RAPORT. analityczny. Elektrim NEUTRALNIE PLN. sektor: konglomeraty. 12 listopad 2001 r. rekomendacja. kurs docelowy

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "RAPORT. analityczny. Elektrim NEUTRALNIE 19.70 PLN. sektor: konglomeraty. 12 listopad 2001 r. rekomendacja. kurs docelowy"

Transkrypt

1 sektor: konglomeraty 12 listopad 2001 r. rekomendacja NEUTRALNIE kurs docelowy PLN RAPORT analityczny Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska Warszawa tel. (0-22) fax (0-22) Na pierwszy rzut oka transakcja z Vivendi pozwala spojrzeæ na z innej perspektywy. Okazuje siê jednak, i mimo sporych wp³ywów z tytu³u wniesienia spó³ek telefonii stacjonarnej do Telekomunikacja oraz oddania kontroli nad t¹ spó³k¹, nadal znajduje siê w pozycji, która nadal wymaga restrukturyzacji d³ugu. Zawieszenie transakcji sprzeda y Portu Praskiego oraz holdingu kablowego EKP natomiast, odsuwa w przysz³oœci mo liwoœæ pozyskania gotówki ze sprzeda y tych aktywów oraz czêœciowej restrukturyzacji pozosta³ego d³ugu po zak³adanym przez nas wykupie, w ca³oœci, obligacji zamiennych. Mimo utraty przez kontroli nad aktywami telekomunikacyjnymi, decyduj¹ one nadal o poziomie wyceny ca³ego holdingu. Przypadaj¹ca na wartoœæ w kapita³ach w³asnych PTC stanowi 50% potencjalnej wartoœci akcji holdingu. Wartoœæ wszystkich aktywów telekomunikacyjnych wp³ywa natomiast na wycenê akcji a w 68%. Do wyceny akcji holdingu przyjêliœmy wartoœæ kapita³ów w³asnych PTC, wynikaj¹c¹ z wyceny porównawczej operatora, równ¹ 9.6 mld PLN (2,6 mld EUR). Wartoœæ kapita³ów w³asnych PTC wyceniona przez nas metod¹ DCF wynosi zaœ 14,2 mld PLN (3,8 mld EUR). Ustanowienie zabezpieczenia sp³aty obligacji bêd¹cych w posiadaniu BRE Banku na 21.73% udzia³ów w ET wprowadza dodatkowy element ryzyka przy wycenie wartoœci telekomunikacyjnej czêœci biznesu spó³ki i w naszej opinii znacznie obni a jej wartoœæ. Szacujemy, e spadek ceny w wyniku potencjalnej utraty zabezpieczonych aktywów wyniós³by ponad 1/3 wartoœci akcji. Ticker GPW Reuters Bloomberg ELE ELEW.WA ELE PW Dane podstawowe cena rynkowa (z³) Sum-of-the-part (z³) min 52 tyg (z³) max 52 tyg (z³) kapitalizacja (mln z³) EV (mln z³) liczba akcji (tys.) free float 70.8% free float (mln z³) œr obrot/msc (mln z³) lis 1 sty 1 mar 1 maj wig 20 znormalizowany 1 lip 1 wrz 1 lis Zmiana kursu WIG 20 1 miesi¹c (%) miesi¹ce (%) miesiêcy (%) miesiêcy (%) Wyceniliœmy wartoœæ akcji na 32 PLN przed ustanowieniem zabezpieczenia obligacji posiadanych przez Akcjonariat % akcji % g³osów BRE. W zwi¹zku z wysokoœci¹ zabezpieczenia oraz obawami o mo liwoœæ utraty aktywów bêd¹cych przedmiotem Vivendi Universal zabezpieczenia obni yliœmy warunkowo wycenê akcji Franklin Resources do 19.7 PLN. EMGF, Inc Bank Austria Creditanstalt Dane finansowe skonsolidowane Chemia Polska mln z³ Sprzeda EBITDA Zysk netto Cash Earnings EPS (z³) CEPS (z³) analityk: P/E Rados³aw Solan P/BV tel. (0-22) P/EBITDA P/CE Radoslaw.Solan@pkobp.pl

2 Spis treœci WNIOSKI INWESTYCYJNE 3 KRAJOBRAZ PO TRANSAKCJI Z VIVENDI 4 WYCENA ELEKTRIM S.A. 6 NOWY ROK, NOWY ZARZ D, NOWA STRATEGIA 8 CO LEPSZE AKTYWA 9 Port Praski 9 Kable Polskie 9 Energetyka 9 Bresnan International 10 Likwidacja lub wyjœcie ze spó³ek internetowych 11 Telekomunikacja stacjonarna 11 PTC 13 2

3 Wnioski inwestycyjne Na pierwszy rzut oka transakcja z Vivendi pozwala spojrzeæ na z innej perspektywy. Okazuje siê jednak, i mimo sporych wp³ywów z tytu³u wniesienia spó³ek telefonii stacjonarnej do Telekomunikacja oraz oddania kontroli nad t¹ spó³k¹, nadal znajduje siê w pozycji, która nadal wymaga restrukturyzacji d³ugu. Szczególnie tego krótkoterminowego, który zamieniony w ca³oœci na d³ugoterminowy o konstrukcji zerokuponowej odci¹ y³by spó³kê, nie generuj¹c¹ operacyjnego cash flow, od okresowych p³atnoœci odsetkowych. Zawieszenie transakcji sprzeda y Portu Praskiego oraz holdingu kablowego EKP natomiast, odsuwa w przysz³oœci mo liwoœæ pozyskania gotówki ze sprzeda y tych aktywów oraz czêœciowej restrukturyzacji pozosta³ego d³ugu po zak³adanym przez nas wykupie, w ca³oœci, obligacji zamiennych. Spodziewamy siê, e ka dy krok naprzód w tym zakresie postrzegany bêdzie przez rynek pozytywnie co przyczyniaæ siê powinno do zmniejszania dyskonta, którym obarczona jest wycena aktywów przypadaj¹cych na akcjê u. Mimo utraty przez kontroli nad aktywami telekomunikacyjnymi, decyduj¹ one nadal o poziomie wyceny ca³ego holdingu. Jako, i warszawski holding nie jest na razie dobrowolnie zainteresowany sprzeda ¹ pozosta³ych udzia³ów w Telekomunikacja, a tym samym poœrednio udzia³ów w PTC, do wyceny akcji holdingu przyjêliœmy wartoœæ kapita³ów w³asnych PTC, wynikaj¹c¹ z wyceny porównawczej operatora, równ¹ 9.6 mld PLN (2,6 mld EUR). Przypadaj¹ca na wartoœæ w kapita³ach w³asnych PTC stanowi 50% potencjalnej wartoœci akcji holdingu. Wartoœæ wszystkich aktywów telekomunikacyjnych wp³ywa natomiast na wycenê akcji a w 68%. Wartoœæ ekonomiczna kapita³ów w³asnych PTC wyceniona przez nas metod¹ DCF wynosi zaœ 14,2 mld PLN (3,8 mld EUR). Ustanowienie zabezpieczenia sp³aty obligacji bêd¹cych w posiadaniu BRE Banku na 21.73% udzia³ów w ET wprowadza jednak dodatkowy element ryzyka przy wycenie wartoœci telekomunikacyjnej czêœci biznesu spó³ki i w naszej opinii znacznie obni a jej wartoœæ. Szacujemy, e spadek ceny w wyniku utraty aktywów przeznaczonych na zabezpieczenie siêgn¹³by ponad 1/3 wartoœci akcji. Jak dot¹d nie posiada d³ugoterminowej strategii, a jedynie przeprowadza dzia³ania samozachowawcze. W d³u szym okresie dzia³anie takie bêdzie bardzo niekorzystne dla spó³ki, gdy sprowadzaæ siê bêdzie jedynie do likwidacji, b¹dÿ sprzeda y poszczególnych aktywów. Z braku strategii wynika równie dyskonto, które zastosowaliœmy do wyceny aktywów holdingu na akcjê (25%). Oczekujemy, i nowa strategia jak¹ przygotuje nowy zarz¹d zak³adaæ bêdzie znaczn¹ lub nawet ca³kowit¹ redukcjê d³ugu. Dzia³ania takie powinny w przysz³oœci ustrzec spó³kê przed nieoczekiwan¹ utrat¹ p³ynnoœci oraz koniecznoœci¹ pozbycia siê czêœci lub ca³oœci najbardziej wartoœciowych aktywów. Wyceniliœmy wartoœæ akcji na 32 PLN przed ustanowieniem zabezpieczenia obligacji posiadanych przez BRE. W zwi¹zku z wysokoœci¹ zabezpieczenia oraz obawami o mo liwoœæ utraty aktywów bêd¹cych przedmiotem zabezpieczenia obni yliœmy warunkowo wycenê akcji do 19.7 PLN. Ka dorazowy krok maj¹cy a celu wykupienie obligacji lub zmniejszenie ustanowionego zabezpieczenia przez spó³kê postrzegaæ bêdziemy pozytywnie, urealniaj¹c jednoczeœnie jej wycenê. 3

4 KRAJOBRAZ PO TRANSAKCJI Z VIVENDI Struktura aktywów telekomunikacyjnych S.A. po transakcji z Vivendi Vivendi Universal 90% Inni akcjonariusze Ymer Finance 49% 10% 49% 2% Telekomunikacja Datacom & Internet PTC 51% 100% 100% Bresnan International Telefonia stacjonarna upublicznienie i gie³da 49% Deutsche Telekom ród³o: SA Sytuacja u po transakcji z Vivendi zdecydowanie siê poprawi³a przede wszystkim ze wzglêdu na oddalenie od holdingu widma niewyp³acalnoœci. Z punktu widzenia przep³ywów pieniê nych niewiele siê jednak dla spó³ki zmienia. Transakcja sprzeda y aktywów telekomunikacyjnych wraz z oddaniem kontroli nad Telekomunikacja francuskiemu koncernowi Vivendi Universal przyniesie warszawskiemu holdingowi do koñca roku mln EUR ( mln PLN). Œrodki te jednak w aden sposób nie znajd¹ swojego przeznaczenia w inwestycjach kluczowych obecnie dla u, a jedynie zostan¹ przeznaczone na sp³atê nagl¹cych zobowi¹zañ spó³ki. Zobowi¹zañ nagl¹cych, bo tych które nie s¹ jeszcze wymagalne, a ci¹ ¹ na spó³ce, jest jeszcze sporo, jak choæby zobowi¹zania wobec PAK z tytu³u wykupu bonów handlowych. Ogó³em szacujemy, i wartoœæ zobowi¹zañ u pozosta³ych do sp³aty po przeprowadzeniu operacji finansowych, o których wspominamy poni ej wynosi jeszcze 1,100 mln PLN. Wydatki nie zwi¹zane z rozwojem spó³ki to za³agodzenie konfliktu z Eastbridge i PenneCom, które kosztowa³y mln EUR (322,5 mln PLN). W dniu 15 grudnia 2001 zaœ, obligatariusze obligacji zamiennych maj¹ prawo, zgodnie z warunkami emisji, przedstawiæ przedterminowo do wykupu obligacje o ³¹cznej wartoœci nominalnej 440 mln EUR. Wykup tych obligacji mia³by nast¹piæ po 109,22% ich wartoœci nominalnej. Oznacza to wiêc, e musia³by przeznaczyæ na ten cel 480,6 mln EUR ( mln PLN). Spó³ka prowadzi co prawda negocjacje z obligatariuszami na temat ich ewentualnego wstrzymania siê od przedstawienia do wykupu obligacji, uwa amy jednak, e nale y liczyæ siê z mo liwoœci¹ przedstawienia wszystkich obligacji do wykupu, gdy podejœcie takie da bardziej realny obraz sytuacji spó³ki. Z punktu widzenia cash flow spó³ki pozytywny fakt budzi oddalenie wykupu obligacji przedstawionych do wykupu przez PZU " ycie". musia³by ponieœæ dodatkowe wydatki na wykup tych obligacji w wysokoœci ponad 220 mln PLN. Na marginesie mówi¹c postanowienie ubezpieczyciela mo e budziæ zdziwienie, gdy obligacje u bêd¹ce w posiadaniu PZU " ycie" oprocentowane by³y nie bagatela na 19,5%, co nale y uznaæ za wyj¹tkowo atrakcyjn¹ formê lokaty tym bardziej, e holding w³aœnie "nabra³ powietrza w p³uca". Zachowanie PZU mo na czêœciowo wyt³umaczyæ, jeœli zbilansujemy wp³ywy i wydatki u. Pomijaj¹c bie ¹c¹ dzia³alnoœæ operacyjn¹ oraz nie bior¹c pod uwagê gotówki w 4

