Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI"

Transkrypt

1 Złoto Raport rynkowy Cena, 30 września 2016: Prognoza na IV kw. 2016: Prognoza na II kw. 2017: 1330 USD/oz Cena USD/oz Cena USD/oz Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Październik 2016

2 Hossa rodzi się w pesymizmie, wzrasta w sceptycyzmie, dojrzewa w optymizmie i umiera w euforii Sir John Templeton założyciel grupy funduszy inwestycyjnych Templeton

3 Główne wnioski Wiele wskazuje na to, że od początku roku na rynku metali szlachetnych obserwujemy kształtowanie się trendu wzrostowego. Inwestor, który kupił złoto w minionych dwunastu miesiącach, notuje obecnie przeciętnie ok. 9% zysku. Reakcja rynków finansowych na wyniki referendum w Wielkiej Brytanii potwierdza tezę o istotności złota jako stałego składnika portfela inwestycyjnego. W ostatnich trzech kwartałach widoczny był silny napływ środków do funduszy ETF lokujących w złoto fizyczne. Co więcej, korekty ceny kruszcu nie skutkują umorzeniami, co wskazuje na przekonanie inwestorów o trwałości trendu średnioterminowego. Na rynek kontraktów terminowych futures napłynął kapitał spekulacyjny. Bazując na historycznych zależnościach można oczekiwać jego odpływu w najbliższych miesiącach skutkującego pogłębieniem korekty i nerwowymi reakcjami inwestorów. Przykładem takiej sytuacji była sesja 4 października, na której kurs złota zniżkował o ponad 3%. Analiza techniczna kursu złota w USD wskazuje na wybicie z trzyletniego trendu spadkowego i zakończony sukcesem testujący ruch powrotny pod koniec maja 2016 roku. str. 2

4 Spis treści Główne wnioski 2 Kształtowanie się trendu wzrostowego na rynku złota 5 Złoto jako ubezpieczenie przypadek referendum brytyjskiego 7 Analiza bieżących wydarzeń 9 Popyt na złoto fizyczne 9 Fundusze typu ETF 9 Rynek futures 10 Sentyment inwestorów 12 Analiza techniczna 13 Podsumowanie i prognoza 15 str. 3

5 Wrześniowe posiedzenie Zarządu Rezerwy Federalnej nie przyniosło zmiany stóp procentowych w USA. Kolejne odbędzie się w tygodniu poprzedzającym wybory prezydenckie, co oznacza, że prawdopodobieństwo podjęcia wtedy decyzji o podwyżce jest bardzo niskie. W 2016 roku Fed pozostałoby więc jedynie posiedzenie grudniowe, co oznacza, że w przypadku podniesienia wtedy stóp procentowych, upłynąłby rok pomiędzy decyzjami o zacieśnianiu polityki pieniężnej. Dla porównania, w poprzednim cyklu (w latach ) podwyżki o 0,25pp były wprowadzane na siedemnastu kolejnych posiedzeniach amerykańskiego banku centralnego. Dla ceny złota kluczowe są nie nominalne, lecz realne stopy procentowe. Niskie oprocentowanie depozytów byłoby do zaakceptowania dla oszczędzających w przypadku zerowej inflacji lub deflacji. Gdy pieniądze realnie tracą na wartości, część oszczędzających i inwestorów zwraca się ku złotu, które ma długą historię utrzymywania, a w ostatnich kilku dekadach nawet pewnego wzrostu wartości realnej. Tabela 1 przedstawia obecny poziom krótkoterminowych stóp procentowych najważniejszych walut świata na tle inflacji w ostatnich 12 miesiącach. Tabela 1. Stopy procentowe pięciu największych walut krajów rozwiniętych na tle wskaźnika inflacji konsumenckiej. Stopa procentowa banku centralnego 12-miesięczny wskaźnik inflacji Realne stopy procentowe Dolar USA 0,5% 1,1% -0,6% Euro 0,0% 0,4% -0,4% Jen japoński -0,1% -0,5% +0,4% Funt brytyjski 0,25% 0,6% -0,35% Kanada 0,5% 1,1% -0,6% Źródło: tradingeconomics.com Realne stopy procentowe pozostają ujemne w czterech z pięciu najważniejszych krajów lub stref walutowych. Jedynie w Japonii, która boryka się z deflacją, są dodatnie. Warto w tym miejscu przypomnieć o efektach bazy związanych z wahaniami cen surowców. W styczniu i lutym 2016 roku średnia cena ropy naftowej wynosiła około dolarów za baryłkę, co oznacza, że w przypadku utrzymania się obecnego kursu (ok. 48 dolarów za baryłkę), za kilka miesięcy na wskaźnik inflacji wpływać będzie około 50-proc. wzrost ceny surowca w stosunku rocznym. W USA może to zwiększyć inflację o ok. 0,6-0,7 pp. W przypadku stabilizacji cen żywności, realne stopy procentowe stałyby się wtedy mocno ujemne, z czego amerykański bank centralny doskonale zdaje sobie sprawę. Na wrześniowym posiedzeniu Fed aż trzech gubernatorów złożyło zdanie odrębne, optując za podwyżką stóp procentowych. Rynek kontraktów terminowych Fed Funds szacuje prawdopodobieństwo podwyżki grudniowej na ok. 60%. Co prawda po jednorazowej podwyżce stóp procentowych w USA o 0,25 pp realne stopy procentowe pozostaną ujemne, jednak taki ruch Fed kontrastowałby z polityką realizowaną przez inne znaczące banki centralne (m.in. ECB oraz Banku Japonii), co z kolei mogłoby przełożyć się na umocnienie dolara amerykańskiego. Jako że złoto jest na rynkach wyceniane w walucie amerykańskiej, jej umocnienie mogłoby wywrzeć presję na notowania kruszcu. str. 4

6 Kształtowanie się trendu wzrostowego na rynku złota Siła oraz długotrwałość tegorocznych wzrostów ceny złota może coraz szersze rzesze inwestorów utwierdzać w przekonaniu, że na rynku metali szlachetnych rodzi się nowy trend wzrostowy. Jednym ze sposobów sprawdzenia czy dany rynek można określić mianem rynku byka jest badanie, czy przeciętny inwestor osiągnął zysk podczas ostatnich 12 miesięcy (roczny horyzont jest jednym z częściej stosowanych kresów sprawdzania rentowności inwestycji). Metoda ta została zobrazowana na wykresie 1. Przedstawia on kurs złota (linia niebieska) wraz ze średnią cenę zakupu w roku poprzedzającym dane notowanie (linia zielona). W przypadku, gdy linia niebieska jest ponad linią zieloną większość inwestorów notuje zyski, więc w myśl przyjętego założenia mamy do czynienia z hossą. Pokrewnym sposobem określania, czy dana klasa aktywów znajduje się w cyklu hossy, jest sprawdzenie czy średnia cena zakupu przez inwestorów z ostatniego roku rośnie. Jeśli tak jest, to oznacza to, że kupujący mają przewagę nad sprzedającymi. Jeśli średnia roczna cena zakupu spada, wtedy sprzedający mają większą skłonność do pozbywania się danego instrumentu finansowego i mamy do czynienia z bessą. Na wykresie odczytalibyśmy hossę w tych okresach, w których linia zielona pnie się do góry, a okresy bessy wiązalibyśmy z linią opadającą. Wykres 1. Kurs złota na tle średniej ceny zakupu w poprzedzających 12 miesiącach Kurs złota Średnia cena zakupu z 12 mies USD/uncję Źródło: Bloomberg Obie metody sugerowałyby, że obecnie (październik 2016 roku) mamy do czynienia z hossą na rynku złota. Cena kruszcu wynosi ok USD/uncję i jest o ok. 9% wyższa niż średnia cena zakupu w ostatnich 12 miesiącach (1220 USD/uncję). Zielona linia obrazująca tę właśnie średnią cenę od końca lutego 2016 roku pnie się w górę. Klasa aktywów będąca w fazie hossy jest często postrzegana jako bezpieczniejsza, bowiem wzrosty mijających miesięcy wskazują na stałe zainteresowanie kupujących. Niemniej, nawet podczas hossy są lepsze i gorsze okresy do zajmowania pozycji. Bardzo silne wzrosty mogą skłonić część inwestorów do realizacji zysków. Na wykresie 2. do danych z wykresu 1. dodaliśmy poziom cen, przy którym przeciętny inwestor kupujący w ciągu poprzedniego roku zanotowałby 20% zysku (linia czerwona). Zakładamy, że większość uczestników rynku jest zapewne skłonna uznać taką stopę zwrotu uznać za bardzo wysoką, szczególnie w otoczeniu niskich lub zerowych stóp procentowych. str. 5

