Złe miłego początki? Luty Perspektywy rynkowe Biura Doradztwa Inwestycyjnego

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Złe miłego początki? Luty 2014. Perspektywy rynkowe Biura Doradztwa Inwestycyjnego"

Transkrypt

1 Luty strony Złe miłego początki? Perspektywy rynkowe Biura Doradztwa Inwestycyjnego Po tym jak oczekiwany rajd Świętego Mikołaja nie zawitał w grudniu na globalne parkiety, inwestorzy liczyli chociaż na tzw. efekt stycznia, czyli wzrost cen akcji na początku roku. Niestety, przyszło kolejne rozczarowanie, a ostatnie tygodnie trudno zaliczyć do udanych. Zanotowaliśmy spadek większości indeksów, w tym w szczególności rynków wschodzących. Tzw. Emerging Markets znalazły się w ostatnich dniach pod silną presją ograniczenie programu QE3, gorsze dane z chińskiej gospodarki i odpływ środków inwestorów globalnych spowodowały głęboką przecenę zarówno na rynkach akcji i obligacji, jak i walutowym. Aby nie doprowadzić do kryzysu walutowego, do gry weszły banki centralne i sytuacja trochę się ustabilizowała, choć podwyższona zmienność jest w nadchodzących tygodniach wciąż bardzo prawdopodobna. Oprócz chwilowego naszym zdaniem zawirowania na rynkach wschodzących, w centrum uwagi inwestorów na globalnych rynkach akcji jest w chwili obecnej sezon wyników. Krótkoterminowo, uwagę zwracają także słabe odczyty indeksów wyprzedzających w USA i Chinach kontynuacja tego trendu mogłaby mieć poważne konsekwencje dla światowej gospodarki. Rynek obligacji niezmiennie pozostaje pod dużym wpływem banków centralnych i w szczególności FED-u, który kontynuuje proces ograniczania programu luzowania monetarnego (QE3). Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, na wielu rynkach akcji rozpoczęła się korekta, która może jeszcze potrwać. Przyjmując jednak dłuższą perspektywę, uważamy, że rynki akcji powrócą do wzrostowego trendu, a chwilowe spadki cen akcji pozwolą ostudzić emocje inwestorów. Przemawiają za tym: przyspieszający globalny wzrost gospodarczy (z 2,5% w 2013 r. do 3,3% w tym roku), dobre perspektywy wzrostu zysków spółek, ekspansywna polityka monetarna banków centralnych i brak poważnych czynników ryzyka. Polska gospodarka jest na najlepszej drodze do silniejszego wzrostu w 2014 r. Według ostatnich danych GUS, dynamika PKB w IV kwartale ubiegłego roku po raz kolejny przyspieszyła (tym razem do ok. 3% r/r), PMI dla przemysłu jest na poziomie najwyższym od 3 lat, a pierwsze sygnały poprawy widać już na rynku pracy. Nadal podtrzymujemy zdanie, że głównym beneficjentem wspomnianego ożywienia będzie sektor małych i średnich przedsiębiorstw, który jest dodatkowo mniej zależny od ogólnego sentymentu do rynków wschodzących. Spodziewamy się, że 2014 r. będzie trudny dla instrumentów dłużnych, dlatego wciąż faworyzujemy obligacje o niższym ryzyku stopy procentowej (krótki koniec krzywej dochodowości). Oczekujemy, że rentowności polskich obligacji 10-letnich mogą zbliżyć się do 5% w tym roku, co będzie wywierało negatywny wpływ na ceny. Jednocześnie zauważamy większy potencjał na wybranych rynkach poza granicami naszego kraju. Jacek Janiuk, CIIA Doradca Inwestycyjny Radosław Piotrowski, CFA Doradca Inwestycyjny Jakub Wojciechowski Makler Papierów Wartościowych sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis WIG20 S&P500 Eurostoxx50 95 sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis 13 Obligacje polskie Obligacje niemieckie Zachęcamy do obejrzenia flesza rynkowego: Obligacje amerykańskie

2 Polska Polska silna na tle rynków wschodzących Styczeń na globalnych rynkach finansowych był bardzo nerwowy. Ogólne zamieszanie zaczęło się od problemów na rynkach wschodzących, których waluty, obligacje i akcje zostały głęboko przecenione. Bezpośrednim winowajcą był po raz kolejny FED, który zgodnie z oczekiwaniami ograniczył program luzowania ilościowego QE3 o kolejne $10 mld. Oliwy do ognia dodał też gorszy odczyt chińskiego wskaźnika PMI dla przemysłu. Inwestorzy potraktowali to jako pretekst do odwrócenia się od aktywów ryzykownych, stąd też większość rynków akcji zakończyła styczeń wyraźnie pod kreską, a wzrosty zanotowały indeksy bezpiecznych obligacji skarbowych USA oraz Niemiec. Reakcja rynku przypomina po części tę z maja ubiegłego roku, kiedy to również słowa Bena Bernanke doprowadziły do głębokiej wyprzedaży na wielu rynkach, w szczególności wschodzących. Na tle rynków wschodzących Polska radziła sobie w styczniu bardzo dobrze. Niewielka przecena dotknęła indeks największych spółek WIG20, który stracił 1,9%, natomiast spółki o mniejszej kapitalizacji zdołały nawet wyjść na plus (indeks mwig40 +1,1%, swig80 +0,4%). Gorzej radziły sobie indeksy obligacji (szczególnie długoterminowych), ale skala spadków jest daleka od tego, co obserwowaliśmy na dużo bardziej wrażliwych rynkach. Polska wciąż jest postrzegana przez inwestorów globalnych jako gospodarka o solidnych fundamentach. Wykres Zachowanie polskiego rynku na tle indeksu rynków wschodzących sty 4 sty 7 sty 10 sty 13 sty 16 sty 19 sty 22 sty 25 sty 28 sty 31 sty WIG20 mwig40 MSCI Emerging Markets swig80 MSCI Emerging Europe Wsparciem są poprawiające się fundamenty Jest to opinia całkowicie uzasadniona, zwłaszcza przyglądając się danym makroekonomicznym, jakie poznaliśmy w ostatnich tygodniach. Najważniejszym odczytem był z pewnością ten dotyczący dynamiki polskiego PKB w 2013 r. Według wstępnych danych opublikowanych przez GUS gospodarka Polski wzrosła w ubiegłym roku o 1,6% (lekko powyżej oczekiwań na poziomie 1,5%), co oznacza, że w 2

3 ostatnim kwartale dynamika PKB była bliska 3% r/r. Do wzrostu przyczynił się głównie pozytywny wpływ eksportu netto i krajowego popytu konsumpcyjnego, przy bliskim neutralnemu wpływie popytu inwestycyjnego. Choć sam wzrost nie jest wysoki (rząd konstruując budżet na 2013 r. przyjął 2,2%), to ważniejszy naszym zdaniem jest sam kierunek, w którym zmierza polska gospodarka - to już trzeci kwartał z rzędu, w którym wzrost nabiera tempa. Według prognoz naszych ekonomistów ten rok powinien przynieść już stosunkowo równomierny wzrost na relatywnie wysokim, ponad 3-procentowym poziomie. Do tego zdania przychylają się także inne instytucje, w tym Narodowy Bank Polski, który spodziewa się wzrostu o 2,9%. To da z kolei większą swobodę fiskalną polskiemu rządowi, który w projekcie budżetowym założył konserwatywnie dynamikę na poziomie 2,5%. Reforma OFE pomoże budżetowi Wsparcie dla budżetu przyjdzie też w wyniku reformy emerytalnej, w wyniku której mieliśmy do czynienia z przekazaniem części oszczędności uczestników systemu z OFE do ZUS, Otwarte fundusze emerytalne przekazały ostatecznie 153,15 mld zł: obligacje skarbowe warte ponad 134 mld zł, 17 mld w obligacjach gwarantowanych przez skarb państwa i prawie 2 mld zł w gotówce. Według szacunków obniżyło to dług publiczny o ok. 9% PKB według unijnych definicji. Daje to więc pole do ekspansji fiskalnej (wzrostu wydatków) w roku przedwyborczym i potencjalnie może doprowadzić do szybszego wzrostu gospodarki (oczywiście kosztem narastającego ukrytego długu publicznego, który trzeba będzie kiedyś spłacić). Wykres Wzrost PKB w Polsce - aktualny i prognozowany 6% 5% 4% Prognoza Citi 3% 2% 1% 0% 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2013 Świetny odczyt PMI daje nadzieję na szybkie ożywienie W scenariusz szybszego wzrostu polskiej gospodarki bardzo dobrze wpisały się ostatnie dane. Na pierwszy plan wychodzi zapewne indeks PMI dla przemysłu, który wzrósł o 2,2 pkt m/m i wyniósł 55,4 pkt. Oznacza to najsilniejszą poprawę działalności producentów od stycznia 2011 r. Ogólna poprawa warunków biznesowych w sektorze była najsilniejsza od trzech lat, natomiast produkcja, nowe zamówienia, zatrudnienie i zakupy odnotowały przyspieszenie wzrostu. Warto zauważyć, że tempo wzrostu zatrudnienia było najszybsze od rozpoczęcia badań w czerwcu Podkreślamy też, że kondycja polskiego przemysłu poprawia się z miesiąca na miesiąc. Zależność pomiędzy odczytami przemysłowego PMI, a dynamiką PKB jest znaczna (wykres poniżej), stąd też jest to wskaźnik o dużej wadze rynkowej dla inwestorów. 3

4 1Q00 3Q00 1Q01 3Q01 1Q02 3Q02 1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 Barometr Inwestycyjny Wykres PMI dla przemysłu a wzrost PKB Dynamika PKB r/r PMI dla przemysłu (prawa oś) co powinno wspierać wyniki spółek Inwestorzy wracają na rynek akcji Ożywienie w polskiej gospodarce powinno znaleźć swoje odbicie w wynikach spółek, które mają ekspozycję na lokalny rynek, a takich można znaleźć najwięcej w indeksach małych i średnich spółek. Dodatkowo, ewentualnie negatywny rozwój sytuacji systemu emerytalnego (np. niski udział osób, które wybiorą pozostanie w OFE lub wyprzedaż związana z wyborem innego funduszu) powinny dotknąć mocniej indeks WIG20 z uwagi na to, że jest praktycznie jedynym, w który inwestuje kapitał zagraniczny. Jesteśmy więc zdania, że 2014 r. przyniesie kontynuację trendu, jaki obserwowaliśmy w minionym roku tzn. lepszego zachowania indeksów mniejszych spółek, choć nie oczekujemy, żeby różnica do indeksu WIG20 mogła być tak duża jak w 2013 r. Wsparciem dla polskiego rynku mogą być w tym roku także przepływy do funduszy akcyjnych. Choć grudzień przyniósł lekką awersję do ryzyka i fundusze inwestujące w instrumenty udziałowe zanotowały niewielkie odpływy, to w skali ostatnich miesięcy zainteresowanie rozwiązaniami bardziej ryzykownymi jest wyraźnie widoczne. Szacunkowe nabycia akcji przez fundusze inwestycyjne (wykres poniżej) z wynikiem 5,7 mld zł w 2013 r. wciąż dają nadzieję na wzrost (zwłaszcza, gdy spojrzymy, za jaką kwotę fundusze nabywały akcje w 2006 i 2007 r.). Choć trudno się spodziewać, aby klienci indywidualni mający w pamięci ostatni kryzys finansowy gwałtowanie ruszyli do nabywania akcji, to w sytuacji słabych perspektyw dla instrumentów dłużnych, stopniowe zwiększanie ekspozycji na rodzime akcje jest naszym zdaniem prawdopodobne. 4

