Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Grzegorz Maliszewski +48 () Urszula Kryńska +48 () Łukasz Wojtkowiak +48 () Kursy walutowe dzisiejsze otw arcie i zm iana tygodniowa -,1,,,1 4,181 EUR/PLN 2,965 USD/PLN 2,7434 CHF/PLN 1,48 EUR/USD 272,8 EUR/HUF 25,66 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 3,13 8 WIBOR 1M 3,55 2 WIBOR 3M 4,16 1 WIBOR 6M 4,33 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4,34 2Y 5,3 14 5Y 5, Y 6,21 13 IRS PLN bps 2Y 4, Y 5, Y 5,62 12 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 4,22 6 3x6 4,22 9 9x12 4,52 21 Źródło: Reuters -,6%,% 1,6% 2,1% 2,4% 1,3% 17 sierpnia 29 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W rozpoczynającym się tygodniu będą opublikowane ważne dane makro z polskiej gospodarki. Jutro o 14. GUS poda dane z rynku pracy. Oczekujemy, że przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 3,2% r/r, konsensus Parkietu wynosi 2,1% r/r. Naszym zdaniem obserwowany w czerwcu wyraźny spadek dynamiki płac był związany z ograniczeniem wypłat premii, głównie w sektorze petrochemicznym, dlatego oczekujemy wzrostu rocznego większego niż przed miesiącem. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spało naszym zdaniem o 2,4% r/r, konsensus wynosi -2,2%. W środę o 14. zostaną opublikowane dane z sektora przemysłowego. Spodziewamy się spadku produkcji o 2,4% r/r, konsensus jest na poziomie 3,8%. Na lepsze niż przed miesiącem wyniki wskazuje dobry odczyt PMI za lipiec. W lipcu produkcja budowlano-montażowa wzrosła naszym zdaniem o,9%, konsensus wynosi,8%. Wydarzenia tygodnia Wzrost inflacji w lipcu Lipiec przyniósł nieznaczny wzrost inflacji. W lipcu wskaźnik CPI wzrósł o 3,6% r/r wobec 3,5% r/r w czerwcu, przekraczając ponownie pożądane przez bank centralny pasmo wahań. Największy wpływ na inflację w lipcu miały czynniki niezależne od koniunktury gospodarczej, tj. spadek cen żywności oraz podwyżki cen wyrobów tytoniowych w następstwie wzrostu akcyzy. Wzrosły również ceny paliw. W kolejnych miesiącach wskaźnik CPI powinien nieznacznie się obniżyć, jednak spadki powinny następować w wyraźnie wolniejszym tempie niż zakładaliśmy. Natomiast ze względu na niekorzystny efekt bazy, w ostatnich miesiącach roku powinien nastąpić ponowny wzrost inflacji do poziomu tylko nieznaczne niższego niż 3,5% r/r pod koniec roku. Zmniejsza to prawdopodobieństwo obniżek stóp w 29r. Kolejny miesiąc nadwyżki na rachunku bieżącym Czerwiec był piątym miesiącem z rzędu, kiedy odnotowano nadwyżkę na rachunku bieżącym. Wyniosła ona aż 459 mln EUR. Nadwyżka na rachunku bieżącym w całym pierwszym półroczu wyniosła ponad 1,15 mld EUR, a ciągu ostatnich 12 miesięcy deficyt stanowił tylko 2,2% PKB wobec ponad 5% PKB w 28r. Naszym zdaniem tendencje te będą kontynuowane w drugiej połowie roku i w całym 29r. oczekujemy niewielkiej nadwyżki na rachunku bieżącym. Wyrównywanie nierównowagi zewnętrznej przebiega jednak przy wyraźnym ograniczeniu obrotów, w szczególności towarowych. Eksport towarów spadł w czerwcu o 2,8% r/r, import natomiast o 31,5% r/r. Stopy Fed bez zmian Amerykańska Rezerwa Federalna zgodnie z oczekiwaniami pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, główna wynosi nadal do,25%, a władze monetarne zapowiadają utrzymanie jej na obecnym rekordowo niskim poziomie. Fed zapowiedział ponadto, że nie będzie się śpieszył z wycofywaniem się z programu wykupu długoterminowych papierów skarbowych i spodziewa się, iż kwota na niego przeznaczona (3 mld USD) zostanie wykorzystana do końca października. Dobre dane o PKB w strefie euro Odsezonowany PKB strefy euro spadł w II kw. 29 o,1% kw./kw. po spadku o 2,5% w pierwszych trzech miesiącach roku. Odczyt za II kw. daje spadek PKB w tempie rocznym,4% i jest znacznie lepszy niż spadek o 1,% wynikający ze wstępnych danych dla USA. Dane były lepsze od oczekiwań dzięki zaskakująco dobrym wynikom gospodarki Francji i Niemiec, w których odnotowano wzrost gospodarczy na poziomie,3% kw./kw. Pozwalają żywić nadzieję, że gospodarka europejska osiągnęła dno i kolejne kwartały przyniosą wzrosty w całej UE. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień na krajowym rynku walutowym upłynął pod znakiem dużej zmienności oraz osłabienia się złotego względem głównych walut. Po dobrym otwarciu tygodnia kurs EUR/PLN osiągnął poziom 4,76 widziany ostatnio na początku stycznia br., jednak dość szybko bo w zaledwie dwa dni wzrósł w okolice silnego oporu techniczne na poziomie 4,2. Makro i rynek str. 1

