ROZDZIAŁ I CZYNNIKI RYZYKA

Transkrypt

1 ROZDZIAŁ I CZYNNIKI RYZYKA Każdy inwestor powinien starannie przeanalizować informacje zawarte w niniejszym Prospekcie. Inwestowanie w Akcje naszej Spółki łączy się z ryzykiem właściwym dla instrumentów rynku kapitałowego oraz między innymi z ryzykiem związanym z zagadnieniami przedstawionymi poniżej. Czynniki ryzyka mogą negatywnie wpłynąć na działalność naszej Spółki i naszej Grupy Kapitałowej, ich kondycję oraz wyniki finansowe. Kurs Akcji może spaść z powodu wystąpienia poniżej opisanych ryzyk oraz w wyniku wystąpienia innych czynników. W efekcie inwestorzy mogą stracić część lub całość zainwestowanych środków finansowych. Wedle naszej aktualnej wiedzy poniżej opisane ryzyka mogą istotnie wpłynąć na sytuację naszej Spółki lub naszej Grupy Kapitałowej. 1. Opis czynników ryzyka związanych z otoczeniem, w jakim działa nasza Spółka Ryzyko związane z sytuacją społeczno-ekonomiczną Polski Branża budowlana, w której działamy, jest bardzo silnie uzależniona od koniunktury gospodarczej w Polsce. Czynniki takie jak tempo wzrostu gospodarki, nakłady inwestycyjne, polityka fiskalna w zakresie branży budowlanej oraz poziom stóp procentowych mają znaczący wpływ na poziom inwestycji w sektorze budowlanym, co przekłada się na sytuację finansową naszej Spółki i sytuację naszej Grupy Kapitałowej. Niższe tempo wzrostu gospodarczego, niższe nakłady inwestycyjne, wyższy poziom podatków oraz wyższe stopy procentowe mogą negatywnie wpłynąć na poziom inwestycji w budownictwie w Polsce, a tym samym na działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju naszej Spółki i naszej Grupy Kapitałowej. Ryzyko związane z sytuacją społeczno-ekonomiczną regionu Europy Środkowo-Wschodniej Podobnie jak w Polsce branża budowlana w całej Europie Środkowo-Wschodniej w znaczący sposób związana jest z sytuacją ekonomiczną gospodarki danego kraju. Negatywne zmiany w zakresie wzrostu gospodarczego, stóp procentowych oraz polityki fiskalnej w zakresie budownictwa mogą znacząco ograniczyć inwestycje w budownictwie w tych krajach, a tym samym mogą ograniczyć potencjalne możliwości rozwoju naszej działalności na tych rynkach. Ryzyko związane z nasileniem się konkurencji Po dołączeniu Polski do krajów Unii Europejskiej na naszym rynku rozpoczęły działalność niemal wszystkie znaczące europejskie firmy budowlane, które w oparciu o lokalne spółki stworzyły kilka istotnych podmiotów w branży. Zjawisko to zasadniczo wpłynęło na zaostrzenie konkurencji. Zważywszy na fakt, iż branża budowlana charakteryzuje się daleko idącym ujednoliceniem stosowanych usług i technologii, coraz większe znaczenie w wyborze oferty odgrywa cena, co skutkuje spadkiem marż dla podmiotów z branży. Dalsza konsolidacja w sektorze niewątpliwie może mieć negatywny wpływ na konkurencję i powodować dalszy spadek marż, w efekcie czego wyniki, sytuacja finansowa lub perspektywy rozwoju naszej Spółki i naszej Grupy Kapitałowej mogą ulec pogorszeniu. Ryzyko zmiany przepisów prawnych oraz ich interpretacji i stosowania Częste nowelizacje, niespójność oraz brak jednolitej interpretacji przepisów prawa, szczególnie w nowych państwach członkowskich Unii Europejskiej, pociągają za sobą ryzyko związane z otoczeniem prawnym, w jakim nasza Spółka i Grupa prowadzą działalność. Szczególnie