Rynek powierzchni komercyjnych

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Rynek powierzchni komercyjnych"

Transkrypt

1 15 lutego 2008 Raport analityczny Nazwa BRE Bank Securities Deweloperzy Polska Rynek powierzchni komercyjnych WIG-Deweloperzy (3mies) - 20,5% Liczba spółek Kapitalizacja sektora Free float Średni dzienny obrót (3 mies.) Kapitalizacja spółek Echo Investment GTC Strategia dotycząca sektora Rekomendacja: Echo Investment - kupuj, cena 8,00 PLN GTC - akumuluj, cena 42,88 PLN 16 29,3 mld PLN 11,0 mld PLN 76,5 mln PLN 2,9 mld 8,3 mld Sytuacja na rynku nieruchomości komercyjnych w krajach CEE i SEE jest silnie uzależniona od sytuacji gospodarczej w tych krajach. Najbardziej stabilnymi krajami w regionie pozostają Polska i Czechy. Tu też ryzyko inwestowania jest najniższe. Wyższe ryzyko należy przypisać krajom takim jak Rumunia, Bułgaria (inflacja, deficyt rachunku bieżącego), Węgry (niski wzrost gospodarczy). Ważne wydarzenia Po wyborach: Uchwalenie nowego prawa budowlanego Ustawa o wielkopowierzchniowych obiektach handlowych (nowelizacja) Chłonne rynki nieruchomości krajów CEE i SEE Region Europy Południowo i Środkowo-Wschodniej przeżywa okres szybkiego wzrostu gospodarczego i napływu zagranicznych inwestycji. Lokujące się w tych krajach międzynarodowe koncerny zgłaszają rosnące zapotrzebowanie na nowoczesne powierzchnie biurowe. Deweloperzy nie mają problemów z wynajmowaniem biur, które są jeszcze w budowie. Rosnąca zamożność społeczeństwa przekłada się z kolei na dynamiczny wzrost popytu konsumpcyjnego, w którym partycypują w szczególności firmy handlowe, które otwierają kolejne sklepy. Prowadzi to do wzrostu czynszów z wynajmu i rosnącej liczby wynajmowanej powierzchni handlowej i biurowej. Na horyzoncie tych pozytywnych zmian rysują się jednak liczne zagrożenia związane przede wszystkim z sytuacją na światowych rynkach nieruchomości. Rosnąca awersja banków do ryzyka inwestycji w nieruchomości, połączona z rosnącymi kosztami pieniądza w krajach SEE i CEE, stanowi w naszej opinii największe ryzyko dla deweloperów działających w tych krajach dynamiczna rozbudowa infrastruktury biurowej i handlowej W odpowiedzi na duże zapotrzebowanie powierzchni komercyjnych, deweloperzy rozbudowują swoje portfele nieruchomości w krajach SEE/CEE. Większość projektów jest obecnie w trakcie realizacji. Zostaną oddane do użytku w latach Największy potencjał stoi przed krajami SEE: Rumunia, Bułgaria, a także w dalszej kolejności Ukraina. Kraje Trójkąta Wyszehradzkiego w ciągu 3-4 lat będą w naszym zdaniem nasycone na poziomie średniej z UE, co zmniejszy potencjał szybszego od UE rozwoju w tych krajach w latach po Popyt na mieszkania nie osłabnie Czynniki decydujące o popycie na mieszkania wyglądają pozytywnie w całym regionie. Zapóźnienia będące skutkiem gospodarki socjalistycznej pozostają ciągle widoczne. Ludzie żyją w zatłoczonych lokalach o niskim standardzie. Relatywnie najlepsza sytuacja pod tym względem występuje w Czechach i na Węgrzech. Ze względu na zwiększoną podaż mieszkań dostarczanych przez deweloperów oraz spowolnione tempo przyrostu kredytu hipotecznego, spodziewamy się stabilizacji cenowej, co przełoży się na spadek marż do poziomu poniżej 20%. WIG-Deweloperzy na tle WIG PLN Zyski deweloperów Zyski deweloperów w latach były zdominowane przeszacowaniami portfela do wartości rynkowych. Na podstawie obserwowanych trendów na rynkach zachodnich, a także rosnących kosztów kredytów, spodziewamy się również w naszym regionie wzrostu stóp kapitalizacji w przyszłym roku. Spowoduje to stabilizację cen na rynku nieruchomości, co przełoży się na zatrzymanie zysków z przeszacowań portfela zarządzanych nieruchomości WIG Deweloperzy WIG Kacper Żak, CFA (48 22) ECHO P 2008P 2009P Przychody biura centra handlowe mieszkania Zysk netto GTC P 2008P 2009P Przychody biura centra handlowe mieszkania Zysk netto Dom 15 lutego Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Deweloperzy powierzchni komercyjnych i mieszkaniowych Cel raportu Celem raportu jest zaprezentowanie obecnej i prognoza przyszłej sytuacji na rynku deweloperskim powierzchni komercyjnych w Polsce i w niektórych krajach Europy Środkowoi Południowo-Wschodniej. Bezpośrednim efektem analizy sytuacji na rynkach nieruchomości tych krajów jest wycena akcji spółek GTC i Echo Investment. Obie spółki są deweloperami powierzchni komercyjnych (biura i centra handlowe), ale działają również jako deweloperzy mieszkaniowi. W przypadku Echo Investment, terenem prowadzonej działalności jest niemal wyłącznie Polska, aczkolwiek spółka posiada przygotowane grunty pod inwestycje w Rumunii i na Węgrzech. Jeśli zaś chodzi o GTC, to spółka ta działa w dziewięciu krajach całego regionu Europy Środkowo-Wschodniej (CEE) i Europy Południowo Wschodniej (SEE). Jej największa koncentracja projektów przypada na Polskę i Rumunię. Podstawowe założenia wyceny deweloperów Wycena deweloperów nastąpiła trzema metodami, z których największy udział przypisaliśmy metodzie DCF. Wolne dodatnie przepływy gotówkowe pochodzą ze środków z wynajmu powierzchni biurowych oraz powierzchni handlowych. Dodatkowym zasileniem są wpływy ze sprzedaży mieszkań. W wycenie zakładamy, że spółki nie sprzedają nieruchomości ze swojego portfela inwestycyjnego, lecz czerpią z nich przychody do nieskończoności. Mieszkania są zaś przeznaczone do sprzedaży. Ujemne przepływy gotówkowe są związane z ponoszonymi kosztami budowy obiektów biurowych, handlowych i mieszkaniowych, a także z obsługą operacyjną nieruchomości z portfela inwestycyjnego. Jako uzupełnienie wyceny metodą DCF posłużyliśmy się również wyceną porównawczą, a także metodą skorygowanych aktywów netto. Dla celów porównawczych wyłoniliśmy deweloperów powierzchni komercyjnych z Unii Europejskiej. Zastosowaliśmy wskaźniki P/S oraz P/NAV. W metodzie skorygowanych aktywów netto wyceniliśmy całkowite aktywa jako wartość rynkową oddanych projektów komercyjnych (biura i centra handlowe) w kolejnych trzech latach oraz wartość obecną przyszłych projektów mieszkaniowych. Do wyceny NAV zastosowaliśmy dwa scenariusze. Wycena po średniej kapitalizacji 6,0% (wariant optymistyczny) i wariant bazowy o stopach kapitalizacji w przedziale 6-7,5% w zależności od lokalizacji. Rynek nieruchomości komercyjnych Podobnie jak rynek mieszkaniowy, sytuacja i perspektywy rynku nieruchomości komercyjnych są ściśle związane z perspektywami gospodarczymi danej gospodarki. W szczególności stawki czynszów za wynajem są grą popytu ze strony firm oraz podaży istniejących budynków. Wartość nieruchomości jest uzależniona również od oczekiwanych poziomów nominalnych stóp procentowych w danym kraju i ryzyka związanego z inwestowaniem w danym kraju. Wycena nieruchomości komercyjnych a wycena deweloperów Często stosowanym sposobem wyceny deweloperów powierzchni komercyjnych jest rynkowa wycena ich portfela inwestycyjnego. Wahania ceny rynkowej akcji deweloperów w stosunku do wartości netto nieruchomości inwestycyjnych wynikają z oczekiwań dotyczących zmiennych wpływających na ich wycenę, czyli oczekiwanych wpływów z wynajmu (netto po odjęciu kosztów eksploatacji budynku) oraz oczekiwanej stopy zwrotu z nieruchomości. Deweloper ma obowiązek wyceniać nieruchomość tylko raz w roku, stąd zdarza się, że w sytuacji dużych zmian cen w ciągu roku, wartości rynkowe odbiegają od wartości księgowych nieruchomości. Wycena nieruchomości komercyjnej przypomina wycenę obligacji kuponowej, a dokładnie renty wieczystej. Rzeczoznawcy majątkowi, mając pełną informację o danej nieruchomości, np. umowę z najemcami i stawki wynajmu z kilku lat do przodu, określają całkowity przychód z nieruchomości w każdym roku i dyskontując oczekiwaną stopą zwrotu, określają wartość nieruchomości. Wzór na wartość nieruchomości przedstawiono poniżej. V NOI NOI n = t t + 1 t + (1 + r t t = (1 + r ) r ) 1 exit V- wartość nieruchomości NOI-Net Operating Income (roczny zysk operacyjny z nieruchomości przed opodatkowaniem) r -stopa dyskontowa r exit - stopa dyskontowa wyjścia 15 lutego

3 Stopy kapitalizacji Nieruchomości nie są produktem jednorodnym. Po pierwsze, nieruchomości mają różne wielkości, a po drugie, co najistotniejsze, cechują się różnymi lokalizacjami. W celu porównania cen różnych nieruchomości przyjęło się używać stopę kapitalizacji jako wystandaryzowaną cenę. Odwołując się do terminologii obligacji, jest to bieżąca stopa procentowa (kupon/cena obligacji). W przypadku nieruchomości, stopa kapitalizacji (ang. yield) jest stosunkiem oczekiwanej rocznej wielkości przychodów netto z wynajmu (po odjęciu kosztów operacyjnych) do ceny rynkowej nieruchomości. Przewidywalność stawek wynajmu na rok do przodu jest bardzo wysoka, gdyż zdecydowana większość powierzchni ma podpisywane umowy stawek aż na kilka lat (zazwyczaj około 5 lat). Dlatego możliwość renegocjacji stawek w trakcie roku może dotyczyć tylko niewielkiej części powierzchni. Znając rynkową stopę kapitalizacji, znamy również rynkową cenę nieruchomości. yield = lub NOI V V = NOI yield Obecne stopy kapitalizacji w krajach CEE i SEE 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% Polska Węgry Czechy Rumunia Bułgaria Serbia Chorwacja Słowacja pow biurowa pow handlowa Źródło: CBRE, DI BRE Banku Przykłady transakcji nieruchomościami komercyjnymi w Warszawie w 2006/07 Budynek Metropolitan: wartość 160 mln EUR (38,2 tys. mkw.), yield poniżej 6%. Co oznacza, że budynek wygeneruje w ciągu roku do 9,5 mln EUR z wynajmu Warsaw Trade Tower: wartość 150 mln EUR (44,5 tys. mkw.) przy yield 5,9% i oznacza, że budynek wygeneruje w ciągu najbliższego roku 8,8 mln EUR z wynajmu Dlaczego akcje wyceniamy metodą DCF Najczęściej stosowaną metodą wyceny samych nieruchomości przez rzeczoznawców jest metoda porównawcza, w której do wyceny jednej nieruchomości przyjmuje się stopy kapitalizacji, po jakich dokonano transakcji nieruchomościami uznanymi za nieruchomości o podobnych cechach (rozmiar, cel, przeznaczenie, lokalizacja). Wycena jest robiona przez rzeczoznawców zazwyczaj raz w roku. Gdyby przyjąć, że wycena dewelopera jest wyceną rynkową jego nieruchomości (minus dług) to oznaczałoby to, że oceniamy wartość likwidacyjną firmy. My zakładamy, że spółki nie redukują portfela nieruchomości. Wartość spółki jest zatem równa wartości przepływów gotówkowych, jakie deweloper w przyszłości uzyska, czerpiąc korzyści z wynajmu. W wycenie nieruchomości za pomocą stopy kapitalizacji powinny być zawarte wszystkie oczekiwania co do wzrostu stawek wynajmu i oczekiwanej stopy zwrotu inwestora. Poniższa tabela przedstawia implikowaną stopę kapitalizacji jako funkcję stopy wzrostu stawek wynajmu i oczekiwaną stopę zwrotu z aktywów. 15 lutego