2 17 sierpnia 29 Komentarz makroekonomiczny Polska Wzrost inflacji w lipcu Kolejny miesiąc nadwyżki na rachunku bieżącym lip-4 lis-4 mar-5 sty-6 kwi-6 lip-6 lip-5 Rachunek obrotów bieżących (mln EUR) sty-7 kwi-7 lip-7 sty-8 kwi-8 lip-8 sty-9 kwi-9 Saldo tow arów Saldo usług Saldo dochodów Transfery bieżące Rachunek bieżący lis-5 mar-6 lip-6 lis-6 mar-7 lip-7 lis-7 mar-8 lip-8 lis-8 mar-9 lip-9 Inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii (%, r/r) Cel NBP Inflacja CPI (%, r/r) Lipiec przyniósł nieznaczny wzrost inflacji. W lipcu wskaźnik CPI wzrósł o 3,6% r/r wobec 3,5% r/r w czerwcu, przekraczając ponownie pożądane przez bank centralny pasmo wahań. Odczyt inflacji był wyższy nie tylko od naszych oczekiwań, ale również szacunków Ministerstwa Finansów. Największy wpływ na inflację w lipcu miały czynniki niezależne od koniunktury gospodarczej, odmienny od naszych oczekiwań wynik był efektem niższego niż szacowaliśmy spadku cen żywności oraz większych podwyżek cen wyrobów tytoniowych w następstwie wzrostu akcyzy. Wzrosły również ceny paliw, które w lipcu zwiększyły się o 4,1%. Kształtowanie się pozostałych elementów koszyka inflacyjnego było bliskie naszym oczekiwaniom, niemniej w efekcie działania wspomnianych wcześniej elementów inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii wzrosła w lipcu według naszych szacunków do ok. 2,9% r/r z 2,7% r/r czerwcu. W kolejnych miesiącach wskaźnik CPI powinien nieznacznie się obniżyć, jednak spadki powinny następować w wyraźnie wolniejszym tempie niż zakładaliśmy. Natomiast ze względu na niekorzystny efekt bazy, w ostatnich miesiącach tego roku powinien nastąpić ponowny wzrost inflacji i pod koniec tego roku wskaźnik inflacji może ukształtować się na poziomie tylko nieznaczne niższym niż 3,5% r/r, tj. górnego ograniczenia wahań inflacji wokół celu banku centralnego. Z punktu widzenia polityki pieniężnej dane wspierają nasz scenariusz zakładający utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie do końca roku. W naszej ocenie czerwcowa obniżka stóp była ostatnią w cyklu i do końca tego roku stopa referencyjna pozostanie na poziomie 3,%. Czerwiec był piątym miesiącem z rzędu, kiedy odnotowano nadwyżkę na rachunku bieżącym. Wyniosła ona aż 459 mln EUR i była wyższa zarówno od konsensusu rynkowego, jak i naszej optymistycznej prognozy na poziomie 29 mln EUR. Nadwyżka na rachunku bieżącym w całym pierwszym półroczu wyniosła ponad 1,15 mld EUR, a ciągu ostatnich 12 miesięcy deficyt stanowił tylko 2,2% PKB wobec ponad 5% PKB w 28r. Dane potwierdzają, więc szybkie wyrównywanie nierównowagi zewnętrznej polskiej gospodarki. Proces ten przebiega jednak przy wyraźnym ograniczeniu obrotów, w szczególności obrotów towarowych. Eksport towarów spadł w czerwcu o 2,8% r/r, import natomiast o 31,5% r/r. Na polski eksport nadal negatywnie wpływa recesja u naszych głównych partnerów handlowych, jednak dane miesięczne wskakują na pewną stabilizację. Słaby złoty znacznie poprawia konkurencyjność cenową polskich przedsiębiorstw i, nawet jeśli nie przyczynia się do wzrostu wolumenu sprzedaży zagranicznej, zwiększa przychody przedsiębiorców. Eksport wyrażony w złotych był w czerwcu o 5,7% wyższy niż przed rokiem. Spadki importu są natomiast związane szczególnie z niskim popytem inwestycyjnym i eksportowym oraz niższymi niż przed rokiem cenami surowców. W danych za czerwiec dość zaskakujące jest saldo dochodów, na którym odnotowano deficyt w wysokości 467 mln EUR, wobec 1516 mln EUR w analogicznym okresie ubiegłego roku. Poprawa salda dochodów wynika z mniejszych zysków zagranicznych właścicieli kapitału co jest związane z pogorszeniem wyników przedsiębiorstw. Saldo transferów i rachunek kapitałowy były tradycyjnie zdeterminowane przez środki unijne, których napływ był dodatni i wyniósł 278 mln EUR. Po stronie finansowania niepokoić może drugi miesiąc z rzędu odpływu zagranicznych inwestycji bezpośrednich. Spadek jest związany ze spłatą kredytów zaciągniętych u inwestorów zagranicznych. W czerwcu 29 r. saldo zagranicznych inwestycji portfelowych było dodatnie i wyniosło 695 mln EUR. Było ono skutkiem inwestycji nierezydentów w dłużne papiery wartościowe głównie wyemitowane przez Skarb Państwa. W przypadku pozostałych inwestycji można było zaobserwować spadek depozytów nierezydentów w polskich bankach o 46 mln EUR oraz wzrost lokat polskich banków w bankach za granicą o 464 mln EUR. Ogółem rachunek finansowy odnotował deficyt na poziomie 813 mln EUR. Makro i rynek str. 2

3 Opublikowane dane są pozytywne dla złotego, ponieważ wskazują na zmniejszające się ryzyko problemów z uzyskaniem finansowania. Naszym zdaniem obserwowane w pierwszych 6 miesiącach tendencje będą kontynuowane w drugiej połowie roku i w całym 29r. oczekujemy niewielkiej nadwyżki na rachunku bieżącym. Podobnego zdania jest dyrektor Departamentu Statystyki NBP, który powiedział, że saldo obrotów bieżących w kolejnych miesiącach powinno być dodatnie, co wynikać będzie z oscylującego wokół zera salda obrotów towarowych oraz dodatniego i rosnącego salda transferów (środki z UE) Spadek depozytów w lipcu Miesięczna zmiana depozytów (mln zł) sty-4 maj- 4 wrz-4 sty-5 maj- 5 wrz-5 Gospodarstwa domowe sty-6 maj- 6 wrz-6 sty-7 maj-7 wrz-7 Dalsze wyhamowanie dynamiki płac w gospodarce Plany prywatyzacyjne rządu sty-8 Przedsiębiorstwa BGK sprzedał pierwsze obligacje infrastrukturalne maj- 8 wrz-8 sty-9 maj- 9 Dynamika podaży pieniądza spadła w lipcu do 11,7% r/r, co było wynikiem gorszym zarówno od konsensusu rynkowego, jak i naszej pesymistycznej prognozy. W porównaniu z czerwcem podaż pieniądza mierzona agregatem M3 spadła o,8%, co było spowodowane spadkiem depozytów, które zmniejszyły się o 5,4 mld zł, najsilniej od listopada 24r, przy czym o 3 mld PLN zmniejszyły się depozyty przedsiębiorstw. Potwierdziły się więc przypuszczenia, że obserwowane w maju i czerwcu wzrosty były jednorazowe i wynikały ze zwrotu nadpłaconego