7 Wykres 2. Notowania złota na tle strefy spokojnego wzrostu. Źródło: Bloomberg Możemy pokusić się o wyznaczenie strefy spokojnego wzrostu sytuacji rynkowej charakteryzującej się przyrostem wartości inwestycji o nie więcej niż 20% w stosunku do średniej ceny zakupu z ostatniego roku. Większość inwestorów odnotowuje wtedy zyski, jednak nie na tyle duże, by decydować się na ich realizację. Jednocześnie obserwowane w tej strefie korekty są niezbyt głębokie. Kupno złota powyżej tej strefy wiązało się z ryzykiem znacznie głębszych korekt. Z takimi zdarzeniami mieliśmy do czynienia w maju 2006 r., w marcu 2008 r. oraz w sierpniu 2011 r., kiedy to spadki od szczytu sięgały 20% w ciągu kilku miesięcy. Warto zauważyć, że na początku października 2016 roku znajdujemy się mniej więcej w połowie zasięgu tej strefy. Inwestorzy notują obecnie ok. 9% zysku względem średniej ceny zakupu z ostatniego roku. Jest to solidny zarobek, który może skłaniać kolejnych inwestorów do zainteresowania się lokatą w kruszec, lecz nie na tyle wysoki by zachęcać tych, którzy złoto mają do wyprzedaży powodowanej obawami o prawdopodobną korektę. Podczas obecnej fali wzrostów znaczące zyski (przekraczające 15% w stosunku do ceny zakupu) były notowane jedynie tuż po zawirowaniach rynkowych spowodowanych wynikami referendum w sprawie wyjście Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Wcześniej z sytuacją tego typu mieliśmy do czynienia w sierpniu 2011 roku w obliczu kryzysu budżetowego w USA i obniżki ratingu tego kraju, a także w marcu 2008 roku, gdy cena ropy sięgnęła niemal 150 dolarów za baryłkę napędzając globalną inflację. str. 6

8 Złoto jako ubezpieczenie przypadek referendum brytyjskiego Inwestycja w metale szlachetne ma dwa zasadnicze zadania zabezpieczenie portfela przed wpływem inflacji i ujemnych realnych stóp procentowych oraz zmniejszenie zmienności, czyli ubezpieczenie na wypadek wszelkiego rodzaju ekonomicznych lub politycznych kryzysów. Wartość złota często rośnie gwałtownie, gdy dochodzi do niespodziewanych negatywnych wydarzeń. Z taką sytuacją mieliśmy do czynienia w przypadku najważniejszego wydarzenia politycznego bieżącego roku, czyli referendum brytyjskiego na temat pozostania w Unii Europejskiej. Sondaże przedreferendalne wskazywały na niewielką przewagę zwolenników pozostania w Unii, stąd zaskoczenie rynków i ich gwałtowna reakcja na ostateczne wyniki referendum. Wykres 3. przedstawia notowania kruszcu podczas godzin nocnych i porannych 23 i 24 czerwca 2016 roku. W ciągu zaledwie kilku godzin kurs poszybował z ok USD/uncję do ok USD/uncję, czyli o ok. 8%. Wykres 3. Kurs złota podczas ogłaszania wyników referendum brytyjskiego USD/uncję Godzina zegarowa (czasu polskiego) w nocy z 23-go na 24-go czerwca 2016 Źródło: Bloomberg Przypadek Brexitu wskazuje, że warto utrzymywać złoto w portfelu na stałe, bowiem część ważnych rynkowych wydarzeń dzieje się na tyle szybko, że większość inwestorów nie ma możliwości zareagowania na nie. W przypadku Brexitu data głosowania była znana, lecz zaskoczeniem był wynik referendum. Niestety nad rynkiem cały czas wisi cała gama zdarzeń, którym przypisuje się małe lub bardzo małe prawdopodobieństwo zaistnienia, a mających potencjalnie bardzo duży wpływ na rynek. Obecnie niepokój wywoływać mogą na przykład kłopoty sektora bankowego w Europie Zachodniej czy wynik wyborów prezydenckich w USA. Utrzymywanie złota w portfelu pozwala łagodzić wpływ nieoczekiwanych zdarzeń na wyniki inwestycyjne. Co ważne, złoto jest takim rodzajem ubezpieczenia, którego wartość rośnie w długim terminie, czym różni się od tradycyjnych ubezpieczeń takich, jak komunikacyjne czy też na życie. W tym miejscu warto zamieścić uaktualnioną analizę, którą po raz pierwszy użyliśmy w raporcie z rynku złota z wiosny 2014 roku. Pokazuje ona jaki był optymalny udział kruszcu w portfelach akcyjno-obligacyjnych, składających się z akcji amerykańskich (indeks S&P 500) oraz średnioterminowych obligacji rządu USA. W zależności od celów inwestycyjnych (maksymalizacji zysku, minimalizacji ryzyka lub maksymalizowania relacji zysku do ryzyka), optymalne udziały złota na przestrzeni ostatnich 46 lat kształtowały się na poziomie 15-25%. Domieszka ok. 15% złota pozwala na minimalizowanie ryzyka portfela, pomagając mu w trudnych czasach. str. 7

9 Wykres 4. Optymalne udziały złota w portfelach akcyjno-obligacyjnych w latach ,0% 0,700 Najwyższy stosunek zysku do ryzyka (20% złota) 0,600 20,0% 0,500 15,0% Najwyższy zysk (25% złota) 0,400 10,0% 0,300 5,0% Najniższe ryzyko (15% złota) Zysk Ryzyko Stosunek zysku do ryzyka (skala prawa) 0,200 0,100 0,0% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Udział złota w portfelu - Źródło: Bloomberg, symulacje własne str. 8