5 kasie spó³ki i jej odpowiedników potencjalne wp³ywy u przewy szaj¹ planowane wydatki jedynie o 95.2 mln PLN. Sp³ata zobowi¹zañ nie powinna stanowiæ co prawda dla u znacznych trudnoœci, gdy w ka dej chwili by³by w stanie pozyskaæ œrodki z dodatkowej emisji bonów komercyjnych (sponsor emisji - Pekao S.A. podniós³ limit emisji bonów komercyjnych dla u z 375 mln PLN do 800 mln PLN), aczkolwiek spó³ka matka ju od d³u szego czasu nie wykazuje zdolnoœci generowania gotówki, co mo e stanowiæ problem w przypadku sp³aty zobowi¹zañ o póÿniejszym terminie wykupu. Przesuniêcie terminu sp³aty zobowi¹zañ z tytu³u obligacji (odkupionych od PZU " ycie" przez BRE Bank) z listopada br. na kwiecieñ roku przysz³ego jest tylko tymczasowym oddaleniem istniej¹cego problemu. Wp³ywy i wydatki u po transakcji z Vivendi ród³o: BDM PKO BP S.A.(EUR/PLN=3,7; USD/EUR=0,9) wp³ywy EUR wp³ywy PLN wydatki EUR wydatki PLN tytu³ Vivendi operatorzy stacjonarni CATV % ET i 1% Carcom Eastbridge Easy Net AGS New Media Zobowi¹zania Rekompensata Zas¹dzone odszkodowanie dla PenneCom obligacje zamienne Suma saldo

6 WYCENA ELEKTRIM S.A. Nie jest z pewnoœci¹ niczym zaskakuj¹cym dla rynku, e Vivendi Universal osi¹gn¹wszy swój cel - przejêcie kontroli nad Telekomunikacja, a przede wszystkim nad PTC - zechce sprzedaæ swój 10% udzia³ w warszawskim Holdingu. Uwa amy, e choæ przejœciowo mo e to negatywnie wp³yn¹æ na kurs gie³dowy spó³ki, to mimo wszystko w d³u szym terminie pakiet ten nie bêdzie deprecjonowaæ walorów u, gdy sprzeda pakietu skierowana jest do inwestorów instytucjonalnych, którzy poszukiwani s¹ przez wynajêty przez Francuzów do tego celu bank inwestycyjny. Jeœliby nie braæ pod uwagê ryzyka wi¹zanego z zabezpieczeniem obligacji odkupionych od PZU " ycie" przez BRE Bank nale a³oby stwierdziæ, e pomimo wielu niewiadomych zwi¹zanych ze spó³k¹, wartoœæ aktywów holdingu nawet przy zastosowaniu dyskonta, wynikaj¹cego z tych niepewnoœci, jest wy sza od jego obecnej gie³dowej, a spó³ka warta by³aby umieszczenia lub zwiêkszenia jej zawartoœci w portfelu. Wycena S.A. metod¹ sumy wartoœci aktywów przed ustanowieniem zabezpieczenia dla obligacji bêd¹cych w posiadaniu BRE Banku Wartoœæ kapita³ów w³asnych (mln PLN) Wartoœæ kapita³ów w³asnych (mln EUR) Wartoœæ dla (mln PLN) Wartoœæ dla (mln EUR) Wartoœæ na akcjê (PLN) Wartoœæ na akcjê (EUR) % udzia³ w wartoœci Holdingu Udzia³ Metoda wyceny Telekomunikacja % PTC % % porównawcza Bresnan % % cena zakupu - dyskonto 30% Telefonia stacjonarna % % cena Vivendi - dyskonto 70% Energetyka % PAK % % cena zakupu Megadex, -Volt % % wartoœæ ksiêgowa Rafako % % wartoœæ rynkowa Inne % EKP % % cena KFK Port Praski % % cena Polmot Holding Mostostal Warszawa % % wartoœæ rynkowa Carcom % % wartoœæ ksiêgowa Wartoœæ aktywów finansowych % Saldo operacji finansowych po transakcji z Vivendi oraz sp³acie zobowi¹zañ wobec Eastbridge, PenneCom i wykupie obligacji zamiennych D³ug netto Iloœæ akcji u (mln) EUR/PLN 3.7 EUR/USD 0.9 Wartoœæ akcji S.A. przed dyskontem (PLN) dyskonto 25.00% Wartoœæ akcji S.A. (PLN) ród³o: BDM PKO BP S.A. Mamy jednak obawy zwi¹zane z bardzo wysokim zabezpieczeniem obligacji bêd¹cych w posiadaniu BRE Banku, których wykup zabezpieczony jest na 21.73% udzia³ów w Telekomunikacja. Warto zwróciæ uwagê, i zabezpieczenie to wzros³o a siedmiokrotnie od momentu, kiedy obligacje by³y w posiadaniu PZU " ycie". Œwiadczyæ to mo e przede wszystkim o niewielkim zaufaniu Banku do d³u nika. W chwili obecnej, tu przed momentem skorzystania przez obligatariuszy obligacji zamiennych z opcji put (bior¹c pod uwagê wysokoœæ zabezpieczenia obligacji bêd¹cych w posiadaniu BRE Banku spodziewamy siê e wszyscy ci obligatariusze przedstawi¹ posiadane obligacje do wykupu), gromadzenie gotówki w kasie jest priorytetem u na najbli szy miesi¹c. Uwa amy jednak, i zabezpieczenie obligacji BRE jest nieadekwatnie wysokie w stosunku do wartoœci zabezpieczanych obligacji i rodzi zbyt du e ryzyko dla potencjalnych inwestycji w akcje Holdingu. 6

7 posiada prawo wczeœniejszego wykupu obligacji posiadanych przez BRE w ka dym momencie do momentu ich wygaœniêcia w dniu 24 kwietnia 2002 r. Ka dorazowy krok maj¹cy a celu wykupienie obligacji lub zmniejszenie ustanowionego zabezpieczenia przez spó³kê postrzegaæ bêdziemy pozytywnie, urealniaj¹c jednoczeœnie jej wycenê. Tymczasem maj¹c na wzglêdzie ryzyko utraty przez zabezpieczonych udzia³ów w Telekomunikacja ujmujemy ich wartoœæ z ogó³u wartoœci aktywów spó³ki wydaj¹c rekomendacjê neutraln¹ dla holdingu przy cenie stanowi¹cej odzwierciedlenie jego rynkowej wyceny PLN. Wycena S.A. metod¹ sumy wartoœci aktywów po ustanowieniem zabezpieczenia dla obligacji bêd¹cych w posiadaniu BRE Banku Wartoœæ kapita³ów w³asnych (mln PLN) Wartoœæ kapita³ów w³asnych (mln EUR) Wartoœæ dla (mln PLN) Wartoœæ dla (mln EUR) Wartoœæ na akcjê (PLN) Wartoœæ na akcjê (EUR) % udzia³ w wartoœci Holdingu Udzia³ Metoda wyceny Telekomunikacja % PTC % % porównawcza Bresnan % % cena zakupu - dyskonto 30% Telefonia stacjonarna % % cena Vivendi - dyskonto 70% Energetyka % PAK % % cena zakupu Megadex, -Volt % % wartoœæ ksiêgowa Rafako % % wartoœæ rynkowa Inne % EKP % % cena KFK Port Praski % % cena Polmot Holding Mostostal Warszawa % % wartoœæ rynkowa Carcom % % wartoœæ ksiêgowa Wartoœæ aktywów finansowych % Saldo operacji finansowych po transakcji z Vivendi oraz sp³acie zobowi¹zañ wobec Eastbridge, PenneCom i wykupie obligacji zamiennych D³ug netto Iloœæ akcji u (mln) EUR/PLN 3.7 EUR/USD 0.9 Wartoœæ akcji S.A. przed dyskontem (PLN) dyskonto 25.00% Wartoœæ akcji S.A. (PLN) ród³o: BDM PKO BP S.A. 7

8 NOWY ROK, NOWY ZARZ D, NOWA STRATEGIA u nie staæ ju na nieprzemyœlane inwestycje, gdy dziêki takowym rozwój spó³ki zosta³ faktycznie zahamowany. Co wiêcej holding musi pozbywaæ siê czêœci swojego maj¹tku by sprostaæ obs³udze zaci¹gniêtego d³ugu. Przygotowanie wiêc nowej strategii stanowiæ bêdzie dla w³adz spó³ki ogromne wyzwanie, gdy dotychczasowe plany i wynikaj¹ca z nich struktura holdingu nie przynios³y po ¹danych rezultatów. Stworzenie dobrej strategii dla u nie jest jednak zadaniem prostym, dlatego spodziewamy siê, e ciê ar jej stworzenia i realizacji przypadnie nowemu zarz¹dowi powo³anemu z pocz¹tkiem przysz³ego roku. Spodziewamy siê, e nowa strategia u nadal opieraæ siê bêdzie na dwóch filarach - telekomunikacji i energetyce. Rynek energetyczny w Polsce nie jest jeszcze w pe³ni zliberalizowany, a proces ten mo e potrwaæ nawet tak d³ugo, jak d³ugo trwaæ bêdzie jeszcze proces integracji Polski z Uni¹ Europejsk¹. Telekomunikacja, a w³aœciwe telekomunikacja mobilna jest zaœ w Polsce t¹ bran ¹, która jako jedyna opar³a siê dekoniunkturze gospodarczej, a jej perspektywy wzrostu s¹, jak na razie, nie zagro one. Uwa amy wiêc, e nowy zarz¹d w naturalny sposób œciœle wi¹zaæ bêdzie plan dzia³alnoœci holdingu z dzia³alnoœci¹ telekomunikacj¹, w celu systematycznego i szybkiego zwiêkszania wartoœci spó³ki dla akcjonariuszy. Takich poczynañ nowego zarz¹du spodziewamy siê mimo, i w pocz¹tkowym okresie ze wzglêdu na braki finansowe nie bêdzie bezpoœrednio partycypowa³ w przedsiêwziêciach spó³ek telekomunikacyjnych bêd¹cych jego wspó³w³asnoœci¹. Do chwili wykrystalizowania siê nowego pomys³u na prowadzenie biznesu przez spó³kê bêdziemy postrzegaæ neutralnie, uwzglêdniaj¹c co prawda jej potencjaln¹ wycenê, lecz bêd¹c œwiadomi du ego ryzyka zwi¹zanego z inwestycj¹ w walory holdingu. Brak strategii powoduje, e holding "tkwi w miejscu" dokonuj¹c niezbêdnych operacji finansowych maj¹cych na celu zabezpieczenie kontynuacji dzia³ania. W zwi¹zku z tym zadecydowaliœmy o zdyskontowaniu potencjalnej wartoœci aktywów u, które jest wyrazem okreœlonego ryzyka dla jego akcjonariuszy. Ryzyko to wynika ze struktury holdingu, jak równie z niepewnoœci co do przysz³ej dzia³alnoœci spó³ki. Wysokoœæ tego dyskonta przyjêliœmy na poziomie 25%. 8

