Polski złoty w 2015 roku

Transkrypt

1 1

2 Spis treści WSTĘP Szok, Panika, Chaos... 4 CZARNE SCENARIUSZE Powrót eurokryzysu... 7 Wyjście Wielkiej Brytanii z UE... 8 Fed za szybko normalizuje politykę... 9 Wschód uderza w złotego Twarde lądowanie Chin SCENARIUSZ TMS BROKERS Silna polska gospodarka wsparciem dla waluty RPP nie obniży stóp ECB osłabi euro Gwiazda dolara dalej świeci najjaśniej

3 Szok, Panika, Chaos! Tak na rynku walutowym zaczyna się 2015 rok. Sprawca to Szwajcarski Bank Centralny, który znienacka zmienia filozofię swojej polityki i rezygnuje z utrzymywania minimalnego poziomu kursu EUR/CHF. Waluta alpejskiego kraju na chwilę umocniła się do euro o 40 proc., a za jednego franka trzeba było zapłacić nie tylko najwięcej w historii, ale też nawet blisko 5 zł. Po takim początku roku można zadać sobie pytanie: jakie inne wydarzenia mogą na podobną skalę zachwiać siłą polskiej waluty? Czy złotemu grozi kolejna fala wyprzedaży? Czy może wybuch zmienności? A może jedynie złe dobrego początki i złoty szybko odrobi straty? Odpowiedzi na te pytanie zawarte są w naszym Raporcie. Jeśli masz kredyt w obcej walucie, planujesz wyjazd zagraniczny, Twoja firma prowadzi wymianę handlową z zagranicą lub po prostu interesujesz się ekonomią i finansami, to treść Raportu TMS Brokers pozwoli Ci lepiej zrozumieć w jaki sposób zachowa się złoty w ciągu najbliższych dwunastu miesięcy. Przygotujemy Cię na ewentualne kolejne wstrząsy, powiemy jak potencjalnie mogą wpłynąć na wartość złotego i Twój domowy budżet. Przedstawiamy w nim też nasze prognozy dotyczące kształtowania się kursów walut najistotniejszych z punktu widzenia Polaków. Stabilność franka odchodzi do lamusa Analizując sytuację polskiej waluty należy zacząć od najnowszych kluczowych doniesień Narodowego Banku Szwajcarii (SNB). W dniu 15 stycznia 2015 roku, ku zaskoczeniu wszystkich bank zrezygnował z dalszej obrony franka szwajcarskiego przed umocnieniem poniżej 1,20 za euro. Taką niekonwencjonalną politykę kursową prowadził od września 2011 r., kiedy w dobie kryzysu finansowego inwestorzy uciekali z kapitałem do franka, który na rynkach finansowych utożsamiany jest z bezpieczeństwem. SNB obawiając się katastrofalnych skutków dla gospodarki (deflacja, załamanie eksportu) zdecydował się na postawienie tamy na rynku walutowym i niedopuszczenie do umocnienia franka poza wyznaczony pułap. Obecnie w ocenie banku gospodarka Szwajcarii dostosowała się do nowych warunków rynkowych, a eksporterzy poradzili sobie z silnym frankiem. Co więcej bank SNB uznał, że przy perspektywach dalszego działania Europejskiego Banku Centralnego na rzecz osłabienia euro obrona limitu EUR/CHF może być coraz trudniejsza i bardzo kosztowna. Do tej pory bank szwajcarski dla obrony kursu skupował euro za franka, tym samym prowadząc do silnego wzrostu rezerw walutowych powyżej 80 proc. PKB. Utrzymanie tej strategii dłużej byłoby niebezpieczne dla wiarygodności i funkcjonowania banku centralnego. Narodowy Bank Szwajcarii nie zamierza tolerować zbyt silnego franka i dlatego jednocześnie z usunięciem limitu kursowego zdecydował się na obniżenie zakresu wahań dla trzymiesięcznego Liboru do (-1,25 proc.;-0,25 proc.) z (-0,75 proc.; 0,25 proc.). Oznacza to, że bank będzie pobierał opłaty za depozyty w CHF i według prezesa SNB Thomasa Jordana od teraz utrzymywanie franka przez spekulantów będzie dla nich bardzo kosztowne. W dniu ogłoszenia zmian przez SNB, rynek walutowy zareagował gwałtownym umocnieniem franka. Pod naporem kapitału spekulacyjnego chcącego wykorzystać decyzję SNB, EUR/CHF tąpnął z 1,20 o prawie 30 proc.. Później spadek kursu został zniwelowany do 15 proc. i kurs ustabilizował się na poziomie 1,03. CHF/PLN chwilowo skoczył do rekordowego poziomu 4,90, a punkt równowagi znalazł bliżej 4,20. Uważamy, że na rynek franka szwajcarskiego powróci silna zmienność, która nie była obecna od ponad trzech lat. Biorąc za punkt wyjścia kurs EUR/CHF, naszym zdaniem powrót powyżej 1,20 w tym roku jest bardzo mało prawdopodobny. Utrzymująca się presja deprecjacji euro w reakcji na ultra-łagodną politykę ECB może prowadzić dto ponownego spadku EUR/CHF poniżej parytetu. SNB podkreśla, że zamierza dalej być obecny na rynku walutowym i ograniczać zmienność. Naszym zdaniem poziom 1,0 EUR/CHF może mieć znaczenie psychologiczne dla banku centralnego i stanowić pierwszą granicę aktywizacji SNB na rynku walutowym. Jednakże sporadyczne interwencje walutowe mogą nie wystarczyć dla odwrócenia spadkowej tendencji na EUR/CHF i traktujemy za wysoce prawdopodobne dalsze cięcie stóp procentowych w Szwajcarii. Rosnący koszt utrzymywania depozytów w SNB finalnie się opłaci i odpływ kapitału spekulacyjnego ze Szwajcarii pchnie EUR/CHF do 1,08 na koniec 2015 r. Przewidujemy, że CHF/PLN spadnie do 3,

