na kolejnych miejscach znalazły się Opera Equilibrium.pl oraz SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji po awansach o dwie lokaty; wciąŝ trwają przetasowania w czołówce rankingu funduszy stabilnego wzrostu - nowym liderem został Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus spychając dotychczasowego (Legg Mason Senior) na drugą lokatę; trzeci stopień podium zajmuje UniStabilny Wzrost; najlepszym funduszem akcji polskich małych i średnich spółek nadal jest Aviva Investors Małych Spółek, a kolejne pozycje zajmują Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (po awansie o jedno oczko) oraz Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek (po awansie o dwie lokaty); w kategorii funduszy dłuŝnych liderem pozostaje Idea Obligacji przed PKO Obligacji Długoterminowych oraz UniKoroną Obligacji; liderem rankingu funduszy gotówkowych i pienięŝnych pozostał fundusz UniWibid, a kolejne pozycje zajmują Idea Premium i KBC Gamma. Przetasowania w zespole zarządzających Skarbiec TFI ZMIANY ZARZĄDZAJĄCYCH Skarbiec TFI wprowadziło kolejne zmiany w zespole zarządzających. Po tym, jak w lipcu tego roku szefem zespołu została Ludmiła Falak-Cyniak, kolejnym krokiem było powołanie głównego stratega. Został nim Grzegorz Zatryb, który do tej pory zarządzał funduszami Skarbiec Alternatywny, Skarbiec Alokacji Globalnej i Skarbiec Rynków Surowcowych, a takŝe w części papierów dłuŝnych Skarbiec Lokacyjny i Skarbiec Ochrony Kapitału. Grzegorz Zatryb jest absolwentem Wydziału Nauk Ekonomicznych Uniwersytetu Warszawskiego. Doświadczenie zawodowe zdobywał m.in. jako zarządzający w CAIB Securities, Zastępca Dyrektora w Departamencie Zarządzania Aktywami BRE Asset Management oraz Dyrektor Biura Skarbu TUiR WARTA SA. W latach był Wiceprezesem Zarządu PTE Skarbiec Emerytura. Od 2010 roku w TFI Skarbiec. Fundusze zarządzane do tej pory przez Grzegorza Zatryba przejmują z początkiem października inni zarządzający Skarbca. Funduszem Skarbiec Alokacji Globalnej zarządza Tomasz Piotrowski, a funduszami Skarbiec Alternatywny i Skarbiec Rynków Surowcowych - Tomasz Wronka. Grzegorz Zatryb pozostaje jednocześnie współzarządzającym funduszem Skarbiec Lokacyjny. Z początkiem października zmienia się teŝ zarządzający funduszem Skarbiec III Filar. Dotychczasowy zarządzający i jednocześnie dyrektor zespołu zarządzającego funduszami akcyjnymi Michal Hulbój skoncentruje się na rynku akcji i w dalszym ciągu będzie zarządzał funduszami Skarbiec- Akcja oraz Skarbiec Małych i Średnich Spółek. Nowym zarządzającym funduszem Skarbiec III Filar został Adam Woźny, który zarządza teŝ funduszem Skarbiec Aktywnej Alokacji. Źródło: Analizy Online.

5 Połączenie dwóch subfunduszy ING SFIO INFORMACJE Z TFI W dniu 16 września 2011 zakończył się proces połączenia subfunduszy działających w ramach ING SFIO. ING (L) Sektora Farmacji i Usług Medycznych został przejęty przez ING (L) Globalnych MoŜliwości. Tego dnia Towarzystwo przydzieliło kaŝdemu Uczestnikowi ING (L) Sektora Farmacji i Usług Medycznych (subfunduszu przejmowanego) odpowiednią liczbę Jednostek Uczestnictwa ING (L) Globalnych MoŜliwości (subfunduszu przejmującego). Źródło: Analizy Online. PERSPEKTYWY Po dwuletnich wzrostach zakończonych szczytem wyznaczonym przez globalne rynki akcji w II kw.`11 pozostawione wspomagania w postaci zakończonej właśnie II rundy luzowania ilościowego giełdy weszły w najbardziej nerwowy od upadku Lehman Brothers okres. Opieszałość decydentów w Europie (w zakresie nowego pakietu ratunkowego dla Grecji) oraz w Stanach Zjednoczonych (w kwestii zwiększenia limitu zadłuŝenia federalnego) w połączeniu z obniŝeniem wiarygodności kredytowej USA z AAA do AA+ oraz wyraźnymi spadkami wskaźników wyprzedzających sugerujących istotne spowolnienie/recesję doprowadziło w sierpniu do gwałtownej wyprzedaŝy na globalnych rynkach akcji. W oczekiwaniu na zapowiadane przez polityków wdroŝenie środków mających stabilizować kryzys rynki finansowe pozostawały w fazie podwyŝszonej zmienności. Jednak zarówno działania Fed-u (warta 400 mld USD operacja twist polegająca na zamianie struktury posiadanych papierów dłuŝnych), plan Prezydenta Obamy w zakresie wsparcia rynku pracy (o wartości 447 mld USD) czy skoordynowana akcja największych banków centralnych (USA, ECB, Szwajcarii, Anglii i Japonii) polegająca na zapewnieniu płynności w dolarach nie uspokoiły rynków, które w skali zakończonego właśnie kwartału spadły najbardziej od IV kw.