Zarządzanie rezerwami dewizowymi Narodowego Banku Polskiego. Warszawa, r.
|
|
- Liliana Wróblewska
- 8 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Zarządzanie rezerwami dewizowymi Narodowego Banku Polskiego Warszawa, r.
2 Plan prezentacji Akumulacja oficjalnych aktywów rezerwowych Strategia zarządzania rezerwami dewizowymi Spektrum inwestycyjne Założenia procesu decyzyjnego Dochodowość portfeli inwestycyjnych Zarządzanie ryzykiem - system limitów Ryzyko kursowe Ryzyko stopy procentowej Ryzyko kredytowe
3 Oficjalne Aktywa Rezerwowe Oficjalne aktywa rezerwowe (OAR) - łatwo rozporządzalne, płynne aktywa zagraniczne w posiadaniu banku centralnego. Zgodnie z ujednoliconym standardem MFW obejmują: aktywa w walutach obcych, głównie w formie papierów wartościowych, lokat i gotówki, złoto monetarne, specjalne prawa ciągnienia (SDR), pozycję rezerwową w MFW, inne należności. Globalne aktywa rezerwowe osiągnęły w III kwartale 2012 r. 10,8 bln USD, wzrastając 4,7-krotnie od 2000, udział aktywów krajów rozwijających się wzrósł z 39% do 66% (prawie 8-krotny wzrost rezerw) Struktura globalnych rezerw walutowych Pozostałe Chiny bln USD Global foreign reserves (IMF-COFER) Change - emerging markets Change - developed economies Global Emerging markets Developed economies bln USD Strefa Euro Korea Pd Taiwan Brazylia Szwajcaria Rosja Arabia Saudyjska Japonia
4 Specjalne prawa ciągnienia Specjalne prawa ciągnienia (SDR) - międzynarodowe aktywo finansowe utworzone w 1969 roku przez Międzynarodowy Fundusz Walutowy w celu uzupełnienia oficjalnych aktywów rezerwowych państw członkowskich, pełni funkcję jednostki rozrachunkowej w rozliczeniach z MFW oraz innymi międzynarodowymi organizacjami. GBP 11,3% JPY 9,4% EUR 37,4% USD 41,9% Koszyk walutowy - ograniczone zastosowanie w handlu międzynarodowym, czy inwestycjach Skład koszyka SDR weryfikowany co 5 lat - zgodnie z decyzją z 2000 roku obejmuje cztery waluty: krajów członkowskich (lub unii walutowych) o najwyższym udziale eksportu towarów i usług w okresie 5 poprzedzających lat uznane za freely usable (powszechnie wykorzystywane w płatnościach międzynarodowych oraz obrotach na rynku walutowym) Oprocentowanie SDR odpowiada średniej ważonej krótkoterminowych stóp procentowych 4
5 Motywy akumulacji rezerw 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 71% Precautionary buffers for liquidity needs Purpose of reserves holding (IMF survey) 7% 7% Precautionary savings against income/commodity price shocks Savings for future generations 29% Management of exchange rate level 64% Smoothingof exchange rate volatility 14% Bank recapitalization costs 29% Other Motyw ostrożnościowy (m.in. przeciwdziałanie sudden stops, benchmark effect), sterylizacja silnego napływu kapitału, zapewnianie stabilności systemu finansowego Akumulacja rezerw towarzysząca strategii wzrostu gospodarczego stymulowanego przez eksport Proces akumulacji stymulowany przez narastające nierównowagi, wzrost zmienności i skali przepływów kapitałowych, internacjonalizację sektora finansowego Stabilizacja kursu walutowego lub przychodów budżetowych (SWF) Podczas kryzysu subprime w wielu przypadkach nawet stabilne fundamenty makroekonomiczne i znaczny poziom rezerw nie uchroniły przed silną deprecjacją na skutek gwałtownego wzrostu awersji na ryzyko 5
6 Realokacja przepływów kapitałowych Wpływ akumulacji rezerw Oddziaływanie na poziom rentowności papierów wartościowych oraz stopień awersji inwestorów na ryzyko Source: J.P.Morgan Bodziec dla wyższego deficytu budżetowego i zadłużenia Narastanie baniek spekulacyjnych Wpływ na kursy walutowe Narastanie globalnych nierównowag, asymetria dostosowań do zjawisk szokowych, Niezamierzony efekt sygnalizacyjny dla uczestników rynków finansowych, problem procykliczności zarządzania rezerwami 12 Global reserves (bln USD) 10 2Y USD (sl) 120, ,000.0 Koszt utrzymywania rezerw Uzależnienie od polityki ekonomicznej krajów emitujących waluty rezerwowe , , , ,
7 Analizy adekwatności rezerw Ewolucja mierników adekwatności w efekcie zmian struktury i dynamiki bilansu płatniczego OAR/import - kluczowy przed liberalizacją systemu finansowego i przepływów kapitałowych, istotny dla krajów o wysokim rachunku obrotów bieżących OAR/M2 - potencjalny odpływ depozytów utrzymywanych przez rezydentów, skala ewentualnej pomocy sektorowi bankowemu, zdolność banku centralnego do wsparcia płynnego kursu walutowego - ograniczenie roli w warunkach rozwoju sektora bankowego i rozszerzenia źródeł finansowania OAR/STD - najczęściej stosowany wskaźnik (Greenspan-Guidotti rule) ze względu na wzrost skali przepływów kapitałowych podwyższający ryzyko sudden stops Tradycyjne wskaźniki adekwatności koncentrują się na wybranych funkcjach rezerw, zróżnicowane wyniki analiz, arbitralność przyjętych benchmarków 7
8 Analizy adekwatności Potrzeba analiz uwzględniających specyfikę poszczególnych gospodarek (czynniki wrażliwości) Złożony wskaźnik opracowany przez IMF w oparciu o analizy struktury i zmian bilansu płatniczego szerokiej grupy krajów podczas kryzysu subprime TRADITIONAL METRICS Ratio to imports Ratio to STD Ratio to monetary agregates SCENARIOS/COMBINATION RULES PEER COMPARISON Central banks' approach (IMF survey) Modele optymalizacyjne, symulacje zmian bilansu płatniczego OPTIMALITY MODELS 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% Znaczenie właściwej polityki makroekonomicznej i makroostrożnościowej Strategia zarządzania rezerwami Rozwój international safety nets (m.in. programy IMF, porozumienia swapowe) 8
9 Oficjalne Aktywa Rezerwowe Dynamiczny wzrost oficjalnych aktywów rezerwowych od 2005 roku o 66,3 mld USD (ok. 156%) do 108,9 mld USD (82,6 mld EUR). Dodatnie saldo przepływów zewnętrznych, dochód z inwestycji, zwiększenie zaangażowania w transakcje repo i reverse repo, wzrost ceny złota W 2012 roku OAR wzrosły o 11,0 mld USD (11,3%). Rezerwy dewizowe służą przede wszystkim zapewnieniu wiarygodności i stabilności finansowej kraju, ich wielkość oraz struktura powinny umożliwiać skuteczne prowadzenie polityki kursowej: ograniczenie ryzyka gwałtownego odpływu kapitału w okresach nasilonej awersji do ryzyka Utrzymywane przez NBP środki sytuują Polskę wśród 24 krajów o najwyższych aktywach rezerwowych na świecie, a w Europie pośród 7 największych posiadaczy aktywów rezerwowych. obniżenie kosztu finansowania na rynkach globalnych wzmocnienie stabilności krajowego systemu bankowego 9
10 Złoto dewizowe Ponowny wzrost popytu na złoto - w 2012 roku zakupy netto w wysokości 374 ton złota (Rosja, Filipiny, Kazachstan, Meksyk, Korea Płd., prawdopodobnie Chiny) przy ograniczeniu sprzedaży przez banki centralne krajów rozwiniętych (średni udział złota w rezerwach ok. 10%) Popyt na złoto ze strony sektora publicznego Others 41% Number of respondents Source: RBS Reserve Management Trends 2011,Central Banking Publications Inflation hedge/store of value Fears over reserve currencies USA 26% Reasons for gold buying Rise in gold price IMF sales Low interest rates Gold's liquidity Switzerland China 3% 3% France 8% Italy 8% Germany 11% Zasób złota NBP wynosi tys. uncji (103 tony), stanowiąc ok. 5,4% rezerw dewizowych 10
