Demony bessy powróciły

Transkrypt

1 o FUNDUSZE INWESTYCYJNE RAPORT MIESIĘCZNY WRZESIEŃ 2011 Opracowanie: Grzegorz Pułkotycki, CFA Kacper Kędzior Robert Kaczmarek Dane na dzień: 31 sierpnia 2011 Demony bessy powróciły U progu trzeciej rocznicy upadku banku Lehman Brothers, będącego symbolicznym początkiem poprzedniego kryzysu finansowego odpowiedzialnego za bessę lat nad rynkami ponownie zawisła ponura perspektywa. Tym razem symbolem kryzysu stała się Grecja, co dowodzi, Ŝe poprzednie problemy na poziomie instytucji finansowych przeniosły się na poziom zadłuŝonych do granic absurdu państw. Czy tym razem instytucje odpowiedzialne za globalne finanse staną na wysokości zadania i obronią rynki? Oczekujemy, Ŝe mimo ewentualnego formalnego bankructwa Grecji rynki wejdą w najbliŝszym czasie w fazę silniejszego odreagowania. Niepewność co do dalszego przebiegu ścieŝki globalnego wzrostu gospodarczego oraz wysoka zmienność skłania nas do utrzymania Neutralnego zalecenia do akcyjnych funduszy inwestycyjnych. W sierpniu na rynkach Kategorie funduszy Aktywa Zmiana (%) (w mld zł) 1m 3m 12m Akcyjne 13,556-10,3-16,0-4,0 MiŚ 1,812-11,3-19,4-11,9 Akcyjne zagraniczne 9,007-8,4-11,0-2,0 Mieszane 15,246-4,6-6,6 0,6 Stab. Wzrostu 11,774-3,5-5,1 0,2 DłuŜne złotowe 15,627 0,6 2,1 4,8 Rynku pienięŝnego 18,995 0,3 1,2 4,0 WIG Index -10,5-15,6 0,0 MSCI World -7,3-10,6 12,1 MSCI EMF -9,2-11,5 6,5 Merrill Lynch Polish Gov Bond Index 1,3 3,2 5,7 Źródło: Analizy Online, Bloomberg, szacunki DM BZ WBK Sierpniowe wydarzenia na globalnych rynkach finansowych przywołały inwestorom najgorsze wspomnienia po poprzedniej fali bessy z okresu Splot kilku czynników (obniŝka ratingu dla USA przez Standard & Poor`s, obawy o recesję w rozwiniętych gospodarkach oraz wciąŝ niezaŝegnany kryzys zadłuŝeniowy strefy euro) spowodowały, iŝ przez rynki finansowe przeszła wyprzedaŝ o skali niewidzianej od końca poprzedniej bessy, czyli I kwartału Komentarz do rankingów Ostatnie miesiące za sprawa nienajlepszej koniunktury na rynkach finansowych nie rozpieszczały posiadaczy jednostek funduszy inwestycyjnych. Po słabym lipcu, gdzie w sześciu spośród ośmiu analizowanych przez nas grup funduszy (akcyjne, mieszane, stabilnego wzrostu, akcyjne małych i średnich spółek, akcji zagranicznych rynków rozwiniętych, akcji zagranicznych rynków wschodzących) zanotowano straty sierpień przyniósł prawdziwą katastrofę, gdyŝ ponownie te grupy funduszy znalazły się pod kreską, jednak ich skala mogła zaskoczyć największych pesymistów spośród 232 funduszy posiadających w swych portfelach akcje Ŝaden nie wypracował w sierpniu dodatniej stopy zwrotu, a co trzeci zanotował dwucyfrową stratę. Informacje z TFI Zmiana nazwy i polityki inwestycyjnej subfunduszu BPH Ochrony Kapitału 1. Fundusz Fortis FIO zmienił nazwę na BNP Paribas FIO. Połączenie funduszy obligacji oraz nowy fundusz aktywnej alokacji.w Pioneer TFI. UniDolar Obligacje został przekształcony w UniDolar PienięŜny. Skompletowany zespół zarządzających w KBC TFI. Perspektywy W perspektywie najbliŝszych tygodni spodziewamy się wejścia rynków w fazę wzrostowej korekty, która będzie stanowiła odreagowanie najbardziej dynamicznej fali spadków rozpoczętej na początku sierpnia. UwaŜamy, Ŝe zarówno władze monetarne, jak i politycy nauczeni doświadczeniem konsekwencji, jakie płynęły z upadku Lehman Brothers (którego 3 rocznica minęła w ubiegłym tygodniu) będą czynić wszystko, by nie doprowadzić zamroŝenia systemu finansowego, co miało miejsce we wrześniu `08 Strategia Nie oczekujemy szybkiego wykrystalizowania się perspektyw globalnego makro, co w połączeniu z utrzymywaniem się podwyŝszonej zmienności rynków skłania nas do podtrzymania Neutralnego nastawienia do akcyjnych funduszy inwestycyjnych. RównieŜ Neutralnie podchodzimy do funduszy dłuŝnych, które w ostatnich miesiącach przyniosły atrakcyjne zwroty i skutecznie wspierały performance w strategiach zrównowaŝonych.

2 W SIERPNIU NA RYNKACH Sierpniowe wydarzenia na globalnych rynkach finansowych przywołały inwestorom najgorsze wspomnienia po poprzedniej fali bessy z okresu Splot kilku czynników (obniŝka ratingu dla USA przez Standard & Poor`s, obawy o recesję w rozwiniętych gospodarkach oraz wciąŝ niezaŝegnany kryzys zadłuŝeniowy strefy euro) spowodowały, iŝ przez rynki finansowe przeszła wyprzedaŝ o skali niewidzianej od końca poprzedniej bessy, czyli I kwartału Globalny benchmark rynków rozwiniętych MSCI World zniŝkował w sierpniu o 7,3%, podczas gdy emerging markets zachowały się zgodnie z obserwowaną we wcześniejszych miesiącach prawidłowością, gdyŝ ich indeks, MSCI EMF straciły relatywnie więcej, kończąc miesiąc 9,2% pod kreską. Licząc od początku roku indeksy te straciły odpowiednio 6,1% i 10,3%. Indeksy wszystkich kluczowych rynków akcji zanotowały w sierpniu spadki, przy czym ich skala była zróŝnicowana. Najwięcej traciły benchmarki giełd we Frankfurcie i ParyŜu (odpowiednio DAX -19,2% i CAC 11,3%), co było bezpośrednio spowodowane eskalacją obaw o niekontrolowane bankructwo Grecji i konieczność partycypowania w kosztach tego procesu (Niemcy) oraz dokapitalizowania banków będących największymi kredytodawcami rządu w Atenach (francuskie banki). W porównaniu z tym, spółki notowane na parkiecie w Londynie ucierpiały niewiele, gdyŝ indeks FTSE100 spadł jedynie o 7,2%. Spośród amerykańskich indeksów najlepiej zachowała się średnia przemysłowa Dow-a (Dow Jones Industrial Average) gdzie spadek wyniósł 4,4%, indeks blue chipów S&P500 stracił 5,7%, a najsłabiej zachowywały się spółki technologiczne, których benchmark Nasdaq Composite zniŝkował o 6,4%. Pogorszenie koniunktury sprowadziło japoński rynek akcji w pobliŝe wiosennego dołka zanotowanego po trzęsieniu ziemi i choć końcówka miesiąca przyniosła odreagowanie, to miesięczna strata wyniosła 8,9%. Awersja do ryzyka wpłynęła na bardzo słabe zachowanie się akcji na giełdach krajów wschodzących, a liderami spadków były giełdy naszego regionu: węgierski BUX spadł o 14,6%, rosyjski RTS stracił 14,0%, a turecki ISE zniŝkował o 13,4% Dotkliwych spadków doświadczyli równieŝ inwestorzy na giełdzie w Seulu, gdzie tamtejszy Kospi zniŝkował o 11,9%. W tym czasie szeroki indeks polskiego rynku WIG obniŝył się o 10,5%, przy czym relatywnie silniej zachowały się duŝe spółki (WIG20-10,1%) niŝ małe (swig80-13,6%). Na rynku walutowym moŝna było zaobserwować tendencje charakterystyczne dla okresów awersji do ryzyka: umacniały się japoński jen oraz frank szwajcarski (ten ostatni w pierwszej dekadzie sierpnia zanotował swój szczyt, by później wejść w fazę dynamicznej korekty) podczas gdy eurodolar pozostawał w trendzie bocznym. Kluczowy czynnik wywołujący niepokój inwestorów, czyli bezprecedensowe poziomy zadłuŝenia wielu państw spowodował, Ŝe obserwowaliśmy kontynuację realokacji kapitałów stronę uwaŝanych za najbezpieczniejsze obligacji rządowych USA czy Niemiec (zarówno Treasuries jak i Bundy kontynuowały rozpoczęty wiosną trend wzrostowy notując w sierpniu kolejne szczyty). Główne benchmarki rynków surowcowych nie zmieniły istotnie swoich wartości w porównaniu z końcówką lipca (CRB +0,1%; GSCI -1,8%), co nie oznacza jednak, Ŝe na rynku nie było zmienności oraz duŝego zróŝnicowania pomiędzy poszczególnymi grupami towarów. Traciła ropa naftowa (Crude Oil -7,5%) oraz metale przemysłowe (miedź -4,8%), podczas gdy na fali ucieczki od ryzyka historyczne szczyty wyznaczało złoto (+12,3%). Jako grupa surowców najlepiej zachowywały się soft commodities odrabiające lipcowe straty (kawa +19,9%, pszenica +17,4%, soja +8,2%). W dalszym ciągu pod presją znajdowała się polska waluta, w ujęciu m/m złoty osłabił się do koszyka eur/usd o 3,8%, jednak prawdziwe chwile grozy przeŝyli kredytobiorcy posiadający krótkie pozycje we franku, gdyŝ w pierwszej dekadzie sierpnia umocnienie