4 Powrót eurokryzysu Przewidywane scenariusze dla polskiej waluty na najbliższe12 miesięcy SCENARIUSZ Do władzy w Grecji dochodzi eurosceptyczne i torpedujące międzynarodowe zobowiązania ugrupowanie Syriza. Jeszcze w I kwartale kraj ten traci możliwość finansowania potrzeb budżetowych i ogłasza niewypłacalność. Okazuje się to ciosem dla dopiero co odbudowanego i kruchego zaufania biznesu i gospodarstw domowych na całym Starym Kontynencie i powrotu niechęci do wspólnej waluty i europejskich instytucji. W rezultacie niekonkurencyjne gospodarki Hiszpanii i Włoch ponownie pogrążą się w recesji. Zanim to nastąpi na rynkach długu i akcji ponownie panować będą strach i chaos. Dopiero Europejski Bank Centralny dzięki skupowi aktywów na wielką skalę będzie w stanie uspokoić sytuację. Mimo to nastroje inwestorów przez cały rok pozostaną rozchwiane. KONSEKWENCJE Złoty będzie zakładnikiem zmieniających się jak w kalejdoskopie nastrojów przebieg notowań może przypominać 2010 i 2011 rok, z tą różnicą, że środek przedziału wahań wypadnie nie przy 4,0 a ponad 4,30. Zdarzać będą się okresy, w których za euro zapłacimy więcej niż 4,50. Jeszcze wyraźniej złoty osłabi się do dolara amerykańskiego. Szwajcarski Bank Centralny mimo wprowadzenia ujemnej stopy depozytowej w końcówce 2014 roku musi ponownie aktywnie interweniować na rynku walutowym. I to nie wystarcza: kurs EUR/ CHF spada przejściowo poniżej parytetu. RODZAJ ZAGROŻENIA bardzo silne, powracające i stopniowo wygasające. PRAWODPODOBIEŃSTWO 25% 6 7