4 Yieldy vs. oczekiwany wzrost stawek wynajmu i koszt kapitału 1% 2% 3% 4% 5% 8,0% 7,2% 6,3% 5,4% 4,4% 3,4% 8,5% 7,7% 6,8% 5,9% 5,0% 4,0% 9,0% 8,2% 7,3% 6,5% 5,5% 4,6% 9,5% 8,7% 7,9% 7,0% 6,1% 5,1% 10,0% 9,2% 8,4% 7,5% 6,6% 5,7% Źródło: DI BRE Yieldy nie będą ulegały dalszej kompresji Przyjęte w naszej analizie wielkości wzrostu stawek wynajmu (3%), przy ustalonym przez nas koszcie kapitału (9-10%), implikują yieldy na poziomie średnio 6,5-7,5%. Jest to o około 1,0-2,0 więcej niż aktualne rynkowe stopy kapitalizacji. Według nas, wzrost stóp kapitalizacji nastąpi w przyszłym roku o minimum 0,5 pkt. procentowego. Potwierdzają to rosnące oczekiwania w stosunku do inflacji we wszystkich krajach, w których GTC i Echo prowadzą działalność. Szczególne ryzyko wzrostu stóp kapitalizacji przypisujemy krajom zagrożonym deprecjacją lokalnej waluty. W tym gronie widzimy Rumunię (wysoka inflacja, duży deficyt obrotów bieżących), a zwłaszcza Węgry (niski wzrost PKB, słabnący forint). W zestawieniu GTC z Echo, pierwsza ze spółek jest bardziej narażona na to ryzyko, gdyż prowadzi duże inwestycje w tych dwóch krajach (41% projektów). Echo działa w Polsce, gdzie obok Czech sytuacja gospodarcza jest najbardziej stabilna. Stopa kapitalizacja uzależniona od inflacji Stopa kapitalizacji, będąca przybliżoną miarą oczekiwanej stopy zwrotu, nie może być niższa niż długoterminowa stopa procentowa wolna od ryzyka. Kupno nieruchomości po stopach kapitalizacji jest wówczas nieopłacalne. Po co kupować nieruchomość i przyjmować na siebie ryzyko, skoro bez ryzyka dostajemy co roku więcej. Długoterminowe stopy kapitalizacji powinny więc dążyć do poziomu rentowności długoterminowych obligacji w poszczególnych krajach z uwzględnieniem oczekiwań w stosunku do wzrostu stawek najmu, plus marża za ryzyko (tabela wyżej). Dotyczy to wszystkich nieruchomości: biur, centrów handlowych, hoteli, magazynów. Wzrost do nieskończoności w wycenie Według nas, przy ważonym koszcie kapitału obu spółek, który szacujemy na około 10%, implikowaną przez przyjęte przez nas stopy kapitalizacji (6,5-7,5%) wartością wzrostu stawek czynszów powinno być 3% (tabela powyżej). W przypadku części mieszkaniowej, w celu porównywalności wycen z deweloperami mieszkaniowymi, których dokonaliśmy w grudniu, przyjmujemy wartość 3%. Tym samym odpowiednią stopą wzrostu FCF do nieskończoności jest 3%. Oczekiwana stopa inflacji Rentowność 5- i 10-letnich obligacji Pols ka Węgry Czechy Rumunia Bułgaria Słow acja 0.00 Polska Węgry Czechy letnie 10letnie Źródło: Capital Economics Na wykresie widać, że rentowność (YTM) obligacji skarbowych w krajach CEE jest od 1 do 2 pkt. wyższa niż stopy kapitalizacji po uwzględnieniu marży 100 pkt. Jest to według nas jednoznaczne potwierdzenie, że stopy kapitalizacji będą rosły. Kolejnym czynnikiem, który za tym przemawia, jest rosnąca awersja banków do ryzyka związanego z finansowaniem nieruchomości komercyjnych, co będzie się przekładać na wzrost kosztów finansowania 15 lutego

5 nieruchomości. Spodziewamy się, że presja rosnących stóp procentowych zwiększy w ciągu 2-3 lat yieldy do poziomu zbliżonego do rentowności obligacji długoterminowych. Stopy kapitalizacji vs. rentowność 10-letniach obligacji skarbowych powiększona o 100 pkt. marży 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Polska Węgry Czechy Rumunia YTM 10L yield Źródło: Reuters, DI BRE Wpływ stóp kapitalizacji na zyski z przeszacowań Zatrzymanie się kompresji stop kapitalizacji zakończy według nas okres dużych zysków z przeszacowań portfela nieruchomości. Przy niewielkich wzrostach stóp kapitalizacji (np. z 6% do 6,5%) i wzroście stawek wynajmu o mniej niż 8%, przeszacowania będą ujemne. Z drugiej strony stawki nawet o 100 pkt. wyższe pozwalają na osiągnięcie około 30-40% marży na nowopowstającym projekcie. Obecne niskie wyceny dają rentowność projektów sięgającą 40-50%. Najlepsza strategia - sprzedaż obecnego portfela i budowa następnych projektów Wzrost stóp kapitalizacji sprawia, że obecne ceny nieruchomości są według nas dobrą okazją do sprzedaży nieruchomości portfelowych przez deweloperów (realizacja 40-50% marży), a następnie budowa nowych obiektów za uzyskane środki. W przypadku obu deweloperów strategia ta jest w pewnym stopniu realizowana. Plany obu deweloperów są imponujące. Przewidują kilkukrotny wzrost powierzchni oddawanej w ciągu 2-3 lat. Jednocześnie obaj sprzedają nieruchomości (GTC-America house, Ligthouse; Echo centra handlowe w Łodzie i Kielcach). Taka strategia potwierdza, że deweloperzy przykładają większą wartość do nowych projektów (niskie koszty budowy) niż korzystanie z umiarkowanego wzrostu cen nieruchomości, związanego z oczekiwanym, niższym niż implikują to obecne yieldy, wzrostem przychodów z najmu. Wycena metodą skorygowanych aktywów netto Net Asset Value NAV jest różnicą pomiędzy wartością rynkową aktywów w posiadaniu spółki i wartością rynkową jej zobowiązań. Innymi słowy, NAV jest rynkową wyceną kapitałów własnych. W praktyce wartości bilansowe często odbiegają od wycen rynkowych, w szczególności w odniesieniu do aktywów. Tym samym bilansowa wartość kapitałów własnych różni się od jej wartości rynkowej. Wartość deweloperów powierzchni komercyjnych może być traktowana jako wartość likwidacyjna ich nieruchomości, czyli ich wartości rynkowej po zaspokojeniu wszystkich zobowiązań i kosztów likwidacji. Notowanie akcji powyżej lub poniżej ich wartości NAV odzwierciedla oczekiwania co do kształtowania się przyszłych wartości nieruchomości w portfelu dewelopera. Jeżeli stosunek ceny do jej rynkowej wartości kapitałów własnych odbiega od 1,0, jest to zazwyczaj skutek właśnie tych oczekiwań lub faktu, że deweloper prowadzi jeszcze inną działalność, poza czerpaniem korzyści z portfela swoich nieruchomości. Pewną wadą wyceny jest to, że NAV będąc składową rynkowych wartości wszystkich nieruchomości, nie bierze pod uwagę ich płynności. W przypadku deweloperów mających duży udział w danym rynku nieruchomości, upłynnienie wszystkich nieruchomości doprowadziłoby do dużego spadku ich cen. Stąd w wycenie należy brać pod uwagę dyskonto za brak płynności. Dlatego naturalnym powinno być, że cena do NAV powinna być zawsze nieco poniżej 1,0, przy założeniu, że NAV jest określony poprawnie. Nasza wycena nieruchomości jest bardziej konserwatywna od wyceny rzeczoznawców, którzy traktują każdą nieruchomość z osobna (tak jakby miała ona zostać sprzedana na rynku osobno). My przyjmujemy wyższe niż rzeczoznawczy stopy kapitalizacji, gdyż po pierwsze uwzględniamy brak płynności tzn. traktujemy spółkę jako jednorodną nieruchomość (tzn. 15 lutego

6 spółka jest warta tyle, ile ktoś zapłaciłby za nią jako za całość nieruchomości w jednej transakcji), a po drugie przyjmujemy wyższe stopy kapitalizacji, ponieważ uważamy, że trend spadku stóp kapitalizacji się odwraca i stopy kapitalizacji poniżej 6% nie są uzasadnione. W naszej wycenie podajemy wersję bazową wyceny NAV oraz wersję optymistyczną dla stóp kapitalizacji średnio na poziomie 6%. NAV w wycenie GTC i Echo Investment Obaj wyceniani deweloperzy nie są stricte deweloperami powierzchni komercyjnych. W obu przypadkach część aktywów pracujących w tych spółkach jest odpowiedzialna za produkcję mieszkań. Wartość produkcji w toku mieszkaniówki nie jest przeszacowywana do wartości rynkowych u deweloperów mieszkaniowych. W celu określenia NAV, należy jednak uwzględnić również tę część aktywów. Jedną z metod jest wycena gruntów oraz projektów w trakcie budowy. Może to jednak przysporzyć wiele problemów technicznych, gdyż spółki zwykle nie udostępniają informacji, na jakim dokładnie etapie jest dana budowa. W celu porównywalności naszych wycen GTC i Echo z innymi deweloperami mieszkaniowymi, postanowiliśmy wycenić tę część aktywów w GTC i Echo z innymi deweloperami mieszkaniowymi, których wyceny przygotowaliśmy tj. z Dom Development, J.W. Construction oraz Polnordem. Stosujemy wskaźnik P/S. Zakładamy, że marże dla wszystkich deweloperów będą podobne, czyli rynkowe. Wskaźnik P/S jest w takim przypadku ekwiwalentny dla mnożników zysków. Wycena porównawcza Do wyceny DCF i NAV postanowiliśmy dołączyć wycenę porównawczą. Do wyceny wybraliśmy 10 spółek, dużych deweloperów z UE, trzech z Wlk. Brytanii, dwóch z Hiszpanii i po jednym z innych dużych rynków europejskich. Postanowiliśmy zastosować dwa wskaźniki: P/S oraz P/NAV. Obszar działania GTC i Echo Investment to kraje CEE i SEE W naszej ocenie strategia rozwoju GTC na wszystkich rynkach CEE/SEE jest dobrym rozwiązaniem. W szczelności pozytywnie oceniamy obecność w krajach, w których występuje niskie nasycenie powierzchnią komercyjną. Należą do nich Rumunia, Bułgaria. Echo jest pod tym względem znacznie spóźnione. Posiada w zasadzie kilka planów projektów (gruntów) w Rumunii i na Węgrzech. Ze względu na braki nowoczesnych powierzchni biurowych i handlowych w tych krajach w połączeniu z malejącym ryzykiem politycznym, spowodowały eksplozję cenową. Obecnie stawki wynajmu w Bukareszcie sięgają tych w Warszawie i Pradze, w Sofii i Belgradzie są nieco tylko niższe. Koszty są jednak niższe, co pozwala osiągać większe marże. Z drugiej strony obecność Echo głównie w Polsce jest strategią bezpieczną, gdyż kraj ten cechuje się najniższym ryzykiem gospodarczym w regionie. GTC geograficznie Echo Investment geograficznie Chorwacja; 4% Słowacja; 3% Bułgaria; 6% Serbuia; 7% Polska; 32% Węgry ; 8% Rumunia; 14% Rumunia; 24% Czechy ; 8% Węgry ; 17% Polska; 78% Polska Węgry Czechy Rumunia Bułgaria Serbuia Chorwacja Słowacja Polska Węgry Rumunia Źródło: GTC, Echo Szybki wzrost gospodarczy, nadrabianie zaległości do Unii Europejskiej Ceny nieruchomości i perspektywa rozwoju danego rynku jest związana z rozwojem gospodarczym danego kraju. W przypadku krajów CEE/SEE rozwój jest zdecydowanie szybszy niż krajów Zachodniej Europy (z wyjątkiem Węgier). Dobra sytuacja sprzyja wzrostowi stawek wynajmu pow. komercyjnych i cen mieszkań. Przykład Węgier pokazuje, że słabszy wzrost gospodarczy przekłada się na relatywnie niższy popyt na nieruchomości i ich niższe ceny. Szybki wzrost gospodarczy niesie za sobą wysokie ryzyko inflacji, co jest widoczne przede wszystkim w Rumunii i w Bułgarii. 15 lutego

7 Wzrost gospodarczy w krajach CEE/SEE 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 9,0% 8,0% 6,5% 6,0% 6,0% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 4,5% 3,5% 2,5% 1,5% Polska Węgry Czechy Rumunia Bułgaria Słowacja Źródło: Capital Economics Rynek powierzchni biurowych Wskaźnik nasycenia, powierzchnia niewynajęta Kraje CEE/SEE łączy słaba infrastruktura, będąca spuścizną czasów komunistycznych. Największy postęp w zakresie wyrównywania opóźnień zrobiły te kraje, które szybciej wprowadzały reformy gospodarcze i wcześniej znalazły się w UE. W praktyce rozbudowa nowoczesnych powierzchni odbyła się w ciągu kilku ostatnich lat. Praga, Warszawa, czy Bratysława posiadają najwyższy wskaźnik nasycenia (liczba powierzchni na tysiąc mieszkańców) powierzchnią biurową. Wg CB Richard Eblis Rynek biurowy w Warszawie, w drugim kwartale 2007 oddano do użytku 78 tys. PU. Firma Jones Lang LaSalle twierdzi, że do końca roku 2007 zostało oddanych w sumie 197 tys. mkw. powierzchni do wynajęcia biur (w 2008 ma to być 394 tys., w tys. mkw.). Powierzchnia niewynajęta stanowi jedynie około 3-5% w centrum. W Warszawie występuje około 2,7 mln mkw. powierzchni do wynajęcia. Tym samym liczba mkw. na jednego mieszkańca (przy założeniu 1,7 mln zameldowanych mieszkańców Warszawy) jest nieco niższa niż w Pradze i Budapeszcie oraz przytłaczająco niższa w porównaniu np. z Madrytem czy Sztokholmem. Nasycenie powierzchnią biurową europejskich stolic Kijów 210 Bukareszt 429 Budapeszt 836 Warszawa Praga Bratysława 1985 Madryt Wiedeń Sztokholm Źródło: Jones La Salle Stawki za wynajem powierzchni kształtują się w regionie CEE/SEE na poziomie EUR za 1 mkw. powierzchni wynajmu miesięcznie w ścisłych centrach stolic. Stawki za wynajęcie biur poza centrum oscylują wokół EUR. Jednocześnie wspólną cechą wszystkich stolic jest bardzo niski wskaźnik niewynajętej powierzchni (w granicach 5%). Jest to poziom, który oznacza w praktyce brak jakichkolwiek możliwości wynajęcia biura w krótkim czasie na warunkach oczekiwanych przez klienta. Powszechna jest praktyka wynajmowania przez deweloperów biur jeszcze przed rozpoczęciem ich budowy (pre-let). Biura, które mają być oddawane w tym roku, 15 lutego

