Pegas Nonwovens SA. Raport analityczny dla spółki. przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A.

Transkrypt

1 Raport analityczny dla spółki Pegas Nonwovens SA przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 21 stycznia 2013 r. 1

2 Informacje o firmie Pegas Nonwovens SA Adres: 68-70, boulevard de la Pétrusse, L-2320, Luxembourg tel fax info@pegas.cz strona internetowa: Akcjonariat Wood&Company Funds SICAV PLC 10,56% Templeton Asset Management Ltd. 9,78% Brown Brothers Harriman & CO 6,49% PKO TFI SA 5,05% Pozostali 68,12% Rada Dyrektorów František Řezáč dyrektor generalny i ds. handlowy František Klaška dyrektor ds. technicznych Marian Rašík dyrektor finansowy Działalność Spółka jest producentem włóknin nietkanych typu spunlaid na bazie polipropylenu i polietylenu do zastosowań przede wszystkim w produktach do utrzymywania higieny osobistej, takich jak pieluszki, pieluchomajtki i podpaski. Pegas jest drugim pod względem udziału w rynku w Europie producentem w branży. Historia Pegas Nonwovens s.r.o. powstała w 1990 r. jako zupełnie nowa, wyłącznie czeska firma prywatna. Praktycznie od początku przedmiotem działalności spółki stała się produkcja włóknin nietkanych, która także obecnie jest jej podstawowa działalnością. Produkcja spółki została w 2002 roku poszerzona o produkcję włóknin bikomponentowych nietkanych, na bazie polipropylenu i polietylenu. Od początku swojego istnienia firma przeszła długi okres rozwoju, podczas którego pierwszy zakład, założony w Bučovicach, został uzupełniony o drugi zakład produkcyjny w Příměticach. W tym samym czasie w Znojmie została zbudowana siedziba zarządu spółki. Całkowita zdolność produkcyjna firmy wynosi dziś około 70 tys. ton włóknin nietkanych. Pegas Nonwovens s.r.o. jest także aktywnym członkiem stowarzyszenia producentów włóknin nietkanych w Europie, EDANA. Strategia Celem strategicznym spółki utrzymanie pozycji jednego z europejskich liderów technologii dwuskładnikowych włóknin spunmelt na rynku w Europie (zwłaszcza w Środkowo- Wschodniej oraz w Rosji), na Bliskim Wschodzie i w Północnej Afryce. W tym celu spółka zamierza zwiększać moce produkcyjne oraz utrzymywać bliskie relacje z dostawcami i klientami. Plany Na drugą połowę 2013 r. Pegas planuje uruchomienie pierwszej linii w nowo budowanym zakładzie w Egipcie. Jej moce produkcyjne sięgną 20 tys. ton włóknin rocznie. Druga linia miałaby powstać w 2