3 szwajcarskiej waluty w stosunku do złotego sięgnęło poziomu niemal 4,05 zł za franka. Osłabieniu złotego nie towarzyszyła wyprzedaŝ polskich obligacji wzrosty były kontynuowane, a indeks Merrill Lynch Polish Government Bonds po siódmy z kolei miesięcznym wzroście, tym razem o 1,3%, osiąga roczną stopę zwrotu na poziomie 5,7%. KOMENTARZ DO RANKINGÓW Ostatnie miesiące za sprawa nienajlepszej koniunktury na rynkach finansowych nie rozpieszczały posiadaczy jednostek funduszy inwestycyjnych. Po słabym lipcu, gdzie w sześciu spośród ośmiu analizowanych przez nas grup funduszy (akcyjne, mieszane, stabilnego wzrostu, akcyjne małych i średnich spółek, akcji zagranicznych rynków rozwiniętych, akcji zagranicznych rynków wschodzących) zanotowano straty sierpień przyniósł prawdziwą katastrofę, gdyŝ ponownie te grupy funduszy znalazły się pod kreską, jednak ich skala mogła zaskoczyć największych pesymistów spośród 232 funduszy posiadających w swych portfelach akcje Ŝaden nie wypracował w sierpniu dodatniej stopy zwrotu, a co trzeci zanotował dwucyfrową stratę. Podobnie jak w lipcu, dodatnią stopę zwrotu wypracowały jedynie fundusze dłuŝne oraz rynku pienięŝnego (średnio odpowiednio +0,6% i +0,3%). Fatalne sierpniowe wyniki inwestycyjne spowodowały drastyczne pogorszenie się 12- miesięcznych stóp zwrotu. Przeciętną stopa zwrotu funduszy akcyjnych spadła do -4,0% podczas gdy w przypadku funduszy mieszanych i stabilnego wzrostu utrzymywane są jeszcze symboliczne zyski (odpowiednio +0,6% i +0,2%). Mimo kolejnego udanego miesiąca na rynku długu roczna rentowność funduszy obligacyjnych obniŝyła się do 4,8% (-0,4 p.p. m/m) w porównaniu do 4,0% (-0,3 p.p. m/m) w przypadku funduszy pienięŝnych. W poszczególnych kategoriach najwyŝsze roczne stopy zwrotu osiągnęły: Allianz Akcji Plus (+5,3%), KBC Beta (+3,3%), UniStabilny Wzrost (+4,5%), Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (+0,5%), ING (L) Nowej Azji (+6,6%), ING (L) Spółek Dywidendowych (+12,0%), Copernicus DłuŜnych Papierów Korporacyjnych (+8,9%) oraz Idea Premium (+6,3%). Począwszy od majowej edycji raportu Fundusze Inwestycyjne metodologia tworzenia rankingów uległa modyfikacji. Po pierwsze, zaczynamy przyznawać punkty w rankingi funduszy akcji polskich małych i średnich spółek a fundusze akcji zagranicznych podzieliliśmy na dwie kategorie: funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych oraz funduszy akcji zagranicznych rynków wschodzących (z racji braku odpowiednio długiej historii inwestycyjnej większości z nich, nie tworzymy dla nich rankingów, podając jedynie stopy zwrotu i podstawowe miary ryzyka). Po drugie, pozostajemy przy ocenie funduszy na dwóch płaszczyznach: stopy zwrotu i ryzyka (mierzonego wskaźnikiem Information Ratio i ujemnymi odchyleniami o odpowiedniego benchmarku) w trzech horyzontach czasowych (1R, 3L i 5L). Pełna metodologia znajduje się na stronie 16 niniejszego opracowania. Sytuacja w poszczególnych kategoriach rankingu przedstawiała się następująco: na czele rankingu w kategorii funduszy akcji polskich uniwersalnych znajdują się Noble Fund Akcji oraz SKOK Akcji, natomiast trzecią pozycję zajmuje UniKorona Akcje, po awansie z pozycji 5 w poprzednim miesiącu; w kategorii funduszy mieszanych, w skład której wchodzą fundusze zrównowaŝone i aktywnej alokacji, ranking ponownie otwiera fundusz UniKorona ZrównowaŜony, a na kolejnych miejscach znalazły się BPH Aktywnego Zarządzania oraz Aviva Investors ZrównowaŜony (oba po awansie o jedno oczko); w rankingu funduszy stabilnego wzrostu nowym liderem został Legg Mason Senior (po awansie z 4 miejsca), a czołową trójkę uzupełniają UniStabilny Wzrost i Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus;

4 najlepszym funduszem akcji polskich małych i średnich spółek nadal jest Aviva Investors Małych Spółek, a kolejne pozycje zajmują KBC Akcji MiŚ i Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek; w kategorii funduszy dłuŝnych liderem pozostaje Idea Obligacji przed PKO Obligacji Długoterminowych oraz UniKoroną Obligacji, po awansie z 4 pozycji; nowym liderem rankingu funduszy gotówkowych i pienięŝnych bez zmian został fundusz UniWibid, a kolejne pozycje zajmują Idea Premium i KBC Gamma; dzięki osiągnięciu 3-letniej historii inwestycyjnej fundusz Novo Gotówkowy znalazł się po raz pierwszy w rankingu, a jego łączna nota na poziomie 3,8 pozwoliła mu zająć wysokie 6 miejsce. ZMIANY ZARZĄDZAJĄCYCH Skompletowany zespół zarządzających w KBC TFI Jakub Bentke w sierpniu br. dołączył do zespołu KBC TFI, gdzie objął funkcję zarządzającego portfelami akcyjnymi. W ten sposób, po odejściu z towarzystwa Piotra Habiery, Ludmiły Falak-Cyniak i Kazimierza Szpaka, został wzmocniony pion akcyjny. Jakub Bentke będzie zarządzającym takich funduszy jak: KBC Portfel Akcyjny (VIP), KBC Portfel VIP Akcji Średnich Spółek oraz KBC Stabilny. Wcześniej Jakub Bentke pracował w Superfund TFI ( ) gdzie odpowiadał za zarządzanie i analizy. W latach był członkiem zarządu Skarbiec TFI odpowiedzialnym za inwestycje. Z rynkiem kapitałowym jest związany od 1995 roku. Zaczynał pracę na stanowisku analityka w Templeton Asset Management, by później objąć funkcję zarządzającego w: PKO/Credit Suisse TFI, a następnie w Grupie PZU. Jakub Bentke posiada licencję doradcy inwestycyjnego (od 1994 r.) oraz tytuł CFA (Chartered Financial Analyst). Źródło: Analizy Online. INFORMACJE Z TFI Zmiana nazwy i polityki inwestycyjnej subfunduszu BPH Ochrony Kapitału 1 1 września 2011 r. zmianie uległa nazwa i polityka inwestycyjna subfunduszu BPH Ochrony Kapitału 1 na BPH Selektywny. W związku ze zmianą, subfundusz BPH Selektywny będzie charakteryzował się wyŝszym poziomem ryzyka i realizował politykę inwestycyjną polegającą na inwestowaniu do 100% aktywów w akcje wybranych spółek notowanych na GPW, a takŝe na rynkach zagranicznych oraz na lokowaniu aktywów równieŝ w instrumenty dłuŝne (do 100% portfela inwestycyjnego). Jednocześnie, wraz z dniem 1 września br., fundusz zaprzestanie stosowania mechanizmu ochrony kapitału. W efekcie nastąpi wzrost zmienności wartości aktywów netto na jednostkę uczestnictwa subfunduszu oraz ryzyka inwestycyjnego. Zalecany przez towarzystwo horyzont inwestycyjny ulegnie wydłuŝeniu z 2 do 5 lat Źródło: Analizy Online. Fundusz Fortis FIO zmienił nazwę na BNP Paribas FIO Nazwa Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych Fortis Private Investments została zmieniona na TFI BNP Paribas Polska. Ta zmiana, jak podaje spółka w komunikacie, jest konsekwencją przynaleŝności towarzystwa do grupy BNP Paribas i odzwierciedleniem planów budowania mocnej marki BNP Paribas na rynku europejskim. Jest to równieŝ ostatni krok na drodze do pełnej integracji grupy Fortis z grupą BNP Paribas w Polsce rozpoczętej w 2009 roku. Źródło: Analizy Online.

5 Połączenie funduszy obligacji w Pioneer TFI Pioneer Obligacji Dolarowych Plus FIO przejmie fundusz Pioneer Obligacji Dolarowych FIO. Źródło: Analizy Online. Pioneer Pekao TFI utworzyło fundusz aktywnej alokacji Pioneer Pekao TFI wprowadziło do oferty nowy fundusz - Pioneer Elastycznego Inwestowania SFIO. Fundusz zaliczany do grupy zagranicznych funduszy mieszanych aktywnej alokacji działa od czwartku tj. od 25 sierpnia. Źródło: Analizy Online. UniDolar Obligacje został przekształcony w UniDolar PienięŜny 16 sierpnia weszły w Ŝycie zmiany w polityce inwestycyjnej subfunduszu UniDolar Obligacje (UniFundusze FIO), który jednocześnie został przekształcony w subfundusz pienięŝny UniDolar PienięŜny (USD) (UniFundusze FIO). Subfundusz od 70% do 100% wartości aktywów będzie lokował w Instrumenty Rynku PienięŜnego oraz w inne dłuŝne papiery wartościowe, w przypadku których czas pozostający do wykupu nie przekracza 397 dni. Nie mniej niŝ 50% aktywów będzie inwestowane w instrumenty denominowane w USD. Źródło: Analizy Online. PERSPEKTYWY Sierpień na rynkach finansowych zdominowany był przez reakcje inwestorów na napływające doniesienia o obniŝeniu ratingu kredytowego USA z AAA do AA+, potencjalnym znacznym spowolnieniu globalnej ekonomii oraz groŝącym rozpadem strefy euro kryzysie zadłuŝeniowym skupionych w niej państw. O ile bardzo dynamiczna faza spadków, jaka przetoczyła się w pierwszej dekadzie sierpnia miała charakter ogólnoświatowy i była pochodną splotu wielu negatywnych czynników w jednym czasie o tyle dalszy przebieg wydarzeń był juŝ bardziej zróŝnicowany, jeŝeli chodzi o zachowanie się rynków w róŝnych rejonach geograficznych. Relatywnie lepsze dane makro ze Stanów Zjednoczonych, jakie w drugiej połowie sierpnia napłynęły na rynki w połączeniu z ciągłym narastaniem obaw o przyszłość strefy euro spowodowały, iŝ w notowaniach indeksów zaczęły pojawiać się wyraźne dywergencje akcje amerykańskie zdołały się wybronić przed spadkiem poniŝej dołków emocjonalnej wyprzedaŝy z początku sierpnia, podczas gdy europejskie benchmarki, ze szczególnym uwzględnieniem niemieckiego DAX-a i francuskiego CAC-a dyskontowały negatywne skutki niekontrolowanego bankructwa Grecji. DuŜo na to wskazuje, iŝ w chwili obecnej istotne spowolnienie globalnej ekonomii jest juŝ w cenach aktywów, a ryzyko spadków w krótkim terminie wynika z potencjalnego ogłoszenia bankructwa Grecji i emocjonalnej na nie reakcji rynków. Choć z jednej strony chyba nikt nie wątpi, Ŝe w praktyce papiery dłuŝne emitowane przez rząd w Atenach są w zasadzie pozbawione wartości, a banki centralne oraz poszczególne państwa przygotowują się do podjęcia niestandardowych działań to z drugiej strony taki news o ogłoszeniu formalnego bankructwa państwa-członka euro strefy musiałby wywołać co najmniej kilkusesyjną przecenę na rynkach. Jednak jak uczy historia, z reguły takie pogorszenie nastrojów jest doskonałym momentem do zajmowania pozycji przed krótszym bądź dłuŝszym odreagowaniem rynku. Taką tezę wspiera analiza trzech największych w ostatnich kilkunastu latach kryzysów zaufania inwestorów wobec państw azjatycki kryzys finansowy (1997), kryzys rosyjski (1998) i kryzys argentyński (2001). Za kaŝdym razem istotna obniŝka ratingu (jak w przypadku Korei Płd. w 1997) czy ogłoszenie formalnego bankructwa (jak w przypadku Rosji czy Argentyny) wiązały się z emocjonalną wyprzedaŝą na lokalnym rynku i zauwaŝalnymi reperkusjami na globalnych rynkach