5 Wyjście Wielkiej Brytanii z UE SCENARIUSZ W majowych wyborach do władzy w Wielkiej Brytanii powracają konserwatyści. Zgodnie z przedwyborczymi obietnicami znacznie przyspieszone zostaje referendum, w którym Brytyjczycy opowiadają się za opuszczeniem Unii Europejskiej. Wywołuje to szok wśród inwestorów. Ryzyko polityczne przestaje być kojarzone z gospodarkami wschodzącymi takimi jak Turcja, czy Rosja. KONSEKWENCJE Funt jest gwałtownie przeceniany, w bezpośredniej reakcji dochodzi także do załamania na londyńskiej giełdzie i wyprzedaży obligacji Wielkiej Brytanii. Panika panuje też na pozostałych rynkach Starego Kontynentu, spadek apetytu na ryzykowne inwestycje uderza we wrażliwe na zmiany rynkowych nastrojów waluty regionu w tym złotego. Wprawdzie kurs GBP/PLN spadnie poniżej 5,0, ale polska waluta przejściowo straci do franka, dolara i euro. RODZAJ ZAGROŻENIA silne, gwałtowna reakcja mająca długotrwałe konsekwencje PRAWODPODOBIEŃSTWO 10% Fed za szybko normalizuje politykę SCENARIUSZ Wpływowi przedstawiciele Fed negatywnie oceniają poprzedni cykl zacieśniania. W latach wprawdzie aż dwudziestosiedmiokrotnie podniesiono stopy o 25 pb, ale zacieśniania dokonano zbyt gradualnie. W rezultacie zaostrzenie polityki nie było w stanie zapobiec powstaniu bańki na rynku nieruchomości. By nie powtórzyć tego błędu Fed zaczyna windować stopy już w czerwcu, a co ważniejsze w tempie mocno zaskakującym rynki finansowe. KONSEKWENCJE Silnie rośnie dochodowość amerykańskich obligacji, co wywołuje gigantyczne przepływy kapitału. Inwestorzy przede wszystkim panicznie wycofują kapitał z rynków wschodzących. Dolar bardzo silnie zyskuje do wszystkich walut, wartością zrównuje się z euro. Cena uncji złota runie poniżej 1000 dolarów. Złoty jest względnie stabilny do euro i franka, ale za jednego dolara trzeba zapłacić ponad 4 zł. Marnym pocieszeniem jest to, że jeszcze silniej od polskiej waluty tracą na wartości turecka lira, węgierski forint, czy południowoafrykański rand. RODZAJ ZAGROŻENIA bardzo silne, reakcja skokowa, później kontynuowana. Gwałtowne przyśpieszenie już teraz zachodzącego umocnienia dolara PRAWODPODOBIEŃSTWO 15% 8 9

6 Wschód uderza w złotego Twarde lądowanie Chin SCENARIUSZ Globalna nadpodaż na rynku ropy jest nadal tolerowana przez OPEC, a ceny surowca pogłębiają spadki i zbliżają się do notowanych w dnie bessy po wybuchu ostatniego kryzysu finansowego (poniżej 40 dolarów za baryłkę). W rezultacie budżet Rosji notuje kilkuprocentowy deficyt, a gospodarka kurczy się o ponad 5 proc. Udaje się jednak uniknąć powtórki z końca XX wieku. Federacja jest w stanie obsługiwać zadłużenie zagraniczne, ale gwałtownie pogarsza się sytuacja tamtejszego sektora bankowego. W tym samym czasie nasila się konflikt na Ukrainie. KONSEKWENCJE Ryzyko geopolityczne na rynku złotego pojawiło się w 2014 oku. Teraz w oczach międzynarodowych inwestorów staje się stałym elementem uwzględnianym przy postrzeganiu perspektyw waluty. Dlatego też eskalacja konfliktu tak mocno zagraża złotemu, który jest najbardziej wrażliwą na czynnik rosyjski walutą regionu. EUR/PLN trwale wzrasta powyżej 4,40, a notowania cechują okresowe wybuchy wysokiej zmienności. Na całym Starym Kontynencie odczuwalne stają się problemy rosyjskich banków. Pogarsza się też percepcja kondycji rodzimego sektora. Rada Polityki Pieniężnej pod wpływem chimerycznego wzrostu i uporczywej deflacji tnie stopy do 1,0 proc. Destabilizacja sytuacji ma echa też na rynkach towarowych. Dochodzi do zakłóceń w dostawach pszenicy z basenu Morza Czarnego potęgujących wpływ słabej jakości upraw w USA. Ceny zboża przejściowo eksplodują. SCENARIUSZ Władze Państwa Środka przedkładają stabilność gospodarki nad tempo wzrostu. Nierównowagi w sektorze bankowym i na rynku nieruchomości wymuszają na Ludowym Banku Chin zaostrzenie warunków monetarnych. Chińska gospodarka łapie zadyszkę i rozwija się w tempie zaledwie 5 proc. Świat boi się, że problemy największej gospodarki wschodzącej, które wyszły na światło dzienne to jedynie wierzchołek góry lodowej. KONSEKWENCJE Rynki surowców przemysłowych załamują się spadki z 2014 roku to jedynie preludium tąpnięcia. Inwestorzy definitywnie i na długo odwracają się od wszystkich rynków wschodzących. Złoty osłabia się o kilka procent do euro i dolara. Rynki akcji wchodzą w bessę. W gronie walut G-10 ofiarą staje się dolar australijski - przeceniony zostaje o kilkanaście procent. Rezerwa Federalna nie decyduje się na podwyżki stóp lub jeśli już to zrobiła, wymazuje je. Dopiero to nieco uspakaja sytuację. Świat drży o globalny wzrost gospodarczy, era skrajnie łagodnej polityki pieniężnej przedłuża się o kolejne kilka lat. RODZAJ ZAGROŻENIA silne, ryzyko o długotrwałym oddziaływaniu, zagrażające wstrzymaniem przepływów kapitału do gospodarek rozwijających się. PRAWODPODOBIEŃSTWO 20% RODZAJ ZAGROŻENIA ryzyko o długotrwałym, przejściowo nasilającym się oddziaływaniu. ryzyko geopolityczne staje się stałym elementem istotnie osłabiającym złotego PRAWODPODOBIEŃSTWO 30% 10 11

