Dziennik Ekonomiczny. Które branże dotknie kryzys rosyjsko-ukraiński? Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 13 maja 2014 Które branże dotknie kryzys rosyjsko-ukraiński? 1 W dzisiejszym Dzienniku kontynuujemy temat wpływu kryzysu rosyjskoukraińskiego na gospodarkę Polski, identyfikując branże najbardziej narażone na spadek popytu z Rosji/Ukrainy oraz branże o największym znaczeniu dla wzrostu gospodarczego. Dla przypomnienia, negatywny wpływ kryzysu rosyjsko-ukraińskiego na PKB w Polsce w 2014 r. szacujemy na 0,3-0,6pp. Gałęziami przemysłu, które są potencjalnie najbardziej narażone na spadek popytu z Rosji i Ukrainy (ekspozycja mikro *) są branże: odzieżowa, skórzana oraz produkująca sprzęt transportowy. Gałęzie o największym znaczeniu dla wzrostu gospodarczego w Polsce (ekspozycja makro ^; wykres) to branże: maszynowa, chemiczna, motoryzacyjna i spożywcza. Dane o produkcji (za marzec) i zamówieniach zagranicznych (za kwiecień) potwierdzają osłabienie koniunktury w branżach: odzieżowej i skórzanej (silna ekspozycja mikro ) oraz spożywczej, maszynowej, motoryzacyjnej i chemicznej (ekspozycja makro ). Poza ogólnym osłabieniem popytu z Rosji/Ukrainy dodatkowym czynnikiem ryzyka dla branży spożywczej jest możliwość dalszego rozszerzenia embarga na wybrane produkty. Niniejszy dziennik jest kontynuacją naszych analiz dotyczących wpływu eksportu na wzrost gospodarek krajów rozwijających się (por. Global Macro Paper #2: How reliant are emerging markets on exports? ) w tym wpływu spadku eksportu do Rosji i Ukrainy na kondycję polskiej gospodarki. (Dla przypomnienia, negatywny wpływ kryzysu rosyjsko-ukraińskiego na PKB w Polsce w 2014 r. szacujemy na 0,3-0,6pp w zależności od możliwości przekierowania eksportu na inne rynki.) Tym razem poświęcamy nieco więcej uwagi analizie na poziomie sektorowym. Spadek eksportu do Rosji i Ukrainy (odpowiednio, o -11%r/r oraz -31%r/r w marcu) rozkłada się nierównomiernie między poszczególne gałęzie gospodarki. Wykres dnia: Ekspozycja mikro- i makroekonomiczna przemysłu Spożywczy Metale Ekspozycja makro^ Wyroby z metal Motoryzacja Chemia Tworzywa sztuczne Papierniczy Koks, prod. rafinacji ropy Mat. budowlane Pozostałe 0.1 Meble Drzewny Komputery, wyr.optyczne Tekstylia Farmaceutyczny Maszyny i urządzenia Urządzenia elektryczne Poz. sprzęt transp. Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. Nazwy działów PKD uproszczone. * Relacja wartości eksportu na Wschód do produkcji sprzedanej w dziale (%). ^ Udział eksportu na Wschód w eksporcie ogółem (%). Odzież Wyr.skórzane Ekspozycja mikro* 0 Poligrafia Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista, Kierownik Zespołu tel Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Marcin Czaplicki Stażysta (zagranica) tel Realny PKB (%) 1,6 2,8 Produkcja przemysł. (%) 2,2 4,9 Stopa bezrobocia (%) 13,4 12,5 Inflacja CPI (%) 0,9 1,4 Inflacja bazowa (%) 1,2 1,3 Podaż pieniądza M3 (%) 6,2 7,1 Deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3-2,6 Deficyt fiskalny (%PKB) -4,3-4,1^ Dług publiczny (%PKB) 57,0 50,6 Stopa referencyjna (%) 2,50 2,50 EUR-PLN* 4,15 4,15 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ESA95, ^Bez jednorazowego transferu aktywów z OFE do ZUS.