5 Wykres Nabycia netto akcji przez fundusze inwestycyjne (i YTD dla 2013) w mld zł 21,1 22,1 4,1 6,2 1,5 1 5,7-4,9-3,2-18, Źródło: DMBH, Citi Handlowy Niskie stopy procentowe jeszcze przez kilka miesięcy Polityka monetarna w Polsce pozostaje ekspansywna, co powinno sprzyjać instrumentom ryzykownym poprzez dwa kanały: niskie stopy procentowe zachęcają do inwestycji oraz konsumpcji poprzez niższy koszt pieniądza, a ponadto nie służą oszczędzaniu środków na lokatach, czy środkach oszczędnościowych w związku z czym część inwestorów sięga po rozwiązania bardziej ryzykowne i zaczyna interesować się rynkiem akcji. Ten stan może potrwać jeszcze przez dobrych kilka miesięcy. Według zapowiedzi Prezesa Belki, RPP będzie utrzymywać stopy na obecnym poziomie przynajmniej do połowy tego roku. Nasi ekonomiści są zdania, że zobaczymy jedną lub dwie podwyżki stóp procentowych w 2014 r., a cykl rozpocznie się w okolicach września lub października. Podobne wnioski płyną z analizy kontraktów na stopę procentową, czyli FRA (wykres poniżej). Wykres Kontrakty FRA na tle WIBOR-u 3M oraz stopy referencyjnej NBP 4,5% 4,5% 4,0% 4,0% 3,5% 3,5% 3,0% 3,0% 2,5% 2,5% 2,0% 2,0% sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis 13 sty 14 WIBOR 3m FRA 6x9 FRA 12x15 Stopa referencyjna NBP 5

6 To będzie nerwowy rok dla posiadaczy obligacji Spodziewamy się, że ten rok będzie trudny dla inwestorów na polskim rynku obligacji. Presję na ceny papierów dłużnych będą naszym zdaniem wywoływały trzy podstawowe czynniki: 1. Wzrost rentowności na rynkach bazowych (przede wszystkim w USA) 2. Wzrost inflacji i oczekiwań inflacyjnych w Polsce 3. Zmniejszenie udziału Polski w obligacyjnych benchmarkach krajów wschodzących (większy udział zagranicy -> większa zmienność i zależność od nastrojów globalnych). Dlatego nadal podtrzymujemy nasze zdanie, że w takich warunkach zasadne jest ograniczanie ryzyka stopy procentowej poprzez wybór instrumentów o krótszym duration. Oczekujemy, że rentowności polskich obligacji 10-letnich mogą zbliżyć się do 5% w tym roku, co będzie wywierało negatywny wpływ na ceny. Jednocześnie zauważamy lepsze możliwości do generowania pozytywnej stopy zwrotu na wybranych rynkach poza granicami naszego kraju. Akcje cały czas z wiekszym potencjałem Biorąc więc pod uwagę wspomniane powyżej argumenty w pierwszej połowie tego roku nadal widzimy większy potencjał po stronie polskich akcji niż instrumentów dłużnych. Spodziewamy się, że polski parkiet będzie wspierany przez poprawę sytuacji w polskiej i globalnej gospodarce, apetyt na ryzyko będzie wzrastał, co spowoduje zwiększenie napływów do funduszy akcyjnych, a zmiana w systemie emerytalnym nie będzie miała silnie negatywnego wpływu na rynek. Do głównych czynników ryzyka dla naszego scenariusza zaliczamy utrzymanie słabego sentymentu rynkowego, negatywne zaskoczenie ze strony polskiej gospodarki, czy też niekorzystny rozwój kwestii OFE (np. bardzo mały udział osób, które zostaną w funduszach). 6

7 Stany Zjednoczone Korektę czas zacząć Od dłuższego już czasu wspominamy o tym, że amerykański parkiet jest jednym z tych, które są najbardziej narażone na korektę w obecnym długoterminowym trendzie wzrostowym. I to odreagowanie rzeczywiście przyszło w samym styczniu indeks największych spółek w USA spadł o 3,6%, a w pierwszych dniach lutego ten spadek został jeszcze bardziej pogłębiony. Z punktu widzenia analizy technicznej została naruszona linia trendu ważne wsparcie co świadczyłoby, że tendencja spadkowa może jeszcze chwilę potrwać. Zwłaszcza, że historycznie patrząc głębsze korekty na amerykańskim rynku znosiły ok. 12% wartości indeksu. Wykres Zachowanie indeksów S&P 500 i Russel S&P500 Euro Stoxx 50 Impulsem jak zwykle (ostatnio) FED choć polityka monetarna nadal bardzo luźna Bezpośrednim pretekstem do realizacji zysków na jednym z najlepszych w ostatnim roku indeksów była wspomniana decyzja FED-u o przykręceniu kurka z pieniądzem. Zgodnie z oczekiwaniami Federalny Komitet Otwartego Rynku (po raz ostatni pod wodzą Bena Bernanke) zmniejszył skalę skupu aktywów o kolejne $10 mld miesięcznie do $65 mld. Była to decyzja spodziewana, ale mimo to rynki najwyraźniej zaczęły obawiać się, że w tym tempie za kilka miesięcy może być już po wszystkim wsparcie, którego FED dostarczał przez wiele lat w postaci trzech programów luzowania monetarnego ostatecznie odejdzie do historii. Według analityków Citi program QE3 zostanie zakończony na jesieni tego roku. Oczywiście, obraz sytuacji byłby niepełny gdybyśmy nie podkreślili, że choć płynność ze strony Rezerwy Federalnej rzeczywiście jest ograniczana, to polityka monetarna w USA będzie luźna jeszcze przez wiele miesięcy (pierwszej podwyżki stóp spodziewamy się połowie 2015 r.). Poza tym, decydując się o kierunku polityki pieniężnej (zarówno konwencjonalnej, jak i niekonwencjonalnej w postaci QE3) FED będzie z uwagą przyglądał się sytuacji w gospodarce amerykańskiej, a w szczególności na rynku pracy. Można więc założyć, że w momencie, gdy program luzowania ilościowego zostanie zakończony, USA będą w na tyle dobrym stanie, żeby funkcjonować bez "kroplówki ze strony banku centralnego. 7

8 Wykres Rzeczywista i prognozowana dynamika PKB w USA 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% P 2015P -1,0% -2,0% -3,0% Wartość aktualna/konsensus rynkowy Prognoza Citi Obraz sytuacji w gospodarce zaburzony przez pogodę ale ten rok powinien przynieść szybszy wzrost Dane z amerykańskiej gospodarki, które poznaliśmy w ostatnich tygodniach są trudne w interpretacji. Zanotowaliśmy m.in. zaskakująco niski odczyt zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (74 tys. przy oczekiwaniach na poziomie 200 tys.), wyraźny spadek indeksu ISM dla przemysłu (51,3 pkt. przy oczekiwaniach na poziomie 56 pkt), niską sprzedaż nowych domów, czy też malejące zamówienia na dobra trwałego użytku. Trzeba jednak wziąć pod uwagę, że wszystkie te odczyty dotyczą okresu wyjątkowo ciężkiej zimy w USA i nie oddają w pełni rzeczywistego obrazu amerykańskiej gospodarki. Fundamentalnie bowiem, ten rok za Oceanem powinien być niezły. Ze wzrostu PKB w okolicach niecałych 2% w 2013 r., w tym spodziewamy się przyspieszenia do 3,1%. Do 2015 r. stopa bezrobocia powinna spaść poniżej 6%, a presja inflacyjna wciąż nie będzie duża (poniżej celu na poziomie 2%). Analitycy Citi są zdania, że kolejne lata powinny przynieść wzrost gospodarczy powyżej trendu. Zwracają uwagę, że od 2007 r. liczba pracowników w wieku lat spadła już o 4 miliony (głównie mężczyźni w wieku do 44 lat), co jest wyrażone przez zmniejszającą się stopę partycypacji (wykres poniżej). Oznacza to, że jeżeli postępująca poprawa sytuacji i tworzenie nowych miejsc pracy w USA zachęci te osoby do powrotu na rynek, ożywienie w gospodarce może być jeszcze silniejsze i dłuższe niż oczekiwania. 8

9 Wykres Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym a stopa partycypacji 68% 67% 66% 65% 64% 63% 62% Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (w tys.) Stopa partycypacji (lewa oś) To dobre warunki do generowania przyzwoitych zysków przez spółki. Dodatkowo, przy obecnych wysokich poziomach gotówki w przedsiębiorstwach oraz bardzo niskim koszcie pieniądza prawdopodobna jest wzmożona aktywność na rynku fuzji i przejęć, a także dzielenia się z inwestorami zyskiem w postaci dywidend. Wykres Sezon wyników w USA 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Zaskoczenie Zmiana Sprzedaż Zyski Sezon wyników w pełni na razie jest dobrze Przy okazji nie sposób nie wspomnieć o nabierającym tempa sezonie wyników kwartalnych w USA. Na podstawie połowy opublikowanych dotychczas raportów można już powoli wyciągać wnioski o kondycji amerykańskich przedsiębiorstw pod koniec 2013 r. Widać, że zarówno sprzedaż, jak i zyski większości spółek wzrosły, a co więcej większość z nich zaskoczyła na plus (wykres powyżej). Co prawda, nie obyło się bez rozczarowań (szczególnie w sektorze surowcowym), ale ogólny wydźwięk obecnego sezonu wyników jest na razie wyraźnie pozytywny. Perspektywy 9