6 finansowych, które poprzedzały okres relatywnie lepszej koniunktury w myśl zasady kupuj plotki sprzedawaj fakty. O tym, Ŝe realna gospodarka czyli poszczególne spółki nie mają się tak źle, jakby to wynikało z trendów na rynku akcji w ostatnich miesiącach niech świadczy fakt, iŝ w ostatnim czasie na rynku amerykańskim bardzo aktywnymi po stronie kupna byli insiderzy, czyli członkowie zarządów, rad nadzorczych bądź większościowi akcjonariusze. Warto obserwować ruchy tych inwestorów zwaŝywszy na ich lepszą wiedzę dotyczącą perspektyw rozwojowych samych spółek jak i potencjału dla kursu akcji. 8-tygodniowa średnia ukazująca relację liczby sprzedanych akcji do akcji kupionych w połowie września wyniosła 1,03-do-1, podczas gdy długoterminowa średnia w ostatnich czterdziestu latach oscyluje w granicach 2,0-2,5-do-1 (ze względu na bardzo popularne w USA programy motywacyjne w formie opcji na akcje, akcje są częściej sprzedawane celem spienięŝania bonusów). Ostatni raz z takim odczytem mieliśmy do czynienia na przełomie 2008 i 2009 roku, czyli na 10 tygodni przed dołkiem poprzedniej bessy. JeŜeli dodamy do tego 5-miliardową transakcję guru fundamentalnego podejścia do inwestycji Warrena Buffetta zakupu uprzywilejowanych akcji Bank of America to pokazuje, iŝ w oczach racjonalnie kalkulujących uczestników rynku akcję są fundamentalnie tanie. Ta ostatnia transakcja jest o tyle ciekawa, Ŝe kierowany przez Buffetta fundusz Berkshire Hathaway zainwestował 5 mld dolarów w przecenione o 50%-akcje banku dające prawo do 6%-owej dywidendy, a ponadto otrzymał opcję na zakup kolejnych akcji o podobnej wartości w ciągu najbliŝszych 10 lat. W tym miejscu nasuwają się skojarzenia z podobnymi transakcjami tego inwestora, które miały miejsce w apogeum finansowego kryzysu na jesieni 2008 wtedy łupem inwestora padły udziały w Goldman Sachs i General Electric o wartości odpowiednio 5 mld USD i 3 mld USD. O tym jak wielcy inwestorzy postrzegają ryzyko inwestycyjne wtedy i dziś moŝe świadczyć stopa uprzywilejowanej dywidendy, jaką wynegocjowano; w przypadku obu transakcji w 2008 roku wyniosła ona 10% podczas gdy obecnie Buffett musiał się zadowolić skromnymi 6%. W perspektywie najbliŝszych tygodni spodziewamy się wejścia rynków w fazę wzrostowej korekty, która będzie stanowiła odreagowanie najbardziej dynamicznej fali spadków rozpoczętej na początku sierpnia. UwaŜamy, Ŝe zarówno władze monetarne, jak i politycy nauczeni doświadczeniem konsekwencji, jakie płynęły z upadku Lehman Brothers (którego 3 rocznica minęła w ubiegłym tygodniu) będą czynić wszystko, by nie doprowadzić zamroŝenia systemu finansowego, co miało miejsce we wrześniu `08. Potwierdzają to deklaracje szefa Fed-u w zakresie uruchomienia specjalnych narzędzi ze sfery polityki monetarnej (nie precyzuje jakich), skoordynowana akcja pięciu największych banków centralnych świata w zakresie udostępnienia płynności w dolarach czy decyzja SNB w zakresie powstrzymania aprecjacji franka względem euro. STRATEGIA Scenariusz dla rynków, jaki kreśliliśmy w połowie sierpnia w poprzednich Perspektywach w duŝej mierze się zrealizował. Wtedy zauwaŝaliśmy, Ŝe apogeum panicznych reakcji rynku było juŝ za nami, a ryzyko pogłębienia dołków z pierwszej połowy sierpnia ocenialiśmy jako niewielkie. Czas pokazał, Ŝe kluczowe, poza europejskimi, rynki akcji nie spadły niŝej, a targane zmiennymi nastrojami indeksy falowały powyŝej ustanowionych w pierwszej dekadzie sierpnia dołków. Obecnie dominuje niepewność, a grane są z jednej strony obawy związane z wolniejszym tempem wzrostu gospodarczego na świecie oraz problemami zadłuŝeniowymi państw strefy euro, a z drugiej strony potencjalne interwencje władz monetarnych oraz plany ratunkowe, nad którymi dyskutują politycy. UwaŜamy, Ŝe upłynie jeszcze trochę czasu, by bez ryzyka duŝego błędu wskazać wyraźnie najbardziej prawdopodobny scenariusz ścieŝki

7 globalnego wzrostu gospodarczego i kiedy alternatywa pomiędzy scenariuszem pozytywnym (przejściowe spowolnienie nie zmieniające cyklu gospodarczego), a negatywnym (trwałe spowolnienie i wejście większości gospodarek w recesję) będzie bardziej oczywista. W tej sytuacji oraz w związku z utrzymywaniem się podwyŝszonej zmienności rynków utrzymujemy nasze Neutralne nastawienie do akcyjnych funduszy inwestycyjnych. Podobne nastawienie utrzymujemy w przypadku funduszy dłuŝnych, które w ostatnich miesiącach przyniosły atrakcyjne zwroty i skutecznie wspierały performance w strategiach zrównowaŝonych. Pewnych ryzyk dla kontynuacji pozytywnych trendów dla funduszy dłuŝnych upatrujemy we wciąŝ wysokiej inflacji i braku miejsca do odwaŝniejszych cięć stóp przez RPP oraz utrzymującej się nerwowości na rynku walutowym, gdzie słabnący złoty moŝe prowokować część inwestorów zagranicznych do zamykania pozycji w polskich aktywach. Spodziewamy się, Ŝe w najbliŝszym czasie rynki pozostawać będą w dość szerokim trendzie bocznym, a potencjalna zwyŝka w odniesieniu do wyznaczonych ostatnio dołków moŝe przybrać dość istotne rozmiary. Pomimo tego nie oczekujemy, Ŝe ewentualne wzrosty przerodzą się w trwałą poprawę koniunktury, która z technicznego punktu widzenia byłaby uzasadniona dopiero po pokonaniu poziomu około 45 tys. punktów na indeksie WIG.

8 Fundusze akcyjne krajowe Wykres 1. TOP3 kategorii fundusze akcyjne uniwersalne + benchmark benchmark Noble Fund Akcji (Noble Funds FIO) SKOK Akcji (SKOK PARASOL FIO) UniKorona Akcje (UniFundusze FIO) sie 08 lut 09 sie 09 lut 10 sie 10 lut 11 sie 11 Tabela 1. Ranking w kategorii fundusze akcyjne uniwersalne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Noble Fund Akcji (Noble Funds FIO) 4,8 4,5 5, ,7% -14,7% 2,1% 11,6% - 0,5 0,5-2 SKOK Akcji (SKOK PARASOL FIO) 4,7 4,3 5, ,6% -15,7% 0,6% 19,8% - 0,1 0,8-3 UniKorona Akcje (UniFundusze FIO) 4,4 4,3 4,0 4, ,6% -14,2% 2,2% 9,4% 3,6% 0,5 0,2 0,1 4 Legg Mason Akcji FIO 4,4 4,3 3,8 4, ,9% -12,5% 2,0% 2,6% 14,7% 0,5-0,3 0,5 5 Aviva Investors Polskich Akcji (Aviva Investors FIO) 3,8 2,8 3,8 4, ,4% -16,3% -2,4% 3,4% 0,2% -0,5 0,0 0,1 6 Allianz Akcji Plus (Allianz FIO) 3,8 4,5 3, ,2% -13,0% 5,3% 5,1% - 1,1 0,1-7 Aviva Investors Nowych Spółek (Aviva Investors FIO) 3,8 3,0 4, ,7% -18,3% -3,3% 40,1% - -0,4 0,9-8 Quercus Agresywny (Parasolowy SFIO) 3,8 2,3 4, ,6% -17,6% -7,2% 34,6% - -1,8 1,0-9 Idea Akcji (Idea FIO) 3,6 2,0 4,0 4, ,1% -20,3% -6,0% 11,1% 5,4% -0,9 0,1 0,0 10 KBC Akcyjny (KBC FIO) 3,5 3,0 3, ,5% -17,7% -2,4% -0,8% - -0,8-0,2-11 Novo Akcji (Novo FIO) 3,4 4,0 2,8 3, ,3% -12,8% 1,1% -3,9% -12,4% 0,2-0,4-0,4 12 Millennium Akcji (Millennium FIO) 3,3 3,3 3,3 3, ,1% -16,6% -2,2% -7,0% -20,8% -0,9-1,2-1,2 13 Skarbiec Akcja (Skarbiec FIO) 3,2 3,0 2,5 3, ,5% -15,2% -3,9% -8,9% -8,7% -1,7-1,1-0,4 14 Investor Akcji DuŜych Spółek FIO 3,2 4,0 3,0 3, ,5% -15,2% -0,6% -6,5% -16,5% -0,4-0,8-0,7 15 ING Akcji (ING FIO) 3,1 3,0 3,3 3, ,9% -17,3% -2,1% -2,3% -17,9% -0,7-0,7-0,9 16 BPH Akcji (BPH FIO Parasolowy) 3,1 2,3 3,3 3, ,5% -16,0% -6,6% -5,4% -14,5% -2,0-1,1-0,9 17 Amplico Akcji Plus (Światowy SFIO) 3,0 4,0 2, ,7% -14,6% -0,7% -11,2% - -0,7-1,7-18 PZU Akcji Krakowiak (PZU FIO Parasolowy) 2,8 2,3 2,5 3, ,7% -17,8% -6,2% -10,7% -19,3% -1,9-1,6-1,1 19 Allianz Akcji (Allianz FIO) 2,8 2,0 2,5 3, ,3% -12,8% -5,0% -6,4% -6,8% -1,0-0,5-0,2 20 KBC Portfel Akcyjny (KBC Portfel VIP) 2,8 3,8 3,0 2, ,3% -16,6% 0,2% -4,8% -23,8% 0,0-0,5-0,9 21 Amplico Akcji (Krajowy FIO) 2,7 3,3 2,3 2, ,0% -16,0% -2,8% -14,2% -21,7% -1,4-1,8-0,9 22 Arka Akcji (Arka BZ WBK FIO) 2,5 1,3 2,5 3, ,3% -19,0% -13,1% -16,9% -15,1% -2,3-1,0-0,4 23 Lukas Akcyjny (Lukas FIO) 2,5 1,8 3, ,1% -17,7% -9,5% -6,3% - -2,1-0,5-24 BNP Paribas Akcji (BNP Paribas FIO) 2,0 1,0 2,8 2, ,6% -18,7% -15,3% -5,9% -26,3% -2,4-0,3-0,5 25 PKO Akcji Plus (Parasolowy FIO) 2,0 3,0 1, ,1% -15,0% -3,3% -22,5% - -1,9-1,2-26 Investor Akcji FIO 1,9 2,0 1,5 2, ,7% -18,4% -8,4% -21,9% -30,1% -2,0-2,1-1,6 27 PKO Akcji FIO 1,6 3,0 1,3 1, ,4% -15,1% -4,3% -25,9% -34,8% -2,0-1,5-1,3 28 ING Selektywny (ING FIO) 1,5 1,5 1,5 1, ,8% -22,4% -11,9% -18,4% -32,5% -1,3-0,9-0,8 29 Pioneer Akcji Polskich (Pioneer FIO) 1,2 1,0 1,3 1, ,3% -26,5% -24,2% -30,1% -44,0% -2,2-1,3-1,3 Allianz Selektywny (Allianz FIO) ,1% Arka PrestiŜ Akcji Polskich (Arka PrestiŜ SFIO) ,5% -15,8% Aviva Investors Akcyjny (Aviva Investors SFIO) - 5, ,4% -15,1% 2,5% - - 0,9 - - AXA Akcji (AXA FIO) - 4, ,8% -15,7% 2,4% - - 0,5 - - AXA Akcji Big Players (AXA FIO) - 4, ,8% -16,3% 3,8% - - 0,7 - - BPS Akcji (BPS FIO) b.d. -8,6% -9,8% Copernicus Akcji (Copernicus FIO) - 1, ,3% -16,2% -10,1% ,4 - - Copernicus Akcji Dywidendowych (Copernicus FIO) ,2% -10,2% Pioneer Akcji Aktywna Selekcja (Pioneer FIO) ,9% -19,9% Średnia -10,4% -16,3% -3,9% -3,2% -16,1% ; czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