2 Gałęziami przemysłu, które są potencjalnie najbardziej narażone na spadek popytu z Rosji i Ukrainy (ekspozycja mikro *) są branże: odzieżowa, skórzana oraz produkująca sprzęt transportowy. Relatywną ekspozycję w skali mikro poszczególnych działów przemysłu przetwórczego aproksymujemy wartością eksportu do Rosji i Ukrainy w relacji do wartości produkcji sprzedanej ogółem danej branży. Gałęzie o największym znaczeniu dla wzrostu gospodarczego w Polsce (ekspozycja makro ^; wykres) to branże: maszynowa, chemiczna, motoryzacyjna i spożywcza. Potencjalny wpływ poszczególnych branż na sytuację makro w Polsce aproksymujemy relacją udziału eksportu danej branży do Rosji/Ukrainy w eksporcie ogółem. Wskaźniki koniunktury GUS, sugerują istotne pogorszenie krótkoterminowego trendu zamówień eksportowych dla branż odzieżowej i skórzanej (por. wykres poniżej) tj. o największej ekspozycji mikro. Nieznaczne przyspieszenie trendu w branży pozostały sprzęt transportowy (trzeciej pod względem wielkości ekspozycji mikro ) wskazywać może na silną pozycję krajowych producentów na innych rynkach zagranicznych, a także na bezwładność procesu zamówień taboru (realizacja złożonych już zamówień). Spowolnienie trendu zamówień eksportowych w kwietniu odczuwane było także w branżach papierniczej, spożywczej, produkcji metali, maszynowej, chemicznej oraz motoryzacyjnej. Branże te, choć same nie są relatywnie silnie eksponowane na handel z Rosją i Ukrainą (relatywnie niski udział eksportu do Rosji/Ukrainy w przychodach branży), to mają większe znaczenie makroekonomiczne (relatywnie wysoka relacja eksportu branży do Rosji i Ukrainy do eksportu ogółem). Poza ogólnym osłabieniem popytu z Rosji/Ukrainy dodatkowym czynnikiem ryzyka dla branży spożywczej jest możliwość dalszego rozszerzenia embarga na wybrane produkty eksportowane (przede wszystkim do Rosji). Główni partnerzy handlowi Polski Top-10 partnerów Polski wg eksportu towarów wg wartości dodanej^ Niemcy Niemcy Wlk. Brytania Wlk. Brytania Czechy Rosja Francja Francja Rosja USA Włochy Włochy Holandia Chiny Ukraina Ukraina Szwecja Czechy Słowacja Hiszpania ^Na podstawie: Global Macro Paper #2: How reliant are emerging markets on exports? oraz szacunków własnych dla Ukrainy (por. Dziennik ekonomiczny Kryzys na Ukrainie może obniżyć PKB o 0,5pp z 3 marca 2014r.). Gałęziami przemysłu, które są potencjalnie najbardziej narażone na spadek popytu z Rosji i Ukrainy (ekspozycja mikro *) są branże: odzieżowa, skórzana oraz produkująca sprzęt transportowy. Gałęzie o największym znaczeniu dla wzrostu gospodarczego w Polsce (ekspozycja makro ^; wykres) to branże: maszynowa, chemiczna, motoryzacyjna i spożywcza. Produkcja vs. zamówienia eksportowe trendy krótkoterminowe Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. Mat. budowlane Produkcja (mar 2014) (4mmed, %r/r,sa) Maszyny 15 Tworzywa sztuczne Wyr.skórzane Drzewny i urządzeni Poz. sprzęt transp. Papierniczy Tekstylia 10 Urządzenia elektryczne Odzież Poligrafia Wyroby z metali Metale Motoryzacja 5 Pozostałe Spożywczy Farmaceutyczny Komputery, Chemia wyr.optyczne Koks, prod. rafinacji ropy Przyszły portfel zamówień (kwi 2014) (3m/3m, pts, sa) Meble Dane o produkcji (za marzec) i zamówieniach zagranicznych (za kwiecień) potwierdzają osłabienie koniunktury w branżach; odzieżowej i skórzanej (silna ekspozycja mikro ) oraz spożywczej, maszynowej, motoryzacyjnej i chemicznej (ekspozycja makro ). 