`08 (globalny benchmark akcji MSCI World stracił 17,1%, podczas gdy spadek WIG-u wyniósł 21,0%). W chwili obecnej wskaźniki wyprzedzające wskazują, iŝ niektóre kraje Europy mogą wejść w fazę recesji (indeks PMI dla strefy euro za wrzesień wyniósł 48,8), podczas gdy gospodarka amerykańska w dalszym ciągu pozostaje w fazie powolnego wzrostu (wrześniowy indeks ISM dla przemysłu na poziomie 51,6). W tym kontekście kluczową kwestią pozostaje rozwiązanie problemu zabezpieczenia europejskiego sektora finansowego przed efektami bankructwa Grecji bądź innych zadłuŝonych krajów PIIGS. Z fundamentalnego punktu widzenia, przy załoŝeniu płytkiej recesji w Europie i stagnacji w USA, obecne wyceny są bardzo atrakcyjne szczególnie, gdy porównamy je z rentownościami obligacji relacja rentowności amerykańskich obligacji 10-letnich do stopy zysków spółek jest najniŝsza od lat 50-tych XX wieku, a średnia stopa dywidendy spółek z indeksu S&P500 (2,3%) przewyŝsza rentowność obligacji 10-letnich (1,9%). Choć zdajemy sobie sprawę z ryzyk z jakimi mamy obecnie do czynienia (w krótkim terminie kwestia ochrony instytucji finansowych w sytuacji materializacji ryzyka upadłości państw, a w dłuŝszym horyzoncie konieczne dostosowania po stronie fiskalnej, których skala jest obecnie prawdopodobnie znacznie niedoszacowana, co negatywnie przełoŝy się na przyszły wzrost gospodarczy), to uwaŝamy, Ŝe skala sierpniowo-wrześniowych spadków okazała się klasycznym emocjonalnym strząśnięciem w otoczeniu medialnej wrzawy o jednoznacznie negatywnym zabarwieniu. Wyraźnie poprawiające się momentum jeŝeli chodzi o publikowane dane makro (szczególnie w USA) czego dowodem jest najwyŝszy od 5 miesięcy poziom Citigroup Economic Surprise Index, mierzącego odchylenie publikowanych danych makro dla 10 największych gospodarek świata względem mediany oczekiwań rynku w połączeniu z rozpoczętym właśnie sezonem publikacji wyników za III kw.`11, podczas którego zobaczymy 12-13% dynamikę wzrostu zysków spółek wchodzących w skład indeksu S&P500 skłania nas do

6 stwierdzenia, iŝ sugerowany przez nas w ubiegłym miesiącu scenariusz wejścia rynków w fazę wzrostowej korekty nabiera realnych kształtów. STRATEGIA WciąŜ utrzymujemy, Ŝe niepewność co do dalszego przebiegu ścieŝki globalnego wzrostu gospodarczego pozostanie wysoka, jednak uczestnicy rynku powoli przekonywać się będą, iŝ dominujące jeszcze we wrześniu ponure prognozy dla największych gospodarek świata nie staną się scenariuszem o największym prawdopodobieństwie realizacji. Zdajemy sobie sprawę z tego, iŝ obserwowane w październiku dynamiczne odreagowanie rynków akcji (z największym tygodniowym wzrostem S&P500 od lipca 2009) to w części efekt zamykania krótkich pozycji, to wierzymy, iŝ po niewielkiej spadkowej korekcie rynek w końcówce roku przystąpi do właściwej fazy odrabiania strat. Zakładamy, iŝ obserwowane na początku października dołki na globalnym benchamarku MSCI World nie zostaną pobite, a kupno akcji w październiku moŝe zgodnie z historycznymi prawidłowościami okazać się zyskowne. Jednak ze względu na wciąŝ wysoką zmienność oraz wskazane powyŝej czynniki ryzyka zarówno w przypadku funduszy akcji, jak i funduszy dłuŝnych pozostajemy Neutralni w naszym strategicznym nastawieniu. Dodatkowym argumentem wspierającym nasze zalecenie jest fakt, iŝ pomimo, Ŝe zwyŝka moŝe osiągnąć znaczące rozmiary w odniesieniu do minimów wyznaczonych we wrześniu/październiku to na chwilę obecną nie będzie to oznaczało, iŝ poprawa koniunktury będzie miała charakter trwały. Z technicznego punktu widzenia najlepiej prezentują się rynki amerykańskie, gdzie indeks tamtejszych blue chipów znalazł się pod bardzo istotną strefą oporów na poziomie , gdzie koncentrują się 1) górny zakres wahań z VIII-IX, 2) dołki z III i VI oraz 3) średnia 200-sesyjna. Do analogicznej strefy dla rodzimego WIG-u (42-43 tys. punktów) brakuje około 6%, a odrobienia tej relatywnej słabości spodziewamy się dopiero po sforsowaniu wspomnianych oporów przez rynek amerykański.

7 Fundusze akcyjne krajowe Wykres 1. TOP3 kategorii fundusze akcyjne uniwersalne + benchmark 160 benchmark 140 SKOK Akcji (SKOK PARASOL FIO) Noble Fund Akcji (Noble Funds FIO) 120 UniKorona Akcje (UniFundusze FIO) wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 Tabela 1. Ranking w kategorii fundusze akcyjne uniwersalne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 SKOK Akcji (SKOK PARASOL FIO) 5,0 5,0 5, ,8% -19,0% -12,7% 17,0% - 0,3 0,8-2 Noble Fund Akcji (Noble Funds FIO) 4,7 4,3 5, ,5% -20,4% -13,0% 9,2% - 0,3 0,5-3 UniKorona Akcje (UniFundusze FIO) 4,6 4,5 4,5 4, ,1% -18,1% -10,8% 12,3% -3,8% 0,6 0,4 0,2 4 Legg Mason Akcji FIO 4,5 5,0 3,8 4, ,5% -17,2% -11,2% 2,5% 2,2% 0,9-0,2 0,4 5 Aviva Investors Nowych Spółek (Aviva Investors FIO) 4,0 3,5 4, ,9% -20,8% -13,6% 37,5% - 0,0 0,9-6 Quercus Agresywny (Parasolowy SFIO) 3,9 2,5 4, ,8% -21,1% -18,0% 30,9% - -1,3 0,9-7 Aviva Investors Polskich Akcji (Aviva