9 Fundusze mieszane Wykres 2. TOP3 kategorii fundusze mieszane + benchmark benchmark UniKorona ZrównowaŜony (UniFundusze FIO) BPH Aktywnego Zarządzania (BPH FIO Parasolowy) Aviva Investors ZrównowaŜony (Aviva Investors FIO) 60 sie 08 lut 09 sie 09 lut 10 sie 10 lut 11 sie 11 Tabela 2. Ranking w kategorii fundusze mieszane Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 UniKorona ZrównowaŜony (UniFundusze FIO) 4,6 4,8 4,8 4, ,9% -6,8% 2,8% 15,5% 13,7% -0,1 0,0-0,2 2 BPH Aktywnego Zarządzania (BPH FIO Parasolowy) 4,1 2,3 4,8 4, ,6% -8,6% -3,8% 10,9% 6,2% -2,4-0,5-0,8 3 Aviva Investors ZrównowaŜony (Aviva Investors FIO) 4,0 3,3 4, ,7% -8,9% -0,5% 10,3% - -0,9-0,4-4 Opera Equilibrium.pl (Opera FIO) 4,0 3,5 4, ,0% -10,8% 0,8% 28,9% - -0,4 0,3-5 SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji (SKOK PARASOL FIO) 3,7 3,8 2,8 4,3 30-2,3% -3,6% 1,2% 4,2% 12,6% -0,6-0,6-0,2 6 KBC Aktywny (KBC FIO) 3,6 4,5 4,0 3,0 93-5,2% -8,5% 1,3% 7,4% -4,6% -1,1-0,8-1,4 7 ING ZrównowaŜony (ING FIO) 3,5 4,0 4,0 3, ,1% -8,7% 0,5% 8,0% -1,6% -1,3-1,1-1,3 8 KBC Beta SFIO 3,5 4,3 3,8 3,0 13-7,8% -12,3% 3,3% 5,2% -3,4% 0,1-0,2-0,4 9 PZU ZrównowaŜony (PZU FIO Parasolowy) 3,2 2,5 2,8 3, ,8% -11,6% -2,4% 0,0% 2,8% -1,4-1,6-0,7 10 Noble Fund Mieszany (Noble Funds FIO) 3,2 2,3 3, ,4% -13,1% -4,3% 9,9% - -1,5-0,4-11 Allianz Aktywnej Alokacji (Allianz FIO) 3,1 4,0 2,3 3, ,4% -0,6% 1,4% -4,6% 3,8% -0,2-0,5-0,2 12 SKOK Aktywny Zmiennej Alokacji (SKOK PARASOL FIO) 3,1 3,0 2,5 3,5 27-5,5% -8,6% -1,8% -5,3% 0,3% -2,1-2,3-0,9 13 Lukas Dynamiczny Polski (Lukas FIO) 3,0 1,5 3,0 3, ,0% -13,4% -7,6% -0,2% 4,5% -1,8-0,4-0,2 14 PKO ZrównowaŜony FIO 2,8 2,5 3, ,4% -9,5% -1,9% -3,9% - -1,4-1,2-15 Skarbiec Waga ZrównowaŜony (Skarbiec FIO) 2,7 2,3 2,5 3, ,4% -9,1% -5,1% -4,0% -3,7% -2,6-1,6-1,0 16 Millennium ZrównowaŜony (Millennium FIO) 2,7 3,3 3,0 2, ,2% -10,5% -1,0% -0,2% -9,4% -1,3-1,5-1,7 17 Amplico Aktywnej Alokacji (Krajowy FIO) 2,6 3,0 2, ,8% -11,1% -1,0% -6,3% - -0,9-1,5-18 Investor ZrównowaŜony FIO 2,6 3,0 2,8 2, ,0% -10,4% -1,6% -3,2% -7,1% -1,5-1,5-1,3 19 PKO ZrównowaŜony Plus (Parasolowy FIO) 2,2 4,0 2,0 1, ,2% -6,7% 0,3% -8,1% -12,0% -1,4-1,5-1,4 20 Novo ZrównowaŜonego Wzrostu (Novo FIO) 2,0 3,0 1,8 1, ,6% -10,0% -1,5% -8,5% -13,5% -1,2-1,5-1,2 21 Arka ZrównowaŜony (Arka BZ WBK FIO) 1,9 1,3 1,8 2, ,3% -11,1% -7,8% -12,3% -6,7% -2,0-0,9-0,5 22 Pioneer ZrównowaŜony (Pioneer FIO) 1,6 1,3 1,5 1, ,1% -19,9% -17,6% -18,9% -28,1% -1,9-1,1-1,2 23 Pioneer Aktywnej Alokacji (Pioneer FIO) 1,4 1,3 1, ,0% -27,7% -26,2% -12,2% - -1,7-0,7 - Idea Ochrony Kapitału (Idea FIO) ,3% -5,8% Novo Aktywnej Alokacji (Novo FIO) - 3, ,2% -10,7% 1,1% ,3 - - Legg Mason Strateg FIO ,8% AXA ZrównowaŜony (AXA FIO) - 3, ,2% -9,7% 0,2% ,0 - - Średnia -6,9% -10,3% -2,8% 0,6% -2,7% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

10 Fundusze stabilnego wzrostu Wykres 3. TOP3 kategorii stabilnego wzrostu + benchmark benchmark Legg Mason Senior SFIO UniStabilny Wzrost (UniFundusze FIO) Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus (Aviva Investors FIO) sie 08 lut 09 sie 09 lut 10 sie 10 lut 11 sie 11 Tabela 3. Ranking w kategorii fundusze stabilnego wzrostu Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Legg Mason Senior SFIO 4,6 4,5 4,0 5, ,4% -2,4% 2,9% 15,4% 26,0% -1,1-0,8-0,1 2 UniStabilny Wzrost (UniFundusze FIO) 4,6 5,0 4, ,5% -3,1% 4,5% 37,7% - 0,0 0,7-3 Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus (Aviva Investors FIO) 4,5 4,0 4,0 5, ,0% -3,4% 1,7% 14,0% 24,1% -1,2-0,4-0,1 4 Idea Stabilnego Wzrostu (Idea FIO) 4,0 2,0 4,5 4, ,3% -7,3% -0,9% 42,1% 54,1% -1,0 1,0 0,7 5 KBC Stabilny (KBC FIO) 3,9 4,0 4,8 3,3 76-2,8% -4,6% 2,0% 16,3% 14,5% -0,9-0,2-0,5 6 BPH Stabilnego Wzrostu (BPH FIO Parasolowy) 3,8 2,0 4,8 4, ,6% -5,1% -1,7% 21,7% 21,6% -1,4 0,1-0,2 7 Amplico Stabilnego Wzrostu Plus (Światowy SFIO) 3,6 4,5 3, ,5% -3,4% 2,7% 5,9% - -0,4-0,9-8 ING Stabilnego Wzrostu (ING FIO) 3,4 3,3 4,3 3, ,6% -4,7% 1,5% 12,5% 10,4% -0,9-0,7-0,8 9 Aviva Investors Stabilnego Inwestowania (Aviva Investors FIO) 3,4 3,0 3,5 3, ,6% -5,2% 1,5% 9,5% 16,6% -0,8-0,6-0,3 10 Lukas Stabilnego Wzrostu (Lukas FIO) 3,2 2,3 3,0 3, ,2% -5,0% -0,8% 7,5% 15,2% -1,7-0,8-0,5 11 PZU Stabilnego Wzrostu Mazurek (PZU FIO Parasolowy) 2,9 2,3 3,0 3, ,2% -5,6% 0,0% 5,7% 7,6% -1,3-1,6-1,1 12 Arka Stabilnego Wzrostu (Arka BZ WBK FIO) 2,8 1,8 2,8 3, ,0% -5,7% -2,4% 6,8% 14,9% -1,7-0,5-0,3 13 Millennium Stabilnego Wzrostu (Millennium FIO) 2,7 3,0 3,3 2, ,4% -5,5% 1,0% 8,0% 4,3% -1,0-1,1-1,2 14 Novo Stabilnego Wzrostu (Novo FIO) 2,6 3,0 2,0 2, ,2% -5,0% 1,4% 2,7% 11,4% -0,8-1,0-0,5 15 Skarbiec III Filar (Skarbiec FIO) 2,6 2,0 2,3 3, ,5% -4,8% -1,8% 3,0% 9,0% -1,8-1,3-0,9 16 Amplico Stabilnego Wzrostu (Krajowy FIO) 2,5 3,8 2,0 2, ,8% -4,7% 2,1% 4,0% 3,3% -0,5-0,8-0,7 17 BNP Paribas Stabilnego Wzrostu (BNP Paribas FIO) 2,4 1,3 3,0 2,5 16-3,6% -6,2% -4,2% 6,7% 5,4% -2,1-0,8-0,7 18 Investor Zabezpieczenia Emerytalnego FIO 2,4 3,0 2,3 2,3 68-2,9% -4,4% 0,4% 5,0% 7,5% -1,6-1,2-1,0 19 PKO Stabilnego Wzrostu Plus (Parasolowy FIO) 2,4 4,0 1, ,8% -3,3% 1,8% -0,5% - -1,2-1,2-20 Allianz Stabilnego Wzrostu (Allianz FIO) 1,9 4,0 1,5 1, ,0% -4,6% 2,8% -3,7% -5,2% -0,4-0,9-0,9 21 PKO Stabilnego Wzrostu FIO 1,7 3,0 1,5 1, ,0% -3,5% 1,0% 0,0% 0,0% -1,4-1,4-1,1 22 Pioneer Stabilnego Wzrostu (Pioneer FIO) 1,2 1,0 1,3 1, ,8% -11,6% -9,0% -6,5% -12,2% -1,7-1,0-1,1 AXA Stabilnego Wzrostu (AXA FIO) - 4, ,6% -5,0% 1,9% ,9 - - BPS Stabilnego Wzrostu (BPS FIO) b.d. -2,6% -2,2% Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus (Noble Funds FIO) - 1, ,4% -10,7% -3,0% ,0 - - Średnia -3,5% -5,1% 0,2% 9,7% 12,0% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