10 Analiza bieżących wydarzeń Popyt na złoto fizyczne Pierwsza połowa 2016 roku przyniosła nadzwyczajne zmiany w popycie na złoto fizyczne. Segment inwestycyjny wzrósł aż o 127%, przy jednoczesnym spadku popytu jubilerskiego i przemysłowego. Należy pamiętać, że podaż złota z kopalń jest mniej więcej stała i znaczący wzrost zainteresowania w jednym segmencie często powoduje wypchnięcie z rynku innych konsumentów o mniejszej skłonności do zakupów. Głównym powodem zmian struktury rynku były zakupy zrealizowane przez fundusze ETF. W I połowie 2016 roku inwestorzy poprzez ETF-y kupili aż 580 ton złota, co stanowiło niemal jedną czwartą całego popytu na złoto fizyczne. Kontrastuje to z sytuacją sprzed roku, kiedy to zasoby złota w ETF-ach niemal nie zmieniły się. Spadły natomiast zakupy netto złota realizowane przez banki centralne, w dużej części było efektem wyprzedaży rezerw przez bank centralny Wenezueli. W ciągu ostatnich 12 miesięcy sprzedał on ponad 100 ton złota stanowiących ok. 1/3 całości rezerw tego kraju w celu wypełnieniu dziury powstałej w wyniku spadku dochodów z eksportu ropy będącego podstawowym źródłem dochodu Wenezueli. Tabela 1. Struktura popytu na złoto (I poł r. wobec 1 poł r.). I - II kw (w tonach) Udział I - II kw (w tonach) Udział Zmiana Zastosowania jubilerskie ,9% ,6% -16,7% Zastosowania przemysłowe 166 8,4% 161 6,9% -3,1% Elektronika 132 6,6% 128 5,5% -3,1% Dentystyka 9 0,5% 9 0,4% -3,2% Pozostałe 25 1,3% 24 1,0% -2,8% Zastosowania inwestycyjne ,6% ,6% 126,8% Sztaby i sztabki ,2% ,0% 2,4% Monety 96 4,8% 111 4,8% 15,5% Medale i imitacje monet 29 1,5% 25 1,0% -16,7% Fundusze ETF 3 0,1% ,8% > 1000% Banki centralne ,1% 185 7,9% -22,8% Suma ,0% ,0% 17,6% Źródło: World Gold Council Fundusze typu ETF Wspomniany w poprzedniej sekcji wzrost popytu ze strony funduszy ETF był jednym najważniejszych czynników podtrzymujących wzrost notowań złota. Warto zauważyć, że w 2016 roku niemal nie notowano dni, w których inwestorzy decydowaliby się na umarzanie jednostek funduszy. Spadek cen złota powodował jedynie stabilizację zasobów w funduszach, a nie wyprzedaż. Stały wzrost zasobów może sugerować, że inwestorzy są przekonani o trwałości średnioterminowego trendu wzrostowego kursu złota i nie decydują się na wyjście z inwestycji podczas kilkuprocentowych korekt. W pierwszej połowie roku inwestorzy odkupili około połowy złota, które odpłynęło z ETF-ów podczas trzech poprzednich lat. str. 9

11 Wykres 5. Wysokość zasobów złota w funduszach typu ETF (w mln uncji) Źródło: Bloomberg Rynek futures W tygodniu następującym po tzw. Brexicie zaangażowanie funduszy hedgingowych i inwestycyjnych po długiej stronie rynku było najwyższe w historii i przekroczyło 300 tys. kontraktów na dostawę terminową 100 uncji złota każdy. Także zaangażowanie netto (po odjęciu pozycji krótkich funduszy) było rekordowe i wyniosło 273 tys. kontraktów. Taka struktura rynku może niepokoić, bowiem szczyt zaangażowania funduszy typu Manged Money często pokrywa się z lokalnymi szczytami koniunktury. Odpływ kapitału spekulacyjnego wywołuje korekty, które zazwyczaj wynoszą od kilku do kilkunastu procent. Pozycje netto wyższe o ok. 25% od poprzedniego rekordu można do pewnego stopnia wytłumaczyć organicznym wzrostem rynku złota. Od 2009 roku globalne zasoby kruszcu w wyniku wydobycia w kopalniach wzrosły o ok. 12%. Jednakże pozostała część napływu kapitału spekulacyjnego jest nadmiarowa w porównaniu z latami Wykres 6. Kurs złota wobec poziomu zaangażowania funduszy Managed Money Liczba kontraktów USD/uncję Fundusze - liczba pozycji długich Fundusze - liczba pozycji krótkich Kurs złota (USD/oz) kwiecień 09 lipiec 09 październik 09 styczeń 10 kwiecień 10 lipiec 10 październik 10 styczeń 11 kwiecień 11 lipiec 11 październik 11 styczeń 12 kwiecień 12 lipiec 12 październik 12 styczeń 13 kwiecień 13 lipiec 13 październik 13 styczeń 14 kwiecień 14 lipiec 14 październik 14 styczeń 15 kwiecień 15 lipiec 15 październik 15 styczeń 16 kwiecień 16 lipiec 16 Źródło: CFTC, Bloomberg str. 10

12 Podsumowując, należy liczyć się z likwidacją pozycji spekulacyjnych, która w przeszłości trwała od kilku tygodni do kilku miesięcy. Może ona doprowadzić do dalszej kilkuprocentowej przeceny i spadku notowań kruszcu poniżej 1300 USD/uncję. Alternatywą jest przedłużająca się kilkumiesięczna konsolidacja w przedziale USD/uncję, która spowoduje zniecierpliwienie kapitału spekulacyjnego i decyzję o odejściu z rynku złota w poszukiwaniu innych szans inwestycyjnych. str. 11

13 Sentyment inwestorów W poprzednim raporcie z marca 2016 roku pisaliśmy: Wskaźnik nastroju portalu sentimentrader zanotował w marcu najwyższe odczyty od ponad trzech lat, nie osiągnął jednak najwyższych poziomów notowanych podczas hossy kilka lat temu. Wzrost kursu złota w kolejnych miesiącach spowodował, że na początku lipca oraz na początku sierpnia 2016 roku nastroje inwestorów osiągnęły poziom optymizmu typowy dla hossy, notowany ostatnio latem 2011 roku. To sygnał mogący utwierdzać inwestorów, że nastały lepsze czasy na rynku metali szlachetnych. W przypadku kontynuacji rynku byka możemy spodziewać się wahań pomiędzy silnym optymizmem w szczytach koniunktury (odczyty wskaźnika w granicach punktów) a niepewnością w dnach korekt (odczyty w przedziale punktów). Takie cykle mogą powtarzać się wielokrotnie w trakcie trwania długotrwałego trendu wzrostowego. Wykres 7. Wskaźnik sentymentu inwestorów na tle zmian kursu złota. Źródło: str. 12