Investors FIO) 3,8 2,8 3,8 4, ,8% -22,8% -16,8% 0,5% -11,7% -0,6-0,1 0,0 8 Allianz Akcji Plus (Allianz FIO) 3,5 3,8 3, ,2% -20,8% -13,4% 5,2% - 0,1 0,1-9 Idea Akcji (Idea FIO) 3,5 2,0 3,5 4, ,9% -26,8% -21,3% 7,0% -8,5% -1,2 0,0 0,0 10 Skarbiec Akcja (Skarbiec FIO) 3,5 3,0 3,3 3, ,2% -19,6% -16,3% -7,9% -17,5% -1,3-0,9-0,4 11 Novo Akcji (Novo FIO) 3,4 4,0 2,8 3,5-7,9% -19,0% -13,2% -2,9% -20,5% 0,1-0,3-0,4 12 Allianz Akcji (Allianz FIO) 3,2 3,5 2,5 3, ,5% -15,6% -13,4% -4,4% -13,3% -0,1-0,4-0,2 13 Investor Akcji DuŜych Spółek FIO 3,2 4,0 3,0 3, ,9% -20,4% -14,7% -6,2% -22,8% -0,5-0,7-0,6 14 BPH Akcji (BPH FIO Parasolowy) 3,2 2,3 3,3 3, ,2% -20,2% -19,0% -8,0% -22,4% -1,8-1,2-0,9 15 Credit Agricole Akcyjny (Credit Agricole FIO) 3,2 2,3 3, ,5% -19,7% -21,1% -2,6% - -1,8-0,3-16 ING Akcji (ING FIO) 3,1 3,0 3,3 3, ,7% -22,7% -16,9% -6,3% -27,6% -1,0-0,8-1,0 17 Millennium Akcji (Millennium FIO) 3,0 3,3 2,8 3, ,8% -21,0% -16,1% -10,1% -28,6% -1,1-1,3-1,2 18 KBC Akcyjny (KBC FIO) 2,8 2,5 3, ,5% -23,2% -18,2% -3,3% - -1,3-0,3-19 PZU Akcji Krakowiak (PZU FIO Parasolowy) 2,8 2,0 2,5 3, ,0% -22,3% -19,1% -12,8% -28,1% -1,9-1,7-1,1 20 KBC Portfel Akcyjny (KBC Portfel VIP) 2,8 3,0 3,0 2, ,4% -23,3% -17,2% -8,1% -31,1% -0,8-0,6-0,9 21 Amplico Akcji Plus (Światowy SFIO) 2,7 3,3 2, ,2% -20,1% -15,6% -12,7% - -1,4-1,7-22 Amplico Akcji (Krajowy FIO) 2,5 3,0 2,3 2, ,8% -21,0% -16,7% -14,7% -31,7% -1,5-1,7-1,0 23 Arka BZ WBK Akcji (Arka BZ WBK FIO) 2,5 1,3 2,5 3, ,0% -20,8% -23,6% -12,3% -22,1% -1,8-0,7-0,3 24 PKO Akcji Plus (Parasolowy FIO) 2,1 3,3 1, ,5% -19,2% -16,3% -19,9% - -1,6-1,1-25 BNP Paribas Akcji (BNP Paribas FIO) 2,0 1,0 2,8 2, ,1% -25,8% -27,8% -8,4% -37,2% -2,4-0,4-0,6 26 PKO Akcji FIO 1,8 3,0 1,5 1, ,3% -19,3% -16,8% -23,9% -40,5% -1,5-1,4-1,2 27 Investor Akcji FIO 1,7 1,3 1,5 2, ,2% -25,1% -22,4% -23,5% -38,6% -2,0-2,1-1,6 28 ING Selektywny (ING FIO) 1,3 1,5 1,3 1, ,6% -30,3% -26,7% -26,4% -45,5% -1,3-1,0-1,0 29 Pioneer Akcji Polskich (Pioneer FIO) 1,0 1,0 1,0 1, ,3% -34,7% -39,1% -36,4% -53,5% -2,3-1,4-1,4 Allianz Selektywny (Allianz FIO) ,6% -11,8% Arka PrestiŜ Akcji Polskich (Arka PrestiŜ SFIO) ,2% -18,3% Aviva Investors Akcyjny (Aviva Investors SFIO) - 4, ,7% -21,2% -13,6% - - 0,1 - - AXA Akcji (AXA FIO) - 4, ,1% -19,4% -11,2% - - 0,7 - - AXA Akcji Big Players (AXA FIO) - 4, ,5% -18,7% -8,4% - - 1,1 - - BPS Akcji (BPS FIO) b.d. -9,3% -17,6% Copernicus Akcji (Copernicus FIO) - 2, ,4% -16,4% -20,7% ,0 - - Copernicus Akcji Dywidendowych (Copernicus FIO) ,4% -12,2% Pioneer Akcji Aktywna Selekcja (Pioneer FIO) ,1% -27,1% Średnia -8,6% -20,9% -17,4% -4,4% -25,1% ; czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

8 Fundusze mieszane Wykres 2. TOP3 kategorii fundusze mieszane + benchmark benchmark UniKorona ZrównowaŜony (UniFundusze FIO) Opera Equilibrium.pl (Opera FIO) SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji (SKOK PARASOL FIO) 70 wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 Tabela 2. Ranking w kategorii fundusze mieszane Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 UniKorona ZrównowaŜony (UniFundusze FIO) 4,6 4,0 5,0 4, ,3% -10,6% -5,6% 15,9% 7,2% -0,1 0,2-0,2 2 Opera Equilibrium.pl (Opera FIO) 4,1 4,3 4,0-10 0,8% -9,0% -3,0% 28,9% - 0,4 0,3-3 SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji (SKOK PARASOL FIO) 4,0 4,8 3,0 4,3 30-2,2% -4,9% -3,3% 3,5% 8,5% 0,5-0,5-0,2 4 BPH Aktywnego Zarządzania (BPH FIO Parasolowy) 3,8 2,3 4,5 4, ,9% -11,9% -11,5% 8,4% 0,3% -2,3-0,6-0,8 5 Noble Fund Mieszany (Noble Funds FIO) 3,8 3,0 4, ,1% -13,2% -10,2% 9,7% - -1,0-0,3-6 Allianz Aktywnej Alokacji (Allianz FIO) 3,6 4,0 2,8 4, ,9% -1,5% -0,6% -0,6% 1,2% 0,6-0,4-0,2 7 Aviva Investors ZrównowaŜony (Aviva Investors FIO) 3,6 3,3 3, ,8% -13,0% -9,5% 8,4% - -1,1-0,4-8 ING ZrównowaŜony (ING FIO) 3,5 4,0 4,0 3, ,7% -12,7% -8,5% 4,8% -8,4% -1,5-1,2-1,4 9 KBC Aktywny (KBC FIO) 3,5 4,0 4,0 3,0 86-5,7% -12,1% -7,9% 5,5% -10,0% -1,3-0,8-1,4 10 PZU ZrównowaŜony (PZU FIO Parasolowy) 3,2 2,5 2,8 3,8 99-6,5% -15,6% -12,4% -2,8% -5,8% -1,8-1,6-0,8 11 KBC Beta SFIO 3,1 3,0 3,3 3,0 12-8,0% -16,8% -10,4% 3,2% -11,0% -0,8-0,2-0,4 12 SKOK Aktywny Zmiennej Alokacji (SKOK PARASOL FIO) 3,1 3,3 2,3 3,5 26-4,1% -10,7% -9,8% -5,8% -6,1% -2,1-2,1-1,0 13 Credit Agricole Dynamiczny Polski (Credit Agricole FIO) 3,1 1,5 3,8 3, ,0% -14,6% -15,6% 5,0% -2,7% -1,9-0,2-0,2 14 Skarbiec Waga ZrównowaŜony (Skarbiec FIO) 2,9 2,3 3,0 3, ,1% -12,8% -13,2% -4,4% -10,4% -2,6-1,5-1,1 15 Millennium ZrównowaŜony (Millennium FIO) 2,6 3,3 2,8 2, ,6% -13,6% -10,3% -3,5% -14,6% -1,6-1,7-1,7 16 Investor ZrównowaŜony FIO 2,6 3,0 2,8 2, ,9% -14,0% -10,7% -3,7% -13,0% -1,7-1,5-1,3 17 PKO ZrównowaŜony FIO 2,4 2,3 