9 CO LEPSZE AKTYWA Port Praski Jak siê okazuje sprzeda spó³ki bêd¹cej w posiadaniu jednego z atrakcyjniejszych terenów na obszarze Warszawy nie jest takie proste. Transakcja z Pol-Motem mia³a przynieœæ Eletrimowi 33 mln USD, czyli ok. 140 mln PLN, lecz najpierw Pol-Mot wstrzymywa³ siê z finalizacj¹ przedsiêwziêcia, gdy plan zagospodarowania przestrzennego miejsca maj¹cego byæ przedmiotem transakcji nie by³ gotowy (i nie ma siê co Pol-Motowi dziwiæ), teraz zaœ Pol-Mot mo e siê z transakcji wycofaæ, gdy banki nie s¹ sk³onne jej sfinalizowaæ. Obecna chwila jest wyj¹tkowo trudna dla realizacji bardzo kosztownych inwestycji na terenie Portu Praskiego. Obszar ten jest bowiem podmok³y i wymaga jeszcze prac osuszaj¹cych zanim rozpoczêta zostanie w³aœciwa inwestycja. Sprawa Portu Praskiego pozostaje wiêc nadal otwarta do czasu gdy znajdzie siê nowy kupiec. Nie spodziewamy siê raczej by przeprowadzi³ inwestycjê indywidualnie. Do wyceny tych aktywów przyjêliœmy wartoœæ uzgodnion¹ w niedosz³ej transakcji z Polmot Holding. Kable Polskie Podobnie jak w przypadku Portu Praskiego zadecydowa³ o sprzeda y biznesu kablowego. Niestety tak e w tym przypadku nale y raczej mówiæ o pora ce warszawskiego holdingu ni o sukcesie po udanej konsolidacji producentów kabli z O arowa, Za³omu i Bydgoszczy. Konsolidacja siê uda³a, lecz jej pozytywny efekt jest niewidoczny za spraw¹ postêpuj¹cej dekoniunktury. Co wiêcej ró norodnoœæ asortymentu i brak specjalizacji wp³ywa niekorzystnie na pozyskanie inwestora strategicznego, który nie zamierza³by, w opinii UOiKK, dominowaæ na polskim rynku. W chwili obecnej jednak e wykluczamy ponowny podzia³ EKP w celu sprzeda y kablowni w czêœciach dla inwestorów zainteresowanych jedynie niektórymi dzia³ami produkcji. Taki ruch przyniós³by niepotrzebne dla holdingu koszty, a w rezultacie efekt móg³by byæ mizerny bior¹c pod uwagê fakt, e nie ka da czêœæ mog³aby od razu zostaæ sprzedana. Za wartoœæ EKP przypadaj¹c¹ na akcje u przyjêliœmy ich obecn¹ wartoœæ rynkow¹. Energetyka Po transakcji z Vivendi wartoœæ spó³ek energetycznych u nabiera nowego znaczenia. Zarz¹d holdingu nie przedstawi³ co prawda do tej pory klarownej strategii, która w szczególny sposób uwzglêdnia³aby aktywa energetyczne, aczkolwiek spodziewamy siê, i udzia³ u w dzia³alnoœci telekomunikacyjnej bêdzie powoli przesuwany na drugi plan, a tym samym nast¹pi powrót u do korzeni. O kierunku przemian i toczeniu siê spraw w³asnym tokiem zbie nym z wy ej postawion¹ tez¹ œwiadczyæ mo e udzia³ warszawskiego Holdingu w przetargu prywatyzacyjnym na zakup 25% udzia³ów w zak³adach energetycznych grupy G8 i udzielenie konsorcjum u wy³¹cznoœci negocjacyjnej. Nie jest jednak przes¹dzone, e owi uda siê transakcjê sfinalizowaæ. Na ostateczny sukces u w przetargu wp³ywa kilka czynników: Po pierwsze oprócz silnej potrzeby za³atania dziury bud etowej Skarb Pañstwa podlega³ naciskom politycznym, by nie przeprowadzaæ kolejnej prywatyzacji w sektorze energetycznym bez udzia³u rodzimych inwestorów. St¹d wbrew oczekiwaniom hiszpañskiej Iberdoli umo liwiono potencjalnym inwestorom grupy G8 z³o yæ powtórne oferty z wy szymi ofertami cenowymi. Po drugie udzia³ u w prywatyzacji elektrowni P¹tnów-Adamów-Konin nie przyniós³ jak na razie szczególnie zadowalaj¹cych efektów. Holding podniós³ co prawda kapita³ zak³adowy elektrowni o 100 mln USD, zgodnie ze zobowi¹zaniami inwestycyjnymi zawartymi w umowie prywatyzacyjnej, lecz tempo rozwoju PAKu nie jest tempem, jakie móg³by zapewniæ mu inwestor stricte bran owy. Poza tym œrodki pozyskane przez PAK w wyniku podwy szenia kapita³u powróci³y do u w postaci wp³ywów z emisji krótkoterminowych, lecz rolowanych bonów komercyjnych. W ten sposób ZE PAK musia³ ubiegaæ siê o kredyt konsorcjalny na modernizacjê 9

10 bloku energetycznego "P¹tnów II". Takie postêpowanie u mo e nie budziæ przychylnoœci przedstawiciela Skarbu Pañstwa, choæ, jak wydaje siê, si³a w konsorcjum. Po trzecie wycofanie siê z konsorcjum PGNiG oraz prawdopodobnie równie PKN Orlen bior¹cych udzia³ w przetargu mo e znacznie pokrzy owaæ plany pozosta³ym uczestnikom konsorcjum. Przy za³o eniu proporcjonalnych udzia³ów w nowej cenie zaproponowanej przez konsorcjum (500 mln USD) musia³by uiœciæ, bior¹c pod uwagê jego 26% udzia³ w konsorcjum, 130 mln USD. W przypadku zawi¹zania nowego konsorcjum jedynie ze spó³k¹ Energia nale ¹c¹ do Kulczyk Holding, kwota przypadaj¹ce na mog³aby wzrosn¹æ do 250 mln USD. Spodziewamy siê poza tym, e Skarb Pañstwa wymagaæ bêdzie ustalonego sk³adu konsorcjum zanim podpisana zostanie ostateczna treœæ umowy. W naszej opinii wiêc, jeœli owi nie uda siê ustanowiæ sk³adu konsorcjum nim dojdzie do kluczowych uzgodnieñ ze Skarbem Pañstwa udzia³ u w prywatyzacji grupy G-8 nie dojdzie do skutku. Udzia³ inwestorów zagranicznych w sprywatyzowanych elektrowniach, elektrociep³owniach i zak³adach energetycznych Podmiot prywatyzowany Inwestor startegiczny Udzia³ inwestora PAK 38,46% Elektrownia im. Tadeusza Koœciuszki Tractebel (Belgia) 25%+1 akcja S.A. w Po³añcu Elektrownia Rybnik S.A. Konsorcjum EdF (Francja) i EnBW 50% (Niemcy) EC Bêdzin S.A. ME AG (Niemcy) 69,56% EC Bia³ystok S.A. Societe Nationale d Electricite et de Do 45% Thermique (Francja) EC Kraków S.A. Konsorcjum EdF (Francja) 63,84%* Zespó³ Elektrociep³owni Wybrze e S.A. Konsorcjum EdF (Francja) 50,12%** EC Warszawskie S.A. Vattenfall (Szwecja) 55% Górnoœl¹ski Zak³ad Elektroenergetyczny S.A. Vattenfall 31,8% * pierwotnie przed podwy szeniem kapita³u 55%, ** pierwotnie przed podwy szeniem kapita³u 45%, ród³o: CIRE Bresnan International Szacujemy, i potencjalny rynek telewizji kablowej stanowi ok. po³owy wszystkich gospodarstw domowych w Polsce. Zatem z 13,5 mln gospodarstw domowych 6,75 mln stanowi potencjalny cel dla sprzedawców us³ug telewizji kablowej. Na koniec roku 2000 iloœæ abonentów siêgnê³a ju 4,2 mln. Na rynku tym Bresnan, dzia³aj¹cy pod nazw¹ Aster City zajmuje poczesne, drugie miejsce po UPC. Linie œwiat³owodowe Bresnan International rozci¹gaj¹ siê w Warszawie, Krakowie, Katowicach, Szczecinie i Gorzowie. Na koniec 2000 roku Aster City œwiadczy³ ju us³ugi dla abonentów, z tego abonentów zlokalizowanych by³o w Warszawie. Powy sza baza abonentów daje Aster City 8,5% udzia³ w krajowym rynku i 66% udzia³ w rynku warszawskim. Szczególnie na rynku warszawskim Aster City zaoferowa³ zintegrowane us³ugi telewizji kablowej wraz z pod³¹czeniem do sieci Internet oraz telefoni¹ stacjonarn¹ oferowan¹ przez El-Net. Telekomunikacja najchêtniej umo liwi³aby przesy³ g³osu równie przez ³¹cza Bresnan International, aczkolwiek istniej¹ce ograniczenia umowne z TPSA najprawdopodobniej na takie rozwi¹zanie nie pozwol¹. Okablowanie œwiat³owodowe Bresnana rozci¹gniête jest bowiem w wiêkszoœci miejsc w Warszawie w studzienkach telekomunikacyjnych TPSA. Dzier awa studzienek jest op³acalna, gdy niepotrzebna jest wówczas rozbudowa sieci kana³ów, aczkolwiek w umowie dzier awy TPSA zastrzega, i Bresnan nie mo e œwiadczyæ us³ug po³¹czeñ g³osowych. Obejœcie tego zastrze enia wprost mog³oby byæ trudne, chyba e prze³o y siê ono bezpoœrednio na oferowanie us³ug typu VoIP, a wówczas problem rozszerzy siê na nie zakoñczon¹ do tej pory dysputê na tym czy transmisja g³osu jako danych jest po³¹czeniem g³osowym czy te nie. Udzia³ wartoœci BIP w aktywach u wyceniamy na podstawie ceny zakupu tych aktywów przez. zakupi³ 100% udzia³ów w Bresnan International Partners za mln USD, co w momencie transakcji stanowi³o wycenê abonenta Aster City na 938 USD. Moment 10

11 transakcji zakupu BIP by³ szczytem "podniecenia technologicznego", dlatego te aby urealniæ wartoœæ udzia³ów u w Bresnan International Partners zastosowaliœmy dyskonto do ceny zakupu tych aktywów w wysokoœci 30%. Likwidacja lub wyjœcie ze spó³ek internetowych Uwa amy, e dzia³ania maj¹ce na celu wyjœcie z dzia³alnoœci internetowej nale y postrzegaæ jako przygotowywanie gruntu pod now¹ strategiê. Wszystko wskazywa³o, i owi uda siê po raz kolejny przeprowadziæ sprytny zabieg ksiêgowy, dziêki któremu w roku ubieg³ym holdingowi uda³o siê osi¹gn¹æ tak wysoki zysk netto. Zarz¹d u wniós³ spó³ki VPN Service oraz Inter-Net Polska do Polish Phonesat opieraj¹c siê na bardzo wysokiej wycenie aportu (VPN Service mln PLN i Inter-Net Polska 28.7 mln PLN). "Urealniaj¹c" wycenê spó³ki Polish Phonesat holding odniós³by wzrost wartoœci swojej spó³ki zale nej na rachunek zysków i strat w pozycji pozosta³ych przychodów finansowych kreuj¹c tym samym wynik finansowy netto. Postawienie spó³ek Polish Phonesat oraz Inter-Net Polska w stan upad³oœci oceniamy jednak pozytywnie. Operacje ksiêgowe maj¹ce na celu sztuczn¹ kreacjê zysku spó³ki s¹ wynikiem polityki by³ej prezes zarz¹du Barbary Lundberg. Wyrównuj¹c rachunki z Eastbridge oraz PenneCom, a tak e zaniechuj¹c dalszego finansowania spó³ek internetowych i stawiaj¹c w stan upad³oœci wspomniane spó³ki zarz¹d holdingu wyraÿnie daje do zrozumienia, i proces czyszczenia aktywów u jest niezbêdny, aby spó³ka sta³a siê bardziej przejrzysta i gotowa do stworzenia i realizacji nowej strategii. zaniecha³ finansowania równie pozosta³ych spó³ek internetowych, gdy nie bêd¹ ju one rzekomo wspó³graæ z now¹ strategi¹ holdingu. Choæ najwiêksz¹ szansê na przetrwanie, a byæ mo e równie powodzenie maj¹: CT Creative Team - zajmuj¹ca siê opracowywaniem treœci dla serwisów internetowych, a szczególnie dla sieci GSM w przysz³oœci zaœ dla sieci UMTS - oraz Poland.com (portal) to jednak warszawski Holding najprawdopodobniej siê ich pozbêdzie. Pytanie brzmi jak szybko owi uda siê spieniê yæ spó³ki internetowe i za ile. Przy obecnej koniunkturze na nowe technologie mo e to okazaæ siê niezwykle trudne, a pozyskane œrodki niewiele warte. Mo liwy jest równie wariant postawienia w stan upad³oœci pozosta³ych spó³ek internetowych. Dlatego te w naszych rozwa aniach uwzglêdniamy zerow¹ wartoœæ tych inwestycji. Telekomunikacja stacjonarna Uwa amy, e wobec sytuacji na rynku telefonii stacjonarnej, nie nale y spodziewaæ siê, i Telekomunikacja weÿmie udzia³ w wyœcigu o drugie miejsce wœród operatorów telefonii stacjonarnej w Polsce. Doœwiadczenia Netii i jej rachityczny stan finansów s¹ najlepszym dowodem na to, e El-Net i pozostali operatorzy bêd¹ musieli poczekaæ na poprawê koniunktury, a wsparcie ze strony Vivendi nie nadejdzie prêdko. B³yskotliwy, jak na obecn¹ sytuacjê gospodarcz¹ kraju, rozwój telefonii komórkowej mo e wskazywaæ, i Vivendi gotowy by³ poœwiêciæ du e œrodki finansowe na przejêcie niewiele znacz¹cych na rynku ma³ych operatorów telefonii stacjonarnej u tylko po to, by przej¹æ kontrolê nad podmiotem dominuj¹cym nad PTC. Jeœli taki scenariusz mia³by siê zrealizowaæ, wartoœæ spó³ek telefonii stacjonarnej by³aby niewielka, a ich przysz³oœæ - mglista, za spraw¹ niewiele ju wartych koncesji na œwiadczenie us³ug telefonicznych deprecjonowanych przez liberalizacjê rynku telekomunikacyjnego w Polsce. Liczba abonentów g³ównych operatorów telefonii stacjonarnej w Polsce Operator liczba abonentów Udzia³w rynku TPSA % Netia Holdings % Telefonia Lokalna % Grupa S.A % El-Net % Tv-Tel % Telefonia Polska Zachód % Telefonia Regionalna 359* 0.00% Linie abonenckie w Polsce ogó³em % ród³o: Urz¹d Regulacji Telekomunikacji, S.A. * dane na koniec roku

12 O wartoœci udzia³ów w spó³kach telefonii stacjonarnej mo na by zatem mówiæ jedynie w kategorii ceny zap³aconej ju przez Francuzów, a wartoœæ udzia³ów w Telekomunikacja stanowi³yby ju jedynie element marginalny. Warto zwróciæ równie uwagê na to, e Vivendi niejako zap³aci³a równie za spó³ki przesy³u danych oraz internetowe, których w rezultacie nie wniesiono do ET. Dlatego, w naszej opinii realna wartoœæ spó³ek telefonii stacjonarnej wniesionych do ET stanowi zaledwie 30% kwoty otrzymanej od Vivendi. 12

13 PTC Wycena DCF Za³o enia przyjête do modelu rynku us³ug telefonii komórkowej: Penetracja us³ug telefonii komórkowej w Polsce w 2010 zbli ona bêdzie do œredniej penetracji tych e us³ug w Europie w chwili obecnej, W 2003 roku pojawi siê na polskim rynku czwarty operator telefonii komórkowej w systemie UMTS lub UMTS i GSM zarazem, Start us³ug UMTS rozpocznie siê w 2004 roku, Obok rozwoju sieci 3G PTC rozbudowywaæ bêdzie sieæ 2G do 2G+ (GPRS), Do 2010 roku PTC utrzyma pozycjê lidera rynkowego, Dziesiêcioletni okres prognozy, Stopa wzrostu wolnych przep³ywów gotówkowych po okresie prognozy wyniesie 3%, WskaŸnik beta na pocz¹tku prognozy wynosi 1.3 i spada po 2005 roku by w 2008 roku osi¹gn¹æ 1.0. Pocz¹tkowo wysoka beta jest odzwierciedleniem wy szego, ni przeciêtne, ryzyka kapita³u w³asnego zwi¹zanego z inwestycjami w UMTS. Bior¹c pod uwagê wysokie zad³u enie na pocz¹tku inwestycji 3G oraz rozbudowy systemu GSM ustaliliœmy udzia³ d³ugu do aktywów ogó³em na 0.45, lecz docelowo wskaÿnik ten nie spadnie poni ej 0.25, Wycena DCF - tabela prognozowana wartoœæ FCF E 2002 E 2003 E 2004 E 2005 E 2006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E Przychody ze sprzeda y zysk na sprzeda y brutto EBIT (tys. PLN) mar a EBIT 17.5% 12.2% 17.0% 13.4% 18.1% 17.0% 21.7% 24.6% 24.8% 24.9% 27.1% 28.8% 29.4% stopa podatkowa 28% 28% 24% 22% 22% 22% 22% 22% 22% 22% NOPLAT (tys. PLN) amortyzacja (tys. PLN) nak³ady inwestycyjne (tys. PLN) zmiana kapita³u obrotowego (tys. PLN) FCF (tys. PLN) kalkulacja WACC inflacja œrednioroczna (proc.) stopa wolna od ryzyka (proc.) premia rynkowa (proc.) beta koszt kapita³u (proc.) koszt d³ugu(proc.) D/(E+D) WACC (proc.) wycena DFCF (tys. PLN) Suma DFCF (tys. PLN) wartoœæ rezydualna (tys. PLN) stopa wzrostu FCF po roku 2010 = 3 proc. zdyskontowana wart. rezyd. (tys. PLN) wartoœæ DCF (tys. PLN) d³ug netto (tys. PLN) wartoœæ bez d³ugu (tys. PLN) Kurs EUR/PLN 3.7 Wartoœæ (w mln EUR) udzia³ u (w mln PLN) 24.99% Wartoœæ PTC na akcjê u ród³o: BDM PKO BP S.A. 13

14 Bior¹c pod uwagê powy sze za³o enia wyceniliœmy wartoœæ kapita³ów w³asnych Polskiej Telefonii Cyfrowej na 14,4 mld PLN (3,8 mld EUR). Chcielibyœmy podkreœliæ, e jest to okreœlona przez nas wartoœæ docelowa PTC. Przy obecnej koniunkturze w bran y telekomunikacyjnej na œwiecie bardziej adekwatna, jednak, wydaje siê byæ wycena porównawcza, która odzwierciedla rzeczywiste postrzeganie tego sektora przez inwestorów w chwili obecnej, a szczególnie ich oczekiwania w stosunku do poczynañ spó³ek maj¹cych na celu redukcjê wysokiego zad³u enia. Spó³ki EV EV/Sales EV/EBITDA EV/CE (x) (x) (x) Telecel TIM Europolitan Telefonica Moviles Libertel Mobinil CosmOTE PanaFon Debitel Mediana PTC (mln EUR) Sprzedaz netto EBITDA Cash Earnings Implikowane EV (mln EUR) Œrednia - œr. (mln EUR) EUR/PLN 3.7 Œrednia - œr. (mln PLN) D³ug PTC Wartoœæ kapita³ów w³asnych PTC (mln EUR) Wartoœæ kapita³ów w³asnych PTC (mln PLN) Udzia³ u (24.99%; mln EUR) Udzia³ u (24.99%; mln PLN) Wartoœæ PTC na akcjê u ród³o: Bloomberg Wycena porównawcza - tabela Jesteœmy œwiadomi, e bardzo prosta wycena porównawcza nie opieraj¹ca siê na wskaÿnikach operatorów wynikaj¹cych z prognozowanych wartoœci sprzeda y, EBITDA, oraz nadwy ki finansowej mo e dobrze nie odzwierciedlaæ rzeczywistej, porównywalnej wartoœci PTC. Dodatkowo nale y zaznaczyæ, i operatorzy telefonii mobilnej w Polsce, w tym PTC, s¹ jednymi z najdynamiczniej rozwijaj¹cych siê w Europie, co tym bardziej stawia polskich operatorów w jaœniejszym œwietle oraz daje, w przeciwieñstwie do niektórych zachodnich telekomów, zdecydowanie pozytywny obraz udzia³u u w inwestycji w PTC. Mimo to, do wyceny wartoœci akcji u z punktu widzenia sumy poszczególnych wartoœci jego aktywów przyjmujemy wycenê PTC na podstawie porównania rynkowego, gdy ta daje przybli enie najbardziej rzeczywistego obrazu wartoœci tych aktywów. Dzia³alnoœæ operacyjna Zdobywaj¹c pozycjê lidera rynkowego PTC znajduje siê w bardzo dogodnej pozycji. Z powodzeniem bowiem kontroluje sytuacjê rynkow¹ reaguj¹c na poczynania konkurencji, nie rezygnuj¹c przy tym z autorskich przedsiêwziêæ realizowanych z mniejszym ryzykiem niepowodzenia. Takie wygodne dla PTC status quo mo e zostaæ zachowane jeszcze przez kolejne kilka lat, tym bardziej, e najprawdopodobniej za dwa lata operatorzy bêd¹ mieli do czynienia z pojawieniem siê nowego us³ugodawcy telefonii komórkowej, a tym samym dotychczasowa trójka nastawiona bêdzie raczej na zatrzymywanie swoich dotychczasowych klientów, ni utrzymanie pozycji rynkowej i walkê o prymat. Jesieni¹ tego roku operatorzy sieci komórkowych, w tym ERA, pobieraj¹ kaucje przy zawieraniu promocyjnych umów abonamentowych. Zdecydowano siê na ten krok, gdy straty operatorów z tytu³u oszustw lub zawarcia umów z nieuczciwymi klientami siêga³y 720 mln PLN rocznie. Decyzja taka jest jak najbardziej zrozumia³a, lecz nale y spodziewaæ siê, e mo e ona 14

15 znaleÿæ odzwierciedlenie w strukturze pozyskiwanych nowych abonentów, a tak e w niewielkim os³abieniu tempa wzrostu przychodów. Jak wspomnieliœmy kaucj¹ ob³o one bêd¹ jedynie promocyjne umowy abonamentowe. W naszej opinii ka dy przeciêtny krañcowy klient operatora w chwili obecnej ma dla niego coraz mniejsz¹ wartoœæ z racji kreowanych ni szych œrednich przychodów, gdy s¹ to klienci coraz mniej zasobni. Klienci ubo si zaœ bardzo czêsto nabywaj¹ telefony w systemie przedp³at by ³atwiej kontrolowaæ swoje wydatki. Po wprowadzeniu kaucji, bêd¹cej dodatkowym obci¹ eniem dla klienta nie chc¹cego poddaæ siê weryfikacji, czêœæ potencjalnych abonentów wybierze zapewne telefon w systemie pre-paid. Wp³yw transakcji z Vivendi na sytuacjê PTC W zwi¹zku z nabyciem przez Vivendi Universal aktywów telefonii stacjonarnej i przesy³u danych oraz 2% udzia³ów w Telekomunikacja od S.A. uk³ad si³ sprawuj¹cych kontrolê nad PTC zmieni³ siê tylko nieznacznie. Struktura w³asnoœci Polskiej Telefonii Cyfrowej 49% 45% Deutsche Telekom Telekomunikacja 51% PTC Sp. z o.o. 51% Vivendi Universal 4% Polpager ród³o: BDM PKO BP S.A. Uk³ad prawie nie zmieni³ siê, gdy w rzeczywistoœci przed transakcj¹ tylko biernie sprawowa³ kontrolê nad Telekomunikacja spó³ki, która jest w posiadaniu 51% udzia³ów w PTC. Sama transakcja wydaje siê byæ zatem dla PTC dosyæ neutralna. Bezpoœrednio PTC nadal pozostaje w strefie wp³ywów dwóch podmiotów - Deutche Telekom oraz Telekomunikacja lecz zmieni³a siê struktura w³aœcicielska tego drugiego. Zmianê tê proponujemy uznaæ za pocz¹tek przemian, które, nie wykluczone, e bêd¹ nadal kontynuowane. Dotychczas wspó³praca miêdzy Deutche Telekom, Vivendi i em przebiega³a bardzo pomyœlnie, a PTC stawiano jako receptê na sukces przedsiêwziêcia w którym bior¹ udzia³ walcz¹ce ze sob¹ podmioty. Nie transakcja jest zatem dla PTC Ÿród³em mo liwych zmian, lecz stanowisko Vivendi wobec zakupywanych aktywów telekomunikacyjnych w Polsce. Vivendi dokona³a tzw. transakcji defensywnej, która mia³a na celu uzyskania pakietu w przejmowanych aktywach, który z jednaj strony zapewnia³by kontrolê nad nimi, a z drugiej strony jednoczeœnie ustanawia³ siln¹ pozycjê przetargow¹ w razie póÿniejszej ich odsprzeda y. Odsprzeda y, bo stanowisko Vivendi nie zak³ada d³ugoterminowego rozwoju dzia³alnoœci w Polsce, lecz przyczynienie siê do zdobycia okreœlonych udzia³ów rynkowych oraz podniesienia wartoœci posiadanego maj¹tku w Polsce, a nastêpnie jego odsprzeda y. Najbardziej zainteresowanym odkupieniem udzia³ów w PTC lub Telekomunikacja w przysz³oœci by³by Deutsche Telekom, jako podmiot, który do tej pory najwiêcej zainwestowa³ w rozwój operatora sieci ERA. Wskazywa³o by na to zaanga owanie niemieckiego telekomu w inne spó³ki sektora telekomunikacyjnego w Europie Œrodkowo-Wschodniej, jak równie dotychczasowe deklaracje Niemców dotycz¹ce gotowoœci odkupienia biznesu telekomunikacyjnego od u. 15

16 Udzia³y Deutsche Telekom w Europie Wschodniej i Œrodkowej Chorwacja Hrvatske Telekomunikacije 35,00% Polska Polska Telefonia Cyfrowa* 45,00% Federacja Rosyjska Russkaja Telefonnaia Kompanja 44,15% Rekom** 25,00% Rosiko** 40,50% Mobile Tele Systems 44,15% S³owacja Slovenske Telekomukacie 51,00% Czechy Prago Net 51,00% Radiomobil 60,60% Ukraina Ukrainian Mobile Communication 16,33% Utel 19,50% Wêgry Matav 59,53% Westel ,00% Westel ,00% * DT kontroluje kolejne 4% nale ¹ce do Polpager. **Udzia³y poœrednie poprzez MTS. Korzystny jest dla Niemców równie okres, w którym inwestorem strategicznym drugiej po³owy udzia³ów PTC pozostanie Vivendi, gdy bior¹c pod uwagê ogromne zad³u enie niemieckiego telekomu wywo³ane kosztownymi akwizycjami oraz nabyciem licencji UMTS chwila obecna nie by³aby dla DT dogodna by dokonywaæ kolejnego przejêcia. Finanse PTC Uwa amy, e w zwi¹zku z inwestycjami w rozwój sieci trzeciej generacji oraz rozbudow¹ pakietowych systemów przesy³u danych w systemach GSM w roku bie ¹cym oraz przez kolejne dwa lata PTC znacznie zwiêkszy zad³u enie finansuj¹ce wspomniane inwestycje. W zwi¹zku z tym wzrosn¹ równie koszty obs³ugi d³ugu szczególnie wra liwego na wahania kursu walutowego EUR i USD, gdy w tych walutach w wiêkszoœci nominowany jest d³ug operatora. Poniewa mo liwoœci przewidywania kursu walutowego s¹ niewielkie, chcielibyœmy tym samym zaznaczyæ, i prognozowane wyniki ERY s¹ w znacznym stopniu obarczone wspomnianym ryzykiem. 16

17 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT E 2002E 2003E 2004E 2005E Sprzeda netto Przychody z tytu³u us³ug i op³at Sprzeda telefonów i akcesoriów Koszty sprzednych us³ug i sprzêtu Koszt wytworzenia sprzedanych us³ug Wartoœæ sprzedanych telefonów i akcesoriów Zysk na sprzeda y Koszty sprzeda y i ogólnego zarz¹du EBITDA Amortyzacja Zysk na dzia³alnoœci operacyjnej (EBIT) Wynik na operacjach finansowych netto Zysk brutto Opodatkowanie Zysk netto mar a EBITDA 27.3% 23.1% 31.3% 30.3% 36.5% 33.7% 39.6% 42.4% mar a operacyjna 17.5% 12.2% 17.0% 13.4% 18.1% 17.0% 21.7% 24.6% mar a brutto 7.2% -3.1% 3.5% 6.8% 2.2% 3.6% 9.0% 13.4% mar a netto 0.3% -4.7% 2.7% 4.9% 1.6% 2.7% 7.0% 10.4% ród³o: PTC, BDM PKO BP S.A. BILANS E 2002E 2003E 2004E 2005E Maj¹tek obrotowy Gotówka i jej odpowiedniki Papiery przeznaczone do obrotu Nale noœci Zapasy Maj¹tek trwa³y i odroczone nale noœci podatkow Rzeczowy maj¹tek trwa³y Wartoœci niematerialne i prawne oraz kncesje Finansowy majatek trwa³y RMK - czynne (w tym podatek odroczony) Aktywa ogó³em Zobowi¹zania ogó³em Zobowi¹zania bie ¹ce Zobowi¹zania d³ugoterminowe Rezerwy RMK bierne Kapita³ w³asny Kapita³ akcyjny Niepodzielony (niepokryta) zysk (strata) z lat ubieg³yc Wyniki finansowy bie ¹cego roku obrotowego Pasywa ogó³em ród³o: PTC, BDM PKO BP S.A. CASH FLOW E 2002E 2003E 2004E 2005E Zysk netto Amortyzacja Zmiana w kapitale obrotowym Inne Przep³ywy pieniê ne z dzia³alnoœci operacyjnej Nak³ady kapita³owe na œrodki trwa³e P³atnoœci licencyjne i oprogramowanie Akwizycje Przep³ywy pieniê ne z dzia³alnoœci inwestycyjnej Zmiana stanu zad³u enia netto Wp³ywy z nowych udzia³ów Przep³ywy pieniê ne z dzia³alnoœci finansowej Przep³ywy pieniê ne netto Gotówka na pocz¹tku okresu Wynik wyceny œrodków pieniê nych Gotówka na koñcu okresu ród³o: PTC, BDM PKO BP S.A. 17

18 Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska 15, Warszawa tel. (0-22) , fax (0-22) Wydzia³ Doradztwa Telefony kontaktowe Z-ca Naczelnika Sebastian S³omka miedÿ, przemys³ paliwowy (022) przemys³ papierniczy, produkcja farb i lakierów sebastian.slomka@pkobp.pl telekomunikacja i media banki i finanse informatyka, Internet Rados³aw Solan (022) radoslaw.solan@pkobp.pl Robert Brzoza (022) robert.brzoza@pkobp.pl Jaros³aw Pasternak (022) jaroslaw.pasternak@pkobp.pl turystyka i hotelarstwo, produkcja opon Rados³aw Biadoñ farmaceutyki (022) radoslaw.biadon@pkobp.pl budownictwo i nieruchomoœci, energetyka Marek Majewski (022) marek.majewski@pkobp.pl Wydzia³ Transakcji obs³ugi klientów instytucjonalnych Bartosz Janczy (022) bartosz.janczy@pkobp.pl Przemys³aw Nowicki (022) przemyslaw.nowicki@pkobp.pl Rafa³ Grzybowski (022) rafal.grzybowski@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) dariusz.andrzejak@pkobp.pl Niniejsza publikacja zosta³a opracowana przez Bankowy Dom Maklerski PKO BP S.A. wy³¹cznie na potrzeby klientów BDM. Rozpowszechnianie lub powielanie w ca³oœci lub w czêœci bez pisemnej zgody BDM jest zabronione. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana z dochowaniem nale ytej starannoœci, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak BDM nie gwarantuje, e s¹ one w pe³ni dok³adne i kompletne. Przedstawione prognozy s¹ oparte wy³¹cznie o analizê przeprowadzon¹ przez BDM bez uzgodnieñ ze Spó³kami ani z innymi podmiotami i opieraj¹ siê na szeregu za³o eñ, które w przysz³oœci mog¹ okazaæ siê nietrafne. BDM nie udziela adnego zapewnienia, e podane prognozy sprawdz¹ siê. BDM mo e œwiadczyæ us³ugi na rzecz firm, których dotycz¹ analizy. BDM nie ponosi odpowiedzialnoœci za szkody poniesione w wyniku decyzji podjêtych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie.

RAPORT. analityczny. Orbis NEUTRALNIE 23.60. sektor: us³ugi hotelarskie. 5 czerwiec 2002 r. rekomendacja. kurs docelowy. S³abe wyniki za I kwarta³

RAPORT. analityczny. Orbis NEUTRALNIE 23.60. sektor: us³ugi hotelarskie. 5 czerwiec 2002 r. rekomendacja. kurs docelowy. S³abe wyniki za I kwarta³ sektor: us³ugi hotelarskie 5 czerwiec 2002 r. RAPORT analityczny Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska 15 02-515 Warszawa tel. (0-22)521-80-00 fax (0-22)521-79-46 e-mail: infobdm@pkobp.pl

Bardziej szczegółowo

Orbis. Przejêcie polskich hoteli Accora poprawi wyniki Spó³ki...

Orbis. Przejêcie polskich hoteli Accora poprawi wyniki Spó³ki... 1 kwietnia 2003 r. rekomendacja NEUTRALNIE kurs docelowy 17,20 RAPORT analityczny Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska 15 02-515 Warszawa tel. (0-22)521-80-00 fax (0-22)521-79-46 e-mail:

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4

Zysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4 30 kwietnia 2010 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 214.0 216.8 W oczekiwaniu na nowego inwestora W I kwartale zarobi³ 233.2 mln PLN, co by³o rezultatem nieco

Bardziej szczegółowo

telekomunikacja Zysk netto 2008 18 165.0 3 313.0 7 630.0 2 595.0 2 188.0 1.6 4.8 12.6 10.4 1.32 8.5 3.7 12.5%

telekomunikacja Zysk netto 2008 18 165.0 3 313.0 7 630.0 2 595.0 2 188.0 1.6 4.8 12.6 10.4 1.32 8.5 3.7 12.5% 9 kwietnia 2010 redukuj telekomunikacja poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 16.6 15.2 S³abe perspektywy wyników 29 Nasze prognozy na bie ¹cy rok s¹ zbli one do oczekiwañ zarz¹du spó³ki,

Bardziej szczegółowo

Zakoñczona restrukturyzacja sieci, teraz czas na redukcjê

Zakoñczona restrukturyzacja sieci, teraz czas na redukcjê sektor: farmaceutyczny 19 grudzieñ 2001 r. rekomendacja NEUTRALNIE kurs docelowy 32.20 RAPORT analityczny Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska 15 02-515 Warszawa tel. (0-22)521-80-00 fax

Bardziej szczegółowo

Wyniki jednostkowe (mln PLN) PKN ORLEN IQ 2003 IQ 2002 zmiana Przychody 5 600 5 230 7.1% EBIT 180 117 53.8% Zysk netto 104 31 236.

Wyniki jednostkowe (mln PLN) PKN ORLEN IQ 2003 IQ 2002 zmiana Przychody 5 600 5 230 7.1% EBIT 180 117 53.8% Zysk netto 104 31 236. Prognozy wyników finansowych spó³ek za I kwarta³ PKN ORLEN Spodziewamy siê istotnej poprawy wyników finansowych w porównaniu z I kwarta³em roku ubieg³ego. Pierwsze dwa miesi¹ce bie ¹cego roku przynios³y

Bardziej szczegółowo

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. - Departament Analiz. Elektrim S.A. telekomunikacja. ISSN 1508-308X Warszawa, 18.09.2001

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. - Departament Analiz. Elektrim S.A. telekomunikacja. ISSN 1508-308X Warszawa, 18.09.2001 - Departament Analiz RAPORT ANALITYCZNY telekomunikacja ISSN 1508-308X Warszawa, 18.09.2001 Teraz w rytmie innych telekomów kurs PLN 60 50 wolumen 000 szt. 7000 6000 Po podpisaniu umowy z Vivedni znika

Bardziej szczegółowo

RAPORT. analityczny. Orbis NEUTRALNIE 28.00. sektor: us³ugi hotelarskie. 30 stycznia 2001 r.