podatku dochodowego. Zdaniem przedstawiciela NBP spadek w lipcu wynikał z przekazania przez jedną z firm 2 mld zł na wypłatę dywidendy oraz wycofania,7 mld zł przez duży podmiot państwowy. Oczekujemy jednak dalszych spadków, gdyż w obliczu nienajlepszych wyników finansowych oraz utrudnionego dostępu do zewnętrznego finansowania przedsiębiorstwa konsumują zgromadzone wcześniej środki. Depozyty niemonetarnych instytucji finansowych spadły aż o 2,8 mld zł, pozostałe depozyty były w miarę stabilne. Utrzymanie depozytu FUS na poziomie zbliżonym do czerwcowego oznacza, że fundusz dysponował w lipcu środkami na wypłaty świadczeń, a dodatkowo udało się spłacić zaciągnięty w czerwcu kredyt na 2 mln zł. Wartość kredytów w gospodarce spała w lipcu o 12,7 mld zl, z czego największy spadek o 7 mld odnotowano w przypadku gospodarstw domowych. Jest to związane z obserwowanym w ubiegłym miesiącu znacznym umocnieniem złotego, które zmniejszyło złotową wartość kredytów walutowych. W najbliższych miesiącach oczekujemy stabilizacji wartości depozytów oraz akcji kredytowej. Czynnikiem determinującym wartość kredytu w gospodarce będzie nadal kurs walutowy. GUS podał, że przeciętne miesięczne wynagrodzenie brutto w gospodarce narodowej wyniosło w II kw. 29r. 381,48zł i było o 4,4% wyższe niż przed rokiem wobec wzrostu o 6,8% w I kw. b.r., co odzwierciedla osłabienie presji na wzrost płac wynikające z pogorszenia warunków na rynku pracy. Wyhamowanie presji płacowej dotyczyło w większym stopniu sektora przedsiębiorstw niż reszty gospodarki. W samych przedsiębiorstwach płace wzrosły w II kw. o 3,8% r/r po wzroście o 6,5% w pierwszych trzech miesiącach roku. Wynika to z faktu, że sektor przedsiębiorstw cechuje się większą elastycznością wynagrodzeń niż sektor publiczny, czy usługi nierynkowe. Rząd przyjął plan, który zakłada przychody z prywatyzacji kluczowych spółek do końca 21r. na poziomie 36,7 mld zł, z czego w drugim półroczu 29 ok. 11,67 mld zł. Minister Aleksander Grad powiedział, że obecnie zrealizowano ok. 1/3 planu prywatyzacyjnego na cały rok. Aby osiągnąć założone przychody rząd zgodził się na sprzedaż akcji m.in. KGHM, Grupy Lotos, PGE i Tauronu, ale z zachowaniem pakietu kontrolnego nad tymi spółkami przez Skarb Państwa. W 29r. rząd planuje sprzedać między innymi "resztówkę" w TPSA, Giełdę Papierów Wartościowych SA czy Enea SA. Szczególnie trudna może być założona na 21r. sprzedaż 1% udziałów w KGHM, propozycja ta napotkała silny sprzeciw związków zawodowych. Przyśpieszenie procesu prywatyzacji ma na celu zmniejszenie potrzeb pożyczkowych budżetu centralnego i jeśli się powiedzie będzie ułatwieniem w finansowaniu deficytu. Bank Gospodarstwa Krajowego wyemitował we wtorek pierwszą serię obligacji infrastrukturalnych, z których dochód zostanie przekazany na budowę i remonty dróg. Wartość emisji wyniosła 6 mln zł, ale inwestorzy zgłosili popyt na łączną kwotę przeszło 2 mld zł. Następna emisja planowana jest na październik 29 r., a BGK chce uzyskać ze sprzedaży obligacji na rzecz Krajowego Funduszu Drogowego jeszcze 7,25 mld zł. BGK podał, że sprzedaż papierów odbywa się poprzez propozycję nabycia, skierowaną do wybranych adresatów. Emisja obligacji na rzecz KFD jest formą zmniejszenia deficytu centralnego, która nie wpływa jednak na deficyt sektora finansów publicznych. Makro i rynek str. 3

4 MFW popiera łagodne nastawienie RPP Ludwik Kotecki o PKB i przyszłorocznym budżecie Rada Wykonawcza Międzynarodowego Funduszu Walutowego poparła zamiar polskich władz monetarnych utrzymania łagodnego nastawienia w polityce pieniężnej, przy zachowaniu czujności wobec kształtowania się poziomu cen. W komunikacie podano ponadto, że część Dyrektorów uznała przerwę w cięciach stóp procentowych za nieuzasadnioną w obliczu niepewności co do warunków finansowania zewnętrznego. Dyrektorzy zauważyli, że dalsze poluźnienie monetarne nie powinno skutkować nadmierną presją na osłabienie się złotego. Naszym zdaniem pomimo opinii IMF prawdopodobieństwo kolejnych obniżek stóp w Polsce jest obecnie bardzo niewielkie. Wiceminister finansów Ludwik Kotecki powiedział, że w świetle ostatnich danych makroekonomicznych można ocenić, że przyjęte na przyszły rok założenie wzrostu gospodarczego o,5% jest "ostrożne" i może być podniesione po danych za II kw. Wiceminister dodał, że rząd nie wpisze do projektu przyszłorocznego budżetu wpływu z ewentualnego zysku NBP, choć liczy w przyszłym roku na co najmniej kilka miliardów z tego tytułu. Rząd prawdopodobnie 8 września przyjmie wstępny projekt ustawy budżetowej na przyszły rok. Kotecki powiedział ponownie, że rząd będzie starał się by przyszłoroczny deficyt budżet był "jak najmniejszy". W naszej ocenie jest to zadanie bardzo trudne do zrealizowania. Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Stopy Fed bez zmian Dobre dane o PKB w strefie euro cze-4 lu t-5 cze-5 Drugi miesiąc ujemnej inflacji w strefie euro -3,9 Def icyt USA lu t-6 cze-6 lu t-7 cze-7 Stopy długoterminow e 1, 5,, 6,1 47,1 Dług publiczny 4, lu t-8 cze-8 Strefa Euro Polska lu t-9 cze-9 Kryteria z Maastrich Inf lacja HICP Amerykańska Rezerwa Federalna zgodnie z oczekiwaniami pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Główna stopa procentowa funduszy federalnych wynosi nadal do,25%, a władze monetarne zapowiadają utrzymanie jej na obecnym rekordowo niskim poziomie. Fed zapowiedział ponadto, że nie będzie się śpieszył z wycofywaniem się z programu wykupu długoterminowych papierów skarbowych i spodziewa się, iż kwota na niego przeznaczona (3 mld USD) zostanie wykorzystana do końca października. Ben. S. Bernanke dodał, że na rynkach widać już skutki działania funduszy zapewnianych przez Fed, co pomaga gospodarce wyjść z najgorszej recesji od czasu wielkiego kryzysu. Odsezonowany PKB strefy euro spadł w II kw. 29 o,1% kw./kw. po spadku o 2,5% w pierwszych trzech miesiącach roku. Spadek był mniejszy niż oczekiwane przez analityków,5%.oczyt za II kw. daje spadek PKB w tempie rocznym,4% i jest znacznie lepszy niż spadek o 1,% wynikający ze wstępnych danych dla Stanów Zjednoczonych. Dane były lepsze od oczekiwań dzięki zaskakująco dobrym wynikom gospodarki Francji i Niemiec, w których odnotowano wzrost gospodarczy na poziomie,3% kw./kw. Kraje te zawdzięczają to rządowym programom pomocowym, subsydiowaniu zatrudnienia oraz ożywieniu na rynkach eksportowych. Bardzo trudna sytuacja jest nadal we Włoszech i Holandii, których PKB spadło o odpowiednio,5% oraz,9% kw./kw. Dane pozwalają żywić nadzieję, że gospodarka europejska osiągnęła dno i kolejne kwartały przyniosą wzrosty w całej UE. Sytuacja jest jednak nadal trudna. Problemy na rynku pracy mogą zagrozić odbiciu w dziedzinie konsumpcji. W ujęciu rocznym spadek PKB jest nadal bardzo głęboki i wynosi 4,6% wobec 4,9% w poprzednim kwartale. Inflacja HICP w strefie eurow lipcu już drugi miesiąc z rzędu była mniejsza od zera i wyniosła,7% wobec,1% w czerwcu. W porównaniu z poprzednim miesiącem ceny konsumenta spadły o,7%. Odczyt inflacji był nieznacznie niższy od oczekiwań. W povrównaniu z poprzednim miesiącem najsilniej wzrosły ceny rekreacji i kultury (1,3%), hoteli i restauracji (1,%) oraz alkoholu i wyrobów tytoniowych (,5%), najsilniejsze spadki odnotowano w przypadku cen ubrań (- 9,8%), żywności (-,7%) oraz wydatków mieszkaniowych (-,5%). W całej UE ceny wzrosły o,2% r/r oraz spadły o,5% m/m. Spośród krajów UE najniższą inflację HICP odnotowano w Irlandii (-2,6%), Belgii (-1,7%) oraz Luksemburgu (-1,5%), najsilniej wzrosły ceny w Rumunii (5,%) na Węgrzech (4,9%) oraz w Polsce (4,5%). Z punktu widzenia oceny stopnia konwergencji istotna jest 12- miesięczna średnia inflacja rok do roku. Wskaźnik ten był najniższy w Irlandii i Portugalii oraz w Luksemburgu. Wartość referencyjna dla kryterium inflacyjnego z Maastricht wyniosła 2,2%. Oznacza to, że spośród nowych krajów członkowskich jedynie Cypr spełniał w lipcu kryterium inflacyjne. W szczególności Polska z Makro i rynek str. 4

5 wartością średniej inflacji za ostatnie 12 miesięcy na poziomie 4,% jest coraz dalej od definiowanej przez UE stabilności cen. Nie widzimy obecnie szans na szybką poprawę sytuacji. Wg naszych szacunków już we wrześniu możliwa jest sytuacja, kiedy średnia inflacja za poprzedni rok będzie ujemna zarówno w Irlandii jak i Portugalii. W 24r. średnia inflacja na Litwie była mniejsza od zera. Kraj ten nie był wówczas uwzględniany przy liczeniu wartości referencyjnej, ze względu na nagromadzenie szczególnych czynników, które obniżały inflację. W raporcie o konwergencji napisano jednocześnie, że nie sugeruje to mechanicznego podejścia do wykluczeń pewnych stóp inflacji w przyszłości. W naszej ocenie ze względu na powszechne w UE tendencje deflacyjne kraje o ujemnej stopie inflacji nie będą wykluczane z analizy, co jeszcze bardziej oddala perspektywę spełnienia przez Polskę kryterium stabilności cen. W lipcu nasz kraj spełniał jedynie kryterium stóp procentowych oraz długu publicznego. Najsilniejszy od lat spadek cen w USA Mocny wzrost inflacji na Węgrzech Spadek produkcji przemysłowej w strefie euro Wzrost produkcji przemysłowej w USA Poprawa nastrojów europejskich inwestorów Spadek optymizmu konsumentów w USA Spadek sprzedaży detalicznej w USA Wzrost wydajności pracowników w USA Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych pozostał w lipcu w USA, zgodnie z oczekiwaniami, na poziomie z czerwca, po wzroście o,7% m/m w czerwcu. Inflacja bazowa, która nie uwzględnia cen żywności i paliw wyniosła,1% m/m wobec,7% miesiąc wcześniej. W porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku ceny konsumenta spadły o 2,1%, co jest najsilniejszym spadkiem od 195r. Spadek ten jest częściowo wywołany przez czynniki podażowe (paliwa, żywność) ponieważ inflacja bazowa wyniosła 1,5% r/r. Inflacja na Węgrzech wzrosła w lipcu do 5,1% r/r z 3,7% w czerwcu. Analitycy spodziewali się wzrostu inflacji do 6,1%. Ceny w lipcu były o 1,3% wyższe w porównaniu z czerwcem, po wzroście o,1% przed miesiącem. Wzrost inflacji ma charakter jednorazowy i wynika z wprowadzonej od lipca podwyżki podatku VAT, która ma pomóc zrównoważyć budżet. Pozytywnie należy ocenić fakt, że wzrost ten był niższy od oczekiwań, co sugeruje niską presję na wzrost cen w węgierskiej gospodarce. Produkcja przemysłowa w strefie euro spadła w czerwcu o 17,% r/r po spadku o 17,6% r/r w maju. Produkcja była o,6% mniejsza niż w poprzednim miesiącu, co było odczytem