* 2013P 2014P 2015P

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "2010 2011 2012* 2013P 2014P 2015P"

Transkrypt

1 CIECH SPRZEDAJ (POPRZEDNIO SPRZEDAJ) WYCENA 25,4 PLN 12 LUTY 2014 W naszej opinii wycena spółki jest dość wymagająca i nie uwzględnia szeregu ryzyk operacyjnych. Do tej pory konkurencyjność u podnosiły niskie ceny węgla w Polsce ( 10% r/r w 2013 roku) przy wysokich kosztach europejskich producentów opartych na energetyce gazowej (+12% r/r). Podwyżki cen sody wspierał także korzystny bilans popyt/podaż. Przy oczekiwanym spadku cen gazu w Europie przewaga ta będzie systematycznie maleć, a na rynku od 2015 roku spodziewana jest nadprodukcja sody. Zarówno w Europie, jak i w Azji, średnioroczny przyrost mocy produkcyjnych szacowany jest na ok. 6% do 2017 roku, co może wywierać presję na ceny produktu, której nie zakładamy. Inwestorzy powinni mieć także świadomość, że wobec braku potencjalnego inwestora branżowego spółka może być prywatyzowana poprzeć giełdę. W rezultacie podtrzymujemy zalecenie SPRZEDAJ podnosząc jednocześnie cenę docelową do 25,4 PLN/akcję. Podkreślamy przy tym, że nawet w przypadku całkowitego powodzenia procesu dezinwestycji istnieje niewielki potencjał do podniesienia wyceny. Miniony rok była udany dla spółki. Z jednej strony utrzymywała się dobra koniunktura na rynku sodowym, gdzie ceny wzrosły o ok. 5% r/r, a niskie koszty węgla w Polsce ( 10% r/r) pozwoliły podnieść konkurencyjność na europejskim rynku. Z drugiej, pozytywne efekty dał proces restrukturyzacji (m.in. dezinwestycje, redukcja zatrudnienia). Ten czynnik powinien wspierać marże spółki także w W przypadku fundamentów rynku sody, spółka będzie tracić powoli swoją przewagę konkurencyjną przez oczekiwany spadek kosztów gazu w Europie i wzrost obciążeń emisyjnych. Wskazujemy ponadto na niekorzystny bilans popyt/podaż od 2015 roku. W Europie większość sody będzie pochodzić z Turcji, gdzie koszty produkcji (trona) są 30 40% niższe. Dużą aktywność wykazują również producenci na rynku chińskim. Długoterminowo nie widzimy znacznego potencjału do podniesienia marż w segmencie sodowym. W przypadku Sody Polska są już one na bardzo wysokim poziomie (powyżej 25% EBITDA) odpowiadającym rentowności producentów trony. Potencjał podniesienia marż dostrzegamy w SDC do poziomów europejskich fabryk Solvaya (16 18%). Strukturalne problemy Govory, jak brak integracji energetycznej czy bliskość tureckich konkurentów, nie pozwalają oczekiwać znacznej poprawy rentowności. Informacje prasowe w ostatnim czasie wskazują na rychły proces finalizacji sprzedaży Organiki Sarzyna. Szacunkowa kwota transakcji miałaby wynieść ok. 500 mln PLN, co jest poziomem wyższym niż w naszych założeniach (405 mln PLN). W rezultacie w przypadku pozytywnego zakończenia procesu dezinwestycji istnieje potencjał do podniesienia wyceny spółki. Nie jest on jednak znaczący nawet w przypadku sprzedaży pozostałych podmiotów (m.in. Vitrosilicon, Pianki). Spółka znajduje się na liście prywatyzacyjnej MSP (38,7%). Pakiet akcji został wniesiony do PIR w celu finansowania strategicznych inwestycji w Polsce. W 2014 roku zaangażowanie PIR ma sięgnąć ok. 1 mld PLN. W obliczu braku potencjalnego inwestora branżowego istnieje więc ryzyko podaży akcji poprzez giełdę (Ministerstwo wspominało o takiej opcji w grudniu 13). Wycena DCF [PLN] 22,3 Wycena porównawcza [PLN] 28,5 Wycena końcowa [PLN] 25,4 Potencjał do wzrostu / spadku 23,1% Koszt kapitału 12,0% Cena rynkowa [PLN] 33,0 Kapitalizacja [mln PLN] 1 739,1 Ilość akcji [mln. szt.] 52,7 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 33,4 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 23,2 Stopa zwrotu za 3 mc 10,8% Stopa zwrotu za 6 mc 26,0% Stopa zwrotu za 9 mc 51,4% Struktura akcjonariatu: Skarb Państwa 38,7% ING OFE 7,6% PZU OFE 6,0% Pozostali 47,7% Krystian Brymora tel. (0 32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 23, Katowice * 2013P 2014P 2015P WIG znormalizowany Przychody [mln PLN] 3 960, , , , , ,5 EBITDA [mln PLN] 384,7 340,8 354,4 417,7 445,4 466,5 EBIT [mln PLN] 146,9 118,7 117,7 205,7 224,6 235,7 Wynik netto [mln PLN] 24,3 1,5 28,8 63,4 93,9 102,3 P/BV 1,1 1,3 2,0 1,9 1,7 1,5 P/E 38,0 27,4 18,5 17,0 EV/EBITDA 6,5 8,8 9,1 7,2 6,6 6,1 EV/EBIT 17,1 25,2 27,4 14,5 13,0 12,1 34,0 32,0 30,0 28,0 26,0 24,0 22,0 20,0 18,0 * wyniki oczyszczone o zdarzenia jednorazowe sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 WYCENA DCF... 8 WYCENA PORÓWNAWCZA PROGNOZA 4Q 13 I PERSPEKTYWA KOLEJNYCH KWARTAŁÓW POTENCJALNE DEZINWESTYCJE ZMIANA PROGNOZ WYNIKÓW NA LATA DANE I WSKAŹNIKI FINANSOWE

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wycena Grupy opiera się na dwóch metodach: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wycenie porównawczej. Wycena metodą DCF na lata sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 22,3 PLN. Natomiast wycena porównawcza do wybranych spółek z branży chemicznej, oparta na prognozach wyników na lata dała wartość 1 akcji na poziomie 28,5 PLN. Przy wycenie końcowej jako wagi przyjęliśmy 50% dla wyceny sporządzonej przy użyciu modelu DCF i 50% dla wyceny porównawczej. W rezultacie wycena końcowa 1 akcji spółki wynosi 25,4 PLN. Podsumowanie wyceny Waga Wycena Wycena modelem DCF [PLN] 50% 22,3 Wycena metodą porównawczą [PLN] 50% 28,5 Wycena spółki [PLN] 25,4 Źródło: BDM S.A. Miniony rok była udany dla spółki. Z jednej strony utrzymywała się dobra koniunktura na rynku sodowym, gdzie ceny wzrosły o ok. 5% r/r, a niskie koszty węgla w Polsce ( 10% r/r) pozwoliły podnieść konkurencyjność na europejskim rynku. Z drugiej, pozytywne efekty dał proces restrukturyzacji (m.in. dezinwestycje, redukcja zatrudnienia). Ten czynnik powinien wspierać marże spółki także w W przypadku fundamentów rynku sody, spółka będzie tracić powoli swoją przewagę konkurencyjną. Większość instalacji w Europie opiera swoją energetykę na paliwie gazowym, które w 2013 roku zdrożało o blisko 12% r/r. Oczekujemy, że wraz z rewolucją łupkową w USA i napływem tańszego LNG ceny gazu będą spadać, co dodatkowo będzie wspierała słabsza koniunktura na rynkach surowcowych. Zakładamy, że w 2014 europejskie ceny gazu obniżą się o ok. 2% r/r, a w 2015 roku o ok. 8% (długoterminowo powinny dążyć do parytetu ok. 3 USD/MMBTU z Henry Hub). Z drugiej strony potencjał obniżki cen węgla dla polskich zakładów wydaje się ograniczony. Po spadku o 10% r/r w 2013 roku oczekujemy ok. 5% r/r obniżki w 2014 i stabilizacji na kolejne lata. Powyższa sytuacja zmniejszy przewagę konkurencyjna spółki i może obniżyć wysokie marże, czego nie zakładamy. W ostatnich latach wzrosty cen sody, oprócz podwyżek gazu, wspierał korzystny bilans popyt/podaż. Na rynku nie przybyło wielu mocy produkcyjnych, a wysoki popyt utrzymywał się szczególnie na rynku amerykańskim i azjatyckim. W 2014 roku w Europie ubytek mocy netto wyniesie ok. 330k ton (zamknięcie fabryk Povoa przez Solvay i Winnington przez Tata). W kolejnych latach, na podstawie realizowanych i ogłoszonych inwestycji, oczekiwany jest dość spory wzrost w tempie 8 10% r/r (CAGR ponad 6%). Będą to instalacje głównie tureckie (3 mln ton) wchodzące na rynek od 2H 15. W 1Q 15 ma być gotowa także rozbudowa mocy w Janikowie (+200k ton). Dużo dzieje się także w Chinach, gdzie moce produkcyjne w latach będą rosły średniorocznie o 6%. W długim terminie nie widzimy większego potencjału do poprawy marż w segmencie sodowym. W Sodzie Polska w ostatnich latach kształtowały się one powyżej 25% EBITDA, co odpowiada rentowności producentów amerykańskiej trony (FMC). Optymistycznie zakładamy, że marża utrzyma się na tym poziomie dzięki modernizacji energetyki i restrukturyzacji, ale w obliczu znacznego przyrostu mocy produkcyjnych trony może być to duże wyzwanie. Poprawy spodziewamy się w niemieckim Strassfurcie wraz z obniżkami cen gazu. Docelowo zakładamy, że spółka powinna osiągać marże na poziomie europejskich zakładów Solvaya (15 18%). Nie widzimy za to perspektyw poprawy rentowności w Rumunii. Zakład nie jest zintegrowany energetycznie i mało efektywny. Strukturalnym problemem jest bliskość konkurentów tureckich (soda naturalna). Krótkoterminowo potencjał do redukcji kosztów widzimy w licznej załodze (najwyższy stosunek w grupie w przeliczeniu na moce produkcyjne). zapowiedział redukcje zatrudnienia o ok. 300 osób, co powinno docelowo (2015) poprawić wyniki o ok. 14 mln PLN rocznie. Głównym akcjonariuszem spółki jest MSP (38,7%). Spółka znajduje się na krótkiej liście prywatyzacyjnej, a jej pakiet spółki został wniesiony do spółki celowej PIR realizującej strategiczne inwestycje dla Polski. W 2014 roku zaangażowanie PIR ma sięgnąć ok. 1 mld PLN (wywiad grudzień 2013). Pieniądze, oprócz potencjalnej sprzedaży akcji mogą pochodzić ze sprzedaży pakietów akcji również PZU (do 11,1%), PKO BP (8,36%) i PGE (11,39%). W obliczu braku potencjalnego inwestora branżowego istnieje więc ryzyko podaży akcji poprzez giełdę (Ministerstwo wspominało o takiej opcji w grudniu 13). 3