7 Silna polska gospodarka będzie wsparciem dla waluty Polska waluta jest jedną z nielicznych w gronie gospodarek wschodzących, która wolna jest od większości zagrożeń typowych dla tej grupy. Nie szkodzą jej nierównowagi zewnętrzne, strukturalne problemy gospodarki, wstrząsy pochodzące ze sceny politycznej, trudności z obsługą Żadnemu opisywanych czarnych scenariuszy nie przypisujemy prawdopodobieństwa wyższego niż 30 proc. Co zatem zdecyduje o zachowaniu złotego w relacji do głównych walut w 2015 roku? zadłużenia zagranicznego czy niskie potencjalne tempo wzrostu. Do 2014 roku również najbliższe otoczenie zewnętrzne nie stwarzało ryzyka geopolitycznego. Dzięki zdrowym fundamentom, w czasach kiedy globalna gospodarka wychodzi z dołka, słowo kryzys znika z pierwszych stron gazet, a rynki finansowe wolne są od większych zawirowań, kurs EUR/PLN osuwać powinien się w kierunku 4,0. Naszym zdaniem przebycie tej drogi zajmie polskiej walucie więcej niż kilka kwartałów i nie będzie ona pozbawiona trudnych zakrętów. Warunki krajowe w 2015 r. powinny być wspierające dla złotego. Wyhamowanie tempa wzrostu gospodarczego w trzecim kwartale 2014 r. okazało się mniejsze, niż się spodziewano dynamika PKB wyniosła 3,3 proc. r/r, podczas gdy oczekiwano od 2,8 proc. do 3,5 proc. w drugim kwartale. Motorami podtrzymania solidnego wzrostu są konsumpcja prywatna oraz inwestycje, które niwelują skutki osłabienia eksportu w wyniku obowiązywania rosyjskiego embarga. Naszym zdaniem tendencje w popycie krajowym utrzymają się w kolejnych kwartałach i w przyszłym roku wzrost PKB wyniesie 3,5 proc. wobec 3,2 proc. w 2014 r. RPP nie obniży stóp Polityka pieniężna NBP w pierwszej części roku powinna przynajmniej nie szkodzić złotemu. Z jednej strony pozytywne sygnały z koniunktury będą stanowić argument dla jastrzębiego skrzydła Rady Polityki Pieniężnej za niepopieraniem wniosków o kolejne obniżki stóp procentowych. Jednak z drugiej strony gołębie w dalszym ciągu będą mieć w ręku atut przedłużającego się okresu występowania deflacji. Uważamy, że obecna przewaga przeciwników cięć stóp procentowych (sześć osób w dziesięcioosobowej Radzie) utrzyma się, ale ryzyko, ze któryś z członków Rady przejdzie na stronę gołębi, będzie obecne i powinno hamować przyspieszenie aprecjacji złotego

