Raport Miesięczny IDEA TFI. Raport miesięczny IDEA TFI

Transkrypt

1 Raport miesięczny IDEA TFI 1

2 2

3 MIESIĄC NA RYNKACH 26 marca 212 roku PODSUMOWANIE 212: czy już czas wracać na rynki akcji? Pierwsze miesiące roku przyniosły szereg pozytywnych zmian w europejskiej gospodarce. Znalazło to odbicie w nastrojach na rynkach finansowych. Początek roku 212 przyniósł trzy istotne wydarzenia, które stały się bodźcem do solidnych wzrostów cen na rynkach ryzykownych aktywów. Po pierwsze, udało się wynegocjować porozumienie dotyczące częściowego umorzenia greckiego długu. Po drugie, bezprecedensowe długoterminowe pożyczki EBC (LTRO) pozwoliły nie tylko poprawić płynność na europejskim rynku międzybankowym, ale także - intencjonalnie lub nie - obniżyć rentowności obligacji włoskich i hiszpańskich. Po trzecie, szereg wskaźników wyprzedzających w Europie wskazuje na nadchodzące ożywienie gospodarcze. Rynki akcji gospodarki wschodzące Pomimo niepewnej koniunktury na globalnych rynkach, perspektywy gospodarek wschodzących wyglądają nienajgorzej. Rynek akcji Polska Wprawdzie długoterminowy scenariusz dobrej koniunktury na krajowym rynku akcji pozostaje niezachwiany. Obligacje i rynek pieniężny Ostatnie tygodnie przyniosły dalszy spadek rentowności papierów skarbowych. Wiele wskazuje, że korzystna tendencja ma szanse utrzymać się dłużej. RYNKI AKCJI Państwo Indeks Wartość 1M% 12M% Polska WIG ,41 -,47-12, Polska WIG ,17-1,3-16,21 Polska mwig ,88 2,76-1,38 Polska swig 1 473,12,43-16,63 Polska NCIndex 43,32 -,76-25,96 Czechy PX5 998,9-1,62-17,53 Węgry BUX 19 2,35,67-13,4 USA S&P5 1 41,77 3,64 1,28 UK FTSE 5 963,36,99 4,29 Francja CAC ,56 4,1-6,11 Rosja RTS 1 726,15 4,2-12,6 Japonia Nikkei ,99 6,93 1,16 Chiny SSE Comp. 2 41,18 1,97-17,9 WALUTY Państwo Indeks Kurs 5D% 12M% USA Dolar 3,1-1,46 9,67 Strefa euro Euro 4,11-1,43 2,9 UK Funt bryt. 4,93-1,19 6,85 Szwajc. Frank szw. 3,41-1,35 8,95 SUROWCE Towar Cena (USD) 5D% 12M% Ropa brent 125,47 4,93 1,13 Złoto 1 662,9-3,57 17,43 Miedź 8 531, 2,86-7,88 Spis treści Podsumowanie 3 Wyniki IDEA TFI 4 Portfele modelowe IDEA TFI 5 Komentarz makroekonomiczny 6 Rynek akcji - gospodarki wschodzące 7 Rynek akcji Polska 8 Obligacje i rynek pieniężny 9 Chartbook 1 Notowania rynkowe Dane rynkowe z godz. 17:3, źródło: Bloomberg. 3 STOPY PROCENTOWE Wskaźnik WIBOR 1M WIBOR 3M WIBOR 1R Państwo Polska Polska Polska Polska Polska Polska Wartość (%) 4,62 4,85 4,87 Obligacje 2-letnie 4,56 Obligacje 5-letnie 4,9 Obligacje 1-letnie 5,45 WSKAŹNIKI MAKROEKONOMICZNE Państwo Wskaźnik Wart. (%) Data Polska GDP 4,3 Polska Inflacja 4,3 Polska Bezrobocie 13,2 Strefa euro GDP,7 Strefa euro Inflacja 2,7 Strefa euro Bezrobocie 1,7 USA GDP 1,6 USA Inflacja 2,9 USA Bezrobocie 8,

4 WYNIKI IDEA TFI Wyniki na dzień 16 marca 211 roku IDEA PREMIUM IDEA OBLIGACJI IDEA OCHRONY KAPITAŁU IDEA STABILNEGO WZROSTU IDEA AKCJI IDEA SUROWCE PLUS IDEA RYNKÓW WSCHODZĄCYCH IDEA ZMIENNEGO ZAANGAŻOWANIA IDEA ZRÓWNOWAŻONY