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Środa14 maja Inflacja CPI (kwi) 08:00 GER 1,0% r/r 1,3% r/r -- Produkcja przemysłowa (mar) 11:00 EMU 0,2% m/m -0,2% m/m -- Inflacja CPI (kwi) 14:00 POL 0,7% r/r 0,6% r/r 0,7% r/r Podaż pieniądza M3 (kwi) 14:00 POL 5,2% r/r 5,2% r/r 4,9% r/r Czwartek 15 maja PKB (I kw., wst.) 08:00 GER 1,3% r/r 2,3% r/r -- PKB (I kw., wst.) 10:00 POL 2,7% r/r 3,1% r/r 3,1% r/r PKB (I kw., wst.) 1100 EMU 0,5% r/r 1,1% r/r -- Inflacja HICP (kwi) 11:00 EMU 0,5% r/r 0,7% r/r -- Rachunek obrotów bieżących (mar) 14:00 POL -572 mln EUR -186mln EUR -146 mln EUR Inflacja bazowa (kwi) 14:00 POL 1,1% r/r 0,9% r/r 0,9% r/r Inflacja CPI (kwi) 14:30 USA 1,5% r/r 1,9% r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 319 tys. 320 tys. -- Produkcja przemysłowa (kwi) 15:15 USA 0,7% m/m 0,2% m/m -- Piątek 16 maja Indeks Uniwersytetu Michigan (maj, wst.) Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. 15:55 USA 84,1 pkt, Wzrost inflacji w kwietniu wynika z wyższego tempa wzrostu cen usług, wolniejszego spadku cen energii i kontynuacji dezinflacji cen żywności. Wskaźniki koniunktury w biznesie wskazują na ograniczenie aktywności w przemyśle przetwórczym w marcu. Oczekujemy, że stopa inflacji CPI pozostanie niezmieniona w kwietniu z uwagi na niskie ceny żywności i ujemne ryzyka ze strony inflacji bazowej. Tempo wzrostu podaży pieniądza M3 najprawdopodobniej nieznacznie spadnie w kwietniu na skutek negatywnych efektów bazy. Pozytywne dane o wysokiej częstotliwości publikacji implikują przyspieszenie tempa ożywienia gospodarczego. Kontynuacja ożywienia gospodarczego następuje na skutek silnego popytu wewnętrznego (zarówno konsumpcji i inwestycji). Pozytywne dane o wysokiej częstotliwości publikacji implikują przyspieszenie tempa ożywienia gospodarczego. Inflacja przyśpieszyła w kwietniu, głównie z uwagi na wolniejszy spadek cen energii i dezinflację cen żywności. Deficyt na rachunku obrotów bieżących spadł w marcu z uwagi na wzrost transferów netto z UE. Szacujemy, że eksport do Ukrainy i Rosji był o ~203 mln EUR niższy, niż wynikałoby z trendu. Oczekujemy, ze stopa inflacji bazowej spadnie na skutek efektów bazy (wysoki wzrost cen odzieży w ubiegłym roku). Stopa inflacji w USA w kwietniu najprawdopodobniej wzrosła na skutek zwiększonych wydatków konsumentów po mroźnej zimie oraz w związku z przygotowaniami do Świąt Wielkonocnych. CPI W najbliższym okresie zauważalna będzie postępująca poprawa sytuacji na rynku pracy po wyhamowaniu pozytywnego trendu na skutek niekorzystnych warunków pogodowych. Wskaźniki koniunktury w biznesie wskazują na ograniczenie aktywności w przemyśle przetwórczym w kwietniu. Po mroźnej zimie widoczny jest wzrost aktywności w gospodarce amerykańskiej, którego głównym stymulatorem jest konsumpcja. 3