częstym zmianom ulegają przepisy oraz interpretacje przepisów podatkowych. Praktyka organów skarbowych, jak i orzecznictwo sądowe w tej dziedzinie nie są jednolite. W przypadku przyjęcia przez organy podatkowe odmiennej niż nasza interpretacji przepisów podatkowych można liczyć się z negatywnymi konsekwencjami wpływającymi na działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju naszej Spółki i naszej Grupy Kapitałowej oraz osiągane przez nie wyniki finansowe. Ryzyko kursowe Podstawowym obszarem działalności naszej Spółki oraz naszej Grupy Kapitałowej jest rynek Polski. Świadczone tu usługi stanowią ok. 95% realizowanych przez nas przychodów ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów. Zawieramy przede wszystkim kontrakty w walucie krajowej. W związku z powyższym zmiany kursów walut w stosunku do złotego mają niewielki wpływ na wyniki naszej Spółki i Grupy Kapitałowej. Przewidujemy jednakże, iż w przyszłości ryzyko to może rosnąć w związku z zaciąganiem kredytów lub pożyczek w walutach obcych, zawieraniem kontraktów na rynku krajowym denominowanych w walucie obcej oraz w związku z planowanym rozwojem na rynku rosyjskim i w krajach Unii Europejskiej. 2. Opis czynników ryzyka związanych z naszą działalnością Ryzyko związane z sezonowością sprzedaży Podobnie jak większość podmiotów działających w branży budowlanej również nasza Grupa wykazuje sezonowość sprzedaży, która charakteryzuje się generowaniem znacznej części przychodów ze sprzedaży w drugiej połowie roku kalendarzowego i znacznie niższym poziomem przychodów w pierwszym kwartale. Sezonowość ta jest efektem uzależnienia od warunków atmosferycznych oraz harmonogramów robót poszczególnych kontraktów wynikających z uwarunkowań technologicznych, które powodują, iż większość prac budowlanych prowadzona jest w miesiącach kwiecień-listopad. Ryzyko występuje w przypadku niestandardowych warunków atmosferycznych, które powodują konieczność zmiany harmonogramu robót i przedłużenie terminu realizacji projektu, co może mieć negatywny wpływ na wyniki i sytuację finansową naszej Spółki i Grupy. Biorąc pod uwagę powyższe, właściwa ocena naszej sytuacji finansowej oraz sytuacji finansowej naszej Grupy Kapitałowej jest możliwa jedynie w przypadku pełnej analizy danych finansowych dokonywanej za cały rok obrotowy. 8

2 Ryzyko związane z możliwością utraty podwykonawców i możliwością wzrostu kosztów usług podwykonawców Coraz wyraźniej na polskim rynku budowlanym zauważalny jest odpływ wykwalifikowanych podwykonawców, którzy rozpoczynają działalność na rynkach europejskich zapewniających wyższe marże. Odpływ podwykonawców powoduje ograniczenia dostępności usług, a tym samym wpływa na wzrost kosztów. Ze względu na powyższe zjawisko można oczekiwać, iż koszty usług podwykonawców w Polsce będą wyrównywać się z kosztami w innych krajach Unii Europejskiej. W przypadku naszej działalności, która w znaczącym stopniu uzależniona jest od usług podmiotów trzecich, wzrost kosztów podwykonawców, który nie znajdzie odzwierciedlenia we wzroście przychodów z realizowanych projektów, może w przyszłości negatywnie wpłynąć na działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju naszej Spółki i naszej Grupy Kapitałowej. Ryzyko pracownicze Podobnie jak w wielu sektorach polskiej