wyraźnie poniżej oczekiwań i potwierdza nadal trudne warunki w europejskim sektorze przemysłowym. Produkcja przemysłowa w USA wzrosła w lipcu o,5% m/m po spadku o,4% w czerwcu. Odczyt był nieznacznie lepszy od oczekiwań. Wykorzystanie mocy produkcyjnych amerykańskich firm wzrosło w lipcu do 68,5% z 68,1% w czerwcu, silniej niż oczekiwano. Dane wpisują się w dobre odczyty indeksu ISM dla amerykańskiego przemysłu i sugerują, że ta gałąź gospodarki najgorsze może już mieć za sobą. Wskaźnik Sentix, który mierzy zaufanie wśród inwestorów w strefie euro wzrósł w sierpniu do -17, pkt z - 31,3 pkt w lipcu. Odczyt był lepszy od oczekiwań a indeks jest obecnie najwyższy od 12 miesięcy. Wg wstępnych szacunków, indeks poziomu optymizmu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, spadł w sierpniu do 63,2 pkt z 66 pkt na koniec lipca. Wynik jest rozczarowujący, ponieważ oczekiwano jego wzrostu do 69 pkt. Spadek pokazuje, że w związku z trudnymi warunkami na amerykańskim rynku pracy konsumpcja prywatna może być czynnikiem opóźniającym wyjście gospodarki USA z obecnej recesji. Sprzedaż detaliczna w USA nieoczekiwanie spadła w lipcu o,1% m/m po wzroście o,8% m/m w czerwcu. Sprzedaż detaliczna, z wykluczeniem sprzedaży samochodów także spadła w lipcu o,6% po wzroście miesiąc wcześniej o,5%. W danych widoczne są skutki wzorowanego na niemieckim programu wsparcia przemysłu motoryzacyjnego. Subsydiowany wzrost sprzedaży samochodów nie wyrównał jednak spadków w innych kategoriach dóbr. Trudne warunki na rynku pracy ograniczają dochody Amerykanów i jednocześnie zmniejszają ich skłonność do konsumpcji. Wydajność amerykańskich pracowników zatrudnionych w sektorach poza rolnictwem wzrosła w II kwartale 29r. o 6,4% po wzroście o,3% w I kwartale 29r. Wzrost był silniejszy od oczekiwań. Jednostkowe koszty pracy spadły w II kwartale 29 o Makro i rynek str. 5

6 5,8%, po spadku o 2,7% w poprzednim okresie. Wzrost wydajności jest zapewne skutkiem znacznego ograniczenia zatrudnienia, dzięki czemu wzrósł PKB na pracującą osobę. Spadek zapasów hurtowników w USA Spadek zapasów niesprzedanych towarów w USA Wzrost deficytu handlowego w USA Zapasy amerykańskich hurtowników spadły w czerwcu 29r. o 1,7% m/m po spadku o 1,2% m/m w maju. Spadek był większy od oczekiwań i jest typowy dla pierwszej fazy spowolnienia gospodarczego. Indeksy koniunktury sugerują jednak, że proces dostosowywania zapasów do niższych rozmiarów produkcji może zostać zakończony w ciągu najbliższych miesięcy. Zapasy niesprzedanych towarów w USA spadły w czerwcu o 1,1% m/m po spadku o 1,2% m/m w maju. Spadek był głębszy od oczekiwań i jest typowy dla pierwszej fazy spowolnienia gospodarczego. Badanie ISM sugeruje jednak, że okres redukcji zapasów dobiega końca i nie można wykluczyć ich wzrostów w drugiej połowie roku. Deficyt handlowy Stanów Zjednoczonych wzrósł w czerwcu 29 r. do 27 mld USD z 26 mld USD w maju. Analitycy oczekiwali nieco większego deficytu. W porównaniu z poprzednim miesiącem import wzrósł o 2,3%, eksport natomiast o 2,%. Członek RPP Wypowiedź z ostatniego tygodnia Oczekiwana decyzja Dariusz Filar Ponieważ inflacja nie spada, gospodarka ma szansę poprawy, maleńka furtka zatrzaskuje się. Szans na obniżki nie ma. ( ) bez zmian Marian Noga Niższej inflacji niż 3,5 proc., którą mieliśmy w czerwcu, w tym roku już nie będzie. W związku z tym przestrzeni do obniżki stóp procentowych nie widzę. Te dane (inflacja za lipiec) potwierdzają moje wcześniejsze twierdzenia. Moim zdaniem na koniec roku inflacja wyniesie 3,9 bez zmian - 4, proc. ( ) Andrzej Sławiński Utrzymująca się inflacja wokół górnej granicy odchyleń zmniejsza prawdopodobieństwo dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Ewentualne dalsze łagodzenie polityki pieniężnej będzie zależało od kształtowania się popytu krajowego, jakkolwiek nie należy zapominać, że realny poziom stóp procentowych jest od szeregu miesięcy niski. ( ) Cała RPP, 26 sierpnia 29r. bez zmian bez zmian Makro i rynek str. 6

7 3,1 3,5 3, 2,95 2,9 2,85 2,8 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ 14 lip 16 lip 2 lip 22 lip 24 lip 28 lip 3 lip 3 sie 5 sie 7 sie 11 sie 13 sie 17 sie 1,45 1,44 1,43 1,42 1,41 1,4 USDPLN /prawa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ 14 lip 16 lip 2 lip 22 lip 24 lip 28 lip 3 lip 3 sie 5 sie 7 sie 11 sie 13 sie 17 sie EURPLN 4,35 4,3 4,25 4,2 4,15 4,1 4,5 4, 1,54 1,54 1,53 1,53 1,52 1,52 Makro i rynek 17 sierpnia 29 Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień na krajowym rynku walutowym upłynął pod znakiem dużej zmienności oraz osłabienia się złotego względem głównych walut. Po dobrym otwarciu tygodnia kurs EUR/PLN osiągnął poziom 4,76 widziany ostatnio na początku stycznia br., jednak dość szybko bo w zaledwie dwa dni wzrósł w okolice silnego oporu techniczne na poziomie 4,2. Dużej zmienności złotego i szybkiej deprecjacji sprzyjały przede wszystkim słabe nastroje inwestorów na rynkach wschodzących. Rozpoczęta w ubiegłym tygodniu korekta na parkietach w Chinach przełożyła się na gorsze postrzeganie pozostałych rynków wschodzących, w tym złotego, forinta węgierskiego i korony czeskiej. Od poprzedniego raportu tygodniowego szanghajski indeks spadł o 