2, ,4% -13,6% -11,2% -4,9% - -1,8-1,2-18 Arka BZ WBK ZrównowaŜony (Arka BZ WBK FIO) 2,2 1,3 2,3 2, ,9% -13,0% -16,0% -7,9% -12,1% -2,2-0,8-0,5 19 Novo ZrównowaŜonego Wzrostu (Novo FIO) 2,2 3,0 2,3 1, ,9% -14,2% -10,2% -7,8% -18,7% -1,3-1,4-1,3 20 Amplico Aktywnej Alokacji (Krajowy FIO) 2,1 2,5 1, ,6% -15,4% -11,1% -8,2% - -1,3-1,5-21 PKO ZrównowaŜony Plus (Parasolowy FIO) 2,0 3,8 1,5 1, ,3% -10,8% -8,9% -9,9% -17,2% -1,8-1,6-1,4 22 Pioneer Aktywnej Alokacji (Pioneer FIO) 1,4 1,3 1, ,0% -36,0% -40,7% -22,6% - -2,0-0,8-23 Pioneer ZrównowaŜony (Pioneer FIO) 1,4 1,0 1,5 1, ,2% -27,3% -30,6% -25,6% -37,2% -2,1-1,2-1,2 Idea Ochrony Kapitału (Idea FIO) ,2% -11,5% Novo Aktywnej Alokacji (Novo FIO) - 4, ,4% -10,5% -3,4% - - 0,3 - - Legg Mason Strateg FIO ,7% AXA ZrównowaŜony (AXA FIO) - 3, ,6% -12,5% -8,1% ,0 - - Średnia -5,2% -13,5% -11,3% -0,6% -8,8% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

9 Fundusze stabilnego wzrostu Wykres 3. TOP3 kategorii stabilnego wzrostu + benchmark benchmark Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus (Aviva Investors FIO) Legg Mason Senior SFIO UniStabilny Wzrost (UniFundusze FIO) wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 Tabela 3. Ranking w kategorii fundusze stabilnego wzrostu Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus (Aviva Investors FIO) 4,8 5,0 4,3 5, ,2% -5,2% -1,7% 12,8% 20,1% -1,0-0,4-0,2 2 Legg Mason Senior SFIO 4,8 5,0 4,3 5, ,1% -4,0% -1,0% 14,2% 22,3% -1,0-0,7-0,2 3 UniStabilny Wzrost (UniFundusze FIO) 4,6 5,0 4, ,3% -5,5% -0,8% 33,3% - -0,6 0,6-4 Idea Stabilnego Wzrostu (Idea FIO) 4,1 2,3 4,5 4, ,8% -9,4% -6,5% 39,3% 47,8% -1,4 0,9 0,7 5 BPH Stabilnego Wzrostu (BPH FIO Parasolowy) 3,9 2,3 4,8 4, ,3% -7,8% -7,1% 19,6% 16,9% -1,8 0,1-0,3 6 KBC Stabilny (KBC FIO) 3,8 3,8 4,8 3,3 70-3,5% -7,2% -4,2% 14,5% 10,1% -1,6-0,2-0,6 7 Aviva Investors Stabilnego Inwestowania (Aviva Investors FIO) 3,4 3,0 3,5 3, ,8% -8,3% -4,7% 8,0% 11,2% -1,3-0,5-0,4 8 Credit Agricole Stabilnego Wzrostu (Credit Agricole FIO) 3,4 3,0 3,0 3, ,0% -6,2% -5,2% 7,7% 11,2% -1,9-0,7-0,5 9 ING Stabilnego Wzrostu (ING FIO) 3,4 3,3 4,0 3, ,9% -8,1% -4,7% 9,3% 5,0% -1,5-0,8-0,9 10 Amplico Stabilnego Wzrostu Plus (Światowy SFIO) 3,0 3,0 3, ,8% -6,8% -4,9% 4,6% - -1,5-0,8-11 PZU Stabilnego Wzrostu Mazurek (PZU FIO Parasolowy) 3,0 2,8 3,0 3, ,7% -8,3% -6,0% 3,8% 2,6% -1,8-1,6-1,2 12 Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu (Arka BZ WBK FIO) 2,8 1,5 2,8 3, ,7% -7,8% -7,9% 7,8% 10,4% -2,2-0,4-0,3 13 Novo Stabilnego Wzrostu (Novo FIO) 2,7 3,5 2,0 2, ,6% -7,8% -3,9% 3,2% 7,0% -1,2-0,9-0,6 14 Millennium Stabilnego Wzrostu (Millennium FIO) 2,6 3,0 2,8 2, ,7% -8,3% -5,2% 4,8% 0,3% -1,6-1,2-1,2 15 Skarbiec III Filar (Skarbiec FIO) 2,5 1,5 2,3 3, ,7% -7,6% -7,1% 1,7% 4,2% -2,0-1,3-1,0 16 BNP Paribas Stabilnego Wzrostu (BNP Paribas FIO) 2,4 1,3 3,0 2,5 15-4,0% -9,3% -9,6% 5,1% 0,0% -2,3-0,8-0,8 17 PKO Stabilnego Wzrostu Plus (Parasolowy FIO) 2,4 3,8 1, ,4% -6,7% -4,1% -0,9% - -2,0-1,2-18 Investor Zabezpieczenia Emerytalnego FIO 2,3 2,5 2,3 2,3 65-4,3% -7,9% -6,1% 2,8% 2,2% -1,9-1,2-1,1 19 Amplico Stabilnego Wzrostu (Krajowy FIO) 2,1 2,0 2,0 2, ,8% -8,8% -6,7% 1,9% -3,5% -1,6-0,8-0,8 20 PKO Stabilnego Wzrostu FIO 1,9 3,5 1,5 1, ,2% -6,8% -4,6% -0,1% -3,7% -2,0-1,4-1,1 21 Allianz Stabilnego Wzrostu (Allianz FIO) 1,8 3,5 1,5 1, ,1% -8,8% -4,5% -3,8% -9,9% -1,2-0,9-0,9 22 Pioneer Stabilnego Wzrostu (Pioneer FIO) 1,1 1,0 1,3 1, ,9% -16,3% -17,4% -11,9% -18,7% -2,0-1,1-1,2 AXA Stabilnego Wzrostu (AXA FIO) - 4, ,1% -7,4% -3,9% ,5 - - BPS Stabilnego Wzrostu (BPS FIO) b.d. -3,8% -6,0% Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus (Noble Funds FIO) - 2, ,3% -9,7% -6,3% ,9 - - Średnia -3,4% -7,8% -5,6% 8,1% 7,1% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

10 Fundusze akcyjne MiŚ Wykres 4. TOP3 kategorii fundusze akcyjne MiŚ + benchmark benchmark Aviva Investors Małych Spółek (Aviva Investors FIO) Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (Allianz FIO) Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek (Noble Funds FIO) wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 Tabela 4. Ranking w kategorii fundusze akcyjne MiŚ Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Aviva Investors Małych Spółek (Aviva Investors FIO) 4,8 4,5 5, ,8% -23,0% -16,3% 37,6% - 0,3 1,2-2 Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (Allianz FIO) 4,2 4,5 4, ,5% -20,2% -13,9% 14,0% - 0,8 0,5-3 Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek (Noble Funds FIO) 4,0 5,0 3, ,8% -22,0% -16,1% -10,4% - 0,8-0,4-4 KBC Akcji Małych i Średnich Spółek FIO 3,8 3,5 4, ,2% -23,4% -19,9% -7,0% - -1,3-0,6-5 Skarbiec Małych i Średnich Spółek (Skarbiec FIO) 3,7 2,8 