11 Złoto dewizowe Cena złota na popołudniowym fixingu w Londynie (USD/uncję) na tle kursu EUR/USD 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Wysoka zmienność stóp zwrotu z inwestycji w złocie 6.9% 4.9% USD Treasuries % 5.7% German Federal Bonds % 5.3% UK GILTS % 11.6% S&P % 21.0% GOLD Wzrostowy trend ceny złota od początku 2001 roku (prawie 7-krotny wzrost ceny) - w 2012 wzrost o ok. 12% Najwyższy w historii poziom 1.895,0 USD/uncję (5 września 2011) Podwojenie udziału popytu inwestycyjnego w latach (średnio ok. 38,2%) - dynamiczny wzrost zaangażowania funduszy ETF Ekspansywna polityka pieniężna głównych banków centralnych, niskie rentowności obligacji, Status safe haven (kryzys strefy euro, fiscal cliff, ryzyko konfliktów na Bliskim Wschodzie), Wzrost popytu ze strony przemysłu jubilerskiego w Indiach i Chinach Wysoka zmienność ceny złota, porównywalna do zmienności indeksów akcyjnych, znacznie wyższa niż obligacji rządowych i kursów głównych walut, obniża stopę zwrotu na jednostkę ryzyka 11
12 Struktura walutowa Stopniowy wzrost udziału other currencies (5,5%), zwłaszcza w rezerwach banków centralnych krajów rozwijających się (6,6%) JPY; 4,1% GBP; 4,1% EUR; 24,1% Others; 5,5% USD; 61,8% Currency composition changes (pp) USD EUR GBP JPY CHF Others Wzrastające zainteresowanie inwestycjami na rynkach emerging markets Other emerging market currencies CNY Considered changes of currency composition Other currencies of advanced economies (CHF, AUD, CAD, DKK, NOK, SEK) Shifts between currencies of SDR basket 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% % of respondents 12 Source: IMF survey.
13 Struktura walutowa Kryzys zadłużeniowy, spowolnienie wzrostu gospodarczego, obawy o kondycję krajów peryferyjnych, problemy sektora bankowego, spekulacje dotyczące rozpadu strefy euro Fragmentacja rynku finansowego, heterogeniczność ryzyka kredytowego inwestycji w rządowe papiery wartościowe - zawężające się spektrum aktywów safe haven Mechanizmy zwiększające stabilność finansową (unia bankowa, program OMT, ESM) number of respondents USD EUR Non traditional Change in currency cpomposition over past 12 months Increase No change Decrease Source: RBS Reserve Management Trends 2012, Central Banking Publications. Wzrost zadłużenia - ryzyko dalszej obniżki ratingu Obawy o fiscal cliff, wzrost ryzyka politycznego, problemy rynku pracy, Quantitative easing, low-rate environment (przynajmniej do 2015) Płynne, dobrze rozwinięte rynki finansowe Istotna rola w rozliczeniach międzynarodowych, reżimach kursowych (waluta interwencji) Network externalities Prisoner s Dilemma 13
14 Other currencies Silniejsze fundamenty gospodarcze, pozycja fiskalna, oczekiwany wzrost PKB, Wyższa rentowność inwestycji, wciąż mniej ekspansywna polityka monetarna Potencjalny dalszy wzrost cen surowców 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 2Y* 10Y Rentowność 2- i 10-letnich papierów wartościowych 1,50 Wielkość emisji mld USD AUD CAD NZD NOK SEK GBP Proportion of 1% share of global reserves to size of bond market 1,00 0,50 0,00-0,50 USA Niemcy Wielka Australia Norwegia Szwecja Kanada Nowa Brytania Zelandia Wrażliwość na zmiany sentymentu inwestorów, przewartościowanie kursu walutowego Ograniczone możliwości inwestycyjne, niższa płynność US Euro area Japan UK Canada Switzerland Australia 0,4% 0,6% 0,8% 3,1% 27,0% 70,0% 74,0% Source: Morgan Stanley 14
15 Emerging markets Zgodnie z prognozami IMF na gospodarki rozwijające się będą wytwarzać 75% produktu globalnego, wzrastając średnio o 3,8 pp szybciej niż kraje rozwinięte Korzystna struktura demograficzna (szacunkowo do 2037r.) Wzrost konsumpcji wewnętrznej, proces urbanizacji, rozwój klasy średniej, wzrost dochodu per capita Zasób surowców naturalnych, działania służące dywersyfikacji gospodarki (zmniejszenie uzależnienia od eksportu surowców) Wzrost globalnego PKB Liczba osób w wieku poprodukcyjnym/ produkcyjnym w 2011 Prognoza na lata wzrost gospodarczy Relatywnie stabilne finanse publiczne, średnia relacja zadłużenia do PKB poniżej 60%, coraz korzystniejsza struktura finansowania Konwergencja stóp inflacji dług/pkb Rozwój rynków finansowych, liberalizacja przepływów kapitałowych
16 Emerging markets Zgodnie z prognozami IMF na gospodarki rozwijające się będą wytwarzać 75% produktu globalnego, wzrastając średnio o 3,8 pp szybciej niż kraje rozwinięte Korzystna struktura demograficzna (szacunkowo do 2037r.) Wzrost konsumpcji wewnętrznej, proces urbanizacji, rozwój klasy średniej, wzrost dochodu per capita Zasób surowców naturalnych, działania służące dywersyfikacji gospodarki (zmniejszenie uzależnienia od eksportu surowców) Deficyt budżetowy Advanced economies Euro area Emerging and developing economies Dynamika dochodu per capita Brazylia Meksyk RPA Malezja Korea USA W. Brytania Włochy Chiny (sp) Relatywnie stabilne finanse publiczne, średnia relacja zadłużenia do PKB poniżej 60%, coraz korzystniejsza struktura finansowania Konwergencja stóp inflacji Rozwój rynków finansowych, liberalizacja przepływów kapitałowych
17 Emerging markets Zawężenie różnicy w wycenie ryzyka inwestycyjnego na rynkach wschodzących i rozwiniętych Poprawa ocen agencji ratingowych (pozytywna, stabilna perspektywa), znaczący poziom rezerw dewizowych, dostęp do finansowania w warunkach szoku Zbliżony poziom premii CDS Stabilne perspektywy systemów bankowych, silne wskaźniki kapitałowe Norwegia W. Brytania Australia Niemcy Chiny Korea Meksyk Malezja Francja Brazylia RPA Irlandia Włochy Hiszpania Portugalia Ryzyka związane z sytuacją geopolityczną oraz uwarunkowaniami społecznymi Premia CDS (5Y) Struktura ratingowa indeksu BMBIG rynków wschodzących S&P Moody s Brazylia A- Stable Baa2 Positive Meksyk A- Stable Baa1 Stable RPA A- Negative Baa1 Negative Chiny AA- Stable Aa3 Positive Korea AA- Stable Aa3 Stable Malezja A Stable A3 Stable USA AA+ Negative Aaa Negative W. Brytania AAA Stable Aaa Negative Niemcy AAA Stable Aaa Negative Francja AA+ Negative Aaa Negative Włochy BBB+ Negative Baa2 Negative Hiszpania BBB- Negative Baa3 Stable
18 Emerging markets Zmiany kursów emerging markets wciąż silnie uzależnione od sentymentu i stopnia awersji na ryzyko. Ryzyko interwencji walutowych Średnia rentowność indeksów papierów rządowych Zmienność kursów nie odbiega jednak od części walut krajów rozwiniętych. Zmienność znacząco poniżej poziomu obserwowanego podczas eskalacji kryzysu subprime Black Rock Sovereign Risk Index Rentowność emisji rządowych emerging markets znacząco przewyższa możliwą do osiągnięcia na większości rynków rozwiniętych