12,6%, a od sierpniowego szczytu dzieli go obecnie blisko 17,5%. W drugiej połowie tygodnia giełdy, a w ślad za nimi waluty regionu odzyskały na krótki czas siłę, po lepszych od oczekiwań wynikach danych makro na rynkach bazowych. Byki wspierane były przede wszystkim przez lepsze od oczekiwań wyniki PKB w Niemczech i strefie euro. Nastroje inwestorów popsuły natomiast słabe dane o sprzedaży detalicznej i wzrost liczby nowych bezrobotnych w USA. Z krajowych danych na złotego wpływ miały jedynie dane z bilansu płatniczego za czerwiec, które potwierdziły szybkie tempo wyrównywania nierównowagi zewnętrznej polskiej gospodarki. Rynek walutowy w niewielkim stopniu zareagował na dane o wyższej niż się spodziewano inflacji w lipcu, podążając w głównej mierze za trendami na rynkach zagranicznych. W nadchodzącym tygodniu duża ilość danych będzie sprzyjała podwyższonej zmienności złotego, a dodatkowo inwestorzy po ostatnich publikacjach wyników PKB za II kwartał, będą bacznie przyglądali się najnowszym danym z rynków bazowych, na których opublikowane zostaną indeksy wyprzedzające koniunktury ZEW i PMI. Kurs EUR/PLN rozpoczął tydzień od silnego wzrostu w okolice 4,2 pod wpływem wzrostu awersji do ryzyka. Pogorszenie nastrojów na rynkach akcji od początku tygodnia związane jest zapewne z dzisiejszym gorszym od oczekiwań odczytem PKB w Japonii (wzrost o,9% q/q, a nie jak oczekiwał rynek o 1% q/q, wobec spadku o 3,1% q/q w 1 kwartale) oraz inwestycji zagranicznych w Chinach (spadek inwestycji zagranicznych o 2,35% zamiast oczekiwanego spadku o 16,8%). 1,39 1,51 Rynek walutowy - EUR/USD W minionym tygodniu kurs EUR/USD pozostawał stabilny w okolicy 1,42, po tym jak tydzień wcześniej spadł o ponad 2 grosze po publikacji wyników liczby EUR/USD /prawa skala/ EUR/CHF zatrudnionych poza sektorem rolniczym. Kurs EUR/USD poruszał się w przedziale 1,41-1,43 i podlegał krótkookresowym, niewielkim wahaniom pod wpływem publikowanych danych makroekonomicznych. Na rynkach finansowych największy wpływ na notowania miały komentarz po posiedzeniu Fed, PKB w Niemczech i strefie euro oraz inflacja w USA. Zgodnie z oczekiwaniami Fed pozostawił stopy na niezmienionym poziomie. Wsparcie dla europejskiej waluty stanowił natomiast komunikat po posiedzeniu Fed, który nie dał sygnału do szybkiego zacieśnienia polityki monetarnej. Euro wspierane było również przez szybszy od oczekiwań wzrost gospodarczy w strefie euro, a w szczególności w największej gospodarce europejskiej. Negatywnie na dolara wpłynął również większy niż się spodziewano przyrost bezrobotnych w USA, jednak pozytywny sentyment do euro utrzymał się zaledwie przez dwie sesje. Kolejny 5 z rzędu spadek cen w USA, odsunął widmo gwałtownego wzrostu inflacji oraz zwiększył zainteresowanie dolarem, jako bezpieczną formą inwestycji. Umocnienie bezpiecznego dolara przyśpieszyło dodatkowo po gorszych od konsensusu wynikach indeksu Uniwersytetu Michigan, który obrazuje nastroje amerykańskich konsumentów (w sierpniu indeks spadł do 63,2 pkt z 66 pkt przed miesiącem). Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór Uzasadnienie EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,26 4,2 4,15 4,5 W tym tygodniu rynki oczekują na serię krajowych danych makroekonomicznych. Począwszy od wtorku inwestorzy będą obserwowali m.in. dane o inflacji bazowej i PPI, produkcji przemysłowej, przeciętnym wynagrodzeniu i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw oraz sprawozdaniu z ostatniego posiedzenia RPP. EUR/USD O2 O1 W1 W2 1,43 1,41 1,4 1,388 W nadchodzącym tygodniu kluczowe pozostaną wyniki indeksów wyprzedzających koniunktury oraz kondycja giełd w USA. W tym tygodniu inwestorzy podejmą próbę testowania poziomu 1,4 na fali pogarszających się nastrojów. Giełdy oraz rynki walutowe dyskontują obecnie dość szybką poprawę koniunktury zatem gorsze od oczekiwań wyniki danych powodują, że inwestorzy realizują dotychczasowe zyski. Makro i rynek komentarz dzienny str. 7

8 Analiza techniczna W minionym tygodniu kurs EUR/PLN wybił się z kilkutygodniowego trendu spadkowego. Obecnie notowania zatrzymały się w okolicy 4,2, który stanowi pierwszy ważny poziom Fibonnaciego. W kolejnych sesjach złoty będzie prawdopodobnie konsolidował się w okolicy 4,2, a następnie nie wykluczamy korekty powrotnej nawet w okolice 4,3-4,32, o czym wspominaliśmy w naszym raporcie miesięcznym. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,158 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 4,1596 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 4,3617 Długookresowy (6M) 2 dniowa 4,3266 Analiza techniczna W tym tygodniu kurs USD/PLN będzie walczył o utrzymanie się w trendzie spadkowym. W przypadku przebicia oporu na poziomie 2,98 kurs USD/PLN będzie zmierzał do 3, a następnie do najbliższego poziomu wycofania Fibonacciego na 3,7. Dolar podrożał już ponad 15 gr od sierpniowego dołka, zatem pole do dalszego gwałtownego osłabienia pozostaje ograniczone. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 2,9259 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 2,9251 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 3,1284 Długookresowy (6M) 2 dniowa 3,2188 Analiza techniczna Kurs EUR/USD porusza się od ponad miesiąca w przedziale 1,41-1,43 i do potwierdzenia ostatniego wybicia poniżej 1,41 potrzebne będzie przetestowania poziomu 1,4. Choć ostatnie dane m.in. inflacja i wzrost gospodarczy w USA i strefie euro potwierdzają pozytywny sentyment do dolara, nie zmieniamy naszych długookresowych oczekiwań, co do kursu EUR/USD, weryfikujemy natomiast krótko i średnioterminową perspektywę do negatywnej dla euro. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/USD 5 dniowa 1,4183 Krótkookresowy (1T) 2 dniowa 1,4218 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 1,3945 Długookresowy (6M) 2 dniowa 1,3457 Kurs EUR/PLN 1,% 4,568 Price PLN 4,52 61,8% 5,% 38,2% 23,6%,% 4,382 4,3222 4,2643 4,1925 4, czerwiec 29 lipiec 29 sierpien 29 Kurs USD/PLN 1,% 3, ,8% 5,% 38,2% 23,6%,% 3,4948 3,3652 3,2356 3,753 2,8161 4,48 4,44 4,4 4,36 4,32 4,28 4,24 4,2 4,16 4, Źródło: Reuters; interwał 3 min Price /USD 3, lut 9 mar 9 kwi 9 maj 9 cze 9 lip 9 sie 9 Źródło: Reuters; interwał dzienny Kurs EUR/USD lipiec 29 sierpien 29 1,43 1,41 3,75 3,7 3,65 3,6 3,55 3,5 3,45 3,4 3,35 3,3 3,25 3,2 3,15 3,1 3,5 3 2,95 2, Price USD 1,44 1,437 1,434 1,431 1,428 1,425 1,422 1,419 1,416 1,413 1,41 1,47 1, Źródło: Reuters; interwał 3 min Makro i rynek komentarz dzienny str. 8

9 17 sierpnia 29 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 36, 32, 28, 24, ,1 3,6 3,1 2,6 2,1 4,34 24 lip Spready obligacji PLN vs. EUR 29 lip 3 sie 11 sie Stopa WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 14 sie 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X1 8X11 9X Stawki FRA Implikowana stopa referencyjna -23 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 5,3 14 5,18 5,31 6 sie 2Y 5Y 1Y Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa ,31 2,46 2,43 5,68 6,21 6, Y 2Y 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y zmiana dzienna w bp (prawa oś) ,5 5 4,5 4 3,5 3 2, Obligacje Rynek krajowy W minionym tygodniu rentowności krajowych obligacji weszły w trend wzrostowy. Najwięcej wzrosły rentowności obligacji z krótkiego końca, głównie 2- i 5-letnie w reakcji na opublikowane dane o inflacji w Polsce. Długi koniec wolniej reaguje na zmiany bieżących nastrojów, zatem można się spodziewać dalszych spadków cen w najbliższych tygodniach. Inną znaczącą przyczyną spadku cen obligacji był wzrost awersji do ryzyka oraz idące z tym osłabienie złotego. Był to pierwszy od blisko dwóch miesięcy tak długi cykl wzrostu rynkowych stóp procentowych. Inwestorzy najwyraźniej przestali wyceniać już obniżkę stóp procentowych w tym roku, co z resztą widać po wzroście stawek FRA o różnych terminach. Uwaga rynku koncentrowała się na aukcji papierów 5-letnich, jednak jej wyniki w niewielkim stopniu wpłynęły na sentyment rynkowy. Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje PS414 za 3,5 mld PLN przy popycie popyt 4,97 mld PLN. Średnia rentowność sprzedanych papierów wyniosła 5,55%. Krajowy rynek obligacji nie zareagował natomiast na dwie naszym zdaniem dość ważne informacje po pierwsze, Ministerstwo Finansów zorganizuje 19 sierpnia przetarg odkupu bonów skarbowych o wartości 11,1 mld PLN za gotówkę oraz po drugie do końca 21r. pozyska 36,7 mld PLN z prywatyzacji. O ile wykup bonów nie stanowi dobrego sygnału dla rynku obligacji, gdyż może oznaczać, że MinFin planuje przerzucić część finansowania na dłuższe papiery, o tyle ambitne plany prywatyzacji powinny zmniejszyć potrzeby pożyczkowe, co powinno dać zielone światło do wzrostów cen. Rynek najwyraźniej nie wierzy w plany prywatyzacji, natomiast większość inwestorów oczekuje na sprawozdanie z wykonania budżetu państwa po lipcu. Jeżeli czerwcowa poprawa kondycji budżetu nie była tylko zjawiskiem jednorazowym, inwestorzy mogą być skłonni do zakupu obligacji w tym tygodniu. Obligacje - Rynki bazowe Na rynkach bazowych ceny obligacji niemieckich i amerykańskich wzrosły w ślad za wzrostem awersji do ryzyka oraz spadającą inflacją. Inwestorzy na początku tygodnia koncentrowali uwagę głównie na podaży obligacji w USA, która w minionym tygodniu wyniosła 75 mld USD, ale silny popyt ze strony zagranicznych banków centralnych spowodował, że centrum uwagi przejęły dane makroekonomiczne. Dobre wyniki aukcji oraz największy od wielu lat popyt ze strony banków centralnych, w tym Banku Chin, spowodował silne odreagowanie na rynku obligacji. Dodatkowo inwestorzy zaczęli kupować obligacje po publikacji wyników inflacji CPI w USA, a w zasadzie obecnie można mówić już o deflacji. Piąty z rzędu spadek cen w Stanach Zjednoczonych znacząco odsuwa w czasie możliwość nieoczekiwanego wzrostu inflacji w związku z niskim poziomem stóp procentowych, a przez to zwiększa atrakcyjność bezpiecznych obligacji rządowych. W tym tygodniu ceny obligacji na rynkach bazowych mogą kontynuować wzrosty wspierane przez słabe wyniki PKB w Japonii czy inwestycji zagranicznych w USA. 1,6 1,1,6 1,33 1,3 2Y 5Y 1Y -3-4 Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje - PL W tym tygodniu inwestorzy będą oczekiwali na informacje o wykonaniu deficytu budżetowego oraz na cały szereg danych makroekonomicznych. Najważniejsze dla rynku będą dane o przeciętnej płacy oraz produkcji przemysłowej. Bundy DE Najbliższy tydzień przyniesie kolejne wyniki indeksów wyprzedzających koniunktury PMI i ZEW w Niemczech. Spodziewamy się lekkiego pogorszenia koniunktury, co powinno pociągnąć za sobą wzrosty cen bundów. Treasury USA W tym tygodniu ceny obligacji amerykańskich prawdopodobnie będą kontynuowały wzrosty w ślad za ostatnimi dobrymi wynikami przetargów obligacji oraz spadkowi oczekiwań inflacyjnych. Makro i rynek komentarz dzienny str. 9

