Tygodnik Rynkowy Analizy i Strategie Rynkowe

Transkrypt

1 piątek, etnia 22 roku Rynek stopy procentowej Rynki bazowe Globalny rynek nie ustrzegł się zmienności w kończącym się tygodniu, co ma swoje jednoznaczne przełożenie na wykresach podstawowych dla oceny nastrojów na rynku długu. Bazując na owych podstawowych zmianach stwierdzić można, iż rynek szukał w poprzednim tygodniu bezpieczeństwa, choć tendencja risk-off przerywana była wykorzystywaniem momentów do kupna i realizacją zysków na krzywych niższego ryzyka. Rentowności bezpiecznych aktywów osiągnęły kolejne lokalne (UST) bądź historyczne (Bund) minima, podczas gdy rentowności obligacji peryferyjnych (i spready do Bunda) wzrastały na wzór standardów sprzed LTRO. Włoska aukcja obligacji uratowała nastroje, zdejmując nieco presji również z hiszpańskiej krzywej rentowności, a jednocześnie potwierdza, iż zdolność do samofinansowania jest istotnie większa we Włoszech niż w Hiszpanii, co mogłoby ograniczać efekty zarażenia włoskiej krzywej hiszpańskimi problemami. Następny tydzień będzie prawdopodobnie stał wciąż pod znakiem hiszpańskich aukcji. Nastroje globalne są dalekie od stabilności, co potwierdzają wskaźniki oceny ryzyka kredytowego. Nie będą to warunki sprzyjające dla emisji hiszpańskiego długu (wtorek ofert bonów 2- i 8- miesięcy a w czwartek obligacji). Nie wykluczone, iż rynek zacznie testować odporność decydentów i w razie kolejnej fali awersji do ryzyka pchnie rentowności -letniego hiszpańskiego benchmarku w stronę 6,%. Zakładamy, iż w takim momencie EBC odmrozi program SMP, choć c głównym czynnikiem ryzyka będzie tutaj stanowisko niemieckich władz. Koniec tygodnia potwierdza, iż fale awersji do ryzyka przybliżają hiszpańską -latkę w stronę owych 6%, przy których rozpoczynała się dyskusja na temat zdolności państwa do pokrywania zobowiązań, finansowania się na rynku i ostatecznego bailout u w przypadku Grecji, Portugalii i Irlandii. Aukcja niemieckiej -latki, która zdecydowała de facto o odbiciu rentowności Bunda od historycznego minimum,637%, potwierdza, iż rentowności papierów niemieckich ocierają się prawdopodobnie po kluczowych wsparciach dla rentowności. Ryzyka dla pogłębienia owych spadków co prawda dominują obecnie na rynku, niemniej jednak coraz bardziej prawdopodobna wydaje się stabilizacja niemieckiego benchmarku (,68-,86%). Trwałe wybicie z tego przedziału dałoby jednoznaczny impuls zmiany sytuacji na szerszym rynku. Amerykański benchmark -letni stabilizuje podstawowy przedział zmienności w granicach,96%- 2,6% odpowiadając silnie na sygnały z globalnej gospodarki i komentarze przedstawicieli Fed (głosy wydają się być podzielone, stąd rynek nie porzuca nadziei na wsparcie ilościowe od Fed, tym bardziej, iż program Operation Twist kończy się pod koniec obecnego kwartału). Pomimo danych nieco mniej optymistycznych niż jeszcze miesiąc temu, trendy podstawowe zdają się potwierdzać stabilne choć powolne odbicie w gospodarce USA i tendencje na rzecz normalizacji sytuacji na rynku stopy, stąd nie zmieniamy naszych poglądów na temat średnioterminowych perspektyw amerykańskich Treasuries (stabilnie ale stopniowo w stronę marcowych maksimów w perspektywie kwartału). W kolejnym tygodniu brak kluczowych danych makroekonomicznych. Komentarze i aukcje długu zdominują nastroje. Zwracamy jednocześnie uwagę na sytuację na krzywej japońskiej. Dyskontowanie ewentualnego dalszego poluzowania ilościowego przez BoJ, będzie stabilizować krzywą JGB blisko minimów i pchać inne bezpieczne rentowności w dół. Wykres dnia: Podaż w Hiszpanii to czynnik ryzyka dla Europy w następnym tygodniu. 