19 CHINY Wzrost znaczenia Chin nie tylko w światowej gospodarce, ale również w globalnym systemie finansowym - liczne inicjatywy w celu internacjonalizacji juana (umowy swap, porozumienia o międzynarodowych rozliczeniach handlowych, emisje obligacji, spekulacje o włączeniu juana do koszyka SDR) investing now no interest considering investment Investment in Chinese renminbi not considering investment yet Rozwój rynku offshore number of respondents Source: RBS Reserve Management Trends 2012 Niski poziom demokracji, brak swobód obywatelskich Gospodarka nie w pełni liberalna, bariery przepływu kapitału, sztywny kurs walutowy Potrzeba dalszego rozwoju rynków finansowych (poprawa płynności) i reform sektora finansowego 19
20 Struktura walutowa rezerw NBP Relatywnie silnie zdywersyfikowana, zrównoważona struktura walutowa rezerw NBP - łączny udział USD i EUR 68%, podczas gdy w strukturze rezerw globalnych 87% Others; 17,0% GBP 15,0% Struktura walutowa rezerw globalnych i NBP JPY 4,1% GBP 4,1% Others 5,9% EUR 24,1% Korzystny wpływ sukcesywnej dywersyfikacji na dochodowość rezerw Struktura walutowa SAA 100% EUR 32,0% USD 36,0% USD 61,8% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% USD EUR GBP AUD NOK NBP Global 20
21 Instrumenty inwestycyjne Wzrost znaczenia bezpieczeństwa i płynności środków, upadek mitu risk free asset Govt AAA Govt AA Zmiana percepcji ryzyka kredytowego oraz Govt A sovereign risk Govt BBB Attractive Govt below BBB Agency Corp above BBB rynkach (ryzyko strat w momencie ich wzrostu) Corp below BBB Deposits MBS 6 % Rezerwy US-Treasuries Bunds 12 ABS Equities 10 Derivatives Gold Unattractive 4 % Commodities 8 Hedge funds Number of respondents % Historycznie niski poziom rentowności na głównych Source: RBS Reserve Management Trends 2011, Central Banking Publications. -1 % Współpraca z External Asset Managers (inwestycje na rynkach nowych, złożonych instrumentów, transfer wiedzy, ograniczenie kosztów operacyjnych, dywersyfikacja strategii inwestycyjnych) 21
22 Instrumentarium inwestycyjne Dominujący udział rządowych papierów wartościowych emitowanych przez kraje o wysokim ratingu Emisje instytucji międzynarodowych, agencji rządowych, niewielki portfel obligacji korporacyjnych Znaczące ograniczenie zaangażowania w transakcje lokacyjne obarczone najwyższym ryzykiem kredytowym i charakteryzujące się niską elastycznością zarządzania Dodatkowy dochód uzyskiwany poprzez wypożyczanie papierów wartościowych (transakcje repo/reverse repo) Obligacje korporacyjne Papiery rządowe Lokaty Papiery pozarządowe Modified duration rezerw
23 Proces decyzyjny Uchwała w sprawie zarządzania rezerwami, Benchmark Strategiczny Zarząd NBP Benchmark Taktyczny Komitet Inwestycyjny Rezerw Dewizowych Departament Operacji Zagranicznych Uchwała Zarządu NBP w sprawie zarządzania rezerwami dewizowymi Zarząd NBP określa corocznie parametry Benchmarku Strategicznego Komitet Inwestycyjny Rezerw Dewizowych ustala Benchmark Taktyczny przynajmniej raz na kwartał Departament Operacji Zagranicznych zarządza aktywnie portfelami inwestycyjnymi 23
24 Proces decyzyjny Uchwała w sprawie zarządzania rezerwami: Zasady zarządzania rezerwami Proces decyzyjny Spektrum inwestycyjne Akceptowana ekspozycja na ryzyko - założenia systemu limitów Benchmark Strategiczny: Struktura walutowa Benchmark Taktyczny Struktura walutowa Modified duration Weryfikowany przynajmniej kwartalnie Modified duration Zakres aktywnego ryzyka inwestycyjnego Określany corocznie 24
25 Rola benchmarku Benchmark odzwierciedla założenia strategii inwestycyjnej, określa akceptowany poziom ryzyka, zapewnia obiektywną analizę dochodowości portfeli inwestycyjnych Benchmark Strategiczny/Taktyczny stanowi wirtualny portfel odzwierciedlający założenia Strategicznej Alokacji Aktywów/Taktycznej Alokacji Aktywów Podstawowe parametry Benchmarku Strategicznego/Taktycznego (struktura walutowa, modified duration) określa Zarząd NBP/KIRD Skład papierów wartościowych oraz zasady jego aktualizacji są identyczne dla Benchmarku Strategicznego i Taktycznego Wartość rynkowa Benchmarku Strategicznego/Taktycznego wyliczana jest codziennie zgodnie z zasadami przyjętymi dla rzeczywistych portfeli inwestycyjnych 25
26 Benchmark Strategiczny Podstawowe parametry - struktura walutowa, struktura inwestycyjna, modified duration rezerw Analizy makroekonomiczne uwarunkowań głównych gospodarek Scenariusze rozwoju sytuacji rynkowej (bazowy, pesymistyczny) wraz z założonym prawdopodobieństwem Symulacje oczekiwanej dochodowości dla analizowanych scenariuszy rynkowych w zależności od parametrów benchmarku Złożone analizy optymalizacyjne z uwzględnieniem oczekiwanych zmian kursów walutowych oraz rentowności papierów wartościowych (m.in. Model Blacka-Littermana), a także warunków ograniczających wynikających z roli rezerw 0,9% FX rate scenarios Base scenario Adverse scenario Average Możliwości inwestycyjne na 0,0% poszczególnych rynkach finansowych (rentowność, płynność, spektrum -0,9% instrumentów) -1,9% 2Y 10Y 30Y 2Y 10Y 30Y 2Y 10Y 30Y 2Y 10Y 2Y 10Y USD EUR GBP AUD NOK 26
27 Dochodowość rezerw Wysokość stopy zwrotu determinują uwarunkowania rynkowe (zmiany 10 kursów walutowych, poziom rentowności papierów wartościowych oraz ich zmiany), a także parametry strategicznej alokacji aktywów ,6 2,6 w walucie instrumentów (%) 3,2 5, ,5-14,5 0,5 4,3 2,0 Poziom excess return determinuje wielkość otwartych pozycji (odchylenia od benchmarku) oraz skala zmian rynkowych (kursy walutowe, rentowności papierów wartościowych) -2,0 3,5 w PLN (%) -6,8 21,4 1,9 4,0 17, Indeks amerykańskich papierów rządowych (sektor 0-10 lat) Total Return Price Return USD/PLN GBP/PLN NOK/PLN (sp) Kursy walutowe EUR/PLN AUD/PLN
28 Główne źródła stopy zwrotu Zmiany kursów walutowych Poziom rentowności na poszczególnych rynkach Struktura walutowa rezerw Upływ czasu Przychody kuponowe Amortyzacja premii/dyskonta Roll-down effect Zmiany krzywej rentowności Przesunięcie równoległe Obrót krzywej Butterfly Poziom i zmiany spreadu rentowności Wybór emisji papierów wartościowych Poziom modified duration Struktura sektorów czasowych Udział papierów pozarządowych Wybór emitentów Dodatkowo transakcje kupna/sprzedaży, securities lending 28
29 Główne źródła excess return 29