3 latach , wskutek czego moc zakładu wzrosłaby do tys. ton. Obecnie w czeskich zakładach spółki działa osiem linii o łącznej wydajności 70 tys. ton rocznie. Trwa rozruch dziewiątej linii podnoszącej moce przerobowe do 90 tys. ton włóknin. Na pierwszy etap budowy nowego zakładu w Egipcie Pegas planuje przeznaczyć mln EUR ( mln zł). Warunkiem jest podpisanie ostatecznej umowy z odbiorcą zainteresowanym dostawą produktów spółki do swoich zakładów na Bliskim Wschodzie. W tym celu utworzono spółkę zależną Pegas Nonwovens Egypt. Według egipskiego premiera, wartość całego projektu Pegasa w jego kraju, może sięgnąć 3,5 mld USD (ponad 9,4 mld zł). W 2012 r. zarząd spodziewa się 5-15% wzrostu EBITDA, względem 36,1 mln EUR osiągniętych w 2011 r. głównie dzięki uruchomieniu kolejnej linii produkcyjnej w zakładzie Znojmo w drugiej połowie ubiegłego roku. Uwagi Na początku 2013 r. zakończono montaż wyposażenia produkcyjnego i przyłączono do sieci energetycznej budowaną fabrykę w Egipcie. W czeskich zakładach szkoli się pierwsza grupa dwudziestu egipskich pracowników. Po dziewięciu miesiącach 2012 r. skonsolidowane przychody spółki ukształtowały się na poziomie 140,2 mln EUR i były wyższe o 11,0% w stosunku do analogicznego okresu poprzedniego roku. Zysk EBITDA wyniósł 28,9 mln EUR, zysk operacyjny 19,8 mln EUR, a zysk netto 17,7 mln EUR. Spółka Kimberly-Clark, będąca jednym z głównych odbiorców produktów Pegasa, wstrzymuje sprzedaż pieluch Huggies w Europie. Zarząd emitenta uspokaja, że decyzja kontrahenta nie musi wcale odbić się negatywnie na obrotach handlowych. Na 2013 r. Pegas przewiduje sprzedaż całości wytworzonej produkcji. Analitycy Komercni Banka podnieśli cenę docelową dla akcji Pegasa z 530 do 544 CZK. Utrzymano zalecenie inwestycyjne kupuj. Procter & Gamble przyznał Pegasowi wyróżnienie Kontrahent Roku za 2011 r. Oprócz czeskiej spółki otrzymało ją jeszcze jedenaście innych dostawców spośród 75 tys. firm obsługujących P&G. Podstawowe dane finansowe (stan na ) Cena akcji (PLN) 82,0 Zakres z 52 tygodni (PLN) Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) 6,4 Średni wolumen obrotów na sesję w 2011 r. (szt.) Średni wolumen obrotów na sesję w 2012 r. (szt.) Średni wolumen obrotów na sesję w IV kwartale 2012 r. (szt.) Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 756,8 Wartość księgowa (PLN mln) 577,7 Akcje w wolnym obrocie (%) 68,1 Liczba akcji Cena/zysk 12,50 Cena/wartość księgowa 1,37 III kwartał 2012 Przychody (tys. EUR) Wynik operacyjny (tys. EUR) Wynik netto (tys. EUR) Marża zysku operacyjnego 15,0% Marża zysku brutto 11,7% Marża zysku netto 8,6% 3

4 Notowania Inwestorzy, którzy kupili akcje spółki w ofercie publicznej po jednostkowej cenie 102,33 zł, mieli mocno ograniczone możliwości zarobku. W dniu debiutu za jeden walor płacono 104 zł, czyli skromne 1,6% więcej. W najlepszym okresie notowań kurs wspiął się jedynie do 114 zł. W okresie bessy 2008 r. i późniejszym odreagowaniu notowania Pegasa wiernie powielały zachowanie całego rynku. Od IV kwartału 2009 r. kurs spółki znajduje się w wąskim trendzie bocznym, ograniczonym poziomami zł. Ostatnio notowania spółki mają się trochę lepiej, ale próby wyjścia ponad 85 zł co cokolwiek nieśmiałe. Trudno oprzeć się wrażeniu, że o obecności czeskiej firmy na GPW mało kto pamięta. Średni dzienny wolumen wymiany to zaledwie kilkadziesiąt akcji, a zdarzają się kilkudniowe przerwy w handlu. To dziwne, bo Pegas ma pomysł na rozwój i odważnie przystąpił do jego realizacji rozpoczynając budowę fabryki w Egipcie. Jak wiadomo, na giełdzie dyskontuje się przyszłość, należałoby więc już dziś docenić starania zarządu firmy o dalszą poprawę wyników finansowych w efekcie zwiększenia mocy produkcyjnych i optymalizacji kosztów produkcji. Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. EUR) I-IX'11 I-IX'12 zmiana % BILANS Aktywa ,3 Aktywa trwałe ,7 Aktywa obrotowe ,4 Zapasy ,5 Kapitał własny ,1 Zysk (Strata) z lat ubiegłych ,6 4