10 dla spółek za Oceanem na najbliższe 12 miesięcy również rysują się pozytywnie rynek spodziewa się wzrostu zysków na poziomie ok. 12%. My jednak jesteśmy zdania, że z punktu widzenia wycen rynkowych rynek amerykański nie wygląda atrakcyjnie na tle innych parkietów w krajach rozwiniętych. Dodatkowo, podtrzymujemy zdanie, że jest najbardziej narażony na kontynuację obecnej korekty, dlatego z zainteresowaniem spoglądamy na inne rynki (takie jak Europa i Japonia) w poszukiwaniu okazji inwestycyjnych. Europa Rozwinięta Co z tą Europą? Styczeń na europejskim rynku akcji wpisuje się ogólny trend, jaki obserwowaliśmy na świecie, choć spadki indeksów (szczególnie paneuropejskiego Stoxx 600) nie były tak silne jak na innych rynkach rozwiniętych (Japonia, USA). To, co zwraca naszą uwagę już od dłuższego czasu to różnica w zachowaniu europejskich i amerykańskich indeksów akcyjnych, która była wyjątkowo duża w ostatnich trzech latach (wykres poniżej). Wykres Zachowanie indeksów S&P500 i Euro Stoxx 50 w ostatnich kilkunastu latach Kryzys za nami Wynikało to głównie z kryzysu w Eurolandzie i (chwilowego) zagrożenia rozpadu strefy euro, co skutecznie odstraszało inwestorów od tego rynku. Jesteśmy już jednak stosunkowo daleko od tego momentu, a głosy o zbliżającym się kryzysie w gospodarce wspólnotowej są coraz mniej słyszalne. Europejscy politycy starają się dogasić wszystkie pożary, jakie wybuchły w ostatnich latach na Starym Kontynencie i polega to z jednej strony na stworzeniu lepszych ram dla kontroli sytuacji fiskalnej w poszczególnych państwach członkowskich, a z drugiej na pracy nad regulacjami sektora finansowego i stworzenia Unii Bankowej, o której wspominaliśmy w ostatnim wydaniu Barometru. Te wysiłki sprawiają, że inwestorzy coraz mniej obawiają się pogorszenia kondycji strefy euro i z coraz większym zainteresowaniem przyglądają się europejskim akcjom. 10

11 Wykres PMI dla przemysłu a wzrost PKB w strefie euro % 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% PMI dla przemysłu Wzrost PKB (r/r) (prawa oś) Źródło: Citi Handlowy a kolejne miesiące powinny być dobre choć nie wszystkie czynniki ryzyka mamy już za sobą Perspektywy dla gospodarki Eurolandu poprawiają się, choć można znaleźć wciąż wiele obszarów, w których jest jeszcze sporo do nadrobienia. Szczególnie widać to na europejskim rynku pracy, który porównując do amerykańskiego wypada blado. Z drugiej strony, fakt, że w 2014 r. gospodarki Strefy nie będą już musiały zbyt mocno zaciskać pasa (jak to miało jeszcze miejsce w latach ), a wzrost PKB powinien wyraźnie przyspieszyć w tym roku (do ponad 1%). Stopa bezrobocia na poziomie ponad 12% (znacznie powyżej średniej długoterminowej na poziomie 9%) sugeruje zaś, że pole do poprawy ze strony konsumenta również jest znaczące. Wzrost aktywności gospodarczej w Europie jest oczekiwany nie bez powodu. Ostatnie miesiące przyniosły poprawę nie tylko w twardych danych makroekonomicznych, ale też wskaźnikach wyprzedzających takich jak PMI czy OECD leading indicator, które są silnie skorelowane z dynamiką PKB (wykres powyżej). Silne czynniki ryzyka, o których było głośno jeszcze niedawno na razie schodzą na dalszy plan, co powinno zdjąć z rynku presję, która przez ostatnie kilka lat wisiała nad rynkiem. Oczywiście, to, że strefie euro nie grozi rozpad nie oznacza końca jej problemów polityczno-gospodarczych. Stare problemy krajów peryferyjnych są nadal nierozwiązane dług publiczny szybko narasta i koszty jego obsługi stanowią obciążenie dla budżetów. Szczególnie zagrożone są: Grecja (spodziewany duży deficyt w 2014 r., kolejne rundy negocjacji z Troiką, w okolicach wiosny Citi spodziewa się rozmów ws. kolejnego haircut u) Portugalia (program pomocowy wygasa w połowie 2014 r., część cięć budżetowych może być odrzucona przez Trybunał Konstytucyjny, Citi uważa, że ścieżka zadłużenia jest nie do utrzymania) Włochy (najwyższy poza Grecją dług publiczny w strefie euro) 11

12 Dodatkowo, zwracamy uwagę na potencjalne ryzyko związane z wyborami do Europarlamentu. Według ostatnich sondaży, partie antyeuropejskie mogą zdobyć nawet 30% miejsc (tabela poniżej), co może destabilizować pracę parlamentu w sytuacji, gdyby nie została utworzona większa koalicja. Tabela Aktualny i prognozowany podział miejsc w Europarlamencie Nazwa partii P Eurosceptyczni? Europejska Partia Ludowa 36,0% 27,8% nie Postępowy Sojusz Socjalistów i Demokratów 25,0% 28,4% nie Porozumienie Liberałów i Demokratów na rzecz Europy 11,4% 8,3% nie Zieloni - Wolny Sojusz Europejski 7,5% 5,1% nie Europejscy Konserwatyści i Reformatorzy 7,3% 8,1% tak Zjednoczona Lewica Europejska - Nordycka Zielona Lewica 4,8% 6,3% tak Europa Wolności i Demokracji 4,3% 4,3% tak niezrzeszeni 3,7% 11,9% tak Źródło: Citi Handlowy Niemniej jednak, jesteśmy zdania, że skala problemów w krajach strefy euro jest dużo mniejsza niż w poprzednich latach. Ryzyko systemowe wyraźnie spadło, a zawirowania w poszczególnych gospodarkach wspólnotowych nie powinno rozprzestrzeniać się na pozostałe kraje. Zupełnie inne niż rok, czy dwa lata temu jest też otoczenia globalne notujemy wzrost aktywności gospodarczej w większości krajów, dynamika handlu przyspiesza, a spółki mają przed sobą dobre perspektywy wzrostu. Czy EBC wejdzie mocniej do gry? Dodatkowo, EBC jest w trybie bardzo luźnej polityki monetarnej utrzymując stopy procentowe na historycznie niskim poziomie. Ma też do dyspozycji kilka narzędzi w zanadrzu, z których najbardziej prawdopodobne wydaje się wprowadzenie silniejszego forward guidance (czyli wpływanie przez bank centralny na oczekiwania rynkowe odnośnie stóp procentowych) i obniżenie stopy rezerw obowiązkowych. Na drugim końcu mamy program LTRO warunkowy (tzn. taki, który w zamian za płynność dostarczaną przez EBC doprowadzi do obniżenia kosztów kredytu dla sektora prywatnego) oraz podobny, jak w poprzednich latach. Najbardziej efektywnym (ale też najmniej prawdopodobnym) scenariuszem jest wprowadzenie przez EBC programu luzowania ilościowego na kształt amerykańskiego QE3. Podsumowując, możliwości, jakie ma przed sobą Europejski Bank Centralny są następujące (od tych najbardziej efektywnych i jednocześnie najtrudniejszych we wprowadzeniu): Luzowanie ilościowe na szeroką skalę (skup obligacji rządowych państw strefy euro) Skup aktywów prywatnych (obligacje, ABS-y itp.) LTRO (długoterminowe pożyczki dla banków) Warunkowy LTRO (długoterminowe pożyczki dla banków w zamian za kredyty dla sektora prywatnego) Ujemna stopa depozytowa (banki płaciłyby za utrzymywanie depozytów w ECB) 12

13 Silniejszy forward guidance (komunikaty ze strony EBC o długim utrzymywaniu stóp na niskim poziomie) Zmniejszenie stopy rezerwy obowiązkowej (niższe depozyty banków prywatnych w EBC) Akcje europejskie wyglądają atrakcyjnie Niezmiennie podtrzymujemy nasze pozytywne nastawienie do rynku akcji w Europie. Zachowanie europejskich indeksów w perspektywie kolejnego roku, czy dwóch jest obarczone ryzykiem korekty, natomiast w porównaniu do innych rynków Europa jest wyceniania atrakcyjnie, co tworzy swoistą poduszkę bezpieczeństwa dla inwestorów. Biorąc pod uwagę wskaźnik skorygowany cyklicznie (CAPE Cyclically Adjusted Price Earnings ratio), szeroki indeks Euro Stoxx 50 jest wyceniany na poziomie 13,2, czyli aż o połowę mniej niż rynek w USA. Biorąc pod uwagę fakt że gospodarka strefy euro znajduje się w zupełnie innym miejscu w cyklu rynkowym, który uzasadniałby wyższe wyceny, wydaje się, że różnica do rynku amerykańskiego jest zbyt duża. Wsparciem powinny być także cały czas postępujące napływy do funduszy europejskich akcji zgodnie z tendencją, jaką widzieliśmy w 2013 r. Japonia Mocny jen przeszkodził indeksom akcji W drugiej części stycznia inwestorzy odwrócili się od ryzyka, co spowodowało wspomnianą wyprzedaż na rynkach akcji oraz aktywów na rynkach wschodzących, a szerszy strumień pieniądza zaczął płynąć do tzw. bezpiecznych przystani (safe havens), do których zalicza się również japoński jen. Ponieważ zależność pomiędzy walutą Kraju Kwitnącej Wiśni, a indeksami tamtejszej giełdy jest bardzo silna wywołało to gwałtowną przecenę na japońskim rynku (indeks TOPIX stracił 6,3%), który z perspektywy miesiąca zajął niechlubne miejsce w czołówce najgorzej zachowujących się parkietów. Niemniej jednak, my nie spodziewamy się, aby zamieszanie na rynkach wschodzących odbiło się na perspektywach wzrostu globalnej gospodarki, stąd też oczekujemy na odbicie japońskiej giełdy wraz z tym, jak inwestorzy zwrócą uwagę na poprawę sytuacji w spółkach. Wykres Korekta na japońskim rynku lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 Źródło: Citi Research, Citi Handlowy. 13