4 Cena sody kalcynowanej [EUR/t] na tle indeksu surowcowego CRB [EUR] Soda kalcynowana jest opóźniona w stosunku do koniunktury na rynku surowcowym. W ostatnich latach wzrosty cen wspierały podwyżki gazu w Europie i korzystny bilans popyt/podaż. Od 2014 roku oba te czynniki wygasną. W rezultacie istnieje ryzyko presji na ceny, której nie zakładamy. sty 08 kwi 08 lip 08 paź 08 sty 09 kwi 09 lip 09 paź 09 sty 10 kwi 10 lip 10 paź 10 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 CRB EOP [EUR] Soda kalcynowana [EUR/t] Źródło: BDM S.A., spółka, Bloomberg. Lewa skala: indeks CRB, prawa skala: soda kalcynowana [EUR/t] Nowe moce produkcyjne sody kalcynowanej [tys. ton] P 2015P 2016P 2017P CAGR Europa nowe moce produkcyjne wzrost/spadek 3,4% 10,8% 16,6% 8,4% 6,2% Ameryka Pn nowe moce produkcyjne wzrost/spadek 5,2% 2,3% 0,0% 0,0% 1,5% Chiny nowe moce produkcyjne wzrost/spadek 5,9% 9,6% 7,5% 0,0% 6,0% Źródło: BDM S.A., spółki, IHS W Europie otwarcie nowych mocy produkcyjnych przypadnie na okres i będą one pochodzić głównie z Turcji (tania soda naturalna). Dynamiczny wzrost nowych zdolności obserwowany jest także w Chinach. W ostatnich latach panował dość korzystny bilans na rynku. Teraz się to zmieni. Cena sody kalcynowanej [EUR/t] na tle cen gazu w Europie [EUR/MMBTU] sty 08 kwi 08 lip 08 paź 08 sty 09 kwi 09 lip 09 paź 09 sty 10 kwi 10 lip 10 paź 10 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 Podwyżki cen Sody w ostatnich latach wspierały wysokie ceny gazu w Europie. W 2013 roku wzrosły o blisko 12% (ceny sody +5% r/r). Przy niższych o 10% cenach węgla w Polsce konkurencyjność krajowych zakładów pozwalała na wypracowanie bardzo wysokich (ponad 25%) marż. Wraz ze spadkiem cen gazu czynnik ten przestanie wspierać spółkę. Soda kalcynowana [EUR/t] Ceny gazu w Europie [EUR/MMBTU] Źródło: BDM S.A., Spółka, Bloomberg 4

5 Koszty energii z gazu i węgla dla producentów sody [PLN/GJ] 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Ceny energii z gazu w Europie PLN/GJ Ceny energii z węgla w Polsce [PLN/GJ] Przy niższych o 10% cenach węgla w Polsce i wysokich kosztach gazu w Europie (+12% r/r) konkurencyjność krajowych zakładów pozwalała na wypracowanie bardzo wysokich marż (ponad 25%). Wraz ze spadkiem cen gazu (rewolucja łupkowa, napływ LNG, słaba koniunktura na rynkach surowcowych) czynnik ten przestanie wspierać spółkę. Źródło: BDM S.A., Bloomberg. Koszt energii uwzględnia 57% sprawność dla energetyki gazowej i 40% dla węglowej + koszt CO2 Różnica w kosztach energii Europa (gaz) Polska (węgiel) na tle marży EBITDA segmentu 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 5,0 10,0 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Gaz Europa węgiel Polska [PLN/GJ] marża EBITDA Adj. segmentu sodowego 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Ceny energii to ok. 60% w kosztach produkcji sody kalcynowanej (syntetycznej). Korelacja między różnicą cen energii w Europie(gaz) a w Polsce (węgiel) jest dość istotna i nieznacznie opóźniona do realizowanych marż w spółce. Od 1Q 13 obserwujemy powolny spadek konkurencyjności, który w najbliższych kwartałach może przyśpieszyć przez szybszy spadek cen gazu. Źródło: BDM S.A., Bloomberg. Spółka. Lewa skala: ceny gazu Europa PLN/t (uwzględnia 57% sprawność) ceny węgla w Polsce PLN/GJ (uwzględnia sprawność 40% i koszt CO2). Prawa skala: oczyszczona marża EBITDA segmentu sodowego. Marża EBITDA segmentu sodowego (oczyszczona) na tle marży Solvay* 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% Marże w segmencie sodowym u są bardzo wysokie zważając na fakt braku rentowności rumuńskiej Govory i niską marże SDC w Niemczech. 0,0% 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 Marża EBITDA Solvay Performance Chemicals Marża EBITDA Soda Źródło: BDM S.A., Spółka, Bloomberg. * segment Performance Chemicals oprócz sody kalcynowanej obejmuje jeszcze m.in. soda kaustyczną, EPI czy H2O2. Faktyczna marża na sodzie jest o parę pkt. proc. niższa. W Europie 15 18%%, w USA (30% mocy spółki) zdecydowanie powyżej 20%. 5

6 Porównanie marż EBITDA fabryk sody grupy prognoza 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 20,0% Marża EBITDA Soda Polska SDC Govora Źródło: BDM S.A., Spółka 2023P W długim terminie nie widzimy większego potencjału do poprawy marż w segmencie sodowym spółki. W Sodzie Polska w ostatnich latach kształtowały się one powyżej 25% EBITDA, co odpowiada rentowności producentów amerykańskiej trony (FMC). W Niemczech marża powinna wzrosnąć do 16 18% wraz z obniżkami gazu. W Govorze strukturalnym problemem jest brak integracji energetycznej i bliskość tureckich konkurentów. Porównanie marż EBITDA głównych producentów sody prognoza 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% Marże spółki w segmencie sodowym są bardzo wysokie i ciężko oczekiwać ich znaczącej poprawy. Potencjał do wzrostu rentowności ma fabryka w Niemczech (długoterminowy spadek cen gazu). W Polsce zakładamy utrzymanie marż, choć przewaga konkurencyjna nad europejskimi producentami będzie systematycznie maleć. 0,0% P 2014P 2015P FMC Soda Sanayii* Solvay Tata Soda Adj Źródło: BDM S.A., Bloomberg, spółki.* bez segmentu obrotu energią 6

7 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Ryzyko pogorszenia koniunktury gospodarczej Chemia jest branżą cykliczną (wrażliwą na zmiany koniunktury gospodarczej), wobec czego zdecydowany spadek popytu w szczególności w budownictwie i przemyśle motoryzacyjnym może przyczynić się do spadku przychodów i marż w segmencie sodowym i organicznym. Soda kalcynowana nie jest jednak typowym surowcem (brak korelacji) i reaguje z opóźnieniem na zawirowania koniunktury (długoterminowe kontrakty). Ryzyko umocnienia kursu EUR/PLN jest eksporterem (głównie soda kalcynowana, żywice epoksydowe). Spółka posiada długą pozycję w EUR na poziomie ok. 147 mln EUR wobec czego umocnienie PLN o 0,1 PLN ujemnie wpływa na EBIT w wysokości ok. 14,7 mln PLN. W celu ograniczenia ryzyka walutowego spółka zdecydowała się na emisję obligacji zagranicznych denominowanych w EUR (245 mln EUR). Ryzyko wzrostu cen energii i surowców petrochemicznych Energia i para wodna stanowi główny składnik kosztów produkcji sody. Dywizja sodowa w Polsce posiada własne elektrociepłownie opalane węglem kamiennym. W Rumunii spółka nabywa energię i parę od zewnętrznych dostawców, a w Niemczech od stycznia 2012 roku dzierżawiła elektrociepłownię gazową, która wcześniej dostarczała energie do fabryki w Strassfurcie (wykup z początkiem 2014 roku). W przypadku dywizji organicznej całość nabywana jest na rynku, a roczne wydatki kształtują się na poziomie ok. 35 mln PLN. Dodatkowo większość zużywanych surowców w dywizji organicznej (m.in. bisfenol, epichlorochydryna, styren, ortokrezol) zależy od zachowania się notowań ropy naftowej. Nieoczekiwane zaburzenia podaży mogą spowodować silne wzrosty cen i negatywnie oddziaływać na rentowność dywizji. Ryzyko powstania nowej konkurencji Na rynku europejskim istnieje ryzyko wzrostu podaży sody tureckiej, pozyskiwanej z naturalnych złóż (tzw. trony podobnie jak w USA), której koszt produkcji jest 30 40% niższy od sody syntetycznej. Potwierdzone złoża tego kraju szacuje się na 200 mln ton naturalnej sody. Zważając na niski koszt produkcji, soda turecka mogłaby doprowadzić do destabilizacji europejskiego rynku. Wolumenowo turecka konkurencja może uderzyć przede wszystkim w Govorę (ok. 8% przychodów grupy). W styczniu 13 turecki Kazan Soda Elektrik, spółka zależna Ciner Group i chińskiego TCC, poinformowała o rozbudowie kopalni trony niedaleko Beypazari (otoczenie morza Czarnego) z 2 mln ton do 4,5 mln ton do 2016 roku. Ostatnie informacje wskazują na przesunięcie tego terminu na Nowy system handlu emisjami CO2 Od 2013 roku obowiązuje nowy system handlu emisjami. Przemysł sodowy, zagrożony zjawiskiem carbon leakage, będzie miał prawo skorzystać z darmowych alokacji do poziomu wskaźnika emisyjnego z 10% najbardziej efektywnych instalacji sodowych. Zważając na fakt, iż wykorzystują one w większości gaz do wywarzania energii i pary, o emisyjności stanowiącej 40% węgla, oczekujemy konieczności znacznych wydatków na brakujące jednostki EUA. Dodatkowe koszty po 2013 roku przy cenie 7 EUR/t szacujemy na mln PLN rocznie (uwzględnione w PKO). Wysokie zadłużenie Na koniec 3Q 13 zadłużenie netto (wraz z zobowiązaniem do odkupu VASA) wynosiło 1,26 mld PLN (3,2x EBITDA Adj.). W grudniu 12 spółka pozyskała z emisji obligacji krajowych 320 mln PLN (zrefinansowała zapadalne obligacje w kwocie 300 mln PLN) zapadalnych w grudniu 2017 (opcja wcześniejszego wykupu 160 mln PLN) i 245 mln EUR z zagranicznych (refinansowanie 750 mln PLN zadłużenia z NUK i 75 mln EUR kredytów w SDC i elektrociepłowni w Strassfurcie) zapadalnych w listopadzie 2019 roku. Koszt nowego finansowania to stałe 9,5% rocznie dla zadłużenia zagranicznego i ok. 7,7% dla krajowego (WIBOR 6M+500 p.b.) wobec 7,6% w 2011 roku (ok. 8,4% w 2012) niemniej daje spółce więcej elastyczności i swobody w prowadzonym procesie restrukturyzacji i dezinwestycji. Ryzyko podaży akcji Głównym akcjonariuszem u jest MSP (38,7%). Spółka znajduje się na krótkiej liście prywatyzacyjnej. W obliczu braku potencjalnego inwestora branżowego istnieje więc ryzyko podaży akcji poprzez giełdę (Ministerstwo wspominało o takiej opcji w grudniu 13). 7