5 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania ,5 Zobowiązania długoterminowe ,0 Zobowiązania krótkoterminowe ,2 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody netto ze sprzedaży ,0 Zysk (strata) z działalności operacyjnej ,9 Zysk (strata) brutto ,6 Zysk (strata) netto ,8 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej ,1 Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej ,2 Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej ,1 Przepływy pieniężne netto ,3 Środki pieniężne na początek okresu ,4 Środki pieniężne na koniec okresu ,8 Liczba akcji (tys.) ,00 Wartość księgowa na jedną akcję 14,90 15,22 2,13 Zysk (strata) na jedną akcję 1,76 1,92 8,77 Źródło: spółka Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ I-IX'11 I-IX'12 Marża zysku operacyjnego 15,6% 14,1% Marża zysku brutto 14,3% 14,7% Marża zysku netto 12,9% 12,6% Stopa zwrotu z kapitału własnego 15,8% 16,8% Stopa zwrotu z aktywów 7,0% 7,1% PŁYNNOŚĆ Kapitał pracujący Wskaźnik płynności bieżącej 1,59 1,90 Wskaźnik płynności szybkiej 1,21 1,39 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,36 0,26 AKTYWNOŚĆ I-IX'11 I-IX'12 Rotacja należności 81,4 82,7 Rotacja aktywów obrotowych 152,1 138,8 Rotacja aktywów 667,5 638,9 ZADŁUŻENIE

6 Wskaźnik pokrycia majątku 57,1% 54,1% Stopa zadłużenia 55,9% 57,7% Wskaźnik obsługi zadłużenia 4,2 3,2 Dług/EBITDA 8,9 8,8 Analiza porównawcza konkurencji Wybrane dane za 2011 r. Pegas Avgol Fiberweb Przychody (tys. PLN) Wynik operacyjny (tys. PLN) Wynik netto (tys. PLN) Aktywa (tys. PLN) Kapitał własny (tys. PLN) Zwrot na kapitale (ROE) (%) 16,3% 19,3% 7,8% Zwrot na aktywach (ROA) (%) 8,4% 6,1% 6,2% Wskaźnik płynności bieżącej 3,18 1,20 1,26 Stopa zadłużenia (%) 48,6% 66,0% 59,1% Czeska spółka nieźle prezentuje się pod względem wyników i wskaźników finansowych. Zwłaszcza w porównaniu z dużo większym konkurentem z Wielkiej Brytanii. Fiberweb (łączący produkcję włóknin higienicznych i przemysłowych) zarobił na czysto tylko 46,4 mln zł przy ponad 1,57 mld zł przychodów. Nie może się też wykazać przyzwoitymi zwrotami na kapitale i aktywach. Najwyższe ROE w tym gronie ma izraelski AVGOL, któremu Pegas niewiele ustępuje. Czesi za to mogą się pochwalić najwyższym ROA i najniższym poziomem zadłużenia. Na czysto Pegas w 2011 r. zarobił 93 mln zł, dając najwyższy zarobek na jedną akcję. Analiza sektora Na rynku producentów włóknin higienicznych wykonywanych w technologii spunmelt działa ponad 30 spółek. Stąd pojawienie się nowych podmiotów lub zwiększenie mocy wytwórczych przez już działające na nim spółki może mieć niekorzystny wpływ na sprzedaż i marże dotychczas funkcjonującym na nich firm. Podobny efekt ma prawo wywołać utrata choćby jednego klienta. Główną areną konkurencji między fabrykami włóknin jest dążenie do 6

