Dziennik Ekonomiczny. PKB strefy euro wrócił powyżej poziomu sprzed kryzysu. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 maja 2016 PKB strefy euro wrócił powyżej poziomu sprzed kryzysu Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Inflacja CPI (flash) w Polsce wyniosła w kwietniu -1,1% r/r (konsensus: -1,0% r/r) vs. -0,9% r/r w marcu. [GUS, ] EMU: PKB w strefie euro (flash) wzrósł w 1q2016 o 1,6% r/r (konsensus: 1,4% r/r) vs. 1,6% r/r w 4q2015. [Reuters, ] EMU: Inflacja HICP (flash) w strefie euro wyniosła w kwietniu -0,2% r/r (konsensus: -0,1% r/r) vs. 0,0% r/r w marcu. [Reuters, ] POL: Bank centralny Szwajcarii (SNB) nie wykorzystał jeszcze wszystkich opcji w swojej polityce monetarnej i nie zawaha się podjąć niekonwencjonalnych działań w sytuacji nadal znaczącego przewartościowania szwajcarskiego franka. (T. Jordan, prezes SNB) [PAP, ] POL: Rząd pracuje nad kompleksową zmianą systemu podatkowego, która ma być ambitna, nowoczesna i bardzo odważna. Mogę zapewnić, że szukamy takiego rozwiązania, żeby po pierwsze dać możliwość lepszej ściągalności podatków, żeby dać możliwość inwestowania i żeby to inwestowanie było doceniane poprzez system podatkowy i wreszcie żeby te podatki faktycznie były prostsze i bardziej czytelne. (B. Szydło, premier) [PAP, ] POL: Rząd monitoruje sytuację dotyczącą osłabiania się złotego i w razie potrzeby może użyć odpowiednich narzędzi. Obecna sytuacja nie wymaga jednak jeszcze ingerencji. (B. Szydło, premier) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: 9:00 PMI w przetwórstwie w Polsce w kwietniu (konsensus: 53,1 pkt., PKO: 53,4 pkt. vs. 53,8 pkt. w marcu). 9:55 PMI w przetwórstwie w Niemczech w kwietniu (ost.) (konsensus: 51,9 pkt. vs. 50,7 pkt. w marcu). 10:00 PMI w przetwórstwie w strefie euro w kwietniu (ost.) (konsensus: 51,5 pkt. vs. 51,6 pkt. w marcu). 16:00 Wskaźnik ISM w przetwórstwie w USA w kwietniu (konsensus: 51,5 pkt. vs. 51,8 pkt. w marcu). Wykres dnia: Realny PKB w strefie euro (sa) przekroczył szczyt z 1q ,0 1q2008= ,0 98,0 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -0,9-0,4 Inflacja bazowa (%) 0,3 0,4 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,5 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 50,8 96,0 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 94,0 mar-06 mar-08 mar-10 mar-12 mar-14 mar-16 Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski. Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA

2 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Oczekiwana przez konsumentów średnia inflacja w ciągu najbliższych 12 miesięcy wyniosła w kwietniu 0,20% wobec 0,21% w marcu. [NBP, ] POL: Bank centralny Szwajcarii (SNB) nie wykorzystał jeszcze wszystkich opcji w swojej polityce monetarnej i nie zawaha się podjąć niekonwencjonalnych działań w sytuacji nadal znaczącego przewartościowania szwajcarskiego franka. (T. Jordan, prezes SNB) [PAP, ] POL: Wpływ z podatku od niektórych instytucji finansowych w 2016 r. będzie niższy od założonych w budżecie 5,5 mld zł. MF widzi pole do korekty w konstrukcji tego podatku. Obecnie trwają analizy i nie ma planu szybkich zmian. Korekta mogłaby polegać na uśrednieniu stanów obligacji posiadanych przez banki. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Rząd pracuje nad kompleksową zmianą systemu podatkowego, która ma być ambitna, nowoczesna i bardzo odważna. Mogę zapewnić, że szukamy takiego rozwiązania, żeby po pierwsze dać możliwość lepszej ściągalności podatków, żeby dać możliwość inwestowania i żeby to inwestowanie było doceniane poprzez system podatkowy i wreszcie żeby te podatki faktycznie były prostsze i bardziej czytelne. (B. Szydło, premier) [PAP, ] POL: Rząd monitoruje sytuację dotyczącą osłabiania się złotego i w razie potrzeby może użyć odpowiednich narzędzi. Obecna sytuacja nie wymaga jednak jeszcze ingerencji. (B. Szydło, premier) [PAP, ] POL: Wprowadzenie ustawy podnoszącej minimalną stawkę godzinową przy umowach zleceniach do 12 zł nastąpi 1 stycznia 2017 r. (projekt Rządowego Centrum Legislacji) [PAP, ] JAP: Bank Japonii