14 2014 r. może być bardzo zmienny w gospodarce Spodziewamy się, że 2014 r. będzie drogą z wybojami zarówno dla japońskiej gospodarki, jak i giełdy. Podwyżka VAT-u z 5% do 8% w kwietniu z dużą dozą prawdopodobieństwa wywoła znaczne konsekwencje w kontekście aktywności gospodarczej (wykres poniżej). Oczekujemy, że 3-procentowa podwyżka podatku w kontekście wciąż anemicznego wzrostu płac obniży siłę nabywczą gospodarstw domowych i doprowadzi do znacznego spadku konsumpcji. Jednocześnie, działania rządu będą naszym zdaniem niewystarczające, aby zrównoważyć negatywny wpływ podwyżki. Poza tym, drugi filar Abenomiki tzn. ekspansywna polityka fiskalna może w 2014 r. dostarczyć mniejszego wsparcia niż przed rokiem, co również nie będzie pomagało gospodarce Kraju Kwitnącej Wiśni. Wykres Prognozowana przez Citi dynamika PKB* Japonii 6% 4% 2% 0% -2% WPŁYW PODWYŻKI VAT -4% -6% IIIQ 2013 IVQ 2013 IQ 2014 IIQ 2014 IIIQ 2014 IVQ 2014 *Skorygowana sezonowo zannualizowana Źródło: Bloomberg, Citi Research, Citi Handlowy. Na plus można natomiast zaliczyć plany obniżki podatku CIT zmiany, której konieczność jest mocno komunikowana przez sektor prywatny przedsiębiorstw. W chwili obecnej efektywna stawka CIT jest w Japonii na poziomie 35%, czyli znacznie powyżej innych krajów azjatyckich, czy OECD (średnia ok. 25%). Podczas szczytu w Davos premier Abe wspomniał, że rząd zamierza obniżyć ten podatek jeszcze w 2014 r. Analitycy Citi spodziewają się, że możliwe jest ścięcie stawki o 3-5 pp. do końca tego roku, co wpłynęło by pozytywnie na kondycję japońskich spółek. choć sam rynek akcji wydaje się atrakcyjny Przyglądając się już samemu rynkowi akcji, stratedzy Citi widzą wyraźny potencjał do wzrostów na przestrzeni kolejnych kilkunastu miesięcy. Z punktu widzenia wycenowego, obecne wartości wskaźników CAPE, C/Z, C/WK, czy stopy dywidendy wyglądają atrakcyjnie na tle historycznym (wykres poniżej). 14

15 Wykres Wycena indeksu TOPIX w dołkach i szczytach cyklu giełdowego na tle długoterminowej średniej TOPIX CAPE C/Z C/W K St. dywidendy Doł ek Sie ,7 16,4 16% 35,9-35% 1,8 4% 1,02-18% Szczyt Cze ,8 33% 79,8 44% 2,47 43% 0,65-48% Doł ek Cze ,7 13,5-4% 48,6-12% 1,79 3% 0,93-26% Szczyt Cze ,6 19,4 38% 50,9-8% 2,54 47% 0,65-48% Doł ek Paź ,7 11,5-18% 49,4-11% 1,58-9% 1,16-7% Szczyt Lut ,8 20,2 43% 83,8 51% 2,64 53% 0,47-62% Doł ek Kwi ,7 10,4-26% 52,9-5% 1,22-29% 1,39 11% Szczyt Cze ,5 19,2 36% 19,9-64% 1,92 11% 1,22-2% Doł ek Mar ,9 7,5-47% 84 51% 0,86-50% 2,67 114% Obecnie Sty ,6 11,8-16% 15,9-71% 1,38-20% 1,52 22% Średnia ,1 55,5 1,73 1,25 CAPE skorygowany cyklicznie wskaźnik cena/zysk C/Z wskaźnik cena/prognozowany zysk na ten rok C/WK wskaźnik cena/wartość księgowa (hist.) St.dywidendy dywidenda na akcję (hist.)/cena Źródło: Bloomberg, Citi Research, Citi Handlowy. Gdy dodamy do tego perspektywy wzrostu zysków spółek w tym i kolejnym roku fiskalnym (tabela poniżej) oraz spodziewane osłabienie jena, rysuje się nam wciąż atrakcyjna perspektywa dla japońskiego rynku akcji. Wykres Rzeczywisty i spodziewany wzrost zysków dla indeksu TOPIX Citi dynamika (r/r) Konsensus dynamika (r/r) Rok fiskalny ,9% 52 34,9% Rok fiskalny 2013* 84 63,1% 83 62,0% Rok fiskalny 2014* 99 17,9% 91 9,3% * prognozowany Źródło: Bloomberg, Citi Research, Citi Handlowy. Nasi analitycy oczekują, że do końca tego roku indeks TOPIX może sięgnąć 1520 pkt., zaś do końca marca 2015 r. powinien być jeszcze wyżej tzn. w okolicach 1560 pkt. Podobnie optymistyczne prognozy są przedstawiane dla indeksu Nikkei 225 (tabela poniżej). Oznaczałoby to, że indeksy w Japonii powinny w ciągu najbliższych miesięcy rosnąć w tempie ponad 20-procentowym. Wykres Prognoza Citi dla indeksów TOPIX i Nikkei 225 TOPIX Nikkei 225 Do końca 2014 r Do końca marca 2015 r Źródło: Bloomberg, Citi Research, Citi Handlowy. 15

16 Rynki Wschodzące Kryzys na rynkach wschodzących dał się we znaki Styczeń da się zapamiętać, jako jeden z najgorszych miesięcy na rynkach wschodzących w ciągu ostatnich lat. Złożyło się na to kilka czynników. Pierwszym były wspomniane w poprzednich częściach Barometru obawy o nieuchronny koniec programu QE3 i wpływ, jaki może to mieć na emerging markets (EM), które należały do jego głównych beneficjentów. Dodatkowo, nałożyły się na to gorsze dane z chińskiej gospodarki, gdzie indeks PMI dla przemysłu zanurkował poniżej 50 pkt., co po raz kolejny ożywiło dyskusję o przyszłości Państwa Środka. Na globalnych rynkach powróciła awersja do ryzyka, a inwestorzy zaczęli wycofywać środki z aktywów najbardziej zagrożonych, co spowodowało głęboką przecenę zarówno na rynkach akcji (indeks MSCI EM spadł od początku roku o 6,6%), jak i walutowym (szczególnie dotknięta została turecka lira, rosyjski rubel, południowoafrykański rand czy argentyńskie peso). Aby nie doprowadzić do kryzysu walutowego, do gry weszły banki centralne i sytuacja trochę się ustabilizowała, choć podwyższona zmienność jest w nadchodzących tygodniach wciąż bardzo prawdopodobna. Wykres Zachowanie się wybranych walut w styczniu 25 lip sie wrz paź lis gru sty 14 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% Argentyńskie Peso Południowoafrykański Rand Turecka Lira -35% choć nie wszystkie kraje są temu winne W języku inwestorów utarło się określenie wrażliwa piątka (fragile five), które opisuje kraje, których sytuacja sprawia, że są wyjątkowo podatne na zawirowania na globalnych rynkach: Brazylię, Turcję, Indie, Indonezję oraz RPA. Ich problemy wynikają z kilku elementów: 1) zależności od finansowania zagranicznego (Indie, Indonezja, Turcja, RPA) 2) zależności od cen surowców (Brazylia, Indonezja, RPA) 3) dużego interwencjonizmu państwowego (Brazylia, Indie, RPA) Czynnikiem, na który najmocniej patrzy krótkoterminowy kapitał spekulacyjny (tzw. hot money) jest wymienione w punkcie pierwszym uzależnieni od zewnętrznych przepływów finansowych i jest związane bezpośrednio z deficytem na rachunku 16

17 obrotów bieżących. Kraje o wysokim deficycie są podatne na krótkoterminowe ruchy inwestorów zagranicznych, co powoduje osłabianie waluty (czemu trudno przeciwdziałać poprzez interwencje z uwagi na topniejące rezerwy walutowe), spadki cen aktywów finansowych, za czym idzie dalsze wycofywanie się inwestorów i kolejne osłabienie waluty. W końcu działania musi podjąć bank centralny, który poprzez znaczne podwyżki stóp procentowych (tak jak w Turcji do 10% z 4,5%) zatrzymuje deprecjację waluty, co jednak wpływa negatywnie na gospodarkę. Przypomina to więc błędne koło i nic dziwnego, że skutecznie odstrasza inwestorów. Wykres Relatywne zachowanie indeksu rynków wschodzących względem rynków rozwiniętych 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0, MSCI EM vs MSCI DM Inwestorzy znowu obawiają się Chin choć naszym zdaniem w długim terminie zagrożenie nie jest duże Zwłaszcza, gdy dodatkowo z największej gospodarki wschodzącej na świecie tzn. Chin docierają do nas informacje lekko niepokojące. Ostatnie miesiące przyniosły bowiem wyhamowanie dynamiki koniunktury gospodarczej indeksy PMI dla przemysłu zarówno oficjalny (obejmujący duże spółki), jaki ten wyliczany przez bank HSBC (skupiający się na mniejszych przedsiębiorstwach) konsekwentnie spadają. Indeks HSBC znalazł się w styczniu na poziomie 49,5 pkt., co sygnalizuje, że gospodarka może zwalniać. Abstrahując od powyższego, uważamy, że perspektywy dla gospodarki chińskiej w długim terminie są optymistyczne. Jesteśmy pozytywni w odniesieniu do planu reform, który został niedawno przedstawiony i przychylamy się do założeń rządowych, że wzrost gospodarczy na poziomie min. 7% jest do utrzymania w najbliższych latach. Spodziewamy się, że reformy wspierające wzrost (takie jak rozluźnienie polityki jednego dziecka czy nowe plany urbanizacji) zrekompensują czynniki ryzyka, jakie widzimy po stronie de-lewarowania, które w Chinach obecnie postępuje. Spodziewamy się też, że wzrost globalnego popytu powinien wpływać pozytywnie na eksport z gospodarki chińskiej, choć mamy świadomość, że ta zależność nie jest już tak silna, jak w przeszłości. 17

18 Wykres Wybrane indeksy wyprzedzające dla Chin, USA oraz strefy euro (średnia 6- miesięczna, krocząca) ISM dla przemysłu w USA (średnia 6-miesięczna) PMI dla przemysłu w strefie euro (średnia 6-miesięczna) PMI dla przemysłu w Chinach (średnia 6-miesięczna) Zawirowania na EM mogą powracać Podwyższona zmienność w odniesieniu do aktywów rynków wschodzących może nam jeszcze towarzyszyć przez jakiś czas, ale nie spodziewamy się, aby przerodziła się ona w jakiś głębszy kryzys, taki chociażby jak ten z 1997 r. (zapoczątkowany w Tajlandii, który rozlał się na Południową Koreę, a następnie Rosję), czy argentyński z początku XXI w. Od tamtych zawirowań sytuacja na rynkach wschodzących mocno się zmieniła. Większość z tych gospodarek uwolniła (przynajmniej częściowo) swoje kursy walutowe, wiele krajów jest w trakcie wprowadzania ważnych reform rynkowych (z Chinami na czele), a kondycja sektora prywatnego (w szczególności banków) jest dużo lepsza niż pod koniec lat 90. Wykres Zależność eksportu z Chin od indeksów wyprzedzających w USA i strefie euro 50% 40% 30% 20% 10% 0% % -20% % Eksport Chin (zmiana r/r) ISM dla przemysłu w USA (prawa oś) PMI dla przemysłu w strefie euro (prawa oś) 30 18