5 PORTFELE MODELOWE IDEA TFI PORTFEL KONSERWATYWNY IDEA Obligacji marzec luty Subfundusz IDEA Akcji Zmiana IDEA Obligacji 7% 7% - IDEA Akcji 1% 1% - IDEA Rynków Wschodzących IDEA Rynków Wschodzących 2% 2% - PORTFEL ZRÓWNOWAŻONY IDEA Obligacji IDEA Akcji IDEA Rynków Wschodzących Subfundusz marzec luty Zmiana IDEA Obligacji 55% 55% - IDEA Akcji 2% 2% - IDEA Rynków Wschodzących 25% 25% - PORTFEL DYNAMICZNY IDEA Rynków Wschodzących IDEA Akcji Subfundusz marzec luty Zmiana IDEA Akcji % % - IDEA Rynków Wschodzących 4% 4% - Portfele modelowe są konstruowane tak, aby maksymalizować zysk przy założeniu, że na 9 proc. nie powinny zanotować straty w określonym horyzoncie czasowym. Horyzont ten wynosi odpowiednio 2 lata dla Portfela Konserwatywnego, 3 lata dla Portfela Zrównoważonego oraz 5 lat dla Portfela Dynamicznego. 5

6 KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY KOMENTARZ Europa się odradza? Pierwsze miesiące roku przyniosły szereg pozytywnych zmian w europejskiej gospodarce. Znalazło to odbicie w nastrojach na rynkach finansowych. Początek roku 212 przyniósł trzy istotne wydarzenia, które stały się bodźcem do solidnych wzrostów cen na rynkach ryzykownych aktywów. Po pierwsze, udało się wynegocjować porozumienie dotyczące częściowego umorzenia greckiego długu. Wydarzenie to jest o tyle istotne, że znacząco redukuje ryzyko chaotycznego bankructwa, które mogłoby doprowadzić do paneuropejskiego kryzysu bankowego, a także rozpadu strefy euro. Warto jednak pamiętać, rynkowe oceny prawdopodobieństwa opuszczenia strefy euro przez jakiś kraj do końca 212 roku nie spadło do zera, a do około 25-3 proc. Wynika to z faktu, że prognozy i założenia na których opiera się plan restrukturyzacji greckiego długu są stosunkowo optymistyczne. Po drugie, bezprecedensowe długoterminowe pożyczki EBC (LTRO) pozwoliły nie tylko poprawić płynność na europejskim rynku międzybankowym, ale także - intencjonalnie lub nie - obniżyć rentowności obligacji włoskich i hiszpańskich. W rezultacie groźba dalszej eskalacji kryzysu znacząco spadła. Poprawiły się także wyceny banków i spadły ich koszt finansowania. Po trzecie, szereg wskaźników wyprzedzających w Europie wskazuje na nadchodzące ożywienie gospodarcze. Z jednej strony rokuje to lepiej dla wyników finansowych spółek, z drugiej zwiększa szanse na powodzenie europejskich programów "ratunkowych". Podsumowując, ostatnie wydarzenia zredukowały ryzyko eskalacji kryzysu w europie i wróżą nadchodzące ożywienie. Nie oznacza to, że problemy gospodarcze strefy euro wyparowały. Państwa południa wciąż czekają bolesne restrukturyzacje i ryzyko opuszczenia strefy euro przez jakieś państwo są wciąż istotne. Co więcej, ze względu na globalne cięcia fiskalne, delewarowanie konsumentów w gospodarkach rozwiniętych i wysokie ceny ropy ożywienie nie będzie szczególnie żwawe. Co istotne jednak, wiele wskazuje na to, że rozpoczynamy kolejny cykl gospodarczy, co może pozytywnie oddziaływać na ceny ryzykownych aktywów. RYNKOWE RYZYKO ROZPADU STREFY EURO przed końcem przed końcem 213 przed końcem Źródło: Inrade DEPOZYTY W BANKACH Irlandia Grecja 9 Włochy Niemcy RENTOWNOŚĆ OBLIGACJI 1-LETNICH 2 Włochy 18 Hiszpania 16 Portugalia