14 Analiza techniczna Słaby trend spadkowy z lat został zakończony w lutym 2016 roku gwałtownym wybiciem przy kursie ok USD/uncję. Pod koniec maja mieliśmy do czynienia z ruchem powrotnym (tzw. retestem), zakończonym sukcesem. Trend wzrostowy trwa jeszcze stosunkowo krótko, stąd trudno oszacować jego siłę i nakreślić kanał wzrostowy. Dalsze wzrosty napotkają opór przy poziomach 1380, 1400 oraz 1420 USD/uncję, czyli przy lokalnych szczytach z sierpnia 2016 r., marca 2014 r. oraz sierpnia 2013 roku. W przypadku ich pokonania można się spodziewać ataku na poziom 1525 USD/uncję, którego złamanie w 2013 roku zapoczątkowało kilkuletnia bessę. Nieprzekraczalną granicą, która jest niezbędna dla utrzymania trendu wzrostowego to poziom ok USD/ uncję. Wykres 8. Wybicie kursu złota z kanału spadkowego USD/uncję Źródło: Bloomberg Wykres 9. Kurs złota uśredniony dla USD oraz EUR. 3,0 2,5 2,0 1,5 Źródło: Bloomberg 1, Kurs złota uśredniony dla waluty amerykańskiej oraz euro (wykres nr 8) jest używany w celu oczyszczenia notowań złota z wpływu wahań tych dwóch najważniejszych walut. Od trzech lat mieliśmy do czynienia z trendem bocznym. str. 13

15 W czerwcu 2016 roku doszło do wyjścia górą z tego kanału, co można potraktować jako definitywne zakończenie konsolidacji. Od ważnego oporu dzieli nas ok. 10%, co przekładałoby się na kurs rzędu 1460 USD/uncję. str. 14

16 Podsumowanie i prognoza Dotychczasowe zachowanie kursu złota w 2016 roku pozytywnie zaskoczyły inwestorów. We wiosennym raporcie z rynku złota pisaliśmy: W wariancie optymistycznym można spodziewać się kontynuacji nabyć do funduszy typu ETF, odkupienia w pełni pozycji krótkiej na rynku kontraktów terminowych i zwiększenia zaangażowania po długiej stronie rynku przez fundusze hedgingowe. W takiej sytuacji można by w tym roku oczekiwać notowań na poziomie 1350 USD/uncję, co stanowiłoby najprawdopodobniej lokalny szczyt koniunktury. Złoto wypełniło te oczekiwania z nawiązką osiągając na początku lipca cenę 1370 USD/uncję. Było to do pewnego stopnia spowodowane zaskakującymi wynikami referendum we Wielkiej Brytanii i, w konsekwencji, wzrostem ryzyka politycznego w Europie. Wzrost notowań złota był wsparty napływem kapitału spekulacyjnego na rynek kontraktów terminowych futures. Jest to jedno z zagrożeń dla rynku, bowiem odpływ tego kapitału mógłby doprowadzić do pogłębienia trwającej od początku lipca korekty. Stopień likwidacji pozycji przez tę grupę inwestorów będzie kluczowy dla określenia trwałości i tempa wzrostu zanotowanego od początku roku. Dla złota wycenianego w walucie amerykańskiej pewnym zagrożeniem może być umocnienie się dolara względem innych walut w obliczu podwyżki stóp procentowych. Warto jednak zauważyć, że po ewentualnej podwyżce krótkoterminowe realne stopy procentowe pozostaną ujemne, szczególnie w obliczu stabilizacji cen ropy naftowej. Zanotowany w pierwszych 3 kwartałach 2016 roku wzrost notowań złota o ok. 25% w USD był bardzo solidny w porównaniu z długoterminową średnioroczną stopą wzrostu o 8%, stąd nie należy oczekiwać utrzymania się tego tempa w nadchodzących kwartałach. Otoczenie makroekonomiczne pozostaje umiarkowanie pozytywne dla rynku metali szlachetnych, jako że stopy procentowe w wielu krajach rozwiniętych są bliskie zeru lub lekko ujemne. str. 15

17 Investors TFI S.A. tworzy i zarządza funduszami inwestycyjnymi. Niektóre z funduszy inwestycyjnych zarządzanych przez Investors TFI S.A. lokują swoje aktywa m.in. w instrumenty pochodne oparte o metale szlachetne, jak również w akcje lub udziały spółek z branży poszukiwania, rozwoju i eksploatacji złóż metali szlachetnych ( Fundusze ). Przedstawiony komentarz rynkowy opracowany został w związku z zarządzaniem Funduszami. Przedstawiony komentarz rynkowy oraz zawarte w nim prognozy stanowią wyłącznie wyraz poglądów Investors TFI S.A., przy czym Investors TFI S.A. zastrzega sobie możliwość zmiany przedstawionych opinii, w tym w przypadku zmiany sytuacji rynkowej, bez konieczności powiadamiania o niej adresatów niniejszego komentarza. Dane przedstawione w niniejszym komentarzu (historyczne i prognozowane) nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. nie gwarantuje ziszczenia się scenariuszy lub prognoz przedstawionych w niniejszym komentarzu. Przedstawiony komentarz oraz zawarte w jego treści prognozy oparte zostały na informacjach pozyskanych z powszechnie dostępnych i uznanych za wiarygodne źródeł. Wnioski wyciągnięte na podstawie przedstawionych komentarzy i prognoz nie powinny stanowić samodzielnej podstawy jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny i nie zawiera pełnych informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwestycją w metale szlachetne lub instrumenty powiązane z metalami szlachetnymi oraz nie stanowi przekazu reklamowego dotyczącego metali szlachetnych lub instrumentów powiązanych z metalami szlachetnymi. Przedstawiony komentarz nie stanowi informacji reklamowej dotyczącej któregokolwiek z Funduszy. W szczególności informacje zawarte w niniejszym komentarzu nie powinny stanowić podstawy dla jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych dotyczących inwestowania w Fundusze. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny i nie zawiera informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwestycją w Fundusze. Decyzje inwestycyjne co do inwestowania w Fundusze powinny być podejmowane w oparciu o informacje obejmujące w szczególności opis czynników ryzyka, zasady sprzedaży jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych Funduszy, tabelę opłat manipulacyjnych oraz szczegółowe informacje podatkowe zawarte w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym Funduszy, dostępnych w punktach dystrybucji Funduszy, w siedzibie Towarzystwa oraz na stronie Dotychczasowe wyniki Funduszy nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani Fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonych celów inwestycyjnych Funduszy. Przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych Funduszy pobierana jest opłata manipulacyjna na zasadach i w wysokości określonej w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym Funduszy. Prezentowane stopy zwrotu z inwestycji nie uwzględniają opłat manipulacyjnych pobieranych przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych lub konwersji jednostek uczestnictwa. Zyski osiągnięte z inwestycji w jednostki uczestnictwa/certyfikaty inwestycyjne Funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych. na podst. Ustawy z dnia 26 lipca 1991 r. o podatku dochodowym od osób fizycznych (t.j.: Dz.U. z z późn. zm.). Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. Zebra Tower ul. Mokotowska Warszawa tel fax investors.pl office@investors.pl

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Złoto Raport rynkowy Cena, 30 września 2016: Prognoza na IV kw. 2016: Prognoza na II kw. 2017: 1330 USD/oz Cena 1350-1400 USD/oz Cena 1450-1500 USD/oz Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI

Bardziej szczegółowo

Komentarz do rynku złota. Założenia i prognozy Zarządzających Funduszami Investors TFI

Komentarz do rynku złota. Założenia i prognozy Zarządzających Funduszami Investors TFI Komentarz do rynku złota Założenia i prognozy Zarządzających Funduszami Investors TFI Maj 2012 Fundamenty rynku złota Zdaniem zarządzających w Investors Towarzystwie Funduszy Inwestycyjnych S.A. jednym

Bardziej szczegółowo

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Złoto Raport rynkowy Cena, 25 września 2017: Prognoza na II kw. 2018: 1300 USD/oz Cena 1400 USD/oz Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Październik 2017 Pieniądz to złoto, nic innego AJohn

Bardziej szczegółowo

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Złoto Raport rynkowy Cena, 28 marca 2017: Prognoza na IV kw. 2017: 1250 USD/oz Cena 1300 USD/oz Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Kwiecień 2017 Ryzyko inflacji zaczyna wzrastać ( ) Obecnie

Bardziej szczegółowo

Rynek złota w 2018 r.