11 Fundusze akcyjne MiŚ Wykres 4. TOP3 kategorii fundusze akcyjne MiŚ + benchmark benchmark Aviva Investors Małych Spółek (Aviva Investors FIO) KBC Portfel Akcji Średnich Spółek (KBC Portfel VIP) Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (Allianz FIO) sie 08 lut 09 sie 09 lut 10 sie 10 lut 11 sie 11 Tabela 4. Ranking w kategorii fundusze akcyjne MiŚ Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Aviva Investors Małych Spółek (Aviva Investors FIO) 4,4 3,5 5, ,7% -20,6% -6,1% 38,3% - 0,0 1,1-2 KBC Portfel Akcji Średnich Spółek (KBC Portfel VIP) 4,3 5,0 3, ,4% -19,7% -5,0% -7,4% - 0,4-0,2-3 Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (Allianz FIO) 4,2 4,5 4, ,8% -14,2% 0,5% 14,2% - 1,0 0,4-4 KBC Akcji Małych i Średnich Spółek FIO 4,0 4,0 4, ,8% -19,2% -7,6% -3,9% - -1,0-0,6-5 Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek (Noble Funds FIO) 4,0 5,0 3, ,1% -17,6% -3,5% -5,2% - 0,9-0,4-6 Skarbiec Małych i Średnich Spółek (Skarbiec FIO) 3,6 2,5 4, ,3% -16,4% -14,1% -3,3% - -1,5-0,4-7 PKO Akcji Małych i Średnich Spółek FIO 3,3 3,3 2,0 4, ,9% -17,8% -8,6% -14,1% 27,5% -1,0-0,7 0, PZU Akcji Małych i Średnich Spółek (PZU FIO Parasolowy) 3,1 3,3 3, ,1% -18,1% -8,8% -10,1% - -0,8-0,6-9 ING Średnich i Małych Spółek (ING FIO) 3,0 2,3 1,5 4, ,0% -21,6% -15,3% -21,9% -28,2% -2,2-1,4-0,8 BPH Akcji Dynamicznych Spółek (BPH FIO Parasolowy) 3,0 2,5 3, ,4% -20,1% -14,6% -13,6% - -2,5-1,2-11 Millennium Dynamicznych Spółek (Millennium FIO) 2,9 2,3 3, ,4% -19,8% -15,2% -10,5% - -2,3-0,8-12 Amplico Małych i Średnich Spółek (Krajowy FIO) 2,7 3,3 2, ,1% -18,8% -8,4% -16,0% - -0,9-1,1-13 UniAkcje MiŚ Spółek (UniFundusze FIO) 2,2 1,0 3, ,8% -22,0% -23,6% -13,8% - -2,7-0,6-14 Pioneer Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego (Pioneer FIO) 1,7 1,5 1,3 2, ,7% -30,4% -29,5% -31,9% -45,8% -2,1-1,2-1,1 15 Investor Top 25 Małych Spółek FIO 1,5 1,3 1,3 1, ,8% -22,1% -18,8% -31,4% -46,7% -2,4-1,5-1,3 Amplico Akcji Małych Spółek (Światowy SFIO) ,9% -23,1% PKO Akcji Małych i Średnich Spółek Plus (Parasolowy FIO) ,0% -9,0% Średnia -11,3% -19,4% -11,9% -8,7% -23,3% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

12 Fundusze akcyjne zagraniczne rynków rozwiniętych (w zł) Wykres 5. TOP3 (pod względem aktywów) kategorii fundusze akcyjne zagraniczne DM + benchmark benchmark Pioneer Akcji Europejskich FIO Pioneer Akcji Amerykańskich FIO PKO Akcji Rynku Amerykańskiego (ŚFW SFIO) sie 08 lut 09 sie 09 lut 10 sie 10 lut 11 sie 11 Tabela 5. Ranking (według aktywów) w kategorii fundusze akcyjne zagraniczne DM Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer Akcji Europejskich FIO 379-7,7% -12,1% 0,8% 6,7% -28,1% -0,1-0,2-0,4 2 Pioneer Akcji Amerykańskich FIO 274-4,3% -6,6% 4,7% 15,6% -18,0% 0,9 0,1 0,0 3 PKO Akcji Rynku Amerykańskiego (ŚFW SFIO) 92-3,8% -5,1% -1,4% 13,8% - -0,7 0,1-4 Pioneer Akcji MiŚ Spółek Rynków Rozwiniętych (FG SFIO) 62-9,0% -14,7% 9,8% -12,2% - 0,6-0,4-5 KBC Globalny Akcyjny (KBC FIO) 23-7,0% -6,4% Arka Funduszy Akcji Zagranicznych FIO 21-7,3% -8,4% 1,3% 11,3% -14,6% -0,1 0,0 0,2 7 SKARBIEC Top Funduszy Zagranicznych FIO 19-9,7% -11,0% -5,2% 37,0% - -0,6 0,6-8 ALIOR Stabilnych Spółek (ALIOR SFIO) 10-9,6% -20,4% -27,3% , BPH Akcji Globalny (Parasolowy FIO) 8-5,2% -5,8% -1,5% , ING (L) Spółek Dywidendowych USA (ING SFIO) 7-3,7% -8,6% 12,0% - - 0, Zagraniczne Fundusze Akcyjne (SF SFIO) 6-6,3% -8,2% 4,2% - - 0, ING (L) Japonia (ING SFIO) 6-6,9% -7,4% -2,6% , ING (L) Globalny Spółek Dywidendowych (ING SFIO) 5-4,1% -8,1% -1,7% , ING (L) Globalnych MoŜliwości (ING SFIO) 5-7,8% -11,2% PKO Akcji Rynku Japońskiego (ŚFW SFIO) 5-2,7% 2,3% -2,3% 15,6% - -0,4 0,1-16 SKOK Etyczny 2 FIO 5-8,2% -12,2% -7,3% , ALIOR Agresywny (ALIOR SFIO) 4-13,8% -24,8% -30,4% , Amplico Akcji Europejskich (Światowy SFIO) 3-7,8% -12,3% -2,9% -10,7% - -0,6-0,4-19 Amplico Akcji Amerykańskich (Światowy SFIO) 3-6,6% -9,6% PZU Akcji Rynków Rozwiniętych (GI SFIO) 1-7,2% -7,7% -0,7% , ING (L) Europejski Spółek Dywidendowych (ING SFIO) 1-8,9% -15,2% -6,1% , PKO Akcji Rynku Europejskiego (ŚFW SFIO) 1-9,2% -12,3% -5,7% -1,2% - -0,7-0,5 - Średnia -7,1% -10,3% -3,3% 8,4% -20,2% * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK

13 Fundusze akcyjne zagraniczne rynków wschodzących (w zł) Wykres 6. TOP3 (pod względem aktywów) kategorii fundusze akcyjne zagraniczne EM + benchmark benchmark Pioneer Akcji Rynków Wschodzących (Fundusze Globalne SFIO) PKO Akcji Nowa Europa FIO Arka Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka BZ WBK FIO) sie 08 lut 09 sie 09 lut 10 sie 10 lut 11 sie 11 Tabela 6. Ranking (według aktywów) w kategorii fundusze akcyjne zagraniczne EM Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer Akcji Rynków Wschodzących (Fundusze Globalne SFIO) ,1% -12,2% 1,7% -19,9% - 0,3-0,6-2 PKO Akcji Nowa Europa FIO ,9% -13,7% -5,4% -9,1% -7,5% -0,2-0,7-0,3 3 Arka Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka BZ WBK FIO) ,1% -18,8% -14,1% -6,9% - -0,7-0,4-4 Pioneer Akcji Europy Wschodniej (Fundusze Globalne SFIO) ,7% -16,5% -8,3% -18,2% - -0,3-0,6-5 PZU Akcji Rynków Wschodzących (GI SFIO) 90-8,4% -9,9% -7,7% , Investor Top 50 MiŚ Spółek FIO 86-12,6% -19,8% -20,2% -32,6% - -1,4-1,2-7 PZU Akcji Nowa Europa (PZU FIO Parasolowy) 73-10,9% -13,1% -3,9% -1,3% -12,3% -0,1-0,6-0,5 8 UniAkcje Nowa Europa (UniFundusze FIO) 68-12,1% -11,4% 3,3% 4,9% -8,7% 0,6-0,5-0,4 9 Pioneer Akcji Rynków Dalekiego Wschodu (Fundusze Globalne SFIO) 57-9,3% -10,2% 1,8% -9,5% - 0,4-0,8-10 Investor BRIC (Investor SFIO) 50-10,3% -12,5% -15,3% -20,5% - -1,9-1,3-11 Aviva Investors Akcji Europy Wschodzącej (Aviva Investors FIO) 49-11,5% -16,5% 5,1% 26,4% - 0,6-0,1-12 Amplico Akcji Chińskich i Azjatyckich (Światowy SFIO) 47-7,1% -6,9% -4,4% 7,9% - -0,1-0,7-13 ING Rosja EUR FIO (ING FIO) 46-11,8% -10,1% -1,3% - - 0, BPH Akcji Europy Wschodzącej (BPH FIO Parasolowy) 46-10,6% -12,5% -7,6% -4,5% - -0,3-0,6-15 ING Chiny i Indie USD FIO (ING FIO) 39-8,7% -8,6% -13,2% , Skarbiec Akcji Nowej Europy (Skarbiec FIO) 38-10,9% -12,2% -3,8% 21,2% - -0,1-0,2-17 QUERCUS Rosja (Parasolowy SFIO) 31-12,2% -10,7% 1,4% - - 0, QUERCUS Bałkany i Turcja (Parasolowy SFIO) 31-16,8% -22,5% -29,1% -3,5% - -1,5-0,5-19 Amplico Akcji Rynków Wschodzących (Światowy SFIO) 31-9,7% -10,6% -2,6% 6,4% - 0,1-0,6-20 Arka PrestiŜ Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka PrestiŜ SFIO) 29-11,9% -14,3% Investor Rosja (Investor SFIO) 28-10,1% -7,5% 6,2% - - 0, ING Środkowoeuropejski Sektorów Wzrostowych (ING FIO) 24-13,5% -20,0% -12,5% 9,3% - -0,6-0,4-23 Amplico Akcji Nowa Europa (Światowy SFIO) 23-9,5% -12,7% -0,3% - - 0, ING (L) Rynków Wschodzących (ING SFIO) 20-9,2% -10,3% 6,0% - - 0, Investor Turcja (Investor SFIO) 19-13,5% -19,8% -31,0% , Millennium BRIC (FZ SFIO) 18-7,8% -8,3% -7,7% , ING Środkowoeuropejski Średnich i Małych Spółek (ING FIO) 18-13,1% -20,1% -22,4% -10,8% - -1,3-0,7-28 Lukas Akcji Nowej Europy (Lukas FIO) 17-11,2% -15,5% -10,7% -8,0% - -0,6-0,5-29 Investor Indie i Chiny (Investor SFIO) 15-5,7% -7,9% -14,4% , ING (L) Nowej Azji (ING SFIO) 9-7,6% -9,5% 6,6% - - 0, ING (L) Ameryki Łacińskiej (ING SFIO) 9-6,2% -11,0% 0,4% - - 0, Investor Ameryka Łacińska (Investor SFIO) 7-3,0% -4,9% -7,4% , PKO Akcji Rynków Wschodzących (Światowy Fundusz Walutowy SFIO) 4-7,8% -9,0% -5,2% 19,4% - -0,5-0,5-34 ING (L) VIP Funduszy Akcji Rynków Wschodzących (ING SFIO) 4-10,7% -14,6% -2,5% - - 0, PZU Akcji Spółek Dywidendowych (GI SFIO) 1-11,1% -16,1% -4,4% ,1 - - Średnia -10,4% -12,9% -6,6% -2,6% -9,5% * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