19 ale i tak warto utrzymywać ekspozycje na wybrane rynki wschodzące Choć cały czas bierzemy pod uwagę scenariusz przedłużającej się korekty, wciąż jesteśmy zdania, że warto utrzymywać ekspozycję na niektóre rynki akcyjne gospodarek wschodzących. Podtrzymujemy nasze pozytywne nastawienie do regionu wschodzącej Azji, w której widzimy największy potencjał fundamentalny na tle całego koszyka EM. Podkreślamy, że jest to region o najsilniejszej prognozowanej dynamice wzrostu PKB, wysokich zyskach spółek i bardzo atrakcyjnej wycenie rynkowej. Wydaje nam się, że gdy opadnie kurz (przez co rozumiemy stabilizację sytuacji na rynkach wschodzących ogółem), inwestorzy mogą zacząć powoli zwiększać ekspozycję na akcje EM. W pierwszej kolejności powinni kierować się fundamentami, co faworyzowałoby wspomnianą przez nas wschodzącą Azję. Wykres Indeks wschodzącej Azji na tle zysków na akcję Wskaźnik zysku na akcje (trailing EPS 12M) Indeks MSCI Asia ex. Japan (lewa oś) 19

20 Stopy zwrotu oraz wskaźniki wybranych indeksów i klas aktywów (na ) Akcje Wartość Miesiąc YTD Rok P/E P/E (2014) Div. Yield WIG 50831,6-0,9% -0,9% 8,5% 17,9 13,6 3,7% WIG ,9-1,9% -1,9% -5,5% 13,8 13,1 5,1% mwig ,6 1,1% 1,1% 30,2% 40,0 17,1 0,8% swig ,8 0,4% 0,4% 27,9% 33,2 12,2 1,4% S&P ,6-3,6% -3,6% 19,0% 16,6 15,2 2,0% Eurostoxx ,0-3,1% -3,1% 11,5% 16,6 12,6 3,6% Stoxx ,5-1,7% -1,7% 12,3% 21,3 13,6 3,4% Topix 1220,6-6,3% -6,3% 29,8% 15,9 14,4 1,8% Hang Seng 22035,4-5,5% -5,5% -7,5% 10,0 9,7 3,5% MSCI World 1598,5-3,8% -3,8% 13,7% 18,3 14,6 2,5% MSCI Emerging Markets 936,5-6,6% -6,6% -12,4% 11,0 9,3 2,8% MSCI EM LatAm 2894,2-9,6% -9,6% -26,5% 14,5 11,6 3,3% MSCI EM Asia 424,5-4,9% -4,9% -6,0% 11,7 10,4 2,5% MSCI EM Europe 397,8-9,1% -9,1% -19,0% 5,6 4,1 3,7% Surowce Ropa Brent 106,4-3,7% -3,7% -0,6% Miedź 7096,0-3,8% -3,8% -12,7% Złoto 1244,6 3,2% 3,2% -25,2% Srebro 19,2-1,5% -1,5% -39,0% TR/Jefferies Commodity Index 283,3 1,1% 1,1% -6,8% Obligacje Duration Amerykańskie Skarbowe (>1 rok) 353,9 1,8% 1,8% -0,7% 5,6 Niemieckie Skarbowe (>1 rok) 374,6 2,2% 2,2% 1,8% 6,6 US Korporacyjne (Inv. Grade) 234,0 2,0% 2,0% 0,8% 7,5 US Korporacyjne (High Yield) 227,6 0,6% 0,6% 5,4% 4,0 Polskie Skarbowe (1-3 lat) 295,2-0,2% -0,2% 3,1% 1,8 Polskie Skarbowe (3-5 lat) 314,4-2,0% -2,0% 0,5% 3,7 Polskie Skarbowe (5-7 lat) 218,3-2,0% -2,0% -1,1% 5,4 Polskie Skarbowe (7-10 lat) 346,2-2,4% -2,4% -1,7% 7,2 Polskie Skarbowe (>10 lat) 243,1-2,5% -2,5% -3,8% 10,7 Waluty USD/PLN 3,15 4,3% 4,3% 2,0% EUR/PLN 4,25 2,3% 2,3% 1,3% CHF/PLN 3,48 2,8% 2,8% 2,5% EUR/USD 1,35-1,9% -1,9% -0,7% EUR/CHF 1,22-0,4% -0,4% -1,1% USD/JPY 102,04-3,1% -3,1% 11,3% Żródło: Bloomberg Prognozy Walutowe (koniec okresu) Pary Walutowe I kw. 14 II kw. 14 III kw. 14 IV kw. 14 USD/PLN 3,01 2,95 2,91 2,9 EUR/PLN 4,12 4,09 4,08 4,06 CHF/PLN 3,32 3,28 3,26 3,22 GBP/PLN 5,09 5,13 5,10 5,08 Źródło: Citi Handlowy Prognozy Makroekonomiczne Wzrost PKB (%) Polska 1,4 3,1 3,6 Stany Zjednoczone 1,7 2,7 3,1 Strefa Euro -0,4 0,9 1 Chiny 7,6 7,3 7,0 Kraje Rozwijające się 4,6 4,9 5 Kraje Rozwinięte 1,1 2,0 2,1 Inflacja (%) Polska 1,1 1,9 2,8 Stany Zjednoczone 1,1 1,8 2 Strefa Euro 1,3 0,9 0,7 Chiny 2,7 3,3 3,7 Kraje Rozwijające się 4,7 5,0 5,2 Kraje Rozwinięte 1,3 1,7 1,6 Źródło: Citi Research 20

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK Chorzów, 7 Kwiecień 2011 WIDZIMY WIĘCEJ MOŻLIWOŚCI PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK GLOBALNE CZYNNIKI RYZYKA Niestabilność polityczna w rejonie Afryki Północnej i krajów Bliskiego Wschodu Wzrost cen

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku Warszawa, 24 czerwca 2014 Otoczenie makroekonomiczne Gospodarka stopniowo przyspiesza Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy 7.0 5.0 3.0

Bardziej szczegółowo

Komentarz Specjalny. Spokojnie, to tylko korekta. 17 października 2014. Komentarz Specjalny Biura Doradztwa Inwestycyjnego

Komentarz Specjalny. Spokojnie, to tylko korekta. 17 października 2014. Komentarz Specjalny Biura Doradztwa Inwestycyjnego 9 stron Spokojnie, to tylko korekta Komentarz Specjalny Biura Doradztwa Inwestycyjnego Rynki akcji znalazły się pod bardzo dużą presją w ciągu ostatnich kilku tygodni. Wydaje się nam, że mamy do czynienia

Bardziej szczegółowo

Komentarz Specjalny. Rynki w cieniu Ukrainy. 4 marca 2014. Komentarz Biura Doradztwa Inwestycyjnego

Komentarz Specjalny. Rynki w cieniu Ukrainy. 4 marca 2014. Komentarz Biura Doradztwa Inwestycyjnego 6 stron Rynki w cieniu Ukrainy Komentarz Biura Doradztwa Inwestycyjnego W związku z wydarzeniami politycznymi na Ukrainie światowe rynki akcji znalazły się pod dużą presją. Choć działania Rosji mają charakter

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY EUR/PLN w świetle bieżącej polityki EBC

RAPORT SPECJALNY EUR/PLN w świetle bieżącej polityki EBC EUR/PLN W ŚWIETLE BIEŻĄCEJ POLITYKI EBC Luzowanie ilościowe w strefie euro jak dotąd sprzyjało aprecjacji złotego wobec wspólnej waluty. Pomimo chwilowego rozczarowania rynków finansowych skromną skalą

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Podczas czwartkowej aukcji Ministerstwo Finansów będzie odkupowało obligacje serii OK0116 (16,9 mld PLN), PS0416 (19,6 mld PLN) i OK0716 (12,6 mld PLN) o łącznej wartości 49,1

Bardziej szczegółowo

Certyfikaty Depozytowe. Alternatywa dla tradycyjnych sposobów inwestowania

Certyfikaty Depozytowe. Alternatywa dla tradycyjnych sposobów inwestowania Certyfikaty Depozytowe Alternatywa dla tradycyjnych sposobów inwestowania Spis treści Certyfikaty Depozytowe Cechy Certyfikatów Depozytowych Zalety Certyfikatów Depozytowych Budowa Certyfikatu Depozytowego

Bardziej szczegółowo

Raport Specjalny. Gospodarka i Rynki Finansowe. Budżet 2016 Na razie wszystko pod kontrolą. Polska. 17 września 2015 5 stron

Raport Specjalny. Gospodarka i Rynki Finansowe. Budżet 2016 Na razie wszystko pod kontrolą. Polska. 17 września 2015 5 stron Polska Gospodarka i Rynki Finansowe 17 września 2015 5 stron Raport Specjalny Budżet 2016 Na razie wszystko pod kontrolą Przygotowany niedawno projekt budżetu budzi mieszane uczucia. Obawy o jego realizację

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy 08-15.01.2016

Komentarz tygodniowy 08-15.01.2016 Komentarz tygodniowy 08-15.01.2016 DANE MAKROEKONOMICZNE Z Z POLSKI Inflacja konsumentów Według danych GUS, wskaźnik inflacji konsumentów w grudniu 2015 r. ukształtował się na poziomie minus 0,5 % r/r

Bardziej szczegółowo

Inwestycje Dwuwalutowe

Inwestycje Dwuwalutowe Inwestycje Dwuwalutowe Co to są Inwestycje Dwuwalutowe? Inwestycja Dwuwalutowa to krótkoterminowa inwestycja, w ramach której Klient może otrzymać wysokie oprocentowanie zainwestowanego kapitału w zamian

Bardziej szczegółowo

Sierpnień 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r.

Sierpnień 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa Sierpień 2015 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata

Bardziej szczegółowo

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy?

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Łukasz Tarnawa Departament Strategii i Analiz Warszawa, 6 listopada 2008 1 Gospodarka globalna kryzys sektora finansowego w gospodarkach

Bardziej szczegółowo

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. Co ma potencjał zysku? sierpień 2011 2 Sztandarowy fundusz dla klientów

Bardziej szczegółowo

CitiWeekly. Dobre dane o aktywności. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut -1-2. 3 sierpnia 2015 r. 5 stron

CitiWeekly. Dobre dane o aktywności. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut -1-2. 3 sierpnia 2015 r. 5 stron Gospodarka i Rynki Finansowe 3 sierpnia 2015 r. 5 stron CitiWeekly Dobre dane o aktywności Początek tygodnia stoi pod znakiem publikacji indeksów aktywności PMI. Indeks dla przemysłu, dla Polski nieoczekiwanie

Bardziej szczegółowo

Warszawa Lipiec 2015 r.

Warszawa Lipiec 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata Zarządzanie płynnością

Bardziej szczegółowo

Co dalej z Grecją? Komentarz Specjalny. 29 czerwca 2015 r. r.