gospodarki również w sektorze budowlanym płace dla wykwalifikowanej kadry pracowników są niższe niż w innych krajach Unii Europejskiej. Po przystąpieniu Polski do Unii Europejskiej polscy pracownicy coraz częściej wybierają możliwość pracy poza granicami Polski, co powoduje zauważalny odpływ kadry pracowniczej. Aby zapobiec utracie wykwalifikowanych pracowników polscy pracodawcy z branży budowlanej będą musieli podnieść stawki wynagrodzeń, co będzie negatywnie wpływało na ich koszty, a tym samym może powodować pogorszenie ich sytuacji finansowej. Zjawisko to może negatywnie wpłynąć na działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju naszej Spółki i naszej Grupy Kapitałowej. Ryzyko związane z procesem pozyskiwania nowych kontraktów Na dzień daty Prospektu emisyjnego wartość kontraktów, które mają zostać zrealizowane w roku 2006, wynosi ok. 350 mln zł. Istnieje ryzyko, iż w kolejnych latach zarówno nasza Spółka, jak i inne podmioty z naszej Grupy nie będą w stanie pozyskać poziomu kontraktacji gwarantującego podobny poziom przychodów, co może negatywnie wpłynąć na działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju całej Grupy. Ryzyko związane z realizowanymi kontraktami Kontrakty realizowane przez naszą Spółkę wiążą się z koniecznością zatrudnienia podwykonawców i przyjęciem pełnej odpowiedzialności wobec inwestorów za ich działania. Spółka stara się minimalizować ten czynnik ryzyka, żądając od podwykonawców kaucji lub innych form zabezpieczeń. Nie można jednak wykluczyć sytuacji, iż posiadane zabezpieczenia nie pokryją w pełnym zakresie roszczeń inwestorów. Istnieje także ryzyko niedoszacowania przez nas ceny za wykonywany projekt, a także ryzyko nieukończenia projektu w terminie. Nawet jeżeli Spółka nie ponosi odpowiedzialności za przesunięcie terminu realizacji zadania inwestycyjnego, ponosi dodatkowe koszty takiego przesunięcia. Nie można zatem wykluczyć, że opisane czynniki będą miały negatywny wpływ na działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju naszej Spółki i Grupy Kapitałowej. Ryzyko wzrostu portfela przeterminowanych należności Na dzień daty Prospektu emisyjnego nasza Spółka posiada portfel przeterminowanych należności na niskim poziomie. Nie możemy wykluczyć, iż w przyszłości nasi kontrahenci nie będą w stanie regulować swoich zobowiązań w terminie, przez co może nastąpić wzrost wartości portfela przeterminowanych należności. Zjawisko to może negatywnie wpłynąć na działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju naszej Spółki i Grupy Kapitałowej. Ryzyko polityczne związane z działalnością Spółki na rynku rosyjskim Nasza Spółka planuje rozszerzenie prowadzonej działalności gospodarczej na rynku rosyjskim. Rosja należy do państw, w których prowadzenie działalności gospodarczej obarczone jest ryzykiem niekorzystnych decyzji politycznych. Rząd i parlament rosyjski mogą wprowadzić zmiany w otoczeniu gospodarczym lub regulacyjnym, które mogą mieć niekorzystny wpływ na działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju naszej Grupy. Prawdopodobieństwo, zakres i terminy jakichkolwiek ewentualnych decyzji lub zmian są trudne do określenia. Biorąc powyższe pod uwagę, nie ma pewności, że działalność Grupy na rynkach rosyjskich przyniesie spodziewane efekty, co może mieć negatywny