14 Fundusze dłuŝne Wykres 7. TOP3 kategorii fundusze dłuŝne + benchmark benchmark Idea Obligacji (Idea FIO) PKO Obligacji Długoterminowych FIO 130 UniKorona Obligacje (UniFundusze FIO) sie 08 lut 09 sie 09 lut 10 sie 10 lut 11 sie 11 Tabela 7. Ranking w kategorii fundusze dłuŝne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Idea Obligacji (Idea FIO) 4,5 3,8 5,0 4, ,4% 2,5% 5,6% 44,9% 51,8% 0,0 1,8 1,0 2 PKO Obligacji Długoterminowych FIO 4,3 2,8 4,5 4, ,6% 2,7% 5,5% 35,1% 57,9% 0,0 1,2 1,4 3 UniKorona Obligacje (UniFundusze FIO) 3,9 3,3 4,3 4, ,9% 3,2% 5,5% 30,0% 38,9% 0,0 1,1 0,6 4 Opera Avista.pl (Opera FIO) 3,9 4,5 3,5-35 0,1% 1,4% 7,6% 29,7% - 0,9 0,5-5 SKOK Obligacji (SKOK PARASOL FIO) 3,8 2,3 4, ,9% 2,1% 3,7% 35,9% - -1,4 1,4-6 Aviva Investors Obligacji (Aviva Investors FIO) 3,6 2,8 3,8 3, ,3% 3,2% 5,4% 29,0% 38,5% -0,1 0,8 0,5 7 BPH Obligacji 2 (BPH FIO Parasolowy) 3,4 1,3 3,8 4, ,3% -0,3% -1,6% 36,1% 48,6% -1,4 0,8 0,6 8 PKO Obligacji FIO 3,3 3,0 3,3 3, ,6% 2,8% 4,3% 25,1% 31,9% -0,8 0,4-0,1 9 Amplico Obligacji (Krajowy FIO) 3,3 3,8 3,0 3, ,6% 2,1% 7,6% 27,4% 40,7% 0,5 0,3 0,3 10 PKO Papierów DłuŜnych Plus (Parasolowy FIO) 3,2 3,0 3, ,6% 2,9% 5,5% 27,2% - 0,0 0,8-11 PZU Papierów DłuŜnych POLONEZ (PZU FIO Parasolowy) 3,1 3,8 3,3 2, ,4% 4,9% 7,4% 20,7% 28,2% 0,6-0,2-0,4 12 BPH Obligacji 1 (BPH FIO Parasolowy) 3,0 1,0 3,5 3, ,5% 0,3% 0,1% 29,6% 39,9% -1,8 0,6 0,4 13 Pioneer Obligacji Plus (Pioneer FIO) 2,9 3,5 2,8 2, ,1% 2,9% 6,6% 22,6% 34,3% 0,5 0,0 0,1 14 Arka Obligacji (Arka BZ WBK FIO) 2,9 3,3 2,8 2, ,6% 1,8% 5,1% 20,3% 34,7% -0,4-0,3 0,1 15 Amplico Obligacji Plus (Światowy SFIO) 2,8 3,3 2,5-13 0,7% 2,4% 6,0% 22,8% - 0,1 0,0-16 ING Obligacji (ING FIO) 2,7 3,3 2,5 2, ,2% 2,9% 4,4% 19,4% 26,9% -1,7-1,3-1,0 17 KBC Papierów DłuŜnych (KBC FIO) 2,5 2,5 2,5 2, ,3% 1,6% 3,6% 18,4% 27,2% -1,1-0,8-0,7 18 KBC Portfel Obligacyjny (KBC Portfel VIP) 2,5 2,3 2,3 2, ,4% 1,4% 3,9% 18,6% 28,6% -0,8-0,7-0,5 19 Pioneer Lokacyjny (Pioneer FIO) 2,5 1,5 2,3 3, ,6% 1,7% 2,0% 19,8% 28,8% -1,6-0,4-0,3 20 Skarbiec Obligacja Instrumentów DłuŜnych (Skarbiec FIO) 2,1 1,5 2,3 2, ,4% 1,7% 2,5% 18,2% 24,1% -1,8-0,6-0,8 21 Legg Mason Obligacji FIO 2,0 2,0 2,0 2, ,4% 2,5% 2,9% 16,7% 23,1% -1,8-1,5-1,7 22 Novo Papierów DłuŜnych (Novo FIO) 2,0 4,8 1,3 1,3 26 0,7% 1,7% 8,6% 6,9% 11,2% 1,1-0,8-0,8 23 Noble Fund Skarbowy (Noble Funds FIO) 1,9 1,8 2,0-58 0,3% 1,5% 2,5% 16,5% - -2,5-1,4-24 Investor Obligacji FIO 1,5 2,5 1,3 1,3 45 1,0% 2,4% 4,0% 11,9% 18,3% -2,9-1,2-1,2 Allianz Polskich Obligacji Skarbowych (Allianz FIO) ,0% 1,4% PZU Ochrony Majątku FIO ,5% 1,3% Arka PrestiŜ Obligacji Korporacyjnych (Arka PrestiŜ SFIO) ,7% 1,5% Arka PrestiŜ Obligacji Skarbowych (Arka PrestiŜ SFIO) ,1% 2,6% Aviva Investors DłuŜny (Aviva Investors SFIO) - 4, ,3% 3,2% 5,7% - - 0,6 - - AXA Obligacji (AXA FIO) - 3, ,1% 2,9% 4,4% ,7 - - Copernicus DłuŜnych Papierów Korporacyjnych (Copernicus FIO) - 4, ,7% 2,4% 8,9% - - 1,4 - - BNP Paribas Papierów DłuŜnych (BNP Paribas FIO) ,6% 1,8% Pioneer Obligacji Dynamiczna Alokacja FIO - 4, ,9% 2,5% 7,3% - - 1,4 - - KBC Delta SFIO ,1% Średnia 0,6% 2,2% 4,8% 24,3% 33,4% * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK; fundusze podkreślone utrzymują w papierach Skarbu Państwa co najmniej 66% aktywów (zapis statutowy)

15 Fundusze gotówkowe i pienięŝne Wykres 8. TOP3 kategorii fundusze gotówkowe i pienięŝne + benchmark 130 benchmark UniWibid (UniFundusze SFIO) 120 Idea Premium SFIO KBC Gamma SFIO sie 08 lut 09 sie 09 lut 10 sie 10 lut 11 sie 11 Tabela 8. Ranking w kategorii fundusze gotówkowe i pienięŝne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Information ratio Fundusz Nota łączna Nota za 1R Nota za 3L Nota za 5L Aktywa (mln zł) 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 UniWibid (UniFundusze SFIO) 4,9 5,0 4,5 5, ,5% 1,3% 5,0% 17,2% 29,0% 3,2 3,2 2,5 2 Idea Premium SFIO 4,7 4,0 4,8 5, ,0% 1,5% 6,3% 26,8% 39,4% 1,8 2,5 2,0 3 KBC Gamma SFIO 4,4 3,3 4,3 5, ,1% 1,1% 4,5% 18,2% 30,3% 1,0 1,7 1,3 4 UniKorona PienięŜny (UniFundusze FIO) 4,4 3,8 4,3 4, ,0% 1,0% 5,0% 20,3% 30,9% 1,4 1,5 1,0 5 Superfund Płynnościowy (Superfund SFIO) 4,1 4,3 4,0-72 0,1% 1,2% 5,1% 18,8% - 1,7 1,4-6 Novo Gotówkowy (Novo FIO) 3,8 3,5 4,0-32 0,3% 1,7% 4,8% 16,2% - 1,3 1,6-7 PKO Skarbowy FIO 3,8 3,8 4,3 3, ,4% 1,4% 4,4% 18,3% 26,6% 1,5 1,1 0,4 8 KBC PienięŜny (KBC FIO) 3,8 3,8 3,8 3, ,2% 1,2% 4,9% 17,0% 26,1% 1,8 1,3 0,5 9 KBC Portfel PienięŜny (KBC Portfel VIP) 3,6 3,5 3,5 3,8 66 0,1% 1,2% 5,0% 17,6% 28,2% 1,4 1,1 0,7 10 Amplico Lokacyjny (Światowy SFIO) 3,5 3,5 3,5-66 0,2% 0,9% 4,3% 17,2% - 0,7 0,9-11 Skarbiec Kasa PienięŜny (Skarbiec FIO) 3,3 2,5 3,8 3, ,2% 0,9% 3,6% 13,6% 22,7% -1,4 1,1-0,6 12 Amplico PienięŜny (Krajowy FIO) 3,2 2,5 3,3 3, ,8% 0,3% 4,0% 17,8% 28,6% 0,1 1,0 0,6 13 Allianz PienięŜny (Allianz FIO) 3,1 3,0 3,3 3, ,2% 0,9% 4,1% 14,0% 23,9% 0,5 0,4 0,0 14 Aviva Investors Depozyt Plus (Aviva Investors FIO) 3,0 3,0 3,0 3, ,2% 0,9% 3,8% 15,9% 25,2% -0,3 0,9 0,3 15 BPH Skarbowy (BPH FIO Parasolowy) 3,0 1,8 3,3 3, ,2% 1,2% 3,2% 15,8% 25,1% -1,3 0,9 0,3 16 PZU Gotówkowy (PZU FIO Parasolowy) 2,6 2,5 2,3 2, ,0% 1,0% 3,8% 13,3% 22,5% -0,1 0,2-0,2 17 Arka Ochrony Kapitału (Arka BZ WBK FIO) 2,5 3,8 1,8 2, ,3% 1,0% 4,1% 13,1% 23,5% 1,0 0,1 0,0 18 ING Gotówkowy (ING FIO) 2,5 2,5 3,0 2, ,3% 1,0% 3,4% 13,4% 21,6% -2,2 0,3-0,4 19 SKOK Rynku PienięŜnego FIO 2,4 2,5 2,5 2, ,4% 1,0% 3,6% 12,2% 21,3% -2,4-0,1-0,7 20 Investor Gotówkowy (Investor SFIO) 2,4 1,8 2,8-21 0,3% 0,9% 3,2% 12,7% - -3,2 0,1-21 Millennium Depozytowy (Millennium FIO) 2,4 2,8 2,3 2, ,5% 1,5% 4,2% 13,2% 22,4% 0,6 0,2-0,2 22 Pioneer PienięŜny (Pioneer FIO) 2,2 3,5 2,0 1, ,4% 1,2% 4,2% 12,6% 21,9% 1,2 0,0-0,2 23 PKO Rynku PienięŜnego FIO 2,0 2,3 2,3 1, ,2% 0,9% 3,2% 12,2% 20,3% -2,3-0,1-0,5 24 Legg Mason PienięŜny FIO 1,8 1,8 1,8 1, ,3% 1,2% 3,0% 11,4% 20,3% -1,7-0,5-1,0 25 Lukas Lokacyjny (Lukas FIO) 1,4 1,5 1,3-77 0,3% 0,8% 2,8% 11,4% - -2,5-0,2-26 Investor Płynna Lokata FIO 1,3 2,5 1,0 1,0 70 0,3% 0,9% 3,3% 7,5% 16,2% -3,2-0,7-0,7 27 Fundusz Korporacyjny SFIO 1,1 1,3 1,0 1,0 27 0,4% 1,1% 2,5% 5,6% 14,9% -0,9-1,0-0,9 AXA Lokacyjny (AXA FIO) - 3, ,3% 1,1% 3,7% ,9 - - BPS PienięŜny (BPS FIO) b.d. 0,9% 2,4% Opera Pecunia.pl (Opera FIO) ,5% 1,8% Pioneer Gotówkowy (Fundusze Globalne SFIO) - 2, ,3% 1,1% 3,3% ,7 - - PKO Skarbowy Plus (Parasolowy FIO) ,3% 1,3% SKOK Gotówkowy (SKOK PARASOL FIO) - 4, ,4% 1,5% 5,0% - - 1,5 - - ING (L) Depozytowy (ING SFIO) Średnia 0,3% 1,2% 4,0% 14,9% 24,6% ; * Czcionka bold - fundusze w ofercie DM BZ WBK

