Grupa Azoty. Sprzedaj (podtrzymana) Sektor chemiczny RAPORT. Rosnąca podaż mocznika na świecie

Transkrypt

1 RAPORT Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) Cena docelowa (PLN) Min 52 tyg (PLN) Max 52 tyg (PLN) Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) Liczba akcji (mln szt.) Free float 22.5% Free float (mln PLN) Śr. obrót/dzieo (mln PLN) 5.23 Kod Bloomberga ATT PW Kod Reutersa ATTP.WA Zmiana kursu WIG 1 miesiąc -5.5% -1.2% 3 miesiące 21.9% 0.3% 6 miesięcy 15.0% 1.0% 12 miesięcy 4.2% 18.6% Akcjonariat % akcji i głosów Skarb Paostwa EBOiR 5.75 ING OFE 9.96 TFI PZU SA 8.76 Nordica Holding Poprzednie rekom. data cena doc. Sprzedaj Sprzedaj (podtrzymana) 19 cze 29 sie 8 lis 28 sty 8 kwi 23 cze WIG znormalizowany Monika Kalwasińska (0-22) monika.kalwasinska@pkobp.pl Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska Warszawa Rosnąca podaż mocznika na świecie Sektor chemiczny Niekorzystna relacja notowao zbóż w stosunku do cen nawozów, osłabienie popytu oraz nadpodaż mocy produkcyjnych powodują utrzymywanie się słabej koniunktury na rynku nawozów. Uwzględniając wysoką wycenę spółki, pogorszenie rentowności operacyjnej oraz rosnący poziom konkurencji na rynku nawozów rekomendujemy nadal sprzedaż akcji Grupy Azotów. Zaostrzająca się konkurencja na rynku mocznika Na chwilę bieżącą na rynku nawozów azotowych na świecie dominuje spadek popytu oraz wysoki poziom zapasów mocznika zarówno w Indiach jak i Chinach, które przygotowują się do wzrostu eksportu w związku z obniżeniem cła na wywóz mocznika począwszy od 1 lipca br. Rosnąca podaż mocy produkcyjnych mocznika w Chinach wpłynęła na zmianę dotychczasowej polityki rządu chioskiego i znaczące obniżenie ceł w stosunku do 2013 r (cło ok.77%). W okresie sezonowego wzrostu popytu na mocznik czyli pomiędzy styczniem a czerwcem cło eksportowe ma wynosid 15% plus CNY 40/tonę (ok. 6,6 USD/tonę), natomiast poza sezonem czyli pomiędzy lipcem a październikiem cło wyniesie tylko CNY 40/tonę. Wzrost eksportu taoszego mocznika z Chin w połączeniu z osłabieniem popytu na nawozy będzie istotnym czynnikiem wpływającym na poziom jego notowao na rynku światowym. Trend ten daje się zaobserwowad już marca br., kiedy to ceny mocznika systematycznie spadają. Lekka poprawa na rynku poliamidów Początek roku nie przyniósł zmian na rynku kaprolaktamu w Europie w stosunku do 2013 r., popyt wciąż utrzymywał się na niskim poziomie. Nadal występuje nadpodaż kaprolaktamu w Europie i USA, a uruchomienie nowych mocy produkcyjnych w Chinach powoduje utrzymywanie się niskich notowao kaprolaktamu. Szansę na niewielką poprawę sytuacji w segmencie tworzyw daje wzrost popytu na tworzywa konstrukcyjne, będący pochodną odbicia na rynku motoryzacyjnym, niemniej jednak ze względu na umiarkowane wzrosty skala poprawy będzie umiarkowana. Zmiana strategii działania Zmiana polityki gospodarczej Chin, rosnący wzrost mocy produkcyjnych na świecie oraz osłabienie koniunktury w nawozach i tworzywach powoduje, iż jest zmuszona do zmiany dotychczasowej strategii działania, aby zachowad konkurencyjnośd na rynkach światowych. Wzrost wydatków inwestycyjnych będzie oznaczał koniecznośd zapewnienia zewnętrznego finansowania, co będzie skutkowało rosnącymi kosztami finansowymi, które będą obciążały poziom wyniku netto. Podtrzymujemy rekomendację SPRZEDAJ z ceną docelową 60,90 PLN/akcję. Dane finansowe (skonsolidowane) mln PLN P 2015P 2016P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto Zysk skorygowany EPS (PLN) DPS (PLN) CEPS (PLN) P/E P/BV EV/EBITDA P - prognoza PKO DM Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązao pomiędzy DM PKO BP a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 Podsumowanie inwestycyjne Rynek nawozowy nadal pod presją I kwartał br. charakteryzował się bardzo dobrymi warunkami pogodowymi, które spowodowały przyspieszenie prac polowych i tym samym przełożyły się na zwiększone zapotrzebowanie na nawozy. Luty i marzec przyniosły wzrost cen zbóż głównie na skutek niepewności związanej z konfliktem na Ukrainie oraz niesprzyjających warunków pogodowych w USA. Po prawie trzech miesiącach wzrostów cen zbóż maj przyniósł korektę notowao pod wpływem publikacji optymistycznych prognoz zbiorów na świecie oraz braku perturbacji związanych z konfliktem pomiędzy Rosją i Ukrainą Ceny pszenicy USD/buszel sty 05 wrz 05 maj 06 sty 07 wrz 07 maj 08 sty 09 wrz 09 maj 10 sty 11 wrz 11 maj 12 sty 13 wrz 13 maj 14 Źródło: Bloomberg Obecnie największy wpływ na notowania kontraktów zbóż mają informacje dotyczące wpływu pogody na nadchodzące zbiory oraz wstępne prognozy produkcji zbóż w sezonie 2014/15. W raporcie z czerwca br. Amerykaoski Departament Rolny podwyższył prognozy zbiorów zbóż na świecie w sezonie 2014/15. Bieżąca prognoza przewiduje produkcję rzędu 2,441 mln ton w porównaniu z wcześniejszą na poziomie 2,434 ton. Prognozy związane z globalną produkcja pszenicy zostały skorygowane z poziomu 697 mln ton do 701,6 mln ton, a zbóż paszowych z 1257,2 mln ton do 1258,7 mln ton. Szacuje się, iż światowa produkcja zbóż w sezonie 2014/15 będzie trochę niższa w porównaniu z rekordową produkcją w sezonie poprzednim, ale nadal mają to byd kolejne rekordowe zbiory, które zapewne będą wywierały presję cenową na notowania zbóż. Potencjalne dobre zbiory przełożą się na utrzymywanie niskich cen zbóż, co bez wątpienia wywoła obniżki cen nawozów, które zarazem powinny zachęcid rolników do zakupów przed okresem jesiennego wysiewu. 2

3 sty-10 mar-10 maj-10 lip-10 wrz-10 lis-10 sty-11 mar-11 maj-11 lip-11 wrz-11 lis-11 sty-12 mar-12 maj-12 lip-12 wrz-12 lis-12 sty-13 mar-13 maj-13 lip-13 wrz-13 lis-13 sty-14 mar-14 maj Notowania mocznika FOB Bałtyk USD/t Źródło: Zaostrzająca się konkurencja na rynku mocznika Globalna sytuacja na rynku nawozów także nie kształtuje się korzystnie, w przypadku nawozów azotowych ciąży nadpodaż produktów w połączeniu ze słabym popytem co wywołuje trend spadkowy notowao nawozów azotowych. Dodatkowy czynnik osłabiający pozycję producentów to wysoki poziom zapasów mocznika zarówno w Indiach jak i Chinach, które przygotowują się do wzrostu eksportu na skutek obniżenia cła eksportowego na wywóz mocznika począwszy od 1 lipca br. Rynkowi mocznika nie pomaga także rosnący poziom mocy produkcyjnych w Chinach, co wpłynęło na zmianę dotychczasowej polityki eksportowej rządu chioskiego. Ponieważ rynek wewnętrzny Chin staje się coraz bardziej zbilansowany rząd chioski zdecydował się na znaczące obniżenie taryf celnych w zakresie eksportu mocznika w stosunku do 2013 r. W okresie sezonowego wzrostu popytu na mocznik czyli pomiędzy styczniem a czerwcem cło eksportowe ma wynosid 15% plus CNY 40/tonę (ok. 6,6 USD/tonę), natomiast poza sezonem czyli pomiędzy lipcem a październikiem cło wyniesie tylko CNY 40/tonę. Wzrost taoszego eksportu mocznika z Chin w polaczeniu ze słabszym popytem na nawozy będzie istotnym czynnikiem wpływającym na obniżenie notowao mocznika na rynku światowym. Trend ten daje się zaobserwowad już marca br., kiedy to ceny mocznika systematycznie spadają. W ostatnich latach Chiny z importera netto stały się eksporterem netto w przypadku mocznika, co bez wątpienia wpływa na światowy bilans popytu i podaży powodując przetasowania pomiędzy globalnymi graczami na rynku mocznika oraz pojawienie się presji cenowej. Zgodnie z prognozami International Fertilizer Industry Association nadpodaż mocy produkcyjnych nawozów azotowych na świecie zacznie stopniowo rosnąd począwszy od 2015 r. 3

4 Światowy bilans popytu/podaży nawozów azotowych (mln ton) Podaż Moce produkcyjne Potencjalna podaż Popyt Popyt nawozowy Popyt nienawozowy Straty logistyczne Popyt całkowity Potencjalny bilans % podaży 3% 5% 6% 8% 9% Źródło: Perspektywy rynku nawozowego , raport IFIA W przypadku produkcji mocznika w okresie ma powstad 60 nowych instalacji, z czego 25 będzie zlokalizowanych w Chinach. Globalna podaż mocy produkcyjnych mocznika ma wzrosnąd o 41 mln do poziomu 245 mln ton w okresie Oznacza to średnioroczny wzrost mocy rzędu 3%. Największy przyrost mocy netto będzie miał miejsce w krajach azjatyckich (prawie 36% udział), potem kolejno w Afryce (22% udział) oraz w Ameryce Północnej (13% udział). Światowy bilans popytu/podaży mocznika (mln ton) Podaż Moce produkcyjne Potencjalna podaż Popyt Popyt nawozowy Popyt nienawozowy Popyt całkowity Potencjalny bilans % podaży 4% 4% 5% 6% 9% Źródło: Perspektywy rynku nawozowego , raport IFIA Lekka poprawa na rynku poliamidów Początek roku nie przyniósł zmian na rynku kaprolaktamu w Europie w stosunku do 2013 r., popyt wciąż utrzymywał się na niskim poziomie. Nadal występuje nadpodaż kaprolaktamu w Europie i USA, a uruchomienie nowych mocy produkcyjnych w Chinach przyczynia się do utrzymywania notowao kaprolaktamu na niskich poziomach. W II kw. wystąpił niewielki wzrost cen kaprolaktamu na skutek planowanych postojów remontowych w Europie oraz w Azji. 4

5 W przeciwieostwie do rynku kaprolaktamu nastąpiła niewielka poprawa na rynku tworzyw konstrukcyjnych, co pomogło zmniejszyd straty w segmencie tworzyw w I kw. 14 r. Zwiększony popyt na poliamid 6, a co za tym idzie niewielki wzrost cen wystąpił na skutek odbicia na rynku motoryzacyjnych, który jest głównym odbiorcą m.in. tworzyw konstrukcyjnych. Na rynku poliamidów pojawiły się nowe trendy w postaci eksportu poliamidu 6 z Europy do Azji, co może byd początkiem nowych tendencji na globalnym rynku poliamidów Notowania kaprolaktamu i poliamidu EUR/t Źródło: kaprolaktam poliamid W związku z koniunkturalnymi zmianami na rynku kaprolaktamu oraz spadającej opłacalności produkcji tego produktu postanowiła rozbudowad przetwórstwo kaprolaktamu i zdecydowała o budowie instalacji do produkcji poliamidu 6. Wydłużenie łaocucha produktowego o bardziej przetworzone tworzywa pozwoli na przekierowanie części produkcji na rynek europejski, gdzie rośnie zapotrzebowanie na tworzywa konstrukcyjne w związku z rosnącą rolą przemysłu samochodowego. Wytwórnia poliamidu ma mied zdolności produkcyjne na poziomie 80 tys. ton rocznie, a koszt budowy to 320 mln PLN. Inwestycja ma zostad sfinansowana ze środków własnych oraz kredytu bankowego. Niewielkie