10 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE gru-8 sty-9 lut-9 mar-9 kwi-9 maj-9 cze-9 lip-9 Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane -5,6-9,3-14,3-12,7-14,6-11,9-1,9-1,8-12,4-8, -5,2-5,9-4,3-5,6-2,4 - Produkcja budowlana(r/r) dane odseznowane 2,,6 7,4 6,6 1,9 2,1 1,2,6,5,3,2 1,,6,4,9 - Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 2,2,7 -,2 -,9-1,4-1,7-1,9-2,4 Płace w sek. przeds. (r/r) 5,6 8,1 5,1 5,7 4,8 3,8 2, 3,2 Stopa bezrobocia 9,5 1,5 1,9 11,2 11, 1,8 1,7 1,8 CA (mn EUR) CPI (r/r) 3,3 2,8 3,3 3,6 4, 3,6 3,5 3,6 PPI (r/r) 2,7 3,6 5,7 5,6 5,1 3,7 4, 3,7 Inflacja bazowa (r/r) 2,8 2,2 2,4 2,5 2,6 2,8 2,7 2,6 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 18,6 17,7 17,4 17,6 14,4 14,2 14,4 11,7 Stopa referencyjna 5, 4,25 4, 3,75 3,75 3,75 3,5 3,5 WIBOR 1M 5,59 4,49 4,49 3,49 3,71 4,1 3,6 3,5 WIBOR 3M 5,84 4,8 4,48 3,96 4,32 4,62 4,15 4,1 Obligacja 2-letnia 5,46 4,88 5,72 5,55 5,52 5,5 5,8 4,95 Obligacja 5-letnia 5,41 5,9 6,2 6,2 5,81 5,8 5,56 5,4 Obligacja 1-letnia 5,52 5,69 6,31 6,26 6,18 6,28 6,15 6,1 EUR/PLN 4,12 4,46 4,73 4,51 4,43 4,48 4,15 4,2 USD/PLN 2,95 3,48 3,76 3,39 3,35 3,18 3,7 2,9 EUR/USD 1,4 1,29 1,26 1,34 1,32 1,41 1,4 1,45 * prognozy Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Dane i prognozy kwartalne 3Q8 4Q8 28 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 29 PKB (% r/r) 4,8 2,9 4,8,8,5,2 1,2,7 Stopa bezrobocia (%) 8,9 9,5 9,5 11,2 1,7 11,1 12, 12, Inflacja (%, r/r) 4,5 3,3 3,3 3,6 3,5 2,8 2,7 2,7 Stopa referencyjna 6, 5, 5, 3,75 3,5 3,5 3,5 3,5 Obligacja 2-letnia 6,3 5,6 5,6 5,55 5,41 4,9 5, 5, Obligacja 5-letnia 6,5 5,8 5,8 6,2 5,78 5,6 5,7 5,7 Obligacja 1-letnia 6,87 5,9 5,9 6,26 6,3 6,1 6,2 6,2 USD/PLN 2,34 2,95 2,95 3,39 3,17 2,86 2,73 2,73 EUR/PLN 3,4 3,95 3,8 4,51 4,45 4,16 4,3 4,3 * prognozy Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA

11 Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie Prognoza dane Millennium Konsensus 8/17 1:5 PKB (kw./kw.) Japonia 2Q P -3,8% 1,% 8/17 1:5 PKB zannualizowany Japonia 2Q P -14,2% 3,9% 8/17 1:5 Deflator PKB r/r Japonia 2Q P,9% 1,8% 8/17 9: PPI (przemysłowy) (r/r) Czechy lipiec -4,4% -4,8% 8/17 9: Indeks cen eksportowych (r/r) Czechy czerwiec,3% 8/17 9: Indeks cen importowych (r/r) Czechy czerwiec -4,% 8/17 9:15 Sprzedaż detaliczna (realna) (r/r) Szwajcaria czerwiec -1,4% 8/17 11: Bilans handlowy EU czerwiec 1.9B 8/17 11: Bilans handlowy sa EU czerwiec.8b 8/17 14:3 Indeks Empire Manufacturing USA sierpień -,55 2,2 8/17 15: Długookresowe przepływy TIC, netto USA czerwiec -$19.8B $17.5B 8/17 15: Przepływy TIC, netto USA czerwiec -$66.6B 8/17 19: Indeks rynku nieruchomości NAHB USA sierpień /18 11: Indeks ZEW EU sierpień 39,5 8/18 11: Indeks ZEW Niemcy sierpień 39,5 46,5 8/18 11: Indeks ZEW (sytuacja bieżąca) Niemcy sierpień -89,3-85 8/18 14: Przeciętna płaca (r/r) Polska lipiec 2,% 3,2% 2,% 8/18 14: Zatrudnienie (r/r) Polska lipiec -1,9% -2,4% -2,2% 8/18 14:3 PPI (m/m) USA lipiec 1,8% -,2% 8/18 14:3 PPI z wylączeniem żywności i energii (m/m) USA lipiec,5%,1% 8/18 14:3 PPI (r/r) USA lipiec -4,6% -5,8% 8/18 14:3 PPI z wylączeniem żywności i energii (r/r) USA lipiec 3,3% 2,8% 8/18 14:3 Rozpoczęte budowy USA lipiec 582K 598K 8/18 14:3 Pozwolenia na budowę USA lipiec 563K 576K 8/18 23: Indeks ABC Consumer Confidence USA 16-sie -47 8/19 6:3 Indeks aktywności w gospodarce(m/m) Japonia czerwiec,7%,3% 8/19 8: PPI (m/m) Niemcy lipiec -,1% -,1% 8/19 8: PPI (r/r) Niemcy lipiec -4,6% -6,4% 8/19 8: Machine Tool Orders (r/r) Japonia lipiec F -72,2% 8/19 9: Przeciętna płaca (r/r) Węgry czerwiec 2,5% 8/19 1: Rachunek bieżący SA EU czerwiec -1.2B 8/19 1: Rachunek bieżący nsa EU czerwiec -13.B 8/19 11: Produkcja budowlana SA m/m EU czerwiec -2,% 8/19 11: Produkcja budowlana WDA r/r EU czerwiec -8,% 8/19 13: Wnioski o kredyt hipoteczny MBA USA 14-sie -3,5% 8/19 14: PPI (r/r) Polska lipiec 4,% 3,7% 3,9% 8/19 14: Produkcja przemysłowa (r/r) Polska lipiec -4,3% -2,4% -2,7% 8/2 8:15 Bilans handlowy Szwajcaria lipiec 1.57B 8/2 11: ZEW (oczekiwania) Szwajcaria sierpień 8/2 14: Inflacja bazowa (r/r) Polska lipiec 2,7% 2,6% 8/2 14:3 Liczba nowych bezrobotnych USA 15-sie 558K 553K 8/2 14:3 Liczba bezrobotnych USA 8-sie 622K 8/2 16: Indeks Philadelphia Fed. USA sierpień -7,5-2 8/21 9: Podaż pieniądzam3r/r Szwajcaria lipiec 5,7% 8/21 9:3 PMI przemysł Niemcy sierpień A 45,7 47,2 8/21 9:3 PMI usługi Niemcy sierpień A 48,1 49 8/21 1: PMI przemysł EU sierpień A 46,3 47,5 8/21 1: PMI usługi EU sierpień A 45,7 46,3 8/21 1: PMI composite EU sierpień A 47 8/21 16: Sprzedaz domów USA lipiec 4.89M 5.M 8/21 16: Sprzedaz domów m/m USA lipiec 3,6% 2,3% Wynik rzeczywisty Źródło: Reuters, Bloomberg, Millennium Bank S.A. Makro i rynek komentarz dzienny str. 11 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.