6,25 5,75 5,25 4,75,9,8,7 Aukcja we Włoszech i dane,6 w USA 6: 3-mar 8: 2-kwi : 2-kwi 4: 2-kwi 7: 2-kwi 9: 3-kwi 2: 3-kwi 5: 3-kwi 8: 3-kwi : 4-kwi 3: 4-kwi 6: 4-kwi 2: 4-kwi : 5-kwi 3: 5-kwi 6: 5-kwi 8: -kwi : -kwi 4: -kwi 7: -kwi 9: -kwi 2: -kwi 5: -kwi 8: -kwi 9: 2-kwi 2: 2-kwi 5: 2-kwi 8: 2-kwi 9: 3-kwi 2: 3-kwi, Bloomberg, GUS Aukcja w Hiszpanii Payroll e w USA Aukcja w Niemczech Hiszpania Y Włochy Y Niemcy Y Polska Aleksandra Bluj tel aleksandra.bluj@pkobp.pl Włoska krzywa rentowności ości szybciej reaguje na dobre newsy. Wciąż W jednak za wcześnie na trwałą dekorelację od czynników hiszpańskich 6,5 5,5 4,5 3,5 2,5,5 Obligacje skarbowe 5d pb 3dpb 4,7,2,5 Y 5,56 -,,5 PL Y- 85-3,, PL-Bund Y 383 -,25 34,4 PL ASW Y Rynki bazowe 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y Hiszpańska krzywa rentowności 4//22 Hiszpańska krzywa rentowności 3/5/22 Hiszpańska krzywa rentonwości 4/3/22 Włoska krzywa rentonwości 4//22 Włoska krzywa rentonwosci 3/5/22 Włoska krzywa rentonwości 4/3/22 Spready IT i ES przekroczyły poziomy przy których EBC skupował obligacje na rynku Źródło: Reuter 5d pb 3dpb UST Y,99 -,2 -,23 Bund Y,73, -,9 UST-Bund Y , stan na Tygodniowe zakupy obligacji przez EBC Y IT vs Y DE Spread Y ES vs Y DE Spread Y FR vs Y DE Spread Strona

2 Rynek stopy procentowej Rynek polski. W bieżącym tygodniu wzdłuż polskiej krzywej rentowności czynniki lokalne, związane z dyskontowaniem ryzyka podwyżki stóp procentowych, ścierały się z nastrojami globalnymi, którymi dyrygowały dane makroekonomiczne i podaże długu.. Zmienność wzdłuż polskiej krzywej osiągnęła w kończącym się tygodniu poziom około 8 pb, podążając za zmianami ami w nastrojach globalnych. Słabsze otwarcie tygodnia było konsekwencją głównie istotnego pogorszenia się nastrojów na świecie z powodu rozczarowujących danych z USA i kulminacją niepewności związanej z sytuacją w Hiszpanii. Odwilż na rynkach w drugiej połowie tygodnia poprawiła nastroje również na polskim rynku długu. Jednocześnie odczyt inflacyjny ograniczył presję na (dalsze) dyskontowanie perspektywy zacieśnienia warunków monetarnych w Polsce. Po dostosowaniu wzdłuż krzywej FRA do jednoznacznego komentarze RPP (w stosunku do 3 kwietnia sprzed posiedzenia RPP, krzywa FRA wzrosła o około pb na krótszym końcu FRAX4, i o ponad 2 pb na dłuższym końcu krzywej FRA 9X2), odczyt inflacji w marcu na poziomie 3,9% (zgodnie z oczekiwaniami) nie zmienił jej przebiegu. Podobna sytuacja miała miejsce na krzywej IRS. Publikację inflacji na poziomie 3,9% można odebrać z pewną ulgą, gdyż tonuje ona presję na dalszy wzrost rentowności. Stąd, zgodnie z oczekiwaniami, reakcja wzdłuż krzywej była ograniczona. Z punktu widzenia oczekiwań dotyczących działań RPP niezmiennie w kontekście komentarza prezesa NBP nadchodzący tydzień przyniesie publikacje danych z gospodarki realnej. Oczekiwania rynkowe zdają się wspierać scenariusz stabilizacji i tonowania oczekiwań na podwyżki (w tym dane o produkcji przemysłowej za marzec, przede wszystkim w kontekście słabszych danych na temat produkcji samochodów przez Samar). Niemniej jednak kluczowym wskaźnikiem dla rynku długu pozostaje inflacja, a ta