30 Zarządzanie ryzykiem Ekspozycja na ryzyko stanowi źródło dochodowości System limitów podstawą ograniczania ekspozycji na ryzyko Limity ograniczają potencjalne straty związane z odmiennym od oczekiwań rozwojem sytuacji rynkowej, ale muszą być ustalane efektywne Limity muszą umożliwiać osiągnięcie celu inwestycyjnego Dynamiczne dostosowania do uwarunkowań rynkowych, podejście forward looking retu rn 3.95% 3.90% 3.85% 3.80% 3.75% 3.70% Efficient frontier under volatility constraint Risk Target Efficient frontier under instrument structure constraint Unconstrained efficient frontier 1.27% 1.28% 1.29% 1.30% 1.31% 1.32% 1.33% 1.34% 1.35% 1.36% 1.37% volatility Lost excess return Ograniczenie ryzyka bez negatywnego wpływu na stopę zwrotu - skrócenie a nie obniżenie granicy efektywności Limity nie wymuszają koncentracji ryzyka ale zapewniają dywersyfikację jego źródeł Limity odzwierciedlają wrażliwość na poszczególne czynniki ryzyka i akceptowaną ekspozycję Spójność, przejrzystość systemu limitów
31 System limitów Struktura walutowa Modified Duration Dopuszczalne przedziały wahań względem benchmarku Instrumenty Maksymalny udział lokat oraz pozarządowych papierów wartościowych Kontrahenci Emitenci System limitów oparty na modelach scoringowych Maksymalny limit dla kontrahenta i emitenta Zabezpieczenia Codzienne zarządzanie 31
32 Ryzyko kursowe Główne źródło ryzyka ze względu na: wysoką ekspozycję rezerwy dewizowe stanowią ponad 90% aktywów NBP wysoką zmienność kursów, znacznie przekraczającą VIII 2012 Volatility (%) zmienność rentowności 5 Ryzyko związane głównie z trendem aprecjacyjnym PLN 0 FX reserves in Ccy FX reserves in PLN 100% 90% 80% 70% 60% 50% Rezerwy bilansowe tworzone w celu ograniczenia wpływu aprecjacji PLN na wynik finansowy NBP oszacowanie w oparciu o metodę Value at Risk 40% 30% 20% 10% 0% FX reserves EUR portfolio other financial assets Zmiana struktury aktywów banków centralnych Eurosystemu
33 Ryzyko kredytowe Załamanie na rynku strukturyzowanych instrumentów dłużnych prowadzące do miliardowych strat instytucji finansowych i kryzysu zaufania w sektorze bankowym: utrata płynności rynku międzybankowego w 2007r. Ponasd 7-krotny wzrost Libor-OIS spread gwałtowny wzrost premii za ryzyko - na amerykańskim rynku CDS do ok.280 pb pod koniec 2008r. (wobec ok.30pb na początku 2007r.) początek fali upadków (m.in.washington Mutual, Lehman Brothers) i przejęcia banków (np. Bear Stearns przez JPMorgan, Merrill Lynch przez Bank of America) prowadzącej do konsolidacji sektora Spadek awersji do ryzyka (m.in. w wyniku rządowych programów pomocowych), zawężanie premii za ryzyko na rynku dłużnym i derywatów kredytowych (w skali roku o ok.60%) Działania legislacyjne i regulacyjne zmierzające do zwiększenia wiarygodności, transparentności i bezpieczeństwa sektora bankowego Ponowny wzrost awersji do ryzyka na tle kryzysu fiskalnego w strefie euro. Początek fali obniżek ratingów krajów i instytucji finansowych 33
34 Ryzyko kredytowe Coraz silniejszy wpływ obaw o kondycję i ewentualne bankructwo krajów GIIPS na globalny sektor finansowy i rynkową wycenę jego ryzyka Istotny wzrost współzależności sektora rządowego i finansowego (na tle transferu ryzyka), ponowny brak zaufania w sektorze bankowym w połączeniu ze wzrostem kosztów finansowania zewnętrznego na skutek rosnących premii za ryzyko - istotny wzrost zmienności i wrażliwości na szoki w sektorze bankowym Presja płynnościowa na rynku międzybankowym (Libor- OIS spread okresowo na poziomie porównywalnym do obserwowanego w okresie upadku Lehman Brothers, wzrost środków lokowanych przez banki komercyjne w EBC) Wzrost kosztów finansowania, przecena bankowych aktywów rynku akcji (ok. 50% poniżej wartości bilansowej) i implikowanego prawdopodobieństwa niewypłacalności Utrzymywanie się podwyższonego ryzyka kredytowego, osłabienie kondycji lokalnych sektorów bankowych, w szczególności hiszpańskiego, jednak wzrost awersji do ryzyka okresowo łagodzony poprzez działania banków centralnych i rządów (operacje zasilające w płynność, QE) Transfer ryzyka pomiędzy sektorem rządowym i bankowym 34
35 Ryzyko kredytowe Spadek wiarygodności agencji ratingowych, opóźniona reakcja na zmiany standingu kredytowego Dane finansowe dostępne ze znacznym opóźnieniem Ograniczone możliwości pełnej analizy własnej number of banks Source: RBS Reserve Management Trends 2012, Central Banking Publications. Wzrost roli oceny ryzyka kredytowego w oparciu o kwotowania rynkowe (spready obligacji korporacyjnych, premia CDS - ratingi implikowane) 0 A A- B+ B B- C+ C C- D+ D D- E+ Rating BFSR Wrażliwość na zmiany sentymentu rynkowego Wzrost znaczenia regulacji prawnych (umowy z kontrahentami, zabezpieczenia, gwarancje, close-out netting) Zmiany regulacji rynków OTC 35
36 Ryzyko kredytowe Znaczne ograniczenie udziału transakcji lokacyjnych i skrócenie ich terminu zapadalności Ograniczone spektrum kontrahentów Rozszerzenie analiz ryzyka kredytowego Ocena wiarygodności kontrahentów w oparciu o model scoringowy: ratingi agencyjne, dane finansowe, ratingi implikowane System limitów dla kontrahentów Dodatkowe analizy wykorzystujące kwotowania rynkowe: probability of default, distance to default, loss given default, Credit VaR (spready obligacji korporacyjnych, CDS, model KMV) 36
37 Główne wyzwania Przejściowe turbulencje czy strukturalna zmiana globalnego systemu finansowego? Rola rezerw dewizowych, determinanty strategii inwestycyjnej - proces dywersyfikacji aktywów, Zmiana percepcji ryzyka inwestycyjnego - upadek mitu aktywów pozbawionych ryzyka, black swans bardziej prawdopodobne niż powszechnie zakładano Rozwój metod pomiaru i zarządzania poszczególnymi rodzajami ryzyka 100% 80% How important was the impact of recent crisis on reserves management? Significant 90% 80% 70% Credit risk Reserves management challenges during crisis 60% 40% Moderate % of respondents 60% 50% 40% 30% 20% 10% Other issues related to composirtion of reserves (specific asset classes) Liquidity of reserves Level of reserves Currency composition Other 20% 0% Source: Pringle R., Carver N. RBS Reserve Management Trends, Central Banking Publications. Insignificant No impact % No difficulties 37
38 DZIĘKUJEMY Zarządzanie rezerwami dewizowymi Narodowego Banku Polskiego Departament Zarządzania Ryzykiem Finansowym Styczeń 2013, Warszawa
39 Zaawansowane metody alokacji aktywów Rozszerzenie metod optymalizacyjnych wykorzystanych przy określaniu Benchmarku Strategicznego - modele bazujące na danych historycznych uzupełnione o podejście Blacka-Littermana Kompleksowe analizy przy zróżnicowanych założeniach - narzędzia wspierające nie determinujące określenie SAA Minimalizacja empirycznego Conditional Value at Risk Uwzględnienie kurtozy rozkładu i rzeczywistych korelacji. Oszacowanie oczekiwanych stóp zwrotu przy uwzględnieniu oczekiwanych zmian kursów walutowych i rentowności (efektywność modelu uzależniona od trafności prognoz) Zastosowanie metody resamplingu Minimalizacja Drawdown - spadek wartości rynkowej portfela względem poziomu maksymalnego w przeszłości Uwzględnienie nie tylko wysokiej zmienności ale również sukcesywnego spadku wartości portfela Łączna optymalizacja struktury walutowej i modified duration przy uwzględnieniu oczekiwanej stopy zwrotu i ryzyka Wrażliwość na przyjęte założenia, szeregi danych, warunki ograniczające