7 RYNEK AKCJI GOSPODARKI WSCHODZĄCE KOMENTARZ Dobrej passy ciąg dalszy Pomimo niepewnej koniunktury na globalnych rynkach, perspektywy gospodarek wschodzących wyglądają nienajgorzej. Słabe dane makro napływają w ostatnim czasie z Chin. Hamowanie w Państwie Środka gospodarki stało się już faktem. Kulejący sektor budowlany, spadające ceny nieruchomości, a przede wszystkim słabnący eksport, mogą zaciążyć na wzroście gospodarczym 212 roku. Pewne nadzieje można jednak wiązać z działaniami władz, który już zaczęły aktywnie reagować na spowolnienie. Pierwszą decyzją było obcięcie rezerw obowiązkowych w bankach, jednak kolejne kroki nie są wykluczone. Istnieje także przestrzeń dla luźniejszej polityki fiskalnej. Atrakcyjnie plasuje się z kolei sytuacja pozostałych rynków azjatyckich. Wprawdzie państwa o najbardziej eksportowej gospodarce mogą zostać silnie dotknięte przez kryzys (np. Hong-Kong), jednak większe, bardziej zamknięte gospodarki, jak choćby Indonezja, poradzą sobie zapewne dużo lepiej. Poziomy bezrobocia czy długu publicznego w regionie są raczej niskie, a dodatkowo handel międzyregionalny odgrywa coraz większą rolę. W rezultacie, recesja w państwach rozwiniętych okaże się zapewne mniej groźna niż w latach 8-9. Co więcej, państwa Azji i Pacyfiku posiadają też spory arsenał amunicji, by wspierać wzrost. Finanse publiczne są w przeważającej większości zdrowe, co tworzy miejsce dla programów stymulacyjnych. Z kolei niskie ceny żywności i słabszy wzrost gospodarczy sugerują możliwe obniżki stóp procentowych. Najbardziej narażoną na kryzys kategorią rynków wschodzących jest region Europy Środkowo- Wschodniej. Powiązania handlowe oraz sektor bankowy i przedsiębiorstwa uzależnione od zachodniego kredytu to najbardziej oczywiste kanały transmisji problemów. Gdyby tego było mało, niemal we wszystkich krajach regionu deficyty budżetowe są wyższe, a stopy procentowe niższe niż w okresie 8-9. Wiele gospodarek, nawet tych, które zachowywały Czarnymi końmi mają prawo okazać się Polska oraz Państwa Bałtyckie. KONIUNKTURA W PRZEMYŚLE RYNEK PRACY W USA RYNEK NIERUCHOMOŚCI W USA 7 ISM Manufacturing PMI (USA) PMI Manufacturing strefa euro PMI Manufacturing Chiny Stopa bezrobocia Wnioski o zaiłek dla bezr. (tys.) Liczba rozpoczętych budów, USA 5 Ceny nieruchomości, USA (S&P-CS)

8 RYNEK AKCJI - POLSKA KOMENTARZ Dalsza konsolidacja prawdopodobna Wprawdzie długoterminowy scenariusz dobrej koniunktury na krajowym rynku akcji pozostaje niezachwiany, Ostatnie dane z krajowej gospodarki mogą budzić pewne wątpliwości, co do kondycji wzrostu gospodarczego. Lutowa dynamika produkcji przemysłowej wyniosła zaledwie 4,6 proc., czym mogła zawieść oczekiwania ekonomistów. Niemniej jednak, spodziewamy się, że krajowa gospodarka utrzyma korzystne momentum, w czym dodatkowym wsparciem okażą się lepsze odczyty wskaźników wyprzedzających w Europie Zachodniej. Pomimo zwyżek z początku roku, atrakcyjnie na tle historycznym plasują się również wyceny. Klasyczne wskaźniki ewaluacyjne (ceny do zysku, ceny do wartości księgowej) wciąż kształtują się na bardzo niskich poziomach. Również w ujęciu przekrojowy na tle innych krajów europejskich polska giełda plasuje się w czołówce pod względem wycen. Rysą powstającą na tym korzystnym scenariuszu są zaskakująco optymistyczne nastroje. Indeks Nastrojów Inwestorów liczony przez Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych, po zaliczeniu rekordowego pesymizmu pod koniec ubiegłego roku, obecnie notuje najbardziej optymistyczne odczyty w swojej historii. Podczas ostatniej ankiety aż 67 proc. inwestorów wypowiedziało się, że spodziewa się wzrostów, natomiast zaledwie 13 proc. oczekuje spadków. Podobna tendencja dominuje nawiasem mówiąc na rynkach globalnych. Wskaźnik VIX, nazywany czasami indeksem strachu, balansuje obecnie na poziomach 14 punktów, czyli najniżej od szczytu hossy w 7 roku. Taki obrót spraw może w krótkim terminie napawać pewnym niepokojem i sugerować, że obecna korekta/konsolidacja nie dobiegła jeszcze końca. INDEKSY STRACHU VIX Index VDAX KOSZT UBEZP. OBLIGACJI BANKÓW ,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, itraxx Financial Senior itraxx Financial Subordinate CENA DO WARTOŚCI KSIĘGOWEJ WIG2 mwig4 swig,

9 OBLIGACJE I RYNEK PIENIĘŻNY KOMENTARZ Obligacyjnej hossy c.d.n. Ostatnie tygodnie przyniosły dalszy spadek rentowności papierów skarbowych. Wiele wskazuje, że korzystna tendencja ma szanse utrzymać się dłużej. Rynkom obligacji służyć może zarówno zniżkująca inflacja, jak i korzystne postrzeganie Polski przez inwestorów. Lutowy odczyt inflacji konsumenckiej w Polsce wyniósł 4,3 proc.. To już spory spadek od poziomu 4,8 proc. w listopadzie, jednak co istotniejsze dalsze zniżki są całkiem prawdopodobne. Wprawdzie pewną przeszkodą mogą okazać się wysokie ceny ropy, jednak generalnie rzecz biorąc ceny surowców i tak są sporo niższe, aniżeli były jeszcze rok temu. Dodatkowo, sprzyjać będzie silniejszy złoty. Mocniejsza krajowa waluta, to niższe ceny towarów zagranicznych, a więc i niższy poziom inflacji importowanej. Ostatni element układanki stanowi spowolnienie gospodarcze. Jeżeli krajowa gospodarka wyraźnie przyhamuje, niewykluczony jest powrót do dyskusji o obniżkach stóp procentowych. Słabnąca presja inflacyjna i możliwe obniżki stóp to nie jedyny fundament przemawiający za siłą naszych obligacji. Dodatkowe wsparcie może stanowić coraz niższe ryzyko kredytowe, jakie inwestorzy dostrzegają w naszych obligacjach. Jeszcze w styczniu, kwotowania pięcioletnich swapów kredytowych (ang. credit default swap, CDS) na polskie obligacje sięgały 3 punktów bazowych. Oznacza to, że aby ubezpieczyć inwestycje w papiery dłużne skarbu państwa, należało zapłacić około 3 proc. ich wartości. Obecnie, wartość ta spadła już poniżej punktów bazowych i jest całkiem prawdopodobne, że będzie spadać dalej. Dlaczego? Po pierwsze, przed nami perspektywa sporych reform, które mogą potencjalnie mieć korzystny wpływ na kondycję finansów publicznych. Można wprawdzie wierzyć lub nie wierzyć w ich realizację, jednak biorąc pod uwagę ponad dwa lata bez wyborów na horyzoncie, warunki do ich wdrażania są całkiem niezłe. Po drugie, szanse na poprawę sytuacji mogą też dostrzec agencje ratingowe. W rezultacie, dystans w ocenie naszych papierów do rynków rozwiniętych zmniejszyłby się jeszcze bardziej. Po trzecie wreszcie, trudno nie zauważyć dobrej roboty marketingowej robionej przez Ministerstwo Finansów. Wystarczy tylko wspomnieć, że już na zrealizowano 47 proc. potrzeb pożyczkowych państwa na ten rok. TED SPREAD 1 1 TED Spread USA 14 TED Spread strefa euro SPREADY KORPORACYJNE 9 Baa spread (USA) 7 itraxx Xover (EMU) CDSY NA POLSKIE OBLIGACJE 45 4 CDSy Polska 35 itraxx SovX WE

10 WIG2 S&P5 DAX EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN 4,8 4,6 4,4 4,2 4 3,8 3,6 3,4 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 4,3 4,1 3,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 ROPA (USD/BARYŁKA) ZŁOTO (USD/UNCJA) MIEDŹ (USD/TONA) OBLIGACJE 2-LETNIE (%) OBLIGACJE 5-LETNIE (%) OBLIGACJE 1-LETNIE (%) 5,2 6 6,5 5,8 5 5,6 6 5,4 4,8 5,2 5,5 4,6 5 4,8 4,4 5 4,6 4,2 4,4 4,5 4, Dane rynkowe z godz. 1:28, źródło: Bloomberg

11 SYTUACJA NA RYNKACH 26 marca 212 roku RYNEK AKCJI - POLSKA Państwo Indeks Wartość 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% M% Polska WIG ,41 -,47 14,28 8,32-12,,85 79,88-23,13 Polska WIG ,17-1,3 1,58 2,89-16,21-4, 56,56-31,2 Polska mwig ,88 2,76 22, 18,25-1,38 4,53 93,18-42,77 Polska swig 1 473,12,43 27,29 22,2-16,63-14,92 61,17-33,44 Polska NCIndex 43,32 -,76 7,2-1,1-25,96-28,38 26,56 - RYNKI AKCJI GOSPODARKI ROZWINIĘTE Państwo Indeks Wartość 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% M% USA S&P5 1 41,77 3,64 17,4 17,16 1,28 21,63 79,94,62 USA Nasdaq Comp. 3 78,76 4,3 22,2 17,83 16,46 29,66 17,54 28,58 Europa EuroStoxx ,93 3,4 17,3 23,45-7,19-11,41 26,88-35,33 UK FTSE 5 963,36,99 11,15 13,38 4,29 5,54 56,23-3,65 Francja CAC ,56 4,1 2,29 21,69-6,11-8,86 28,83-34,46 Niemcy DAX 7 152,12 4,44 26,12 32,6 7,32 19,55 76,88 7,21 Szwajcaria SMI Index 6 34,61 1,65 9,93 18,28 3,98-7,85 32,24-28,29 Japonia Nikkei ,99 6,93 21,66 16,29 1,16-6,31 27,64-4,91 Australia AS ,21 1,12 6,67 6,22-7,1-1,41 28,67-25,19 RYNKI AKCJI GOSPODARKI WSCHODZĄCE Państwo Indeks Wartość 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% M% Czechy PX5 998,9-1,62 17,13 1,8-17,53-15,98 34,51-39, Węgry BUX 19 2,35,67 13,13 14,66-13,4-17,2 95,48-16,49 Turcja ISE ,33 2,33 23,25 7,95-2,4 17,3 1,91 49,17 Rosja RTS 1 726,15 4,2 25,99 13,12-12,6 11,75 148,48-6,51 Chiny SSE Comp. 2 41,18 1,97 8,77-1,53-17,9-21,43 5,66-2,51 Hong Kong Hang Seng ,29-1,44 16,79 11,5-5,31-1,2 64,53 9,8 Indie Sensex ,37-5,56 12,32 3,15-3,39-1,73 91,89 36, Brazylia BOVESPA 68 19,42 2,88 23,17 19,28 1,84-1,5 68,37 55,81 Meksyk IPC ,45,91 7,5 9,7 8,2 15,85 95,23 42,22 WALUTY Państwo Waluta Kurs 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% M% USA Dolar 3,1-1,46-9,92-3,14 9,67 7,88-8,44 6,63 Europa Euro 4,11-1,43-8,33-5,93 2,9 5,56-11,9 6,25 UK Funt bryt. 4,93-1,19-7,81-1,76 6,85 14,15,17-12,84 Szwajcaria Frank szw. 3,41-1,35-7,36-5,97 8,95 25,72 13,8 42,1 Czechy Korona czeska,17,3-4,98-5,36 2, 9,52-2,5 2,36 Węgry Forint () 1,42-1,94-3,85-5,29-4,18-3,74-6,9-9,61 Norwegia Korona norw.,54-2,21-6,39-3,26 6,49 11,45 1,25 14,46 Szwecja Korona szw.,46-2,22-7,18-2,86 2,59 15,36 8,98 11,2 Kanada Dolar kanad. 3,14 -, -5,51-2,71 8,65 11,14 14,53 27,17 Dane rynkowe z godz. 17:3, źródło: Bloomberg. 11

12 SYTUACJA NA RYNKACH 26 marca 212 roku INDEKSY RYNKU SUROWCÓW Indeks Sektor Wartość 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% M% SP-GSCI TR Indeks globalny 5 335,1 2,92 13,69 1,6 -,3 2,7 44,47-3,51 SP-GSCI TR Rolny 717,13 3,99 11,52-7,99-8,27 35,3 3,53 15,14 SP-GSCI TR Energia 1 27,1 3,96 16,4 14,55 7,92 18,89 61,3-7,78 SP-GSCI TR Metale przem ,64 2,62 11,86-5,68-12,39 -,35 76,53-18,68 SP-GSCI TR Metale szlach ,83-3,78 4,76-8,7 12,22 51,95 75,52 14,22 NOTOWANIA SUROWCÓW Rynek Cena (USD) Wartość 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% M% ICE Ropa brent 125,47 4,93 21,6 14,96 1,13 57,7 147,62 17,32 CMX Olej opałowy 326,79 2,48 17,53 1,98 8,5 57,36 14,94 93,55 LME Miedź 8 531, 2,86 16,4-1,62-7,88 15,48 124,46 27,88 LME Aluminium 2 219,5 4,8 11,18-5,43-9,1 -,87 67,76-21,63 CMX Złoto 1 662,9-3,57 4,3-6,41 17,43 5,14 73,44 154,15 CMX Srebro 32,99 -,68 14,46-15,65-5,9 93,86 144,37 15,93 CBOT Kukurydza 667, 3,93 1,98-3,65-2,41 78,1 68,22 67,59 CBOT Soja 1 367,5 7,89 2,27 2,36,37 42,19 45,4,5 LIFFE Cukier 664, 6,11 1,91-3,53-6,45 25,89 62,94 92,58 LIFFE Kawa 2 35, -2,82 1,96-2,86-2,2 65,99 31,29 - LIFFE Kakao 1 462, -2,14 8,86-17,31-27,1-33,48-23,89 47,8 NYB-ICE Bawełna 89,35-2,3 2, -14,15-55,13 8,72 18,42 66,36 CME Żywiec 125,95-2,6 3,96 7,8 12,81 28,55 48,61 28,78 OBLIGACJI I RYNEK PIENIĘŻNY POLSKA Państwo Wskaźnik Polska WIBOR 1M Polska WIBOR 3M Polska WIBOR 1R Polska Obligacje 2-letnie Polska Obligacje 5-letnie Polska Obligacje 1-letnie Wartość (%) 4,62 4,85 4,87 4,56 4,9 5,45 OBLIGACJI I RYNEK PIENIĘŻNY ZAGRANICA Państwo Europa Wskaźnik EURIBOR3M Wartość (%),84 Niemcy Niemcy Niemcy USA Obligacje 2-letnie Obligacje 5-letnie Obligacje 1-letnie LIBOR3M,34 1,7 2,5,47 USA USA USA Obligacje 2-letnie Obligacje 5-letnie Obligacje 1-letnie,37 1,16 2,32 Wart. sprzed mies. Wart. sprzed roku 4,65 3, 4,87 4,8 4,89 4,47 4,63 5,3 4,99 5,81 5,53 6,3 Wart. sprzed mies. Wart. sprzed roku 1,4 1,18,25 1,73,91 2,54 1,93 3,23,49,31,29,63,86 2,3 2, 3,33 Dane rynkowe z godz. 17:3, źródło: Bloomberg. 12

13 Idea Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA Adam Zaremba, CAIA, FRM, PRM Doradca inwestycyjny Główny Ekonomista tel fax mob a.zaremba@ideatfi.pl internet: Fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzą i bazują na źródłach, w których wiarygodność ufamy, ale nie gwarantujemy ich poprawności oraz kompletności. Prognozy i opinie zawarte w opracowaniu są wyrazem naszej oceny i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Autorzy i IDEA TFI SA nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy i nie może być rozpowszechniany lub powielany w części ani całości bez wyraźnej zgody autora. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty sprzedaży, propozycji dokonania jakiejkolwiek inwestycji, porady informacyjnej ani też rekomendacji kupna lub sprzedaży żadnego instrumentu finansowego. IDEA TFI SA od czasu do czasu może być zaangażowany w lub zajmować pozycje długie lub krótkie na instrumentach opisanych w niniejszym opracowaniu. 13

14 14

15 ZEWNĘTRZNA STRONA OKŁADKI IDEA TFI SA Warszawa -12, ul. Złota 59 tel fax info@ideatfi.pl 15