Co dalej z Grecją? Komentarz Specjalny. 29 czerwca 2015 r. r. Co dalej z Grecją? Komentarz Specjalny 29 czerwca 2015 r. r. 1 Po kilku miesiącach nerwowych negocjacji w sprawie reform w Grecji wymaganych do wypłaty kolejnej transzy pomocy, grecki premier zdecydował

Bardziej szczegółowo

Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego

Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego Perspektywy gospodarki oraz rynków finansowych według ekonomistów i strategów PKO Banku Polskiego Warszawa, 28 października 2014 r. Perspektywy dla gospodarki:

Bardziej szczegółowo

Market Alert: Czarny poniedziałek

Market Alert: Czarny poniedziałek Market Alert: Czarny poniedziałek Spowalniająca gospodarka chińska Za powszechna przyczynę spadków na giełdach dzisiaj uznaje się spowalniająca gospodarkę chińską i dewaluacja chińskiej waluty. Niemniej

Bardziej szczegółowo

Brazylijski rynek akcji

Brazylijski rynek akcji Brazylijski rynek akcji Komentarz rynkowy Jarosław Niedzielewski Dyrektor Departamentu Inwestycji Marzec 2012 Na rynku brazylijskim widzimy szansę na znaczący wzrost cen akcji ze względu na rozpoczęty cykl

Bardziej szczegółowo

Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne

Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne 12 marca 2012 Aktualne wskaźniki makro: KRAJ Stopy CPI Bezrobocie PKB % r/r r/r r/r USA 0,25 3,90 9,00 2,50 Euroland 1,25 0,80 10,20 1,60 Wielka Brytania 0,50

Bardziej szczegółowo

Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ

Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ 1 Wpływ polityki pieniężnej na obszar makro i wyceny funduszy obligacji Polityka pieniężna kluczowym narzędziem w walce z recesją Utrzymująca się duża podaż taniego

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy

Komentarz tygodniowy Komentarz tygodniowy DANE MAKROEKONOMICZNE Z POLSKI Wskaźnik II kw. 2012 I kw. 2013 II kw. 2013 PKB, zmiana r./r. 2,3 % 0,5 % 0,8 % Popyt krajowy, zmiana r./r. Produkt Krajowy Brutto -0,4 % -0,9 % -1,9

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH W czwartek na aukcji zamiany Ministerstwo Finansów będzie odkupowało obligacje serii DS1015 i OK0116. W zamian będą emitowane papiery PS0421 i DS0726. Dr Mirosław Budzicki Starszy

Bardziej szczegółowo

Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut

Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut Piotr Popławski, Analityk walutowy Banku BGŻ Warszawa, 19 września 214 r. Kluczowe czynniki kształtujące kurs walutowy: Krajowe i zagraniczne stopy procentowe

Bardziej szczegółowo

Komentarz poranny z 15 lipca 2009r.

Komentarz poranny z 15 lipca 2009r. Michał Wojciechowski Analityk Rynków Finansowych tel. 071 79 59 026 e-mail: mwojciechowski@ambconsulting.pl Komentarz poranny z 15 lipca 2009r. WYDARZENIA NA ŚWIECIE Rynek zagraniczny. W pierwszej części

Bardziej szczegółowo

Sytuacja na rynkach finansowych. Adam Zaremba

Sytuacja na rynkach finansowych. Adam Zaremba Sytuacja na rynkach finansowych Adam Zaremba Sytuacja na rynkach globalnych Światowe rynki akcji 16. 15. 14. S&P5 DAX NIKKEI 13. 12. 11. 1. 9. 8. 7. 213-7-12 214-1-12 214-7-12 215-1-12 215-7-12 216-1-12

Bardziej szczegółowo

Koniunktura na kredyty

Koniunktura na kredyty Marzec PENGAB =. Wskaźnik Ocen. +. Wskaźnik Prognoz. -. -. Koniunktura na kredyty Index Pengab / / / Pengab wartość trendu cyklu / / / / / Ocena kredyty osób indywidualnych / / / / / / / / / / / / Listopadowy

Bardziej szczegółowo

RYNKI AKCJI WALUTY SUROWCE STOPY PROCENTOWE WSKAŹNIKI MAKROEKONOMICZNE. Spis treści NOTOWANIA AKCJI W POLSCE I DŁUŻNY 120 W STREFIE EURO

RYNKI AKCJI WALUTY SUROWCE STOPY PROCENTOWE WSKAŹNIKI MAKROEKONOMICZNE. Spis treści NOTOWANIA AKCJI W POLSCE I DŁUŻNY 120 W STREFIE EURO MIESIĄC NA RYNKACH NOTOWANIA AKCJI W POLSCE I DŁUŻNY 120 W STREFIE EURO RYNKI AKCJI WIG20 mwig40 swig 2013-12-27 20-05-27 20-10-27 NOTOWANIA AKCJI NA ŚWIECIE 120 WALUTY S&P500 DAX NIKKEI 2013-12-27 20-05-27

Bardziej szczegółowo

Spis treści. Opis funduszy OF/ULS2/1/2015. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Dłużny...3. UFK Portfel Konserwatywny...

Spis treści. Opis funduszy OF/ULS2/1/2015. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Dłużny...3. UFK Portfel Konserwatywny... Opis funduszy Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2015 Rozdział 1. Rozdział 2. Rozdział 3. Rozdział 4. Rozdział 5. Rozdział 6. Rozdział 7. Rozdział 8. Rozdział 9. Rozdział 10. Postanowienia ogólne...3

Bardziej szczegółowo

raport miesięczny styczeń 2015

raport miesięczny styczeń 2015 MINOX S.A. raport miesięczny styczeń 2015 Warszawa, 2015 r. Zarząd Spółki Minox S.A. z siedzibą w Warszawie, działając w oparciu o pkt. 16 Załącznika Nr 1 do Uchwały Nr 293/2010 Zarządu Giełdy Papierów

Bardziej szczegółowo

Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50

Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50 Prognozy wzrostu dla Polski 2015-06-02 15:58:50 2 Bank of America Merrill Lynch podniósł prognozy wzrostu PKB dla Polski - z 3,3 do 3,5 proc. w 2015 r. i z 3,4 do 3,7 proc. w 2016 r. W raporcie o gospodarce

Bardziej szczegółowo

RELACJA Z NASZEJ PODRÓŻY DO USA

RELACJA Z NASZEJ PODRÓŻY DO USA IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH RELACJA Z NASZEJ PODRÓŻY DO USA CO Z TYMI PODWYŻKAMI STÓP? IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH RELACJA Z PODRÓŻY DO USA CO Z TYMI PODWYŻKAMI STÓP? Na początku marca br. nasz zespół

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej sytuacji

Bardziej szczegółowo

Maj 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r.

Maj 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata Zarządzanie płynnością

Bardziej szczegółowo

Raport miesięczny. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za maj 2013 roku. Warszawa, 14.06.2013 r.

Raport miesięczny. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za maj 2013 roku. Warszawa, 14.06.2013 r. Raport miesięczny Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za maj 2013 roku Warszawa, 14.06.2013 r. Spis treści: 1. INFORMACJE NA TEMAT WYSTĄPIENIA TENDENCJI I ZDARZEŃ W OTOCZENIU RYNKOWYM SPÓŁKI, KTÓRE W JEJ

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych WYCENY OBLIGACJI IZ DYSKONTUJĄ WZROST CPI, ALE SĄ WCIĄŻ ATRAKCYJNE W lipcowym raporcie specjalnym postawiliśmy tezę, że obligacje serii IZ nie w pełni dyskontują ryzyko przyszłego wzrostu inflacji. Proponowaliśmy

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO ZA CZERWIEC 2008

KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO ZA CZERWIEC 2008 KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO ZA CZERWIEC 008 Otoczenie makroekonomiczne Dane o produkcji przemysłowej w Polsce opublikowane w czerwcu były znacznie słabsze od oczekiwań rynkowych, co było głównie związane

Bardziej szczegółowo

Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI

Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa, Grudzień 2015 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata

Bardziej szczegółowo

DMK Sp. z o.o. ul. Nowy Świat 6/12, 00-400 Warszawa Tel: +48 22 661 74 12, fax: +48 022 661 74 20 web: http://www.dmk-alpha.

DMK Sp. z o.o. ul. Nowy Świat 6/12, 00-400 Warszawa Tel: +48 22 661 74 12, fax: +48 022 661 74 20 web: http://www.dmk-alpha. 9:00- Niedawne obawy o inflację na świecie, z dnia na dzień przeradzają się w coraz bardziej możliwą walkę ze zjawiskiem zupełnie odwrotnym, tj. deflacją. W Japonii wskaźnik CPI w sierpniu spadł o 0,9%

Bardziej szczegółowo

W prognozach mniej optymizmu

W prognozach mniej optymizmu Wrzesień PENGAB =. Wskaźnik Ocen. -. Wskaźnik Prognoz. -. -. W prognozach mniej optymizmu Index Pengab Pengab wartość trendu cyklu / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /

Bardziej szczegółowo

MATERIAŁ INFORMACYJNY

MATERIAŁ INFORMACYJNY MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe powiązane z indeksem S&P 500 ze 100% gwarancją zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu Emitent Bank BPH SA Numer Serii Certyfikatów Depozytowych

Bardziej szczegółowo

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment

Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa maj 2012 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne. maj 2012 2 Zarządzanie płynnością PLN Stały

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014

OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014 OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL DŁUŻNY 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL

Bardziej szczegółowo

TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH

TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH ZAŁĄCZNIK NR 1 DO REGULAMINU TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH W ramach Zarządzania, Towarzystwo oferuje następujące Modelowe Strategie Inwestycyjne: 1. Strategia Obligacji: Cel inwestycyjny: celem

Bardziej szczegółowo

WYKAZ UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH I REGULAMIN LOKOWANIA ŚRODKÓW NR FKLS/4A/2012

WYKAZ UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH I REGULAMIN LOKOWANIA ŚRODKÓW NR FKLS/4A/2012 WYKAZ UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH I REGULAMIN LOKOWANIA ŚRODKÓW NR FKLS/4A/2012 Zatwierdzony przez Zarząd ING Towarzystwa Ubezpieczeń na Życie S.A. uchwałą nr 118/2012 z dnia 18 października

Bardziej szczegółowo

Komentarz Specjalny. Wygrani i przegrani niskich cen ropy. 17 grudnia 2014. Komentarz Specjalny Biura Doradztwa Inwestycyjnego

Komentarz Specjalny. Wygrani i przegrani niskich cen ropy. 17 grudnia 2014. Komentarz Specjalny Biura Doradztwa Inwestycyjnego 10 stron Wygrani i przegrani niskich cen ropy Komentarz Specjalny Biura Doradztwa Inwestycyjnego Ostatnie miesiące na rynkach finansowych przyniosły bardzo silną przecenę ropy naftowej. Spadek ceny od

Bardziej szczegółowo

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Aktywa instytucji finansowych w Polsce w latach 2000-2008 (w mld zł) 2000 2001 2002 2003

Bardziej szczegółowo

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Komisja Europejska - Komunikat prasowy Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Bruksela, 04 listopad 2014 Zgodnie z prognozą gospodarczą Komisji Europejskiej

Bardziej szczegółowo

Szukamy zysków na rynku obligacji. Piotr Nowak Z-ca Dyrektora Departamentu Zarządzania Portfelami Papierów Dłużnych PKO TFI

Szukamy zysków na rynku obligacji. Piotr Nowak Z-ca Dyrektora Departamentu Zarządzania Portfelami Papierów Dłużnych PKO TFI Szukamy zysków na rynku obligacji Piotr Nowak Z-ca Dyrektora Departamentu Zarządzania Portfelami Papierów Dłużnych PKO TFI Gdzie jesteśmy i jak tu doszliśmy? Rentowności polskich obligacji skarbowych:

Bardziej szczegółowo

Ekonomiczne Sygnały Nr 34 (357), 10.03.2015 r.