Rynek złota w 2018 r. Komentarze rynkowe 17.01.2018 Rynek złota w 2018 r. W 2017 r. złoto zdrożało względem dolara o 13,2%. Najważniejszym czynnikiem wspierającym kurs złota było znaczne osłabienie dolara. Trend ten spowodował,

Bardziej szczegółowo

Fundusze inwestujące w małe i średnie spółki

Fundusze inwestujące w małe i średnie spółki Fundusze inwestujące w małe i średnie spółki Założenia i prognozy Zarządzającego Funduszami Investors TFI Jarosław Niedzielewski Dyrektor Departamentu Inwecji Kwiecień 2012 Uważam, że w ciągu ostatnich

Bardziej szczegółowo

Złoty trend. Wszystko o rynku złota. Raport specjalny portalu Funduszowe.pl

Złoty trend. Wszystko o rynku złota. Raport specjalny portalu Funduszowe.pl Złoty trend Wszystko o rynku złota Raport specjalny portalu Funduszowe.pl Złoto w dzisiejszych czasach jest popularnym środkiem inwestycyjnym. Uważa się przy tym, że inwestowanie w kruszec (poprzez fundusze,

Bardziej szczegółowo

Brazylijski rynek akcji

Brazylijski rynek akcji Brazylijski rynek akcji Komentarz rynkowy Jarosław Niedzielewski Dyrektor Departamentu Inwestycji Marzec 2012 Na rynku brazylijskim widzimy szansę na znaczący wzrost cen akcji ze względu na rozpoczęty cykl

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Wydarzeniem dnia na rynku międzynarodowym były decyzje ECB oraz Banku Anglii odnośnie stóp procentowych. Decyzje władz monetarnych okazały się być zgodne z oczekiwaniami rynku i ECB pozostawił stopy procentowe

Bardziej szczegółowo

Złoto Raport rynkowy. Michał Słysz Analityk Investors TFI

Złoto Raport rynkowy. Michał Słysz Analityk Investors TFI Złoto Raport rynkowy Michał Słysz Analityk Investors TFI Kwiecień 2018 Nowoczesna idea (myśl) nie lubi złota ponieważ odkrywa ono nieprzyjemne prawdy. Joseph Schumpeter Główne wnioski Jednym z najważniejszych

Bardziej szczegółowo

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Złoto Raport rynkowy Cena, 29 marca 2016: Prognoza na IV kw. 2016: 1230 USD/oz Cena 1250-1300 USD/oz Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Marzec 2016 Stosunek kapitalizacji giełdowej do wielkości

Bardziej szczegółowo

Newsletter TFI Allianz

Newsletter TFI Allianz Newsletter TFI Allianz 4 lipca 2016 Ujemne stopy procentowe - czy powinniśmy do nich przywyknąć? Szanowni Państwo, wynik referendum, w którym Brytyjczycy zdecydowali o wyjściu z Unii Europejskiej, miał

Bardziej szczegółowo

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Złoto Raport rynkowy Cena, 20 lutego 2015: Prognoza na IV kw. 2015: 1220 USD/oz Cena 1300-1350 USD/oz Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Luty 2015 Pamiętajmy czemu się przyglądamy. Złoto

Bardziej szczegółowo

Regulamin. Newsletter

Regulamin. Newsletter Regulamin Newsletter REGULAMIN NEWSLETTER 1 Niniejszy Regulamin Newsletter (dalej: Regulamin ), stworzony na podstawie art. 8 ust. 1 Ustawy z dnia 18 lipca 2002 r. o świadczeniu usług drogą elektroniczną

Bardziej szczegółowo

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI

Złoto Raport rynkowy. Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Złoto Raport rynkowy Cena, 25 sierpnia 2015: Prognoza na IV kw. 2015: 1150 USD/oz Cena 1200-1250 USD/oz Maciej Kołodziejczyk Zarządzający w Investors TFI Wrzesień 2015 Jeśli nie posiadasz złota, oznacza

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Piątkowa sesja zakończyła się kolejnymi wzrostami. W dniu dzisiejszym miała miejsce publikacja rachunku obrotów bieżących w Eurolandzie, które wyniosły 2,7 mld EURO wobec prognozy 2,2 mld EURO. Miało to

Bardziej szczegółowo

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa maj 2012 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne. maj 2012 2 Zarządzanie płynnością PLN Stały

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie tygodnia

Podsumowanie tygodnia WIG na nowym tegorocznym szczycie, słaby dolar USA (kontrakty S&P500) początek tygodnia może przynieść odbicie pod opór w rejonie 1700-1705pkt. Potem oczekuję na kolejną falę spadków i to może zakończyć

Bardziej szczegółowo

Sierpnień 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r.

Sierpnień 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa Sierpień 2015 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (18-08-2006r.)

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (18-08-2006r.) FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (18-08-2006r.) Czwartek na rynku walutowym przyniósł pierwsze, poważniejsze umocnienie dolara od kilku dni. Przez większość minionego tygodnia dolar taniał, czemu pomagały

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy

Komentarz tygodniowy Komentarz tygodniowy 12-19.01.2018 DANE MAKROEKONOMICZNE Z POLSKI Produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna dane GUS Według danych GUS, produkcja przemysłowa w grudniu 2017 r. wzrosła o 2,7 % r/r, wobec

Bardziej szczegółowo

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU Dr hab. Eryk Łon POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU sytuacja bieżąca i perspektywy 23 kwietnia 2014 r. Plan prezentacji: 1. Sytuacja bieżąca w świetle cyklu prezydenckiego w USA 2. WIG spożywczy jako barometr

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych DAX

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych DAX DAX W dniu dzisiejszym niemiecki indeks DAX wciąż pozostający w zasięgu średnio i krótkoterminowego trendu wzrostowego zaliczył spadki. Środowe notowania rozpoczął na poziomie 77,3 (9 pkt powyżej wczorajszego

Bardziej szczegółowo

Warszawa Lipiec 2015 r.

Warszawa Lipiec 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata Zarządzanie płynnością

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Dzisiejszy dzień obfitował w szereg publikacji makroekonomicznych. Rano poznaliśmy dwie publikacje ze Strefy Euro na temat koniunktury w sektorze usługowym oraz dynamiki sprzedaży detalicznej. Rynek oczekiwał,

Bardziej szczegółowo

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. Co ma potencjał zysku? sierpień 2011 2 Sztandarowy fundusz dla klientów

Bardziej szczegółowo

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne. sierpień 2011 2 Zarządzanie płynnością

Bardziej szczegółowo

Biuletyn dzienny 05.02.2015

Biuletyn dzienny 05.02.2015 WALUTY, ZŁOTO, ROPA EUR/USD - odbicie, ropa mocno w dół EUR/USD - W środę kurs euro spadał, przebite zostało ważne wsparcie na poziomie 1.14 USD, dzienne dno wypadło w końcówce sesji na poziomie zaledwie

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (10-08-2006r.)