8 są w większości przypadków już zarezerwowane. Wynajęcie dużych powierzchni przez korporacje oznacza podpisywanie umów na rok Stawki wynajmu biur i wolnej powierzchni biurowej EUR miesięcznie za 1 mkw. Stopień wolnej powierzchni Budapeszt 22 9,6% Warszawa 27 4,0% Praga 20 5,5% Moskwa 125 4,0% Londyn 99 4,4% Paryż 69 5,0% Berlin 21 9,7% Źródło: Jones La Salle Rynek centrów handlowych Rozwój centrów handlowych jest bezpośrednio związany z oczekiwanym wzrostem zamożności społeczeństwa. W krajach Europy Południowo- i Środkowo-Wschodniej obserwowany jest bardzo szybki wzrost popytu konsumpcyjnego. Przekłada się to na rozwój centrów handlowych, które najszybciej mogą partycypować we wzroście siły nabywczej społeczeństwa. Do otwierania sklepów w krajach takich jak Polska, Czechy i Węgry aspirują już praktycznie wszystkie największe i najbardziej luksusowe marki świata. Okazuje się, że podstawową bariera ich wejścia na ten rynek jest wyłącznie brak powierzchni handlowych w centrach miast, w których mogłyby ulokować swoje salony. Nasycenie powierzchni centrów handlowych Największą liczbą powierzchni centrów handlowych na 1000 mieszkańców cieszą się Czechy (nie całe 150 mkw.). Podobny wskaźnik mają Polska i Węgry. Duże opóźnienia dotyczą z kolei Słowacji i Bułgarii, a przede wszystkim Rumunii. W tych właśnie krajach należy spodziewać się większej dynamiki rozbudowy powierzchni. Powierzchnia centrów handlowych na 1000 mieszkańców w mkw EU Czechy Polska Węgry Bułgaria Słowacja Rumunia Źródło: King Sturge Rynek mieszkaniowy Kraje CEE i SEE cierpią na deficyt mieszkań Przyjmuje się, że optymalnym poziomem liczby zasobów mieszkaniowych powinna być liczba o około 10-15% wyższa w stosunku do liczby gospodarstw domowych. Wynika to z potrzeby rezerw na wypadek zniszczeń, remontów, a także rosnącej mobilności społeczeństwa. Raes Consulting szacuje, że dla stolic 15 pierwszych członków UE, liczba ta kształtuje się na poziomie 474 mieszkań na 1000 mieszkańców. Posługując się tym punktem odniesienia można stwierdzić, że spośród sześciu stolic krajów CEE/SEE największy deficyt mieszkań ma miejsce w Bukareszcie. Raes szacuje, że w wartościach absolutnych w stolicy Rumunii brakuje 130 tys. mieszkań, co stanowi ok. 16.8% całkowitych zasobów mieszkaniowych w tym mieście. Niewiele lepsza sytuacja dotyczy Warszawy, Bratysławy i Sofii (deficyt odpowiednio: 11,6%, 12,3%, 12,0%). Najlepsza sytuacja przedstawia się w Budapeszcie, którego zasoby mieszkaniowe są nawet wyższe niż poziom wymagalny. 15 lutego

9 Nasycenie mieszkaniami na tle stolic EU15 Deficyt mieszkaniowy w ,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0 0,0% Warszawa Praga Bratysława Budapeszt Bukareszt Sofia -5,0% Warszawa Praga Bratysława Budapeszt Bukareszt Sofia Źródło: Opracowanie własne na podst. danych REAS Spośród ww. miast najwięcej buduje się w Warszawie. W 2006 liczba oddanych do użytkowania mieszkań wyniosła tutaj ok. 12 tys. Jest to znacznie więcej niż w Budapeszcie (8,3 tys.) i Pradze (5,2 tys.). W Bukareszcie i Sofii oddawanych było zaledwie po ok. 2 tys. mieszkań rocznie. Dynamiczny wzrost zachęcił deweloperów do zintensyfikowanej działalności w tych miastach. Na podstawie obserwacji liczby mieszkań w budowie, w Warszawie liczba oddanych mieszkań w 2009 sięgnie 20 tys. Najwyższą dynamikę osiągnie Bukareszt, w którym można się spodziewać oddania ok tys. mieszkań w okresie dwóch lat Spodziewamy się, że dynamiczny wzrost podaży może zahamować wzrost cen i zawężenie marż deweloperów, które przekraczały w wielu przypadkach nawet 40%. Poza Budapesztem i Pragą, deficyt mieszkań pozostaje w ww. miastach bardzo duży. Najszybsze tempo oddawanych mieszkań jest obserwowane w Warszawie (8 mieszkań na 1000 mieszkańców i wzrośnie do ok. 12). Przy założeniu, że do stolicy Polski nie będą napływać kolejne gospodarstwa domowe, to za około 3 lata dogonimy Pragę pod względem nasycenia. Stolice Rumuni i Sofii będą potrzebowały na to około 10 lat, o ile liczba oddawanych mieszkań nie zacznie tam rosnąć w jeszcze szybszym tempie niż założenia na 2008/09. Nie spodziewamy się, ani dużych spadków, ani wzrostów cen w nadchodzących latach. Przykłady tych stolic pokazują, że niezależnie od nasycenia miast lokalami mieszkaniowymi, o cenie decydują w długim terminie koszty budowy i sytuacja społeczno-gospodarcza. Fakt, że w danym mieście jest relatywnie więcej mieszkań w stosunku do natychmiastowych potrzeb gospodarstw domowych, nie powoduje spadku cen (np. Praga). O cenach decyduje przede wszystkim atrakcyjność gospodarcza danego kraju. Dobrym przykładem jest Budapeszt i Węgry, w którym za niskie ceny w porównaniu do krajów sąsiednich odpowiada niższy popyt związany z gorszą kondycją gospodarki. Mimo prezentowanego w statystykach nasycenia (w Budapeszcie i Pradze) mieszkania będą nadal szybko powstawały, w miarę jak bogaci się społeczeństwo. Bogacące się społeczeństwa będzie poprawiać standard życia. We wszystkich analizowanych stolicach bardzo duży odsetek mieszkań stanowią wieżowce z wielkiej płyty (hit socrealizmiu). Spodziewamy się systematycznej presji na podaż tych mieszkań i spadku ich cen, w odróżnieniu od nowych, często modnych produktów deweloperskich. W wycenie naszych deweloperów przyjmujemy bardzo konserwatywny poziom marż, średni dla wszystkich krajów na poziomie docelowym 16-17% w najbliższych 3 latach i ich wzrostu do 19% w nieskończoności. Oprócz poprawy jakości życia, mierzonych jakością budynków, spodziewamy się, że będzie również rósł średni rozmiar lokali. Stolice krajów SEE i SEE wykazują bardzo dużą różnicę między metrażem przypadającym na 1 osobę w porównaniu do rozwiniętych krajów UE. Liczba mkw. na jednego mieszkańca stolic W ars zawa Praga Bratys ława Bukareszt Sofia Madryt Wiedeń Berlin Źródło: Eurostat 15 lutego

10 Liczba oddawanych mieszkań w Polsce i krajach CEE/SEE będzie się sukcesywnie zwiększać. Obecnie, z oddawanymi ok. 3-5 mieszkaniami, jesteśmy w ogonie krajów Europy. Biorąc za przykład Polskę uważamy, że liczba mieszkań oddawanych corocznie powinna wzrosnąć około dwukrotnie w ciągu 3-4 lat. Głównym motorem dalszego wzrostu produkcji będzie szybki wzrost gospodarczy i związany z nim rosnący popyt ze strony gospodarstw domowych. Dla porównania, w Hiszpanii buduje się obecnie ok. 15 mieszkań na tysiąc mieszkańców, podczas gdy w pierwszych latach po wejściu do EU, w kraju tym oddawano tylko 5 mieszkań na tysiąc mieszkańców. W Portugalii, w której budownictwo weszło w okres stagnacji, a nawet recesji (spadek produkcji w tym dziale gospodarki w 2005) oddawanych jest obecnie około 5 mieszkań na tysiąc mieszkańców. Do niedawna budowano ich tam 10. Spektakularnym przykładem wysokiej dynamiki wzrostu oddawanych mieszkań była Irlandia, gdzie w roku 2003 wybudowano 17,4 mieszkań na 1000 mieszkańców, a w roku 2006 liczba ta sięgnęła już 22. Uważamy, że pozytywne aspekty integracji pomogą wszystkim krajom CEE/SEE dążyć do poziomów z krajów Zachodniej Europy w perspektywie kilku lat. Liczba oddanych mieszkań na 1000 mieszkańców Hiszpania 7,1 5,0 7,2 7,2 11,4 11,3 Portugalia 4,2 3,8 6,6 7,2 10,8 7,9 Holandia 8,1 7,0 6,8 6,4 4,7 3,7 Francja 7,0 5,3 5,9 7,0 6,4 5,6 Irlandia 8,2 6,7 5,6 8,5 13,2 17,4 Dania 5,9 4,4 5,3 2,6 2,9 4,4 Polska 6,1 5,1 3,5 1,7 2,3 4,3 Czechy 7,9-4,4 1,3 2,5 2,7 Słowacja - - 3,9 1,1 2,4 2,6 Źródło: National statistical institutes, UNECE, Ireland: Departament of the Environment, Heritage and Local Government Niskie nasycenie kredytami w CEE Kraje CEE i SEE wykazują niskim poziom zadłużenia gospodarstw domowych w relacji do PKB. Poziom zadłużenia z tego tytułu jest niemal pięciokrotnie niższy niż średnia Unii Europejskiej. Spodziewamy się około dwukrotnego wzrostu zadłużenia w ciągu 4 lat, co jest zbieżne z naszą prognozą rocznej produkcji mieszkań. Stosunek procentowy istniejących kredytów hipotecznych do PKB w % 70% 73% 60% 50% 40% 53% 53% 52% 46% 46% 30% 26% 20% 10% 0% 21% 20% 19% 17% 15% 12% 10% 8% 7% 6% 6% Wlk. Brytania Irland ia Portugalia Niemcy EU 15 Hiszpania Fra ncja Grecja Austria Polska 2011* Estonia Włochy Łotwa Węgry Czechy Litwa Polska 1H*06 Słowacja * dla Polski 1H 2006 Źródło: NBP, NMF, Intelace 15 lutego

11 Charakterystyka rynku nieruchomości w niektórych krajach CEE/SEE POLSKA Rynek powierzchni biurowych W przypadku Echo jest to kraj, w którym spółka działa od lat. Obecnie portfel inwestycyjny jest skoncentrowany w miastach średniej wielkości. Echo posiada kilka projektów w Warszawie, lecz dominują Kielce, Kraków, Wrocław. GTC posiada już znacznie bardziej zdywersyfikowany portfel. Polska stanowi już tylko 32% planowanych projektów, chociaż jeszcze kilka lat temu GTC działało wyłącznie w tym kraju. W przypadku GTC prym spośród polskich inwestycji wiedzie Warszawa. W Warszawie jest zlokalizowane ponad 72% powierzchni biurowej (2,7 mln mkw.) całej Polski. Jest to miasto, które ustala trendy. Nasze założenia dotyczące średnich stawek za wynajem i stopy kapitalizacji w Warszawie są konserwatywne. Przyjmujemy wzrost stawek czynszowych średnio o 3% i wzrost stawek kapitalizacji o ok. 1,0 pkt. proc. w ciągu dwóch lat. Udział nowoczesnej powierzchni biurowej w Polsce (październik 2007) Kraków Łódź 6% 2% Wrocław 4% Trójmiasto 7% Pozostałe 5% Poznań 4% Warszawa 72% Źródło: Jones La Salle Stopy kapitalizacji w Warszawie EUR na 1 mkw PU % P 2008P 2009P 2010P 0 Centrum Poza Centrum Yield Źródło: CB Richard Eblis, DI BRE Banku 15 lutego

