Specyfika i wpływ mezzanine capital na wyniki finansowe polskich przedsiębiorstw
|
|
- Kajetan Lipiński
- 7 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia nr 1/2016 (79) DOI: /frfu s Specyfika i wpływ mezzanine capital na wyniki finansowe polskich przedsiębiorstw Zbigniew Kuryłek * Streszczenie: W artykule przedstawiono finansowanie hybrydowe, jakim jest mezzanine capital. Ukazano jego specyfikę i wpływ na osiągane wyniki przedsiębiorstw. W badaniu skupiono się na określeniu współzależności wybranych elementów rachunku wyników firm działających w Polsce, które pozyskały finansowanie mezzanine i przedstawiono konsekwencje wynikające z tego typu finansowania. Słowa kluczowe: mezzanine capital, fuzje i przejęcia, wykupy lewarowane Wprowadzenie Finansowanie przedsiębiorstw jest ważnym aspektem w dobie bardzo dynamicznie zmieniającego się otoczenia biznesowego. Konkurencja wymaga natychmiastowego dostosowywania do wymogów rynkowych, a to jest możliwe dzięki posiadaniu wystarczających zasobów kapitałowych. Dążąc do wzrostu firmy i chcąc podpisywać nowe umowy czy też kontrakty należy pamiętać o zabezpieczeniu działalności operacyjnej o wymagany kapitał, którego zapotrzebowanie może być większe ze względu na wzrost zamówień. Dalsze funkcjonowanie, a przede wszystkim rozwój, uzależniony jest od możliwości finansowych, czyli wielkości posiadanych środków lub od możliwości ich pozyskania w wyznaczonym czasie. Środki mogą zostać przeznaczone na inwestycje, fuzje i przejęcia lub zwiększenie kapitału operacyjnego. W związku z tym nie tylko tradycyjne formy finansowania mogą lukę kapitałową uzupełnić. Można wziąć pod uwagę inny typ finansowania, który jest dostosowany do aktualnych potrzeb przedsiębiorstwa, jakim jest finansowanie hybrydowe, a w szczególności mezzanine capital. Wykorzystywany w Stanach Zjednoczonych i w wielu krajach Europy Zachodniej, a coraz częściej także w Polsce, stanowi element szyty na miarę zapewniający środki bez nadmiernego obciążania sytuacji finansowej firmy. Celem badań jest przedstawienie specyfiki finansowania mezzanine capital w polskich przedsiębiorstwach i sprawdzenie następujących hipotez badawczych: Hipoteza 1 (H1): Oczekiwana dodatnia korelacja przychodów netto ze sprzedaży i kosztów finansowych. * dr Zbigniew Kuryłek, Wyższa Szkoła Bankowa we Wrocławiu, zbigniew.kurylek@wsb.wroclaw.pl.
2 902 Zbigniew Kuryłek Hipoteza 2 (H2): Oczekiwana dodatnia korelacja zysku operacyjnego i zysku netto. Hipoteza 3 (H3): Oczekiwana ujemna korelacja kosztów finansowych i wskaźnika płynności bieżącej. Hipoteza 4 (H4): Oczekiwana ujemna korelacja kosztów finansowych i Central Europe PE Confidence Index. 1. Specyfika mezzanine capital Analizując finansowanie mezzanine ważna jest skłonność instytucji finansowych do zastosowania tego typu instrumentu. W Europie najwięcej środków przekazano na finansowanie mezzanine w 2007 roku w czasie hossy panującej na rynkach w tamtym okresie (rys. 1). W dwóch kolejnych latach nastąpił zdecydowany spadek, a znaczące odbicie nastąpiło w 2011 roku. Do 2014 roku sytuacja była zmienna, a właśnie wtedy przeznaczono na inwestycje przy wykorzystaniu mezzanine capital 2,26 mld euro Rysunek 1. Kapitał przeznaczony na inwestycje w formie mezzanine capital w poszczególnych latach w Europie (tys. euro) Źródło: EVCA (2014): 10. Ze względu na ograniczoną liczbę danych dotyczącą finansowania mezzanine w Polsce przedstawiono wartość transakcji fuzji i przejęć (rys. 2). Najwięcej środków zainwestowano w roku 2010, następnie sytuacja była zmienna z tendencją spadkową. Najmniejszą wartość transakcji odnotowano w 2014 roku i wyniosła ona 4,5 mld euro. Odnosząc się do sytuacji rynkowej w Europie i Polsce bardzo ważne jest podejście definicyjne w celu precyzyjnego określenia finansowania hybrydowego. Słowo mezzanine jest zapożyczeniem językowym, dlatego w finansach przedsiębiorstw powinien być używany termin mezzanine capital lub finansowanie mezzanine (Węcławski: 684).
3 Specyfika i wpływ mezzanine capital na wyniki finansowe polskich przedsiębiorstw ,6 5 4, Rysunek 2. Wartość transakcji fuzji i przejęć w Polsce (mld euro) Źródło: Emerging Europe (2014/15): 47. Badając finansowanie mezzanine należy uwzględnić, że stanowi ono elastyczną formę przeznaczoną dla firm dążących do dalszego rozwoju. Może stanowić uzupełnienie struktury kapitału lub też być głównym źródłem finansowania inwestycji. W strukturze kapitału stanowi połączenie cech kapitału własnego i długu (rys. 3). Finansowanie mezzanine jest dopasowane do możliwości danego podmiotu i uzależnione od planowanej transakcji. Zgodnie z teorią hierarchii źródeł finansowania przedsiębiorstwa korzystają ze źródeł finansowania według kolejności korzystając najpierw z długu, a dopiero w ostateczności z kapitału własnego w zależności od możliwości pozyskania finansowania (Myers, Majluf 1984: ). Finansowanie zewnętrzne Kapitał własny Kapitał obcy Mezzanine capital Rysunek 3. Mezzanine capital w strukturze kapitału Źródło: opracowanie własne. Elementem związanym z długiem są niewątpliwie odsetki stanowiące koszt finansowania mezzanine (rys. 4) Na ten koszt składają się następujące elementy (Amon, Dorfleitner 2013: ): odsetki bieżące odsetki płacone regularnie w wyznaczonym terminie,
4 904 Zbigniew Kuryłek odsetki balonowe (pay in kind) odsetki dopisywane w formie księgowej do kapitału do spłaty, płacone w momencie wymagalności finansowania, czyli po zakończeniu inwestycji. Częścią nawiązującą do kapitału własnego jest equity kicker najczęściej występujący w postaci warrantu, daje możliwość, a nie konieczność zakupu udziałów w przyszłości po stałej, z góry określonej, cenie. Zatem stanowić może dodatkowe wynagrodzenie kapitałodawcy. Nie powoduje istotnego dla struktury właścicielskiej rozwodnienia kapitału. Powyższe elementy stanowią spójne połącznie cech kapitału własnego i długu sprawiając, że mezzanine capital jest instrumentem elastycznym dopasowanym do aktualnych potrzeb przedsiębiorstwa. Koszt mezzanine capital 1. Opłata za udostępnienie kapitału 2. Opłata roczna 3. Odsetki Odsetki bieżące Odsetki balonowe (pay in kind) 4. Ryzyko kursowe finansowanie w walucie innej niż krajowa 5. Equity kicker Rysunek 4. Koszt mezzanine capital Źródło: opracowanie własne. Składniki mezzanine capital stanowią koszt dla przedsiębiorstwa i zarazem stopę zwrotu dla kapitałodawcy. Całkowity koszt trzech komponentów finansowania mezzanine może oscylować w przedziale 18 24% (rys. 5). Różnorodność i powiązanie odmiennych cech powoduje, że mezzanine capital jest instrumentem hybrydowym (tab. 1), który charakteryzuje się ponadprzeciętnym ryzykiem, ale też większym potencjałem osiągnięcia zysku w przyszłości.