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (10-08-2006r.) FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (10-08-2006r.) Wczorajszy dzień na rynku walutowym stał pod znakiem reakcji na informacje, jakie pojawiły się ze strony FED. Stopa rezerwy federalnej pozostała na niezmienionym

Bardziej szczegółowo

Biuletyn dzienny

Biuletyn dzienny WALUTY, ZŁOTO, ROPA EUR/USD - kolejne dno EUR/USD - W poniedziałek przed południem doszło do odbicia do 1.0905 USD. Potem rozpoczęła się kolejna fala spadków. Zamknięcie wypadło nisko na poziomie 1.0846

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ TYGODNIOWY

KOMENTARZ TYGODNIOWY Dane makroekonomiczne z Polski Prognozy gospodarcze dla Polski Komisja Europejska Prognozy gospodarcze dla Polski 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 4,4% 3,6% 1,0% 2,1% 2,7% 0,0% 2019 2020 Zmiana PKB, r/r Inflacja konsumentów

Bardziej szczegółowo

Maj 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r.

Maj 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata Zarządzanie płynnością

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ TYGODNIOWY

KOMENTARZ TYGODNIOWY Dane makroekonomiczne z Polski Inflacja konsumentów dane GUS Inflacja konsumentów i jej wybrane składowe 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% 2,5% 2,1% 1,2% -2,00% -4,00% -6,00% -8,00% -10,00% -12,00%

Bardziej szczegółowo

Waluty to nie wszystko Wykres 1. Korelacja między S&P500 i dolarem w latach 2001-2011 (6 miesięcy krocząco). Źródło:Bespoke Investment Group

Waluty to nie wszystko Wykres 1. Korelacja między S&P500 i dolarem w latach 2001-2011 (6 miesięcy krocząco). Źródło:Bespoke Investment Group ANALIZA NOBLE SECURITIES, 01.04.2011 r. Banki centralne popsuły rynki W ostatnim czasie zupełnie zaniknęła korelacja między kursem dolara a zachowaniem rynków akcji. Jednocześnie korelacja obligacje akcje

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Jutrzejsza decyzja w sprawie stóp procentowych w USA oraz niepewność towarzysząca tej decyzji nie zniechęciła inwestorów lokujących swoje środki na rynkach akcji. Dzięki temu główne indeksy giełd europejskich

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych DAX

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych DAX DAX Dzisiejsze notowania na niemieckim parkiecie rozpoczęły się znacznie powyżej wczorajszego zamknięcia oraz oporu 7787,7 a mianowicie na poziomie 7830,6. Indeks od pierwszych godzin notowań systematycznie

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Komentarz dzienny (19.10.2004r.)

FOREX - DESK: Komentarz dzienny (19.10.2004r.) FOREX - DESK: Komentarz dzienny (19.10.2004r.) Początek tygodnia przyniósł najpierw stabilizację eurodolara w okolicach maksimów z piątku, zatem można się było spodziewać, że podjęta zostanie ponowna próba

Bardziej szczegółowo

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r.

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r. Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Umowa dodatkowa na życie z ubezpieczeniowymi funduszami kapitałowymi (UFK) zawierana z umową ubezpieczenia Twoje

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych DAX

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych DAX DAX Na niemieckim parkiecie, w dniu dzisiejszym nadszedł czas dla byków, które od początku sesji przystąpiły do ataku. Sesja rozpoczęła się na poziomie 7437,8 i w czasie której kupujący systematycznie

Bardziej szczegółowo

Istnieje duże prawdopodobieństwo, że indeks będzie w dniu jutrzejszym nadal niewiele zwyżkował. Wciąż należy pamiętać o poziomie 4015,5, który

Istnieje duże prawdopodobieństwo, że indeks będzie w dniu jutrzejszym nadal niewiele zwyżkował. Wciąż należy pamiętać o poziomie 4015,5, który Handel podczas czwartkowych notowań miał względnie spokojny charakter. Z pośród głównych parkietów Europy największe zwyżki odnotował indeks STOXX50 (stopa zwrotu wyniosła 1,74%). DAX W czasie dzisiejszej

Bardziej szczegółowo

Komentarz surowcowy. czwartek, 21 lutego 2013 r. Ostre zniżki cen surowców po komunikacie Fed. W centrum uwagi:

Komentarz surowcowy. czwartek, 21 lutego 2013 r. Ostre zniżki cen surowców po komunikacie Fed. W centrum uwagi: Komentarz surowcowy czwartek, 21 lutego 2013 r. Ostre zniżki cen surowców po komunikacie Fed W centrum uwagi: Dorota Sierakowska Analityk tel: (022)504-33-22 e-mail: d.sierakowska@bossa.pl Silny dolar

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (18-01-2007r.)

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (18-01-2007r.) FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (18-01-2007r.) Wczorajsza sesja nie zmieniła zasadniczo sytuacji na głównych parach. Amerykańska waluta wciąż krótkoterminowo bardzo dobrze sobie radzi. Wyjątkiem jest tu

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (19-10-2006r.)

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (19-10-2006r.) FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (19-10-2006r.) Środa na rynku walutowym stała pod znakiem umocnienia amerykańskiej waluty na większości par. Można przyjąć, że była to wypadkowa reakcji na sporą porcję

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (22-06-2006r.)

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (22-06-2006r.) FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (22-06-2006r.) Ostatnie godziny na rynku walutowym nadal stoją pod znakiem spokojnego spadku wartości dolara na głównych parach. Gwałtowniejszym ruchom nie sprzyja obecnie

Bardziej szczegółowo

Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI

Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa, Grudzień 2015 Co ma najwyższy potencjał zysku w średnim terminie? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy Subfundusz UniStrategie Dynamiczny

Bardziej szczegółowo

Czy dolar nadal będzie się umacniał? Kluczowa końcówka tygodnia

Czy dolar nadal będzie się umacniał? Kluczowa końcówka tygodnia Czy dolar nadal będzie się umacniał? Kluczowa końcówka tygodnia Na te dane czekają nie tylko inwestorzy z całego świata, lecz także banki centralne, w tym FED Amerykańska Rezerwa Federalna. W piątek 6

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Komentarz dzienny (09.09.2004r.)

FOREX - DESK: Komentarz dzienny (09.09.2004r.) FOREX - DESK: Komentarz dzienny (09.09.2004r.) Wczorajsze przemówienie Alana Greenspana było punktem kulminacyjnym tego tygodnia, jeśli chodzi o wpływ na rynek walutowy. Szef FED sugerując, że odżywająca

Bardziej szczegółowo

Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne

Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne 26 marca 2012 Aktualne wskaźniki makro: KRAJ Stopy CPI Bezrobocie PKB % r/r r/r r/r USA 0,25 3,90 9,00 2,50 Euroland 1,25 0,80 10,20 1,60 Wielka Brytania 0,50

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Obawy o kondycję amerykańskiej gospodarki po raz kolejny położyły się cieniem na wszystkich światowych parkietach. Europejskie indeksy zostały zdominowane przez czarny kolor świeczek. Negatywne wpływ na

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ TYGODNIOWY

KOMENTARZ TYGODNIOWY Dane makroekonomiczne z Polski Prognozy gospodarcze dla Polski Ministerstwo Finansów Prognozy gospodarcze dla Polski 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 4,0% 3,7% 1,0% 1,8% 2,5% 0,0% 2019 2020 Zmiana PKB, r/r Inflacja

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (14-11-2006r.)