utrzymał target stymulowania monetarnego na poziomie 80 bln JPY oraz stopę procentową na poziomie -0,1%. [PAP, ] USA: FOMC pozostawił stopy procentowe bez zmian, tak jak oczekiwano. [Reuters, ] RUS: Sankcje wobec Rosji zostaną utrzymane do czasu całkowitego wypełnienia mińskich porozumień w sprawie Donbasu oraz zwrotu Ukrainie Krymu. (V. Nuland, przedstawicielka Departamentu Stanu USA) [PAP, ] UK: Gdyby Wielka Brytania opowiedziała się w czerwcowym referendum za wyjściem z UE, trudno byłoby jej sfinansować spory deficyt na rachunku obrotów bieżących, a funt mógłby się silnie osłabić. W ocenie OECD Brexit byłby dla brytyjskiej gospodarki poważnym negatywnym szokiem. [Reuters, ] POL: Stabilizacja stóp procentowych NBP w kolejnych miesiącach jest najbardziej prawdopodobnym scenariuszem. Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. (E. Gatnar, członek RPP) [PAP, ] POL: Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. (K. Zubelewicz, członek RPP) [Rzeczpospolita, ] 2

3 POL: Przyglądamy się obecnym zawirowaniom na rynku walutowym i w razie potrzeby nie wykluczamy wymiany środków walutowych przy odpowiednich poziomach. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: MinFin ma obecnie sfinansowane ok. 62% tegorocznych potrzeb pożyczkowych; termin sfinansowania całości zależny od rynku. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, ] HUN: MNB obniżył stopy procentowe do 1,05% (stopa główna) z 1,20% w marcu, zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, ] POL: Program 500+ przyczyni się do spowolnienia spadku liczby ludności o 1,7 mln osób do 2050 r. Oznacza to, że w 2050 r. liczba ludności w Polsce wyniesie 35,7 mln. (Rządowa Rada Ludnościowa) [PAP, ] POL: Wielkość środków przekazanych do kraju przez emigrantów w 4q2015 wyniosła 4,1 mld zł (+6,0% r/r) wobec 3,9 mld zł w 4q2014. [NBP, ] POL: Stawki VAT w 2017 r. pozostaną na niezmienionym poziomie. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP/radiowa Trójka ] POL: W obecnej sytuacji nastawienie wait and see wydaje się optymalnym rozwiązaniem, a ewentualna obniżka stóp procentowych jest bardzo odległym scenariuszem. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka kosztów kredytu, ale nie w krótkiej perspektywie. (M. Chrzanowski, członek RPP) [Reuters, ] POL: Nadwyżka w handlu produktami rolno-spożywczymi może w 2016 r. wzrosnąć do 8,2 mld EUR z 7,7 mld EUR w 2015 r. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej) [PAP, ] POL: Rząd przygotuje cały pakiet rozwiązań eliminujących wyłudzenia podatkowe, w tym wprowadzenie rozwiązań mających na celu uszczelnienie systemu podatkowego poprzez m.in. eliminacje wyłudzeń podatku VAT. (B. Szydło, premier) [PAP, ] UK: Implikowane przez zakłady Betfair prawdopodobieństwo Brexitu po weekendowym wystąpieniu prezydenta Obamy spadło do 28% (z 32-33% w piątek). [Betfair, ] UK: Weekendowe wydania brytyjskich gazet podsumowują wizytę prezydenta USA Baracka Obamy i podkreślają, że słowa o staniu na końcu kolejki w negocjowaniu umów handlowych po ewentualnym wyjściu Wielkiej Brytanii z UE mogą być decydującym momentem kampanii referendalnej. [PAP, ] UK: Prezydent USA B. Obama ocenił, że wyjście Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej miałoby negatywne skutki dla tego państwa; podkreślił, że nie mogłaby ona liczyć na podpisanie bilateralnej umowy handlowej ze Stanami Zjednoczonymi w najbliższej przyszłości. [PAP, ] POL: RPP uznała, że stabilizacja stóp pozwoli zachować przestrzeń do ich dostosowania w przypadku wystąpienia szoków. RPP oceniła, że za utrzymaniem stóp przemawia niepewność co do polityki pieniężnej za granicą, niepewność fiskalna w 2017 r. oraz obawy o Brexit. Większość członków Rady nie wyklucza obniżek w przypadku osłabienia wzrostu i pogłębienia deflacji. (minutes) [NBP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 29 kwietnia Inflacja HICP (kwi., wst.) 11:00 EMU 0,0% r/r -0,1% r/r -0,2% r/r Spadek inflacji na skutek obniżenia dynamiki cen usług z 1,4 do 1,0% r/r. PKB (1q2016., wst.) 11:00 EMU 1,6% r/r 1,4% r/r 1,6% r/r