5 Specyfika i wpływ mezzanine capital na wyniki finansowe polskich przedsiębiorstw % 18 24% 4 6% 8 10% Odsetki Odsetki PIK Equity kicker Razem Rysunek 5. Składniki struktury finansowania mezzanine wraz z ich kosztem Źródło: Mezzanine Financing (2014): 4. Tabela 1 Alternatywne sposoby finansowania małych i średnich przedsiębiorstw Małe ryzyko/ zwrot z kapitału finansowanie oparte na aktywach zabezpieczenie w postaci aktywów faktoring leasing Małe ryzyko/ zwrot z kapitału Średnie ryzyko/ zwrot z kapitału Duże ryzyko/ zwrot z kapitału alternatywne finasowanie instrumenty hybrydowe kapitał prywatny obligacje korporacyjne sekurytyzacja obligacje zabezpieczone Źródło: Financing SMEs (2014): 61. pożyczki podporządkowane ciche udziały obligacje z warrantem pożyczki z prawem udziału w kapitale własnym mezzanine capital venture capital private equity aniołowie biznesu instrumenty pochodne Mezzanine capital stanowi instrument, który wpływa na obniżenie kosztu kapitału i na zmniejszenie zapotrzebowania na kapitał własny. Ponadto pozwala na dokonanie inwestycji szybciej i o większej skali. Z drugiej jednak strony mezzanine capital powoduje zwiększenie lewarowania, co może skutkować większym skomplikowaniem transakcji, a także większym potencjalnym ryzykiem działalności (Rosenthal 2006: 65 73). Zmiana struktury kapitału i zmniejszenie wymagań dotyczących kapitału własnego może wpłynąć na dalszy rozwój firmy, ponieważ dostępny kapitał może zostać przeznaczony na dalszą działalność, a także ewentualnie na rozszerzenie skali prowadzonej działalności poprzez dokonanie fuzji, bądź przejęcia (Silbernagel, Vaitkunas 2012: 1 7). Skupiając się na pozyskaniu finansowania, firmy najbardziej rozwinięte z najlepszą oceną ratingową przyciągają największą wartość kapitału w postaci mezzanine. Ocena przedsiębiorstw, które korzystają z mezzanine capital podzielona jest na trzy części (Mikołajczyk 2012: 584):
6 906 Zbigniew Kuryłek upper-tier najlepiej oceniane przedsiębiorstwa, middle-tier oceniane słabiej, lower-tier najsłabiej oceniane firmy. Pozyskanie mezzanine capital zależne jest zatem od możliwości finansowych przedsiębiorstwa. Im silniejsze przepływy pieniężne, znana historia rynkowa, doświadczona kadra i lepszy rating, tym większe szanse na pozyskanie finansowania i realizację planowanej inwestycji. 2. Mezzanine capital w polskich przedsiębiorstwach próba badawcza Mezzanine capital wykorzystywany na świecie od lat osiemdziesiątych XX wieku, jest również stosowany w Polsce. Badanie dotyczące wykorzystania mezzanine capital zostało przeprowadzone wśród przedsiębiorstw funkcjonujących w Polsce. Uwzględniono wyniki finansowe firm w roku pozyskania finansowania mezzanine i w kolejnych dwóch latach prowadzonej działalności. Ocenie poddano jedenaście firm uwzględniając takie elementy, jak przychody netto ze sprzedaży, koszty finansowe, zysk operacyjny, wskaźnik płynności bieżącej i Central Europe PE Confidence Index. Ze względu na trudność pozyskania danych dotyczących oprocentowania mezzanine i całkowitego kosztu tego finansowania na potrzeby badania wykorzystano koszty finansowe poszczególnych przedsiębiorstw. Na podstawie danych oszacowano dla każdego przedsiębiorstwa oddzielnie współczynnik korelacji Pearsona. Analiza przypadków wykazała medianę rocznych przychodów netto ze sprzedaży wszystkich analizowanych firm w kolejnych latach na poziomie 128,71 mln zł. Mediana rocznych kosztów finansowych wynosi 8,93 mln zł, mediana rocznego zysku operacyjnego kształtuje się na poziomie 284 tys. zł, natomiast mediana rocznego wyniku netto wynosi 98 tys. zł. W badaniu najpierw skupiono się na kształtowaniu podstawowych wartości w sprawozdaniu finansowym. W 55% firm wzrost przychodów netto ze sprzedaży w każdym z analizowanych lat (rys. 6). W 18% firm w kolejnych latach następował spadek przychodów netto ze sprzedaży. W kolejnych 18% firm następował wzrost przychodów netto ze sprzedaży w pierwszym roku po pozyskaniu finansowania, a następnie spadek w kolejnym roku. W 9% przypadków najpierw następował spadek, a później wzrost przychodów netto ze sprzedaży. Rozpatrując koszty finansowe w badanych przedsiębiorstwach nie wykazują one zachowania powtarzalnego. Ich zachowanie jest zmienne. Skupiając się na wyniku operacyjnym (rys. 7) okazuje się, że w 36% przypadków w każdym z badanych okresów był on dodatni. W zaledwie jednej firmie, czyli 9% przypadków, zysk operacyjny w każdym z badanych okresów był ujemny. W pozostałych przypadkach przynajmniej w jednym okresie był ujemny.
7 Specyfika i wpływ mezzanine capital na wyniki finansowe polskich przedsiębiorstw ZTB Zakłady Tłuszczowe w Bodaczowie ZABERD SA Wheelabrator Solaris Bus&Coach Marvipol SA Lux Med. Kisan Internet Group INFO - TV - FM Sp. z o.o. GTS Central European Holding B.V. CTL Logistics Sp z o. o. Rysunek 6. Kształtowanie przychodów netto ze sprzedaży w pierwszych dwóch latach od pozyskania finansowania mezzanine (zł) Źródło: opracowanie własne na podstawie dostępnych danych finansowych ZTB Zakłady Tłuszczowe w Bodaczowie ZABERD SA Wheelabrator Solaris Bus&Coach Marvipol SA Lux Med. Kisan Internet Group INFO - TV - FM Sp. z o.o. GTS Central European Holding B.V. CTL Logistics Sp z o. o. Rysunek 7. Kształtowanie zysku operacyjnego w pierwszych dwóch latach od pozyskania finansowania mezzanine (zł) Źródło: opracowanie własne na podstawie dostępnych danych finansowych. Abstrahując od zysku operacyjnego i skupiając się na wyniku netto (rys. 8), czyli uwzględniając aspekt przychodów i kosztów finansowych, a także podatków i ewentualnie zdarzeń nadzwyczajnych w stosunku do zysku operacyjnego, wynik netto w badanych
8 908 Zbigniew Kuryłek przedsiębiorstwach był tylko w dwóch przypadkach (18% badanych firm) w każdym okresie dodatni. Wśród trzech firm (27% przypadków) był ujemny w każdym okresie. W pozostałych 54% przypadków wynik netto był zmienny i oscylował wokół zera ZTB Zakłady Tłuszczowe w Bwodaczowie ZABERD SA Wheelabrator Solaris Bus&Coach Marvipol SA Lux Med. Kisan Internet Group INFO - TV - FM Sp. z o.o. GTS Central European Holding B.V. CTL Logistics Sp z o. o. Rysunek 8. Kształtowanie wyniku netto w pierwszych dwóch latach od pozyskania finansowania mezzanine (zł) Źródło: opracowanie własne na podstawie dostępnych danych finansowych. 3. Weryfikacja hipotez Weryfikacja hipotez odbywa się poprzez klasyfikację współzależności według J. Guilforda, gdzie siła korelacji mierzona jest w zależności od wyniku współczynnika korelacji Pearsona. Skala wygląda następująco: r = 0 r = 0 brak korelacji; 0,0 < r 0,1 korelacja nikła; 0,1 < r 0,3 korelacja słaba; 0,3 < r 0,5 korelacja przeciętna; 0,5 < r 0,7 korelacja wysoka; 0,7 < r 0,9 korelacja bardzo wysoka; 0,9 < r < 1,0 korelacja niemal pełna; r = 1 r = 1 korelacja pełna. W związku z pierwszą hipotezą (H1) oczekiwana była korelacja przychodów netto ze sprzedaży i kosztów finansowych (tab. 1). Korelacja niemal pełna dotyczyła blisko 55% badanych przedsiębiorstw, jednakże w tym przedziale korelacji w dwóch przypadkach z sześciu korelacja była ujemna. Korelacja wysoka i jeszcze większa występowała u blisko 82% badanych przedsiębiorstw. Pełna korelacja wystąpiła w jednym przypadku i była to korelacja ujemna. W 36% przypadków wystąpiła ujemna korelacja. Druga hipoteza (H2) zakładała oczekiwaną dodatnią korelację zysku operacyjnego i zysku netto (tab. 2). W 100% badanych przedsiębiorstw była dodatnia korelacja. Blisko 82% badanych przypadków spełniało współzależność w stopniu bardzo wysokim i wyższym. Tylko w 9% przypadków korelacja była nikła.