8 WYCENA DCF Wycenę metodą DCF otrzymaliśmy prognozując w horyzoncie 10 letnim free cash flows, a następnie dyskontując je średnim ważonym kosztem kapitału (WACC). Koszt kapitału własnego został oszacowany na podstawie rentowności 10 letnich obligacji skarbowych 4,5%, premii za ryzyko rynkowe oraz zlewarowanego współczynnika beta. Główne zmiany w założeniach modelu Zaktualizowaliśmy ceny podstawowych produktów i surowców. W przypadku sody zakładamy ok. 4 EUR/t podwyżki (2% r/r). Solvay informował o ok. 15 EUR/t podwyżki (+7% r/r), ale wg europejskich benchmarków wzrost nie przekroczy 8 EUR/t (ok. 4% r/r); W 2015 roku spółka ma zakończyć rozbudowę mocy produkcyjnych sody w Janikowie (+200 tys. ton). Z uwagi na potencjalne opóźnienia czy problemy z kontraktacją nowych zdolności spodziewamy się wzrostu sprzedaży o ok. 70k ton (poprzednio +180k ton). Szacujemy, że pełne wykorzystanie mocy spółka osiągnie w 2017 roku; Obniżyliśmy CAPEX na 2013 rok z ok. 200 mln do 186 mln PLN. Część inwestycji przesunęliśmy na kolejne lata, co spowodowało wzrost CAPEX 14 do ok. 330 mln PLN i 250 mln PLN w Głównymi inwestycjami jest rozbudowa mocy produkcyjnych sody w Janikowie (250 mln PLN, ok. 100 mln PLN wydane w 13), zmiana mixu produktowego soli (sól sucha zamiast mokrej 60 mln PLN) czy inwestycje środowiskowe związane ze spełnieniem norm emisji tlenków siarki po 2016 roku (300 mln PLN); Nie spodziewamy się już żadnych większych kosztów związanych z Zachemem. W grudniu 13 spółka informowała o odpisach aktualizujących na majątku Infrastruktury Kapuściska, oczyszczalni ścieków zależnej od Zachem, w kwocie mln PLN. Ponadto: Do obliczeń przyjęliśmy tys. akcji. Po okresie szczegółowej prognozy założyliśmy wzrost FCFF o 1%. Efektywną stopę podatkową przyjęliśmy na poziomie 19%. Końcowa wartość jednej akcji jest wyceną na dzień 12 lutego 2014 roku. Metoda DCF dała wartość spółki na poziomie 1,18 mld PLN. W przeliczeniu na 1 akcję daje to wartość 22,3 PLN. 8

9 Model DCF 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 3450, , , , , , , , , , ,1 EBIT [mln PLN] 205,7 224,6 235,7 252,5 263,0 276,6 281,2 285,6 290,0 294,2 298,3 Stopa podatkowa 19% 19% 36% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] 39,1 42,7 83,9 48,0 50,0 52,6 53,4 54,3 55,1 55,9 56,7 NOPLAT [mln PLN] 166,6 181,9 319,6 204,5 213,0 224,1 227,8 231,4 234,9 238,3 241,6 Amortyzacja [mln PLN] 211,9 220,8 230,8 234,4 237,0 238,5 239,7 241,0 242,3 243,7 245,1 CAPEX [mln PLN] 186,3 331,1 252,4 248,2 241,7 238,7 240,0 241,3 242,6 243,9 245,2 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] 0,0 12,8 3,1 2,5 0,3 3,9 4,0 4,0 4,1 4,2 4,3 Dezinwestycje* 128,3 58,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 FCF [mln PLN] 320,5 142,8 295,0 188,3 208,0 220,0 223,5 227,0 230,5 233,9 237,3 DFCF [mln PLN] 131,0 241,7 140,1 140,6 135,3 125,1 115,8 107,2 99,4 92,1 Suma DFCF [mln PLN] 1 328,2 Wartość rezydualna [mln PLN] 2 819,1 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +1,0% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 1 093,8 Wartość firmy EV [mln PLN] 2 422,0 Dług netto [mln PLN] 1 032,6 Odkup elektrociepłowni w Niemczech 214,6 Wartość kapitału 1 174,8 Ilość akcji [mln szt.] 52,7 Wartość kapitału na akcję [PLN] 22,3 Przychody zmiana r/r 5,0% 1,3% 1,0% 0,1% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% EBIT zmiana r/r 9,1% 5,0% 7,1% 4,2% 5,2% 1,7% 1,6% 1,5% 1,5% 1,4% FCF zmiana r/r 55,5% 106,6% 36,2% 10,4% 5,8% 1,6% 1,6% 1,5% 1,5% 1,4% Marża EBITDA 13,6% 14,0% 14,5% 14,9% 15,1% 15,0% 15,0% 14,9% 14,8% 14,7% Marża EBIT 6,8% 7,1% 7,5% 7,8% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% Marża NOPLAT 5,5% 9,6% 6,1% 6,3% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% CAPEX / Przychody 10,1% 7,6% 7,4% 7,2% 7,0% 6,9% 6,9% 6,8% 6,7% 6,7% CAPEX / Amortyzacja 150,0% 109,3% 105,9% 102,0% 100,1% 100,1% 100,1% 100,1% 100,1% 100,0% Zmiana KO / Przychody 0,4% 0,1% 0,1% 0,0% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Zmiana KO / Zmiana przychodów 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% Źródło: BDM S.A. Kalkulacja WACC 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Stopa wolna od ryzyka 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,5 1,5 1,4 1,3 1,3 1,2 1,1 1,1 1,0 1,0 Premia kredytowa 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Koszt kapitału własnego 12,0% 11,8% 11,7% 11,0% 10,9% 10,4% 10,1% 9,8% 9,5% 9,5% Udział kapitału własnego 62,1% 63,3% 64,6% 72,5% 73,8% 82,2% 87,3% 93,1% 99,0% 100,0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 7,3% 12,2% 7,3% 7,3% 7,3% 7,3% 7,3% 7,3% 7,3% 7,3% Udział kapitału obcego 37,9% 36,7% 35,4% 27,5% 26,2% 17,8% 12,7% 6,9% 1,0% 0,0% WACC 10,2% 12,0% 10,2% 10,0% 10,0% 9,8% 9,7% 9,6% 9,5% 9,5% Źródło: BDM S.A. * W 2014 roku wpływ ze sprzedaż Alwerni (EV). 9

10 Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 3,0% 23,0 25,2 28,0 31,5 36,1 42,3 51,3 65,5 4,0% 18,7 20,4 22,5 25,0 28,3 32,5 38,3 46,6 Premia za ryzyko 5,0% 15,1 16,4 18,0 19,9 22,3 25,3 29,2 34,6 6,0% 12,0 13,1 14,3 15,8 16,6 18,7 21,4 24,9 7,0% 8,5 9,3 10,2 11,3 12,6 14,2 16,2 18,6 8,0% 6,1 6,8 7,5 8,4 9,4 10,6 12,0 13,8 9,0% 4,1 4,6 5,2 5,8 6,6 7,6 8,7 10,0 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: stopa wolna od ryzyka / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 4,2% 16,1 17,6 19,3 21,4 24,0 27,3 31,7 37,7 Stopa wolna od ryzyka 4,3% 15,8 17,2 18,8 20,9 23,4 26,6 30,8 36,6 4,4% 15,4 16,8 18,4 20,4 22,8 25,9 30,0 35,6 4,5% 15,1 16,4 18,0 19,9 22,3 25,3 29,2 34,6 4,6% 14,8 16,1 17,6 19,5 21,8 24,7 28,4 33,6 4,7% 14,4 15,7 17,2 19,0 21,2 24,1 27,7 32,6 4,8% 14,1 15,3 16,8 18,6 20,7 23,5 27,0 31,7 10

11 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o nasze prognozy na lata do wybranych spółek działających w sektorze chemicznym. Analizę oparto na wskaźnikach P/E, EV/EBITDA i EV/EBIT. Obliczenia bazują na kursach 12 lutego 2014 roku. Udział wyceny porównawczej w wycenie końcowej wynosi 50%. Porównując wyniki u ze wskaźnikami innych spółek otrzymaliśmy wartość spółki na poziomie 1,5 mld PLN, co odpowiada 28,5 PLN na jedną akcję. Spółka jest obecnie handlowana przy mnożniku EV/EBITDA 14 na poziomie 6,6x, czyli z nieznacznym dyskontem do mediany spółek, ale z premią do największego konkurenta (Solvay). Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA EV/EBIT 2013P 2014P 2015P 2013P 2014P 2015P 2013P 2014P 2015P SOLVAY 18,4 13,9 11,9 6,6 5,9 5,3 11,5 9,3 8,2 TATA CHEMICALS 17,0 13,3 9,1 6,1 6,4 5,4 7,9 8,4 6,7 BASF 14,9 13,4 12,3 8,4 7,6 7,0 12,1 11,0 10,0 DOW CHEMICAL 11,6 16,0 13,5 10,7 8,0 7,4 15,9 11,5 10,0 SODA SANAYII 7,4 6,0 5,6 5,3 4,0 0,0 8,4 5,8 0,0 WACKER CHEMIE 6,3 6,9 6,3 16,4 21,9 17,5 BAYER 16,7 14,8 13,3 10,1 9,1 8,1 13,9 12,2 10,6 FMC 32,5 15,5 13,3 13,5 9,9 8,6 16,0 11,3 9,6 MEDIANA 16,7 13,9 12,3 7,5 7,2 6,7 13,0 11,2 9,8 CIECH 27,4 18,5 17,0 7,2 6,6 6,1 14,5 13,0 12,1 Premia/dyskonto do spółki 64,1% 33,2% 37,9% 4,8% 9,4% 8,5% 11,7% 16,8% 23,8% Wycena wg wskaźnika 20,1 24,8 23,9 35,9 38,7 38,0 27,1 25,0 22,6 Waga roku 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% Wycena wg wskaźników 22,9 37,5 24,9 Waga wskaźnika 33,3% 33,3% 33,3% Premia / dyskonto Wycena 1 akcji [PLN] 28,5 Źródło: BDM S.A., Bloomberg, wg cen z Porównanie rentowności EBIT * FMC BAYER WACKER CHEMIE SODA SANAYII DOW CHEMICAL BASF TATA CHEMICALS SOLVAY 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 2015P 2014P 2013P 2012 Źródło: BDM S.A., Bloomberg. * marża oczyszczona o zdarzenia jednorazowe 11

12 PROGNOZA 4Q 13 I PERSPEKTYWA KOLEJNYCH KWARTAŁÓW Okres 4Q 13 był dla u kolejnym kwartałem odbudowy marż. Dużej poprawy spodziewamy się w segmencie sodowym, gdzie EBITDA powinna wzrosnąć z 70,6 mln PLN przed rokiem do ponad 100 mln PLN mimo trochę słabszej sprzedaży wolumenowej (produkcja GUS 2,6% r/r). Wzrost marży będzie wynikał z relatywnie wysokich cen sody kalcynowanej (stabilne ceny, +5% r/r w EUR) i niskich cen węgla w Polsce ( 10% r/r), a także osłabienia złotówki (EUR/PLN 4,18 vs 4,11 przed rokiem) czy z działań restrukturyzacyjnych (m.in. mniejsze zatrudnienie). Wyniki nieznacznie obciąży elektrociepłownia w Niemczech (ok. 3 mln PLN straty EBITDA). Z początkiem 2014 roku spółka skorzystała z opcji wcześniejszego odkupu (51,3 mln EUR), przez co ograniczy koszty finansowe. podjął także działania odnośnie zmiany kontraktu na dostawy paliwa gazowego, dlatego w tym roku elektrociepłownia powinna poprawić wyniki (w całym 2013 straty wyniosły ok. 12 mln PLN). Korzystna sytuacja powinna także utrzymywać się na rynku sody (wzrosty cen 1 2% r/r, ceny węgla 5% r/r). W przypadku dywizji organicznej liczymy na ok. 2 mln PLN EBITDA. Filar dywizji stanowi praktycznie tylko Organika Sarzyna (EBITDA na 0, reszta Pianki), a tam sezonowo najlepszy okres przypada na 1 2Q. W 4Q 12 dywizja wypracowała 17 mln PLN EBITDA, ale był to efekt zdarzeń jednorazowych związanych z Zachemem na aż 26 mln PLN (wyłączony z konsolidacji w trakcie 1Q 13). W przypadku pozostałych dywizji (po sprzedaży Alwerni została tylko dywizja krzemianowa) spodziewamy się nieznacznie słabszych wyników (wyższe koszty sody kalcynowanej w Vitrosiliconie). W naszych szacunkach wyników NIE uwzględniamy odpisu aktualizującego na spółce Infrastruktura Kapuściska (pozostałość po Zachemie), o którym informował pod koniec 2013 w kwocie mln PLN. W rezultacie w 4Q 13 prognozujemy ok. 83,3 mln PLN EBITDA przy 745 mln PLN sprzedaży. Na poziomie netto wynik spółka powinna zanotować lekką stratę. Prognozy wyników na 4Q 2013 [mln PLN] 4Q'12 4Q'13P zmiana r/r 2012 Adj. 2013P zmiana 2014P zmiana r/r Przychody 1 020,4 744,8 27,0% 4 378, ,7 21,2% 3 278,7 5,0% Wynik brutto na sprzedaży 129,4 131,4 1,5% 596,5 605,5 1,5% 615,3 1,6% EBITDA 69,6 83,3 19,8% 375,2 417,7 11,3% 445,4 6,6% EBIT 12,3 29,9 143,4% 138,5 205,7 48,5% 224,6 9,1% Wynik brutto 98,4 4,7 34,6 55,4 115,9 109,2% Wynik netto 69,9 4,7 8,0 63,4 93,9 48,0% Marża zysku brutto ze sprzedaży 12,7% 17,6% 13,6% 17,5% 18,8% Marża EBITDA 6,8% 11,2% 8,6% 12,1% 13,6% Marża EBIT 1,2% 4,0% 3,2% 6,0% 6,8% Marża zysku netto 6,8% 0,6% 0,2% 1,8% 2,9% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Adj wyniki oczyszczone o odpisy aktywów trwałych w 2Q 12 w kwocie 345,5 mln PLN. Wybrane dane finansowe [mln PLN] ,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% Spadek przychodów i poprawa marż w spółce to efekt zaprzestania działalności przez Zachem w 1Q 13 (sprzedaż patentów do BASF), dobrej koniunktury w branży sodowej i konsekwentnie prowadzonej restrukturyzacji. 0 0,0% 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q'10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 Przychody Marża EBITDA Adj. Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Adj marża oczyszczona o zdarzenia jednorazowe 12

13 Wybrane, kwartalne dane finansowe [mln PLN] 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Przychody 1 172, , , ,4 993,5 889,1 823,4 744,8 861,8 828,0 820,8 768,1 segment sodowy 500,2 467,1 469,4 488,9 486,9 477,0 534,7 499,4 497,4 457,3 484,7 503,5 segment organiczny 456,5 457,6 386,0 357,9 321,2 248,3 200,0 160,3 244,4 278,1 208,2 172,8 segment Agro Krzem 174,8 155,0 180,5 154,5 167,2 148,2 127,3 69,4 91,4 77,1 99,3 76,3 Zysk brutto 176,4 157,7 132,9 129,4 165,8 158,0 150,2 131,4 170,3 142,6 159,9 142,6 segment sodowy 93,1 62,5 83,8 84,6 85,4 91,7 100,9 113,3 99,5 90,2 89,5 114,9 segment organiczny 53,1 66,0 25,8 18,5 39,3 45,3 18,0 8,3 28,4 37,1 24,1 7,8 segment Agro Krzem 25,3 26,1 20,9 22,8 31,8 28,2 26,1 15,6 24,8 16,5 25,6 19,9 EBITDA raportowana 134,4 242,2 78,5 69,6 132,3 93,3 108,7 83,3 123,1 103,7 121,6 96,9 segment sodowy 91,6 55,3 75,5 70,6 84,2 58,2 104,7 104,9 96,8 88,5 93,9 111,3 segment organiczny 39,2 217,9 1,5 17,0 41,9 39,8 7,6 2,0 23,5 31,6 21,1 4,3 segment Agro Krzem 10,6 42,2 8,8 11,7 11,1 10,7 8,5 4,4 8,6 4,4 9,6 4,7 EBITDA oczyszczona 120,3 92,6 83,6 57,8 110,7 117,8 111,6 85,9 125,6 106,2 124,0 99,4 segment sodowy 83,7 53,2 78,6 74,9 79,0 86,1 107,5 107,5 99,2 91,0 96,3 113,8 segment organiczny 33,6 37,6 4,1 9,0 23,5 31,5 7,6 2,0 23,5 31,6 21,1 4,3 segment Agro Krzem 11,0 11,2 7,7 7,1 10,5 13,9 8,5 4,4 8,6 4,4 9,6 4,7 EBIT raportowany 71,8 303,3 22,8 12,3 79,9 40,9 55,1 29,9 67,9 48,5 66,4 41,7 segment sodowy 51,1 15,5 35,1 30,3 44,7 18,0 64,2 64,5 55,0 46,8 52,1 69,6 segment organiczny 22,9 233,3 8,6 3,9 32,8 31,3 1,6 7,2 14,0 22,1 11,6 5,2 segment Agro Krzem 5,7 47,5 4,2 8,8 8,2 7,9 5,5 1,5 5,6 1,5 6,6 1,7 EBIT oczyszczony 57,8 31,6 27,9 0,5 58,3 65,3 57,9 32,5 70,4 51,0 68,8 44,2 segment sodowy 43,2 13,4 38,2 34,6 39,5 45,9 67,0 67,1 57,5 49,2 54,6 72,0 segment organiczny 17,3 22,3 6,0 22,1 14,5 23,0 1,6 7,2 14,0 22,1 11,6 5,2 segment Agro Krzem 6,1 5,9 3,1 4,2 7,6 11,1 5,5 1,5 5,6 1,5 6,6 1,7 Zysk netto raportowany 10,7 348,1 23,3 69,9 46,7 15,2 6,3 4,7 33,0 17,3 31,7 11,8 Zysk netto oczyszczony 23,6 8,7 18,2 42,9 25,1 60,3 9,1 2,2 35,5 19,8 34,2 14,3 Marża zysku brutto 15,0% 14,1% 12,5% 12,7% 16,7% 17,8% 18,2% 17,6% 19,8% 17,2% 19,5% 18,6% segment sodowy 18,6% 13,4% 17,8% 17,3% 17,5% 19,2% 18,9% 22,7% 20,0% 19,7% 18,5% 22,8% segment organiczny 11,6% 14,4% 6,7% 5,2% 12,2% 18,3% 9,0% 5,2% 11,6% 13,3% 11,6% 4,5% segment Agro Krzem 14,5% 16,8% 11,6% 14,7% 19,0% 19,0% 20,5% 22,4% 27,2% 21,4% 25,8% 26,1% Marża EBITDA raportowana 11,5% 21,6% 7,4% 6,8% 13,3% 10,5% 13,2% 11,2% 14,3% 12,5% 14,8% 12,6% segment sodowy 18,3% 11,8% 16,1% 14,4% 17,3% 12,2% 19,6% 21,0% 19,5% 19,4% 19,4% 22,1% segment organiczny 8,6% 47,6% 0,4% 4,7% 13,0% 16,0% 3,8% 1,2% 9,6% 11,4% 10,1% 2,5% segment Agro Krzem 6,1% 27,3% 4,9% 7,6% 6,7% 7,3% 6,7% 6,3% 9,4% 5,7% 9,7% 6,2% Marża EBITDA oczyszczona 10,3% 8,3% 7,9% 5,7% 11,1% 13,2% 13,5% 11,5% 14,6% 12,8% 15,1% 12,9% segment sodowy 16,7% 11,4% 16,7% 15,3% 16,2% 18,1% 20,1% 21,5% 20,0% 19,9% 19,9% 22,6% segment organiczny 7,4% 8,2% 1,1% 2,5% 7,3% 12,7% 3,8% 1,2% 9,6% 11,4% 10,1% 2,5% segment Agro Krzem 6,3% 7,2% 4,3% 4,6% 6,3% 9,4% 6,7% 6,3% 9,4% 5,7% 9,7% 6,2% Marża EBIT raportowana 6,1% 27,1% 2,1% 1,2% 8,0% 4,6% 6,7% 4,0% 7,9% 5,9% 8,1% 5,4% segment sodowy 10,2% 3,3% 7,5% 6,2% 9,2% 3,8% 12,0% 12,9% 11,1% 10,2% 10,8% 13,8% segment organiczny 5,0% 51,0% 2,2% 1,1% 10,2% 12,6% 0,8% 4,5% 5,7% 7,9% 5,6% 3,0% segment Agro Krzem 3,3% 30,6% 2,4% 5,7% 4,9% 5,3% 4,3% 2,2% 6,2% 1,9% 6,7% 2,3% Marża EBIT oczyszczona 4,9% 2,8% 2,6% 0,0% 5,9% 7,3% 7,0% 4,4% 8,2% 6,2% 8,4% 5,8% segment sodowy 8,6% 2,9% 8,1% 7,1% 8,1% 9,6% 12,5% 13,4% 11,6% 10,8% 11,3% 14,3% segment organiczny 3,8% 4,9% 1,6% 6,2% 4,5% 9,3% 0,8% 4,5% 5,7% 7,9% 5,6% 3,0% segment Agro Krzem 3,5% 3,8% 1,7% 2,7% 4,5% 7,5% 4,3% 2,2% 6,2% 1,9% 6,7% 2,3% Marża netto raportowana 0,9% 31,1% 2,2% 6,8% 4,7% 1,7% 0,8% 0,6% 3,8% 2,1% 3,9% 1,5% Marża netto oczyszczona 2,0% 0,8% 1,7% 4,2% 2,5% 6,8% 1,1% 0,3% 4,1% 2,4% 4,2% 1,9% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 13

14 POTENCJALNE DEZINWESTYCJE Zgodnie ze strategią spółki zakładającą koncentracje na aktywach sodowych, po sprzedaży Alwerni w końcówce 3Q 13, na liście dezinwestycji znajdują się m.in. Organika Sarzyna, Vitrosilicon i Pianki. W przypadku Sarzyny pod koniec marca 2013 roku ofertę kupna złożyły Puławy z Grupy Azoty, a informacje prasowe wskazywały na cenę nawet 500 mln PLN. Wskazywaliśmy wówczas, że cena, jest dość wysoka i mało prawdopodobna w kontekście słabszych wyników Sarzyny za 2013 rok, dlatego wstrzyma się ze sprzedażą do 2014 roku. Wg ostatnich publikacji prasowych (Rzeczpospolita, Parkiet) transakcja miałaby zostać sfinalizowana do końca 1Q 14, a jej wartość przekroczyć 500 mln PLN. Informacje nie zostały potwierdzone przez żadną ze stron, w rezultacie w bazowym scenariuszu nie zakładamy sprzedaży Sarzyny. Wg naszych założeń spółka jest warta ok. 405 mln PLN i każdą kwotę powyżej tej wartości podniesie wycenę spółki (przy 500 mln PLN wycena będzie o przynajmniej 1,8 PLN/akcję wyższa). Oprócz Sarzyny w najbardziej zaawansowanym procesie dezinwestycji maja być Transsoda i Transclean, spółki kolejowe Grupy. W 2012 roku spółki miały roczną sprzedaż 105 mln PLN, 13,7 mln PLN EBITDA i 5,8 mln PLN zysku netto. Ich wartość oceniamy na ok. 60 mln PLN. Poza tym nie zakładamy rychłej finalizacji sprzedaży pozostałych spółek jak Pianki (potencjalnie 48,5 mln PLN) czy Vitrosilicon (136,7 mln PLN). Wskazujemy, że nawet w scenariuszu zakończenia wszystkich procesów dezinwestycyjnych i koncentracji tylko na aktywach sodowych nie widzimy potencjału do znacznego wzrostu wyceny spółki. W scenariuszu bazowym wartość Organiki Sarzyna szacujemy zgodnie z naszą wyceną na 405 mln PLN, a pozostałych spółek na 185 mln PLN. Wycena SOTP na poziomie 25,7 PLN/akcję jest bliska naszej wyceny całej Grupy (25,4 PLN/akcję). W scenariuszu optymistycznym za wartość Organiki Sarzyna przyjmujemy 500 mln PLN, czyli zgodnie z publikacjami prasowymi (niepotwierdzonymi). Potencjał podniesienia wyceny wówczas szacujemy na 1,8 PLN/akcję. Symulacja wyceny spółki w przypadku powodzenia procesu dezinwestycji [mln PLN] Scenariusz bazowy Scenariusz optymistyczny EV pozostałe dezinwestycje* EV Alwernia EV segment sodowy DCF EV segment sodowy (6x EBITDA) Prognozowana EBITDA'13 segmentu sodowego marża 17,9% 17,9% Średnia EV segment sodowy EV razem Dług netto** Wartość kapitału Wartość kapitału na akcję 25,7 27,5 Żródło: Dom Maklerski BDM. * uwzględnia sprzedaż Organika Sarzyna, Vitrosilicon i Pianki. ** na koniec 2013 wraz z odkupem elektrociepłowni w Niemczech Wybrane dane finansowe Organika Sarzyna [tys. PLN] P 2014P 2015P Przychody ŚOR Żywice EBITDA EBIT Zysk netto Marża EBITDA 6,4% 5,1% 4,1% 8,1% 7,6% 10,1% 10,7% Marża EBIT 3,1% 2,2% 1,3% 5,0% 4,4% 7,2% 7,6% Marża netto 2,1% 1,6% 1,8% 3,8% 3,3% 5,5% 5,9% Żródło: Dom Maklerski BDM., Spółka 14

15 Wybrane dane finansowe Organika Sarzyna [mln PLN] P 2014P 2015P Żródło: Dom Maklerski BDM., Spółka. Lewa skala: przychody, prawa skala: marża Szacunkowa wycena Organiki Sarzyna i podstawowe mnożniki Wycena tys. PLN Wagi DCF % Porównawcza % Skup akcji pracowniczych % Wycena średnia % Mnożniki przy wycenie 2013P 2014P 2015P P/E 17,7 9,5 9,1 mediana spółki nawozowe/śor 11,9 11,9 10,5 EV/EBITDA 8,5 5,7 5,5 mediana spółki nawozowe/śor 6,9 6,8 6,0 P/BV 1,5 1,3 1,1 mediana spółki nawozowe/śor 1,6 1,5 1,4 Żródło: Dom Maklerski BDM., Spółka, Bloomberg Ostatnia historia skupu akcji Sarzyny Przychody żywice Przychody ŚOR Marża EBITDA Data skupu akcji pracowniczych ilość średnia cena wycena spółki tys. PLN cze , cze , cze , Żródło: Dom Maklerski BDM., Spółka 11,9% 10,2% 8,5% 6,8% 5,1% 3,4% 1,7% 0,0% Ponad 60% przychodów spółki stanowi sprzedaż żywic epoksydowych i poliestrowych, ale największą marże spółka realizuje na ŚOR. Ich potencjał produkcyjny został w 2012 roku rozbudowany o 50%. Efekty inwestycji pojawią się głównie w 2014 roku. Biznes żywic jest niskomarżowy. Surowcami bazowymi są głównie ropopochodne epichlorohydryna, bisfenol czy styren. Szacunków wyceny Organika Sarzyna dokonaliśmy w oparciu o DCF (392 mln PLN) i wycenę porównawczą dla spółek nawozowych (418 mln PLN). Nie uwzględnialiśmy ostatnich transakcji skupu akcji pracowniczych wyceniających spółkę poniżej 300 mln PLN. W rezultacie końcowa wartość spółki to 405 mln PLN. Każda kwota powyżej tej wartości będzie podwyższać wycenę całej Grupy. Mnożniki EV/EBITDA 14 i P/E 14 wynoszą odpowiednio 5,7x i 9,5x. posiada 99,64% akcji Organiki Sarzyna. Reszta przypada na pracowników. W latach trwał skup akcji po gwarantowanej cenie. Ostatni zakończył się w czerwcu 13 po 35 PLN/akcję (wycena ok. 297 mln PLN). 15

16 ZMIANA PROGNOZ WYNIKÓW NA LATA W porównaniu z poprzednim raportem z lipca 13 zmiany sprowadziły się do niewielkiej korekty oczekiwanych wyników (w 2013 roku lepsze wyniki w segmencie organicznym i Agro Krzem wynikają z przesunięcia części kosztów korporacyjnych i wyłączeń w Grupie). Poprawa wyników spółki w 2014 roku będzie wynikać z podwyżki cen sody, której poprzednio nie zakładaliśmy (ok. 2% r/r). Spadek rentowności dywizji organicznej w 2015 roku to efekt aktualizacji prognoz dla ropy naftowej. Zmiana prognoz wyników finansowych na lata [mln PLN] 2013P 2014P 2015P poprzednio aktualnie zmiana poprzednio aktualnie zmiana poprzednio aktualnie zmiana Przychody % % % segment sodowy % % % segment organiczny % % % segment Agro Krzem % % % Zysk brutto ze sprzedaży % % % segment sodowy % % % segment organiczny % % % segment Agro Krzem % % % EBITDA % % % segment sodowy % % % segment organiczny % % % segment Agro Krzem % % % EBIT % % % segment sodowy % % % segment organiczny % % % segment Agro Krzem % % % Zysk netto % % % Źródło: BDM S.A. 16

17 Wolumen sprzedaży [tys. ton] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Sprzedaż tys. ton Soda Polska Niemcy Rumunia TDI Żywice Środki ochrony roślin Kwas fosforowy Nawozy Alwernia Krzemiany Produkty szklane Zmiana r/r Soda 3,2% 4,6% 0,6% 3,4% 2,7% 2,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Polska 5,1% 4,2% 1,1% 6,3% 4,9% 4,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Niemcy 0,9% 1,6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Rumunia 1,3% 9,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% TDI 0,2% 100,0% Żywice 2,4% 5,2% 9,0% 5,9% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Środki ochrony roślin 28,0% 25,0% 20,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Kwas fosforowy 7,2% 3,2% 100,0% Nawozy Alwernia 9,5% 4,8% 100,0% Krzemiany 7,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Produkty szklane 3,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Źródło: BDM S.A. Ceny benchmarkowych produktów P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Soda kalcynowana [EUR/t] TDI [EUR/t] EPI [EUR/t] Żywice epoksydowe [EUR/t] Żywice poliestrowe [EUR/t] Zmiana r/r Soda kalcynowana 7,6% 5,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% TDI 1,4% 100,0% EPI 20,4% 14,3% 1,2% 4,6% 0,9% 3,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Żywice epoksydowe 18,8% 6,2% 0,3% 4,6% 0,9% 3,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Żywice poliestrowe 3,6% 4,7% 0,1% 3,6% 1,3% 5,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Źródło: BDM S.A. Ceny benchmarkowych surowców P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Węgiel energetyczny [PLN/t] Ropa naftowa Brent [USD/bbl] Fosfor żółty [USD/t] Gaz ziemny taryfa PL [PLN/1000m3] Gaz ziemny Zeebrugge [USD/MMBTU] 9,4 10,5 10,3 9,5 9,0 8,5 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 Zmiana r/r Węgiel energetyczny 6,9% 9,6% 5,0% 0,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% Ropa naftowa 0,6% 2,8% 1,4% 6,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Fosfor żółty 3,2% 14,3% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% Gaz ziemny PL 19,4% 0,3% 0,7% 3,0% 3,4% 5,9% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Gaz ziemny Zeebrugge 2,3% 11,6% 2,2% 7,8% 5,3% 5,6% 5,9% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Źródło: BDM S.A. Średnie kursy walut P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P EUR/PLN 4,18 4,20 4,13 4,00 3,90 3,80 3,80 3,80 3,80 3,80 3,80 3,80 USD/PLN 3,26 3,16 3,11 3,08 2,98 2,80 2,80 2,80 2,80 2,80 2,80 2,80 Zmiana r/r EUR/PLN 1,4% 0,3% 1,7% 3,0% 2,5% 2,6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% USD/PLN 9,6% 3,0% 1,7% 0,9% 3,4% 5,9% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Źródło: BDM S.A. 17

18 DANE I WSKAŹNIKI FINANSOWE Bilans [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Aktywa trwałe 2545,8 2341,6 2393,5 2415,1 2428,8 2433,6 2433,7 2434,0 2434,3 2434,5 2434,7 2434,8 Wartości niematerialne i prawne 129,2 123,0 117,0 111,8 107,1 102,9 99,2 96,0 93,2 90,8 88,7 86,9 Rzeczowe aktywa trwałe 2099,4 1901,4 1973,5 2000,3 2018,7 2027,7 2031,5 2035,0 2038,1 2040,8 2043,0 2044,9 Aktywa obrotowe 1182,3 1225,0 1011,3 1099,5 1209,8 999,0 1169,1 1024,1 1073,4 1106,2 1146,6 1368,6 Zapasy 279,1 220,5 209,5 212,1 214,2 214,5 217,8 221,2 224,7 228,3 231,9 235,6 Należności krótkoterminowe 709,2 626,3 595,0 602,6 608,6 609,3 618,8 628,5 638,3 648,4 658,7 669,2 Inwestycje krótkoterminowe 193,9 378,3 206,8 284,7 386,9 175,2 332,5 174,3 210,3 229,5 256,0 463,9 środki pieniężne i ekwiwalenty 81,2 265,6 102,8 180,8 283,0 71,3 228,5 70,4 106,4 125,5 152,1 359,9 Aktywa razem 3728,0 3566,7 3404,8 3514,6 3638,6 3432,6 3602,8 3458,0 3507,7 3540,7 3581,3 3803,4 Kapitał (fundusz) własny 886,0 949,4 1043,3 1145,6 1263,6 1401,4 1562,1 1738,7 1948,5 2171,5 2408,4 2657,4 Kapitał (fundusz) podstawowy 287,6 287,6 287,6 287,6 287,6 287,6 287,6 287,6 287,6 287,6 287,6 287,6 Kapitał (fundusz) zapasowy 507,8 77,3 140,7 234,5 336,8 454,8 592,6 753,4 929,9 1139,7 1362,7 1599,6 Niepodzielony wynik finansowy 501,9 501,9 501,9 501,9 501,9 501,9 501,9 501,9 501,9 501,9 501,9 501,9 Zysk (strata) netto 430,6 63,4 93,9 102,3 118,0 137,8 160,8 176,6 209,8 223,0 236,9 249,0 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 2847,8 2631,8 2376,1 2383,6 2389,6 2045,8 2055,3 1733,9 1573,8 1383,8 1187,5 1160,6 Rezerwy na zobowiązania 337,6 337,6 337,6 337,6 337,6 337,6 337,6 337,6 337,6 337,6 337,6 337,6 Zobowiązania długoterminowe 1621,3 1592,0 1405,1 1405,1 1405,1 1060,6 1060,6 729,6 559,6 359,6 159,6 122,2 oprocentowane 1291,7 1291,7 1282,9 1282,9 1282,9 938,4 938,4 607,4 437,4 237,4 37,4 0,0 Zobowiązania krótkoterminowe 888,9 702,2 633,4 640,9 646,9 647,6 657,1 666,7 676,6 686,6 690,3 700,7 oprocentowane 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 0,0 0,0 Pasywa razem 3728,0 3566,7 3404,8 3514,6 3638,6 3432,6 3602,8 3458,0 3507,7 3540,7 3581,3 3803,4 Rachunek zysków i strat [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody netto ze sprzedaży 4378,0 3450,7 3278,7 3320,5 3353,4 3357,3 3409,6 3462,9 3517,3 3572,8 3629,3 3687,1 Koszty produktów, tow. i materiałów 3781,5 2845,2 2663,4 2688,1 2699,3 2689,0 2720,4 2761,7 2804,1 2847,6 2892,1 2937,7 Zysk (strata) brutto ze sprzedaży 596,5 605,5 615,3 632,3 654,1 668,3 689,2 701,2 713,2 725,2 737,2 749,4 Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu 478,8 391,5 381,0 387,4 392,9 397,1 404,3 411,7 419,3 427,0 434,8 442,8 Zysk (strata) na sprzedaży 117,7 214,0 234,4 244,9 261,2 271,2 284,9 289,5 293,9 298,2 302,4 306,6 Saldo pozostałej działalności operacyjnej 314,0 8,2 9,8 9,2 8,7 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 EBITDA 40,3 417,7 445,4 466,5 486,9 499,9 515,2 520,9 526,6 532,3 537,9 543,4 EBIT 196,3 205,7 224,6 235,7 252,5 263,0 276,6 281,2 285,6 290,0 294,2 298,3 Saldo działalności finansowej 261,6 150,4 108,6 109,5 106,7 92,9 78,1 63,2 26,6 14,6 1,7 9,1 Zysk (strata) brutto 457,2 55,4 115,9 126,2 145,7 170,1 198,5 218,0 259,0 275,3 292,4 307,4 Zysk (strata) netto 430,6 63,4 93,9 102,3 118,0 137,8 160,8 176,6 209,8 223,0 236,9 249,0 CF [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przepływy z działalności operacyjnej 98,0 396,1 321,3 327,1 344,4 370,2 392,5 409,4 445,7 459,3 473,9 483,8 Przepływy z działalności inwestycyjnej 287,1 163,4 268,2 249,1 242,2 237,4 235,2 236,5 239,7 240,2 240,8 238,6 Przepływy z działalności finansowej 131,9 48,2 215,8 0,0 0,0 344,5 0,0 331,0 170,0 200,0 206,5 37,4 Przepływy pieniężne netto 57,2 184,4 162,8 78,0 102,2 211,7 157,3 158,1 36,0 19,2 26,5 207,9 Środki pieniężne na początek okresu 145,8 81,2 265,6 102,8 180,8 283,0 71,3 228,5 70,4 106,4 125,5 152,1 Środki pieniężne na koniec okresu 81,2 265,6 102,8 180,8 283,0 71,3 228,5 70,4 106,4 125,5 152,1 359,9 Źródło: BDM S.A. 18

19 Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe Dane finansowe 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody zmiana r/r 21% 5% 1% 1% 0% 2% 2% 2% 2% 2% 2% EBITDA zmiana r/r 936% 7% 5% 4% 3% 3% 1% 1% 1% 1% 1% EBIT zmiana r/r 205% 9% 5% 7% 4% 5% 2% 2% 2% 1% 1% Zysk netto zmiana r/r 115% 48% 9% 15% 17% 17% 10% 19% 6% 6% 5% Marża brutto na sprzedaży 18% 19% 19% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% Marża EBITDA 12% 14% 14% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% Marża EBIT 6% 7% 7% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% Marża brutto 2% 4% 4% 4% 5% 6% 6% 7% 8% 8% 8% Marża netto 2% 3% 3% 4% 4% 5% 5% 6% 6% 7% 7% COGS / przychody 82% 81% 81% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% SG&A / przychody 11% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% SG&A / COGS 14% 14% 14% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% ROE 7% 9% 9% 9% 10% 10% 10% 11% 10% 10% 9% ROA 2% 3% 3% 3% 4% 4% 5% 6% 6% 7% 7% Dług 1 514, , , ,4 944,9 944,9 613,9 443,9 243,9 37,4 0,0 D / (D+E) 38% 37% 35% 28% 26% 18% 13% 7% 1% 0% 10% D / E 61% 58% 55% 38% 36% 22% 14% 7% 1% 0% #ARG! Odsetki / EBIT 73% 48% 46% 42% 35% 28% 22% 9% 5% 1% 3% Dług / kapitał własny 162% 125% 114% 103% 68% 61% 36% 23% 11% 2% 0% Dług netto 1 248, , , ,4 873,6 716,4 543,5 337,5 118,4 114,7 359,9 Dług netto / kapitał własny 131% 114% 97% 80% 62% 46% 31% 17% 5% 5% 14% Dług netto / EBITDA 3,0 2,7 2,4 2,1 1,7 1,4 1,0 0,6 0,2 0,2 0,7 Dług netto / EBIT 607% 528% 470% 399% 332% 259% 193% 118% 41% 39% 121% EV 2 987, , , , , , , , , , ,2 Dług / EV 51% 44% 45% 47% 36% 38% 27% 21% 13% 2% 0% CAPEX / Przychody 10% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% CAPEX / Amortyzacja 150% 109% 106% 102% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Amortyzacja / Przychody 6% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% Zmiana KO / Przychody 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Zmiana KO / Zmiana przychodów 2% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% Wskaźniki rynkowe 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P MC/S* 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 P/E* 27,4 18,5 17,0 14,7 12,6 10,8 9,9 8,3 7,8 7,3 7,0 P/BV* 1,9 1,7 1,5 1,4 1,3 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,7 P/CE* 6,3 5,5 5,2 4,9 4,6 4,4 4,2 3,9 3,7 3,6 3,5 EV/EBITDA* 7,2 6,6 6,1 5,6 5,2 4,8 4,4 3,9 3,5 3,0 2,5 EV/EBIT* 14,5 13,0 12,1 10,9 9,9 8,9 8,1 7,3 6,4 5,5 4,6 EV/S* 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 0,6 0,5 0,4 0,4 BVPS 17,7 19,5 21,5 23,7 26,3 29,4 32,7 36,7 40,9 45,4 50,1 EPS 1,2 1,8 1,9 2,2 2,6 3,1 3,4 4,0 4,2 4,5 4,7 CEPS 5,2 6,0 6,3 6,7 7,1 7,6 7,9 8,6 8,8 9,1 9,4 FCFPS 2,7 5,6 3,6 3,9 4,2 4,2 4,3 4,4 4,4 4,5 4,5 DPS 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Payout ratio 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Źródło: BDM S.A. * obliczenia przy cenie 33,0 PLN 19

20 WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Makler Papierów Wartościowych tel. (032) e mail: IT, media, handel Krzysztof Pado Specjalista ds. analiz tel. (032) e mail: materiały budowlane, budownictwo, paliwa Krystian Brymora tel. (032) e mail: chemia, przemysł drzewny WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH: Dariusz Wareluk Dyrektor Wydziału tel. (022) e mail: Leszek Mackiewicz tel. (022) e mail: Bartosz Zieliński tel. (022) e mail: Maciej Bąk tel. (022) e mail: Adrian Górniak tel. (032) e mail: Historia rekomendacji spółki: zalecenie cena docelowa poprzednia rekomendacja poprzednia cena docelowa data kurs WIG Sprzedaj 25,4 Sprzedaj 19, , ,0 Sprzedaj 19,9 Redukuj 20, , ,2 Redukuj 20,4 Trzymaj 17, , ,0 Trzymaj 17,7 Akumuluj 18, , ,3 Akumuluj 18,4 Trzymaj 16, , ,0 Trzymaj 16, , ,9 Struktura publicznych rekomendacji BDM w 1Q 14: Kupuj 3 43% Akumuluj 3 43% Trzymaj 0 0% Redukuj 0 0% Sprzedaj 1 14% 20

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P (CCC) REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 47,5 PLN 01 MARZEC 2010 Zaprezentowane wyniki za 4Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami zaprezentowanymi w ostatnim raporcie z września 2009 roku.

Bardziej szczegółowo

2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P

2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P TRZYMAJ CIECH WYCENA 16,9 PLN 12 STYCZEŃ 212 Wskutek optymistycznych prognoz dla branży sodowej i redukcji kosztów produkcji TDI, sentyment inwestycyjny wokół spółki wyraźnie się poprawił w ostatnich miesiącach.

Bardziej szczegółowo

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 75,7 PLN 24 LIPIEC 28 Wyniki za 1Q 8 roku, po wyczyszczeniu transakcji sprzedaży akcji Interii, były słabe i pokazały, że spółka ma problemy z utrzymaniem rentowności na

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P

2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P FORTE AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 14,7 PLN 11 STYCZEŃ 2013 Obserwowana odbudowa niemieckiego rynku meblowego, zgodnie z naszymi prognozami, powinna się utrzymać przynajmniej w okresie 1H 13.

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014 RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,

Bardziej szczegółowo

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.

Bardziej szczegółowo

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta.

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. Wycena spółki, sporządzenie raportu z wyceny Metodą wyceny, która jest najczęściej

Bardziej szczegółowo

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008 KUPUJ WYCENA 3,22 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 4 GRUDNIA 2008 W związku ze słabszymi od naszych pierwotnych oczekiwań wynikami Ceramiki Nowej Gali w minionych dwóch kwartałach 2008 roku oraz gorszymi

Bardziej szczegółowo

2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P

2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 GRAJEWO AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 35,2 PLN 20 LISTOPAD 2014 W ostatnich kwartałach spółka pozytywnie zaskakiwała

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Forum Akcjonariat Prezentacja

Forum Akcjonariat Prezentacja Forum Akcjonariat Prezentacja 1 Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów i akcjonariuszy PKO BP SA oraz analityków rynku i nie może być

Bardziej szczegółowo

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 prezentacja wyników za 1Q 2013 kolejny kwartał dobrych wyników Grupy ZM Ropczyce stabilna sprzedaż rok do roku, przesunięcia

Bardziej szczegółowo

Prime Car Management. Wyniki finansowe 2014. Marzec 2015

Prime Car Management. Wyniki finansowe 2014. Marzec 2015 Prime Car Management Wyniki finansowe 214 Marzec 215 Z A S T R Z E Ż E N I E Powyższe opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki. Metoda DCF Metoda DCF (ang. discounted cash flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych to jedna z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstw stosowanych przez analityków. Celem tej metody

Bardziej szczegółowo

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych Wyniki 3Q 215 ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia wyników finansowych za Q3 215 r. Prezentacja

Bardziej szczegółowo

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana) Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015

Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015 Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015 12 maja 2015 I kwartał 2015 i LTM w skrócie Wolumen sprzedaży 45 tys. ton w 1Q 2015 i 162 tys. ton w LTM EBITDA 19 mln PLN w 1Q 2015 i 75 mln PLN w LTM Zysk netto

Bardziej szczegółowo

WYNIKI ZA I PÓŁROCZE 2015

WYNIKI ZA I PÓŁROCZE 2015 WYNIKI ZA I PÓŁROCZE 2015 Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych spółki Pfleiderer Grajewo SA Warszawa, 10.08.2015 r. WYNIKI ZA 1P 2015 NOTA PRAWNA Niniejszy raport przygotowano wyłącznie w celach

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 W 2011 r. światowa produkcja stali osiągnęła wzrost (o 7%). W 2011 Polska wyprodukowała 8,8 mln ton stali, odnotowując

Bardziej szczegółowo

I. Zwięzła ocena sytuacji finansowej 4fun Media S.A.

I. Zwięzła ocena sytuacji finansowej 4fun Media S.A. SPRAWOZDANIE RADY NADZORCZEJ 4FUN MEDIA SPÓŁKA AKCYJNA Z OCENY SYTUACJI SPÓŁKI W ROKU 2014 WRAZ Z OCENĄ SYSTEMU KONTROLI WEWNĘTRZNEJ I SYSTEMU ZARZĄDZANIA ISTOTNYM RYZYKIEM Zgodnie z częścią III, punkt

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O.

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. PRZYGOTOWANA PRZEZ INVISTA Dom Maklerski S.A. Warszawa, kwiecień

Bardziej szczegółowo

Inter Cars SA. AKUMULUJ (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A

Inter Cars SA. AKUMULUJ (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A Inter Cars SA Pomimo dynamicznego wzrost przychodów w 3Q 2015r. 26% r/r spółka pokazała wyniki poniżej oczekiwań rynkowych ze względu na niższe od oczekiwanych marże operacyjne. Wpływ na ich poziom ma

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja raportu. Mondi

Aktualizacja raportu. Mondi 20 października 2005 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Pozostałe Polska CELA.WA; MPP.PW Kupuj (Podwyższona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r.

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r. Aneks nr 1 z dnia 20 listopada r. do prospektu emisyjnego Marvipol S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 9 listopada r. Terminy pisane wielką literą w niniejszym dokumencie mają

Bardziej szczegółowo

Ciech S.A. Kupuj. Sektor chemiczny RAPORT. Poprawa wyników na horyzoncie. (niezmieniona)

Ciech S.A. Kupuj. Sektor chemiczny RAPORT. Poprawa wyników na horyzoncie. (niezmieniona) RAPORT Kupuj (niezmieniona) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 17.00 Cena docelowa (PLN) 23.87 Min 52 tyg (PLN) 10.83 Max 52 tyg (PLN) 29.45 Kapitalizacja (mln PLN) 895.90 EV (mln PLN) 2100.49 Liczba akcji

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe 1 kwartał 2013. Dywidenda 2012. Prognoza wyniku 2013

Wyniki finansowe 1 kwartał 2013. Dywidenda 2012. Prognoza wyniku 2013 Wyniki finansowe 1 kwartał 2013 Dywidenda 2012 Prognoza wyniku 2013 Wyniki finansowe 1 kwartał 2013 Główne trendy rynkowe Płaski rynek IT w Polsce, przewidywany wzrost w 2013 roku 1-3% Rozwój rynku e-

Bardziej szczegółowo

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect ekspert Klubu Przedsiębiorców i Ekspertów przy Polskim Towarzystwie Ekonomicznym ekspert CASE Doradcy Sp. z o.o. Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect P1 Plan prezentacji 1 Wprowadzenie

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Exxon Mobil Corp. (XOM) zajmuje się eksploatacją złóż mineralnych, produkcją, transportem i sprzedażą ropy naftowej i gazu ziemnego.

Bardziej szczegółowo

2012* 2013* 2014* 2015P* 2016P 2017P

2012* 2013* 2014* 2015P* 2016P 2017P maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 ARCTIC PAPER KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 5,5 PLN 27 MAJ 2015 W 1Q 15 oczyszczona EBITDA spółki okazała

Bardziej szczegółowo

Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A.

Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. (Podstawą zaprezentowanego tutaj materiału jest praca przygotowana przez studentów na zaliczenie przedmiotu z WPD w roku akademickim 2012/2013)

Bardziej szczegółowo

SELENA FM REKOMENDACJA ZAWIESZONA RAPORT ANALITYCZNY 09 SIERPIEŃ 2012

SELENA FM REKOMENDACJA ZAWIESZONA RAPORT ANALITYCZNY 09 SIERPIEŃ 2012 REKOMENDACJA ZAWIESZONA (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) 09 SIERPIEŃ 2012 Ze względu na niską płynność obrotu walorami spółki na GPW oraz brak widocznych postępów w restrukturyzacji działalności zawieszamy

Bardziej szczegółowo

2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P

2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P MONDI ŚWIECIE TRZYMAJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 69,6 PLN 17 LUTY 2012 Zachowanie wskaźników wyprzedzających dla cen papierów opakowaniowych pozwala z większym optymizmem patrzeć na rynek w 2012 roku.

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.)

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Mikołów, dnia 9 maja 2011 r. REGON: 278157364 RAPORT ZAWIERA: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE 2. WYBRANE

Bardziej szczegółowo

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku Budimex SA Skrócone sprawozdanie finansowe za I kwartał 2007 roku BILANS 31.03.2007 31.12.2006 31.03.2006 (tys. zł) (tys. zł) (tys. zł) AKTYWA I. AKTYWA TRWAŁE 638 189 638 770 637 863 1. Wartości niematerialne

Bardziej szczegółowo

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) 16 442,2

Bardziej szczegółowo

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P REDUKUJ WYCENA 13,9 PLN (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) 14 MAJA 213 Wyniki Bogdanki w 1Q 13 były słabsze r/r i zgodne z naszymi oczekiwaniami (EBITDA=17mln PLN vs. PBDM=175 mln PLN, zysk netto=7 mln PLN vs. PBDM=71

Bardziej szczegółowo

Raport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku

Raport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku Raport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku Szanowni Państwo Wychodząc naprzeciw oczekiwaniom Naszych Akcjonariuszy i Inwestorów, a także by dać wyraz transparentności prowadzonej działalności przekazuję

Bardziej szczegółowo

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A.

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A. Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A. Rekomendacja wycena, a obiektywna wartość spółki Ciężko jest

Bardziej szczegółowo

AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN

AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN Sektor: Spożywczy Kurs akcji: 7,47PLN AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN akumuluj Profil spółki Grupa AMBRA jest czołowym producentem, importerem i dystrybutorem win w Europie Środkowej i Wschodniej.

Bardziej szczegółowo

Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r.

Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r. Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r. 27 sierpnia 2015 r. 1 I 27 NOTA PRAWNA Niniejsza prezentacja ma charakter wyłącznie promocyjny. Jedynym prawnym źródłem informacji o ofercie

Bardziej szczegółowo

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P SPRZEDAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 45,4 PLN 21 PAŹDZIERNIK 2013 Kurs akcji spółki wspiął się na nowe szczyty wraz z pozytywnym sentymentem do spółek budowlanych i okołobudowlanych a także

Bardziej szczegółowo

2008 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P

2008 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 210,0 PLN 3 SIERPIEŃ 2010 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji (Akumuluj z 25 lutego 2010) kurs akcji zyskał 19% (w tym czasie indeks WIG wzrósł o 13%).

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r. GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów

Bardziej szczegółowo

Średnio ważony koszt kapitału

Średnio ważony koszt kapitału Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania

Bardziej szczegółowo

Okres zakończony 30/09/09. Okres zakończony 30/09/09. Razem kapitał własny 33 723 33 122 30 460 29 205

Okres zakończony 30/09/09. Okres zakończony 30/09/09. Razem kapitał własny 33 723 33 122 30 460 29 205 BILANS AKTYWA 30/09/09 30/06/09 31/12/08 30/09/08 Aktywa trwałe Rzeczowe aktywa trwałe 20 889 21 662 22 678 23 431 Wartość firmy 0 0 0 0 wartości niematerialne 31 40 30 42 Aktywa finansowe Aktywa z tytułu

Bardziej szczegółowo

RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA. z siedzibą w Poznaniu

RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA. z siedzibą w Poznaniu RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA z siedzibą w Poznaniu 15-11-2010 1. Podstawowe informacje o Emitencie Nazwa WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA Siedziba ul. Szarych Szeregów 27, 60-462 Poznań

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1 Warszawa, 7 maja 2010 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1 Zakład Ubezpieczeń Społecznych w okresie od 19.05.1999 r. do 31.12.2009 r.

Bardziej szczegółowo

przyszłość poparta doświadczeniem doświadczenie z natury

przyszłość poparta doświadczeniem doświadczenie z natury przyszłość poparta doświadczeniem doświadczenie z natury Wyniki po I kwartale 2008 Warszawa, 15.05.2008 1. Wprowadzenie kluczowe zdarzenia / osiągni gnięcia I kwartału u 2008 2. Wyniki I kwartału 2008

Bardziej szczegółowo

TRZYMAJ CYFROWY POLSAT

TRZYMAJ CYFROWY POLSAT sty 14 mar 14 maj 14 lip 14 wrz 14 lis 14 sty 15 mar 15 maj 15 lip 15 wrz 15 TRZYMAJ WYCENA 24.21 PLN (POPRZEDNIO: REDUKUJ) 26 PAŹDZIERNIK 215 Doceniamy podjęte kroki w celu refinansowania zadłużenia.