Inflacja CPI (kwi., wst.) 14:00 POL -0,9% r/r -1,0% r/r -1,1% r/r Roczna dynamika PKB pozostała stabilna przy istotnym przyspieszeniu kwartalnego tempa wzrostu do 0,6% k/k sa z 0,3% k/k sa w 4q2015. Odsezonowany PKB po raz pierwszy przekroczył szczytowy poziom z 1q2008. Obniżenie inflacji na skutek wprowadzenia od początku kwietnia nowej, niższej taryfy gazowej. Dochody osobiste (mar.) 14:30 USA 0,2% m/m 0,3% m/m 0,4% m/m Dynamika konsumpcji w USA w 1q spadła z 2,4% k/k sa do 1,9% k/k sa. Wydatki osobiste (mar.) 14:30 USA 0,2% m/m 0,2% m/m 0,1% m/m Inflacja bazowa PCE (mar.) 14:30 USA 0,2% m/m 0,1% m/m 0,1% m/m Roczna inflacja bazowa spadła z 1,7% r/r do 1,6% r/r. Poniedziałek, 2 maja PMI w przemyśle (kwi.) 09:00 POL 53,8 pkt. 53,1 pkt. 53,4 pkt. PMI w przemyśle (kwi., ost.) 09:55 GER 50,7 pkt. 51,9 pkt. -- PMI w przemyśle (kwi., ost.) 10:00 EMU 51,6 pkt. 51,5 pkt. -- ISM w przemyśle (kwi.) 16:00 USA 51,8 pkt. 51,5 pkt. -- Wtorek, 3 maja PMI w przemyśle (kwi.) 03:45 CHN 49,7 pkt. 49,9 pkt. -- Czwartek, 5 maja Posiedzenie CNB -- CZE 0,05% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 257 tys Piątek, 6 maja Posiedzenie RPP -- POL 1,50% 1,50% 1,50% Zatr. w sektorze pozarolniczym (kwi.) 14:30 USA 215 tys. 205 tys. -- Stopa bezrobocia (kwi.) 14:30 USA 5,0% 5,0% -- Pomimo oczekiwanego spadku PMI spodziewamy się kolejnego dobrego odczytu subkomponentu zatrudnienia, który jest kluczowy dla dynamiki PKB. Wstępne odczyty PMI wskazują na odbicie subkomponentu nowych zamówień z zagranicy, w związku ze stabilizacją sytuacji w Chinach i Azji Południowo-Wschodniej. Oczekiwana stabilizacja nastrojów w amerykańskim przemyśle. Odczyt Richmond Fed wskazuje na możliwość kolejnego mocnego odczytu subkomponentu nowych zamówień. Oczekiwana dalsza stabilizacja nastrojów w chińskim przemyśle przetwórczym. Bank centralny będzie najprawdopodobniej kontynuował dotychczasową politykę, nie zmieniając poziomu stóp. Sytuacja na amerykańskim rynku pracy jest najlepsza co najmniej od 1973 r. Ostatnie wypowiedzi niektórych członków Rady wskazują na stabilizację stóp procentowych w 2016 r. i potrzebę podjęcia dyskusji o ew. podwyżkach w dalszej perspektywie czasowej. Silne odczyty dotyczące liczby nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w kwietniu wskazują na kontynuację umocnienia na rynku pracy. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-gru 16-sty 16-lut 16-mar 1q15 2q15 3q15 4q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,6 3,1 3,4 4,3 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,0 3,0 4,5 3,4 4,0 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,0 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,8 5,8 4,4 4,4 5,8 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 3,9 3,1 2,9 4,4 3,6 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,0-0,1 0,1 0,1-0,2 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,8 0,2 0,4-0,1 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,7 1,4 6,7 0,5 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -0,3-8,6-10,5-15,8 1,4 2,4 0,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 4,9 0,9 3,9 0,8 0,6 1,4 0,3 3,2 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,8 10,3 10,3 10,0 11,5 10,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,4 2,3 2,5 2,7 1,2 1,0 1,0 1,2 1,3 2,4 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,1 4,0 3,9 3,3 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,5-0,9-0,8-0,9-1,5-0,9-0,7-0,6-0,9-0,4 Inflacja bazowa (% r/r) 0,2-0,1-0,1-0,2 0,4 0,3 0,4 0,2 0,3 0,4 15% średnia obcięta (% r/r) -0,1-0,6-0,5-0,5-0,3-0,2 0,0-0,1-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -0,8-1,2-1,4-1,7-2,7-2,0-2,4-1,6-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1155,4 1151,2 1158,9 1162,6 1066,4 1078,9 1107,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 10,2 10,1 9,1 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,6 10,9 10,9 10,0 10,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 1077,3 1090,8 1082,9 1080,4 1032,7 1053,8 1070,2 1077,3 1077,3 