16 Fundusze inwestycyjne metodologia DM BZ WBK METODOLOGIA RANKINGÓW FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH DM BZ WBK Grupowanie funduszy w 7 kategorii Selekcja funduszy w ramach kategorii Kalkulacja stóp zwrotu oraz ryzyka Standaryzacja wyników Ranking DM BZ WBK Akcyjne krajowe (PLN) Mieszane (PLN) Stabilnego wzrostu (PLN) Akcyjne MiŚ (PLN) Akcyjne zagraniczne rynków rozwiniętych(pln) Akcyjne zagraniczne rynków wschodzących(pln) DłuŜne uniwersalne (PLN) Gotówkowe i pienięŝne (PLN) Nasz ranking opiera się na danych historycznych stąd wymagamy odpowiedniej historii dla adekwatnej analizy Wzorcowo eliminujemy z rankingu fundusze o krótszej niŝ 3-letniej historii Biorąc pod uwagę krótką historię większości funduszy akcji zagranicznych nie oceniamy funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych i wschodzących. Obliczmy stopy zwrotu w horyzontach: 1R, 3L i 5L. Obliczamy następujące miary ryzyka funduszu w horyzontach 1R, 3L i 5L: wskaźnik Information Ratio oraz ujemne odchylenia o właściwego benchmarku Zebrane w poszczególnych kategoriach funduszy stopy zwrotu oraz miary ryzyka w trzech horyzontach czasowych są podstawą do stworzenia wstępnego rankingu, gdzie funduszom przydzielane są noty w skali od 5 do 1 w zaleŝności od przynaleŝności do poszczególnych przedziałów populacji: 15%, 20%, 30%, 20% i 15%. Fundusze otrzymują noty za stopę zwrotu i ryzyko (średnia arytmetyczna) osobno w trzech horyzontach czasowych. Ranking jest średnią waŝoną not w trzech horyzontach czasowych: dla funduszy z historią <5L 60% noty 3L i 40% noty 1R dla funduszy z historią >5L 50% noty 5L, 30% noty 3L i 20% noty 1R. Ranking publikujemy 15 dnia kaŝdego miesiąca; jeśli 15-ty przypada w dzień pozasesyjny, publikacja następuje w najbliŝszy dzień sesyjny WYKORZYSTANE WSKAŹNIKI Stopy zwrotu Lokowanie środków w fundusze inwestycyjne powinno mieć z natury horyzont długoterminowy. Optymalny okres oceny akcyjnych funduszy inwestycyjnych powinien obejmować pełen cykl giełdowy. Wraz z dodawaniem do funduszu instrumentów wolnych od ryzyka horyzont inwestycji moŝe ulegać skróceniu. W naszym raporcie staramy się koncentrować na funduszach, które istnieją od minimum 3 lat WydłuŜenie spektrum oceny do np. 5 lat spowodowałoby zbytnie zawęŝenie grupy porównywanych funduszy oraz wyeliminowałoby moŝliwość oceny dobrze zapowiadających się funduszy o staŝu w zakresie 3-5 lat. Trzonem naszych rankingów jest waŝona ocena funduszy w zakresie ich stóp zwrotu i ryzyka, przy czym większą wagę przypisujemy notom funduszy w dłuŝszych horyzontach czasowych. Niestety dla dwóch grup funduszy ograniczenie się w selekcji jedynie do funduszy o minimum 3-letniej historii dało efekt nadmiernego zawęŝenia grupy porównywanych podmiotów. Dlatego dla funduszy akcji zagranicznych rynków rozwiniętych oraz funduszy akcji zagranicznych rynków wschodzących nie przygotowujemy rankingów. Ewentualne ograniczenie badanej historii do jednego roku byłoby nadmiernym uproszczeniem, gdyŝ te dwie kategorie funduszy odznaczają się wysokim ryzykiem inwestycyjnym, przez co horyzont inwestycji powinien wynosić minimum 5 lat. Mimo Ŝe fundusze z historią krótszą niŝ 3 lata nie wchodzą do rankingów, dla celów informacyjnych publikujemy notę w horyzoncie 12M. Wskaźnik Information Ratio: Information Ratio (IR) to jedna z najpopularniejszych miar oceniających jakość zarządzania inwestycyjnego, która opisuje relację zysku i ryzyka. Jej konstrukcja oparta została na relacji oczekiwanej dodatkowej stopy zwrotu do odchylenia standardowego dodatkowych stóp zwrotu. Dodatkowa stopa zwrotu to róŝnica pomiędzy stopą zwrotu funduszu i stopą zwrotu benchmarku opisującego zachowanie jednorodnej pod względem prowadzonej polityki inwestycyjnej grupy funduszy. Oczekiwana dodatkowa stopa zwrotu to średnia arytmetyczna historycznych dotykowych stóp zwrotu: Rfund stopa zwrotu funduszu Rm stopa zwrotu benchmarku n liczebność próbki Odchylenie standardowe stóp zwrotu Drugą miarą ryzyka jest odchylenie standardowe ujemnych stóp zwrotu w relacji do odpowiedniego benchmarku. Odchylenia standardowe wyliczamy na podstawie miesięcznych stóp zwrotu. W rankingu wykorzystujemy odchylenie standardowe ujemnych róŝnic stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku zamiast typowego odchylenia standardowego, bo uwaŝamy Ŝe miary te lepiej prezentują ryzyko funduszy. Noty funduszy KaŜdy fundusz otrzymuje punktową notę za stopę zwrotu i ryzyko, która wyraŝa jego pozycję na tle pozostałych funduszy danej kategorii. 5-stopniowa skala odpowiada następującemu podziałowi populacji funduszy: pierwsze 15%, następne 20%, następne 30%, następne 20% i ostatnie 15%. Po skalkulowaniu cząstkowych not za stopę zwrotu i ryzyko (średnia arytmetyczna) osobno w kaŝdym z trzech horyzontów czasowych (1R, 3L i 5L) końcową notę dla funduszy z historią inwestycyjną nie krótszą niŝ 3L otrzymujemy poprzez obliczenie średniej waŝonej not w poszczególnych okresach, gdzie: dla funduszy z historią inwestycyjną < 5L końcowa nota składa się w 60% z noty za 3L i w 40% z noty za 1R, a dla funduszy z historią inwestycyjną >5 lat końcowa nota składa się w 50% z noty za 5L, w 30% z noty za 3L i w 20% z noty za 1R.

17 ZAŁĄCZNIK NR 1 POLSKIE FUNDUSZE ZMIANY W AKTYWACH SIERPIEŃ`11 Niechciane fundusze akcyjne Polskie fundusze emerytalne chciały zadziałać niczym poduszka na GPW w sierpniu poszukując tanich akcji, podczas gdy pozostali uczestnicy rynku zostali zmuszeni do sprzedawania akcji. Jednak ich zakupy netto w wysokości 1,9 mld zł nie uchroniły indeksów na GPW od spadku o ponad 10% w sierpniu, w wyniku czego średni udział akcji w aktywach funduszy emerytalnych wyniósł 33,6% (w dół o 183 punktów bazowych m/m). PodaŜ ze strony innych polskich oraz zagranicznych inwestorów okazała się być przytłaczająca, po tym jak tylko polskie fundusze inwestycyjne były zmuszone do pozbycia się akcji o wartości około 1,8 mld zł, po zgłoszeniu przez branŝę 2,4 mld zl odpływów netto. Niemniej, ponad 4% aktywów w gotówce połączonych z niskim zaangaŝowaniem w akcje, powodują, Ŝe fundusze emerytalne wciąŝ mają sporo miejsca dla nowych pomysłów inwestycyjnych. Główne klasy polskich aktywów wykazały się ponownie odmiennymi stopami zwrotu w sierpniu. Dwa najwaŝniejsze benchmarki GPW, indeks blue-chipów WIG20 i szeroki indeks WIG straciły ponad 10% m/m, podczas gdy polskie obligacje zyskały 1,3% w ubiegłym miesiącu. Ostatnie gwałtowne spadki na rynkach akcji pochłonęły niemal cały wzrost z ubiegłego roku, a 12-miesięczne stopy zwrotu benchmarków akcji są bliskie zeru. Rynek długu osiągnął 5,7% zwrotu r/r. Największe odpływy z funduszy inwestycyjnych od października 2008 roku. Po dwóch miesiącach solidnych napływów, napędzanych przez fundusze obligacji polskich oraz rynku pienięŝnego, branŝa funduszy inwestycyjnych doznała największego odpływu prawie od trzech lat, w wysokości 2,4 mld zł. Inwestorzy kontynuowali swoje zachowanie sprzed miesiąca i unikali produktów z udziałem akcji, tym razem wyciągając z polskich funduszy akcyjnych 1,3 mld zł, co jest najgorszym wynikiem od stycznia 2008 roku. Fala umorzeń dotknęła równieŝ funduszy stabilnego wzrostu (-743 mln zł) oraz zrównowaŝonych (-884 mln zł). Niektórzy inwestorzy ponownie przechodzili do produktów pozbawionych akcji, takich jak fundusze obligacji polskich oraz pienięŝnych, które zgłosiły odpowiednio 776 mln zł i 837 mln zł napływów netto. Jednak to nie pokrywa masowych wypłat z bardziej ryzykownych funduszy inwestycyjnych, pozostawiając łączne saldo napływów netto na głębokich minusach w sierpniu. Pionier ucierpiał najbardziej. Po uruchomieniu nowego funduszu mieszanego z 230 mln zł, Allianz odnotował największe saldo wpływów netto w wysokości 173 mln zł. Wśród wąskiej grupy funduszy, które przyciągnęły świeŝą gotówkę, Idea znalazła się na drugiej pozycji z 137 mln zł. Pionier doznał największych umorzeń netto w kwocie 596 mln zł, co stanowi 3,5% zarządzanych aktywów. ING oraz Union równieŝ zgłosiły znaczne odpływy, odpowiednio 376 mln zł i 361 mln zł. Nasze szacunki wskazują, Ŝe łączny bilans netto sprzedanych akcji na GPW przez zarządzających funduszami inwestycyjnymi wyniósł 1,80 mld zł i jest to najgorszy wyniki od końca 2008 roku. ZaangaŜowanie w akcje wśród funduszy emerytalnych spadło m/m czwarty miesiąc z rzędu. W następstwie solidnego salda zakupów akcji w lipcu (2,5 mld zł), zarządzający funduszami emerytalnymi dalej dobierali akcje do swoich portfeli w sierpniu. Szacujemy, Ŝe łączne zakupy akcji ponownie wyraźnie przekroczyły wpływy ze strony ZUS i osiągnęły 1,9 mld zł. Nasze obliczenia wskazują, Ŝe dwa największe fundusze emerytalne wybrały przeciwne strategie w sierpniu. Podczas gdy ING przodowało w zakupach z saldem zakupów netto na poziomie 1,1 mld zł, Aviva okazała się być najbardziej zdecydowanym sprzedającym, pozbywając się akcji o wartości 0,5 mld zł. Poza Avivą, tylko Pocztylion znalazł się po stronie sprzedaŝy. Mimo to, słabe wyniki indeksów na GPW przewaŝyły zakupy netto akcji i zepchnęły średni udział akcji w aktywach funduszy emerytalnych o 183 punkty bazowe niŝej (-47 punktów bazowych w lipcu) do 33,6% na koniec sierpnia. Na koniec sierpnia 2011 roku, udział akcji w portfelach polskich funduszy inwestycyjnych wyniósł 33 mld zł, 12% więcej niŝ rok temu, podczas gdy akcyjne aktywa funduszy emerytalnych osiągnęły o 14% wyŝszy stan r/r, tj. 76 mld zł. Podsumowując, skumulowana wartość pozycji w akcjach krajowych inwestorów instytucjonalnych wzrosła o 5% w ciągu roku (+5 mld zł), stanowiąc 15% kapitalizacji GPW i 37% oficjalnego free-float w Polsce. Tłumaczenie z Polish Funds Flow Monthly, Robert Kaczmarek (robert.kaczmarek@bzwbk.pl)