9 Specyfika i wpływ mezzanine capital na wyniki finansowe polskich przedsiębiorstw 909 Tabela 1 Osiągana korelacja dla H1 uwzględniająca ilość i udział procentowy firm Hipoteza 1 (H1) Oczekiwana dodatnia korelacja przychodów netto ze sprzedaży i kosztów finansowych Klasyfikacja współzależności według J. Guilforda Liczba firm Procentowy udział firm Dodatnia lub ujemna korelacja r = 0 r = 0 brak korelacji 0 0,00 0,0 < r 0,1 korelacja nikła 1 9,09 dodatnia korelacja 0,1 < r 0,3 korelacja słaba 0 0,00 0,3 < r 0,5 korelacja przeciętna 1 9,09 ujemna korelacja 0,5 < r 0,7 korelacja wysoka 1 9,09 dodatnia korelacja 0,7 < r 0,9 korelacja bardzo wysoka 1 9,09 dodatnia korelacja 0,9 < r < 1,0 korelacja niemal pełna 6 54,55 4 dodatnia i 2 ujemna korelacja r = 1 r = 1 korelacja pełna 1 9,09 ujemna korelacja Źródło: opracowanie własne. Tabela 2 Osiągana korelacja dla H2 uwzględniająca ilość i udział procentowy firm Hipoteza 2 (H2) Oczekiwana dodatnia korelacja zysku operacyjnego i zysku netto Klasyfikacja współzależności według J.Guilforda Liczba firm Procentowy udział firm Dodatnia lub ujemna korelacja r =0 r = 0 brak korelacji 0 0,00 0,0 < r 0,1 korelacja nikła 1 9,09 dodatnia korelacja 0,1 < r 0,3 korelacja słaba 0 0,00 0,3 < r 0,5 korelacja przeciętna 1 9,09 dodatnia korelacja 0,5 < r 0,7 korelacja wysoka 0 0,00 0,7 < r 0,9 korelacja bardzo wysoka 2 18,18 dodatnia korelacja 0,9 < r < 1,0 korelacja niemal pełna 7 63,64 dodatnia korelacja r = 1 r = 1 korelacja pełna 0 0,00 Źródło: opracowanie własne. Hipoteza trzecia (H3) dotyczyła oczekiwanej ujemnej korelacji kosztów finansowych i wskaźnika płynności bieżącej (tab. 3). W 27% badanych przypadków występowała dodatnia korelacja. Zatem 73% cechowało się ujemną korelacją. Współzależność bardzo wysoka i wyższa dotyczyła blisko 46% badanych firm i we wszystkich tych przypadkach korelacja była ujemna. Jednakże 18% przedsiębiorstw o wysokiej korelacji posiadało korelację dodatnią. Czwarta hipoteza H4 dotyczyła oczekiwanej korelacji kosztów finansowych i Central Europe PE Confidence Index (tab. 4). W blisko 82% przypadków korelacja była bardzo wysoka lub wyższa, natomiast jej rodzaj był zdecydowanie różny: zarówno ujemna, jak i dodatnia. Hipoteza nie została potwierdzona. Zależność jest silna, natomiast jej charakter jest zróżnicowany.
10 910 Zbigniew Kuryłek Tabela 3 Osiągana korelacja dla H3 uwzględniająca ilość i udział procentowy firm Hipoteza 3 (H3) Oczekiwana ujemna korelacja kosztów finansowych i wskaźnika płynności bieżącej Klasyfikacja współzależności według J.Guilforda Liczba firm Procentowy udział firm Dodatnia lub ujemna korelacja r = 0 r = 0 brak korelacji 0 0,00 0,0 < r 0,1 korelacja nikła 1 9,09 ujemna korelacja 0,1 < r 0,3 korelacja słaba 2 18,18 dodatnia korelacja 0,3 < r 0,5 korelacja przeciętna 0 0,00 0,5 < r 0,7 korelacja wysoka 3 27,27 2 dodatnia i 1 ujemna 0,7 < r 0,9 korelacja bardzo wysoka 3 27,27 ujemna korelacja 0,9 < r < 1,0 korelacja niemal pełna 1 9,09 ujemna korelacja r = 1 r = 1 korelacja pełna 1 9,09 ujemna korelacja Źródło: opracowanie własne. Tabela 4 Osiągana korelacja dla H4 uwzględniająca ilość i udział procentowy firm Hipoteza 4 (H4) Oczekiwana ujemna korelacja kosztów finansowych i Central Europe PE Confidence Index Klasyfikacja współzależności według J.Guilforda Liczba firm Procentowy udział firm Dodatnia lub ujemna korelacja r = 0 r = 0 brak korelacji 0 0,00 0,0 < r 0,1 korelacja nikła 1 9,09 dodatnia korelacja 0,1 < r 0,3 korelacja słaba 0 0,00 0,3 < r 0,5 korelacja przeciętna 1 9,09 ujemna korelacja 0,5 < r 0,7 korelacja wysoka 0 0,00 0,7 < r 0,9 korelacja bardzo wysoka 4 36,36 ujemna korelacja 0,9 < r < 1,0 korelacja niemal pełna 3 27,27 2 ujemna i 1 dodatnia korelacja r = 1 r = 1 korelacja pełna 2 18,18 1x ujemna i 1x dodatnia korelacja Źródło: opracowanie własne. Z badanych przedsiębiorstw dwa przechodziły poważny kryzys po otrzymaniu finansowania mezzanine. Jedna z nich, Internet Group, restrukturyzowała swoje zadłużenie, a druga spółka Kisan poddana została upadłości. Badania tych dwóch firm wykazały niemalże pełną korelację dla hipotezy czwartej (H4), ale o charakterze dodatnim. Oznaczać to może wzrost kosztów finansowych wraz z poprawą sytuacji na rynkach finansowych. Zatem w momencie poprawy sytuacji otoczenia koszty finansowania w analizowanych przypadkach są coraz wyższe, co może sygnalizować kłopoty finansowe przedsiębiorstwa.
11 Specyfika i wpływ mezzanine capital na wyniki finansowe polskich przedsiębiorstw 911 Podsumowanie Instytucje finansowe poszukują alternatywnych inwestycji mogących stanowić dywersyfikację działalności, a także szanse otrzymania wyższych stóp zwrotu z zainwestowanego kapitału. W związku z tym można spodziewać się wzrostu inwestycji w alternatywne źródła finansowania, takie jak mezzanine capital. Kapitał przeznaczony dla realizacji transakcji fuzji i przejęć w Polsce stanowi dwukrotność kapitału przeznaczonego na finansowanie mezzanine w Europie. Istnieje zatem potencjał do rozwoju tego typu finansowania. Tym samym osiągane stopy zwrotu stanowić mogą doskonałą zachętę do inwestowania, a zarazem gdy więcej środków zostanie przeznaczonych na inwestycje stanowią ułatwienie pozyskania kapitału dla przedsiębiorstw z ograniczoną zdolnością kredytową w banku lub jej brakiem. Elastyczność i możliwość dopasowania zapewniają niezakłóconą kontynuację działalności przedsiębiorstwa i jego rozwoju nie powodując nadmiernego rozwodnienia kapitału. Badania wykazały medianę przychodów na poziomie 128 mln zł i wyniku netto na poziomie 98 tys. zł. Wyniki te pokazują, że o finansowanie ubiegają się firmy, które mają relatywnie duże przepływy pieniężne, a mediana wyniku netto jest ujemna. Pozyskanie mezzanine capital może być kluczowe dla dalszej działalności rozwojowej i inwestycyjnej. Kolejne dwa lata stanowią podstawę dalszego rozwoju i dostosowania przedsiębiorstwa do zmian. W 55% przypadków po pozyskaniu finansowania następował wzrost przychodów ze sprzedaży, w 54% przypadków wynik netto oscylował w tym okresie wokół wartości zero. Analizując H1, w 64% przypadków korelacja była dodatnia, w H2 w 100% korelacja dodatnia, w H3 73% cechowało się ujemną korelacją, a w H4 występowała znaczna zmienność uniemożliwiająca potwierdzenie hipotezy. Jednakże badanie wykazało, że przedsiębiorstwa, które borykały się w późniejszym okresie ze znaczącymi trudnościami finansowymi, posiadały dodatnią korelację H4. Wynik ten może być traktowany jako czynnik ostrzegawczy dla menedżerów w przedsiębiorstwach i dla instytucji finansowych udostępniających finansowanie. Literatura Amon N.A., Dorfleitner G. (2013), The influence of the financial crisis on mezzanine financing of European medium-sized businesses an empirical study, Journal of Small Business & Entrepreneurship vol. 26, no. 2, s Mikołajczyk B. (2012), Finansowanie mezzanine europejskich MSP, Annales Universitatis Mariae Curie-Sklodowska vol. XLVI, Lublin Polonia. Myers, S.C., Majluf, N.S. (1984), Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have, Journal of Financial Economics vol. 13, no. 2, s Rosenthal S. (2006), Comparing mezzanine to alternative debt and equity products, Briefings in Real Estate Finance vol. 4, no.1, s Silbernagel C.D., Vaitkunas D. (2012), Mezzanine finance, Bond Capital. Węcławski J. (2006), Wykorzystanie mezzanine capital do pokonywania luki kapitałowej, (w:) Zarządzanie finansami firm teoria i praktyka, red. W. Pluta, Prace Naukowe AE im. O. Langego we Wrocławiu nr 1109, Wrocław.
12 912 Zbigniew Kuryłek Inne źródła Baza finansowa Amadeus. Emerging Europe (2014/15), M&A Report, Dealwatch service. EVCA (2014), European Private Equity Activity. Financing SMEs and Entrepreneurs 2014: An OECD Scoreboard FINAL REPORT. Mezzanine Financing in Emerging Markets (2014), Emerging Markets Private Equity Association. SPECIFICS AND INFLUENCE OF MEZZANINE CAPITAL ON FINANCIAL RESULTS IN POLISH COMPANIES Abstract: Research paper presents hybrid financing especially mezzanine capital. Moreover research consists influence of mezzanine capital on financial results in polish companies. Academic paper focuses on correlation between elements of financial statements at the beginning of using mezzanine capital. Results inform about financial situation in companies and consequences of raising hybrid financing. Keywords: mezzanine capital, mergers and acquisitions, leveraged buyouts Cytowanie Kuryłek Z. (2016). Specyfika i wpływ mezzanine capital na wyniki finansowe polskich przedsiębiorstw. Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 1 (79), ;
Średnio ważony koszt kapitału
Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania
Bardziej szczegółowoCAPITAL VENTURE. Jak zdobyć mądry kapitał? Krajowy Fundusz Kapitałowy 24 maja 2012. Piotr Gębala
VENTURE CAPITAL Jak zdobyć mądry kapitał? Piotr Gębala Krajowy Fundusz Kapitałowy 24 maja 2012 Agenda Źródła kapitału na rozwój Fundusze VC w Polsce KFK i fundusze VC z jego portfela Źródła kapitału a
Bardziej szczegółowoBilans na dzień (tysiące złotych)
Bilans na dzień 31.12.2005 2005-12-31 Bilans 2005-12-31 I. Aktywa 105 951 1. Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 17 823 a) Środki na bieżących rachunkach bankowych 366 b) Lokaty pieniężne krótkoterminowe
Bardziej szczegółowoFinansowanie działalności przedsiebiorstwa. Finanse 110630-1165
Finansowanie działalności przedsiebiorstwa przedsiębiorstw-definicja Przepływy pieniężne w przedsiębiorstwach Decyzje finansowe przedsiębiorstw Analiza finansowa Decyzje finansowe Krótkoterminowe np. utrzymanie
Bardziej szczegółowoMontaż finansowy dla przedsiębiorstw. prof. dr hab. Joanna Żabińska mgr Elwira Korczyńska
Montaż finansowy dla przedsiębiorstw prof. dr hab. Joanna Żabińska mgr Elwira Korczyńska Finansowanie Strukturalne Struktura finansowa, która opiera się na przyszłych przepływach pieniężnych będących pierwotnym
Bardziej szczegółowoBezpieczeństwo biznesu - Wykład 8
Wykład 8. Ryzyko bankowe Pojęcie ryzyka bankowego i jego rodzaje. Ryzyko zagrożenie nieosiągniecia zamierzonych celów Przyczyny wzrostu ryzyka w działalności bankowej. Gospodarcze : wzrost, inflacja, budżet,
Bardziej szczegółowoKapitał dla firm Rozwój Innowacyjność - Optymalizacja podatkowa
Kapitał dla firm Rozwój Innowacyjność - Optymalizacja podatkowa Źródła pozyskiwania kapitału preferencje i kryteria wyboru Bogusław Bartoń, Prezes Zarządu IPO SA Wrocław, 26 czerwca 2013 r. Jaki rodzaj
Bardziej szczegółowoŹródła finansowania rozwoju przedsiębiorstw
www.psab.pl Źródła finansowania rozwoju przedsiębiorstw Przemysław Jura Prezes Zarządu Instytutu Nauk Ekonomicznych i Społecznych Koordynator zarządzający Ponadregionalną Siecią Aniołów Biznesu - Innowacja
Bardziej szczegółowoFinansowanie Venture Capital: Wady i Zalety
Finansowanie Venture Capital: Wady i Zalety Barbara Nowakowska Polskie Stowarzyszenie Inwestorów Kapitałowych Poznań, 22 września 2007 r. 1. Fundusze venture capital 2. Finansowanie innowacji 2 Definicje
Bardziej szczegółowoSPIS TREŚCI. Rozdział 1. Współczesna bankowość komercyjna 12. Rozdział 2. Modele organizacji działalności banków komercyjnych 36
SPIS TREŚCI Część I. Organizacja i strategie działalności banków komercyjnych Rozdział 1. Współczesna bankowość komercyjna 12 1.1. Pojęcie i cechy... 13 1.2. Determinanty rozwoju współczesnych banków komercyjnych...
Bardziej szczegółowoMIĘDZYNARODOWE FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW
MIĘDZYNARODOWE FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW Anna Chmielewska MILLER &MODIGLIANI Międzynarodowe Finansowanie Przedsiębiorstw, Wykład 4 1 WACC Średnioważony koszt kapitału (WACC) to krańcowy koszt pozyskania
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
Warszawa, dnia 27 lutego 2017 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Money Makers Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółką Akcyjną z siedzibą w Warszawie
Bardziej szczegółowoCzęść I. Sprawozdawczość finansowa i struktura kapitału przedsiębiorstw
Finansowanie rozwoju przedsiębiorstwa. Studia przypadków. Wydanie 2. redakcja naukowa Marek Panfil Publikacja dotyczy wiodących form (własnego i obcego) zewnętrznego finansowania rozwoju przedsiębiorstwa,
Bardziej szczegółowoFINANSOWANIE PRZEDSIĘBIORSTW POPRZEZ EMISJĘ AKCJI ORAZ DŁUGU
Chorzów, 07 kwiecień 20111 SŁUCHAMY NASZYCH KLIENTÓW FINANSOWANIE PRZEDSIĘBIORSTW POPRZEZ EMISJĘ AKCJI ORAZ DŁUGU PODSUMOWANIE O NAS Działamy na rynku kapitałowym od 1996 roku, a od grudnia 2005 jako akcjonariusze
Bardziej szczegółowoGłównym celem opracowania jest próba określenia znaczenia i wpływu struktury kapitału na działalność przedsiębiorstwa.
KAPITAŁ W PRZEDSIĘBIORSTWIE I JEGO STRUKTURA Autor: Jacek Grzywacz, Wstęp W opracowaniu przedstawiono kluczowe zagadnienia dotyczące możliwości pozyskiwania przez przedsiębiorstwo kapitału oraz zasad kształtowania
Bardziej szczegółowoPKO BANK HIPOTECZNY S.A.
ANEKS NR 1 Z DNIA 2 WRZEŚNIA 2019 R. DO PROSPEKTU EMISYJNEGO PODSTAWOWEGO Z DNIA 31 MAJA 2019 R. PKO BANK HIPOTECZNY S.A. (spółka akcyjna z siedzibą w Gdyni utworzona zgodnie z prawem polskim) PROGRAM
Bardziej szczegółowo- jako alternatywne inwestycje rynku kapitałowego.
Fundusze hedgingowe i private equity - jako alternatywne inwestycje rynku kapitałowego. Dr Małgorzata Mikita Wyższa Szkoła a Handlu i Prawa im. R. Łazarskiego w Warszawie Do grupy inwestycji alternatywnych
Bardziej szczegółowoStopa zwrotu a ryzyko inwestycji na NewConnect. Marek Zuber Dexus Partners
Stopa zwrotu a ryzyko inwestycji na NewConnect Marek Zuber Dexus Partners Ryzyko na rynkach finansowych Skąd się bierze? Generalna zasada: -Im większe ryzyko tym większy zysk -Im większy zysk tym większe
Bardziej szczegółowo17.2. Ocena zadłużenia całkowitego
17.2. Ocena zadłużenia całkowitego Dokonując oceny ryzyka finansowego oraz gospodarki finansowej nie sposób pominąć kwestii zadłużenia, w tym szczególnie poziomu, struktury oraz wydolności firmy w zakresie
Bardziej szczegółowoBariery i stymulanty rozwoju rynku Venture Capital w Polsce
Bariery i stymulanty rozwoju rynku Szymon Bula Wiceprezes Zarządu Association of Business Angels Networks 25 maja 2012 Fazy rozwoju biznesu Zysk Pomysł Seed Start-up Rozwój Dojrzałość Zysk Czas Strata
Bardziej szczegółowoInstrumenty finansowe w procesie rewitalizacji terenów poprzemysłowych w warunkach polskich
Instrumenty finansowe w procesie rewitalizacji terenów poprzemysłowych w warunkach polskich Mgr Bogusław Wacławik Doktorant na Wydziale Finansów Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie 1 Maksyma wystąpienia:
Bardziej szczegółowoEwelina Kosior. Wroclaw University of Economics. Zarządzanie ryzykiem w tworzeniu wartości na przykładzie przedsiębiorstwa
Ewelina Kosior Wroclaw University of Economics Zarządzanie ryzykiem w tworzeniu wartości na przykładzie przedsiębiorstwa z branży produkującej wyroby drewniane. JEL Classification: A10 Słowa kluczowe:
Bardziej szczegółowoOCENA RADY NADZORCZEJ SYTUACJI FINANSOWEJ TUP S.A. W ROKU 2010
OCENA RADY NADZORCZEJ SYTUACJI FINANSOWEJ TUP S.A. W ROKU 2010 str. 1 Spis treści Ocena sytuacji finansowej TUP S.A.... 3 Finansowanie majątku Spółki:... 3 Struktura majątku Spółki:... 3 Wycena majątku
Bardziej szczegółowoMIĘDZYNARODOWE FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW. Anna Chmielewska, SGH Warunki zaliczenia
MIĘDZYNARODOWE FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW Anna Chmielewska Warunki zaliczenia 40 pkt praca samodzielna (szczegóły na kolejnym wykładzie) 60 pkt egzamin (forma testowa) 14 punktów obecności W przypadku braku
Bardziej szczegółowoWyniki za trzy kwartały 2013 r. oraz plany rozwoju spółki
Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. GROUP Wyniki za trzy kwartały r. oraz plany rozwoju spółki Warszawa, 14 listopada r. AGENDA Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w III kw. r. P.R.E.S.C.O. GROUP w III kwartale
Bardziej szczegółowoczyli Piotr Baran Koło Naukowe Cash Flow
Bądź tu mądry człowieku!!! czyli Jak inwestować w czasie kryzysu finansowego??? Piotr Baran Koło Naukowe Cash Flow Możliwości inwestowania Konserwatywne : o Lokaty o Obligacje o Fundusze inwestycyjne o
Bardziej szczegółowoAleksandra Rabczyńska. Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu. Zarządzanie ryzykiem w tworzeniu wartości na przykładzie
Aleksandra Rabczyńska Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu Zarządzanie ryzykiem w tworzeniu wartości na przykładzie przedsiębiorstwa z branży wydobywczej Working paper JEL Classification: A10 Słowa kluczowe:
Bardziej szczegółowoPYTANIA NA EGZAMIN MAGISTERSKI KIERUNEK: FINANSE I RACHUNKOWOŚĆ STUDIA DRUGIEGO STOPNIA
PYTANIA NA EGZAMIN MAGISTERSKI KIERUNEK: FINANSE I RACHUNKOWOŚĆ STUDIA DRUGIEGO STOPNIA CZĘŚĆ I dotyczy wszystkich studentów kierunku Finanse i Rachunkowość pytania podstawowe 1. Miernik dobrobytu alternatywne
Bardziej szczegółowoWyniki skonsolidowane za 2Q 2016
Wyniki skonsolidowane za 2Q 2016 Zastrzeżenia Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych.
Bardziej szczegółowoPYTANIA NA EGZAMIN MAGISTERSKI KIERUNEK: FINANSE I RACHUNKOWOŚĆ STUDIA DRUGIEGO STOPNIA
PYTANIA NA EGZAMIN MAGISTERSKI KIERUNEK: FINANSE I RACHUNKOWOŚĆ STUDIA DRUGIEGO STOPNIA CZĘŚĆ I dotyczy wszystkich studentów kierunku Finanse i Rachunkowość pytania podstawowe 1. Miernik dobrobytu alternatywne
Bardziej szczegółowoZarządzanie finansami przedsiębiorstw
Zarządzanie finansami przedsiębiorstw Opracowała: Dr hab. Gabriela Łukasik, prof. WSBiF I. OGÓLNE INFORMACJE O PRZEDMIOCIE Cele przedmiotu:: - przedstawienie podstawowych teoretycznych zagadnień związanych
Bardziej szczegółowoANALIZA WSKAŹNIKOWA. Prosta, szybka metoda oceny firmy.
ANALIZA WSKAŹNIKOWA Prosta, szybka metoda oceny firmy. WSKAŹNIKI: Wskaźniki płynności Wskaźniki zadłużenia Wskaźniki operacyjności Wskaźniki rentowności Wskaźniki rynkowe Wskaźniki płynności: pokazują
Bardziej szczegółowoSystematyka ryzyka w działalności gospodarczej
Systematyka ryzyka w działalności gospodarczej Najbardziej ogólna klasyfikacja kategorii ryzyka EFEKT Całkowite ryzyko dzieli się ze względu na kształtujące je czynniki na: Ryzyko systematyczne Ryzyko
Bardziej szczegółowo1 INWESTOWANIE PODSTAWOWE POJĘCIA
SPIS TREŚCI WSTĘP... 11 Rozdział 1 INWESTOWANIE PODSTAWOWE POJĘCIA... 13 1.1. Uwagi wstępne... 13 1.2. Pojęcie inwestycji ujęcie w różnych kontekstach... 14 1.2.1. Inwestowanie w kontekście ekonomicznym...
Bardziej szczegółowoSUBFUNDUSZ AVIVA GLOBALNYCH STRATEGII (DAWNIEJ SUBFUNDUSZ AVIVA OSZCZĘDNOŚCIOWY)
AVIVA SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY SUBFUNDUSZ AVIVA GLOBALNYCH STRATEGII (DAWNIEJ SUBFUNDUSZ AVIVA OSZCZĘDNOŚCIOWY) SUBFUNDUSZ AVIVA OBLIGACJI* *Na dzień bilansowy Subfundusz Aviva Obligacji
Bardziej szczegółowoWyniki za I kwartał 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 15 maja 2014 r.
Wyniki za I kwartał 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. r. Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w I kwartale 2014 r. Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. w I kwartale 2014 r. Wyniki
Bardziej szczegółowoWyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za 2009 rok
Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za 2009 rok Prezentacja dla inwestorów i analityków zaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 8 marca 2010 roku Najważniejsze wydarzenia w 2009 roku Połączenie
Bardziej szczegółowoFuzje i przejęcia Redakcja naukowa Waldemar Frąckowiak
Fuzje i przejęcia Redakcja naukowa Waldemar Frąckowiak Fuzje i przejęcia wiążą się ze złożonymi decyzjami inwestycyjnymi i finansowymi. Obejmują: kluczowe elementy biznesu, zarządzanie i analizy strategiczne,
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych za 2008 r. i I półrocze 2009 r. (wersja rozszerzona)
Warszawa, dnia 30 października 2009 r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych za 2008 r. i I półrocze 2009 r. (wersja rozszerzona) W końcu grudnia 2008 r. funkcjonowały 62 kasy
Bardziej szczegółowoPioneer Obligacji Plus Fundusz Inwestycyjny Otwarty Tabela Główna (tysiące złotych)
Tabela Główna Składniki lokat Zestawienie lokat na dzień 30.06.2006 ceny nabycia w tys. Procentowy udział w aktywach Zestawienie lokat na dzień 31.12.2005 ceny nabycia w tys. Procentowy udział w aktywach
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie,
Bardziej szczegółowoPLANOWANIE I OCENA PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH
Mariusz Próchniak Katedra Ekonomii II, SGH PLANOWANIE I OCENA PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH Ekonomia menedżerska 1 2 Wartość przyszła (FV future value) r roczna stopa procentowa B kwota pieniędzy, którą
Bardziej szczegółowoAkademia Młodego Ekonomisty
Akademia Młodego Ekonomisty Finansowanie działalności przedsiębiorstwa dr Piotr Stobiecki Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu 8 listopada 2012 r. Plan wykładu ; ; ; IV.Studium. 2 przedsiębiorstwa Czym jest
Bardziej szczegółowoTabela 1. Wyniki finansowe oraz dane bilansowe Fundacji Lux Veritatis za lata 2009 2012. RACHUNEK WYNIKÓW w zł 2009 2010 2011
Porównanie sytuacji finansowej Fundacji Lux Veritatis w postępowaniach dotyczących koncesji na nadawanie programu telewizyjnego drogą naziemną cyfrową W postępowaniu o rozszerzenie koncesji, które miało
Bardziej szczegółowoPioneer Pieniężny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Tabela Główna (tysiące złotych) Zestawienie lokat na dzień
Tabela Główna Zestawienie lokat na dzień 31.12.2006 Składniki lokat Zestawienie lokat na dzień 31.12.2006 ceny nabycia w tys. Procentowy udział w aktywach Zestawienie lokat na dzień 31.12.2005 ceny nabycia
Bardziej szczegółowoMateriały uzupełniające do
Dźwignia finansowa a ryzyko finansowe Przedsiębiorstwo korzystające z kapitału obcego jest narażone na ryzyko finansowe niepewność co do przyszłego poziomu zysku netto Materiały uzupełniające do wykładów
Bardziej szczegółowoPioneer Ochrony Kapitału Fundusz Inwestycyjny Otwarty Bilans na dzień (tysiące złotych)
Bilans na dzień 31.12.25 251231 Bilans 251231 241231 I. Aktywa 866 77 593 179 1. Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 16 22 1 384 a) Środki na bieżących rachunkach bankowych 92 1 384 b) Lokaty pieniężne
Bardziej szczegółowoPodstawowe finansowe wskaźniki KPI
Podstawowe finansowe wskaźniki KPI 1. Istota wskaźników KPI Według definicji - KPI (Key Performance Indicators) to kluczowe wskaźniki danej organizacji używane w procesie pomiaru osiągania jej celów. Zastosowanie
Bardziej szczegółowoKredyty na preferencyjnych warunkach i dofinansowanie 2015-06-11 14:03:16
Kredyty na preferencyjnych warunkach i dofinansowanie 2015-06-11 14:03:16 2 Rząd hiszpański poprzez Ministerstwo Przemysłu, Turystyki i Handlu oraz Główną Dyrekcję Polityki Małych i Średnich Przedsiębiorstw
Bardziej szczegółowoPioneer Pieniężny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Tabela Główna (tysiące złotych)
Tabela Główna Składniki lokat Zestawienie lokat na dzień 3.6.26 ceny nabycia w tys. Procentowy udział w aktywach Zestawienie lokat na dzień 31.12.25 ceny nabycia w tys. Procentowy udział w aktywach 1.
Bardziej szczegółowoVII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013
VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013 Determinanty struktury kapitału spółek elektroenergetycznych Jak optymalizować strukturę kapitału? Dr hab. Wiesław Janik Dr inż. Artur Paździor Politechnika
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r.
Wyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r. wideokonferencja 13 sierpnia 2015 r. 1 2 kw. 2015 r. najważniejsze informacje Zyskowność Zysk netto 5 mln zł, zysk brutto 15 mln zł Wyniki Koszty Jakość Bezpieczeństwo
Bardziej szczegółowoInformacja na temat działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2014 roku
INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 28 kwietnia 2014 r. Informacja na temat działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2014 roku (Warszawa, 28 kwietnia 2014 roku) Skonsolidowany zysk
Bardziej szczegółowoGŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2013 roku 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 25 października 2013 r. Informacja sygnalna WYNIKI BADAŃ GUS Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw
Bardziej szczegółowoPioneer Ochrony Kapitału Fundusz Inwestycyjny Otwarty Tabela Główna (tysiące złotych)
Tabela Główna Zestawienie lokat na dzień 30.06.2007 Składniki lokat Zestawienie lokat na dzień 30.06.2007 ceny nabycia w aktywach Zestawienie lokat na dzień 31.12.2006 ceny nabycia w aktywach 1. Akcje
Bardziej szczegółowoInformacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska SA na 31 grudnia 2009 r. Warszawa, 31 sierpnia 2010 r.
Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska SA na 31 grudnia 2009 r. Warszawa, 31 sierpnia 2010 r. Spis treści 1. Wstęp............................ 3 2. Fundusze własne...................
Bardziej szczegółowoPioneer Funduszy Globalnych SFIO Tabela Główna (tysiące złotych)
Tabela Główna Składniki lokat Połączone zestawienie lokat na dzień 30.06.2006 Wartość według ceny nabycia w tys. Wartość według wyceny na dzień bilansowy w tys. Procentowy udział w aktywach ogółem 1. Akcje
Bardziej szczegółowoAneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r.
Aneks nr 1 z dnia 20 listopada r. do prospektu emisyjnego Marvipol S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 9 listopada r. Terminy pisane wielką literą w niniejszym dokumencie mają
Bardziej szczegółowoMIĘDZYNARODOWE FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW
MIĘDZYNARODOWE FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW Anna Chmielewska FINANSOWANIE KAPITAŁOWE Międzynarodowe Finanse Przedsiębiorstw, Wykład 5 1 Korzyści i ryzyka finansowania kapitałowego Zazwyczaj spółka może pozyskać
Bardziej szczegółowoFinanse i rachunkowość. Alina Dyduch, Maria Sierpińska, Zofia Wilimowska
Finanse i rachunkowość. Alina Dyduch, Maria Sierpińska, Zofia Wilimowska Podręcznik obejmuje wykład finansów i rachunkowości dla inżynierów. Zostały w nim omówione m.in. rachunkowość jako system informacyjny
Bardziej szczegółowoBANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A.
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2011 roku Listopad 2011 III kwartał 2011 roku podsumowanie Wolumeny Kredyty korporacyjne 12% kw./kw. Kredyty hipoteczne 20% kw./kw. Depozyty
Bardziej szczegółowoPOLITYKA INFORMACYJNA DOTYCZĄCA ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ HSBC Bank Polska
POLITYKA INFORMACYJNA DOTYCZĄCA ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ HSBC Bank Polska 1. Wprowadzenie 1.1 HSBC Bank Polska S.A. (Bank) na podstawie art. 111a ustawy z dnia 29 sierpnia 1997 r.- Prawo bankowe oraz zgodnie
Bardziej szczegółowoGŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2014 r. 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 24 października 2014 r. Informacja sygnalna WYNIKI BADAŃ GUS Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw
Bardziej szczegółowoMIĘDZYNARODOWE STANDARDY RACHUNKOWOŚCI w praktyce
Rozwoju Rachunkowości DmFundacja w Polsce Deloitłe & Touche O MIĘDZYNARODOWE STANDARDY RACHUNKOWOŚCI w praktyce Georgette T. Bai/ey, Ken Wild Deloitte & Touche Fundacja Rozwoju Rachunkowości w Polsce Warszawa
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2013 roku 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Informacja sygnalna Warszawa, 25 czerwca 2014 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych
Bardziej szczegółowoS.Wasyluk. Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu. Post-Crisis Inventory Management in Polish Manufacture of food products Firms
S.Wasyluk Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu Post-Crisis Inventory Management in Polish Manufacture of food products Firms Zarządzanie zapasami w warunkach pokryzysowych w przedsiębiorstwach z branży
Bardziej szczegółowoStan prawny: 31 grudnia 2017 r. Autorzy poszczególnych rozdziałów: Joanna Bednarz rozdziały 4, 6 8 Eugeniusz Gostomski rozdziały 1 3, 5, 9 13
Wydawnictwo Uniwersytetu Gdańskiego Gdańsk 2018 Stan prawny: 31 grudnia 2017 r. Autorzy poszczególnych rozdziałów: Joanna Bednarz rozdziały 4, 6 8 Eugeniusz Gostomski rozdziały 1 3, 5, 9 13 Recenzenci:
Bardziej szczegółowoKrótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży: Handel hurtowy z wyłączeniem handlu pojazdami samochodowymi
Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży: Handel hurtowy z wyłączeniem handlu pojazdami samochodowymi Monika Świderska Wstęp Planowanie ma na celu osiągnąć przyszły
Bardziej szczegółowoWycena przedsiębiorstwa
Wycena przedsiębiorstwa O usłudze: Wycena przedsiębiorstwa jest jednym z najważniejszych problemów współczesnej teorii finansów. Zapotrzebowanie na ustalenie wartości udziałów czy akcji powstaje w związku
Bardziej szczegółowoEkonomiczny Uniwersytet Dziecięcy
Sposoby finansowania działalności przedsiębiorstwa dr Maciej Pawłowski Uniwersytet Szczeciński 13. kwietnia 2017 r. PLAN WYKŁADU 1. Podstawowe pojęcia 2. Źródła finansowania 3. Kapitał własny a kapitał
Bardziej szczegółowoI. Wykaz zmian w Prospekcie Informacyjnym PZU SFIO Globalnych Inwestycji
09.09.2011 Z dniem 9 września 2011 r. dokonuje się zmian w treści Prospektu Informacyjnego oraz Skrótu Prospektu Informacyjnego PZU SFIO Globalnych Inwestycji I. Wykaz zmian w Prospekcie Informacyjnym
Bardziej szczegółowoAnaliza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE
Bardziej szczegółowoTendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce
Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce Jacek Łaszek Kraków, maj 211 r. 2 Stabilizacja cen na rynku mieszkaniowym, ale na wysokim poziomie Ofertowe ceny mieszkań wprowadzonych pierwszy
Bardziej szczegółowo1. PODSUMOWANIE pkt B.7. w pierwszej tabeli, dodaje się dane finansowe z rocznego sprawozdania finansowego Funduszu za rok 2016:
ANEKS NR 4 Z DNIA 4 KWIETNIA 2017 r. DO PROSPEKTU EMISYJNEGO CERTYFIKATÓW INWESTYCYJNYCH SERII G, H, I i J PKO GLOBALNEJ STRATEGII FUNDUSZ INWESTYCYJNY ZAMKNIĘTY zatwierdzonego decyzją Komisji Nadzoru
Bardziej szczegółowo6 miesięczna LOKATA Strukturyzowana Czas Złotówki III
6 miesięczna LOKATA Strukturyzowana Czas Złotówki III Okres subskrypcji: 02.12.2011 07.12.2011 Okres trwania lokaty: 08.12.2011 08.06.2012 Aktywo bazowe: Kurs EUR/PLN ogłaszany na fixingu Narodowego Banku
Bardziej szczegółowoInformacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2012 r.
Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2012 r. PUBLIC Spis treści: 1. Wstęp... 3 2. Fundusze własne... 4 2.1 Informacje podstawowe... 4 2.2 Struktura funduszy
Bardziej szczegółowoVENTURE CAPITAL. Finansowe instrumenty wsparcia innowacyjnych przedsiębiorstw. Piotr Gębala Prezes Zarządu Warszawa, 26 maja 2010
VENTURE CAPITAL Finansowe instrumenty wsparcia innowacyjnych przedsiębiorstw Piotr Gębala Prezes Zarządu Warszawa, 26 maja 2010 Wybrane źródła kapitału / instrumenty wsparcia Agendy rządowe/fundacje finansujące
Bardziej szczegółowoWyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku
Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 15 maja 2009r. GETIN Holding w I kwartale 2009 roku
Bardziej szczegółowo5 ZAKRES INFORMACJI WYKAZYWANYCH W SPRAWOZDANIU FINANSOWYM, O KTÓRYM MOWA W ART
Załącznik nr 5 ZAKRES INFORMACJI WYKAZYWANYCH W SPRAWOZDANIU FINANSOWYM, O KTÓRYM MOWA W ART. 45 USTAWY, DLA JEDNOSTEK MAŁYCH KORZYSTAJĄCYCH Z UPROSZCZEŃ ODNOSZĄCYCH SIĘ DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO Wprowadzenie
Bardziej szczegółowoPoniżej omówiona została każda z wprowadzonych zmian.