40 Sovereign Wealth Funds Szacunkowa wielkość aktywów osiągnęła 4,2 bln USD w marcu 2011 (prawie ⅓ aktywów oficjalnych), a zgodnie z przewidywaniami do 2015 roku może się nawet podwoić Strategie inwestycyjne maksymalizujące dochodowość przy wyższym poziomie ryzyka - znacznie silniej zdywersyfikowane portfele Obawy o wpływ na rynki finansowe (inwestycje strategiczne), z drugiej strony zwiększanie płynności rynków i zapewnianie finansowania długoterminowego Zaangażowanie w finansowanie pakietów stymulacyjnych oraz rekapitalizację sektora bankowego podczas kryzysu Udział funduszy inwestujących w wybrane klasy aktywów ( ) Struktura regionalna SWF Bliski Wschód; 35% Azja; 40% Europa; 17% Ameryki; 3% Afryka; 3% Pozostałe; 2% 40
41 Sovereign Wealth Funds Benchmark Strategiczny Inwestycje dochodów z wydobycia ropy naftowej - fundusz przyszłych pokoleń Akcje 60% Real Estate 5% Instrumenty dłużne 35-40% Portfele akcji i instrumentów Ameryka&Afryka 35% dłużnych na rynkach globalnych, rozpoczęcie inwestycji na rynku nieruchomości Europa 50% Azja&Oceania 15% Ameryka&Afryka 35% Europa 60% Azja&Oceania 5% Współpraca z external asset managers (12% aktywów funduszu zarządzane przez 45 podmiotów) Roczna stopa zwrotu 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Roczna stopa zwrotu Skumulowana stopa zwrotu % 73.4% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% Skumulowana stopa zwrotu Przejściowy znaczący spadek wartości portfeli inwestycyjnych w okresie eskalacji kryzysu Wysoka dochodowość inwestycji w kolejnych latach Brak znaczących dostosowań strategii inwestycyjnej długoterminowy horyzont inwestycyjny 41
Skutki integracji walutowej dla procesu zarządzania rezerwami dewizowymi w NBP
Skutki integracji walutowej dla procesu zarządzania rezerwami dewizowymi w NBP Departament Zarządzania Ryzykiem Finansowym Warszawa, 19.05.2008 r. Transfer środków do EBC Zarządzanie rezerwami EBC Zarządzanie
Bardziej szczegółowoBudowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski
Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Aktywa instytucji finansowych w Polsce w latach 2000-2008 (w mld zł) 2000 2001 2002 2003
Bardziej szczegółowoCzy EBC stłumił dyscyplinę fiskalną w strefie euro?
Czy EBC stłumił dyscyplinę fiskalną w strefie euro? Juliusz Jabłecki jjablecki@wne.uw.edu.pl Ewa Stawasz ewa.stawasz@gmail.com Plan prezentacji 1. Cel i pytania badawcze 2. Polityka zabezpieczeń EBC 3.
Bardziej szczegółowoGospodarki krajów wschodzących po kryzysie. 14/03/2011 Jakub Janus
Gospodarki krajów wschodzących po kryzysie 14/03/2011 Jakub Janus 1 Plan prezentacji 1. Wzrost gospodarczy po kryzysie w perspektywie globalnej 2. Sytuacja w głównych gospodarkach 1. Chiny 2. Indie 3.
Bardziej szczegółowoRaport o stabilności systemu finansowego Grudzień 2012 r. Departament Systemu Finansowego 1
Raport o stabilności systemu finansowego Grudzień 2012 r. Departament Systemu Finansowego 1 Raport o stabilności finansowej Raport jest elementem polityki informacyjnej NBP przyczyniającym się do realizacji
Bardziej szczegółowoSKRÓT PROSPEKTU INFORMACYJNEGO PIONEER FUNDUSZY GLOBALNYCH SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY
SKRÓT PROSPEKTU INFORMACYJNEGO PIONEER FUNDUSZY GLOBALNYCH SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY zwany dalej Funduszem Nazwa skrócona Funduszu: Pioneer Funduszy Globalnych SFIO Subfundusze: Pioneer
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/ULS2/3/2017
Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.
Bardziej szczegółowoPlan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej
Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej 1. Model Mundella Fleminga 2. Dylemat polityki gospodarczej małej gospodarki otwartej 3. Skuteczność polityki monetarnej i fiskalnej w warunkach
Bardziej szczegółowoZmiany na ekonomicznej mapie świata
Zmiany na ekonomicznej mapie świata Ryszard Petru Główny Ekonomista BRE Banku, Dyrektor Banku ds. Strategii i Nadzoru Właścicielskiego Starogard Gdański, 22.10.2010 1 Agenda Wschodząca Azja motorem światowego
Bardziej szczegółowoSubfundusz Obligacji Korporacyjnych
Protokół zmian z dnia 17 kwietnia 2013 r. w Prospekcie Informacyjnym Millennium Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego (z wydzielonymi subfunduszami) W związku z wymogami zawartymi w 28 ust.
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/ULS2/1/2017
Opis funduszy OF/ULS2/1/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/1/2016
Opis funduszy Spis treści Rozdział 1. Postanowienia ogólne...3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Akcji...3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Stabilnego Wzrostu...4
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/1/2015
Opis funduszy Spis treści Rozdział 1. Postanowienia ogólne...3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Akcji...3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Stabilnego Wzrostu...4
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/ULS2/2/2016
Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK portfel Dłużny... 3 Rozdział 3. Polityka
Bardziej szczegółowoGospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy?
Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Łukasz Tarnawa Departament Strategii i Analiz Warszawa, 6 listopada 2008 1 Gospodarka globalna kryzys sektora finansowego w gospodarkach
Bardziej szczegółowoTYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH
ZAŁĄCZNIK NR 1 DO REGULAMINU TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH W ramach Zarządzania, Towarzystwo oferuje następujące Modelowe Strategie Inwestycyjne: 1. Strategia Obligacji: Cel inwestycyjny: celem
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/ULS2/2/2017
Opis funduszy OF/ULS2/2/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/2/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/ULS2/1/2018
Opis funduszy OF/ULS2/1/2018 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2018 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.
Bardziej szczegółowoInformacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku
Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 stycznia 2010 roku Działając na podstawie 28 ust. 2 i 3 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 20 stycznia 2009 r. w
Bardziej szczegółowoPrognozy gospodarcze dla
Prognozy gospodarcze dla Polski po I kw. 21 Łukasz Tarnawa Główny Ekonomista Polskie Towarzystwo Ekonomiczne, 13.5.21 Gospodarka globalna po kryzysie finansowym Odbicie globalnej aktywności gospodarczej
Bardziej szczegółowoOgłoszenie o zmianach wprowadzonych do prospektu informacyjnego: KBC Parasol Fundusz Inwestycyjny Otwarty w dniu 10 stycznia 2017 r.