wpływ na działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju naszej Spółki i Grupy Kapitałowej. Ryzyko restrukturyzacyjne Nasza Spółka prowadzi działania restrukturyzacyjne, których celem jest skoncentrowanie prowadzonej działalności na działalności deweloperskiej oraz generalnym wykonawstwie. Prowadzone są działania mające na celu wydzielenie i sprzedaż aktywów nie mających związku z działalnością podstawową. Spółka nie może zapewnić, że powyższe działania restrukturyzacyjne zostaną przeprowadzone efektywnie. Ryzyko związane z kosztami potencjalnych zaległości podatkowych W dniu 16 września 2005 r. otrzymaliśmy Decyzje Naczelnika Pomorskiego Urzędu Skarbowego w Gdańsku, ustalające w przybliżeniu ewentualne zobowiązania naszej Spółki wobec Skarbu Państwa z tytułu podatku od towarów i usług za lata 2000, 2001, 2002 w łącznej wysokości zł i z tytułu podatku dochodowego od osób prawnych za lata 1999, 2000, 2001, 2002 w łącznej wysokości zł. W dniu 21 września 2005 r. złożyliśmy do Dyrektora Izby Skarbowej w Gdańsku odwołanie od powyżej wymienionych Decyzji. W odpowiedzi otrzymaliśmy Decyzje Dyrektora Izby Skarbowej w Gdańsku z dnia 15 listopada 2005 r., uchylające w całości decyzje organu pierwszej instancji i przekazanie sprawy do ponownego rozpatrzenia przez ten organ. W grudniu 2005 r. ponownie otrzymaliśmy Decyzje Naczelnika Pomorskiego Urzędu Skarbowego w Gdańsku z dnia 14 grudnia 2005 r. podtrzymujące stanowisko z 16 września 2005 r. 9

3 W dniu 21 grudnia 2005 r. złożyliśmy do Dyrektora Izby Skarbowej w Gdańsku odwołanie, zawierające wniosek o stwierdzenie nieważności Decyzji Naczelnika Pomorskiego Urzędu Skarbowego w Gdańsku z dnia 14 grudnia 2005 r. W dniu 23 stycznia 2006 r. Dyrektor Izby Skarbowej w Gdańsku wydał decyzję, w której odmówił wszczęcia postępowania w sprawie stwierdzenia nieważności decyzji. W przypadku niekorzystnych decyzji będziemy musieli uregulować powyższe zobowiązania, co może negatywnie wpłynąć na naszą działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju. W związku z opisanymi postępowaniami postanowiliśmy utworzyć rezerwę w kwocie ok zł w ciężar wyniku lat ubiegłych, dokonując korekty wyniku za 2004 r. Z uwagi na to, że decyzje urzędu skarbowego obejmują lata , czyli okres sprzed połączenia Spółki z Energobudową, uznajemy, iż nie powinny one obciążać bieżących wyników naszej Spółki. Ryzyko związane ze strukturą akcjonariatu Na dzień daty Prospektu emisyjnego Prokom Investments posiadał 34,21% Akcji i głosów na Walnym Zgromadzeniu. Uprawnienie do tej ilości głosów powoduje, że Prokom Investments ma znaczący wpływ na podejmowane przez Walne Zgromadzenie uchwały poprzez możliwość zablokowania istotnych uchwał, dla których przepisy KSH wymagają kwalifikowanej większości głosów, takich jak uchwały w sprawie zmiany Statutu, umorzenia Akcji, obniżenia kapitału zakładowego, zbycia przedsiębiorstwa oraz emisji obligacji. W związku z informacją przekazaną Spółce przez Prokom Investments, iż zamierza skorzystać z przysługującego mu prawa poboru, wpływ Prokom Investments na działalność Spółki pozostanie co najmniej na dotychczasowym poziomie. Ryzyko związane z odpowiedzialnością z tytułu zanieczyszczenia środowiska Zgodnie z polskim prawem, podmioty użytkujące grunty, na których znajdują się substancje