RAPORT. analityczny. Orbis NEUTRALNIE 28.00. sektor: us³ugi hotelarskie. 30 stycznia 2001 r. sektor: us³ugi hotelarskie 30 stycznia 2001 r. rekomendacja NEUTRALNIE kurs docelowy 28.00 RAPORT analityczny Wielkoœæ ewentualnej emisji akcji po³¹czeniowych do zaakceptowania to oko³o 13.5 mln sztuk

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU

GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU Warszawa 27 lutego 2007 SKONSOLIDOWANE RACHUNKI ZYSKÓW I STRAT

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie wyników za 1Q 2014 r. dla analityków i inwestorów

Podsumowanie wyników za 1Q 2014 r. dla analityków i inwestorów Podsumowanie wyników za 1Q 2014 r. dla analityków i inwestorów Kontynuacja wzrostu przychodów Grupy Polsat w 1Q 14 o 4% do 727 mln PLN głównie dzięki: - wzrostowi organicznemu segmentu usług świadczonych

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie finansowe

Sprawozdanie finansowe Commercial Union Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego Stabilnego Inwestowania PPE za okres 5.04. - 30.06.2002 r. Szanowni Pañstwo, Z ogromn¹ przyjemnoœci¹ przekazujemy Pañstwu sprawozdania

Bardziej szczegółowo

Echo Investment. Polski rynek nieruchomoœci atrakcyjnym sektorem gospodarki

Echo Investment. Polski rynek nieruchomoœci atrakcyjnym sektorem gospodarki sektor: budownictwo 7 paÿdziernik 2002 r. rekomendacja AKUMULUJ kurs docelowy 37.00 RAPORT analityczny Polski rynek nieruchomoœci atrakcyjnym sektorem gospodarki Polski rynek nieruchomoœci jest jednym

Bardziej szczegółowo

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014 RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,

Bardziej szczegółowo

Rynek reklamy bez du ego optymizmu

Rynek reklamy bez du ego optymizmu 17 marca 2011 neutralnie media poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 16.6 16.4 Odbicie rynku reklamy zbyt powolne Wzrost rynku reklamy w IV kwartale 20 by³ s³aby (4.5%), szczególnie bior¹c

Bardziej szczegółowo

bran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7

bran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7 bran a paliwowa 2 marca 1 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 27.5 25.8 Spekulacja na przejêcie podtrzyma kurs Skarb Pañstwa szuka inwestora na pakiet u. W styczniu cena akcji

Bardziej szczegółowo

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana) Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Charakterystyka ma³ych przedsiêbiorstw w województwach lubelskim i podkarpackim w 2004 roku

Charakterystyka ma³ych przedsiêbiorstw w województwach lubelskim i podkarpackim w 2004 roku 42 NR 6-2006 Charakterystyka ma³ych przedsiêbiorstw w województwach lubelskim i podkarpackim w 2004 roku Mieczys³aw Kowerski 1, Andrzej Salej 2, Beata Æwierz 2 1. Metodologia badania Celem badania jest

Bardziej szczegółowo

Być albo nie być produktów strukturyzowanych na polskim

Być albo nie być produktów strukturyzowanych na polskim Być albo nie być produktów strukturyzowanych na polskim rynku Wall Street 2009 Robert Raszczyk Główny Specjalista Dział Instrumentów Finansowych, GPW Zakopane, 06.06.2009 Program Czy wciąż potrzebna edukacja?

Bardziej szczegółowo

RAPORT. analityczny. Jupiter NFI S.A. KUPUJ 5.00. sektor: NFI. 18 Czerwiec 2002 r. rekomendacja. kurs docelowy

RAPORT. analityczny. Jupiter NFI S.A. KUPUJ 5.00. sektor: NFI. 18 Czerwiec 2002 r. rekomendacja. kurs docelowy sektor: NFI 18 Czerwiec 2002 r. S.A. rekomendacja KUPUJ kurs docelowy 5.00 RAPORT analityczny Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska 15 02-515 Warszawa tel. (0-22)521-80-00 fax (0-22)521-79-46

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowany raport roczny Grupy Kapitałowej. za 2015 rok. 15 9 marca 2016 2014 r.

Skonsolidowany raport roczny Grupy Kapitałowej. za 2015 rok. 15 9 marca 2016 2014 r. Skonsolidowany raport roczny Grupy Kapitałowej TAURON Polska Energia S. A. za 2015 rok 15 9 marca 2016 2014 r. List Prezesa Zarz¹du TAURON Polska Energia S.A. Szanowni Pañstwo, W imieniu Zarz¹du TAURON

Bardziej szczegółowo

SKRÓT PROSPEKTU INFORMACYJNEGO ING SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY OBLIGACJI 2 Firma i siedziba Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych: ING Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spó³ka Akcyjna

Bardziej szczegółowo

Aplisens. oferta publiczna. Krajowy lider na perspektywicznym rynku. aparatura kontrolno-pomiarowa Wycena porównawcza: Wycena metod¹ dochodow¹:

Aplisens. oferta publiczna. Krajowy lider na perspektywicznym rynku. aparatura kontrolno-pomiarowa Wycena porównawcza: Wycena metod¹ dochodow¹: kwiecieñ 2009 oferta publiczna aparatura kontrolno-pomiarowa Wycena porównawcza: Wycena metod¹ dochodow¹: 8.1 PLN 8.9 PLN Krajowy lider na perspektywicznym rynku Kalendarium publicznej oferty akcji jest

Bardziej szczegółowo

Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Telekomunikacji Polskiej Bilans na dzień (tysiące złotych)

Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Telekomunikacji Polskiej Bilans na dzień (tysiące złotych) Bilans na dzień 31.12.2001 Aktywa Lokaty Inwestycje w papiery wartościowe 31.12.2001 5 500 Środki pieniężne Lokaty pieniężne krótkoterminowe 355 Należności Odsetki 68 Pozostałe 2 Aktywa (razem) 5 925 Zobowiązania

Bardziej szczegółowo

Grodno S.A. w drodze na NewConnect. IPO Day, 11.01.2011

Grodno S.A. w drodze na NewConnect. IPO Day, 11.01.2011 Grodno S.A. w drodze na NewConnect IPO Day, 11.01.2011 Zastrzeżenia prawne W niniejszej prezentacji zostały wykorzystane źródła informacji, które Grodno S.A. (dalej: Spółka, Grodno) uznaje za wiarygodne

Bardziej szczegółowo

Banki. Raport analityczny 9.01.2005

Banki. Raport analityczny 9.01.2005 9.01.2005 Raport analityczny Banki 55000 WIG Banki 50000 45000 40000 35000 30000 3 sty 14 mar 30 maj 8 sie 18 paÿ 30 gru wig-banki wig znormalizowany Rekom endacja Bank Poprzednia Obecna Pekao SPRZEDAJ

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R.

RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R. RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R. Spis Treści I. List Prezesa Zarządu GO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna II.

Bardziej szczegółowo

Plan prezentacji. I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW. II. Realizacja celów Emisji. III.Wyniki finansowe. IV. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy

Plan prezentacji. I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW. II. Realizacja celów Emisji. III.Wyniki finansowe. IV. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Plan prezentacji I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW II. Realizacja celów Emisji III.Wyniki finansowe IV. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy V. Cele długookresowe I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW Kurs akcji

Bardziej szczegółowo

Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi

Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi Sebastian Buczek, Prezes Zarządu Quercus TFI S.A. Warszawa, 26 lutego 2015 r. 2 Historia 21 VIII 2007 założenie Quercus

Bardziej szczegółowo

PROSPEKT EMISYJNY MULTIMEDIA POLSKA SPÓ KA AKCYJNA

PROSPEKT EMISYJNY MULTIMEDIA POLSKA SPÓ KA AKCYJNA PROSPEKT EMISYJNY MULTIMEDIA POLSKA SPÓ KA AKCYJNA spó³ka akcyjna z siedzib¹ w Gdyni zarejestrowana w Rejestrze Przedsiêbiorców pod numerem KRS 0000238931 OFERTA PUBLICZNA AKCJI ZWYK YCH NA OKAZICIELA

Bardziej szczegółowo

14 listopada 2012 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kw r.

14 listopada 2012 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kw r. 14 listopada 2012 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kw. 2012 r. Kluczowe informacje za 9 m-cy 2012 (III kw. 2012) Finansowe Operacyjne o o o Przychody ze sprzedaży = 1.988 mln

Bardziej szczegółowo

MIÊDZYNARODOWY STANDARD REWIZJI FINANSOWEJ 250 UWZGLÊDNIENIE PRAWA I REGULACJI PODCZAS BADANIA SPRAWOZDAÑ FINANSOWYCH

MIÊDZYNARODOWY STANDARD REWIZJI FINANSOWEJ 250 UWZGLÊDNIENIE PRAWA I REGULACJI PODCZAS BADANIA SPRAWOZDAÑ FINANSOWYCH MIÊDZYNARODOWY STANDARD REWIZJI FINANSOWEJ 250 UWZGLÊDNIENIE PRAWA I REGULACJI Wprowadzenie (Stosuje siê przy badaniu sprawozdañ finansowych sporz¹dzonych za okresy rozpoczynaj¹ce siê 15 grudnia 2009 r.

Bardziej szczegółowo

realizacj¹ projektu telewizyjnego oraz udana realizacja nowych projektów

realizacj¹ projektu telewizyjnego oraz udana realizacja nowych projektów sektor: media 1 czerwca 2004 r. IPO 102,30 PLN RAPORT analityczny Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska 15 02-515 Warszawa tel. (0-22)521-80-00 fax (0-22)521-79-46 e-mail: infobdm@pkobp.pl

Bardziej szczegółowo

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. 20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów

Bardziej szczegółowo

Aneks nr 2 do Prospektu Emisyjnego ACTION S.A. zatwierdzonego decyzj¹ KPWiG w dniu 21 czerwca 2006 r.

Aneks nr 2 do Prospektu Emisyjnego ACTION S.A. zatwierdzonego decyzj¹ KPWiG w dniu 21 czerwca 2006 r. zatwierdzonego decyzj¹ KPWiG w dniu 21 czerwca 2006 r. str. 10, pkt 3.2. 3.2. Przyczyny oferty i wykorzystanie wp³ywów pieniê nych Wp³ywy z emisji Akcji Serii B Spó³ka przeznaczy na nastêpuj¹ce cele: 26

Bardziej szczegółowo

Grupa Banku Zachodniego WBK

Grupa Banku Zachodniego WBK Grupa Banku Zachodniego WBK Wyniki finansowe 1H 2011 27 lipca, 2011 2 Niniejsza prezentacja w zakresie obejmującym twierdzenia wybiegające w przyszłość ma charakter wyłącznie informacyjny i nie może być

Bardziej szczegółowo

Eugeniusz Gostomski. Ryzyko stopy procentowej

Eugeniusz Gostomski. Ryzyko stopy procentowej Eugeniusz Gostomski Ryzyko stopy procentowej 1 Stopa procentowa Stopa procentowa jest ceną pieniądza i wyznacznikiem wartości pieniądza w czasie. Wpływa ona z jednej strony na koszt pozyskiwania przez

Bardziej szczegółowo

2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8%

2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8% Budownictwo 24 listopada 2005 Prochem Prognozy niezagrożone Cena (24/11/2005) Cena docelowa poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Prochem osiągnął w III kwartale 2005 istotnie lepsze wyniki od naszych oczekiwań.

Bardziej szczegółowo

Informacja o projekcie inwestycyjnym Grodno S.A.

Informacja o projekcie inwestycyjnym Grodno S.A. Informacja o projekcie inwestycyjnym Grodno S.A. Wrocław 12 stycznia 2011 r. PROJEKT INWESTYCYJNY Nazwa projektu: GRODNO Charakter projektu: 1. emisja akcji o wartości 8 mln PLN w trybie oferty prywatnej

Bardziej szczegółowo

Miesięczne opłaty abonamentowa w promocji DIALOG bez ograniczeń

Miesięczne opłaty abonamentowa w promocji DIALOG bez ograniczeń Megaszybki internet o prędkości do 12 Mb/s i rozmowy bez ograniczeń w ramach abonamentu telefonicznego to nowa oferta promocyjna Telefonii DIALOG SA. Od 27 lutego Klienci wybrać mogą jedną z trzech opcji

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW FINANSOWYCH GRUPY ZA 2016 ROK 27 MARCA 2017 ROKU GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL

PREZENTACJA WYNIKÓW FINANSOWYCH GRUPY ZA 2016 ROK 27 MARCA 2017 ROKU GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL PREZENTACJA WYNIKÓW FINANSOWYCH GRUPY ZA 2016 ROK 27 MARCA 2017 ROKU GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL 1 Zastrzeżenie prawne Niniejsza prezentacja ( Prezentacja ) została przygotowana przez Polimex-Mostostal

Bardziej szczegółowo

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A.- Departament Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego. Elektrim S.A. telekomunikacja. ISSN X Warszawa,

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A.- Departament Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego. Elektrim S.A. telekomunikacja. ISSN X Warszawa, - Departament Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego RAPORT ANALITYCZNY telekomunikacja ISSN 1508-308X Warszawa, 08.02.2001 Coraz bliżej rozstrzygnięcie konfrontacji o PTC Uwzględniając 35% dyskonto z jakim

Bardziej szczegółowo

Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r.

Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r. Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r. Spis treści: 1. Wstęp... 3 2. Fundusze własne... 4 2.1 Informacje podstawowe... 4 2.2 Struktura funduszy własnych....5

Bardziej szczegółowo

Formularz SAB-Q IV / 98

Formularz SAB-Q IV / 98 Formularz SAB-Q IV / 98 (dla bank w) Zgodnie z 46 ust. 1 pkt 2 Rozporz dzenia Rady Ministr w z dnia 22 grudnia 1998 r. (Dz.U. Nr 163, poz. 1160) Zarz d Sp ki: Bank Handlowy w Warszawie SA podaje do wiadomoci

Bardziej szczegółowo

Rusza oferta publiczna INTERFOAM HOLDING AS, największego producenta pianki poliuretanowej z Ukrainy 23.11.2011.

Rusza oferta publiczna INTERFOAM HOLDING AS, największego producenta pianki poliuretanowej z Ukrainy 23.11.2011. Rusza oferta publiczna INTERFOAM HOLDING AS, największego producenta pianki poliuretanowej z Ukrainy 23.11.2011. INTERFOAM HOLDING AS, zarejestrowana w Estonii spółka tworząca grupę kapitałową będącą największym

Bardziej szczegółowo

PODSUMOWANIE I KWARTAŁU 2007

PODSUMOWANIE I KWARTAŁU 2007 PODSUMOWANIE I KWARTAŁU 2007 NA RYNKU NIESKARBOWYCH INSTRUMENTÓW DŁUŻNYCH W POLSCE Rynek papierów dłużnych Na koniec I kwartału 2007 wartość papierów dłużnych wyemitowanych przez banki, przedsiębiorstwa

Bardziej szczegółowo

Dobry 2012 rok w cenach, zmiana podejścia na neutralne

Dobry 2012 rok w cenach, zmiana podejścia na neutralne LPP Rekomendacja RAPORT NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 2737 Cena bieżąca (PLN) 2600 Stopa dywidendy 2,9% Potencjał wzrostu 8,2% Kapitalizacja (mln PLN) 4 569 Free float 47,7% Rekomendacja LPP PW LPPP.WA

Bardziej szczegółowo

Analiza sytuacji TIM SA w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe wg stanu na 30.09.2012 r.

Analiza sytuacji TIM SA w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe wg stanu na 30.09.2012 r. Analiza sytuacji TIM SA w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe wg stanu na 30.09.2012 r. HLB M2 Audyt Sp. z o.o., ul. Rakowiecka 41/27, 02-521 Warszawa, www.hlbm2.pl Kapitał zakładowy: 75 000 PLN, Sąd

Bardziej szczegółowo

RAPORT OPEN-NET S.A. ZA I KWARTAŁ 2012 ROKU

RAPORT OPEN-NET S.A. ZA I KWARTAŁ 2012 ROKU RAPORT OPEN-NET S.A. ZA I KWARTAŁ 2012 ROKU 2012-05-15 www.open.net.pl SPIS TREŚCI 1. Informacje ogólne 3 2. Wybrane dane finansowe 7 3. Komentarz zarządu na temat czynników i zdarzeń, które miały wpływ

Bardziej szczegółowo

Polecenie 2.W spółce akcyjnej akcja na okaziciela oznacza ograniczoną zbywalność. Polecenie 5. Zadaniem controllingu jest pomiar wyniku finansowego

Polecenie 2.W spółce akcyjnej akcja na okaziciela oznacza ograniczoną zbywalność. Polecenie 5. Zadaniem controllingu jest pomiar wyniku finansowego Polecenie 1. Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością jest podmiotem w pełni bezosobowym. Polecenie 2.W spółce akcyjnej akcja na okaziciela oznacza ograniczoną zbywalność Polecenie 3.W WZA osobą najważniejszą

Bardziej szczegółowo

Nasz kochany drogi BIK Nasz kochany drogi BIK

Nasz kochany drogi BIK Nasz kochany drogi BIK https://www.obserwatorfinansowy.pl/tematyka/bankowosc/biuro-informacji-kredytowej-bik-koszty-za r Biznes Pulpit Debata Biuro Informacji Kredytowej jest jedyną w swoim rodzaju instytucją na polskim rynku

Bardziej szczegółowo

Spis treœci. Księgarnia PWN: Marian Podstawka (red.) - Finanse. Wstêp... 13. 1. Pojêcie i funkcje finansów... 17. 2. Pieni¹dz...

Spis treœci. Księgarnia PWN: Marian Podstawka (red.) - Finanse. Wstêp... 13. 1. Pojêcie i funkcje finansów... 17. 2. Pieni¹dz... Księgarnia PWN: Marian Podstawka (red.) - Finanse Spis treœci Wstêp..................................................... 13 1. Pojêcie i funkcje finansów....................................... 17 1.1.

Bardziej szczegółowo

Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Telekomunikacji Polskiej Bilans na dzień (tysiące złotych)

Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Telekomunikacji Polskiej Bilans na dzień (tysiące złotych) Aktywa Lokaty Inwestycje w papiery wartościowe Środki pieniężne Bilans na dzień 30.06.2003 30.06.2003 31.12.2002 30.06.2002 149 749 92 821 42 756 Lokaty pieniężne krótkoterminowe 15 5 141 2 888 Należności

Bardziej szczegółowo

Segment detaliczny. Strategia

Segment detaliczny. Strategia P K N O R L E N R A P O R T R O C Z N Y 2 0 0 6 Segment detaliczny Dzia alnoêç detaliczna Grupy ORLEN obejmowa a rynki Polski, Niemiec oraz Republiki Czeskiej. Wraz z przej ciem AB Mažeikiu Nafta pod koniec

Bardziej szczegółowo

Sy nthos. kupuj. Niska wycena i buy back. przemys³ chemiczny. Spadki cen polistyrenu i straty na ró nicach kursowych w IV kwartale

Sy nthos. kupuj. Niska wycena i buy back. przemys³ chemiczny. Spadki cen polistyrenu i straty na ró nicach kursowych w IV kwartale 16 stycznia 2009 kupuj przemys³ chemiczny poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 0.42 0.53 Niska wycena i buy back Produkty u znajduj¹ zastosowanie g³ównie w bran ach silnie dotkniêtych w

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 września 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I półroczu 2014 r. 1 W końcu czerwca 2014 r. działalność

Bardziej szczegółowo

SYSTEM INFORMACJI GEOGRAFICZNEJ JAKO NIEZBÊDNY ELEMENT POWSZECHNEJ TAKSACJI NIERUCHOMOŒCI**

SYSTEM INFORMACJI GEOGRAFICZNEJ JAKO NIEZBÊDNY ELEMENT POWSZECHNEJ TAKSACJI NIERUCHOMOŒCI** GEODEZJA l TOM 12 l ZESZYT 2/1 l 2006 Piotr Cichociñski*, Piotr Parzych* SYSTEM INFORMACJI GEOGRAFICZNEJ JAKO NIEZBÊDNY ELEMENT POWSZECHNEJ TAKSACJI NIERUCHOMOŒCI** 1. Wstêp Nieunikniona zapewne w przysz³oœci

Bardziej szczegółowo

FINANSOWANIE PRZEDSIĘBIORSTW POPRZEZ EMISJĘ AKCJI ORAZ DŁUGU

FINANSOWANIE PRZEDSIĘBIORSTW POPRZEZ EMISJĘ AKCJI ORAZ DŁUGU Chorzów, 07 kwiecień 20111 SŁUCHAMY NASZYCH KLIENTÓW FINANSOWANIE PRZEDSIĘBIORSTW POPRZEZ EMISJĘ AKCJI ORAZ DŁUGU PODSUMOWANIE O NAS Działamy na rynku kapitałowym od 1996 roku, a od grudnia 2005 jako akcjonariusze

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe 1 kwartał 2014. Dywidenda 2013. Prognoza 2014

Wyniki finansowe 1 kwartał 2014. Dywidenda 2013. Prognoza 2014 Wyniki finansowe 1 kwartał 2014 Dywidenda 2013 Prognoza 2014 01 Wyniki finansowe 1 kwartał 2014 2012-09-03 2012-10-15 2012-11-27 2013-01-15 2013-02-26 2013-04-11 2013-05-28 2013-07-10 2013-08-22 2013-10-03

Bardziej szczegółowo

Action Bloomberg: ACT PW Equity, Reuters: ACT.WA. Sprzedaj, 14,10 PLN Obniżona z: Kupuj

Action Bloomberg: ACT PW Equity, Reuters: ACT.WA. Sprzedaj, 14,10 PLN Obniżona z: Kupuj Action Bloomberg: ACT PW Equity, Reuters: ACT.WA Sprzedaj, 14, PLN Obniżona z: Kupuj Akcja reanimacja Po fatalnym wynikowo 4Q15, w konsekwencji słabym 15 r., który obnażył trudności prowadzenia biznesu

Bardziej szczegółowo

Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 16 marca 2016 r.

Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 16 marca 2016 r. Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 16 marca 2016 r. 1 Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie pozyskiwanie terenów

Bardziej szczegółowo

GRUPA BEST. Warszawa, 11 września 2018 roku

GRUPA BEST. Warszawa, 11 września 2018 roku Warszawa, 11 września 2018 roku Polska rynek wierzytelności nieregularnych PODAŻ W 2018 ROKU stabilna prognoza podaży na pierwotnym rynku bankowych NPL (detal bez hipotek) ok. 8-10 mld zł portfele hipoteczne

Bardziej szczegółowo

Analiza Techniczna. Komentarz: WIG20, S&P 500 Wykres dnia: Cormay. Wtorek 09.10.2012. WIG20 (Polska)

Analiza Techniczna. Komentarz: WIG20, S&P 500 Wykres dnia: Cormay. Wtorek 09.10.2012. WIG20 (Polska) Wtorek 9.. Komentarz: WIG, S&P Wykres dnia: Cormay WIG (Polska) 9 9 - NovemberDecember FebruaryMarch April May June NovemberDecember February March April May June Octobe 9 WIG lekko wczoraj zni kowa³.

Bardziej szczegółowo

RYZYKO WALUTOWE - NARZĘDZIA MINIMALIZACJI. Wysoka konkurencyjność. Produkty dostosowywane do indywidualnych potrzeb Klienta

RYZYKO WALUTOWE - NARZĘDZIA MINIMALIZACJI. Wysoka konkurencyjność. Produkty dostosowywane do indywidualnych potrzeb Klienta RYZYKO WALUTOWE - NARZĘDZIA MINIMALIZACJI str. 1 Wysoka konkurencyjność Produkty dostosowywane do indywidualnych potrzeb Klienta Oferta cenowa negocjowana indywidualnie dla każdego Klienta Elektroniczne

Bardziej szczegółowo

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) 16 442,2

Bardziej szczegółowo

GRUPA PEKAO S.A. Wyniki finansowe po 1 kwartale 2006 r.