Ogłoszenie o zmianach wprowadzonych do prospektu informacyjnego: KBC Parasol Fundusz Inwestycyjny Otwarty w dniu 10 stycznia 2017 r. 1. Na stronie tytułowej: 1) lista subfunduszy otrzymuje następujące
Bardziej szczegółowoUnia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski. Warszawa, 29 listopada 2012 r.
Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski Warszawa, 29 listopada 2012 r. Unia bankowa skutki dla UE i dla strefy euro Andrzej Raczko Narodowy Bank Polski Strefa euro Strefa euro doświadcza bardzo
Bardziej szczegółowoFundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ
Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ 1 Wpływ polityki pieniężnej na obszar makro i wyceny funduszy obligacji Polityka pieniężna kluczowym narzędziem w walce z recesją Utrzymująca się duża podaż taniego
Bardziej szczegółowoSystem finansowy w Polsce. dr Michał Konopczak Instytut Handlu Zagranicznego i Studiów Europejskich michal.konopczak@sgh.waw.pl
System finansowy w Polsce dr Michał Konopczak Instytut Handlu Zagranicznego i Studiów Europejskich michal.konopczak@sgh.waw.pl Segmenty sektora finansowego (w % PKB) 2 27 212 Wielkość systemu finansowego
Bardziej szczegółowoBilans i Raport Ryzyka Alior Bank S.A. wg stanu na r.
Bilans i Raport Ryzyka Alior Bank S.A. wg stanu na r. Spis treści BILANS... 3 1. Kasa i operacje z bankiem centralnym... 4 2. Aktywa finansowe dostępne do sprzedaży... 4 3. Należności od klientów... 4
Bardziej szczegółowoOPIS FUNDUSZY OF/1/2014
OPIS FUNDUSZY OF/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK ING AKCJI 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK ING STABILNEGO
Bardziej szczegółowoInformacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 26 sierpnia 2010 roku
Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 26 sierpnia 2010 roku Działając na podstawie 28 ust. 2 i 3 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 20 stycznia 2009 r. w
Bardziej szczegółowoZadłużony świat: przyczyny i skutki. Wpływ niekonwencjonalnej polityki monetarnej na poziom i wycenę długu publicznego
Katarzyna Zajdel-Kurowska / Narodowy Bank Polski Zadłużony świat: przyczyny i skutki. Wpływ niekonwencjonalnej polityki monetarnej na poziom i wycenę długu publicznego Warszawa, 9 maja 218 Zadłużony świat:
Bardziej szczegółowoSpis treści. Opis funduszy OF/ULS2/1/2015. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Dłużny...3. UFK Portfel Konserwatywny...
Opis funduszy Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2015 Rozdział 1. Rozdział 2. Rozdział 3. Rozdział 4. Rozdział 5. Rozdział 6. Rozdział 7. Rozdział 8. Rozdział 9. Rozdział 10. Postanowienia ogólne...3
Bardziej szczegółowoTrendy i perspektywy rozwoju głównych gospodarek światowych
Trendy i perspektywy rozwoju głównych gospodarek światowych Grzegorz Sielewicz Główny Ekonomista Coface w Europie Centralnej Konferencja Pomorski Broker Eksportowy Gdynia, 12 października 2016 Gospodarka
Bardziej szczegółowoOKRESOWA INFORMACJA DLA INWESTORA
OKRESOWA INFORMACJA DLA INWESTORA Skarbiec - JPMorgan Asset Management Funds Polska Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Niniejszy dokument Okresowa Informacja dla Inwestora Skarbiec - JPMorgan
Bardziej szczegółowoOPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014
OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL DŁUŻNY 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL
Bardziej szczegółowoŁączna zainwestowana kwota Łączna składka ubezpieczeniowa 345, , ,39. Koszty w czasie 1 rok 6 lat 12 lat
1. WARTA Akcji Polskich Wskaźnik ryzyka 1 2 3 4 5 6 7 Celem funduszu jest zapewnienie długoterminowego, realnego wzrostu wartości aktywów, poprzez lokaty przede wszystkim w udziałowe papiery wartościowe
Bardziej szczegółowoSTRATEGIA TMS GLOBAL RETURN
STRATEGIA TMS GLOBAL RETURN Strategia TMS Global Return przewiduje możliwość inwestowania powierzonych środków w notowane na uznanych rynkach regulowanych, których lista została przedstawiona na końcu
Bardziej szczegółowoSTRATEGIA TMS GLOBAL RETURN
STRATEGIA TMS GLOBAL RETURN Strategia TMS Global Return przewiduje możliwość inwestowania powierzonych środków w notowane na uznanych rynkach regulowanych, których lista została przedstawiona na końcu
Bardziej szczegółowoRaport o stabilności systemu finansowego Lipiec 2012 r. Departament Systemu Finansowego 1
Raport o stabilności systemu finansowego Lipiec 2012 r. Departament Systemu Finansowego 1 Raport o stabilności finansowej Raport jest elementem polityki informacyjnej NBP przyczyniającym się do realizacji
Bardziej szczegółowoSveriges Riksbank
BANKOWOŚĆ CENTRALNA 1668 - Sveriges Riksbank W 1694 r. powstaje Bank of England, prawie wiek później Banco de Espana (1782), Bank of the United States (1791) czy Banque de France (1800). W XIX wieku powstały
Bardziej szczegółowoCentrum Europejskie Ekonomia. ćwiczenia 11
Centrum Europejskie Ekonomia ćwiczenia 11 Wstęp do ekonomii międzynarodowej Gabriela Grotkowska. Agenda Kartkówka Czym gospodarka otwarta różni się od zamkniętej? Pomiar otwarcia gospodarki Podstawowe
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/1/2018
Opis funduszy OF/1/2018 Spis treści Opis funduszy nr OF/1/2018 Rozdział 1. Postanowienia ogólne...3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Akcji...3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna i
Bardziej szczegółowoTonnes % of reserves 1 United States 8 133,5 74,2% 2 Germany 3 377,9 68,1% 3 IMF 2 814,0 4 Italy 2 451,8 67,2% 5 France 2 435,8 63,9% 6 China 1 842,6
Tonnes % of reserves 1 United States 8 133,5 74,2% 2 Germany 3 377,9 68,1% 3 IMF 2 814,0 4 Italy 2 451,8 67,2% 5 France 2 435,8 63,9% 6 China 1 842,6 2,2% 7 Russia 1 615,2 15,6% 8 Switzerland 1 040,0 5,8%
Bardziej szczegółowoŁączna zainwestowana kwota Łączna składka ubezpieczeniowa 352, , ,00. Koszty w czasie 1 rok 6 lat 12 lat
1. WARTA Akcji Polskich Wskaźnik ryzyka 1 2 3 4 5 6 7 Celem funduszu jest zapewnienie długoterminowego, realnego wzrostu wartości aktywów, poprzez lokaty przede wszystkim w udziałowe papiery wartościowe
Bardziej szczegółowoKBC PARASOL Funduszu Inwestycyjnego Otwartego (KBC PARASOL FIO)
Wykaz zmian wprowadzonych do prospektu informacyjnego KBC Parasol Funduszu Inwestycyjnego Otwartego w dniu 29 stycznia 2012 r. Strona tytułowa: KBC PARASOL Funduszu Inwestycyjnego Otwartego (KBC PARASOL
Bardziej szczegółowoPortfel oszczędnościowy
POLITYKA INWESTYCYJNA Dokument określający odrębnie dla każdego Portfela modelowego podstawowe parametry inwestycyjne, w szczególności: profil Klienta, strukturę portfela, cechy strategii inwestycyjnej,
Bardziej szczegółowoRYNEK FINANSOWY W POLSCE - WYBRANE PROBLEMY
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Rzecznik Prasowy Prezesa GUS seminarium naukowe pod patronatem naukowym prof. dr hab. Józefa Oleńskiego Prezesa GUS RYNEK FINANSOWY W POLSCE - WYBRANE PROBLEMY prof. nadzw. dr
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R. Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie
Bardziej szczegółowoEwolucja rynku obligacji korporacyjnych. Jacek A. Fotek 29 września 2014 r.