4 Dane i prognozy makroekonomiczne 14-sty 14-lut 14-mar 14-kwi 2q13 3q13 4q13 1q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 0,8 2,0 2,7 3,1 1,6 2,8 Popyt krajowy (% r/r) x x x x -1,6 0,6 1,8 3,0 0,0 4,0 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 0,1 1,0 2,1 2,7 0,8 3,5 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x -3,3 0,5 2,0 5,9-0,2 8,5 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 0,2 1,3 2,3 3,1 1,0 4,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,8-0,7-0,5-0,1-1,0-0,3 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 2,3 1,5 1,0 0,1 1,6-1,1 Produkcja przemysłowa (% r/r) 4,1 5,3 5,4 5,0 1,2 5,0 4,5 4,8 2,2 4,9 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -3,9 14,4 17,4 19,2-23,0-7,0-0,1 9,3-12,0 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 4,8 7,0 3,1 9,1 0,7 3,9 4,3 5,0 2,3 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia (%) 14,0 13,9 13,5 12,9 13,2 13,0 13,4 13,5 13,4 12,5 Zatrudnienie (% r/r) 0,0 0,2 0,5 0,8-0,9-0,5 0,1 0,2-1,0 1,0 Wynagrodzenie (% r/r) 3,4 4,0 4,8 4,2 2,2 3,0 3,0 4,2 2,9 4,2 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) 0,5 0,7 0,7 0,7 0,2 1,0 0,7 0,7 0,9 1,4 Inflacja bazowa (% r/r) 0,4 0,9 1,1 0,9 0,9 1,3 1,0 1,1 1,2 1,3 15% średnia obcięta (% r/r) 0,4 0,4 0,4 x 0,8 0,8 0,5 0,4 1,0 X Inflacja PPI (% r/r) -0,9-1,4-1,3-0,9-1,5-1,4-0,9-1,3-1,3 0,4 Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 962,4 968,4 980,4 980,8 946,6 947,2 978,9 980,4 978,9 1048,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 5,4 5,2 5,2 4,9 7,0 6,1 6,2 5,2 6,2 7,1 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 4,7 4,5 4,5 4,2 6,8 5,1 5,4 4,5 5,4 5,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 953,4 953,0 961,7 x 938,6 945,7 942,8 961,7 942,8 1007,8 Kredyty ogółem (% r/r) 4,0 4,4 4,7 x 3,9 4,0 3,8 4,7 3,8 6,9 Depozyty ogółem (mld PLN) 894,0 901,4 908,1 x 869,7 892,0 889,0 908,1 889,0 942,8 Depozyty ogółem (% r/r) 5,6 6,5 6,2 x 7,2 6,9 5,6 6,2 5,6 6,0 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (% PKB) -1,2-1,1-1,0-1,1-2,3-1,9-1,3-1,3-1,3-2,6 Bilans handlowy (%PKB) 0,8 0,7 0,8 0,8-0,1 0,3 0,7 0,8 0,7-0,4 Bezpośrednie inwestycje zagr. (% PKB) 0,0 0,3 0,2 0,1 0,8 0,7-0,2 0,1-0,2 1,0 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny**(% PKB) x x x x x x x x -4,3-4,1 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 57,0 50,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa lombardowa (%) 4,00 4,00 4,00 4,00 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 Stopa depozytowa (%) 1,00 1,00 1,00 1,00 1,25 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 WIBOR 3M x (%) 2,71 2,71 2,71 2,72 2,73 2,67 2,67 2,71 2,71 2,71 WIBOR 3M x realnie (%)*** 2,21 2,01 2,01 2,02 2,46 1,32 1,97 2,01 2,01 1,31 Kursy walutowe x EUR-PLN 4,24 4,16 4,17 4,20 4,33 4,22 4,15 4,17 4,20 4,15 USD-PLN 3,13 3,03 3,03 3,04 3,32 3,12 3,01 3,03 3,10 3,14 CHF-PLN 3,46 3,42 3,42 3,44 3,51 3,45 3,38 3,42 3,41 3,32 EUR-USD 1,35 1,38 1,38 1,39 1,30 1,35 1,36 1,38 1,36 1,32 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS,*** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac. 4