8 Determinacja gołębiego skrzydła do dalszego cięcia stóp procentowych powinna osłabnąć w drugiej części roku, kiedy inflacja zacznie powracać na dodatnią stronę. Będzie to spowodowane przede wszystkim korzystnym oddziaływaniem bazy statystycznej, tj. porównaniem cen z bieżącego roku z cenami z roku poprzedniego. W drugiej połowie 2014 r. występowała niekorzystna relacja cen transportu (z powodu spadku cen ropy naftowej) oraz żywności (zatrzymanie w kraju warzyw i owoców przeznaczonych na eksport do Rosji; lepsze zbiory w porównaniu z 2013 r., kiedy przedłużały się mrozy). W 2015 r. efekt powinien być odwrotny, a inflację do góry dodatkowo będzie pchać rosnąca presja płacowa, ponieważ silnemu ożywieniu będzie towarzyszyć wzrost zatrudnienia i wynagrodzeń. Naszym zdaniem im bliżej Rada będzie decyzji o rozpoczęciu cyklu podwyżek stóp procentowych, tym silniejsza będzie presja na umocnienie złotego, gdyż zacznie wzrastać atrakcyjność odsetkowa lokat w PLN. Oczekujemy, że w listopadzie 2015 r. RPP rozpocznie cykl podwyżek stóp procentowych i do końca roku stopa referencyjna wrośnie o 50 pb do 2,5 proc. ECB osłabi euro Trudno opisywać perspektywy złotego w oderwaniu od sytuacji na globalnych rynkach finansowych, szczególnie że w 2015 r. polska waluta znajdzie się pod istotnym wpływem zmian sentymentu w reakcji na posunięcia głównych banków centralnych, w szczególności Europejskiego Banku Centralnego i Rezerwy Federalnej USA. Europejski Bank Centralny został pozostawiony bez wsparcia ze strony polityki fiskalnej, gdyż rządy europejskie kontynuują politykę zaciskania pasa. Rekordowo niskie stopy procentowe (stopa referencyjna ECB: 0,05 proc.) nie zachęcają do zaciągania nowych kredytów w czasie, kiedy bezrobocie w strefie euro sięga 11,5 proc. W takiej sytuacji ECB, aby wesprzeć wzrost gospodarczy i podbić inflację, musi uciekać się do niekonwencjonalnych narzędzi polityki monetarnej. Oczekujemy, że już 22 stycznia ECB zakomunikuje rozpoczęcie skupu obligacji skarbowych państw strefy euro. W ten sposób będzie chciał osłabić euro, aby poprawić konkurencyjność eksportu i sprowadzić inflację importową. ECB, poprzez skup obligacji skarbowych państw Eurolandu, zmusi inwestorów do szukania bezpiecznych (ale i dochodowych) inwestycji poza strefą euro. Większość kapitału będzie trafiać na rynek amerykański (gdzie spodziewane podwyżki stóp procentowych Fed przyniosą wzrost oprocentowania obligacji), jednak część środków będzie kierowana na rynki dłużne Europy Środkowo-Wschodniej, a przede wszystkim do Polski, która oferuje największy rynek w regionie. Za polskimi obligacjami przemawia wysokie realne (tj. skorygowane o inflację) oprocentowanie. W przypadku papierów 10-letnich przekracza ono 3 proc., co w dobie zerowych stóp procentowych jest wyjątkowo atrakcyjnym poziomem dochodu i jednym z wyższych w segmencie rynków wschodzących. Napływy kapitału (w części niezabezpieczonej przed ryzykiem walutowym) będą skutkować aprecjacją złotego względem euro. Trend ten był już powoli widoczny pod koniec 2014 r. i utrzyma się do czasu, aż polski rynek długu nie zacznie wyceniać podwyżek stóp procentowych RPP, co przyniesie spadek cen obligacji. Ale co jest złe dla inwestorów na rynku długu (zniechęconych taniejącymi obligacjami), jest korzystne dla kapitału spekulacyjnego, który skupia się na kupowaniu waluty pod rosnące oprocentowanie depozytów. Oczekujemy spadku EUR/PLN do 4,15 na koniec 2015 r. Gwiazda dolara dalej świeci najjaśniej W 2015 r. tematem wiodącym dla rynku walutowego pozostanie szerokie umocnienie dolara (także względem złotego) pod dyktando oczekiwanych podwyżek stóp procentowych Fed. Ostatnie dane z gospodarki USA wskazują, że ożywienie gospodarcze utrzymuje solidne tempo i dynamika PKB na poziomie zbliżonym 3 proc. w przyszłym roku jest osiągalna. Bezrobocie już teraz jest blisko poziomów traktowanych przez Fed jako naturalne (5,5 proc.), a produkcja przemysłowa wróciła do poziomów sprzed kryzysu. Powyższe przemawia za startem zacieśniania polityki pieniężnej przez Fed prawdopodobnie w czerwcu lub wrześniu 2015 r. Z zaostrzaniem polityki monetarnej w USA wiąże się ryzyko dla złotego i innych aktywów rynków 14 15