Ewolucja rynku obligacji korporacyjnych Jacek A. Fotek 29 września 2014 r. Trendy i możliwości Perspektywa makroekonomiczna - wysoki potencjał wzrostu w Polsce Popyt na kapitał - Wzrost zapotrzebowania
Bardziej szczegółowoRaport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski
Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski 1 Raport o stabilności finansowej Publikowanie Raportu jest standardem międzynarodowym, NBP
Bardziej szczegółowoOpis funduszy OF/ULS2/2/2018
Opis funduszy OF/ULS2/2/2018 Spis treści OF/ULS2/2/2018 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna
Bardziej szczegółowoSpis treści. Rozdział I. Zjawisko, skala oraz przyczyny globalnej nierównowagi płatniczej
Spis treści Wstęp... 11 Rozdział I. Zjawisko, skala oraz przyczyny globalnej nierównowagi płatniczej 1. Zdefiniowanie pojęcia globalnej nierównowagi płatniczej... 17 1.1. Koncepcja nierównowagi globalnej
Bardziej szczegółowoOPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012
OPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu
Bardziej szczegółowoBilans płatniczy Polski w III kwartale 2016 r.
Warszawa, dnia 30 grudnia 2016 r. Bilans płatniczy Polski w III kwartale 2016 r. Kwartalny bilans płatniczy został sporządzony przy wykorzystaniu danych miesięcznych i kwartalnych przekazanych przez polskie
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 PAŹDZIERNIKA 2013 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 PAŹDZIERNIKA 2013 R. Niniejszym Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych
Bardziej szczegółowoInformacja o zmianie statutu. Pioneer Funduszy Globalnych Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego
Informacja o zmianie statutu Pioneer Funduszy Globalnych Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego Pioneer Pekao Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, działając na
Bardziej szczegółowoWpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę
Mirosław Gronicki Wpływ globalnego kryzysu finansowego na polską gospodarkę Warszawa 31 maja 2011 r. Spis treści 1. Geneza światowego kryzysu finansowego. 2. Światowy kryzys finansowy skutki. 3. Polska
Bardziej szczegółowoAnatomia kryzysu (Dlaczego nie tylko Allan Greenspan i Chińczycy) Andrzej Raczko
Anatomia kryzysu (Dlaczego nie tylko Allan Greenspan i Chińczycy) Globalny przepływ kapitału 2008 2007 7 6 4 3 2 1 0 Polityka pieniężna Stopy procentowe ECB i FED 2003 2004 200 2006 Lata ECB FED 2002 2001
Bardziej szczegółowoDeklaracja zasad polityki inwestycyjnej Nordea Dobrowolnego Funduszu Emerytalnego
www.nordeapolska.pl Deklaracja zasad polityki inwestycyjnej Nordea Dobrowolnego Funduszu Emerytalnego I. Cel inwestycyjny Celem inwestycyjnym Nordea Dobrowolnego Funduszu Emerytalnego ( Fundusz ) jest
Bardziej szczegółowoOPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013
OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu
Bardziej szczegółowoPolska gospodarka na tle Europy i świata gonimy czy uciekamy rynkom globalnym? Grzegorz Sielewicz Główny Ekonomista Coface w Europie Centralnej
Polska gospodarka na tle Europy i świata gonimy czy uciekamy rynkom globalnym? Grzegorz Sielewicz Główny Ekonomista Coface w Europie Centralnej VI Spotkanie Branży Paliwowej Wrocław, 6 października 2016
Bardziej szczegółowoRynek opcji walutowych. dr Piotr Mielus
Rynek opcji walutowych dr Piotr Mielus Rynek walutowy a rynek opcji Geneza rynku opcji walutowych Charakterystyka rynku opcji Specyfika rynku polskiego jako rynku wschodzącego 2 Geneza rynku opcji walutowych
Bardziej szczegółowoDepartament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r.
Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 201 r. W dniu 22 marca
Bardziej szczegółowoFinansowanie akcji kredytowej
Finansowanie akcji kredytowej ze źródeł zagranicznych: doświadczenia Hiszpanii i Irlandii Robert Woreta Departament Analiz Rynkowych Urząd Komisji Nadzoru Finansowego 24 września 2010 roku 1 10,0 % Negatywne
Bardziej szczegółowoGospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 XTB ONLINE TRADING. www.xtb.pl www.tradebeat.pl
Gospodarka i rynki finansowe Gdynia 11.05.2016 ONLINE TRADING www.tradebeat.pl Gospodarka i rynki finansowe 1. Wzrost na świecie i oczekiwania 2. Chiny zagrożeniem numer jeden dla światowej gospodarki
Bardziej szczegółowoZałącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja
Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja Masz zamiar kupić produkt, który nie jest prosty i który może być trudny w zrozumieniu Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017
Bardziej szczegółowoInformacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 września 2016 roku
Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 6 września 2016 roku Działając na podstawie Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 22 maja 2013 r. w sprawie prospektu
Bardziej szczegółowoSzukamy zysków na rynku obligacji. Piotr Nowak Z-ca Dyrektora Departamentu Zarządzania Portfelami Papierów Dłużnych PKO TFI
Szukamy zysków na rynku obligacji Piotr Nowak Z-ca Dyrektora Departamentu Zarządzania Portfelami Papierów Dłużnych PKO TFI Gdzie jesteśmy i jak tu doszliśmy? Rentowności polskich obligacji skarbowych:
Bardziej szczegółowoZASTOSOWANIE KONTRAKTÓW CIRS W MECHANIZMIE CURRENCY CARRYTRADES
Katedra Rynków Kapitałowych Szkoła Główna Handlowa w Warszawie Jacek Tomaszewski ZASTOSOWANIE KONTRAKTÓW CIRS W MECHANIZMIE CURRENCY CARRYTRADES Rynek kapitałowy, a koniunktura gospodarcza Łódź, 3 4 grudnia
Bardziej szczegółowoZałącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A
Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017 Ogólne informacje o dokumencie Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A Masz zamiar kupić produkt, który nie jest
Bardziej szczegółowoBilans płatniczy Polski w lipcu 2015 r.
Warszawa, dnia 14 września 2015 r. Bilans płatniczy Polski w lipcu 2015 r. Miesięczny bilans płatniczy został oszacowany przy wykorzystaniu danych z miesięcznych i kwartalnych sprawozdań polskich podmiotów
Bardziej szczegółowoBilans płatniczy Polski w III kwartale 2017 r.
Warszawa, dnia 29 grudnia 2017 r. Bilans płatniczy Polski w III kwartale 2017 r. Kwartalny bilans płatniczy został sporządzony przy wykorzystaniu danych miesięcznych i kwartalnych przekazanych przez polskie
Bardziej szczegółowoBANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1-
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 29 roku -1- Sytuacja gospodarcza w I kwartale 29 r. Głęboki spadek produkcji przemysłowej w styczniu i lutym, wskaźniki koniunktury sugerują
Bardziej szczegółowoBilans płatniczy Polski w I kwartale 2017 r.
Warszawa, dnia 30 czerwca 2017 r. Bilans płatniczy Polski w I kwartale 2017 r. Kwartalny bilans płatniczy został sporządzony przy wykorzystaniu danych miesięcznych i kwartalnych przekazanych przez polskie
Bardziej szczegółowoLepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment
Lepsza perspektywa zysków! Zarządzanie płynnością Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa maj 2012 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne. maj 2012 2 Zarządzanie płynnością PLN Stały
Bardziej szczegółowoPrzepływy kapitału krótkoterminowego
Wykład 6 Przepływy kapitału krótkoterminowego Plan wykładu 1. Fakty 2. Determinanty przepływów 3. Reakcja na duży napływ kapitału 1 1. Fakty 1/5 Napływ kapitału do gospodarek wschodzących (mld USD) 1.