18 Fundusze emerytalne w sierpniu 2011 ZAŁĄCZNIK NR 1 Fig. 1. Pension funds: Assets and equity allocation Fig. 2. Pension funds: Net equity purchases & inflows from ZUS PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated Equity position of Polish pension f unds (lhs, PLN bn) Equity allocation (rhs) 40% 35% 5,000 4,000 Total inf lows f rom Social Security Net equity purchases av erage: 31.3% 30% 25% 3,000 2, % 1, % % -1,000 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Source: PAP, DM BZ WBK research Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 3. Pension funds: Equity allocation vs. WIG performance Fig. 4. Pension funds: Bond allocation vs. ML PlGv performance PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated WIG (lhs, pts) Equity allocation (rhs, %) 50% 44% Merrill Ly nch Pol Gov Index (lhs, pts) Bond allocation (rhs, %) 80% 74% % % % % % % % % 0 8% % Jan 00 Jul 00 Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03 Jan 04 Jul 04 Jan 05 Jul 05 Jan 06 Jul 06 Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Jan 11 Jul 11 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 5. Pension funds: Assets allocation PLN in millions, unless otherwise stated Pension fund Assets Equities Equities Treasuries Cash Other Monthly change in assets Source: PAP, DM BZ WBK research Monthly change in equities (pp) Monthly change in treasuries (pp) Monthly change in cash (pp) Estimated equity purchases ING 54,163 18, % 51.4% 8.0% 6.9% -2, ,102 Aviva 52,352 17, % 47.8% 5.9% 13.0% -2, PZU 30,966 10, % 56.0% 0.4% 10.4% -1, Amplico 17,219 5, % 48.0% 5.2% 12.5% AXA 13,953 4, % 58.7% 2.3% 7.1% Generali 11,138 3, % 56.1% 0.9% 11.5% Nordea 9,934 3, % 50.6% 0.1% 13.7% AEGON 9,326 3, % 59.0% 1.0% 5.4% Bankowy 7,175 2, % 54.6% 0.1% 11.1% Allianz 6,782 2, % 55.7% 0.5% 10.2% Pocztylion 4,322 1, % 51.8% 7.0% 6.3% Pekao 3,430 1, % 55.8% 0.1% 9.7% Warta 3,071 1, % 60.7% 0.2% 4.9% Polsat 2, % 60.9% 0.9% 0.8% Total/Weighted avg. 225,910 75, % 52.4% 4.1% 9.9% -9, ,887 Source: KNF, PAP, DM BZ WBK estimates

19 ZAŁĄCZNIK NR 1 Fundusze inwestycyjne w sierpniu 2011 Fig. 6. Mutual funds: Assets and equity allocation Fig. 7. Mutual funds: Estimated net equity purchases PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated Mutual f unds FUM (lhs, PLNbn) Equity allocation (rhs, %) 60% 50% 15,000 10,000 Net inf lows to mutual f unds (lhs, PLN m) Net inf lows to equity f unds (lhs, PLN m) WIG Index (rhs, pts) 70,000 60, % 5,000 50, % 0 40, % -5,000 30, % -10,000 20, % -15,000 10,000 Jun-02 Nov-02 Apr-03 Sep-03 Feb-04 Jul-04 Dec-04 May-05 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Source: PAP, DM BZ WBK estimates Fig. 8. Mutual funds: Changes in asset structure PLN in millions, unless otherwise stated Source: PAP, DM BZ WBK estimates Funds Share in total funds (%) Aug-11 Jul -11 chge m/m % chge m/m Aug-11 Jul -11 pp chge, m/m Polish equities 20,594 24,662-4, % 18.4% 20.7% -2.3 Foreign equities 4,457 5, % 4.0% 4.6% -0.6 Stable growth 11,518 12,718-1, % 10.3% 10.7% -0.4 Balanced 12,313 14,247-1, % 11.0% 12.0% -1.0 Polish bonds 12,087 11, % 10.8% 9.5% 1.4 Money market 22,176 21, % 19.9% 17.9% 1.9 Foreign bonds 5,201 5, % 4.7% 4.7% -0.1 Mixed & closed 18,664 18, % 16.7% 15.9% 0.8 Real estate 2,678 2, % 2.4% 2.3% 0.1 Securitized 1,189 1, % 1.1% 1.0% 0.1 Funds of funds % 0.4% 0.5% 0.0 Hedge % 0.3% 0.3% 0.0 Total 111, ,954-7, % 100.0% 100.0% Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 9. Mutual funds: Changes in FUM and net estimated inflows PLN in millions, unless otherwise stated Estimated inflows Total FUM Total inflows Polish Polish Stable Balanced Other Aug-11 Jul-11 % chng m/m equities bonds growth Pioneer 15,403 17, % Aviva 10,547 11, % ING 8,993 9, % PKO 8,840 9, % Arka 8,555 9, % Union Inv. 7,816 8, % KBC 5,929 6, % Ipopema 5,171 5, % Copernicus 4,908 4, % SKARBIEC 4,728 4, % IDEA 4,379 4, % PZU 4,058 4, % BPH 3,585 3, % LeggMason 3,206 3, % Millennium 2,267 2, % Allianz 2,237 2, % Investors 1,992 2, % Quercus 1,680 1, % Amplico 1,412 1, % Noble 1,261 1, % Opera 1,179 1, % SKOK 1, % Other 2,503 2, % Total 111, , % -2,383-1, Source: PAP, DM BZ WBK research

20 Fundusze inwestycyjne zastrzeŝenia prawne ZASTRZEśENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. (DM BZ WBK S.A.) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaŝy jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani teŝ nie jest wskazaniem, iŝ jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. System rekomendacyjny DM BZ WBK S.A. opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieŝącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje nie spełniają Ŝadnego z powyŝszych wymogów. Ponadto w zaleŝności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia róŝnych (takŝe o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez DM BZ WBK S.A. za wiarygodne, jednakŝe DM BZ WBK S.A. nie moŝe zagwarantować ich dokładności i kompletności. Wyniki poszczególnych funduszy inwestycyjnych przedstawione w analizie są wynikami historycznymi i nie stanowią gwarancji uzyskania podobnych wyników w przyszłości. W szczególności informacje o stopie zwrotu z danych jednostek uczestnictwa uzyskane w przeszłości nie stanowią gwarancji jej osiągnięcia tak obecnie, jak i w przyszłości. Jedynym prawnie wiąŝącym źródłem informacji dotyczących poszczególnych funduszy inwestycyjnych są prospekty informacyjne i prospekty emisyjne tych funduszy inwestycyjnych. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. Inwestorzy korzystający z niniejszego materiału nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezaleŝnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności aniŝeli te, które zostały wskazane w niniejszym materiale. DM BZ WBK S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski BZ WBK S.A. zapewnia o działaniu z naleŝytą starannością i rzetelnością przy sporządzaniu analizy. Dom Maklerski BZ WBK S.A. przyjmuje i przekazuje zlecenia dotyczące tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania, zarządzanych przez: Amplico Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Allianz Polska S.A., Aviva Investors Poland Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., BZ WBK Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.., ING Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., OPERA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. fundusze NOVO, SKARBIEC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Superfund Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Legg Mason Towarzystwo Funduszy inwestycyjnych S.A. Od 2 września 2011 r. do 31 października 2011 r. Amplico TFI S.A. organizuje promocję polegającą na zmniejszeniu o 100% opłaty dystrybucyjnej pobieranej przy zleceniach nabycia jednostek uczestnictwa na rejestry otwarte za pośrednictwem Domu Maklerskiego BZ WBK S.A. Szczegółowe zasady promocji określone są w Regulaminie promocji, który dostępny jest w Punktach Obsługi Klientów, oraz na stronie towarzystwa Od 12 września 2011 r. do 30 września 2011 r. Aviva Investors Poland TFI S.A. organizuje promocję polegającą na zwolnieniu z opłaty manipulacyjnej pobieranej przy zleceniach nabycia jednostek uczestnictwa subfunduszu Aviva Investors Obligacji na konta (rejestry) otwarte za pośrednictwem Domu Maklerskiego BZ WBK S.A. Szczegółowe zasady promocji określone są w Regulaminie promocji, który dostępny jest w Punktach Obsługi Klientów, oraz na stronie towarzystwa Nie jest wykluczone, Ŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. świadczy, świadczył lub będzie świadczył takŝe inne usługi na rzecz ww. Towarzystw Funduszy Inwestycyjnych, ich podmiotów dominujących, zaleŝnych lub powiązanych, niŝ przyjmowanie i przekazywanie zleceń dotyczących tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania. Nie jest wykluczone, Ŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. będzie przyjmował i przekazywał zlecenia dotyczące tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania zarządzanych przez inne towarzystwa funduszy inwestycyjnych, aniŝeli te wymienione powyŝej. Przyjęte w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. polityki, regulaminy i procedury zapewniają osobom sporządzającym analizę niezaleŝność, a takŝe zachowanie naleŝytej staranności i rzetelności przy jej sporządzaniu. Stosowane w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. odpowiednie polityki, regulaminy i procedury mają na celu przeciwdziałanie powstawaniu konfliktów interesów, a w przypadku ich powstania, pozwalają nimi zarządzać w sposób zapewniający ochronę słusznych interesów Klientów. Niniejszy materiał (oraz zawarte w nim informacje) nie jest kierowany do osób mających miejsce zamieszkania lub pobytu w jurysdykcji, w której zgodne z prawem nabywanie jednostek uczestnictwa poszczególnych funduszy lub subfunduszy nie jest moŝliwe lub w której nie jest moŝliwe złoŝenie oferty ich nabycia. Prawa obowiązujące w danej jurysdykcji określają, czy jest moŝliwe nabycie poszczególnych produktów inwestycyjnych w danej jurysdykcji. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody DM BZ WBK S.A. jest zabronione.