spadając w marcu do 3,9% nie napędza jeszcze oczekiwań na ruch w stronę 3,5%. Scenariusz bazowy zakładający oscylowanie CPI w okolicach 4,%, będzie trzymał oczekiwania na podwyżki w cenach. Istotnym czynnikiem na polskim rynku długu w najbliższym czasie będzie aukcja nowego benchmarku OK74. W obliczu bieżących ryzyk presja na zaniżanie ceny przetargowej 2-latki będzie na rynku obecna. Z drugiej strony, wsparciem dla nowej serii OK jest plan podaży długu i komentarze Ministerstwa Finansów, które wskazują, iż szanse na dalsze emisje na krótkim końcu są ograniczone. Wskazywaliśmy już, iż krajowi inwestorzy (głównie OFE) wydają się być pod presją doważenia się na krótszym końcu krzywej. Choć z dużym prawdopodobieństwem dostrzegli oni zyskowność papierów zmiennokuponowych (aukcja zamiany ze sprzedażą ok. 8 mld PLN w seriach WZ) które wydają się jedyną bezpieczną inwestycją w skali bieżącego miesiąca, to z dużym prawdopodobieństwem zbudują popyt na aukcji OK74 oraz PS6. Zaznaczyć należy, iż rozliczenie aukcji będzie miało miejsce 25 kwietnia, czyli na rynku znajdą się już środki z wykupu PS42 (ok. 28 mld PLN kapitał plus odsetki od kwietniowych serii obligacji PS i WS). Aukcja bonów pieniężnych (kupione 8,3 mld PLN) wskazuje jednocześnie, iż nie powinno brakować taniego finansowania (Polonia cały czas poniżej 4,5%). Oczekujemy, stabilizacji kwotowań na polskiej krzywej z ryzykiem presji na wzrosty rentowności ze względu na czynniki globalne (m.in. aukcję w Hiszpanii) z oscylowaniem OK4 w okolicach 4,7%, PS6 nieco powyżej j 5,% i DS2 nieco powyżej 5,55% (na dłuższym końcu ryzyka globalne zwiększają potencjał spadków cen). Wykres dnia: Stopy realne wciąż na historycznie niskich poziomach,4 Aleksandra Bluj tel aleksandra.bluj@pkobp.pl Ryzyka globalne wpływają na ocenę ryzyka w Polsce. 5-letni 5 CDS testuje okolice 2pb M Y 3Y 4Y 7Y Y Polska krzywa CDS 4/3/22 Polska krzywa CDS 3/3/22 Większość zmiany jakościowej wzdłuż krzywej rentowności miała miejsce natychmiast po komunikacie RPP po posiedzeniu 4 kwietnia DS2 PS6 OK4,5,,5 Zmiana rentowności między Zmiana rentowności ,3,2, -, sty-8 mar-8 maj-8 lip-8 wrz-8 lis-8 sty-9 mar-9 maj-9 lip-9 wrz-9 lis-9 sty- mar- maj- lip- wrz- lis- sty- mar- maj- lip- wrz- lis- sty-2 mar-2 Realna Y (CPI) Realna Y (NBP oczekiwania inflacyjne) Realna (CPI) Realna (NBP oczekiwania inflacyjne) Realna stopa RPP (CPI) Realna stopa RPP (oczekiwania NBP), Bloomberg, GUS; *(CPI) - inflacja CPI (t-) Strona 2 etnia 22

3 Rynek walutowy Mijający tydzień nie zmienił znacząco obrazu rynku walutowego: kursy EUR/USD i EUR/PLN ostatecznie znalazły się w okolicach swoich poziomów wyjściowych z początku tygodnia. Na taki przebieg wypadków wpłynęła kombinacja niejednoznacznych danych makroekonomicznych z różnych krajów. Nieco lepsze od oczekiwań dane makroekonomiczne napłynęły z Chin. We wtorek wzrost nadwyżki bilansu handlowego do 5,35 mld $ (wobec przewidywanego spadku -3,5 mld $), w piątek wzrost produkcji przemysłowej do,9% r/r (wobec oczekiwanych,6%) i wzrost sprzedaży detalicznej o 5,2% r/r (5.