12 Stopień niewynajętej powierzchni biurowej w Warszawie % P 2008P 2009P 2010P Centrum Poza Centrum Całkowita pow niewynajęta % Źródło: CB Richard Ellis Stopy kapitalizacji w miastach tzw. drugiej ligi (Kraków, Wrocław, Poznań) są o około 0,5-0,75 pkt. procentowego wyższe niż w Warszawie. Są to jednocześnie poziomy tylko nieznacznie wyższe niż Bukareszt, Budapeszt, czy Sofia. Spodziewamy się korekty spadkowego trendu stóp kapitalizacji. Według nas, dołek zostanie osiągnięty w tym roku, ale przeszacowania na bilansach pojawią się dopiero po przeszacowaniu wartości bilansowych nieruchomości przez rzeczoznawców raczej dopiero w 2009 roku. Rynek powierzchni handlowych W Polsce znajduje się obecnie 235 centrów handlowych o powierzchni najmu 5,27 mln mkw. Z 138 mkw. na 100 mieszkańców daje to Polsce co najmniej 50% potencjał do dalszej rozbudowy centrów handlowych do poziomu, za który można traktować średnią UE (ok. 220 mkw. na 100 mieszkańców). Miastami o największym nasyceniu powierzchnią handlową są Poznań i Warszawa, a z mniejszych miast Rzeszów. Nasycenie powierzchnią handlową w miastach Polski (m 2 na 1000 mieszkańców; październik 2007) Warszawa Poznań Wrocław Łódź Kraków Szczecin Trójmiasto Śląsk Istniejące W budowie Źródło: Jones La Salle Ustawa o wielkopowierzchniowych obiektach handlowych W ubiegłym roku miało miejsce uchwalenie przez Sejm ustawy o wielkopowierzchniowych obiektach handlowych (dot. Powierzchni handlowych powyżej 400 mkw.). Niestety ustawodawca nie przygotował odpowiednich aktów wykonawczych ustawy. Tym samym pojawił się duży problem z rozpoczęciem inwestycji w centra handlowe. Sytuacja ta uderza we wszystkich deweloperów powierzchni handlowych. Problem może okazać się bardziej dotkliwy dla Echo niż GTC, które jest na etapie przygotowawczym kilku inwestycji. GTC buduje zaś nie tylko w Polsce, a w stosunku do sztandarowej inwestycji w centa handlowe w Polsce tj. Galerii Jurajska, GTC uzyskało już pozwolenie i jest na etapie rozpoczęcia budowy projektu. Deweloperzy złożyli wniosek do TK o zbadanie zgodności ustawy z Konstytucją. Ustawa miała poparcie PSL (obecny koalicjant rządowy), stąd całkowita jej zmiana może napotkać problemy z uchwaleniem nowej przyjaznej ustawy. Prędzej należy się spodziewać przymiarek do nowelizacji obecnej, co może tylko przedłużyć proces poprawiania prawa. 15 lutego

13 Centra handlowe do oddania w Polsce (w tys. mkw.) P 2009P 2010P Źródło: Cushman&Wakefield Rozwój centrów handlowych jest pochodną wzrostu konsumpcji Wysoka dynamika konsumpcji (w ostatnich trzech latach średnio 7,9% wzrost w cenach stałych) sprzyja powstawaniu centrów handlowych i supermarketów. Pomiędzy nasyceniem powierzchnią komercyjną w Polsce i średnio w Unii Europejskiej istnieje wciąż ok. 50% luka, czyli ok. 2 mln mkw. powierzchni do wynajęcia. Dynamika sprzedaży detalicznej w Polsce 0 sty-05 lut-05 mar-05 kwi-05 maj-05 cze-05 lip-05 sie-05 wrz-05 paź-05 lis-05 gru-05 sty-06 lut-06 mar-06 kwi-06 maj-06 cze-06 lip-06 sie-06 wrz-06 paź-06 lis-06 gru-06 sty-07 lut-07 mar-07 kwi-07 maj-07 cze-07 lip-07 sie-07 wrz-07 paź-07 lis-07 gru dynamika sprzedaży detalicznej w cenach stałych bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej dynamika sprzedaży detalicznej żywność w cenach stałych wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej Źródło: GUS Największe centra handlowe oddane do użytku w 2007 roku w tys. mkw powierzchni wynajmu Magnolia, Wrocław 64,0 Złote Tarasy, Warszawa 63,5 Auchan, Rumia 57,6 Pasaż Grunwaldzki 50,0 Forum, Gliwice 40,0 Źródło: Cushman&Wakefield Rynek mieszkaniowy - opis w raportach 25.IX i 11.XII 15 lutego

14 WĘGRY Sytuacja gospodarcza determinuje wolniejszy rozwój rynku Niski wzrost gospodarczy i walka z deficytem sprawiają, że Węgry nie cieszą tak dużym wzrostem rynku nieruchomości, jak inne kraje CEE/SEE. Pomimo słabej sytuacji gospodarczej (dane statystyczne za maj 2007 pokazały trzeci z rzędu spadek sprzedaży detalicznej na Węgrzech) rynek centrów handlowych zachowuje się dobrze. Stopy kapitalizacji utrzymują się na przyzwoicie niskim poziomie do 6% i nieco więcej dla centów handlowych. Stawki za wynajem biur kształtują się w centrum na poziomie ok. 21 EUR miesięcznie za mkw. Stopień dostępnej wolnej powierzchni biurowej systematycznie spada, ale wciąż jest na wysokim poziomie 11%. RUMUNIA Największe braki mieszkań Jeszcze przed wstąpieniem tego kraju do UE, ceny wynajmu i powierzchni komercyjnych urosły o kilkadziesiąt procent, poddając się tendencji obserwowanej w krajach sąsiednich. Obecnie stawki wynajmu za biura sięgają w Bukareszcie 25 EUR za 1 mkw. powierzchni wynajmu miesięcznie, a ceny mieszkań są tylko około 10% niższe niż w Warszawie, czy Pradze. Jednocześnie rynek ten jest najsłabiej nasycony, co oznacza, że nie ma praktycznie obaw o problemy ze sprzedażą gotowych nieruchomości. W Bukareszcie, ok. 2 milionowym mieście, deweloperzy oddawali w ostatnich latach trochę powyżej 2 tys. mieszkań rocznie. W latach 2008/09 podaż ma wzrosnąć dwukrotnie. Popyt jest silny, stymulowany wzrostem gospodarczym i rosnącymi pensjami. Z powodu najsłabszego nasycenia powierzchnią komercyjną nieruchomości, produkcja nowych biur jest wchłaniana automatycznie przez rynek, nie przenosząc się negatywnie na wzrost powierzchni niewynajętej. W portfelu planowanych projektów GTC, Rumunia, w wielkościach absolutnych powierzchni użytkowej, dogoniła już Polskę. Echo Invetement ruszyło do Rumuni zaraz po Węgrzech. CZECHY Rynek dojrzały Rynek nieruchomości Czech jest spośród krajów CEE najbardziej rozwinięty pod względem ilości powierzchni komercyjnej i mieszkaniowej na jednego mieszkańca. Dominujący udział posiada Praga (2 mln mkw. pow. biurowej w 2006). W latach 2007/08 wg Colliers, 140 tys. mkw. powierzchni będzie oddanych do użytku. Największy udział w rynku ma Praga i jej udział sięga 80% powierzchni w Czechach. Drugim rynkiem jest Brno, w którym w latach 2007/08 będzie oddanych aż 150 tys. nowych powierzchni - więcej niż w Pradze. W Czechach dominują wielkopłytowe bloki mieszkalne. W Pradze istnieje tylko niewielki deficyt mieszkań. Głównym motorem rozwoju deweloperskiego rynku mieszkaniowego jest poprawa standardu zamieszkania. 15 lutego

15 15 lutego 2008 Raport analityczny Nazwa BRE Bank Securities Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float PLN Deweloperzy Polska Średni dzienny obrót (3 mies.) Struktura akcjonariatu 6,80 PLN 8,00 PLN 2,9 mld PLN 1,1 mld PLN 10,9 mln PLN Michał Sołowow 39,24% ING NN Polska 8,73% CU OFE 7,31% OFE PZU Złota Jesień 6,64% Strategia dotycząca sektora Szybki wzrost gospodarczy w krajach CEE/SEE i nadrabianie dystansu do krajów rozwiniętych UE kreuje popyt na powierzchnie biurowe w całym regionie. Nasycenie nowoczesną powierzchnią biurową i handlową w tych krajach jest w regionie o około połowę niższe niż średnia zachodnioeuropejska. Będzie to stanowiło w ciągu 5-8 lat czynnik sprzyjający szybszej dynamice wzrostu rynku nieruchomości w CEE/SEE vs West UE. Profil spółki Echo Investment jest jednym z czołowych deweloperów powierzchni komercyjnych w Polsce. Portfel nieruchomości składa się ok. 250 tys. mkw. powierzchni do wynajmu. Dominującym rynkiem działalności jest Polska. Ważne daty skonsolidowany raport za 4Q skonsolidowany raport za 1Q2008 Kurs akcji Echo na tle WIG Echo Investment ECH.PW Spółka przyspieszy w przyszłym roku Kupuj (Nowa) Echo jest jednym z największych deweloperów powierzchni komercyjnych działających w Polsce. W portfelu posiada trzy obiekty biurowe w Warszawie oraz dziesięć centrów handlowych w kilku miastach Polski. Plany spółki na najbliższe lata to kilkukrotny wzrost portfela inwestycyjnego. Pod planowane inwestycje spółka posiada 120 ha gruntów. Plany ekspansji przewidują w tym roku zakupy gruntów za kolejne 1 mld PLN. Strategia Echo polega na rozwoju zwłaszcza w segmencie komercyjnym, czyli biurowym i handlowym. Większość obiektów powstanie w miastach średniej wielkości, na terenie całej Polski. Spółka ma plany częściowej dywersyfikacji swojej obecności na kraje sąsiednie. Według nas, koncentracja przede wszystkim na rynku polskim jest strategią bardzo bezpieczną dla Echo. Spółka ma na tym rynku wieloletnie doświadczenie. Pierwsze zagraniczne projekty oceniamy pozytywnie, ale ze względu na brak doświadczenia, podchodzimy do nich z ostrożnością. Ze względu na bardzo dużą chłonność polskiego rynku na nieruchomości komercyjne, oceniamy plany spółki jako realne do wykonania. Wprawdzie wysyp projektów i zdecydowana poprawa wyników nastąpią dopiero w przyszłym roku, to już dziś oceniamy spółkę jako niedowartościowaną i zalecamy kupowanie w horyzoncie długoterminowym. Rozwój rynków biurowych poza Warszawą Portfel nowych biur Echo ma wzrosnąć w ciągu pięciu lat dziewięciokrotnie, do 305 tys. mkw. Według nas, korzystny dla spółki jest podział terytorialny projektów wg miast powstawania. Ze względu na duże rozproszenie, spółka ponosi mniejsze ryzyko słabszej kondycji na danym rynku lokalnym. Pozytywnie oceniamy miasta takie jak Katowice, Poznań, czy Kraków. Uważamy, że w najbliższych latach rynek biur będzie rozwijał się nie tylko w stolicy, która obecnie posiada 72% powierzchni biurowej, ale również w pozostałych miastach. Rozbudowa centrów handlowych reakcją na szybki wzrost konsumpcji Dynamiczny wzrost konsumpcji (+8% XII.07 r/r) sprzyja rozwojowi powierzchni handlowych. Sieci sklepów otwierają kolejne punkty sprzedaży. Nasycenie centrami handlowymi w Polsce jest o blisko połowę niższe niż w UE. Największe miasta, takie jak Warszawa, czy Poznań są nasycone nawet bardziej niż średnia z UE. Dlatego uważamy, że większy potencjał jest po stronie miast mniejszych, w których działa Echo. Rynki poza Polską Bardzo dobra pozycja w Polsce. Pozytywnie oceniamy chęć wyjścia na rynki CEE, aczkolwiek sądzimy, że reakcja Echo na pozytywne trendy obserwowane tam jest spóźniona w stosunku do konkurencji. Obecność na Ukrainie pozostaje według nas raczej odległą perspektywą. (mln PLN) P 2008P 2009P Przychody 333,2 325,7 476,5 792,3 EBITDA 382,1 433,9 306,0 457,3 6 marża EBITDA 114,7% 133,2% 64,2% 57,7% ECHO WIG EBIT 381,0 432,9 303,3 454,5 4 Zysk netto 278,1 286,5 177,4 283, DPS 0,00 0,00 0,00 0,00 P/E 10,2 9,9 16,0 9,9 Kacper Żak, CFA P/CE 32,8 26,7 34,4 20,0 (48 22) P/BV 2,4 2,3 2,0 1,7 EV/EBITDA 21,1 21,1 23,9 16,0 DYield 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Dom 18 lutego Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