4, ,1% -20,9% -22,9% -5,6% - -1,2-0,3-6 PKO Akcji Małych i Średnich Spółek FIO 3,6 4,3 2,5 4, ,0% -21,0% -19,5% -14,1% 11,6% -0,6-0,5 0, PZU Akcji Małych i Średnich Spółek (PZU FIO Parasolowy) 3,4 3,8 3,0 3,5 77-6,8% -19,9% -17,8% -11,4% -30,4% 0,0-0,5-0,3 8 KBC Portfel Akcji Średnich Spółek (KBC Portfel VIP) 3,3 3,0 3, ,1% -26,2% -21,9% -12,4% - -1,0-0,3-9 Millennium Dynamicznych Spółek (Millennium FIO) 3,2 3,0 3, ,5% -22,4% -24,9% -13,8% - -2,0-0,8 - BPH Akcji Dynamicznych Spółek (BPH FIO Parasolowy) 3,2 2,3 2,8 3, ,2% -23,5% -25,8% -17,2% -32,1% -2,7-1,2-0,2 11 Amplico Małych i Średnich Spółek (Krajowy FIO) 2,8 3,3 2, ,3% -23,2% -19,7% -17,1% - -0,7-1,0-12 ING Średnich i Małych Spółek (ING FIO) 2,5 2,0 1,5 3, ,5% -27,9% -28,1% -27,3% -40,3% -2,2-1,5-0,8 13 UniAkcje MiŚ Spółek (UniFundusze FIO) 2,2 1,0 3, ,8% -25,1% -31,9% -12,7% - -2,4-0,4-14 Investor Top 25 Małych Spółek FIO 1,6 1,0 1,3 2, ,2% -27,6% -30,5% -31,4% -56,5% -2,5-1,5-1,4 15 Pioneer Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego (Pioneer FIO) 1,4 1,3 1,3 1, ,5% -37,3% -42,9% -40,5% -58,0% -2,3-1,4-1,2 Amplico Akcji Małych Spółek (Światowy SFIO) ,2% -25,6% PKO Akcji Małych i Średnich Spółek Plus (Parasolowy FIO) ,4% -13,9% Średnia -9,0% -23,7% -23,5% -11,3% -34,3% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

11 Fundusze akcyjne zagraniczne rynków rozwiniętych (w zł) Wykres 5. TOP3 (pod względem aktywów) kategorii fundusze akcyjne zagraniczne DM + benchmark benchmark Pioneer Akcji Europejskich FIO Pioneer Akcji Amerykańskich FIO PKO Akcji Rynku Amerykańskiego (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 Tabela 5. Ranking (według aktywów) w kategorii fundusze akcyjne zagraniczne DM Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer Akcji Europejskich FIO 376 2,0% -8,2% -0,7% 17,3% -28,6% -0,7-0,3-0,5 2 Pioneer Akcji Amerykańskich FIO 278 3,7% -1,7% 6,7% 26,2% -18,4% 0,4 0,0-0,1 3 PKO Akcji Rynku Amerykańskiego (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) 95 5,1% 1,2% 6,0% 31,3% - 0,1 0,2-4 Pioneer Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych (Fundusze Globalne SFIO) 55-7,2% -18,4% -5,7% -5,4% - -0,6-0,4-5 Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych (Arka BZ WBK FIO) 22 4,2% -3,1% 2,7% 32,4% -13,7% -0,7 0,3 0,1 6 KBC Globalny Akcyjny (KBC FIO) 21 5,4% -0,4% Skarbiec - Top Funduszy Zagranicznych FIO 17-7,5% -17,0% -16,2% 41,5% - -1,4 0,3-8 ING (L) Globalnych MoŜliwości (ING SFIO) 14-4,3% -12,8% Alior Stabilnych Spółek (Alior SFIO) 9-8,7% -22,9% -35,5% , BPH Akcji Globalny (Parasolowy FIO) 8 0,7% -3,5% -2,0% , Zagraniczne Fundusze Akcyjne (Pioneer Strategie Funduszowe SFIO) 6-4,7% -10,0% -3,7% , ING (L) Spółek Dywidendowych USA (ING SFIO) 6-6,8% -12,8% -2,5% , PKO Akcji Rynku Japońskiego (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) 5 6,6% 7,1% 7,4% 29,5% - 0,2 0,1-14 ING (L) Globalny Spółek Dywidendowych (ING SFIO) 5-0,3% -6,1% -1,7% , ING (L) Japonia (ING SFIO) 4-2,9% -10,4% -8,4% , SKOK Etyczny 2 FIO 4-7,4% -17,9% -18,4% , Amplico Akcji Europejskich (Światowy SFIO) 3-3,4% -13,9% -9,5% 4,0% - -1,4-0,4-18 Alior Agresywny (Alior SFIO) 3-8,1% -26,8% -36,7% , Amplico Akcji Amerykańskich (Światowy SFIO) 2-8,0% -15,2% PZU Akcji Rynków Rozwiniętych (GI SFIO) 2 6,3% -1,2% 4,1% , ING (L) Europejski Spółek Dywidendowych (ING SFIO) 1-2,5% -13,8% -9,4% , PKO Akcji Rynku Europejskiego (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) 1 1,5% -10,7% -5,8% 11,3% - -1,0-0,4 - Średnia -1,6% -9,9% -6,8% 20,9% -20,2% * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK

12 Fundusze akcyjne zagraniczne rynków wschodzących (w zł) Wykres 6. TOP3 (pod względem aktywów) kategorii fundusze akcyjne zagraniczne EM + benchmark benchmark Pioneer Akcji Rynków Wschodzących (Fundusze Globalne SFIO) PKO Akcji Nowa Europa FIO Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka BZ WBK FIO) wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 Tabela 6. Ranking (według aktywów) w kategorii fundusze akcyjne zagraniczne EM Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer Akcji Rynków Wschodzących (Fundusze Globalne SFIO) ,7% -24,2% -22,0% -14,8% - -0,7-0,7-2 PKO Akcji Nowa Europa FIO 382-5,8% -17,6% -15,8% -8,0% -13,5% -0,7-0,9-0,4 3 Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka BZ WBK FIO) 362-1,6% -18,3% -21,6% 8,7% - -1,1-0,3-4 PZU Akcji Rynków Wschodzących (GI SFIO) 86-4,8% -13,6% -14,6% , Pioneer Akcji Europy Wschodniej (Fundusze Globalne SFIO) 86-10,3% -24,2% -19,5% -8,5% - -0,7-0,6-6 Investor Top 50 MiŚ Spółek FIO 78-8,1% -24,1% -29,3% -26,2% - -1,7-1,2-7 PZU Akcji Nowa Europa (PZU FIO Parasolowy) 69-5,3% -16,3% -12,7% 6,0% -14,8% -0,5-0,7-0,4 8 UniAkcje Nowa Europa (UniFundusze FIO) 58-7,3% -17,2% -5,3% 21,1% -14,0% 0,3-0,4-0,4 9 Pioneer Akcji Rynków Dalekiego Wschodu (Fundusze Globalne SFIO) 50-11,4% -19,0% -17,3% -4,9% - -0,7-0,9-10 Amplico Akcji Chińskich i Azjatyckich (Światowy SFIO) 43-1,6% -6,6% -11,9% 22,3% - -0,6-0,6-11 BPH Akcji Europy Wschodzącej (BPH FIO Parasolowy) 42-5,3% -15,7% -16,1% 3,0% -14,9% -0,6-0,7-0,4 12 Investor BRIC (Investor SFIO) 41-11,1% -20,2% -25,2% -4,3% - -1,8-1,3-13 ING Chiny i Indie USD FIO (ING FIO) 38 0,3% -7,2% -16,2% , Aviva Investors Akcji Europy Wschodzącej (Aviva Investors FIO) 38-9,2% -22,3% -10,7% 32,7% - -0,2-0,1-15 ING Rosja EUR FIO (ING FIO) 38-6,9% -15,9% -8,2% - - 0, Quercus Bałkany i Turcja (Parasolowy SFIO) 33 7,6% -13,4% -26,6% 16,9% - -0,9-0,3-17 Skarbiec Akcji Nowej Europy (Skarbiec FIO) 31-7,8% -18,2% -15,1% 23,1% - -0,6-0,3-18 Arka PrestiŜ Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka PrestiŜ SFIO) 29 0,7% -13,1% Amplico Akcji Rynków Wschodzących (Światowy SFIO) 27-4,9% -13,0% -13,5% 22,4% - -0,9-0,5-20 Quercus Rosja (Parasolowy SFIO) 25-12,0% -20,5% -9,8% - - 0, Investor Turcja (Investor SFIO) 24 11,1% -7,6% -25,7% , Investor Rosja (Investor SFIO) 24-10,6% -17,1% -4,5% - - 0, ING Środkowoeuropejski Sektorów Wzrostowych (ING FIO) 20-2,5% -18,6% -16,8% 12,8% - -0,6-0,6-24 Aviva Investors Akcji Rynków Wschodzących (Aviva Investors FIO) 19 0,3% -6,6% Millennium BRIC (FZ SFIO) 18-1,5% -8,5% -10,9% , Credit Agricole Akcji Nowej Europy (Credit Agricole FIO) (dawniej LUKAS FIO) 17-0,8% -14,6% -17,4% 8,9% - -0,9-0,4-27 Amplico Akcji Nowa Europa (Światowy SFIO) 17-9,3% -19,4% -14,4% , ING Środkowoeuropejski Średnich i Małych Spółek (ING FIO) 17-2,9% -19,6% -26,1% -3,9% - -1,3-0,8-29 ING (L) Rynków Wschodzących (ING SFIO) 14-16,3% -23,3% -19,7% , Investor Indie i Chiny (Investor SFIO) 14-2,8% -8,3% -19,2% , Investor Ameryka Łacińska (Investor SFIO) 7-5,9% -10,3% -14,6% , ING (L) Nowej Azji (ING SFIO) 7-13,6% -19,6% -15,0% , ING (L) Ameryki Łacińskiej (ING SFIO) 7-18,3% -26,5% -25,8% , PKO Akcji Rynków Wschodzących (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) 4-3,5% -10,6% -9,2% 39,9% - -0,3-0,4-35 ING (L) VIP Funduszy Akcji Rynków Wschodzących (ING SFIO) 3-12,6% -23,4% -20,6% , Arka PrestiŜ Akcji Rosyjskich (Arka PrestiŜ SFIO) 2-10,3% -17,3% PZU Akcji Spółek Dywidendowych (GI SFIO) 1-9,6% -21,6% -19,2% ,9 - - Średnia -6,2% -16,6% -16,8% 7,7% -14,3% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

13 Fundusze dłuŝne Wykres 7. TOP3 kategorii fundusze dłuŝne + benchmark benchmark Idea Obligacji (Idea FIO) PKO Obligacji Długoterminowych FIO 130 UniKorona Obligacje (UniFundusze FIO) wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 Tabela 7. Ranking w kategorii fundusze dłuŝne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Idea Obligacji (Idea FIO) 4,4 3,0 5,0 4, ,4% 0,7% 4,4% 43,1% 49,9% -0,2 1,8 1,0 2 PKO Obligacji Długoterminowych FIO 4,4 2,8 4,8 4, ,5% 0,8% 4,0% 31,6% 56,8% -0,3 1,1 1,4 3 UniKorona Obligacje (UniFundusze FIO) 4,2 4,0 4,3 4, ,6% 0,6% 4,5% 27,7% 37,5% -0,1 1,0 0,5 4 Opera Avista.pl (Opera FIO) 3,8 4,5 3,3-30 0,3% 0,7% 6,5% 27,2% - 0,8 0,5-5 SKOK Obligacji (SKOK PARASOL FIO) 3,8 2,3 4, ,7% 0,6% 2,8% 33,0% - -1,4 1,3-6 Aviva Investors Obligacji (Aviva Investors FIO) 3,6 2,8 3,8 3, ,5% 1,2% 4,1% 26,3% 37,1% -0,3 0,7 0,4 7 PKO Obligacji FIO 3,3 2,5 3,5 3, ,4% 0,9% 3,3% 23,5% 31,1% -0,9 0,5-0,1 8 BPH Obligacji 2 (BPH FIO Parasolowy) 3,3 1,3 3,8 3, ,5% -4,2% -4,6% 31,3% 44,3% -1,7 0,6 0,5 9 Amplico Obligacji (Krajowy FIO) 3,2 3,3 3,0 3, ,0% -0,1% 4,5% 25,7% 38,6% 0,0 0,3 0,3 10 PKO Papierów DłuŜnych Plus (Parasolowy FIO) 3,2 3,0 3, ,6% 0,9% 3,9% 25,4% - -0,4 0,9-11 PZU Papierów DłuŜnych POLONEZ (PZU FIO Parasolowy) 3,1 4,0 3,0 2, ,0% 3,2% 7,0% 19,5% 27,9% 0,7-0,1-0,4 12 BPH Obligacji 1 (BPH FIO Parasolowy) 3,0 1,0 3,5 3, ,0% -1,7% -1,4% 27,2% 38,2% -1,9 0,6 0,4 13 Pioneer Obligacji Plus (Pioneer FIO) 3,0 3,8 2,8 2, ,6% 0,8% 4,5% 19,2% 32,8% 0,0-0,1 0,1 14 Arka BZ WBK Obligacji (Arka BZ WBK FIO) 2,7 3,3 2,3 2, ,2% 0,8% 4,4% 18,7% 33,3% -0,2-0,2 0,1 15 Pioneer Lokacyjny (Pioneer FIO) 2,6 1,5 2,8 3, ,1% 1,2% 1,3% 19,0% 28,5% -1,5-0,2-0,3 16 KBC Portfel Obligacyjny (KBC Portfel VIP) 2,6 2,8 2,3 2, ,4% 0,1% 3,8% 18,6% 28,1% -0,4-0,3-0,4 17 ING Obligacji (ING FIO) 2,5 2,5 2,5 2, ,6% 1,0% 3,2% 17,0% 25,7% -1,9-1,4-1,1 18 Amplico Obligacji Plus (Światowy SFIO) 2,5 2,5 2, ,6% 0,2% 3,3% 21,6% - -0,3 0,1-19 KBC Papierów DłuŜnych (KBC FIO) 2,5 2,3 2,5 2, ,2% 0,1% 3,3% 18,1% 26,7% -0,7-0,5-0,7 20 Noble Fund Skarbowy (Noble Funds FIO) 2,1 2,3 2,0-62 0,1% 0,8% 2,2% 15,4% - -1,8-1,1-21 Skarbiec Obligacja Instrumentów DłuŜnych (Skarbiec FIO) 2,1 1,5 2,3 2, ,8% 0,1% 1,2% 15,7% 22,6% -1,9-0,7-0,9 22 