niebezpieczne lub inne zanieczyszczenia, mogą zostać zobowiązane do oczyszczenia gruntów lub zapłaty kar z tytułu ich zanieczyszczenia lub w inny sposób zostać pociągnięte do odpowiedzialności. W związku z planowanym rozszerzeniem działalności deweloperskiej i koniecznością pozyskania w tym celu nowych terenów, nie można wykluczyć, że w przyszłości powstaną nieprzewidziane koszty naprawy szkód lub nałożone zostaną na naszą Spółkę kary pieniężne w związku z zanieczyszczeniami środowiska naturalnego na użytkowanych przez naszą Spółkę nieruchomościach, co może mieć negatywny wpływ na działalność, wyniki, sytuację finansową lub perspektywy rozwoju naszej Spółki i Grupy Kapitałowej. 3. Opis czynników ryzyka związanych z inwestycją w Akcje Ryzyko związane z odwołaniem lub odstąpieniem od Oferty Publicznej Do czasu rozpoczęcia notowań praw poboru możemy postanowić o odwołaniu Publicznej Oferty bez podawania przyczyn swojej decyzji. Po rozpoczęciu Publicznej Oferty do czasu przydziału Akcji Serii F odstąpienie od jej realizacji może nastąpić jedynie z ważnego powodu. Zarząd może podjąć wówczas uchwałę o odstąpieniu od Publicznej Oferty i nieprzydzieleniu Akcji Serii F, jeżeli przeprowadzenie Publicznej Oferty byłoby zagrożeniem dla interesu Spółki lub byłoby niemożliwe. Sytuacja taka może mieć miejsce w szczególności, gdy: (i) wystąpią nagłe i nieprzewidywalne wcześniej zmiany w sytuacji gospodarczej, politycznej kraju, świata lub naszej, które mogą mieć istotny negatywny wpływ na rynki finansowe, gospodarkę kraju lub na dalszą naszą działalność, (ii) a także wystąpią nagłe i nieprzewidywalne zmiany mające bezpośredni wpływ na naszą działalność operacyjną, (iii) lub wystąpią inne nieprzewidziane okoliczności powodujące, iż przeprowadzenie Publicznej Oferty i przydzielenie Akcji Serii F byłoby niemożliwe lub szkodliwe dla naszego interesu. W przypadku odwołania lub odstąpienia od Oferty Publicznej i nieprzydzielenia Akcji Serii F stosowna decyzja zostanie przekazana do publicznej wiadomości w trybie artykułu 56 Ustawy o Ofercie Publicznej. W przypadku ogłoszenia przez nas o odstąpieniu od Publicznej Oferty i nieprzydzieleniu Akcji Serii F zwrot wpłat zostanie dokonany w terminie 14 dni od podjęcia decyzji o odstąpieniu na rachunki bankowe lub inwestycyjne wskazane w formularzach zapisu na Akcje Serii F. Wpłaty zostaną zwrócone bez jakichkolwiek odsetek i odszkodowań. Ryzyko niedojścia emisji Akcji Serii F do skutku Emisja Akcji Serii F nie dojdzie do skutku w przypadku, jeśli: zgodnie z zasadami opisanymi w Prospekcie nie zostanie subskrybowana i należycie opłacona co najmniej 1 Akcja Serii F, Zarząd naszej Spółki nie złoży do sądu rejestrowego wniosku o zarejestrowanie podwyższenia kapitału zakładowego w drodze emisji Akcji Serii F w terminie sześciu miesięcy od zatwierdzenia niniejszego Prospektu, lub uprawomocni się postanowienie sądu rejestrowego odmawiające zarejestrowania podwyższenia kapitału zakładowego w drodze emisji Akcji Serii F. Rejestracja podwyższenia naszego kapitału zakładowego, wynikającego z emisji Akcji Serii F uzależniona jest także od złożenia przez Zarząd oświadczenia określającego wielkość podwyższenia naszego kapitału zakładowego na podstawie liczby Akcji Serii F objętych ważnymi zapisami. Oświadczenie to, złożone zgodnie z artykułem 310 KSH, w związku z art KSH, powinno określić wysokość kapitału zakładowego po zakończeniu publicznej subskrypcji w granicach określonych w uchwale o podwyższeniu kapitału zakładowego w drodze emisji Akcji Serii F. Niezłożenie powyższego oświadczenia przez Zarząd spowodowałoby niemożność rejestracji podwyższenia kapitału zakładowego w drodze emisji Akcji Serii F i tym samym niedojście emisji Akcji Serii F do skutku. 10