16 Echo Investment Podstawowe informacje Echo Investment ( Echo ) rozpoczął swoją działalność w 1996 roku od inwestycji w mieszkania. Na przestrzeni kolejnych lat deweloper rozszerzył działalność na biura, centra handlowe i hotele. Spółka posiada obecnie w portfelu trzy budynki biurowe w Warszawie o łącznej powierzchni użytkowej blisko 40 tys. mkw. Spośród centrów handlowych, spółka czerpie zysk z wynajmu w 10 punktach zlokalizowanych przede wszystkim w miastach 100 tysięcznych oraz w Szczecinie, Wrocławiu i Kielcach. Łączna powierzchnia wynajmu w tym segmencie działalności to 220 tys. mkw. Echo ma bardzo ambitne plany kilkukrotnej rozbudowy portfela inwestycyjnego do 2013 roku (w tym 9-krotny wzrost powierzchni biurowej i 3 krotny wzrost powierzchni handlowej oraz liczby sprzedawanych mieszkań). W celu realizacji przedsięwzięcia, spółka zamierza skupować grunty pod te inwestycje. Na rozbudowę obecnego banku ziemi (280 ha) ma być wydane w ciągu nadchodzących dwóch lat około miliarda złotych. Środki na zakupy mają pochodzić m.in. z bieżących operacji oraz częściowo z długu. Oprócz inwestowania w Polsce, spółka będzie inwestowała również na Węgrzech (Budapeszt) i w Rumunii (Brasov), gdzie posiada już zakupione grunty. Mniejsze miasta Polski przyspieszają Według nas, szczególną siłą spółki jest doświadczenie na rynku krajowym. Bardzo pozytywnie oceniamy plany Echo Investment dotyczące inwestycji w mniejszych miastach, poza stolicą. Uważamy, że liczba biur planowanych do otwarcia w Warszawie w ciągu najbliższych lat (na ok. 400 tys. mkw. vs. 212 tys. mkw. w 2007) w dużym stopniu nasycą rynek stołeczny. Co więcej, wskaźniki nasycenia powierzchnią handlową w Warszawie sięgają już średnich europejskich. W ślad za stolicą, coraz dynamiczniej rozwijają się mniejsze miasta Polski i to jest według nas nisza rynkowa, którą ma szansę zapełniać Echo. Wskaźnik niewynajętej powierzchni biurowej w takich miastach, jak Kraków jest nawet niższy niż w Warszawie. O wysokim popycie w tym mieście świadczy choćby podpisana kilka tygodni temu umowa na wynajem 100% powierzchni biurowca Echo przy ul. Lea, który zostanie oddany do użytku dopiero w drugiej połowie przyszłego roku. Portfel inwestycyjny Echo generujący przychód Biura Miasto Powierzchnia użytkowa Roczny przychód w 2008 Stopa kapitalizacji Wartość nieruchomości Babka Tower Warszawa ,1 mln PLN 7,0% 59,1 Athina Park Warszawa ,3 mln PLN 7,0% 120,1 Postępu 3 Warszawa ,3 mln PLN 7,0% 191,4 RAZEM ,6 Galerie handlowe Centrum Handlowe Bełchatów ,8 mln PLN 7,5% 50,9 Centrum Handlowe Jelenia Góra ,8 mln PLN 7,5% 104,0 Centrum Handlowe Pabianice ,2 mln PLN 7,5% 82,1 Centrum Handlowe Piotrków Tryb ,1 mln PLN 7,5% 95,2 Centrum Handlowe Radom ,0 mln PLN 7,5% 106,7 Centrum Handlowe Tarnów ,3 mln PLN 7,5% 110,5 Centrum Handlowe Przemyśl ,0 mln PLN 7,5% 26,8 Galeria Echo Kielce ,8 mln PLN 7,0% 182,9 Galeria Galaxy Szczecin ,2 mln PLN 7,0% 489,0 Pasaż Grunwaldzki Wrocław ,0 mln PLN 7,0% 571,0 RAZEM ,1 Źródło: Spółka Szacunki: DI BRE Banku Planowane inwestycje Portfel inwestycyjny Echo w niewielkiej części składa się z powierzchni biurowej. Wynika to przede wszystkim z faktu, że Warszawa nie była dotychczas kluczowym rynkiem Echo, a to właśnie w tym mieście dominują nowoczesne powierzchnie biurowe w kraju (ok. 72%). Negatywnie należy oceniać fakt, że spółka z dużym opóźnieniem reaguje na dobrą koniunkturę w tym segmencie. Portfel planowanych inwestycji świadczy jednak o ambitnych planach nadrobienia tych zaległości w nadchodzących latach (wzrost powierzchni biurowej o 900%). W odróżnieniu od rynku biurowego stolicy, w której obecność Echo oceniamy jako spóźnioną, pozytywnie oceniamy rozbudowę biur Echo w innych miastach. Uważamy, że dzięki napływowi środków unijnych, we wzroście gospodarczym w coraz większym stopniu będą partycypowały miejscowości na terenie całego obszaru kraju i tam zapotrzebowanie na nowe powierzchnie biurowe będzie rosło w tempie szybszym niż w Warszawie. 15 lutego

17 Echo Investment Udział segmentów działalności w planowanych inwestycjach mieszkania; 20% hotele; 1% biura; 26% centra handlowe; 53% Źródło: Spółka Centra handlowe Echo Investment ma centra handlowe zlokalizowane przede wszystkim na terenie mniejszych miast w Polsce, przy czym dominują miasta o wielkości do 100 tys. mieszkańców. Obecnie łączna powierzchnia w zarządzaniu to 220 tys. mkw. Dwa największe to Galeria Galaxy w Szczecinie (41,7 tys. mkw.) i Pasaż Grunwaldzki we Wrocławiu (48.7 tys. mkw.). Roczne przychody z posiadanych centrów handlowych przyniosą w naszej ocenie ok. 120 mln PLN w 2008 roku. Powierzchnia centrów handlowych i przychody Echo z tytułu wynajmu powierzchnia wynajmu tys. mkw Przychody roczne mln PLN Źródło: DI BRE Banku Najwięcej projektów do oddania w 2011 roku Spółka ma w przygotowaniu 14 nowych projektów (w tym 7 dotyczących rozbudowy obecnych centrów handlowych). Dzięki tylko tym planom, powierzchnia centrów handlowych wzrośnie do ok. 700 tys. mkw. Inwestycje w te obiekty pochłoną według nas 1-1,1 mld PLN do końca 2012 roku. Większość kosztów zostanie poniesione w 2010, czyli w roku poprzedzającym oddanie aż 6 projektów o łącznej powierzchni użytkowej 186 tys. mkw. Najważniejszymi z planowanych projektów będą: Centrum Handlowo-Rozrywkowe w Poznaniu (ok. 80 tys. mkw.) oraz Mundo w Budapeszcie (65 tys. mkw.). Obie te inwestycje zostaną jednak oddane dopiero w 2011 i 2013 roku. Decydujący dla szybkiego wzrostu przychodów spółki będą miały rozbudowy obecnych centrów handlowych - dodatkowe 143 tys. mkw. powierzchni wynajmu. Realizacja projektów będzie wymagała finansowania zewnętrznego. Spółka posiada we wszystkich przypadkach grunty pod budowę tych inwestycji. Tym samym finansowanie ze strony banków będzie ułatwione. 15 lutego

18 Echo Investment Planowane galerie handlowe na lata Rozbudowa Miasto Powierzchnia wynajmu rok Stopa kapitalizacji Przychód roczny PLN Wartość nieruchomości Pasaż Świętokrzyski Kielce ,2% 3,6m 50,0m RAZEM ,0m Pasaż Grunwaldzki Wrocław ,2% 26,1m 362,5m RAZEM ,5m Galeria Echo Kielce ,6% 20,4m 268,4m Centrum Handlowe Tarnów ,1% 7,8m 96,3m Centrum Handlowe Jelenia Góra ,1% 9,4m 116,0m Centrum Handlowe Piotrków Tryb ,1% 7,8m 95,9m Centrum Handlowe Bełchatów ,1% 8,7m 107,4m RAZEM ,1m Nowe Centrum Handlowe Słupsk ,9% 18,2m 230,4m RAZEM ,4m Centrum Handlowe Poznań ,6% 53,8m 707,9m Centrum Handlowe Łomża ,1% 7,4m 91,4m Centrum Handlowe Lublin ,8% 23,1m 296,2m Centrum Handlowe Kalisz ,1% 17,8m 219,8m Mundo Budapeszt ,6% 43,3m 569,7m Centrum Handlowe Brasov Rumunia ,1% 23,8m 293,8m RAZEM ,7m Źródło: Spółka, DI BRE Banku Biura Spółka posiada na obecną chwilę trzy projekty biurowe w Warszawie o powierzchni do wynajęcia równej 39,5 tys. mkw. Bieżący rok nie będzie obfitował w nowe projekty. Jedynym wyjątkiem będzie oddanie pierwszego etapu biur w Centrum Malta (8 tys. mkw.) w Poznaniu. Zdecydowanego przyspieszania należy oczekiwać w 2009 roku, gdy Echo odda już 73 tys. mkw. powierzchni w czterech projektach. Spodziewamy się, że w latach 2008/09 Echo poniesie wydatek rzędu 568 mln PLN w celu realizacji tych inwestycji. Spółka nie ma problemów z wynajmem powierzchni. Spośród czterech inwestycji przewidzianych na 2009 rok, większość jest już wynajęta (w przypadku Krakowa nawet 100%). Planowane inwestycje biurowe na lata Miasto Powierzchnia wynajmu rok Stopa kapitalizacji Przychód roczny Wartość nieruchomości Malta 1 Office Poznań ,5% 4,6 61,3 RAZEM ,3 Jana z Kolna Gdańsk ,7% 13,6 176,6 Lea Kraków ,7% 7,7 100,0 Piłsudzkiego Łódź ,7% 13,6 176,6 Malczewskiego Szczecin ,7% 8,3 107,8 RAZEM ,0 Malta 2 Office Poznań ,9% 14,0 177,2 Postępu 21 Warszawa ,4% 25,2 340,5 RAZEM ,8 Opolska Kraków ,1% 32,6 402,5 Francuska Katowice ,3% 30,6 368,7 Mundo Budapeszt ,8% 22,8 292,3 RAZEM ,5 Źródło: Spółka, DI BRE Banku 15 lutego

19 Echo Investment Biura i centra handlowe - Plany na tle obecnego portfela (tys. mkw) Źródło: Spółka biura Istniejące Rozbudowa Nowe 220 centra handlowe Mieszkania Spółka posiada plany budowy 206 tys. mkw. PUM (3 tys. mieszkań i domów). Portfel projektów cechuje rozproszenie w granicach Polski. Dominują miasta, które stanowią siłę napędową rynku deweloperskiego w kraju, czyli Warszawa, Kraków, Poznań, Łódź. Dodatkowo spółka posiada działki pod budowę domków jednorodzinnych o powierzchni 325 tys. mkw. w Dyminach i Bilczy koło Kielc. W ostatnim przypadku spółka nie sprecyzowała jeszcze, czy na działce będą budowane domki, czy też spółka sprzeda gotowe grunty z projektami. Planowane inwestycje mieszkaniowe na lata Projekt Miasto PUM Termin oddania Wartość (mln PLN) Inflancka Warszawa H ,5 Zwycięzców Warszawa H ,1 Naramowice 3 Poznań H ,2 domki, grunty Bilcza 2 k. Kielc 3600* 1H , ,3 Kazimierzowska Warszawa H ,3 Korzeniowskiego Kraków H ,1 Kilińskiego Kraków H ,9 Wojskowa Poznań H ,6 Las Młociński Warszawa H ,8 Krasickiego Kraków H ,5 Bronowicka Kraków H ,1 Naramowice 4 Poznań H ,2 Sołacz Poznań H ,6 domki, grunty Dyminy k. Kielc 5200* 2H ,1 Tyniecka Kraków H ,4 Kopisto Rzeszów H ,7 Wodna Łódź H , ,3 Krauthofera Poznań ,6 Okopowa Łódź , ,3 Źródło: Spółka, *DI BRE Banku 15 lutego