Bardziej szczegółowo

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela VOTUM S.A. jest największym na polskim rynku pod względem przychodów ze sprzedaży podmiotem oferującym kompleksową pomoc w sprawach odszkodowawczych. Specjalizuje się w postępowaniach dotyczących roszczeń

Bardziej szczegółowo

REDUKUJ CYFROWY POLSAT

REDUKUJ CYFROWY POLSAT sty 13 sty 13 mar 13 kwi 13 maj 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 REDUKUJ WYCENA 2.11 PLN (POPRZEDNIO:

Bardziej szczegółowo

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 48,0 PLN 06 MARZEC 2013 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji z października 2012 (Akumuluj) kurs akcji Śnieżki wzrósł o 56%. Bardzo dobrze przez rynek

Bardziej szczegółowo

2011 2012* 2013* 2014P 2015P** 2016P

2011 2012* 2013* 2014P 2015P** 2016P lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 CIECH REDUKUJ (POPRZEDNIO SPRZEDAJ) WYCENA 43,2 PLN 19 LUTY 2015 Nie dostrzegamy dalszych czynników przemawiających

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Podczas czwartkowej aukcji Ministerstwo Finansów będzie odkupowało obligacje serii OK0116 (16,9 mld PLN), PS0416 (19,6 mld PLN) i OK0716 (12,6 mld PLN) o łącznej wartości 49,1

Bardziej szczegółowo

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach od kuchni Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości

Bardziej szczegółowo

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? ebay - portal internetowy prowadzący największy serwis aukcji internetowych na świecie. ebay został założony

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok. Warszawa, 28 lutego 2013 r.

Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok. Warszawa, 28 lutego 2013 r. Najwyższy zysk w historii Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok Warszawa, 28 lutego 2013 r. Najważniejsze osiągnięcia 2012 roku Rekordowe dochody i zysk netto: odpowiednio 298,3 mln zł (+ 15% r/r),

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

Wycena przedsiębiorstw w MS Excel

Wycena przedsiębiorstw w MS Excel Wycena przedsiębiorstw w MS Excel Piotr Kawala Co właściwie wyceniamy? Wyceniając firmę szacujemy zazwyczaj rynkową wartość kapitału własnego (wartość netto), W przypadku wyceny spółki akcyjnej szacujemy

Bardziej szczegółowo

2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P

2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 1 PLN 18 LUTY 2014 Prognoza roczna zarządu na 2013 rok zakładała osiągniecie 367,0 mln PLN sprzedaży oraz 17,0 mln PLN zysku netto (bez wyłączenia wyniku dla

Bardziej szczegółowo

Handel FMCG R E K O M E N D A C J A

Handel FMCG R E K O M E N D A C J A Handel FMCG Sentyment w handlu hurtowym według danych GUS od kilku kwartałów się pogarsza, a trwająca wojna cenowa oraz utrzymująca się deflacja wymusza na sieciach handlowych kolejne akcje marketingowe

Bardziej szczegółowo

W. - Zarządzanie kapitałem obrotowym

W. - Zarządzanie kapitałem obrotowym W. - Zarządzanie kapitałem obrotowym FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW Marek 2011 Agenda - Zarządzanie kapitałem obrotowym Znaczenie kapitału obrotowego dla firmy Cykl gotówkowy Kapitał obrotowy brutto i netto.

Bardziej szczegółowo

Jednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF. MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA

Jednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF. MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA Jednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA Łódź, dn. 14.05.2015 Spis treści Jednostkowy rachunek zysków i strat

Bardziej szczegółowo

Grupa Kapitałowa SECO/WARWICK prezentacja wyników 4Q 2014. CC Group Small&MidCap Conference 5th Edition Warszawa, 26 marca 2015

Grupa Kapitałowa SECO/WARWICK prezentacja wyników 4Q 2014. CC Group Small&MidCap Conference 5th Edition Warszawa, 26 marca 2015 Grupa Kapitałowa SECO/WARWICK prezentacja wyników 4Q 214 CC Group Small&MidCap Conference 5th Edition Warszawa, 26 marca 215 executive summary przychody 4Q 214: 121,8 mln zł, +3% r/r w sprzedaży nadal

Bardziej szczegółowo

Sfinks Polska 2.0. Warszawa, 19 listopada 2015 r.

Sfinks Polska 2.0. Warszawa, 19 listopada 2015 r. Sfinks Polska 2.0 Warszawa, 19 listopada 2015 r. SYTUACJA NA RYNKU GASTRONOMICZNYM Przychody z działalności gastronomicznej (w mld zł) 21,68 22,78 24,87 26,17 28,27 Wzrost sprzedaży w punktach HoReCa o

Bardziej szczegółowo

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości.

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. PAS KONSOLIDACJA IQ 00 Raport przedstawia skonsoliwane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. Szczegółowe informacje na temat działalności

Bardziej szczegółowo

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK Chorzów, 7 Kwiecień 2011 WIDZIMY WIĘCEJ MOŻLIWOŚCI PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK GLOBALNE CZYNNIKI RYZYKA Niestabilność polityczna w rejonie Afryki Północnej i krajów Bliskiego Wschodu Wzrost cen

Bardziej szczegółowo

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl Wycena przedsiębiorstwa Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl 1. Cel wyceny 2. Metody majątkowe 3. Metody dochodowe 4. Metody porównawcze Agenda Cel wyceny motywy wyceny Transakcje kupna-sprzedaży

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja raportu. Macrologic. Komu system ERP?

Aktualizacja raportu. Macrologic. Komu system ERP? 18 lutego 2008 Aktualizacja raportu ABG SPIN BRE Bank Securities Informatyka Polska MSFT.WA; MCL PW Akumuluj (Podtrzymana) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions Wyniki finansowe spółki po III kwartale 2010 r.

Asseco Business Solutions Wyniki finansowe spółki po III kwartale 2010 r. Warszawa, 4 listopada 2010 r. Asseco Business Solutions Wyniki finansowe spółki po III kwartale 2010 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

Wycena wartości przedsiębiorstwa między teorią a praktyką. Prowadzący: Marcin Roj

Wycena wartości przedsiębiorstwa między teorią a praktyką. Prowadzący: Marcin Roj Wycena wartości przedsiębiorstwa między teorią a praktyką Prowadzący: Marcin Roj Przesłanki i cele wyceny przedsiębiorstw Zmiana właściciela (transakcja kupnasprzedaży), Pozyskiwanie dodatkowych źródeł

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku Warszawa, 24 czerwca 2014 Otoczenie makroekonomiczne Gospodarka stopniowo przyspiesza Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy 7.0 5.0 3.0

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY SPÓŁKI DORADCY24 S.A. ZA 2013 ROK

RAPORT ROCZNY SPÓŁKI DORADCY24 S.A. ZA 2013 ROK RAPORT ROCZNY SPÓŁKI DORADCY24 S.A. ZA 2013 ROK Autoryzowany Doradca Wrocław, 16 kwietnia 2014 r. SPIS TREŚCI RAPORTU ROCZNEGO Doradcy24 S.A. 1. LIST PREZESA ZARZĄDU... 3 2. WYBRANE DANE FINANSOWE Z BILANSU

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A.

RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A. RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A. 1 w TYS PLN w TYS PLN w TYS EURO w TYS EURO Wybrane dane finansowe Za okres Za okres Za okres Za okres od 01.01.2013 od 01.01.2012 od 01.01.2013 od 01.01.2012 do 31.12.2013

Bardziej szczegółowo

WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r.

WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r. WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r. Zarząd Thomas Lehmann Prezes Zarządu Dyrektor Zarządzający Libet S.A. Ireneusz Gronostaj Członek Zarządu Dyrektor Finansowy Libet S.A. 2 Agenda LIBET

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1 Warszawa 18.05.2012 Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1 W końcu grudnia 2011 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków prowadzonego

Bardziej szczegółowo

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Forum Liderów Banków Spółdzielczych Model polskiej bankowości spółdzielczej w świetle zmian regulacji unijnych Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Jerzy Pruski Prezes Zarządu BFG Warszawa, 18 września

Bardziej szczegółowo

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Aktywa instytucji finansowych w Polsce w latach 2000-2008 (w mld zł) 2000 2001 2002 2003

Bardziej szczegółowo

Aplisens SA. KUPUJ (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A

Aplisens SA. KUPUJ (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A 20 LISTOPADA 2015 ROKU Aplisens SA Po gorszym od oczekiwań 2015 r. prognozujemy w kolejnych latach powrót do trendu wzrostowego na wszystkich poziomach rachunku wyników. Inwestycje w energetyce oraz ochronie

Bardziej szczegółowo

Mostostal Warszawa Akumuluj

Mostostal Warszawa Akumuluj 17 listopada 2009 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Budownictwo Polska Akumuluj MOWA.WA; MSW.PW (Obniżona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)

Bardziej szczegółowo

NOTY OBJAŚNIAJĄCE NOTA NR 1 POLITYKA RACHUNKOWOŚCI FUNDUSZU

NOTY OBJAŚNIAJĄCE NOTA NR 1 POLITYKA RACHUNKOWOŚCI FUNDUSZU NOTY OBJAŚNIAJĄCE NOTA NR 1 POLITYKA RACHUNKOWOŚCI FUNDUSZU 1. Opis przyjętych zasad rachunkowości W okresie sprawozdawczym rachunkowość Funduszu prowadzona była zgodnie z przepisami ustawy o rachunkowości

Bardziej szczegółowo

Prezentacja dla inwestorów 2015-03-17

Prezentacja dla inwestorów 2015-03-17 Prezentacja dla inwestorów 2015-03-17 2 Zastrzeżenia prawne ZASTRZEŻENIA Niniejsza prezentacja została przygotowana przez Amica Wronki SA ( AMICA lub "Spółka"). Ani niniejsza Prezentacja, ani jakakolwiek

Bardziej szczegółowo

Trakcja PRKiI S.A. Raport z wyceny wartości rynkowej AB Kauno tiltai

Trakcja PRKiI S.A. Raport z wyceny wartości rynkowej AB Kauno tiltai Trakcja PRKiI S.A. Raport z wyceny wartości rynkowej AB Kauno tiltai Wprowadzenie 2 Wprowadzenie Niniejszy dokument został przygotowany zgodnie z warunkami kontraktu zawartego przez Grant Thornton Frąckowiak

Bardziej szczegółowo

Apator SA. AKUMULUJ (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A

Apator SA. AKUMULUJ (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A Apator SA Korekta prognoz zarządu na 2015 r. potwierdza nasze wcześniejsze obawy dotyczące słabszych perspektyw wzrostu wyników Apatora w kolejnych latach. Reakcja rynku była jednak zbyt gwałtowna i obecnie

Bardziej szczegółowo

Action Bloomberg: ACT PW Equity, Reuters: ACT.WA. Sprzedaj, 14,10 PLN Obniżona z: Kupuj

Action Bloomberg: ACT PW Equity, Reuters: ACT.WA. Sprzedaj, 14,10 PLN Obniżona z: Kupuj Action Bloomberg: ACT PW Equity, Reuters: ACT.WA Sprzedaj, 14, PLN Obniżona z: Kupuj Akcja reanimacja Po fatalnym wynikowo 4Q15, w konsekwencji słabym 15 r., który obnażył trudności prowadzenia biznesu

Bardziej szczegółowo

Zobowiązania pozabilansowe, razem

Zobowiązania pozabilansowe, razem Talex SA skonsolidowany raport roczny SA-RS WYBRANE DANE FINANSOWE WYBRANE DANE FINANSOWE (2001) tys. zł tys. EUR I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, 83 399 22 843 towarów i materiałów II. Zysk

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Goldman Sachs Group Inc. (GS) jedna z największych ogólnoświatowych firm w branży bankowości inwestycyjnej pełniąca profesjonalne

Bardziej szczegółowo