oznaki ożywienia na rynku alkoholi oxo I kwartał br. charakteryzował się wzrostem popytu na alkohole oxo w Europie. Ciekawostką jest fakt, iż zmienia się struktura popytu na rynku plastyfikatorów, która polega na rezygnacji z produktu DEHP, zastępowanego przez DOTP. Powyższa sytuacja skutkuje nadpodażą DEHP i rosnącym popytem na DOTP. Aby zaadoptowad się do zmieniających się warunków rynkowych zamierza wprowadzid na rynek nowy plastyfikator w postaci teraftalanów zastępując dotychczasową produkcję ftalanów. 5

6 lip-12 sie-12 wrz-12 paź-12 lis-12 gru-12 sty-13 lut-13 mar-13 kwi-13 maj-13 cze-13 lip-13 sie-13 wrz-13 paź-13 lis-13 gru-13 sty-14 lut-14 mar-14 kwi-14 maj Notowania alkoholi oxo i plastyfikatorów EUR/t Źródło: oxo plastyfikator DOTP plastyfikator DPHP Ponieważ plastyfikatory znajdują zastosowanie w produkcji PCW, wykładzin podłogowych, jako dodatek do farb i lakierów oraz oraz w produkcji kabli II kwartał powinien przynieśd sezonowe ożywienie popytu, co powinno pozytywnie przełożyd się na wyniki operacyjne w segmencie chemia. Wycena spółki Do wyceny Grupy Azoty S.A posłużyliśmy się dwoma metodami wyceny (DCF oraz wskaźnikowa). W wyniku zastosowania obu metod otrzymaliśmy wycenę spółki na poziomie 60,90 PLN/akcję. Model wyceny DCF polega na zdyskontowaniu wolnych przepływów pieniężnych przy użyciu średnioważonego kosztu kapitału właściwego dla spółki. Wycena została sporządzona w oparciu o prognozy zamieszczone w niniejszym raporcie. Wydatki inwestycyjne będą wiązały się z kosztami inwestycji odtworzeniowych oraz zaplanowanymi projektami inwestycyjnymi. Wolne przepływy pieniężne spółki zostały zdyskontowane na dzieo r. Do sporządzenia wyceny DCF przyjęliśmy następujące założenia: stopa w wolna od ryzyka w wysokości 3,8% (rentownośd 10-letnich obligacji skarbowych), premia za ryzyko 5%, beta = 1.5x; realna stopa wzrostu po okresie prognozy = 2%, dług netto z kooca 2013 r. 6

7 Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 2015P 2016P IQ 13 I-IQ 13 IQ 14 I-IQ 14 Przychody netto ze sprzedaży zmiana 180.7% 33.0% 38.3% 6.3% 0.2% 3.4% 40.5% 40.5% 0.9% 0.9% EBITDA zmiana 49.7% -20.6% 104.9% -26.0% 10.4% 6.2% 76.2% 76.2% -38.7% -38.7% EBIT zmiana 37.7% -36.1% 89.0% -47.8% 15.9% 7.3% 74.1% 74.1% -56.6% -56.6% Zysk netto zmiana 18.1% -36.2% 130.9% -59.7% 8.4% 5.1% 134.4% 134.4% -64.1% -64.1% Zysk netto skorygowany zmiana 18.1% -36.2% 2.9% -9.7% 8.4% 5.1% 134.4% 134.4% -64.1% -64.1% Marża EBITDA 14.4% 8.6% 12.8% 8.9% 9.8% 10.0% 19.8% 19.8% 12.0% 12.0% Marża EBIT 10.9% 5.2% 7.2% 3.5% 4.1% 4.2% 15.7% 15.7% 6.7% 6.7% Rentownośd netto 8.6% 4.1% 6.9% 2.6% 2.8% 2.9% 14.2% 14.2% 5.0% 5.0% Źródło: Spółka, PKO DM Wybrane pozycje bilansu i CF (mln PLN) P 2015P 2016P Aktywa ogółem Aktywa trwałe Aktywa obrotowe Kapitał własny Zobowiązania i rezerwy ogółem Dług netto Kapitał obrotowy Kapitał zaangażowany Środki pieniężne z działalności operacyjnej Środki pieniężne z działalności inwestycyjnej Środki pieniężne z działalności finansowej Środki pieniężne na koniec okresu Dług netto/ebitda ROE 18.1% 8.9% 13.9% 4.3% 4.4% 4.5% ROACE 23.6% 10.4% 10.6% 4.2% 4.7% 4.9% Źródło: Spółka, PKO DM Wycena DCF (mln PLN) 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Prognozy EBIT Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPLAT Amortyzacja Nakłady inwestycyjne Inwestycje w kapitał obrotowy FCF Kalkulacja WACC