4 Brak rejestracji podwyższenia kapitału zakładowego może spowodować zamrożenie środków finansowych na pewien czas i utratę potencjalnych korzyści przez inwestorów, bowiem wpłacone kwoty zostaną zwrócone subskrybentom bez jakichkolwiek odsetek i odszkodowań. Ryzyko związane z subskrypcją i opłaceniem zapisu Zwracamy uwagę subskrybentom, że wszelkie konsekwencje wynikające z niewłaściwego wypełnienia formularza zapisu ponosi subskrybent. Ponadto niedokonanie wpłaty w określonym terminie lub dokonanie niepełnej wpłaty skutkuje nieważnością zapisu, z wyjątkiem zapisów na akcje nieobjęte w wykonaniu prawa poboru oraz Zapisów dodatkowych składanych w dodatkowym terminie. W przypadku gdy zapis na akcje nieobjęte w wykonaniu prawa poboru oraz zapisów dodatkowych zostanie opłacony w kwocie mniejszej niż wynikająca z iloczynu liczby akcji objętych danym zapisem i ceny emisyjnej, możemy według własnego uznania: nie przydzielić akcji subskrybentowi; przydzielić subskrybentowi dowolną liczbę akcji, lecz nie większą niż wynikająca z dokonanej wpłaty. Ryzyko związane z nabywaniem praw poboru Akcji W terminach od 7 do 10 kwietnia 2006 r. planowane jest notowanie na GPW praw poboru Akcji Serii F. Obrót prawami poboru odbywał się będzie w systemie notowań ciągłych. Przedmiotem obrotu będzie prawo poboru jednej Akcji Serii F. Jednostką transakcyjną będzie jedno prawo poboru. W związku z powyższym inwestorzy będą mogli we wskazanym terminie zawierać transakcje giełdowe, których przedmiotem będą prawa poboru Akcji Serii F. Zwraca się uwagę inwestorom, dla których celem nabycia praw poboru będzie ich odsprzedaż i realizacja zysków, iż po zakończeniu notowań praw poboru nie będą mogli zbyć na GPW nabytych praw poboru, a jedynie objąć Akcje Serii F w ich wykonaniu. Objęcie Akcji Serii F wiąże się z koniecznością opłacenia ich pełnej Ceny Emisyjnej, a niewykonane prawa poboru wygasają. Ryzyko związane z notowaniem PDA Ryzyko to związane jest zarówno z możliwością niewprowadzenia PDA do obrotu na rynku giełdowym, jak również z charakterem tego obrotu. Wprowadzenie PDA wymaga szczegółowych ustaleń pomiędzy naszą Spółką, KDPW i GPW. Niewprowadzenie PDA do obrotu giełdowego może oznaczać dla inwestorów brak możliwości zbywania przydzielonych papierów wartościowych do dnia debiutu Akcji Serii F na GPW. Charakter obrotu PDA rodzi ryzyko, iż w sytuacji niedojścia do skutku emisji Akcji posiadacz PDA otrzyma jedynie zwrot środków w wysokości iloczynu liczby PDA znajdujących się na rachunku inwestora oraz ceny emisyjnej. Dla inwestorów, którzy nabędą PDA na GPW, może oznaczać to poniesienie straty w sytuacji, gdy cena, jaką zapłacą oni na rynku wtórnym za PDA, będzie wyższa od ceny emisyjnej. Ryzyko związane z wydaniem decyzji o zawieszeniu lub o wykluczeniu Akcji z obrotu na rynku regulowanym Uprawnienia KPWiG W sytuacji, gdy spółki