5 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,0 Średnioterminowe prognozy pokazujące trwały wzrost PKB powyżej 3,5% będą sygnałem do rozpoczęcia zacieśnienia polityki pieniężnej. ( ) Obecny poziom stóp procentowych jest właściwym poziomem na teraz i do końca trzeciego kwartału. ( ) Nie mówię, że stopy powinny zostać podniesione natychmiast w czwartym kwartale, po prostu nie mogę wykluczyć konieczności ich podniesienia przed końcem roku. ( ) Jestem przekonany, że RPP nie będzie opóźniać momentu podwyżki stóp, kiedy będzie to niezbędne. ( , PAP/Bloomberg) A. Kaźmierczak 0,9 Jestem pewien, że poziom stóp procentowych nie zmieni się w tym roku i skłaniam się do tezy, że możliwość podniesienia stóp w I kwartale jest mała ( ) Uważam, że podniesienie stóp proc. w II kwartale 2015 r. jest możliwe" ( , PAP) J. Winiecki 0,9 Do końca sezonu letniego nie widzę powodów do zmian w obecnej polityce (pieniężnej - PAP). Mamy jeszcze IV kwartał, w którym objawiać się mogą efekty wcześniejszych zmian." ( , PAP) A. Glapiński 0,7 "Ja bym w ogóle nie widział konieczności żadnego dostosowania po stronie stóp do połowy przyszłego roku. Żeby nie zakłócić tego powolnego procesu odbicia w gospodarce. Dla nas trochę powyżej 3,0% to jest bardzo niski poziom." ( , PAP) J. Hausner 0,0 Dwa miesiące temu wierzyłem, że zbliżamy się do punktu, w którym powinno się rozpocząć zacieśnianie polityki pieniężnej, ale sytuacja się zmieniła i jestem skłonny powiedzieć, że moment na zmianę polityki pieniężnej został odsunięty w przyszłość." ( , PAP/The Wall Street Journal) M. Belka -0,4 Wiele przemawia za tym, co jest artykułowane przez niektórych członków RPP, że w zasadzie do końca tego roku należałoby się spodziewać stabilnych stóp. ( ) To oznaczałoby, że w 2015 r., jeżeli sytuacja gospodarcza będzie dalej się tak rozwijać, jak my sądzimy, na pewno trzeba będzie myśleć o podwyżce poziomu stóp. ( , Reuters) A. Zielińska- Głębocka -0,6 Jeśli obecna dynamika, obecne tendencje w gospodarce utrzymają się, jeśli nic nadzwyczajnego się nie wydarzy, można rozpatrzyć przedłużenie okresu stabilizacji stóp na IV kwartał." ( , PAP) E. Chojna-Duch -1,5 Dobre dane dotyczące istotnego przyspieszenia dynamiki inwestycji, do 9,0% w czwartym kwartale, średniorocznie w okolice 8,0%, mogą skłaniać do zastanowienia się nad naszą ewentualną reakcją w postaci podwyżki stóp w przyszłym roku, po pierwszym kwartale. ( , Reuters) A. Bratkowski -1,7 Nie wykluczam, że pod koniec czwartego kwartału tego roku będziemy mogli zacząć cykl podwyżek stóp procentowych, który byłby stopniowy, a podwyżki mogłyby się odbywać się rzadziej niż co miesiąc ( ) Do rozpoczęcia cyklu podwyżek pod koniec czwartego kwartału mogłoby dojść przy szybszym tempie PKB, gdyby na przykład wzrost w drugim kwartale przekroczył 3,5% i mielibyśmy do czynienia z wyraźnym przyspieszeniem dynamik płac. ( , Reuters) J. Osiatyński -- Jak się wydaje Rada będzie w stanie utrzymać obecny poziom stóp przynajmniej do końca tego roku. Myślę, że także i w przyszłym roku. ( ) Pomoże to zapewnić przedsiębiorcom i gospodarstwom domowym poczucie stabilności i przewidywalności warunków polityki pieniężnej." ( , Reuters) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 12-maj 12-cze 12-lip 12-sie 12-wrz 12-paź 12-lis 12-gru 12-sty 12-lut WIBOR 3M/FRA 2,72 2,70 2,70 2,70 2,70 2,70 2,70 2,72 2,74 2,76 implikowana zmiana (p. b.) -0,02-0,02-0,02-0,02-0,02-0,02 0,00 0,02 0,04 Posiedzenie RPP 07-maj 03-cze 02-lip - 03-wrz 08-paź 05-lis 03-gru 07-sty 04-lut prognoza PKO BP* 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 wycena rynkowa* 2,48 2,48 2,48 2,48 2,48 2,48 2,50 2,52 2,54 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 5