Zmiany w prezentacji instrumentów finansowych zgodne z MSSF 7 Instrumenty finansowe: Ujawnianie inf Artykuł przedstawia najważniejsze zmiany regulacji prawnych w zakresie prezentacji instrumentów finansowych
Bardziej szczegółowo1. PODSUMOWANIE, pkt B.7. w tabeli Wybrane Dane Finansowe, dodaje się dane finansowe z Raportu kwartalnego za IV kwartał 2016 r.:
ANEKS NR 4 Z DNIA 6 LUTEGO 2017 R. DO PROSPEKTU EMISYJNEGO CERTYFIKATÓW INWESTYCYJNYCH SERII A, B, C i D PKO ABSOLUTNEJ STOPY ZWROTU EUROPA WSCHÓD - ZACHÓD FUNDUSZ INWESTYCYJNY ZAMKNIĘTY zatwierdzonego
Bardziej szczegółowoPioneer Pieniężny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Tabela Główna (tysiące złotych) Zestawienie lokat na dzień
Tabela Główna Zestawienie lokat na dzień 31.12.2007 Składniki lokat Zestawienie lokat na dzień 31.12.2007 ceny nabycia w tys. w aktywach ogółem Zestawienie lokat na dzień 31.12.2006 ceny nabycia w tys.
Bardziej szczegółowopozycji rynkowej napotyka na jedną
STAN SYSTEMU POŻYCZKOWO-GWARANCYJNEGO DLA MAŁYCH I ŚREDNICH PRZEDSIĘBIORSTW szanse i wyzwania Finansowanie polskich przedsiębiorstw w okresie spowolnienia gospodarczego Warszawa 10. grudnia 2008 Sektor
Bardziej szczegółowoGrupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013
Grupa AB WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Warszawa, 27-28 lutego 2014 SKONSOLIDOWANE WYNIKI FINANSOWE AB Q4/2013 WYNIKI SKONSOLIDOWANE GRUPY AB WYNIKI ZA OKRES Q4/2013 Zysk netto 1 900 000 1 700 000
Bardziej szczegółowoBarometr Finansów Banków (BaFiB) propozycja badania koniunktury w sektorze bankowym
Jacek Batóg Uniwersytet Szczeciński Barometr Finansów Banków (BaFiB) propozycja badania koniunktury w sektorze bankowym Jednym z ważniejszych elementów każdej gospodarki jest system bankowy. Znaczenie
Bardziej szczegółowoRola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku. dr Jacek Płocharz
Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku dr Jacek Płocharz Warunki działania przedsiębiorstw! Na koniec 2003 roku działało w Polsce 3.581,6
Bardziej szczegółowoDepartament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2017 r.
Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec r. W dniu marca r. Komisja
Bardziej szczegółowoW p r o w a d z e n i e d o s p r a w o z d a n i a f i n a n s o w e g o
Załącznik nr 2 do ustawy z dnia Załącznik nr 5 ZAKRES INFORMACJI WYKAZYWANYCH W SPRAWOZDANIU FINANSOWYM, O KTÓRYM MOWA W ART. 45 USTAWY, DLA JEDNOSTEK MAŁYCH KORZYSTAJĄCYCH Z UPROSZCZEŃ ODNOSZĄCYCH SIĘ
Bardziej szczegółowoPioneer Pekao Investments Śniadanie prasowe
Pioneer Pekao Investments Śniadanie prasowe Warszawa, 06 maja 2010 r. Agenda Wyniki sprzedażowe Pioneer Pekao TFI Rynek obligacji nieskarbowych Odpowiedź Pioneer Pekao TFI nowe produkty Strona 2 Wyniki
Bardziej szczegółowo"Wybrane wyniki finansowe Raiffeisen Bank Polska S.A. i Grupy Kapitałowej Raiffeisen Bank Polska S.A. za I kwartał 2016 roku"
Warszawa, dnia 20.05.2016 Raport bieżący nr 8/2016 "Wybrane wyniki finansowe Raiffeisen Bank Polska S.A. i Grupy Kapitałowej Raiffeisen Bank Polska S.A. za I kwartał 2016 roku" Zarząd Raiffeisen Bank Polska
Bardziej szczegółowo1/ W oparciu o znajomość MSSF, które zostały zatwierdzone przez UE (dalej: MSR/MSSF): (Punktacja dot. pkt 1, razem: od 0 do 20 pkt)
II Etap Maj 2013 Zadanie 1 II Etap Maj 2013 1/ W oparciu o znajomość MSSF, które zostały zatwierdzone przez UE (dalej: MSR/MSSF): (Punktacja dot. pkt 1, razem: od 0 do 20 pkt) 1.1/podaj definicję składnika
Bardziej szczegółowoFormy działalności gospodarczej. Finansowanie i ryzyko.
Formy działalności gospodarczej. Finansowanie i ryzyko. dr Rafał Lipniewicz Uniwersytet Wrocławski Wydział Prawa, Administracji i Ekonomii Rok akademicki 2017/2018 Formy prawne działalności gospodarczej
Bardziej szczegółowoProgram zajęć kursu Specjalista ds. finansów i rachunkowości.
Program zajęć kursu Specjalista ds. finansów i rachunkowości. A. Finanse przedsiębiorstw (30 godz.) 1. Ogólna charakterystyka finansów przedsiębiorstwa - 1 godz. 1.1. Pojęcie finansów 1.2. Podmioty finansów
Bardziej szczegółowoUwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych
Forum Liderów Banków Spółdzielczych Model polskiej bankowości spółdzielczej w świetle zmian regulacji unijnych Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Jerzy Pruski Prezes Zarządu BFG Warszawa, 18 września
Bardziej szczegółowoWyniki Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2011 roku
INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 27 kwietnia 2011 roku Wyniki Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2011 roku (Warszawa, 27.04.2011 roku) Grupa Kapitałowa Banku Millennium ( Grupa ) osiągnęła
Bardziej szczegółowoZałącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych
Bardziej szczegółowoWyniki Finansowe Grupy Kapitałowej Private Equity Managers S.A. za 9 miesięcy 2017 r. Warszawa, 8 listopada 2017
Wyniki Finansowe Grupy Kapitałowej Private Equity Managers S.A. za 9 miesięcy 2017 r. Warszawa, 8 listopada 2017 00 Q3 KEY TAKE - AWAYs PODSUMOWANIE Historycznie najwyższy poziom aktywów brutto pod zarządzaniem
Bardziej szczegółowoCU Gwarancja Nowe Horyzonty
inwestycje Produkty gwarantowane CU Gwarancja Nowe Horyzonty W ofercie od 9 marca do 3 kwietnia 2009 roku Dzięki ochronie 100% wpłaconego kapitału możesz osiągać stabilne zyski wbrew obecnym trendom rynkowym
Bardziej szczegółowoTop 5 Polscy Giganci
lokata ze strukturą Top 5 Polscy Giganci Pomnóż swoje oszczędności w bezpieczny sposób inwestując w lokatę ze strukturą Top 5 Polscy Giganci to możliwy zysk nawet do 45%. Lokata ze strukturą Top 5 Polscy
Bardziej szczegółowo