Novo Papierów DłuŜnych (Novo FIO) 2,0 4,8 1,3 1,3 38 0,0% 1,1% 5,7% 7,2% 10,7% 0,7-0,7-0,8 23 Legg Mason Obligacji FIO 1,9 1,5 2,0 2, ,0% 0,6% 1,4% 14,0% 21,6% -2,0-1,6-1,7 24 Investor Obligacji FIO 1,7 3,3 1,3 1,3 49 0,0% 1,5% 3,6% 10,8% 18,2% -1,6-1,2-1,1 Allianz Polskich Obligacji Skarbowych (Allianz FIO) ,3% 0,3% PZU Ochrony Majątku FIO ,2% 1,1% Arka PrestiŜ Obligacji Korporacyjnych (Arka PrestiŜ SFIO) ,1% 1,1% Arka PrestiŜ Obligacji Skarbowych (Arka PrestiŜ SFIO) ,1% 1,5% Aviva Investors DłuŜny (Aviva Investors SFIO) - 4, ,4% 1,3% 4,6% - - 0,1 - - AXA Obligacji (AXA FIO) - 3, ,5% 1,0% 3,4% ,8 - - Copernicus DłuŜnych Papierów Korporacyjnych (Copernicus FIO) - 4, ,7% 2,4% 9,0% - - 1,7 - - BNP Paribas Papierów DłuŜnych (BNP Paribas FIO) ,3% 0,8% Pioneer Obligacji Dynamiczna Alokacja FIO - 5, ,1% 1,2% 6,2% - - 1,3 - - KBC Delta SFIO ,3% Średnia -0,3% 0,7% 3,6% 22,4% 32,1% * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK; fundusze podkreślone utrzymują w papierach Skarbu Państwa co najmniej 66% aktywów (zapis statutowy)

14 Fundusze gotówkowe i pienięŝne Wykres 8. TOP3 kategorii fundusze gotówkowe i pienięŝne + benchmark 130 benchmark UniWibid (UniFundusze SFIO) 120 Idea Premium SFIO KBC Gamma SFIO wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 Tabela 8. Ranking w kategorii fundusze gotówkowe i pienięŝne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 UniWibid (UniFundusze SFIO) 4,9 5,0 4,5 5, ,4% 1,3% 5,1% 17,1% 29,2% 3,2 3,2 2,6 2 Idea Premium SFIO 4,7 3,8 4,8 5, ,1% 0,7% 5,7% 26,2% 39,1% 1,3 2,5 1,9 3 KBC Gamma SFIO 4,5 3,5 4,3 5, ,5% 0,8% 4,6% 18,1% 30,4% 1,0 1,7 1,3 4 UniKorona PienięŜny (UniFundusze FIO) 4,3 3,0 4,3 4, ,1% 0,4% 4,4% 19,7% 30,4% 0,5 1,4 0,9 5 Superfund Płynnościowy (Superfund SFIO) 4,2 4,0 4,3-66 0,2% 0,8% 4,9% 19,2% - 1,3 1,5-6 PKO Skarbowy FIO 3,8 4,0 4,3 3, ,3% 1,2% 4,5% 18,8% 26,8% 1,4 1,3 0,4 7 Novo Gotówkowy (Novo FIO) 3,8 3,5 4,0-51 0,4% 1,5% 4,7% 16,6% - 1,1 1,9-8 KBC Portfel PienięŜny (KBC Portfel VIP) 3,8 4,3 3,5 3,8 55 0,4% 0,8% 5,1% 17,6% 28,3% 1,4 1,1 0,7 9 KBC PienięŜny (KBC FIO) 3,7 4,0 3,5 3, ,3% 0,9% 4,9% 17,0% 26,3% 1,6 1,3 0,5 10 Amplico Lokacyjny (Światowy SFIO) 3,6 3,8 3,5-63 0,3% 0,9% 4,4% 17,3% - 0,8 1,0-11 Amplico PienięŜny (Krajowy FIO) 3,2 2,5 3,3 3, ,3% -0,2% 4,0% 17,8% 28,8% 0,0 1,0 0,6 12 Skarbiec Kasa PienięŜny (Skarbiec FIO) 3,2 2,3 3,8 3, ,3% 0,8% 3,6% 13,4% 22,8% -1,6 1,0-0,6 13 Allianz PienięŜny (Allianz FIO) 3,1 3,3 3,0 3, ,3% 0,9% 4,2% 13,8% 24,0% 0,4 0,4 0,0 14 BPH Skarbowy (BPH FIO Parasolowy) 3,0 1,8 3,3 3, ,3% 0,7% 3,1% 15,6% 25,2% -1,4 0,9 0,3 15 Aviva Investors Depozyt Plus (Aviva Investors FIO) 2,8 2,0 3,0 3, ,1% 0,5% 3,5% 15,7% 25,1% -1,2 0,9 0,2 16 PZU Gotówkowy (PZU FIO Parasolowy) 2,6 2,5 2,3 2, ,6% 0,5% 4,1% 13,6% 22,8% 0,1 0,2-0,1 17 SKOK Rynku PienięŜnego FIO 2,5 3,0 2,5 2, ,3% 1,0% 3,7% 12,1% 21,4% -2,4-0,1-0,6 18 Arka BZ WBK Ochrony Kapitału (Arka BZ WBK FIO) 2,4 3,3 1,8 2, ,3% 0,9% 4,0% 13,0% 23,4% 0,0 0,1 0,0 19 ING Gotówkowy (ING FIO) 2,4 2,5 2,5 2, ,3% 1,0% 3,5% 13,4% 21,8% -2,2 0,3-0,4 20 Investor Gotówkowy (Investor SFIO) 2,4 1,8 2,8-22 0,3% 0,9% 3,2% 12,4% - -3,2 0,0-21 Pioneer PienięŜny (Pioneer FIO) 2,4 3,8 2,0 2, ,4% 1,1% 4,2% 12,8% 22,0% 1,0 0,1-0,2 22 PKO Rynku PienięŜnego FIO 2,3 2,3 3,3 1, ,3% 0,8% 3,4% 13,5% 20,4% -2,2 0,3-0,5 23 Millennium Depozytowy (Millennium FIO) 2,2 2,8 2,0 2, ,2% 1,1% 4,2% 12,9% 22,3% 0,4 0,1-0,2 24 Legg Mason PienięŜny FIO 1,8 1,8 1,8 1, ,3% 1,0% 3,0% 11,2% 20,3% -1,9-0,5-1,0 25 Credit Agricole Lokacyjny (Credit Agricole FIO) 1,4 1,5 1,3-79 0,1% 0,6% 2,8% 10,9% - -2,5-0,2-26 Investor Płynna Lokata FIO 1,3 2,5 1,0 1,0 67 0,3% 0,9% 3,3% 7,2% 16,3% -3,2-0,7-0,7 27 Fundusz Korporacyjny SFIO 1,1 1,5 1,0 1,0 28 0,4% 1,1% 2,5% 5,7% 15,0% -1,0-1,0-0,9 AXA Lokacyjny (AXA FIO) - 3, ,3% 1,0% 3,8% ,9 - - BPS PienięŜny (BPS FIO) b.d. 0,6% 2,7% Opera Pecunia.pl (Opera FIO) ,8% 1,9% Pioneer Gotówkowy (Fundusze Globalne SFIO) - 2, ,3% 0,9% 3,3% ,9 - - PKO Skarbowy Plus (Parasolowy FIO) ,3% 1,1% SKOK Gotówkowy (SKOK PARASOL FIO) - 4, ,2% 0,9% 5,1% - - 1,4 - - ING (L) Depozytowy (ING SFIO) ,4% Średnia 0,3% 1,0% 4,0% 14,9% 24,6% ; * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