6 Przegląd wydarzeń gospodarczych Kraj Wiadomość Źródło, data Polska Przeciętne wynagrodzenie w 1q2014 wzrosło o 4,2% r/r (GUS) [PAP, ] Polska Dynamicznie spada udział Rosji i Ukrainy, jako odbiorców polskich towarów. W przypadku Rosji spadek w okresie styczeń-marzec 2014 roku wyniósł 7,1 proc., zaś Ukrainy 20,6 proc. rdr - wynika z opublikowanych w poniedziałek danych GUS. [PAP, ] Polska Nadwyżka w handlu zagranicznym w I-III wyniosła 291,6 mln euro (GUS). [PAP, ] Polska Estonia W kwietniu upadłość ogłosiło 70 firm, co oznacza, że wobec zeszłego roku ich liczba spadła o 15,7 proc. (KUKE) Gospodarka Estonii skurczyła się w 1q2014, po raz pierwszy od 4 lat. PKB spadł o 1,9% r/r (wobec wzrostu o 0,3% r/r w 4q2013). Gospodarka Estonii radzi sobie gorzej, bo słabnie popyt na jej towary w Rosji. [PAP, ] [PAP, ] Niemcy Eksport obniżył się o 1,8% r/r sa (poniżej konsensusu +1.3% r/r). [Reuters, ] Chiny Polska Polska USA Str. Euro Inflacja CPI obniżyła się do 1,8% r/r w kwietniu z 2,4% r/r w marcu (poniżej konsensusu 2,0% r/r). Stopa bezrobocia najprawdopodobniej obniżyła się do 13,0% w kwietniu z 13,5% w marcu (komunikat MPiPS). Produkcja samochodów osobowych i dostawczych spadła w kwietniu o 0,3% r/r (wobec wzrostu o 8,0% r/r w marcu). Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych obniżyła się do 319 tys. z 345 tys. przed tygodniem (po rewizji, konsensus 325 tys.). EBC nie zmienił stop procentowych (stopa referencyjna 0.25%). M. Draghi zasugerował możliwość podjęcia działań w czerwcu po przeanalizowaniu projekcji inflacji. [Reuters, ] [PAP, ] [PAP, ] [Reuters, ] [Reuters, ] Wlk. Brytania Bank Anglii nie zmienił stóp procentowych. [Reuters, ] Niemcy Chiny Produkcja przemysłowa spadła o 0,5% m/m w marcu (vs. +0.6% m/m w lutym, po rewizji), poniżej konsensusu +0,2% m/m. Eksport wzrósł o 0,9% r/r w kwietniu (powyżej konsensusu -1,7% y/y), wzrost importu wyniósł 0,8% r/r (konsensus -2,3% r/r). [Reuters, ] [Reuters, ] 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3,50 % 8 % 3,00 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 6 4 2,50 3 miesiące temu obecnie 2 2,00 maj-13 lis-13 maj-14 lis-14 Rynek pieniężny główne stopy procentowe 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF = 100 4,6 % 4, ,4 3, aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 4,2 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10lip-10sty-11lip-11sty-12lip-12sty-13lip-13sty-14 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 1,6 2,8 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 0,9 1,4 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 6,2 7,1 Handel zagraniczny Komentarz - deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3-2,6 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -4,3-4,1^ Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2,50 2,50 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, ^bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,9 2,8 - inflacja CPI (%) 1,5 1,7 Strefa euro - realny PKB (%) -0,5 1,2 - inflacja CPI (%) 1,3 0, Komentarz Chiny - realny PKB (%) 7,7 7,5 - inflacja CPI (%) 2,6 3,0 Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wyraźna poprawa aktywności z II połowy 2013 r. ma trwały charakter i będzie kontynuowana przez cały 2014 r. Ożywienie w 2014 r. jest efektem: (1) opóźnionych efektów luzowania monetarnego w 2013 r., (2) stymulacji fiskalnej w wysokości 0,8% PKB w 2014 r. (3) postępującego ożywienia gospodarki światowej, (4) wzrostu realnych dochodów do dyspozycji ludności. Inflacja CPI wyniosła w marcu 0,7% r/r. Przewidujemy, że do połowy roku będzie miał miejsce trend wzrostowy, który sprawi, że w czerwcu przekroczony zostanie poziom 1,5% r/r. W 3q efekty bazy wpłyną na spadek wskaźnika. W 4q przewidujemy ponowny wzrost inflacji, do 1,8% r/r w grudniu. Oczekujemy przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem, przy zwiększeniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (silniejsze tempo wzrostu dochodów ludności, poprawa na rynku pracy). W 2014 r. oczekujemy stopniowego wyhamowania poprawy salda obrotów handlowych i cyklicznego pogorszenia salda rachunku obrotów bieżących (efekt zmniejszenia bariery popytowej na rynku krajowym). Niska dostępność finansowania zagranicznego (spadek nadwyżki na rachunku finansowym) wskazuje na ryzyka dla złotego. Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach , w 2014 r. nastąpi zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +0,8% PKB. Po obniżkach stóp o 225pb w tym cyklu, RPP zakończyła luzowanie polityki pieniężnej. Oczekujemy, że stopa referencyjna zostanie utrzymana na poziomie 2,50% do końca 2014 r. W 1q 2014 PKB wzrósł o 0,1% k/k saar, przy silnym wkładzie konsumpcji prywatnej, spadku eksportu netto i słabych inwestycjach (głównie na skutek czynników pogodowych). Przewidywane jest dalsze zmniejszanie skupu aktywów przez Fed w tempie 10 mld USD na posiedzenie. W kolejnych kwartałach spodziewane jest przyspieszenie tempa wzrostu (po spowolnieniu w 1q ze względu na niesprzyjającą pogodę), co oznacza, że FOMC może rozpocząć zacieśnianie polityki pieniężnej około połowy 2015 r. W ostatnim kwartale 2013 r. dynamika PKB strefy euro osiągnęła 0,3% k/k. Wskaźniki koniunktury sygnalizują podtrzymanie tej tendencji na początku roku. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na dalsze stopniowe ożywienie gospodarcze w I połowie 2014 r. Spadek presji inflacyjnej oraz silne euro mogą zmusić EBC do wykorzystania niekonwencjonalnych instrumentów polityki pieniężnej. Wzrost zwolnił do 7,4% r/r w 1q 2014 (vs 7,7% w poprzednim kwartale), na co złożyło się osłabienie: (1) inwestycji mieszkaniowych, (2) dynamiki kredytu w gospodarce oraz (3) eksportu. Wskaźniki miesięczne pokazują, że osiągnięcie wzrostu 7,5% w 2014 r. może być problematyczne. W konsekwencji nie można wykluczyć stymulacji monetarnej lub fiskalnej. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł, oraz Nordea Bank Polska Spółka Akcyjna zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m. Gdańsk- Północ, VII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. Nordea Bank Polska S.A. jest częścią Grupy PKO Banku Polskiego. Znak towarowy Nordea używany jest za zgodą Nordea Bank AB.