Dług/(Dług+Kapitał) 16% 15% 15% 14% 14% 14% 13% 13% 12% 12% Stopa wolna od ryzyka 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% Premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Beta Koszt długu po opodatkowaniu 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% Koszt kapitału 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% WACC 8.7% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% Wycena DFCF Suma DFCF Zdyskontowana wartośd rezydualna realna stopa wzrostu FCF po roku 2022 = 2% Dług netto + wypłacona dywidenda 667 Kapitały mniejszości 709 Wartośd spółki Liczba akcji (mln sztuk) Wartośd 1 akcji (PLN) Cena docelowa (PLN) Źródło: PKO DM Wycena porównawcza Kraj notow. Ticker Kapital. (mln) P/E EV/EBITDA EUR USD BASF SE GERMANY BAS GR LANXESS AG GERMANY LXS GY YARA INTERNATIONAL ASA NORWAY YAR NO POTASH CORP OF SASKATCHEWAN CANADA POT US AGRIUM INC CANADA AGU US KONINKLIJKE DSM NV NETHERL DSM NA K+S AG-REG GERMANY SDF GR MOSAIC CO/THE USA MOS US BAYER AG-REG GERMANY BAYN GY DOW CHEMICAL CO/THE USA DOW US CF INDUSTRIES HOLDINGS INC USA CF US URALKALI RUSSIA URKA RM Mediana Polska ATT PW Premia/(dyskonto) w wycenie rynkowej spółki 63.5% 53.5% 69.9% -32.3% -5.4% -4.0% Implikowana wartośd 1 akcji (PLN) Źródło: Bloomberg, PKO DM 7

8 Biuro Analiz Rynkowych Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwaoski Sektor wydobywczy (022) Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Sektor energetyczny, deweloperski Sektor finansowy Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15, Warszawa tel. (0-22) , fax (0-22) Monika Kalwasioska (022) Stanisław Ozga (022) Jaromir Szortyka (022) Włodzimierz Giller (022) Piotr Łopaciuk (022) Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smolioski (022) Paweł Małmyga (022) Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (0-22) Piotr Dedecjus (0-22) Dariusz Andrzejak (0-22) Maciej Kałuża (0-22) Krzysztof Kubacki (0-22) Igor Szczepaniec (0-22) Tomasz Ilczyszyn (0-22) Marcin Borciuch (0-22) Michał Sergejev (0-22) Joanna Wilk (0-22) Tomasz Zabrocki (0-22) Mark Cowley (0-22) Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentownośd netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwośd takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM PKO BP opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwośd na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosowad w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależnośd w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniad prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąd na obiektywnośd sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładad, że DM PKO BP ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza rekomendacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP. Treśd rekomendacji jest utajniana do momentu upublicznienia, przy czym upublicznienie następuje po upływie 7 dni kalendarzowych od dnia udostępnienia rekomendacji klientom. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM PKO BP jest zabronione. Niniejsza rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania rekomendacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnieo ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeo, które w przyszłości mogą okazad się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyd usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.