15 Fundusze inwestycyjne metodologia DM BZ WBK METODOLOGIA RANKINGÓW FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH DM BZ WBK Grupowanie funduszy w 7 kategorii Selekcja funduszy w ramach kategorii Kalkulacja stóp zwrotu oraz ryzyka Standaryzacja wyników Ranking DM BZ WBK Akcyjne krajowe (PLN) Mieszane (PLN) Stabilnego wzrostu (PLN) Akcyjne MiŚ (PLN) Akcyjne zagraniczne rynków rozwiniętych(pln) Akcyjne zagraniczne rynków wschodzących(pln) DłuŜne uniwersalne (PLN) Gotówkowe i pienięŝne (PLN) Nasz ranking opiera się na danych historycznych stąd wymagamy odpowiedniej historii dla adekwatnej analizy Wzorcowo eliminujemy z rankingu fundusze o krótszej niŝ 3-letniej historii Biorąc pod uwagę krótką historię większości funduszy akcji zagranicznych nie oceniamy funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych i wschodzących. Obliczmy stopy zwrotu w horyzontach: 1R, 3L i 5L. Obliczamy następujące miary ryzyka funduszu w horyzontach 1R, 3L i 5L: wskaźnik Information Ratio oraz ujemne odchylenia o właściwego benchmarku Zebrane w poszczególnych kategoriach funduszy stopy zwrotu oraz miary ryzyka w trzech horyzontach czasowych są podstawą do stworzenia wstępnego rankingu, gdzie funduszom przydzielane są noty w skali od 5 do 1 w zaleŝności od przynaleŝności do poszczególnych przedziałów populacji: 15%, 20%, 30%, 20% i 15%. Fundusze otrzymują noty za stopę zwrotu i ryzyko (średnia arytmetyczna) osobno w trzech horyzontach czasowych. Ranking jest średnią waŝoną not w trzech horyzontach czasowych: dla funduszy z historią <5L 60% noty 3L i 40% noty 1R dla funduszy z historią >5L 50% noty 5L, 30% noty 3L i 20% noty 1R. Ranking publikujemy 15 dnia kaŝdego miesiąca; jeśli 15-ty przypada w dzień pozasesyjny, publikacja następuje w najbliŝszy dzień sesyjny WYKORZYSTANE WSKAŹNIKI Stopy zwrotu Lokowanie środków w fundusze inwestycyjne powinno mieć z natury horyzont długoterminowy. Optymalny okres oceny akcyjnych funduszy inwestycyjnych powinien obejmować pełen cykl giełdowy. Wraz z dodawaniem do funduszu instrumentów wolnych od ryzyka horyzont inwestycji moŝe ulegać skróceniu. W naszym raporcie staramy się koncentrować na funduszach, które istnieją od minimum 3 lat WydłuŜenie spektrum oceny do np. 5 lat spowodowałoby zbytnie zawęŝenie grupy porównywanych funduszy oraz wyeliminowałoby moŝliwość oceny dobrze zapowiadających się funduszy o staŝu w zakresie 3-5 lat. Trzonem naszych rankingów jest waŝona ocena funduszy w zakresie ich stóp zwrotu i ryzyka, przy czym większą wagę przypisujemy notom funduszy w dłuŝszych horyzontach czasowych. Niestety dla dwóch grup funduszy ograniczenie się w selekcji jedynie do funduszy o minimum 3-letniej historii dało efekt nadmiernego zawęŝenia grupy porównywanych podmiotów. Dlatego dla funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych oraz funduszy akcji zagranicznych rynków wschodzących nie przygotowujemy rankingów. Ewentualne ograniczenie badanej historii do jednego roku byłoby nadmiernym uproszczeniem, gdyŝ te dwie kategorie funduszy odznaczają się wysokim ryzykiem inwestycyjnym, przez co horyzont inwestycji powinien wynosić minimum 5 lat. Mimo Ŝe fundusze z historią krótszą niŝ 3 lata nie wchodzą do rankingów, dla celów informacyjnych publikujemy notę w horyzoncie 12M. Wskaźnik Information Ratio: Information Ratio (IR) to jedna z najpopularniejszych miar oceniających jakość zarządzania inwestycyjnego, która opisuje relację zysku i ryzyka. Jej konstrukcja oparta została na relacji oczekiwanej dodatkowej stopy zwrotu do odchylenia standardowego dodatkowych stóp zwrotu. Dodatkowa stopa zwrotu to róŝnica pomiędzy stopą zwrotu funduszu i stopą zwrotu benchmarku opisującego zachowanie jednorodnej pod względem prowadzonej polityki inwestycyjnej grupy funduszy. Oczekiwana dodatkowa stopa zwrotu to średnia arytmetyczna historycznych dotykowych stóp zwrotu: Rfund stopa zwrotu funduszu Rm stopa zwrotu benchmarku n liczebność próbki Odchylenie standardowe stóp zwrotu Drugą miarą ryzyka jest odchylenie standardowe ujemnych stóp zwrotu w relacji do odpowiedniego benchmarku. Odchylenia standardowe wyliczamy na podstawie miesięcznych stóp zwrotu. W rankingu wykorzystujemy odchylenie standardowe ujemnych róŝnic stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku zamiast typowego odchylenia standardowego, bo uwaŝamy Ŝe miary te lepiej prezentują ryzyko funduszy. Noty funduszy KaŜdy fundusz otrzymuje punktową notę za stopę zwrotu i ryzyko, która wyraŝa jego pozycję na tle pozostałych funduszy danej kategorii. 5-stopniowa skala odpowiada następującemu podziałowi populacji funduszy: pierwsze 15%, następne 20%, następne 30%, następne 20% i ostatnie 15%. Po skalkulowaniu cząstkowych not za stopę zwrotu i ryzyko (średnia arytmetyczna) osobno w kaŝdym z trzech horyzontów czasowych (1R, 3L i 5L) końcową notę dla funduszy z historią inwestycyjną nie krótszą niŝ 3L otrzymujemy poprzez obliczenie średniej waŝonej not w poszczególnych okresach, gdzie: dla funduszy z historią inwestycyjną < 5L końcowa nota składa się w 60% z noty za 3L i w 40% z noty za 1R, a dla funduszy z historią inwestycyjną >5 lat końcowa nota składa się w 50% z noty za 5L, w 30% z noty za 3L i w 20% z noty za 1R.