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (14-11-2006r.) FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (14-11-2006r.) Początek tygodnia na rynku walutowym stał pod znakiem stosunkowo sporego umocnienia amerykańskiej waluty. Ciężko się tu jednak doszukiwać impulsu ze strony

Bardziej szczegółowo

Uczestnicy funduszy notowali zyski niemal wyłącznie dzięki osłabieniu złotego. Ale tylko

Uczestnicy funduszy notowali zyski niemal wyłącznie dzięki osłabieniu złotego. Ale tylko Uczestnicy funduszy notowali zyski niemal wyłącznie dzięki osłabieniu złotego. Ale tylko niektórzy. Większość w maju straciła. Uczestnicy funduszy zyski notowali niemal wyłącznie dzięki osłabieniu złotego.

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych DAX

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych DAX DAX Po dwóch dniach wzrostów, na niemieckim parkiecie odnotowano niewielkie zniżki. Indeks zakończył bowiem dzień na poziomie 7506,5 wobec otwarcia 752,. Notowania przyniosły testowanie oporu z poziomu

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 15 marca 2012. Przepis na wzrosty - lista sygnałów hossy

Warszawa, 15 marca 2012. Przepis na wzrosty - lista sygnałów hossy Wojciech Białek, główny analityk CDM Pekao SA Warszawa, 15 marca 2012 Przepis na wzrosty - lista sygnałów hossy Plan prezentacji: 1. Właściwa pozycja w ramach cyklu koniunkturalnego. 2. Panika rynkowa.

Bardziej szczegółowo

Dzisiaj na rynek powrócili inwestorzy z zamkniętych wczoraj rynków w Wielkiej Brytanii oraz Niemczech. DAX

Dzisiaj na rynek powrócili inwestorzy z zamkniętych wczoraj rynków w Wielkiej Brytanii oraz Niemczech. DAX Dzisiaj na rynek powrócili inwestorzy z zamkniętych wczoraj rynków w Wielkiej Brytanii oraz Niemczech. DAX Pierwsza sesja tygodnia zakończyła się dla inwestorów posiadających długie pozycje pesymistycznie,

Bardziej szczegółowo

Najlepiej wypadły fundusze akcji, straty przyniosły złoto i dolary.

Najlepiej wypadły fundusze akcji, straty przyniosły złoto i dolary. Najlepiej wypadły fundusze akcji, straty przyniosły złoto i dolary. Dla posiadaczy jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych lipiec był udany. Najlepiej wypadły fundusze akcji, zwłaszcza te koncentrujące

Bardziej szczegółowo

Biuletyn dzienny

Biuletyn dzienny WALUTY, ZŁOTO, ROPA EUR/USD - możliwe kolejne dno, potem trwalsze odbicie EUR/USD - W piątek osiągnięte zostało minimum na poziomie 1.1459 USD. Po godzinie 17-tej rozpoczęło się odbicie, zamknięcie wypadło

Bardziej szczegółowo

CU Gwarancja Globalne Inwestycje III

CU Gwarancja Globalne Inwestycje III W ofercie od 25 sierpnia do 19 września 2008 roku. Produkty gwarantowane CU Gwarancja Globalne Inwestycje III Dzięki mechanizmowi zabezpieczenia korzystnych stóp zwrotu i jednoczesnej ochronie 100% wpłaconego

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja Masz zamiar kupić produkt, który nie jest prosty i który może być trudny w zrozumieniu Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017

Bardziej szczegółowo

Mniejszy apetyt inwestorów na ryzyko sprawił, że pieniądze, które nie lubią przebywać w próżni, Fundusze: była okazja do tańszych zakupów

Mniejszy apetyt inwestorów na ryzyko sprawił, że pieniądze, które nie lubią przebywać w próżni, Fundusze: była okazja do tańszych zakupów Ci spośród nielicznych posiadaczy jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych, którzy w listopadzie odnotowali zyski, zawdzięczają to przede wszystkim wzrostowi kursu dolara. Ci spośród nielicznych

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (12-03-2007r.)

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (12-03-2007r.) FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (12-03-2007r.) Kluczowym wydarzeniem piątkowej sesji były opublikowane w godzinach popołudniowych dane z amerykańskiego rynku pracy. Dane były nieco lepsze od prognoz. Szacowano,

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/ULS2/1/2017

Opis funduszy OF/ULS2/1/2017 Opis funduszy OF/ULS2/1/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.

Bardziej szczegółowo

Warunki X subskrypcji Lokaty Inwestycyjnej Banku BGŻ BNP Paribas S.A.

Warunki X subskrypcji Lokaty Inwestycyjnej Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Warunki X subskrypcji Lokaty Inwestycyjnej Banku BGŻ BNP Paribas S.A. 1) Kwota minimalna i waluta lokaty inwestycyjnej 4.000 PLN 2) Okres subskrypcji od 12 stycznia 2017 r. do 31 stycznia 2017 r. 3) Okres

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017 Ogólne informacje o dokumencie Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B Masz zamiar kupić produkt, który nie jest

Bardziej szczegółowo

Indeks cen surowców może wkrótce osiągnąć szczyt swoich możliwości i wejść w spadkową korektę.

Indeks cen surowców może wkrótce osiągnąć szczyt swoich możliwości i wejść w spadkową korektę. Indeks cen surowców może wkrótce osiągnąć szczyt swoich możliwości i wejść w spadkową korektę. Obserwacja cykliczności zmian na rynkach pozwala przypuszczać, że indeks cen surowców wkrótce może osiągnąć

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017 Ogólne informacje o dokumencie Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A Masz zamiar kupić produkt, który nie jest

Bardziej szczegółowo

UFK SELEKTYWNY. Fundusz Inwestycyjny: AXA Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Globalnych Obligacji

UFK SELEKTYWNY. Fundusz Inwestycyjny: AXA Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Globalnych Obligacji UFK SELEKTYWNY UFK Selektywny to aktywnie zarządzany poprzez Trigon Dom Maklerski S.A. Ubezpieczeniowy Fundusz Kapitałowy, którego aktywa mogą stanowić Certyfikaty Inwestycyjne ośmiu Funduszy Inwestycyjnych

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych. Dax

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych. Dax Dax Środowa sesja na najważniejszym niemieckim parkiecie była kontynuacją poprzednich dni. Po raz kolejny na rynku królowały byki. Dzień dla indeksu rozpoczął się na poziomie 669. Maksimum dnia wyniosło

Bardziej szczegółowo

KROK 6 ANALIZA FUNDAMENTALNA

KROK 6 ANALIZA FUNDAMENTALNA KROK 6 ANALIZA FUNDAMENTALNA Do tej pory skupialiśmy się na technicznej stronie procesu inwestycyjnego. Wiedza ta to jednak za mało, aby podejmować trafne decyzje inwestycyjne. Musimy zatem zmierzyć się

Bardziej szczegółowo

Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI

Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa, Grudzień 2015 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/ULS2/2/2016

Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK portfel Dłużny... 3 Rozdział 3. Polityka

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (19-12-2006r.)