7 zwiększenia wydajności eksploatowanych linii produkcyjnych i uruchamiania nowych, aby zapewnić sobie przewagę w razie konieczności rekonfiguracji produkcji w odpowiedzi na wymagania klienta. Wartość globalnego rynku włóknin powinna w 2015 r., przekroczyć 40 mld USD wobec 26,7 mld USD w 2010 r. Oznaczałoby to, że skumulowany roczny wskaźnik wzrostu rynku w tym okresie wyniesie 8,5%. Najwyższe tempo wzrostu 14% osiągną rynki krajów azjatyckich. Pod względem wolumenu światowe zużycie włóknin w 2010 r. wyniosło prawie 6,4 mln ton oraz 161 mld m². Największy rynkiem zbytu na włókniny są kraje azjatyckie. W 2010 r. przypadło na nie 36,4% światowej sprzedaży. Europa spadła na drugie miejsce, z udziałem nieco mniejszym niż 28% konsumpcji światowej. Trzecią pozycję zajęła Ameryka Północna., na którą przypadło 25,7% światowej sprzedaży. Pod względem zastosowań włókniny dzielą się na: sanitarno higieniczne, motoryzacyjne, odzieżowe, budowlane, meblarsko tapicerskie oraz pozostałe (rolnicze, filtracyjne i inne). W najbliższych latach przewidywany jest wzrost zapotrzebowania na włókniny z zastosowaniem w przemyśle sanitarno higienicznym oraz medycznym. Segment artykułów higieny osobistej obejmuje trzy grupy produktów: pieluchy dziecięce jednorazowego użytku, artykuły higieniczne dla dorosłych cierpiących na inkontynencję oraz artykuły higieniczne dla kobiet. Ponieważ stały się one nieodzownym składnikiem życia codziennego, zapotrzebowanie na nie charakteryzuje się brakiem cykliczności i pozostaje stosunkowo niewrażliwe na zmiany sytuacji rynkowej. Potwierdziło to się w czasach kryzysu, gdy niezależnie od czynników zewnętrznych, zaobserwowano wzrost sprzedaży (a więc i produkcji). Analiza makroekonomiczna Wskaźniki makro na koniec 2011 r.: Polska Czechy PKB (mld EUR) 345,2 153,2 Dynamika PKB (%) 4,3 1,7 Deficyt budżetowy (% PKB) 5,1 3,7 Dług publiczny (% PKB) 53,6 40,5 Inflacja (%) 4,3 1,9 Bezrobocie (%) 12,5 8,6 Eksport towarów (mld EUR) 125,3 116,5 Import towarów (mld EUR) 138,2 108,8 Źródło: MG Polska Dynamika Produktu Krajowego Brutto w II kwartale 2012 r. wyniosła zaledwie 2,4%, podczas gdy oczekiwano wyniku +2,9%. Dane oczyszczone z wahań sezonowych wskazują, że spowolnienie obserwowane w drugim kwartale dotknęło przede wszystkim sektor przemysłowy oraz handel, w tym branżę motoryzacyjną. Korzystnie wypadły natomiast pozostałe 7