GRUPA PEKAO S.A. Wyniki finansowe po 1 kwartale 2006 r. GRUPA PEKAO S.A. Wyniki finansowe po 1 kwartale 2006 r. Zorientowani na trwały wzrost Warszawa, 12 maja 2006 r. AGENDA Warunki makroekonomiczne Skonsolidowane wyniki pierwszego kwartału 3 TRENDY W POLSKIEJ

Bardziej szczegółowo

Top 5 Polscy Giganci

Top 5 Polscy Giganci lokata ze strukturą Top 5 Polscy Giganci Pomnóż swoje oszczędności w bezpieczny sposób inwestując w lokatę ze strukturą Top 5 Polscy Giganci to możliwy zysk nawet do 45%. Lokata ze strukturą Top 5 Polscy

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2013 r. DANE RYNKOWE 2013 r. 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 57 PMI POLSKA 57 PMI NIEMCY wartość wskażnika 52 47 wartość wskażnika 52 47 42 I II

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P

P 2010P 2011P REDUKUJ WYCENA 14,7 PLN 07 LIPIEC 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z marca kurs spółki zyskał już ok. 23%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie podwyższamy wycenę akcji z 14,5 do 14,7

Bardziej szczegółowo

GK Lentex Wyniki FY 2015. Warszawa 2016

GK Lentex Wyniki FY 2015. Warszawa 2016 GK Lentex Wyniki FY 2015 Warszawa 2016 AGENDA Grupa Kapitałowa Lentex informacje ogólne Ważne wydarzenia w 2015 roku Wyniki segmentów operacyjnych Lentex S.A. wyniki jednostkowe 2 Skład Grupy Kapitałowej

Bardziej szczegółowo

Potencjał wzrostu rynku obligacji w Polsce

Potencjał wzrostu rynku obligacji w Polsce MAJ 213 Islandia Irlandia Holandia Dania Hiszpania Luksemburg Portugalia USA Wielka Brytania Szwecja Francja Belgia Grecja Włochy Szwajcaria Niemcy Norwegia Finlandia Cypr Japonia Republika Czeska Słowenia

Bardziej szczegółowo

FUNDUSZE PRIVATE EQUITY Z PERSPEKTYWY BANKU

FUNDUSZE PRIVATE EQUITY Z PERSPEKTYWY BANKU FUNDUSZE PRIVATE EQUITY Z PERSPEKTYWY BANKU Michał Popiołek, mbank Michał Surowski, Société Générale październik 2015, Warszawa CO KRĘCI TYM ŚWIATEM dług netto EBITDA wycena mnożnik 2 WSPÓŁPRACA FUNDUSZY

Bardziej szczegółowo

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok 20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86

Bardziej szczegółowo

Forum Akcjonariat Prezentacja

Forum Akcjonariat Prezentacja Forum Akcjonariat Prezentacja 1 Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów i akcjonariuszy PKO BP SA oraz analityków rynku i nie może być

Bardziej szczegółowo

Dzień Inwestora Indywidualnego. Giełda Papierów Wartościowych 5 kwietnia 2006r.

Dzień Inwestora Indywidualnego. Giełda Papierów Wartościowych 5 kwietnia 2006r. Dzień Inwestora Indywidualnego Giełda Papierów Wartościowych 5 kwietnia 2006r. 1 Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów i akcjonariuszy

Bardziej szczegółowo

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2014 r. Istotne zdarzenia w I kwartale 2014 roku Spadek cen energii elektrycznej o 11,8%. Uwzględnienie w kosztach operacyjnych

Bardziej szczegółowo

przemys³ energetyczny Zysk netto 2009 7 167.3 505.6 1 167.0 653.1 513.6 1.16 2.66 21.18 19.7 1.1 15.2 6.6 5.7

przemys³ energetyczny Zysk netto 2009 7 167.3 505.6 1 167.0 653.1 513.6 1.16 2.66 21.18 19.7 1.1 15.2 6.6 5.7 18 paÿdziernik 2010 przemys³ energetyczny Kluczowe zmiany w polskiej energetyce ` Rekomendacja Cena Cena docelowa ENEA neutralnie 22.88 23.1 PGE neutralnie 21.66 22.8 Tauron PE kupuj 6.02 7.6 Bie ¹cy rok

Bardziej szczegółowo

Wykorzystaj szans na wi kszy zysk Inwestuj w metale szlachetne. Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie subskrypcja Z OTO i PLATYNA

Wykorzystaj szans na wi kszy zysk Inwestuj w metale szlachetne. Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie subskrypcja Z OTO i PLATYNA Wykorzystaj szans na wi kszy zysk Inwestuj w metale szlachetne Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie subskrypcja Z OTO i PLATYNA Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie to: mo liwoêç udzia u w zyskach z inwestycji

Bardziej szczegółowo

Eurofundusz Zrównoważony Otwarty Fundusz Inwestycyjny Bilans na dzień (tysiące złotych)

Eurofundusz Zrównoważony Otwarty Fundusz Inwestycyjny Bilans na dzień (tysiące złotych) Aktywa Lokaty Środki pieniężne Eurofundusz Zrównoważony Otwarty Fundusz Inwestycyjny Bilans na dzień 31.12.2001 Inwestycje w papiery wartościowe 31.12.2001 31.12.2000 55 575 40 123,0 * Środki na bieżących

Bardziej szczegółowo

Budimex Naprzód marż. Kupuj. Sektor budowlany RAPORT

Budimex Naprzód marż. Kupuj. Sektor budowlany RAPORT RAPORT Kupuj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 137,80 Cena docelowa (PLN) 157,00 Min 52 tyg (PLN) 110,45 Max 52 tyg (PLN) 141,50 Kapitalizacja (mln PLN) 3 484,86 EV (mln PLN) 2 260,81 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników finansowych Grupy Kapitałowej Asseco Poland za I kw Warszawa, 15 maja 2008

Prezentacja wyników finansowych Grupy Kapitałowej Asseco Poland za I kw Warszawa, 15 maja 2008 Prezentacja wyników finansowych Grupy Kapitałowej Asseco Poland za I kw. 2008 Warszawa, 15 maja 2008 Agenda Wyniki finansowe Asseco Poland Nowe przedsięwzięcia M&A Podsumowanie 2 Wyniki skonsolidowane

Bardziej szczegółowo

Amrest Ambitne plany finansowane długiem

Amrest Ambitne plany finansowane długiem Dane podstawowe RAPORT Cena bieżąca (PLN) 77, Cena docelowa (PLN) 88,8 Min 52 tyg (PLN) 66,3 Max 52 tyg (PLN) 11,8 Kapitalizacja (mln PLN) 1661 EV (mln PLN) 2477 Liczba akcji (mln szt.) 21,57 Free float

Bardziej szczegółowo

REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH

REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH Tekst jednolity -Załącznik do Zarządzenia Członka Zarządu nr 53/2002 z dnia 04.03.2002 B a n k Z a c h o d n i W B K S A REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH Poznań, 22

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1

Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1 Warszawa, 26 czerwca 2012 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1 W końcu 2011 r. na polskim rynku finansowym funkcjonowały 484 fundusze inwestycyjne

Bardziej szczegółowo

RAPORT ANALITYCZNY Agora media

RAPORT ANALITYCZNY Agora media - Departament Analiz RAPORT ANALITYCZNY Agora media ISSN 1508-308X Warszawa, 30.11.01 Korygujemy prognozy w dół Kurs PLN Wolumen tys. szt. Wg szacunków Agory-Monitoring rynek reklamowy w okresie I-III

Bardziej szczegółowo

Akademia Młodego Ekonomisty

Akademia Młodego Ekonomisty Akademia Młodego Ekonomisty Analiza wskaźnikowa przedsiębiorstwa. Jak ocenić pozycję finansową firmy. Hanna Micińska Uniwersytet Ekonomiczny w Katowicach 12 października 2015 r. Analiza wskaźnikowa Każda

Bardziej szczegółowo

Droga nie usłana różami

Droga nie usłana różami RAPORT Droga nie usłana różami Orange Polska Rekomendacja Włodzimierz Giller (-22) 521-79-17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15 2-515 Warszawa SPRZEDAJ Cena docelowa

Bardziej szczegółowo

15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2013 r. Kluczowe informacje za 3 m-ce 2013 Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 663 mln PLN; EBITDA = 178 mln

Bardziej szczegółowo

Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Telekomunikacji Polskiej Bilans na dzień (tysiące złotych)

Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty Telekomunikacji Polskiej Bilans na dzień (tysiące złotych) Bilans na dzień 31.12.2002 Aktywa Lokaty Inwestycje w papiery wartościowe Środki pieniężne Środki na bieżących rachunkach bankowych 31-12-2002 31-12-2001 92 821 5 500 Lokaty pieniężne krótkoterminowe 5

Bardziej szczegółowo

ANALIZA TECHNICZNA BLUE CHIPS

ANALIZA TECHNICZNA BLUE CHIPS o ANALIZA TECHNICZNA BLUE CHIPS 2 CZERWCA 2011 WIG 20 WIG20 - Daily 2011-06-02 17:39:00 Open 2882.05, Hi 2909.67, Lo 2880.69, Close 2896.05 (-0.2%) 2942 2,940.0 2882 2916-2918 2,896.05 2,880.0 2870 2,820.0

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 18 czerwca 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1 W końcu marca 2014 r. działalność

Bardziej szczegółowo

RAPORT OPEN-NET S.A. ZA III KWARTAŁ 2012 ROKU

RAPORT OPEN-NET S.A. ZA III KWARTAŁ 2012 ROKU RAPORT OPEN-NET S.A. ZA III KWARTAŁ 2012 ROKU 2012-11-14 www.open.net.pl SPIS TREŚCI 1. INFORMACJE OGÓLNE... 3 2. WYBRANE DANE FINANSOWE... 7 3. KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r.

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. 14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. Istotne zdarzenia w III kwartale 2014 roku Niższe o 7,5% osiągnięte ceny sprzedaży energii elektrycznej. Uwzględnienie

Bardziej szczegółowo

Prognoza na 2013 rok i aktualizacja Długoterminowych Celów Strategiczno-Finansowych 20 grudnia 2012 r.

Prognoza na 2013 rok i aktualizacja Długoterminowych Celów Strategiczno-Finansowych 20 grudnia 2012 r. Prognoza na 2013 rok i aktualizacja Długoterminowych Celów Strategiczno-Finansowych 20 grudnia 2012 r. Wymagające otoczenie rynkowe w segmencie klientów indywidualnych Jak odnotowano już podczas wyników

Bardziej szczegółowo

Pioneer Otwarty Fundusz Inwestycyjny Sektora Usług Bilans na dzień (tysiące złotych) Rozliczenia międzyokresowe 0 87

Pioneer Otwarty Fundusz Inwestycyjny Sektora Usług Bilans na dzień (tysiące złotych) Rozliczenia międzyokresowe 0 87 Aktywa Lokaty Inwestycje w papiery wartościowe Środki pieniężne Należności Bilans na dzień 31.12.2001 Środki na bieżących rachunkach bankowych Lokaty pieniężne krótkoterminowe 31.12.2001 31.12.2000 23

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2012 R. DO 31 GRUDNIA 2012 R.

RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2012 R. DO 31 GRUDNIA 2012 R. RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2012 R. DO 31 GRUDNIA 2012 R. Spis Treści I. List Prezesa Zarządu GO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna II.

Bardziej szczegółowo

Pioneer Obligacji Fundusz Inwestycyjny Otwarty Bilans na dzień (tysiące złotych) Aktywa (razem)

Pioneer Obligacji Fundusz Inwestycyjny Otwarty Bilans na dzień (tysiące złotych) Aktywa (razem) Aktywa Lokaty Bilans 30.06.2004 30.06.2004 31.12.2003 30.06.2003 Inwestycje w papiery wartościowe 1 526 714 2 591 793 3 989 912 Środki pieniężne Środki na bieżących rachunkach bankowych 989 582 13 200

Bardziej szczegółowo

Grupa Kredyt Banku S.A.

Grupa Kredyt Banku S.A. Grupa Kredyt Banku S.A. Wyniki finansowe po 2 kwartale 2008 Warszawa, 7 Sierpnia 2008 1 Najważniejsze wydarzenia Wyniki finansowe, Grupa Segmenty działalności, Bank Aneks 2 Czynniki kluczowe dla 2 kwartału

Bardziej szczegółowo

Wysłać bez pisma przewodniego. Stan na PASYWA. roku

Wysłać bez pisma przewodniego. Stan na PASYWA. roku Wzór nr 1. Bilans z wykonania budŝetu jednostki samorządu terytorialnego Nazwa i adres jednostki sprawozdawczej.. Numer identyfikacyjny REGON BILANS z wykonania budŝetu jednostki samorządu terytorialnego

Bardziej szczegółowo

Eurofundusz Obligacji Otwarty Fundusz Inwestycyjny Bilans na dzień (tysiące złotych)

Eurofundusz Obligacji Otwarty Fundusz Inwestycyjny Bilans na dzień (tysiące złotych) Aktywa Lokaty * Inwestycje w papiery wartościowe Środki pieniężne Bilans na dzień 31.12.2001 31.12.2001 31.12.2000 1 454 211 25 535,0 Środki na bieżących rachunkach bankowych 0 3,6 Lokaty pieniężne krótkoterminowe

Bardziej szczegółowo