Bardziej szczegółowoBilans płatniczy Polski w I kwartale 2018 r.
Warszawa, dnia 29 czerwca 2018 r. Bilans płatniczy Polski w I kwartale 2018 r. Kwartalny bilans płatniczy został sporządzony przy wykorzystaniu danych miesięcznych i kwartalnych przekazanych przez polskie
Bardziej szczegółowoWpływ światowego kryzysu finansowego na prowadzenie działalności bankowej w Europie Zachodniej i Europie Środkowej
Wpływ światowego kryzysu finansowego na prowadzenie działalności bankowej w Europie Zachodniej i Europie Środkowej Wojciech Kwaśniak Narodowy Bank Polski Źródła kryzysu Strategie instytucji finansowych
Bardziej szczegółowoZałącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B
Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017 Ogólne informacje o dokumencie Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B Masz zamiar kupić produkt, który nie jest
Bardziej szczegółowoPortfel obligacyjny plus
POLITYKA INWESTYCYJNA Dokument określający odrębnie dla każdego Portfela modelowego podstawowe parametry inwestycyjne, w szczególności: profil ryzyka Klienta, strukturę portfela, cechy strategii inwestycyjnej,
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
Warszawa, dnia 27 lutego 2017 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Money Makers Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółką Akcyjną z siedzibą w Warszawie
Bardziej szczegółowoRyzyko walutowe i zarządzanie nim. dr Grzegorz Kotliński, Katedra Bankowości AE w Poznaniu
1 Ryzyko walutowe i zarządzanie nim 2 Istota ryzyka walutowego Istota ryzyka walutowego sprowadza się do konieczności przewalutowania należności i zobowiązań (pozycji bilansu banku) wyrażonych w walutach
Bardziej szczegółowoProjekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD
Warszawa,.7. r. Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Instytut Ekonomiczny Projekcja PKB lipiec % 9 8 9% % % proj.centralna 9 8 7 7-8q 9q q q
Bardziej szczegółowoAktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut
Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut Piotr Popławski, Analityk walutowy Banku BGŻ Warszawa, 19 września 214 r. Kluczowe czynniki kształtujące kurs walutowy: Krajowe i zagraniczne stopy procentowe
Bardziej szczegółowoDepartament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2017 r.
Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec r. W dniu marca r. Komisja
Bardziej szczegółowoBANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku Warszawa, 24 czerwca 2014 Otoczenie makroekonomiczne Gospodarka stopniowo przyspiesza Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy 7.0 5.0 3.0
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r. Na podstawie 28 ust. 4 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 6 listopada
Bardziej szczegółowoAkademia Młodego Ekonomisty. Walutowa Wieża Babel
Akademia Młodego Ekonomisty Walutowa Wieża Babel Dr Andrzej Dzun Uniwersytet w Białymstoku 20 listopada 2014 r. Pieniądz- powszechnie akceptowany z mocy prawa lub zwyczaju środek regulowania zobowiązań,
Bardziej szczegółowoPoz Uchwała Nr 5/2017 Rady Polityki Pieniężnej. z dnia 19 września 2017 r. w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2018
Poz. 912 Uchwała Nr 5/2017 Rady Polityki Pieniężnej z dnia 19 września 2017 r. w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2018 Na podstawie art. 12 ust. 1 ustawy z dnia 29 sierpnia 1997 r.
Bardziej szczegółowoWykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Parasol Funduszu Inwestycyjnego Otwartego w dniu 28 października 2011 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Parasol Funduszu Inwestycyjnego Otwartego w dniu 28 października 2011 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC Parasol Funduszu
Bardziej szczegółowoRaport o stabilności systemu finansowego grudzień 2009 r. Narodowy Bank Polski Departament Systemu Finansowego
Raport o stabilności systemu finansowego grudzień 2009 r. Narodowy Bank Polski Departament Systemu Finansowego 1 Raport o stabilności finansowej Publikowanie Raportu jest standardem międzynarodowym, NBP
Bardziej szczegółowoMIĘDZYNARODOWE STOSUNKI GOSPODARCZE Kursy i rynki walutowe - synteza
MIĘDZYNARODOWE STOSUNKI GOSPODARCZE 2017 Kursy i rynki walutowe - synteza Rodzaje notowań 2 Pośrednie liczba jednostek pieniądza zagranicznego przypadającego na jednostkę pieniądza krajowego 0,257 PLN/EUR
Bardziej szczegółowoRodzaje strategii inwestycyjnych oferowanych przez Firmę Inwestycyjną
Załącznik do Uchwały Zarządu nr 34/2015 z dnia 10 grudnia 2015 r. Załącznik nr 1 do Regulaminu świadczenia usług zarządzania portfelem przez RDM Wealth Management S.A. na rzecz Klienta Detalicznego Rodzaje
Bardziej szczegółowoBilans płatniczy Polski w IV kwartale 2013 r.
Bilans płatniczy Polski w IV kwartale 2013 r. Warszawa, dnia 31 marca 2014 r. Kwartalny bilans płatniczy został sporządzony przy wykorzystaniu danych miesięcznych i kwartalnych przekazanych przez polskie
Bardziej szczegółowoRada Polityki Pieniężnej. Założenia polityki pieniężnej na rok 2019
Rada Polityki Pieniężnej Założenia polityki pieniężnej na rok 2019 Założenia polityki pieniężnej na rok 2019 Warszawa, 2018 r. Formułując Założenia polityki pieniężnej na rok 2019 Rada Polityki Pieniężnej
Bardziej szczegółowoBILANS PŁATNICZY W LIPCU 2011 R.
N a r o d o w y B a n k P o l s k i Departament Statystyki Warszawa, dnia 12 września 2011 r. BILANS PŁATNICZY W LIPCU 2011 R. Miesięczny bilans płatniczy został oszacowany przy wykorzystaniu danych z
Bardziej szczegółowo6 miesięczna LOKATA Strukturyzowana Czas Złotówki III
6 miesięczna LOKATA Strukturyzowana Czas Złotówki III Okres subskrypcji: 02.12.2011 07.12.2011 Okres trwania lokaty: 08.12.2011 08.06.2012 Aktywo bazowe: Kurs EUR/PLN ogłaszany na fixingu Narodowego Banku
Bardziej szczegółowoInformacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A.
Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A. 21.08.2014 1. KDPW_CCP zgodnie ze swoją Polityką inwestycyjną przyjętą w drodze uchwały Zarządu KDPW_CCP S.A. inwestuje następujące rodzaje aktywów:
Bardziej szczegółowoSpis treści: Wstęp. ROZDZIAŁ 1. Istota i funkcje systemu finansowego Adam Dmowski
Rynki finansowe., Książka stanowi kontynuację rozważań nad problematyką zawartą we wcześniejszych publikacjach autorów: Podstawy finansów i bankowości oraz Finanse i bankowość wydanych odpowiednio w 2005
Bardziej szczegółowoBankowość Zajęcia nr 1
Motto zajęć: "za złoty dukat co w słońcu błyszczy" Bankowość Zajęcia nr 1 Bankowość centralna, przemiany w pośrednictwie finansowym System bankowy Dwuszczeblowość: bank centralny + banki komercyjne (handlowe);
Bardziej szczegółowoI. Wykaz zmian w Prospekcie Informacyjnym PZU SFIO Globalnych Inwestycji
09.09.2011 Z dniem 9 września 2011 r. dokonuje się zmian w treści Prospektu Informacyjnego oraz Skrótu Prospektu Informacyjnego PZU SFIO Globalnych Inwestycji I. Wykaz zmian w Prospekcie Informacyjnym
Bardziej szczegółowo