Ekonomiczne Sygnały Nr 34 (357), 10.03.2015 r. 8-lis-4 -gru-4 -gru-4 9-gru-4 6-gru-4 -sty- 9-sty- 6-sty- -sty- -sty- 6-lut- -lut- -lut- 7-lut- 6-mar- BIZ Bank www.bizbank.pl ; Ignacy Morawski główny ekonomista Ignacy.Morawski@bizbank.pl ; Departament

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU Dr hab. Eryk Łon POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU sytuacja bieżąca i perspektywy 23 kwietnia 2014 r. Plan prezentacji: 1. Sytuacja bieżąca w świetle cyklu prezydenckiego w USA 2. WIG spożywczy jako barometr

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy 28.08-04.09.2015

Komentarz tygodniowy 28.08-04.09.2015 Komentarz tygodniowy 28.08-04.09.2015 DANE MAKROEKONOMICZNE Z Z POLSKI Indeks PMI Wskaźnik VIII 2014 VII 2015 VIII 2015 Indeks PMI, pkt 49,0 54,5 51,1 Według danych opublikowanych przez Markit, indeks

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI

Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa, Styczeń 2015r. Co ma najwyższy potencjał zysku w średnim terminie? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy Styczeń 2015 2 Subfundusz UniAkcje

Bardziej szczegółowo

Rozwój systemu finansowego w Polsce

Rozwój systemu finansowego w Polsce Departament Systemu Finansowego Rozwój systemu finansowego w Polsce Warszawa 213 Struktura systemu finansowego (1) 2 Struktura aktywów systemu finansowego w Polsce w latach 25-VI 213 1 % 8 6 4 2 25 26

Bardziej szczegółowo

Ekonomiczne Sygnały Nr 181 (306), 01.12.2014 r.

Ekonomiczne Sygnały Nr 181 (306), 01.12.2014 r. -sie- -wrz- 8-wrz- -wrz- -wrz- 9-wrz- 6-paź- -paź- -paź- 7-paź- -lis- -lis- 7-lis- -lis- BIZ Bank www.bizbank.pl ; Ignacy Morawski główny ekonomista Ignacy.Morawski@bizbank.pl ; Departament Skarbu: +8

Bardziej szczegółowo

DUALIZM W USA QUANTITATIVE EASING 21 KWIETNIA 2011 USA

DUALIZM W USA QUANTITATIVE EASING 21 KWIETNIA 2011 USA USA DUALIZM W USA Quantitative Easing 3? Poprawiające się dane makro Kluczowy czerwiec Istotnym wydarzeniem ostatnich dni było obniżenie perspektywy amerykańskiego ratingu kredytowego przez międzynarodową

Bardziej szczegółowo

RYNKI AKCJI SUROWCE STOPY PROCENTOWE WSKAŹNIKI MAKROEKONOMICZNE. Spis treści NOTOWANIA AKCJI W POLSCE I DŁUŻNY W STREFIE EURO

RYNKI AKCJI SUROWCE STOPY PROCENTOWE WSKAŹNIKI MAKROEKONOMICZNE. Spis treści NOTOWANIA AKCJI W POLSCE I DŁUŻNY W STREFIE EURO MIESIĄC NA RYNKACH NOTOWANIA AKCJI W POLSCE I DŁUŻNY W STREFIE EURO 0--7 0-05-7 0-0-7 NOTOWANIA AKCJI NA ŚWIECIE 0 S&P500 DAX NIKKEI 0--7 0-05-7 0-0-7 NOTOWANIA OBLIGACJI W POLSCE 0 0 0 WIG0 WIG50 WIG50

Bardziej szczegółowo

MATERIAŁ INFORMACYJNY

MATERIAŁ INFORMACYJNY MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe Lokata inwestycyjna powiązana z rynkiem akcji ze 100% ochroną zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu Emitent Bank BPH SA Numer Serii Certyfikatów

Bardziej szczegółowo

WYKAZ UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH I REGULAMIN LOKOWANIA ŚRODKÓW NR FKLS/2A/2012

WYKAZ UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH I REGULAMIN LOKOWANIA ŚRODKÓW NR FKLS/2A/2012 WYKAZ UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH I REGULAMIN LOKOWANIA ŚRODKÓW NR FKLS/2A/2012 Zatwierdzony przez Zarząd ING Towarzystwa Ubezpieczeń na Życie S.A. uchwałą nr 118/2012 z dnia 18 października

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy 25.09-02.10.2015

Komentarz tygodniowy 25.09-02.10.2015 Komentarz tygodniowy 25.09-02.10.2015 DANE MAKROEKONOMICZNE Z Z POLSKI Inflacja konsumentów - GUS Wskaźnik IX 2014 VIII 2015 IX 2015 Inflacja konsumentów, r/r -0,3 % -0,6 % -0,8 % Według wstępnych danych

Bardziej szczegółowo

Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej

Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej Witold Grostal, Dyrektor Biura Strategii Polityki Pieniężnej w NBP Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej VII Konferencja dla Budownictwa / 14 kwietnia 2015 r. 2005Q1 2006Q1

Bardziej szczegółowo

Investor Obligacji. ANALIZA RYNKOWA - styczeń 2015. Podsumowanie 2014 roku na rynku obligacji, perspektywy na 2015 r.

Investor Obligacji. ANALIZA RYNKOWA - styczeń 2015. Podsumowanie 2014 roku na rynku obligacji, perspektywy na 2015 r. Podsumowanie 2014 roku na rynku obligacji, perspektywy na 2015 r. Miniony rok należał do bardzo udanych dla inwestorów na rynku obligacji. Strategie oparte na tej klasie aktywów w skali globalnej pozwoliły

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Podsumowanie 2011 roku Kierunki Strategiczne na lata 2012-2015. 19 marca 2012 roku

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Podsumowanie 2011 roku Kierunki Strategiczne na lata 2012-2015. 19 marca 2012 roku BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Podsumowanie roku Kierunki Strategiczne na lata 2012-2015 19 marca 2012 roku / mln zł / / mln zł / wyniki podsumowanie Rozwój biznesu SEGMENT KORPORACYJNY Transakcje walutowe

Bardziej szczegółowo

CitiWeekly. Rynek skupi uwagę na zatrudnieniu w USA. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut. 31 sierpnia 2015 r.

CitiWeekly. Rynek skupi uwagę na zatrudnieniu w USA. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut. 31 sierpnia 2015 r. Gospodarka i Rynki Finansowe 31 sierpnia 2015 r. 6 stron CitiWeekly Rynek skupi uwagę na zatrudnieniu w USA Biorąc pod uwagę oczekiwany przez nas wzrost inflacji i wciąż wysoki wzrost gospodarczy w 2016

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy 07-14.08.2015

Komentarz tygodniowy 07-14.08.2015 Komentarz tygodniowy 07-14.08.2015 DANE MAKROEKONOMICZNE Z Z POLSKI Inflacja konsumentów Według danych GUS, wskaźnik inflacji konsumentów w lipcu br. ukształtował się na poziomie minus 0,7 % r/r (wobec

Bardziej szczegółowo

Ekonomiczne Sygnały Nr 15 (338), 03.02.2015 r.

Ekonomiczne Sygnały Nr 15 (338), 03.02.2015 r. -paź-4 -paź-4 6-lis-4 -lis-4 -lis-4 7-lis-4 4-gru-4 -gru-4 8-gru-4 5-gru-4 -sty-5 8-sty-5 5-sty-5 -sty-5 9-sty-5 BIZ Bank www.bizbank.pl ; Ignacy Morawski główny ekonomista Ignacy.Morawski@bizbank.pl ;

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013

OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu

Bardziej szczegółowo

Ekonomiczne Sygnały Nr 51 (374), 09.04.2015 r.

Ekonomiczne Sygnały Nr 51 (374), 09.04.2015 r. -gru- 7-sty-5 -sty-5 -sty-5 8-sty-5 -lut-5 -lut-5 8-lut-5 5-lut-5 -mar-5 -mar-5 8-mar-5 5-mar-5 -kwi-5 8-kwi-5 BIZ Bank www.bizbank.pl ; Ignacy Morawski główny ekonomista Ignacy.Morawski@bizbank.pl ; Departament

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy

Komentarz tygodniowy Komentarz tygodniowy DANE MAKROEKONOMICZNE Z POLSKI Wskaźnik VIII 2012 VII 2013 VIII 2013 Sprzedaż detaliczna, r/r Sprzedaż detaliczna 5,8 % 4,3 % 3,4 % Według danych GUS sprzedaż detaliczna w cenach bieżących

Bardziej szczegółowo

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r.

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 201 r. W dniu 22 marca

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy 27.11-04.12.2015

Komentarz tygodniowy 27.11-04.12.2015 Komentarz tygodniowy 27.11-04.12.2015 DANE MAKROEKONOMICZNE Z Z POLSKI Decyzja w sprawie stóp procentowych Wskaźnik XII 2014 XI 2015 XII 2015 Referencyjna stopa procentowa 2,00 % 1,50 % 1,50 % Rada Polityki

Bardziej szczegółowo

Polska gospodarka - trendy i prognozy-

Polska gospodarka - trendy i prognozy- Polska gospodarka - trendy i prognozy- Mirosław Gronicki Jerzy Hausner Gdynia, 9 października 2009 r. Plan wystąpienia 1. Otoczenie makroekonomiczne. 2. Wewnętrzne przyczyny spowolnienia gospodarczego.