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (19-12-2006r.) FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (19-12-2006r.) Początek tygodnia przyniósł umocnienie amerykańskiej waluty. W zasadzie w przeważającej mierze wynikało to z sytuacji technicznej, która po dwóch ostatnich

Bardziej szczegółowo

Biuletyn dzienny 11.02.2015

Biuletyn dzienny 11.02.2015 WALUTY, ZŁOTO, ROPA EUR/USD - konsolidacja, możliwe dalsze spadki na ropie EUR/USD - Po piątkowej przecenie do poziomu 1.1311 USD, od dwóch dni trwa konsolidacja w rejonie 1.1269-1.1358 USD, wczorajsze

Bardziej szczegółowo

Trzecia obniżka stóp FED

Trzecia obniżka stóp FED Trzecia obniżka stóp FED Zgodnie z oczekiwaniami Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) w USA obniżył w środę wysokość swej głównej stopy procentowej, która od tej pory ma kształtować się w przedziale

Bardziej szczegółowo

W kwietniu liderami były fundusze akcji inwestujące na rynkach rozwiniętych Europy i Ameryki Północnej.

W kwietniu liderami były fundusze akcji inwestujące na rynkach rozwiniętych Europy i Ameryki Północnej. W kwietniu liderami były fundusze akcji inwestujące na rynkach rozwiniętych Europy i Ameryki Północnej. W kwietniu wśród funduszy przynoszących największe zyski najwięcej było tych inwestujących w Polsce.

Bardziej szczegółowo

Komentarz surowcowy. poniedziałek, 13 sierpnia 2012 r. Rekordowa różnica cen złota i platyny. W centrum uwagi:

Komentarz surowcowy. poniedziałek, 13 sierpnia 2012 r. Rekordowa różnica cen złota i platyny. W centrum uwagi: Komentarz surowcowy poniedziałek, 13 sierpnia 2012 r. Rekordowa różnica cen złota i platyny W centrum uwagi: Kontynuacja przeceny zbóż Cena platyny względem złota rekordowo niska Dorota Sierakowska Analityk

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne juniorgo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne juniorgo Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne juniorgo Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych w

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Rynek krajowy (20-12-2006r.)

FOREX - DESK: Rynek krajowy (20-12-2006r.) FOREX - DESK: Rynek krajowy (20-12-2006r.) Wtorek na krajowym rynku przyniósł stosunkowo wyraźne osłabienie złotego, na które z punktu widzenia sytuacji technicznej już od kilku dni coraz wyraźniej się

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie tygodnia

Podsumowanie tygodnia EUR/USD możliwy jeszcze jeden szczyt potem mocno w dół USA (kontrakty S&P500) rynek jest po silnych wzrostach, na wykresie MACD-histogram pojawiła się negatywna dywergencja ostrzegająca przed mocniejszą

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych

Bardziej szczegółowo

ZACZNIJ RAZ Z KORZYŚCIĄ NA DŁUGI CZAS Celowe Plany Oszczędnościowe Legg Mason (CPO)

ZACZNIJ RAZ Z KORZYŚCIĄ NA DŁUGI CZAS Celowe Plany Oszczędnościowe Legg Mason (CPO) www.leggmason.pl ZACZNIJ RAZ Z KORZYŚCIĄ NA DŁUGI CZAS Celowe Plany Oszczędnościowe (CPO) IV 2016 O BEZPIECZNĄ PRZYSZŁOŚĆ WARTO ZADBAĆ JUŻ DZISIAJ SPEŁNIAJ MARZENIA Wszystko zależy od Ciebie. Właśnie teraz

Bardziej szczegółowo

Komentarz poranny z 15 lipca 2009r.

Komentarz poranny z 15 lipca 2009r. Michał Wojciechowski Analityk Rynków Finansowych tel. 071 79 59 026 e-mail: mwojciechowski@ambconsulting.pl Komentarz poranny z 15 lipca 2009r. WYDARZENIA NA ŚWIECIE Rynek zagraniczny. W pierwszej części

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych

Bardziej szczegółowo

Ucieczka inwestorów od ryzykownych aktywów zaowocowała stratami funduszy akcji i mieszanych.

Ucieczka inwestorów od ryzykownych aktywów zaowocowała stratami funduszy akcji i mieszanych. Ucieczka inwestorów od ryzykownych aktywów zaowocowała stratami funduszy akcji i mieszanych. Wichura, która w pierwszych dniach sierpnia przetoczyła się nad światowymi rynkami akcji, przyczyniła się do

Bardziej szczegółowo

Złoto pod presją dolara

Złoto pod presją dolara Komentarze rynkowe 24.11.2016 Złoto pod presją dolara Ostatnie dwa tygodnie charakteryzowały się dużą zmiennością ceny złota, która ostatecznie przyniosła wyraźną przecenę wyceny kruszcu. W pierwszej reakcji

Bardziej szczegółowo

Opis funduszy OF/ULS2/3/2017

Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych

Bardziej szczegółowo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Aviva Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie SA ul. Inflancka 4b, 00-189 Warszawa, tel. 22 557 44 44, e-mail: bok@aviva.pl, www.aviva.pl Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe

Bardziej szczegółowo

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r.

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r. Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Umowa dodatkowa na życie z ubezpieczeniowymi funduszami kapitałowymi (UFK) zawierana z umową ubezpieczenia Twoje

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ TYGODNIOWY

KOMENTARZ TYGODNIOWY Dane makroekonomiczne z Polski Prognozy gospodarcze dla Polski ankieta makroekonomiczna NBP Prognozy gospodarcze dla Polski 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 4,0% 3,5% 3,1% 1,0% 1,7% 2,5% 2,4% 0,0% 2019 2020 2021 Zmiana

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

TYDZIEŃ Z EKONOMIĄ. 05 czerwca 2017 r.

TYDZIEŃ Z EKONOMIĄ. 05 czerwca 2017 r. TYDZIEŃ Z EKONOMIĄ 05 czerwca 2017 r. 1 2012-01-01 2012-05-01 2012-09-01 2013-01-01 2013-05-01 2013-09-01 2014-01-01 2014-05-01 2014-09-01 2015-01-01 2015-05-01 2015-09-01 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01

Bardziej szczegółowo

QUERCUS Multistrategy FIZ Emisja nowych certyfikatów: 7-29 IV 2016 r. Cena emisyjna: 1027,26 zł Minimalna liczba certyfikatów: 10 sztuk

QUERCUS Multistrategy FIZ Emisja nowych certyfikatów: 7-29 IV 2016 r. Cena emisyjna: 1027,26 zł Minimalna liczba certyfikatów: 10 sztuk QUERCUS Multistrategy FIZ Emisja nowych certyfikatów: 7-29 IV 2016 r. Cena emisyjna: 1027,26 zł Minimalna liczba certyfikatów: 10 sztuk dr hab. Sebastian Buczek, Prezes Zarządu Quercus TFI S.A. Warszawa,

Bardziej szczegółowo

Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI

Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata Zarządzanie płynnością EUR

Bardziej szczegółowo

Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej

Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej 1. Model Mundella Fleminga 2. Dylemat polityki gospodarczej małej gospodarki otwartej 3. Skuteczność polityki monetarnej i fiskalnej w warunkach

Bardziej szczegółowo

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH:

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH: Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH: GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES

Bardziej szczegółowo