8 sektory usług. Z danych GUS wynika, że spadają nowe zamówienia w przemyśle. Są o 5,2% niższe niż rok temu, w tym zagraniczne o 7,3% niższe niż rok temu. Według analityków Ministerstwa Gospodarki, w II połowie 2012 r. dynamika produktu powinna być zbliżona do 2%. Resort obniżył całoroczną prognozę wzrostu PKB w 2012 r. do 2,5 z 3,0% prognozowanych wcześniej. Eksperci oczekują kontynuacji pozytywnego wkładu eksportu netto na dynamikę PKB. Ograniczone powinno zostać spowolnienie konsumpcji prywatnej. Ponadto analitycy resortu prognozują, że poziom inwestycji w drugiej połowie 2012 r. będzie zbliżony do analogicznego okresu ubiegłego roku. Rząd przyjął projekt budżetu na 2013 r., który zakłada, że deficyt nie przekroczy 35,5 mld zł. Gospodarka będzie rozwijać się w przyszłym roku w tempie 2,2%, a średnioroczna inflacja wyniesie 2,7%. Dochody zaplanowano na kwotę 299,18 mld zł, wydatki na 334,78 mld zł. Wpływy z podatku VAT mają być wyższe o 4%, z akcyzy o 3,4%, z podatku CIT o 11,3%, zaś z PIT o 6,2%. Planowane jest utrzymanie zamrożenia funduszu wynagrodzeń we wszystkich jednostkach państwowej sfery budżetowej. Mimo niezadowolenia i protestów różnych ugrupowań społecznych, podniesienie wieku emerytalnego zarówno dla kobiet, jak i mężczyzn do 67. roku życia stało się faktem. Ustawa nowelizująca przepisy ustawy o emeryturach i rentach, bez poprawek uchwalona przez Sejm. Reforma emerytalna będzie przeprowadzana stopniowo. Rozpocznie się z początkiem 2013 r. i obejmie kobiety urodzone po 31 grudnia 1952 r. oraz mężczyzn urodzonych po 31 grudnia 1947 r. Od 1 lutego 2012 r. pracodawcy i samozatrudnieni płacą składkę rentową wyższą o 2 punkty procentowe od dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale też powiększanie się szarej strefy w gospodarce. Czechy Według danych Czeskiego Urzędu Statystycznego (CSU) Produkt Krajowy Brutto Republiki Czeskiej w II kwartale br. w porównaniu z poprzednim kwartałem obniżył się o 0,2 %. Czeska gospodarka nadal więc znajduje się w recesji. Recesja ma miejsce, gdy PKB obniży się w dwóch kolejnych kwartałach, czeskie PKB spadło już po raz trzeci. W stosunku międzyrocznym czeskie PKB w II kwartale obniżyło się o 1 %. Przyczyną spadku PKB jest przede wszystkim utrzymujący się spadek popytu krajowego oraz wzrost nadwyżki w handlu zagranicznym. Jak informuje CSU, ten problem utrzymuje się w Republice Czeskiej już ponad rok. Z powodu przewidywanej stagnacji w gospodarce rząd planuje podwyżkę podatku VAT oraz zamrożenie emerytur. Centroprawicowy gabinet jako jeden z głównych celów postawił sobie stopniowe wyeliminowanie deficytu budżetowego do 2016 r. W 2012 r. deficyt budżetowy Czech ma wynieść 3,5% PKB. Czechy nie przystąpią do międzyrządowego paktu fiskalnego. Traktat o stabilności, koordynacji i zarządzaniu w Unii Gospodarczej i Monetarnej, wymusza więcej dyscypliny w finansach publicznych, zwłaszcza w państwach eurolandu, ustanawiając nowe, bardziej automatyczne sankcje za łamanie dyscypliny. Ma wejść w życie 1 stycznia 2013 r., przy założeniu, że do tego czasu będzie ratyfikowany przez 12 z 17 państw strefy euro. Dla gospodarki czeskiej duże znaczenie ma handel zagraniczny. Czechy mają 8

9 jedną z najbardziej otwartych gospodarek w Europie. Po znaczącym załamaniu się dynamiki handlu zagranicznego w 2009 r. (-20,1%), obroty handlowe w 2010 r. nabrały ponownego rozmachu i międzyrocznie wzrosły o 24,4%. Dominującą pozycję w czeskim eksporcie zajmują samochody, komputery, telewizory, urządzenia telefoniczne, druty i kable, meble do siedzenia oraz urządzenia elektryczne. Od 2005 r. eksport towarów i usług przeważa nad ich importem, chociaż dodatnie saldo wymiany handlowej obniża się. Największy wpływ na ten rezultat miało pogłębienie się deficytu w grupie paliw mineralnych. Około 80% obrotów towarowych stanowi wymiana z krajami UE. Podsumowanie Pegas Nonwovens to średniej wielkości firma na europejskim rynku włóknin, ale w swoim segmencie wyrobów produkowanych spunmelt zajmuje drugą pozycję na kontynencie. Pod względem finansowym radzi sobie bardzo dobrze, szczególnie że kryzys sektorowi włóknin higienicznych jest niestraszny. Mimo kryzysu Pegas poprawia wyniki. Zarząd wykazuje się dużą odwagą podejmując decyzję o budowie fabryki w niestabilnym ekonomicznie Egipcie. Można się jednak spodziewać, że gdy wszystko dobrze się zakończy, spółka odniesie duże korzyści z umiejscowienia tam zakładu. Minusem, z jakim muszą się liczyć inwestorzy, jest jednorodna produkcja spółki i uzależnienie od dużych klientów. 9