Dywersyfikacja portfela poprzez inwestycje alternatywne. Prowadzący: Jerzy Nikorowski, Superfund TFI.

Transkrypt

1 Dywersyfkacja ortfela orzez nwestycje alternatywne. Prowadzący: Jerzy Nkorowsk, Suerfund TFI.

2 Część I. 1) Czym jest dywersyfkacja Jest to technka zarządzana ryzykem nwestycyjnym, która zakłada osadane różnych aktywów w jednym ortfelu nwestycyjnym w celu rozroszena ryzyka na wększą lość składnków ortfela. Fluktuacje stó zwrotu oszczególnego składnka w ortfelu mają mnejszy wływ na stoę zwrotu z całośc nwestycj. 2) Rodzaje dywersyfkacj a) Dywersyfkacja nawna: Losowy dobór nstrumentów do ortfela, na odstawe ntucj. b) Dywersyfkacja w ramach kategor ratngowych: Dobór nstrumentów fnansowych emtentów o zróżncowanej ocene ratngowej (ma częste zastosowane w rzyadku zarządzana ortfelem nstrumentów dłużnych). c) Dywersyfkacja horyzontalna: Alokacja w aktywa tej samej klasy o odobnych charakterystykach, w sosób szerok - n.: nabywamy akcje sółek z ndeksu WIG lub w sosób ogranczony sółk z oszczególnej branży. Ryzyko jest tym mnejsze, m szersze jest sektrum doboru aktywów. Nestety dywersyfkacja małoefektywna. d) Dywersyfkacja wertykalna: Inwestowane w aktywa różnych kategor klas. Może zakładać budowane ortfela orzez nwestycje w akcje, dzeła sztuk, oblgacje lub nstrumenty ochodne. Pozwala na zbudowane ortfela odornego na dekonunkturę na jednym lub klku rynkach bazowych. Przy odowednej konstrukcj jest dywersyfkacją efektywną. e) Dywersyfkacja mędzynarodowa (geografczna): Dobór aerów wartoścowych z różnych krajów lub kontynentów, co redukuje korelację stó zwrotu. Powoduje owstane ryzyka kursowego oraz staje sę coraz mnej efektywna w warunkach globalzacj. f) Dywersyfkacja Markowtza (!): Dobór aktywów o nskej lub ujemnej korelacj w celu obnżena ryzyka ortfela bez wływu na wysokość zwrotu. Daje dużo wększą skuteczność nż nne rodzaje dywersyfkacj rostej. g) Nadmerna dywersyfkacja:

3 Zbyt duża lczba składnków w ortfelu ocąga za sobą negatywne konsekwencje: brak możlwośc skutecznego zarządzana ortfelem, wzrost kosztu analz kosztów transakcyjnych, co wływa na obnżene stoy zwrotu. Część II. 3) Flm o H. Markowtzu (max 10 mn) 4) Decyzje nwestycyjne w czasach rzed H. Markowtzem o. Przed H. Markowtzem: Zarządzane ortfelem nwestycyjnym jest zblżone do raw rządzących mkroekonomą: teora roducenta zakładała, że frma dzałająca w otoczenu konkurencyjnym jest doskonale śwadoma rzyszłej ceny, za jaką srzeda towary rzez ną wyrodukowane. Uroszczene rozumowana w kategorach modelu elmnuje ryzyko neewnośc co do ceny o której towar zostane srzedany w rzyszłośc. Jest to nestety kluczowy element decydujący o zyskownośc nwestycj, który był omjany. Po H. Markowtzu: Algebraczne zdentyfkowane zarządzana stoą zwrotu ortfela orzez maksymalzację oczekwanej stoy zwrotu mnmalzacj warancj stoy zwrotu ortfela. Teora w dalszym cągu zakłada, że nwestor zachowuje sę racjonalne referuje nske ryzyko wysoką stoę zwrotu. Kamenem węgelnym teor jest uwzględnene neewnośc, która jest wyrażona nastęującym wzorem. Model w wersj odstawowej ne berze od uwagę kosztów transakcyjnych, zmennych losowych lub wyłacanych dywdend. V = n = 1 w 2 s 2 + n 1 n 2 w w s s ρ, lub najczęścej stosowane : s = V, = 1 j = + 1 j j j Gdze, V - warancja ortfela, s - odchylene standardowe ortfela. w - udzał akcj -tej sółk w ortfelu,

4 s - odchylene standardowe akcj - tej sółk, ρj - wsółczynnk korelacj stó zwrotu akcj - tej oraz j - tej sółk. 5) Najczęstsze błędy w dywersyfkacj oełnane rzez nwertorów nerofesjonalnych. a) Subjektywne odczuca atrakcyjnośc oszczególnych sółek lub branż (kuujemy wyłączne sółk surowcowe lub sółk technologczne, główne z owodu nformacj łynących z medów). b) Inwestorzy gnorują korelację nstrumentów fnansowych oadając w ułakę avalablty heurstcs zwracamy uwagę tylko na to, co łatwo może zostać skojarzone rzez osadane stereotyy. N.: wszystke rodukty nemeckch marek są dobrej jakośc. c) Borąc od uwagę korelację omędzy nstrumentam fnansowym, nwestor wykonuje to ntucyjne, a ne matematyczne. Skala sły korelacj jest lekceważona. d) Najczęstszym błędem jest zbyt duża ewność sebe brak okory wobec rynku. Inwestorzy nerofesjonaln najczęścej uważają, że ch analzy są odkrywcze, a nformacje uzyskane na temat sółek są ozarynkowe. W rzyadku nwestycj na rynku kontraktów termnowych drobn nwestorzy są najbardzej ryzykownym graczam, zajmując bardzo agresywne (nezdywersyfkowane) ozycje najczęścej dużo tracąc. e) Dywersyfkacja ownna być dynamczna, doasowywana do zman w ortfelu otoczenu rynkowym. Inwestorzy zaomnają, że nwestowane składa sę z dwóch czynnośc: zajęca ozycj oraz zamknęca ozycj. Trafne zdentyfkowana okazja nwestycyjna często jest marnowana, orzez oczekwane nerzerwane rosnących zysków. Uwaga: Głównym czynnkem orażk jest myślene życzenowe, nsk ozom wedzy secjalstycznej oraz brak rzeczywstej dywersyfkacj ortfela.

5 Część III. Dywersyfkacja orzez nwestycje alternatywne na rzykładze funduszy Suerfund. 6) Cechy charakterystyczne funduszy Managed Futures: a) Obecność na onad 100 rynkach (surowce, waluty, ndeksy akcyjne, rynek stoy rocentowej, rynk rolne) ozwala na osągnęce efektu dywersyfkacj rzeczywstej. b) Dzałają wyłączne na regulowanych łynnych rynkach kontraktów termnowych, co znacząco obnża ryzyko systemowe funduszu w orównanu z ozostałą klasą funduszy alternatywnych. c) Wykorzystane strateg odążana za trendem ozwala na generowane zysków rzy rosnących oraz znżkujących rynkach bazowych, co szczególne jest wdoczne w rzyadku bessy, kedy wększość funduszy owernczych ma zwązane ręce orzez oltykę nwestycyjna long only. d) Wększość funduszy Managed Futures jest tyu Absolute Return, co oznacza, że w zarządzanu funduszam lczy sę wyłączne zysk bezwzględny, a ne wynk w orównanu z benchmarkem. Przykładowo wynk -40% w skal roku, rzy benchmarku na ozome -50% - oznacza sukces w zarządzanu dla zwykłych funduszy akcyjnych.. e) W rzyadku funduszy, gdze decyzje są odejmowane rzez system komuterowy czynnk ludzk jest wyelmnowany brak myślena życzenowego, efektywne zarządzane sto lossam, brak ryzyka zmany zarządzającego, etc. f) Najważnejszą cechą jest brak korelacj do rynków bazowych w długm okrese. Średna korelacja stó zwrotu funduszy trend followng ndeksów rynków bazowych jest onżej 0,15, w nektórych rzyadkach ujemna. Pozwala to na wykorzystane funduszy Managed Futures jako dobrego dywersyfkatora w ortfelu nwestora o każdym roflu referencj ryzyka. 7) Grafczne orównane efektywnośc ortfel: a) Dywersyfkacja regonalna tylko akcje. b) Dywersyfkacja orzez ołączene akcj oblgacj. c) Dywersyfkacja orzez akcje rynk surowcowe.

6 d) Dywersyfkacja orzez fundusze Managed Futures w ołączenu z ozostałym klasam aktywów. Polecana lteratura: 1) 2) K.Jajuga, T. Jajuga, Inwestycje, PWB, 2006, rozdzał 6. 3) W. Fung, D. Hseh., The revew of fnancal studes, v 14, v2, 2001, Rsk n hedge funds strateges. Theory and evdence from trend followers. 4) Brad M. Barber, The Revew of Fnancal Studes v 22 n , Just How Much Do Indvdual Investors Lose by Tradng? 5) V. DeMguel, l. Carla, R. Ual, The Revew of Fnancal Studes v 00 n , Otmal Versus Nave Dversfcaton. 6) F. Edwards, J. Lew, The Journal of Futures Markets vol 19, no 4, (199), Managed Commodty Funds. 7) R. Mansn, W. Ogryczak, M.G. Seranza, IMA Journal of Management Mathematcs (2003) 14, , LP solvable models for ortfolo otmzaton: a classfcaton and comutatonal comarson.