publiczne nie dopełniają określonych obowiązków wymienionych w artykule 157 i 158 Ustawy o Obrocie Instrumentami Finansowymi, KPWiG może nałożyć na podmiot, który nie dopełnił obowiązków, karę pieniężną do wysokości jednego miliona złotych albo może wydać decyzję o wykluczeniu akcji z obrotu na rynku regulowanym albo nałożyć obie te kary łącznie. Ponadto, zgodnie z artykułem 20 Ustawy o Obrocie Instrumentami Finansowymi, w przypadku gdy obrót określonymi papierami wartościowymi jest dokonywany w okolicznościach wskazujących na możliwość zagrożenia prawidłowego funkcjonowania rynku regulowanego lub bezpieczeństwa obrotu na tym rynku, albo naruszenia interesów inwestorów, na żądanie KPWiG Giełda Papierów Wartościowych zawiesza obrót tymi papierami lub instrumentami na okres nie dłuższy niż miesiąc. Na żądanie Komisji Giełda Papierów Wartościowych wyklucza z obrotu wskazane przez KPWiG papiery wartościowe, w przypadku gdy obrót nimi zagraża w sposób istotny prawidłowemu funkcjonowaniu rynku regulowanego lub bezpieczeństwu obrotu na tym rynku, albo powoduje naruszenie interesów inwestorów. Nie sposób wykluczyć ryzyka wystąpienia takiej sytuacji w przyszłości w odniesieniu do Akcji. Uprawnienia Giełdy Papierów Wartościowych Zgodnie z Regulaminem Giełdy Papierów Wartościowych zarząd Giełdy może zawiesić obrót papierami wartościowymi na okres do trzech miesięcy na wniosek emitenta, a także jeżeli uzna, że wymaga tego interes i bezpieczeństwo uczestników obrotu lub jeżeli emitent naruszy przepisy obowiązujące na Giełdzie Papierów Wartościowych. Ponadto w sytuacjach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych zarząd Giełdy może wykluczyć papiery wartościowe z obrotu giełdowego. Zgodnie z 31 ust. 1 Regulaminu Giełdy Papierów Wartościowych, zarząd Giełdy wyklucza papiery wartościowe z obrotu giełdowego: jeżeli ich zbywalność stała się ograniczona, na żądanie KPWiG zgłoszone zgodnie z przepisami Ustawy o Obrocie Instrumentami Finansowymi, w przypadku zniesienia ich dematerializacji, w przypadku wykluczenia ich z obrotu na rynku regulowanym przez właściwy organ nadzoru. 11

5 Oprócz wyżej wymienionych obligatoryjnych przypadków wykluczenia 31 ust. 2 Regulaminu GPW przewiduje poniższe sytuacje, gdy zarząd Giełdy może zadecydować o wykluczeniu papierów wartościowych z obrotu giełdowego: jeżeli przestały spełniać inne warunki dopuszczenia do obrotu giełdowego niż te będące podstawą do obligatoryjnego wykluczenia papierów wartościowych z obrotu giełdowego, jeżeli emitent uporczywie narusza przepisy obowiązujące na Giełdzie Papierów Wartościowych, na wniosek emitenta, wskutek ogłoszenia upadłości emitenta albo w przypadku oddalenia przez sąd wniosku o ogłoszenie upadłości z powodu braku środków w majątku emitenta na zaspokojenie kosztów postępowania, jeżeli uzna, że wymaga tego interes i bezpieczeństwo uczestników obrotu, wskutek podjęcia decyzji o połączeniu emitenta z innym podmiotem, jego podziale lub przekształceniu, jeżeli w ciągu ostatnich 3 miesięcy nie dokonano żadnych transakcji giełdowych na danym papierze wartościowym, wskutek podjęcia przez emitenta działalności zakazanej przez obowiązujące przepisy prawa, wskutek otwarcia likwidacji emitenta. Nie ma pewności, że taka sytuacja nie wystąpi w przyszłości w odniesieniu do Akcji. 12