9 wschodzących. Przez lata Fed poprzez trzy rundy programu skupu aktywów (tzw. QE) wypychał z rynku amerykańskich obligacji kapitał portfelowy, który szukał okazji inwestycyjnych na świecie, także w krajach rozwijających się. Jak silne zawirowania na rynkach finansowych może wywołać odwrót tych trendów pokazało lato 2013 roku. Wówczas pierwsze zaskakujące wzmianki ze strony Fed o możliwym stopniowym wygaszaniu programu QE3 przyniosły silną wyprzedaż walut rynków wschodzących. Jednakże w naszej ocenie obecnie złoty w ograniczonym zakresie będzie odczuwał turbulencje. Po pierwsze najbardziej zagrożone są waluty o wysokich lokalnych stopach procentowych, np. lira turecka, rupia indyjska, czy real brazylijski, gdzie koszt pieniądza przekracza 8 proc. Po drugie skala reakcji rynku będzie mniejsza, gdyż brak jest efektu zaskoczenia i inwestorzy od wielu miesięcy przyzwyczajają się do myśli o zacieśnianiu polityki pieniężnej Fed, w rezultacie ich zaangażowanie w aktywa krajów rozwijających się jest dużo mniejsze niż w połowie 2013 r. Mimo to, złoty w pewnym stopniu odczuje presję na osłabienie, gdyż rykoszetem odczuje spadek globalnego apetytu na ryzykowne aktywa. Presja na polską walutę będzie obecna we wstępnej fazie dostosowania rynku do zmiany nastawienia Fed. Gdy już pierwsza podwyżka nastąpi, a inwestorzy oswoją się z myślą, że na miejsce Fed jako globalnego dostarczyciela płynności wejdą ECB i Bank Japonii, aktywa rynków wschodzących ponownie zaczną przyciągać kapitał. Nie zmienia to faktu, że na koniec roku złoty będzie słabszy względem dolara. Systematyczny wzrost rentowności obligacji skarbowych USA i solidny wzrost gospodarczy będą przyciągać kapitał z reszty świata, generując popyt na dolara. Ponadto niskie ceny ropy naftowej przy jednoczesnym spadku importu surowca w związku ze wzrostem krajowej produkcji będą wpływać na kurczenie się deficytu handlowego Stanów Zjednoczonych, dodatkowo wspierając USD. USD/PLN powinien zakończyć rok na 3,74. SPORZĄDZONO W DEPARTAMENCIE ANALIZ TMS BROKERS. AUTORZY: Konrad Białas STRATEG WALUTOWY Bartosz Sawicki KIEROWNIK DEPARTAMENTU ANALIZ 16 17

10 Dom Maklerski TMS Brokers S.A. Skylight ul. Złota Warszawa, Polska Tel.: Tel.: Fax: Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych w części zastrzeżenia.