20 Echo Investment Podział planowanej powierzchni mieszkaniowej według miast Kie lce -Rze s zów 6% Warszaw a 18% Łódź 35% Krak ów 9% Poznań 32% Źródło: DI BRE Banku Grunty Spółka posiada ok. 280 ha, z których 120 ha jest przeznaczone na program inwestycyjny, na podstawie którego dokonana jest wycena. Dalsze 160 ha stanowi rezerwę na inne projekty. W większości przypadków nie posiadają one jednak odpowiednich pozwoleń. Spółka szacuje wartość gruntów na 1,2 mld PLN. Z gruntów z rezerwowej puli szczególnie istotny dla wartości jest grunt 32 ha w Warszawie, blisko miejsca, w którym powstanie Stadion Narodowy. Rzeczoznawca wycenia działkę na 142 mln PLN. Działka jest przedmiotem sporu z miastem i gdyby spółka wygrała, wartość gruntu byłaby według nas nawet wyższa (w zależności od tego, jaki plan zagospodarowania przyjmie gmina). Nie uwzględniamy gruntu w naszej wycenie, ponieważ na dzień dzisiejszy nie można tam zaplanować żadnego projektu, a wycena gruntu jest uzależniona od decyzji organów miejskich. Wyniki finansowe Nasza prognoza wyników finansowych jest oparta o zaprezentowany przez spółkę program inwestycyjny na lata Nasza ocena rynku powierzchni komercyjnych zakłada powrót stóp kapitalizacji do wzrostów od 2009 roku, stąd dynamika zysków nie jest tak wysoka, jak skala wzrostu przychodów firmy. W prognozie rynku mieszkaniowego podtrzymujemy nasze poziomy marż na sprzedaży w latach na poziomie takim samym, jak dla GTC, czyli odpowiednio 26%, 22% i 17%. Przychody Przychody spółki są obecnie oparte przede wszystkim na wpływach z wynajmu powierzchni komercyjnej. Drugim ważnym komponentem osiąganych przychodów jest sprzedaż mieszkań. W tym roku spółka pokaże 629 mln PLN przychodów, z czego 304 mln PLN przypadnie na sprzedane mieszkania, a 313 mln na biura i powierzchnie handlowe. W 2009 roku sprzedaż mieszkań będzie jeszcze większa (568 mln PLN), ale udział mieszkań będzie malał w latach późniejszych na rzecz powiększającego się portfela nieruchomości pod wynajem. Zyski Zysk netto spółki wyniesie w tym roku 179 mln PLN i będzie niższy niż w roku ubiegłym. Nie należy jednak zapominać, że duża część zysku w 2007 roku była osiągnięta m.in. dzięki przeszacowaniu dużej inwestycji w centrum handlowym Pasaż Grunwaldzki we Wrocławiu. Ten rok nie przyniesie dużych zysków z przeszacowań, ponieważ spółka odda do użytku tylko jeden budynek biurowy w Poznaniu o powierzchni 8 tys. mkw., co wraz z przeszacowaniem istniejącego portfela, da wynik 121 mln PLN. Spodziewamy się w latach CAGR zysków netto na poziomie 14%. Plan inwestycyjny spółki przewiduje kumulację oddawanych projektów na rok W tymże roku spodziewamy się, że Echo osiągnie zysk netto na poziomie 531 mln PLN. Przepływy gotówkowe Spółka ponosi obecnie duże wydatki inwestycyjne. Będą one częściowo pokrywane z zysków, a częściowo finansowane długiem. Gros ponoszonych kosztów przypadnie na lata Tegoroczne przepływy gotówkowe mogą się okazać ujemne. Jest to efekt wzmożonej akcji inwestycyjnej spółki. Rosnąca sprzedaż mieszkań i wpływy z wynajmowanych powierzchni pozwolą pokrywać ujemne przepływy gotówkowe, kierowane na dalszy rozwój inwestycji. 15 lutego

Perspektywy rynku. w 2009 roku Spragnieni krwi

Perspektywy rynku. w 2009 roku Spragnieni krwi Perspektywy rynku nieruchomości ci i branży y deweloperskiej w 2009 roku Spragnieni krwi Warszawa, 29 Kwietnia 2009 Polski rynek nieruchomości ci oczekiwany scenariusz rynkowy W 2009 roku oczekujemy spadku

Bardziej szczegółowo

Rynek Mieszkań. Nowych IIMieszkań. Rynek Nowych. kwartał 2014 r. III kwartał 2012 r.

Rynek Mieszkań. Nowych IIMieszkań. Rynek Nowych. kwartał 2014 r. III kwartał 2012 r. Rynek Nowych Rynek Mieszkań Nowych IIMieszkań kwartał 2014 r. III kwartał 2012 r. str. 02 Na podstawie analizowanych danych przewidujemy: możliwe wzrosty cen w największych polskich miastach, szczególnie

Bardziej szczegółowo

GTC osiągnęła 189 mln euro zysku w 2008 roku. Przychody wzrosły o 55% r/r do 114 mln euro w 2008 r. Kapitały własne osiągnęły poziom 1,2 mld euro

GTC osiągnęła 189 mln euro zysku w 2008 roku. Przychody wzrosły o 55% r/r do 114 mln euro w 2008 r. Kapitały własne osiągnęły poziom 1,2 mld euro PRESS RELEASE 2 MARCA 2009 GTC osiągnęła 189 mln euro zysku w 2008 roku Przychody wzrosły o 55% r/r do 114 mln euro w 2008 r. Kapitały własne osiągnęły poziom 1,2 mld euro Zysk netto w IV kwartale 2008

Bardziej szczegółowo

Stan i perspektywy rozwoju rynku nieruchomości niemieszkalnych w Polsce w 2012 r.

Stan i perspektywy rozwoju rynku nieruchomości niemieszkalnych w Polsce w 2012 r. Departament Analiz Makroekonomicznych i Sektorowych Stan i perspektywy rozwoju rynku nieruchomości niemieszkalnych w Polsce w 2012 r. 26.03.2012 r. Warszawa Opracowali: Monika Orłowska tel. 22 860 54 09

Bardziej szczegółowo

Rynek. Nowych Mieszkań. Rynek Nowych. Mieszkań. III kwartał 2012 r.

Rynek. Nowych Mieszkań. Rynek Nowych. Mieszkań. III kwartał 2012 r. Rynek Nowych Rynek Mieszkań Nowych III kwartał 213 r. Mieszkań III kwartał 212 r. str. 2 Na podstawie analizowanych danych przewidujemy: utrzymanie stabilnego poziomu cen, możliwe wzrosty dla szczególnie

Bardziej szczegółowo

Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce

Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce Tendencje rozwoju sektora nieruchomości mieszkaniowych w Polsce Jacek Łaszek Kraków, maj 211 r. 2 Stabilizacja cen na rynku mieszkaniowym, ale na wysokim poziomie Ofertowe ceny mieszkań wprowadzonych pierwszy

Bardziej szczegółowo

Regulatorzy w trosce o kondycję kredytu hipotecznego podsumowanie ostatnich kuracji i nisze dla biznesu bankowo-ubezpieczeniowego.

Regulatorzy w trosce o kondycję kredytu hipotecznego podsumowanie ostatnich kuracji i nisze dla biznesu bankowo-ubezpieczeniowego. Regulatorzy w trosce o kondycję kredytu hipotecznego podsumowanie ostatnich kuracji i nisze dla biznesu bankowo-ubezpieczeniowego. dr Agnieszka Tułodziecka Fundacja na Rzecz Kredytu Hipotecznego Historyczne

Bardziej szczegółowo

Piąty z rzędu wzrost cen mieszkań

Piąty z rzędu wzrost cen mieszkań KOMENTARZ Open Finance, 08.06.2010 r. Piąty z rzędu wzrost cen mieszkań Indeks cen mieszkań stworzony przez Open Finance wzrósł w maju po raz piąty z rzędu tym razem o 0,7 proc. Towarzyszył temu wzrost

Bardziej szczegółowo

Rynek nowych mieszkań w III kwartale 2015 r. Przewidujemy: Zwiększenie popytu związane z nowelizacją programu MdM Utrzymanie się przyrostu podaży

Rynek nowych mieszkań w III kwartale 2015 r. Przewidujemy: Zwiększenie popytu związane z nowelizacją programu MdM Utrzymanie się przyrostu podaży Rynek nowych mieszkań w III kwartale 2015 r. Przewidujemy: Zwiększenie popytu związane z nowelizacją programu MdM Utrzymanie się przyrostu podaży nowych mieszkań Umiarkowane wzrosty cen nowych mieszkań

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA SPÓŁKI MURAPOL S.A. EMISJA OBLIGACJI SERII B WPROWADZONYCH DO OBROTU NA RYNKU CATALYST GPW

PREZENTACJA SPÓŁKI MURAPOL S.A. EMISJA OBLIGACJI SERII B WPROWADZONYCH DO OBROTU NA RYNKU CATALYST GPW PREZENTACJA SPÓŁKI MURAPOL S.A. EMISJA OBLIGACJI SERII B WPROWADZONYCH DO OBROTU NA RYNKU CATALYST GPW 18 SIERPNIA 2010 PROFIL SPÓŁKI Jeden z czołowych deweloperów mieszkaniowych w Polsce Południowej.

Bardziej szczegółowo

Dobry rok deweloperów mieszkaniowych, perspektywy jeszcze lepsze

Dobry rok deweloperów mieszkaniowych, perspektywy jeszcze lepsze Dobry rok deweloperów mieszkaniowych, perspektywy jeszcze lepsze Miniony rok dla spółek z branży deweloperskiej specjalizujących się w inwestycjach mieszkaniowych był bardzo udany, zwłaszcza pod kątem

Bardziej szczegółowo

Temat: Zdarzenia, które mogą mieć wpływ na skonsolidowane sprawozdania finansowe Grupy Globe Trade Centre S.A. za rok zakończony 31 grudnia 2014 r.

Temat: Zdarzenia, które mogą mieć wpływ na skonsolidowane sprawozdania finansowe Grupy Globe Trade Centre S.A. za rok zakończony 31 grudnia 2014 r. GLOBE TRADE CENTRE S.A. Report bieżący: 4/2015 Data: 16 stycznia 2015 r. Temat: Zdarzenia, które mogą mieć wpływ na skonsolidowane sprawozdania finansowe Grupy Globe Trade Centre S.A. za rok zakończony

Bardziej szczegółowo

o Wartość aktywów netto (NAV) należna akcjonariuszom Spółki wzrosła o 32% i wyniosła 974 mln zł w porównaniu do 737 mln zł w 2012 r.

o Wartość aktywów netto (NAV) należna akcjonariuszom Spółki wzrosła o 32% i wyniosła 974 mln zł w porównaniu do 737 mln zł w 2012 r. Komunikat prasowy Warszawa, 26 marca 2013 r. INFORMACJA PRASOWA CAPITAL PARK W 2013 R.: WZROST WARTOŚCI AKTYWÓW NETTO I PORTFELA NIERUCHOMOŚCI ORAZ NISKI POZIOM ZADŁUŻENIA Podsumowanie 2013 r.: Wyniki

Bardziej szczegółowo

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r.

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 201 r. W dniu 22 marca

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty piąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Analiza wpływu dodatkowego strumienia wydatków zdrowotnych na gospodarkę

Analiza wpływu dodatkowego strumienia wydatków zdrowotnych na gospodarkę Analiza wpływu dodatkowego strumienia wydatków zdrowotnych na gospodarkę 8 maja 2014 Łukasz Zalicki 85+ 80-84 75-79 70-74 65-69 60-64 55-59 50-54 45-49 40-44 35-39 30-34 25-29 20-24 15-19 10-14 5-9 0-4

Bardziej szczegółowo

Wyniki za 2013. CC Group Small & MidCap Conference 4 th Edition 27 marca 2014

Wyniki za 2013. CC Group Small & MidCap Conference 4 th Edition 27 marca 2014 Wyniki za CC Group Small & MidCap Conference 4 th Edition 27 marca 2014 Zastrzeżenie Powyższe opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Grupy Kapitałowej MIRBUD. Wyniki finansowe Q3 2014r.

Prezentacja Grupy Kapitałowej MIRBUD. Wyniki finansowe Q3 2014r. Prezentacja Grupy Kapitałowej MIRBUD Wyniki finansowe Q3 2014r. STRUKTURA GRUPY KAPITAŁOWEJ MIRBUD MIRBUD S.A. 100% 86,2% (nowa emisja) 100% PBDiM KOBYLARNIA S.A. JHM DEVELOPMENT S.A. MIRBUD KAZACHSTAN

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty siódmy kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Zyski są w Twoim zasięgu! Typy inwestycyjne Union Investment

Zyski są w Twoim zasięgu! Typy inwestycyjne Union Investment Zyski są w Twoim zasięgu! Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa Listopad 2012 Co ma potencjał zysku? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy listopad 2012 Kategorie aktywów cieszące się największym zainteresowaniem

Bardziej szczegółowo

w całości (97,1%) podmiotom sektora niefinansowego, nieznacznie powiększając w analizowanym okresie swój udział w tym segmencie rynku (o 1,1 pkt

w całości (97,1%) podmiotom sektora niefinansowego, nieznacznie powiększając w analizowanym okresie swój udział w tym segmencie rynku (o 1,1 pkt Wyniki finansowe banków w 2008 r. [1] Warszawa, 2009.05.08 W końcu 2008 r. działalność prowadziło 70 banków komercyjnych (o 6 więcej niż rok wcześniej), w tym 60 z przewagą kapitału zagranicznego lub całkowicie

Bardziej szczegółowo

RYNEK MIESZKANIOWY STYCZEŃ 2016

RYNEK MIESZKANIOWY STYCZEŃ 2016 RYNEK MESZKANOWY STYCZEŃ Deweloperzy już od drugiej połowy 2013 roku cieszą się dobrymi wynikami sprzedażowymi, jednak dynamiczny wzrost sprzedaży mieszkań odnotowuje się od marca roku, kiedy to Rada Polityki

Bardziej szczegółowo

Strategia na lata 2016-2020

Strategia na lata 2016-2020 Strategia na lata 2016-2020 Struktura własnościowa GK IMMOBILE Wyniki w 2015 znacząco się poprawiły i będą się poprawiać w przyszłości Przychody (w mln zł) 64,7 90,9 98,3 2013 2014 2015 EBIT (w mln zł)

Bardziej szczegółowo

RYNEK MIESZKANIOWY KWIECIEŃ 2015

RYNEK MIESZKANIOWY KWIECIEŃ 2015 X X X X X X X X X X RYNEK MESZKANOWY KWECEŃ Kwiecień był drugim rekordowym miesiącem pod względem sprzedaży mieszkań na rynku pierwotnym. Liczba sprzedanych mieszkań w ostatnim czasie większa była jedynie

Bardziej szczegółowo

Rynek mieszkaniowy w głównych miastach Polski. II kwartał 2008

Rynek mieszkaniowy w głównych miastach Polski. II kwartał 2008 Rynek mieszkaniowy w głównych miastach Polski II kwartał 28 Podaż 2 W pierwszej połowie bieżącego roku na rynku mieszkaniowym w Polsce nastąpiła zmiana w relacji popytu względem podaży. Popyt na mieszkania,

Bardziej szczegółowo

Wynagrodzenie minimalne w Polsce i w krajach Unii Europejskiej

Wynagrodzenie minimalne w Polsce i w krajach Unii Europejskiej Wynagrodzenie minimalne w Polsce i w krajach Unii Europejskiej Płaca minimalna w krajach unii europejskiej Spośród 28 państw członkowskich Unii Europejskiej 21 krajów posiada regulacje dotyczące wynagrodzenia

Bardziej szczegółowo

Czy w Polsce nadchodzi era bankowości korporacyjnej? Piotr Popowski - Lider Doradztwa Biznesowego dla Instytucji Biznesowych Sopot, 25 czerwca 2013

Czy w Polsce nadchodzi era bankowości korporacyjnej? Piotr Popowski - Lider Doradztwa Biznesowego dla Instytucji Biznesowych Sopot, 25 czerwca 2013 Czy w Polsce nadchodzi era bankowości korporacyjnej? Piotr Popowski - Lider Doradztwa Biznesowego dla Instytucji Biznesowych Sopot, 25 czerwca 2013 Agenda Bankowość korporacyjna w Polsce na tle krajów

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. w III kwartale 2013 roku. Warszawa, 14 listopada 2013 r.

Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. w III kwartale 2013 roku. Warszawa, 14 listopada 2013 r. Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. w III kwartale 2013 roku Warszawa, 14 listopada 2013 r. 2 Spis treści Rynek budowlany w Polsce w III kw. 2013 3 Wyniki finansowe w III kwartale 2013 r. 11

Bardziej szczegółowo

Rynek nieruchomości w Polsce trendy i nowe obszary inwestowania

Rynek nieruchomości w Polsce trendy i nowe obszary inwestowania Grupa Rynku Nieruchomości Ernst & Young Śniadanie prasowe - Warszawa, 9 maja 2012r. Rynek nieruchomości w Polsce trendy i nowe obszary inwestowania Wprowadzenie Barometr Inwestycyjny Rynku Nieruchomości

Bardziej szczegółowo

Vantage Development S.A.

Vantage Development S.A. Vantage Development S.A. Prezentacja po wynikach za 1Q15 28 maja 2015 roku 1Q15 Dalsze zwiększanie sprzedaży mieszkao Wyniki finansowe 1Q15 Przychody na poziomie PLN 10.4m (w porównaniu do PLN 22.9m w

Bardziej szczegółowo

Polski Rynek Powierzchni Magazynowych I poł. 2008. Raport przygotowany przez Colliers International Poland

Polski Rynek Powierzchni Magazynowych I poł. 2008. Raport przygotowany przez Colliers International Poland Polski Rynek Powierzchni Magazynowych I poł. 2008 Raport przygotowany przez Colliers International Poland Podsumowanie Pierwsza połowa 2008 roku okazała się być dla rynku nieruchomości magazynowych bardzo

Bardziej szczegółowo

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R.

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego (DBK 1) Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, W dniu 9 kwietnia r.

Bardziej szczegółowo

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki. Metoda DCF Metoda DCF (ang. discounted cash flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych to jedna z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstw stosowanych przez analityków. Celem tej metody

Bardziej szczegółowo

RYNEK MIESZKANIOWY PAŹDZIERNIK 2015

RYNEK MIESZKANIOWY PAŹDZIERNIK 2015 RYNEK MESZKANOWY PAŹDZERNK Deweloperzy już od drugiej połowy 2013 roku cieszą się dobrymi wynikami sprzedażowymi, jednak dynamiczny wzrost sprzedaży mieszkań odnotowuje się od marca r., kiedy to Rada Polityki

Bardziej szczegółowo

Liczba transakcji lokalami mieszkalnymi w latach 2006-2008

Liczba transakcji lokalami mieszkalnymi w latach 2006-2008 ZAKOPANE RYNEK MIESZKAŃ Miasto Zakopane słynące z turystyki wysokogórskiej jest wciąż w centrum zainteresowania inwestorów zarówno indywidualnych jak i developerów, firm i spółek handlowych, budujących

Bardziej szczegółowo

System finansowy w Polsce. dr Michał Konopczak Instytut Handlu Zagranicznego i Studiów Europejskich michal.konopczak@sgh.waw.pl

System finansowy w Polsce. dr Michał Konopczak Instytut Handlu Zagranicznego i Studiów Europejskich michal.konopczak@sgh.waw.pl System finansowy w Polsce dr Michał Konopczak Instytut Handlu Zagranicznego i Studiów Europejskich michal.konopczak@sgh.waw.pl Segmenty sektora finansowego (w % PKB) 2 27 212 Wielkość systemu finansowego

Bardziej szczegółowo

Finansowanie strukturalne nieruchomości oferowane przez PKO Bank Polski S.A. WARSZAWA 19 MARCA 2012 Przygotował: Edmund Cumber

Finansowanie strukturalne nieruchomości oferowane przez PKO Bank Polski S.A. WARSZAWA 19 MARCA 2012 Przygotował: Edmund Cumber Finansowanie strukturalne nieruchomości oferowane przez PKO Bank Polski S.A. WARSZAWA 19 MARCA 2012 Przygotował: Edmund Cumber Departament Finansowania Projektów Inwestycyjnych zajmuje się udzielaniem

Bardziej szczegółowo

Wyniki i perspektywy Grupy Armatura

Wyniki i perspektywy Grupy Armatura Wyniki i perspektywy Grupy Armatura Marzec 2012 1. Organizacja Grupy Armatura Grupa Armatura to lider rynku baterii sanitarnych i grzejników aluminiowych Armatura Kraków SA Kapitał własny 184,8 mln zł

Bardziej szczegółowo

Fundusze nieruchomości w Polsce

Fundusze nieruchomości w Polsce Fundusze nieruchomości w Polsce Oferta funduszy inwestycyjnych zamkniętych jest liczy sobie kilka funduszy, które prowadziły subskrypcję certyfikatów w różnym czasie. Klienci, którzy poprzez nabycie certyfikatów

Bardziej szczegółowo

PRZEGLĄD RYNKU NIERUCHOMOŚCI P O L S K A

PRZEGLĄD RYNKU NIERUCHOMOŚCI P O L S K A PRZEGLĄD RYNKU NIERUCHOMOŚCI P O L S K A I POŁOWA 2010 POWIERZCHNIE Warszawa Po znacznym spadku aktywności rynkowej w 2009 roku od końca zeszłego roku obserwujemy poprawę sytuacji na rynku powierzchni

Bardziej szczegółowo

Podejście dochodowe w wycenie nieruchomości

Podejście dochodowe w wycenie nieruchomości Podejście dochodowe w wycenie nieruchomości Regulacje i literatura RozpWyc 6-14 Powszechne Krajowe Zasady Wyceny (PKZW) Nota Interpretacyjna nr 2 Zastosowanie podejścia dochodowego w wycenie nieruchomości

Bardziej szczegółowo

V. Analiza strategiczna

V. Analiza strategiczna V. Analiza strategiczna 5.1. Mocne i słabe strony nieruchomości Tabela V.1. Mocne i słabe strony nieruchomości 5.2. Określenie wariantów postępowania Na podstawie przeprowadzonej analizy nieruchomości

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa maj 2012 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne. maj 2012 2 Zarządzanie płynnością PLN Stały

Bardziej szczegółowo

Materiały uzupełniające do

Materiały uzupełniające do Dźwignia finansowa a ryzyko finansowe Przedsiębiorstwo korzystające z kapitału obcego jest narażone na ryzyko finansowe niepewność co do przyszłego poziomu zysku netto Materiały uzupełniające do wykładów

Bardziej szczegółowo

Test wskaźnika C/Z (P/E)

Test wskaźnika C/Z (P/E) % Test wskaźnika C/Z (P/E) W poprzednim materiale przedstawiliśmy Państwu teoretyczny zarys informacji dotyczący wskaźnika Cena/Zysk. W tym artykule zwrócimy uwagę na praktyczne zastosowania tego wskaźnika,

Bardziej szczegółowo

Oferta publiczna Investor Property FIZ i Arka BZ WBK Fundusz Rynku Nieruchomości 2 FIZ

Oferta publiczna Investor Property FIZ i Arka BZ WBK Fundusz Rynku Nieruchomości 2 FIZ Oferta publiczna Investor Property FIZ i Arka BZ WBK Fundusz Rynku Nieruchomości 2 FIZ Oferta funduszy inwestycyjnych lokujących kapitał na rynku nieruchomości jest coraz szersza. Bessa na światowych giełdach

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty szósty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy?

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Łukasz Tarnawa Departament Strategii i Analiz Warszawa, 6 listopada 2008 1 Gospodarka globalna kryzys sektora finansowego w gospodarkach

Bardziej szczegółowo

Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej

Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej Witold Grostal, Dyrektor Biura Strategii Polityki Pieniężnej w NBP Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej VII Konferencja dla Budownictwa / 14 kwietnia 2015 r. 2005Q1 2006Q1

Bardziej szczegółowo

FORUM NOWOCZESNEGO SAMORZĄDU

FORUM NOWOCZESNEGO SAMORZĄDU FORUM NOWOCZESNEGO SAMORZĄDU Krzysztof Pietraszkiewicz Prezes Związku Banków Polskich Warszawa 02.12.2015 Transformacja polskiej gospodarki w liczbach PKB w Polsce w latach 1993,2003 i 2013 w mld PLN Źródło:

Bardziej szczegółowo

Rynek mieszkaniowy w Polsce - 5 lat temu i dziś

Rynek mieszkaniowy w Polsce - 5 lat temu i dziś Maj 2012 Rynek mieszkaniowy w Polsce - 5 lat temu i dziś Indeks Cen Mieszkań (ICM) - nowy standard pomiaru cen na rynku sprzedaży mieszkań porównanie cen ofertowych i transakcyjnych mieszkań co się sprzeda,

Bardziej szczegółowo

Vantage Development S.A.

Vantage Development S.A. Vantage Development S.A. CC Group Small & MidCap Conference 5th Edition 26 marca 2015 roku 2014 - najlepszy rok w historii Vantage Development Wyniki finansowe 2014 Rekordowe przychody: 61,8 mln PLN (wzrost

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 12 maja 2016 roku

Warszawa, 12 maja 2016 roku Warszawa, 12 maja roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE ISTOTNE

Bardziej szczegółowo

Sytuacja polskiego sektora bankowego. Warszawa, 22 listopada 2012

Sytuacja polskiego sektora bankowego. Warszawa, 22 listopada 2012 Sytuacja polskiego sektora bankowego Warszawa, 22 listopada 2012 Plan prezentacji Struktura rynku finansowego Uwarunkowania makroekonomiczne Struktura sektora bankowego w Polsce Bilans Należności brutto

Bardziej szczegółowo

Rynek nieruchomości mieszkaniowych w Polsce w roku 2009

Rynek nieruchomości mieszkaniowych w Polsce w roku 2009 Rynek nieruchomości mieszkaniowych w Polsce w roku 2009 Jacek Łaszek, Hanna Augustyniak I Konferencja Przemysłu Materiałów Budowlanych Rawa Mazowiecka, 28-29.05.2009 r. Prognozy wskazują dobre perspektywy

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

Przegląd prognoz gospodarczych dla Polski i świata na lata 2013-2014. Aleksander Łaszek

Przegląd prognoz gospodarczych dla Polski i świata na lata 2013-2014. Aleksander Łaszek Przegląd prognoz gospodarczych dla Polski i świata na lata 2013-2014 Aleksander Łaszek Wzrost gospodarczy I Źródło: Komisja Europejska Komisja Europejska prognozuje w 2014 i 2015 roku przyspieszenie tempa

Bardziej szczegółowo

POLSKI RYNEK MIESZKANIOWY

POLSKI RYNEK MIESZKANIOWY POLSKI RYNEK MIESZKANIOWY Analiza porównawcza największych miast Jarosław Strzeszyński, wrzesień 211 Polska - szósty pod względem ludności kraj w Unii Europejskiej, zamieszkany przez 7,65% jej obywateli,

Bardziej szczegółowo

RYNEK POWIERZCHNI MAGAZYNOWYCH W POLSCE

RYNEK POWIERZCHNI MAGAZYNOWYCH W POLSCE RYNEK POWIERZCHNI II KWARTAŁ 215 Pustostany [mkw.] Wskaźnik pustostanów[%] mkw. mkw. RYNEK POWIERZCHNI II KWARTAŁ 215 W drugim kwartale br. odnotowano dalszy wzrost aktywności najemców i deweloperów na

Bardziej szczegółowo

Warszawski zasób biur powiększy się o ponad 20% do końca 2017 r.

Warszawski zasób biur powiększy się o ponad 20% do końca 2017 r. MARKETVIEW Warszawski Rynek Biurowy, 1 kwartał 215 r. Warszawski zasób biur powiększy się o ponad 2% do końca 217 r. Zasób biur 4,5 MLN MKW. Pustostany 13,% Poziom najmu (1 kw.215) 168.3 MKW. Absorpcja

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ GRUPA EMMERSON S.A. (d. Emmerson Capital S.A.) 2012 r.

PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ GRUPA EMMERSON S.A. (d. Emmerson Capital S.A.) 2012 r. PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ GRUPA EMMERSON S.A. (d. Emmerson Capital S.A.) 2012 r. AGENDA Historia Profil działalności Projekty w realizacji Grupa Kapitałowa Wyniki finansowe Strategia rozwoju

Bardziej szczegółowo

Warszawa. * mediana Źródło: Wynajem.pl. Źródło: Wynajem.pl

Warszawa. * mediana Źródło: Wynajem.pl. Źródło: Wynajem.pl IV kwartał 2008 Stawki najmu mieszkań w największych polskich aglomeracjach rosną w tempie dwucyfrowym nieprzerwanie od kilku lat. Obecnie za wynajem mieszkania dwupokojowego które jest najbardziej reprezentatywnym

Bardziej szczegółowo

Zbieraj zyski z UniStabilnym Wzrostem! Typy inwestycyjne Union Investment

Zbieraj zyski z UniStabilnym Wzrostem! Typy inwestycyjne Union Investment Zbieraj zyski z UniStabilnym Wzrostem! Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa wrzesień 2012 r. Co ma potencjał zysku? wrzesień 2012 2 Sztandarowy subfundusz dla klientów banków spółdzielczych: UniStabilny

Bardziej szczegółowo

PLANOWANIE I OCENA PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH

PLANOWANIE I OCENA PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH Mariusz Próchniak Katedra Ekonomii II, SGH PLANOWANIE I OCENA PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH Ekonomia menedżerska 1 2 Wartość przyszła (FV future value) r roczna stopa procentowa B kwota pieniędzy, którą

Bardziej szczegółowo

Konwergencja nominalna versus konwergencja realna a przystąpienie. Ewa Stawasz Katedra Międzynarodowych Stosunków Gospodarczych UŁ

Konwergencja nominalna versus konwergencja realna a przystąpienie. Ewa Stawasz Katedra Międzynarodowych Stosunków Gospodarczych UŁ Konwergencja nominalna versus konwergencja realna a przystąpienie Polski do strefy euro Ewa Stawasz Katedra Międzynarodowych Stosunków Gospodarczych UŁ Plan prezentacji 1. Nominalne kryteria konwergencji

Bardziej szczegółowo

Trzecie miejsce w rankingu największych deweloperów mieszkaniowych w Europie Środkowo Wschodniej prowadzonym przez Construction & Investment Journal

Trzecie miejsce w rankingu największych deweloperów mieszkaniowych w Europie Środkowo Wschodniej prowadzonym przez Construction & Investment Journal Wydarzenia Trzecie miejsce w rankingu największych deweloperów mieszkaniowych w Europie Środkowo Wschodniej prowadzonym przez Construction & Investment Journal Pierwsza zrealizowana inwestycja w Warszawie

Bardziej szczegółowo

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Polskie banki osiągnęły w I półroczu łączny zysk netto na poziomie 8,04 mld zł, po wzroście

Bardziej szczegółowo

NIERUCHOMOŚCI INWESTYCYJNE. efektywne inwestowanie na rynku nieruchomości komercyjnych

NIERUCHOMOŚCI INWESTYCYJNE. efektywne inwestowanie na rynku nieruchomości komercyjnych NIERUCHOMOŚCI INWESTYCYJNE efektywne inwestowanie na rynku nieruchomości komercyjnych Rynek nieruchomości komercyjnych w Polsce ma przed sobą olbrzymie perspektywy. Silna pozycja polskiej gospodarki, najmniejsze

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty czwarty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2014 2015 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A.

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A. Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A. Rekomendacja wycena, a obiektywna wartość spółki Ciężko jest

Bardziej szczegółowo

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Komisja Europejska - Komunikat prasowy Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Bruksela, 04 listopad 2014 Zgodnie z prognozą gospodarczą Komisji Europejskiej

Bardziej szczegółowo

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? ebay - portal internetowy prowadzący największy serwis aukcji internetowych na świecie. ebay został założony

Bardziej szczegółowo

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect ekspert Klubu Przedsiębiorców i Ekspertów przy Polskim Towarzystwie Ekonomicznym ekspert CASE Doradcy Sp. z o.o. Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect P1 Plan prezentacji 1 Wprowadzenie

Bardziej szczegółowo

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK Chorzów, 7 Kwiecień 2011 WIDZIMY WIĘCEJ MOŻLIWOŚCI PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK GLOBALNE CZYNNIKI RYZYKA Niestabilność polityczna w rejonie Afryki Północnej i krajów Bliskiego Wschodu Wzrost cen

Bardziej szczegółowo

Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV)

Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Wskaźnik cenadowartości księgowej (ang. price to book value ratio) jest bardzo popularnym w analizie fundamentalnej. Informuje on jaką cenę trzeba zapład za 1 złotówkę

Bardziej szczegółowo

INWESTORZY W OBROTACH GIEŁDOWYCH 2008 ROKU

INWESTORZY W OBROTACH GIEŁDOWYCH 2008 ROKU GPW 27 NOWA JAKOŚĆ INWESTORZY W OBROTACH GIEŁDOWYCH 28 ROKU - podsumowanie 1 RYNEK AKCJI W 28 ROKU ŚREDNIA WARTOŚĆ TRANSAKCJI (PLN) 2 UDZIAŁ TRANSAKCJI W OBROTACH 1 18 8 16 6 14 4 2 12 24 25 26 27 28 24

Bardziej szczegółowo

Rentowność projektów deweloperskich. Ile naprawdę zarabiają firmy deweloperskie na budowie mieszkań?

Rentowność projektów deweloperskich. Ile naprawdę zarabiają firmy deweloperskie na budowie mieszkań? 0 Smart Investments Rentowność projektów deweloperskich. Ile naprawdę zarabiają firmy deweloperskie na budowie mieszkań? Luty 2010 -''./ '( )* +,-''./ $%!"##!"&& CEE Property Group Sp. z o.o. 0 Rentowność

Bardziej szczegółowo

Emmerson Capital S.A. jest funduszem nieruchomości, zajmującym się inwestycjami w atrakcyjne nieruchomości na terenie całej Polski.

Emmerson Capital S.A. jest funduszem nieruchomości, zajmującym się inwestycjami w atrakcyjne nieruchomości na terenie całej Polski. AGENDA Profil Historia Władze Spółki Zakres działalności Projekty w realizacji Rynek nieruchomości w Polsce Wyniki finansowe Strategia rozwoju Upublicznienie Spółki Struktura akcjonariatu Podsumowanie

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Microsoft Corp. (MSFT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? Microsoft - na początku XXI wieku jest największą na świecie firmą branży komputerowej. Najbardziej znana

Bardziej szczegółowo

Zmiany na polskim i wojewódzkim rynku pracy w latach 2004-2014

Zmiany na polskim i wojewódzkim rynku pracy w latach 2004-2014 WOJEWÓDZKI URZĄD PRACY W KATOWICACH Zmiany na polskim i wojewódzkim rynku pracy w latach 2004-2014 KATOWICE październik 2014 r. Wprowadzenie Minęło dziesięć lat od wstąpienia Polski do Unii Europejskiej.

Bardziej szczegółowo

PRZEGLĄD RYNKU NIERUCHOMOŚCI P O L S K A

PRZEGLĄD RYNKU NIERUCHOMOŚCI P O L S K A PRZEGLĄD RYNKU NIERUCHOMOŚCI P O L S K A I POŁOWA 2010 POWIERZCHNIE W pierwszej połowie roku nastąpił znaczny spadek w dynamice nowej podaży. Jest to konsekwencja wycofania się deweloperów z projektów

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Procter & Gamble Co. (PG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej.

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Procter & Gamble Co. (PG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej. Procter & Gamble Co. (PG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej. Procter & Gamble Co. (P&G, NYSE: PG) to globalna grupa kapitałowa mająca swoją siedzibę w Cincinnati, Ohio, USA. Wytwarza dobra konsumpcyjne,

Bardziej szczegółowo

Profil Grupy Spółka dominująca

Profil Grupy Spółka dominująca Agenda Profil Grupy PÓŁNOC Nieruchomości S.A. Segmenty działalności Grupy Inwestowanie w nieruchomości Pośrednictwo w obrocie nieruchomościami Sieć franczyzowa PÓŁNOC Nieruchomości Zarządzanie nieruchomościami

Bardziej szczegółowo

Plan finansowania potrzeb pożyczkowych budżetu państwa i jego uwarunkowania

Plan finansowania potrzeb pożyczkowych budżetu państwa i jego uwarunkowania Departament Długu Publicznego Plan finansowania potrzeb pożyczkowych budżetu państwa i jego uwarunkowania Listopad 2014 NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE Miesięczny kalendarz emisji... 2 Komentarze MF... 8 ul.

Bardziej szczegółowo

Wyzwania w rozwoju gospodarczym Polski : jaka rola JST i spółek komunalnych? Witold M.Orłowski

Wyzwania w rozwoju gospodarczym Polski : jaka rola JST i spółek komunalnych? Witold M.Orłowski Wyzwania w rozwoju gospodarczym Polski : jaka rola JST i spółek komunalnych? Witold M.Orłowski Lubelska Konferencja Spółek Komunalnych, 22.10.2014 Od 20 lat Polska skutecznie goni bogaty Zachód 70.0 PKB

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych WYCENY OBLIGACJI IZ DYSKONTUJĄ WZROST CPI, ALE SĄ WCIĄŻ ATRAKCYJNE W lipcowym raporcie specjalnym postawiliśmy tezę, że obligacje serii IZ nie w pełni dyskontują ryzyko przyszłego wzrostu inflacji. Proponowaliśmy

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 W 2011 r. światowa produkcja stali osiągnęła wzrost (o 7%). W 2011 Polska wyprodukowała 8,8 mln ton stali, odnotowując

Bardziej szczegółowo

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Aktywa instytucji finansowych w Polsce w latach 2000-2008 (w mld zł) 2000 2001 2002 2003

Bardziej szczegółowo

Wycena metodą porównawczą

Wycena metodą porównawczą Wycena metodą porównawczą Patrycja Bracisiewicz Na początek trochę teorii.. Wycena metodą porównawczą jak sama nazwa wskazuje polega na porównaniu odpowiednich wskaźników rynku kapitałowego wybranej przez

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Portfele Comperii - wrzesień 2011

Portfele Comperii - wrzesień 2011 1 S t r o n a Portfele Comperii - wrzesień 2011 Czym są Portfele Comperii? Portfele Comperii (dawniej zwane Wskaźnikami Comperii ) to analiza ukazująca, jak w ostatnich kilku tygodniach (a także miesiąc

Bardziej szczegółowo

Budując największe Centrum Oprogramowania w Europie Środkowo-Wschodniej. Zakopane, 1 czerwca 2007 rok

Budując największe Centrum Oprogramowania w Europie Środkowo-Wschodniej. Zakopane, 1 czerwca 2007 rok Budując największe Centrum Oprogramowania w Europie Środkowo-Wschodniej Zakopane, 1 czerwca 2007 rok AGENDA Podstawowe informacje Fuzja Asseco Poland i Softbanku Wyniki finansowe Grupa Kapitałowa Ekspansja

Bardziej szczegółowo

RYNEK MIESZKANIOWY SIERPIEŃ 2015

RYNEK MIESZKANIOWY SIERPIEŃ 2015 X X X X X X X X X X RYNEK MESZKANOWY SERPEŃ Deweloperzy już od drugiej połowy 2013 roku cieszą się dobrymi wynikami sprzedażowymi, jednak dynamiczny wzrost sprzedaży mieszkań odnotowuje się od marca, kiedy

Bardziej szczegółowo

Wyniki MCI Management po 1H 2015 r. Warszawa, 13 sierpnia 2015 r.

Wyniki MCI Management po 1H 2015 r. Warszawa, 13 sierpnia 2015 r. Wyniki MCI Management po 1H 2015 r. Warszawa, 13 sierpnia 2015 r. Ludzie są online i tą drogą wydają coraz więcej pieniędzy Rzadki imperialny zegar Immortal Mountain Clock z XVIII wieku. Sprzedany za:

Bardziej szczegółowo

II. BUDOWNICTWO MIESZKANIOWE

II. BUDOWNICTWO MIESZKANIOWE II. BUDOWNICTWO MIESZKANIOWE 1. Mieszkania oddane do eksploatacji w 2007 r. 1 Według danych Głównego Urzędu Statystycznego, w Polsce w 2007 r. oddano do użytku 133,8 tys. mieszkań, tj. o około 16% więcej

Bardziej szczegółowo

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta.

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. Wycena spółki, sporządzenie raportu z wyceny Metodą wyceny, która jest najczęściej

Bardziej szczegółowo

KURS DORADCY FINANSOWEGO

KURS DORADCY FINANSOWEGO KURS DORADCY FINANSOWEGO Przykładowy program szkolenia I. Wprowadzenie do planowania finansowego 1. Rola doradcy finansowego Definicja i cechy doradcy finansowego Oczekiwania klienta Obszary umiejętności

Bardziej szczegółowo