%). Dodatkowe potwierdzenie niezłej bieżącej kondycji gospodarczej Chin przyniosły dane o zatrudnieniu w Australii dla której Chiny są głównym partnerem handlowym i które całkowicie zaskoczyły rynek (44 tys. nowych miejsc pracy w marcu wobec przewidywanych 6,5 tys.). Ogólnego wydźwięku nie popsuły słabsze od prognoz dane dotyczące wzrostu chińskiego PKB w I kwartale. W efekcie tego poprawił się sentyment wobec wszystkich walut rynków wschodzących w tym i złotego. Większa skala aprecjacji tych walut jednak nie nastąpiła. Przyczyniły się do tego z jednej strony gorsze danych o nowych zasiłkach dla bezrobotnych w USA za zeszły tydzień (38 tys. wobec oczekiwanych 355tys.) a z drugiej wypowiedzi przedstawicieli Rezerwy Federalnej, którzy zasugerowali kontynuację polityki zerowych stóp procentowych jeszcze w 24 roku, czym ostudzili oczekiwania rynku odnośnie ożywienia gospodarczego w kolejnych kwartałach i rozpoczęcia wycofywania się Fed-u z polityki ekspansji monetarnej. Po tych wypowiedziach dolar nieznacznie tracił na wartości wobec euro. Trend ten prawdopodobnie utrzymałby się do końca tygodnia gdyby nie odczyty cen konsumpcyjnych opublikowane w piątek. Zgodny z oczekiwaniami bazowy wskaźnik CPI za marzec (,2% m/m) oraz jednocześnie większy niż miesiąc temu (,%) dały wsparcie dla kursu dolara, łagodząc tym samym negatywne komentarze członków Fed-u. W piątek opublikowano również dane inflacyjne z Polski. Wskaźnik CPI r/r (3,9%) wpisał się w oczekiwania rynku i w efekcie nie wpłynął znacząco na kurs PLN. Jak pokazuje wykres tygodnia, relatywny wskaźnik cen CPI dla Polski i strefy euro jest ważnym czynnikiem powstrzymującym deprecjację złotego wobec wspólnej waluty. Im wyższa inflacja w Polsce względem inflacji w strefie euro tym mocniejszy złoty. Kształtowanie się relatywnych cen konsumpcyjnych z jednej strony odzwierciedla tzw. efekt Balassy-Samuelsona (skłonność do wzrostu CPI na rynkach wschodzących wraz z niwelowaniem poziomu rozwoju gospodarczego względem rynków rozwiniętych) a z drugiej oczekiwania potencjalnych podwyżek stóp procentowych wraz ze wzrostem inflacji). Gdyby nie wysokie poziomy inflacji w Polsce, złoty byłby aktualnie dużo słabszy wobec euro (więcej na ten temat w Kwartalniku Rynkowym). Jarosław Kosaty tel jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Potencjalny wzrost spreadów może pociągnąć USD/JPY w górę paź-5 kwi-6 paź-6 kwi-7 paź-7 kwi-8 paź-8 kwi-9 paź-9 kwi- paź- kwi- paź- UST Y - JGB Y UST - JGB USDJPY Kurs EUR/CHF niebezpiecznie testuje okolice,2. Wzrost awersji do ryzyka ponownie skieruje uwagę na działania SNB,25,2,25,2,95,9 -mar 8-mar 5-mar 22-mar 29-mar 5-kwi 2-kwi, Bloomberg Wykres dnia: Tygodnia (skala logarytmiczna): Większa inflacja w Polsce (plcpi) stosunku do wskaźnika ze strefy euro (ezcpi) jest czynnikiem działającym na korzyść złotego.,7,2,6,5,5, Notowania kursów 5d% 3 3d% EUR/PLN 4,6,46 -,26 USD/PLN 3,8 -,67 -,64 CHF/PLN 3,47,3 -,47,4,3,2, Realny EUR/PLN (l.oś) ezcpi/plcpi (t-) (p.oś), Bloomberg,5 -,5 -, EUR/USD,3 -,3 -,38 EUR/CHF,2,4,9 Indeks DXY 79,75,6 wcds - stan na 3.4 Strona 3 etnia 22

4 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 3.4 Y Y Y Polska 4,7 5,5 5,56 USA,28,85,99 Niemcy,2,66,73 5d pb,2,2 -, 5d pb -,7 -,6 -,2 5d pb -,2 -,5, 3d pb,5,9,5 3d pb -,9 -,22 -,23 3d pb -, -,23 -,9 Notowania kontraktów IRS stan na 3.4 Y Y Y Polska 4,98 4,99 5,4 USA,56,4 2,9 Niemcy,,49 2,2 5d pb -,, -, 5d pb -,6 -,4 -,9 5d pb -,3 -,4 -,5 3d pb,2,7,6 3d pb -,7 -,7 -,8 3d pb -, -,3 -,4 5,4 5, 4,8 4,5 Polski rynek stopy procentowej Y 3Y 8Y Y SPW (%, l. oś) IRS (%, l. oś) ASW (pb, p. oś) , 5, 5, 5, 5, x4 2x5 Krzywa kontraktów FRA 3x6 4x7 2 5x8 6x9 zmiana dzienna (pb, p. oś) (%, l.oś) 8x 2 9x2 3, 2,,, -, -2, -3, 5,2 4,82 4,62 4,42 Krzywa WIBOR - stan na ON TN SW 2W M 3M 6M 9M Y Dzienna zmiana WIBOR (pb, p. o.) Wibor (%, l. o.) LIBOR/EURIBOR (%) stan na r. Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe pkt 5d % 3d% Tenor USD EURIBOR CHF USA,-,25% CDS Polska 2, 6,7 22,68 W,892,35,47 Strefa euro,% SOVXCE CEEMEA 286,2,75 25,75 M,243,4,77 Japonia,-,% SOVXWE West. Europe 272,3 -,22 2,4 3M,4667,757,7 UK,5% itraxx Crossover 645,2 9,28 78,7 6M,7324,53,85 Szwajcaria,25% Euro Itraxx SF 235,3 -,28 27, FRA X4,48,75,59 Polska 4,5% Euribor OIS spread,4, -,2 FRA 3X6,54,7,2 Węgry 7,% USD Libor OIS spread,326 -, -,3 2,8,96,84,72,6 Krzywe dochodowości 2 sty 9 sty 26 sty 2 lut 9 lut 6 lut 23 lut mar 8 mar 5 mar 22 mar 29 mar 5 kwi 2 kwi Bund Y (%, l. oś) 2,39 2,24 2,9,94,79 US Treasury Y (%, p. oś) 6,25 5, 3,75 2,5,25, Y 3Y Krzywe IRS 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y IRS USD (%) IRS EUR (%) IRS PLN (%) Wycena kontraktów CDS ES DE PL UK IT Kontrakty CDS (pb, l.oś) Zmiana tygodniowa (p.oś) Strona 4 etnia 22

5 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa min dnia max dnia Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,6 4,9 EUR 4,779 USD/PLN 3,6 3,2 USD 3,765 CHF/PLN 3,47 3,48 CHF 3,4765 EUR/USD,3,32 GBP 5,58 EUR/CHF,2,2 CZK,689 USD/JPY 8,85 8,2 RUB,75, NBP stan na 3.4 EUR/USD,324,32,36,32,38 EUR/PLN 4,24 4,9 4,68 USD/PLN 3,225 3,25 3,85 3,65,34 4,45 3,45 9 kwi kwi kwi 2 kwi 9 kwi kwi kwi 2 kwi 9 kwi kwi kwi 2 kwi 3 EUR/USD - zmienność implikowana 8 DXY - indeks dolarowy 85 Notowania surowców lut 24 lut 3M 2 mar 9 mar 6M 6 mar 23 mar 3 mar lut 24 lut 2 mar 9 mar 6 mar 23 mar 3 mar lut 24 lut złoto (l. oś) ropa (p. oś) 2 mar 9 mar 6 mar 23 mar 3 mar, Bloomberg, CME Rynek akcji pkt 5d % 3d 3d% Rynek towarowy pkt 5d % 3d% WIG ,9 -,89 ThomsonReuters/Jefferies CRB 33,23 -,66-4,28 Euro Stoxx 6 253,4-2,5-6,7 Baltic Dry 928 3, 4,7 MSCI EM Europe 46,6,5-5,46 Ropa Brent (USD) 2,2 -,56-3,74 S&P ,59 -,44 Miedź (USD) ,83-4,3 VIX 8,92 3,29 27,84 Złoto (USD) 667,84 -,45, Bloomberg - stan na 3.4 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE etnia 22 roku. Wydarzenie Data Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw 6-kwi 4: PL,5%,5% Płace w sektorze przedsiębiorstw 6-kwi 4: PL 3,8% 4,3% Produkcja przemysłowa 9-kwi 4: PL 4,4% 4,6% PPI 9-kwi 4: PL 4,8% 6,3% Inflacja bazowa 2-kwi 4: PL 2,5% 2,6% Sprzedaż detaliczna 6-kwi 4:3 US,3%,% Rozpoczęte budowy 7-kwi 4:3 US 75 tys. 698 tys. Nowe zasiłki dla bezrobotnych 9-kwi 4:3 US 368 tys. 38 tys. Emisja OK74/PS6 9-kwi 2: PL 5,-9, ZEW 7-kwi : DE 9 pkt 22,3 pkt Ifo - business climate 7-kwi : DE 9,5 pkt 9,8 pkt Strona 5 etnia 22

6 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 5, 2-55 Warszawa tel. (22) fax (22) Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) Rynek Stopy Procentowej P Aleksandra Bluj (22) aleksandra.bluj@pkobp.pl Mirosław Budzicki (22) miroslaw.budzicki@pkobp.pl Rynek Walutowy W Joanna Bachert (22) joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) jaroslaw.kosaty@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Wydział Klienta Strategicznego: (22) (22) Wydział Klienta Korporacyjnego: (22) (22) Wydział Klienta Detalicznego: (22) (22) Instytucje finansowe: (22) (22) Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 5, 2-55 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 25 PLN. Strona 6 etnia 22