Bardziej szczegółowo

Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne

Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne 26 marca 2012 Aktualne wskaźniki makro: KRAJ Stopy CPI Bezrobocie PKB % r/r r/r r/r USA 0,25 3,90 9,00 2,50 Euroland 1,25 0,80 10,20 1,60 Wielka Brytania 0,50

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy 31.07-07.08.2015

Komentarz tygodniowy 31.07-07.08.2015 Komentarz tygodniowy 31.07-07.08.2015 DANE MAKROEKONOMICZNE Z Z POLSKI Prognozy gospodarcze IBnGR Gdański Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową opublikował swoje najnowsze prognozy makroekonomiczne dla

Bardziej szczegółowo

Tygodniowy Komentarz Rynkowy 16 maja 2008

Tygodniowy Komentarz Rynkowy 16 maja 2008 Tygodniowy Komentarz Rynkowy 16 maja 2008 Zagraniczne rynki finansowe Rynek walutowy EURUSD W perspektywie całego tygodnia dolar zanotował stratę o 1.5 centa. Amerykańska waluta traciła wyraźnie w poniedziałek

Bardziej szczegółowo

1. Za pieniądze wpłacone do funduszu inwestycyjnego jego uczestnik nabywa:

1. Za pieniądze wpłacone do funduszu inwestycyjnego jego uczestnik nabywa: 1. Za pieniądze wpłacone do funduszu inwestycyjnego jego uczestnik nabywa: akcje, obligacje i bony skarbowe 3,92% 6 prawa poboru 0,00% 0 jednostki uczestnictwa 94,12% 144 dywidendy 1,96% 3 2. W grupie

Bardziej szczegółowo

Polski rynek pracy w 2013 roku przewidywane trendy w zakresie zatrudnienia, dynamiki wynagrodzeń, struktury rynku

Polski rynek pracy w 2013 roku przewidywane trendy w zakresie zatrudnienia, dynamiki wynagrodzeń, struktury rynku Polski rynek pracy w 2013 roku przewidywane trendy w zakresie zatrudnienia, dynamiki wynagrodzeń, struktury rynku Rok 2012 czas stopniowego i umiarkowanego pogorszenia sytuacji na rynku pracy Warunki na

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie Tygodnia Małe jest piękne. Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów. Warszawa, marzec 2012 r.

Podsumowanie Tygodnia Małe jest piękne. Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów. Warszawa, marzec 2012 r. Podsumowanie Tygodnia Małe jest piękne Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów CZY LTRO TO TO SAMO CO QE? Zgodnie z naszymi oczekiwaniami w ostatnim miesiącu wzrosty na rynku małych spółek istotnie

Bardziej szczegółowo

Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 XTB ONLINE TRADING. www.xtb.pl www.tradebeat.pl

Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 XTB ONLINE TRADING. www.xtb.pl www.tradebeat.pl Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 ONLINE TRADING www.tradebeat.pl Gospodarka i rynki finansowe 1. Wzrost na świecie i oczekiwania 2. Chiny zagrożeniem numer jeden dla światowej gospodarki

Bardziej szczegółowo

UFK SELEKTYWNY. Fundusz Inwestycyjny: AXA Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Globalnych Obligacji

UFK SELEKTYWNY. Fundusz Inwestycyjny: AXA Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Globalnych Obligacji UFK SELEKTYWNY UFK Selektywny to aktywnie zarządzany poprzez Trigon Dom Maklerski S.A. Ubezpieczeniowy Fundusz Kapitałowy, którego aktywa mogą stanowić Certyfikaty Inwestycyjne ośmiu Funduszy Inwestycyjnych

Bardziej szczegółowo

USDPLN to analogicznie poziom 3,26 i wsparcie 3,20-3,22.

USDPLN to analogicznie poziom 3,26 i wsparcie 3,20-3,22. 09:00 Okazuje się, że wczorajsze dane o wykorzystanie deficytu budżetowego w Polsce nie były tragiczne i dodatkowo EURUSD znów zaczyna rosnąć więc występują naturalne czynniki sprzyjające umocnieniu PLN.

Bardziej szczegółowo

Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę

Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Mirosław Gronicki Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Warszawa 31 maja 2011 r. Spis treści 1. Geneza światowego kryzysu finansowego. 2. Światowy kryzys finansowy skutki. 3. Polska

Bardziej szczegółowo

Zrównoważony wzrost koniunktury

Zrównoważony wzrost koniunktury marzec PENGAB =. +. Zrównoważony wzrost koniunktury Wskaźnik Ocen. +. Wskaźnik Prognoz. -. Index Pengab Pengab wartość trendu cyklu / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /

Bardziej szczegółowo

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (29-03-2007r.)

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (29-03-2007r.) FOREX - DESK: Rynek zagraniczny (29-03-2007r.) Wczorajszy dzień na rynku walutowym przebiegał stosunkowo spokojnie. Przez większość dnia niewiele się działo. Dolar wciąż na głównych parach zachowywał się

Bardziej szczegółowo

MATERIAŁ INFORMACYJNY

MATERIAŁ INFORMACYJNY MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe Lokata Inwestycyjna Kurs na Złoto powiązane z ceną złota ze 100% ochroną zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu Emitent Bank BPH SA Numer Serii

Bardziej szczegółowo

CitiWeekly. Zrównoważony mocny wzrost. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut. 1 czerwca 2015 r. 6 stron

CitiWeekly. Zrównoważony mocny wzrost. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut. 1 czerwca 2015 r. 6 stron Gospodarka i Rynki Finansowe 1 czerwca 2015 r. 6 stron CitiWeekly Zrównoważony mocny wzrost W tym tygodniu Rada Polityki Pieniężnej prawdopodobnie pozostawi stopy procentowe bez zmian. Przy tej okazji

Bardziej szczegółowo

oraz następujących ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych, w oparciu o które Ubezpieczający tworzy własny portfel inwestycyjny:

oraz następujących ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych, w oparciu o które Ubezpieczający tworzy własny portfel inwestycyjny: I. Niniejszy dokument został sporządzony w związku z wymogami art. 13 4 pkt 1 i 3 ustawy z dnia 22 maja 2003 r. o działalności ubezpieczeniowej (Dz. U. z 2003 r. Nr 124, poz. 1151, z późn. zm.) i przedstawia

Bardziej szczegółowo

Lokata inwestycyjna oparta o kurs EUR/USD. Solidny Duet (12M) SUBSKRYPCJA: 01.10.2013 31.10.2013. Strona 1

Lokata inwestycyjna oparta o kurs EUR/USD. Solidny Duet (12M) SUBSKRYPCJA: 01.10.2013 31.10.2013. Strona 1 Lokata inwestycyjna oparta o kurs EUR/USD Solidny Duet (12M) SUBSKRYPCJA: 01.10.2013 31.10.2013 Strona 1 Zalety lokaty inwestycyjnej Solidny Duet łączy bezpieczeństwo depozytu bankowego oraz korzyści płynące

Bardziej szczegółowo

Ekonomiczne Sygnały Nr 14 (337), 29.01.2015 r.

Ekonomiczne Sygnały Nr 14 (337), 29.01.2015 r. -paź- 7-paź- -lis- -lis- 7-lis- -lis- -gru- 8-gru- -gru- -gru- 9-gru- -sty- -sty- 9-sty- 6-sty- BIZ Bank www.bizbank.pl ; Ignacy Morawski główny ekonomista Ignacy.Morawski@bizbank.pl ; Departament Skarbu:

Bardziej szczegółowo

Istnieje duże prawdopodobieństwo, że indeks będzie w dniu jutrzejszym nadal niewiele zwyżkował. Wciąż należy pamiętać o poziomie 4015,5, który

Istnieje duże prawdopodobieństwo, że indeks będzie w dniu jutrzejszym nadal niewiele zwyżkował. Wciąż należy pamiętać o poziomie 4015,5, który Handel podczas czwartkowych notowań miał względnie spokojny charakter. Z pośród głównych parkietów Europy największe zwyżki odnotował indeks STOXX50 (stopa zwrotu wyniosła 1,74%). DAX W czasie dzisiejszej

Bardziej szczegółowo

LIST PREZESA ZARZĄDU

LIST PREZESA ZARZĄDU RAPORT ROCZNY JEDNOSTKOWY Od dnia 1 stycznia do dnia 31 grudnia 2013 roku LIST PREZESA ZARZĄDU NWAI Dom Maklerski SA Warszawa, 14 lutego 2014 roku Szanowni Akcjonariusze, członkowie Rady Nadzorczej, Zarządu

Bardziej szczegółowo

CitiWeekly. Inflacja wyraźnie poniżej oczekiwań, lepsza produkcja. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut.

CitiWeekly. Inflacja wyraźnie poniżej oczekiwań, lepsza produkcja. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut. Polska Gospodarka i Rynki Finansowe 17 marca 2014 6 stron CitiWeekly Inflacja wyraźnie poniżej oczekiwań, lepsza produkcja Oczekujemy przyspieszenia wzrostu produkcji przemysłowej w lutym do 6,1% r/r z

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty drugi kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2014 2015 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Komentarz tygodniowy 18-25.09.2015

Komentarz tygodniowy 18-25.09.2015 Komentarz tygodniowy 18-25.09.2015 DANE MAKROEKONOMICZNE Z Z POLSKI Stopa bezrobocia - GUS Wskaźnik VIII 2014 VII 2015 VIII 2015 Stopa bezrobocia rejestrowanego 11,7 % 10,1 % 10,0 % Stopa bezrobocia rejestrowanego

Bardziej szczegółowo

CitiWeekly. Czas na lepsze dane? Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut. 17 sierpnia 2015 r. 7 stron

CitiWeekly. Czas na lepsze dane? Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut. 17 sierpnia 2015 r. 7 stron Gospodarka i Rynki Finansowe 17 sierpnia 21 r. 7 stron CitiWeekly Czas na lepsze dane? Na najbliższe dni zaplanowano serię publikacji istotnych danych z polskiej gospodarki. W porównaniu z oczekiwaniami

Bardziej szczegółowo

Monitor: Depozyty/Kredyty

Monitor: Depozyty/Kredyty Analizy Makroekonomiczne 5 listopada 214 Wyhamowanie depozytów i stabilizacja kredytów Depozyty: Wyhamowanie tempa wzrostu depozytów ogółem (skor. o FX) do 6,7 w 3q214 (z 7,5% w 2q) efekt spadku depozytów

Bardziej szczegółowo

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R.

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego (DBK 1) Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, W dniu 9 kwietnia r.

Bardziej szczegółowo

Ekonomiczne Sygnały Nr 10 (333), 23.01.2015 r.

Ekonomiczne Sygnały Nr 10 (333), 23.01.2015 r. -paź- -paź- 8-paź- -lis- -lis- 8-lis- -lis- -gru- 9-gru- 6-gru- -gru- -gru- 6-sty- -sty- -sty- BIZ Bank www.bizbank.pl ; Ignacy Morawski główny ekonomista Ignacy.Morawski@bizbank.pl ; Departament Skarbu:

Bardziej szczegółowo