1150,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,0 6,5 6,0 4,6 7,4 7,6 7,4 7,0 7,0 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 1046,1 1054,5 1077,0 1079,5 989,1 989,0 1026,1 1046,1 1046,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 7,8 9,9 9,1 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,2 0,0-0,1 0,0-1,3-0,5-0,4-0,2-0,2-1,1 Bilans handlowy (% PKB) 0,5 0,5 0,4 0,6-0,2 0,0-0,1 0,5 0,5-0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 0,7 0,8 0,6 0,8 1,6 1,1 0,7 0,7 0,7 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 50,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,70 1,68 1,67 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,23 2,40 2,38 2,57 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23 0,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,26 4,44 4,36 4,27 4,09 4,19 4,24 4,26 4,26 4,40 USD-PLN 3,90 4,07 3,99 3,78 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 4,31 CHF-PLN 3,94 3,99 3,99 3,90 3,91 4,02 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,09 1,08 1,09 1,14 1,07 1,12 1,13 1,09 1,09 1,02 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Jeżeli mielibyśmy do czynienia z załamaniem koniunktury gospodarczej, z problemem trwałej deflacji, to moglibyśmy redukcję stóp procentowych rozważać ( )"Nie wykluczam, że w jakimś ze scenariuszy obniżenie stóp procentowych może się pojawić, natomiast w chwili obecnej jest to scenariusz tak odległy, że wręcz 'fantastyczny'. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka stóp procentowych, ale nie w krótkiej perspektywie ( , Reuters) E. Gatnar - Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. ( ) Stabilizacja [stóp procentowych]. A być może, w którymś momencie, zmiana nastawienia w drugim kierunku. Mamy do czynienia z poluzowaniem fiskalnym w postaci programu Biorąc pod uwagę zasady policy mix, nie możemy równocześnie luzować polityki monetarnej. ( , PAP) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. ( , Rzeczpospolita) G. Ancyparowicz - Obniżka stóp rekordowo niskich jak na polskie warunki mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny strumień gorącego pieniądza z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne. ( , Rzeczpospolita) E. Łon - Obecnie polskie stopy procentowe są stosunkowo niskie, co wspiera rozwój gospodarczy naszego kraju. Uważam jednak, że w sytuacji uporczywej presji deflacyjnej możliwe jest poparcie przeze mnie jeszcze w tym roku co najmniej jednego wniosku o obniżenie stóp procentowych NBP. ( , PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o 0,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 29-kwi 29-maj 29-cze 29-lip 29-sie 29-wrz 29-paź 29-lis 29-gru 29-sty WIBOR 3M/FRA 1,67 1,64 1,61 1,60 1,56 1,54 1,52 1,49 1,48 1,48 implikowana zmiana (p. b.) -0,03-0,06-0,07-0,11-0,13-0,15-0,18-0,19-0,20 Posiedzenie RPP 06-kwi 06-maj 08-cze 06-lip wrz 05-paź 09-lis 07-gru 04-sty prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,47 1,44 1,43 1,39 1,37 1,35 1,32 1,31 1,31 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 2 1,25 obecnie 3 miesiące temu 1,00 kwi-15 paź-15 kwi-16 paź-16 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, ,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -0,9-0,4 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q2016 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,2-1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/ deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok % prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,4 - inflacja CPI (%) 0,1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q2016 zwolnił do 0,5% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 4q2015) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 2016 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W 1q2016 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,6% k/k sa i 1,6% r/r sa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q2016 pozostał bez większych zmian (6,7% r/r vs. 6,8% r/r w 4q2015). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł.