Bieżący tydzień na rynkach finansowych. Wydarzenia tygodnia. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych. 1 lutego 2016

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista Urszula Kryńska Ekonomistka Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,4213-1,1% USD/PLN 4,0720-1,5% CHF/PLN 3,9894-2,1% EUR/USD 1,0846 0,3% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 1,60-1 WIBOR 3M 1,70 0 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 1,54 3 5Y 2, Y 3,12 4 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 1,58-3 5Y 1, Y 2,40-12 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y 0,32-16 US 10Y 1,91-12 Giełdy pkt. Δ % WIG ,6 3,1 S&P ,2 1,7 Nikkei ,2 4,4 Dane z dnia dzisiejszego godz i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 1 lutego 2016 W dniach 2-3 lutego odbędzie się dwudniowe posiedzenie RPP, na którym nie spodziewamy się zmian parametrów polityki pieniężnej. Nie będzie ono odbywało się w pełnym składzie, ponieważ kadencja Andrzeja Bratkowskiego oraz Elżbiety Chojny- Duch wygasła 20 stycznia. Natomiast Grażyna Ancyparowicz oraz Eryk Łon zostali w sobotę powołani przez Sejm, złożą przysięgę dopiero 10 lutego. Posiedzenie będzie ważne, gdyż ustalenia Rady podejmowane są w formie uchwał większością głosów przy obecności co najmniej 5 członków, w tym przewodniczącego. Wydarzenia tygodnia Solidny wzrost gospodarczy w 2015r. PKB był w 2015r. realnie o 3,6% wyższy niż w roku 2014 kiedy odnotowano wzrost o 3,3%, co było wynikiem nieco lepszym od oczekiwań. Odczyt za cały rok oznacza, że w samym Q4 wzrost przyśpieszył i mógł wynieść od 3,6% r/r do nawet 4,0% r/r wobec 3,5% r/r w Q3. Rok 2015 był bardzo dobry dla gospodarki. Motorem wzrostu była zarówno konsumpcja, która wzrosła o 3,1% po wzroście o 2,6% przed rokiem, jak i inwestycje, których dynamika osłabła nieco w porównaniu z 2014r. (6,1% vs. 9,8%). Saldo wymiany z zagranicą dodało 0,3 pkt. proc. do rocznego tempa wzrostu, podczas, gdy przed rokiem kontrybucja była ujemna równa -1,5 pkt. proc. W minionym roku gospodarka znajdowała się w równowadze, co sugeruje, że nie ma strukturalnych zagrożeń dla wzrostu. Oczekujemy, że w bieżącym roku gospodarka może powtórzyć wynik z 2015r. Struktura wzrostu może być już jednak mniej korzystna. Japonia stosuje politykę ujemnych stóp procentowych Bank Japonii utrzymał skalę stymulowania monetarnego na poziomie 80 bln jenów, co było zgodne z oczekiwaniami. Bank zdecydował ponadto o wprowadzeniu ujemnych stóp procentowych. Oprocentowanie rachunków w banku centralnym wynosi obecnie minus 0,1%. Celem Banku jest umożliwienie powrotu inflacji do celu na poziomie 2,0% w najszybszym możliwym terminie. Fed ostrożny w kwestii stóp procentowych Amerykańska Rezerwa Federalna pozostawiła stopy na niezmienionym poziomie. Główna stopa funduszy federalnych nadal wynosi 0,25-0,5%, a decyzja FOMC była zgodna z oczekiwaniami. Fed uważnie monitoruje rozwój sytuacji w globalnej gospodarce oraz na rynkach finansowych, oraz analizuje ich wpływ na rynek pracy oraz inflację, jak również na perspektywy gospodarki. FOMC powtórzył w styczniowym komunikacie, że warunki panujące obecnie w gospodarce sugerują tylko stopniowe podwyżki stóp procentowych w przyszłości. To stwierdzenie w komunikacie Fed pojawiło się też w grudniu. Z komunikatu usunięto natomiast fragment mówiący, że ryzyka dla perspektyw gospodarki są zrównoważone. Zmiany odebrano jako sygnał, że zmalało prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki stóp w marcu, a skala zacieśnienia polityki pieniężnej w tym roku może być mniejsza niż oczekiwane dotychczas 100 bps. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Początek ubiegłego tygodnia nie przyniósł większych zmian w wycenie złotego, czemu sprzyjało oczekiwanie na nowe impulsy, w tym posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Nieco emocji dostarczyły komentarze agencji Moody s która ostrzegła, iż wyższy od oczekiwań deficyt oraz zmiana reguły wydatkowej są negatywne dla ratingu Polski, co zostało odebrane przez rynek jako możliwość obniżki ratingu w przyszłości. Warto podkreślić, iż łagodnej przeceny złotego w tym czasie nie powstrzymały lepsze od oczekiwań dane dotyczące tempa wzrostu gospodarczego w ubiegłym roku. Dopiero koniec miesiąca przyniósł wyraźne, bo ponad 1% umocnieniem złotego względem euro. Apetyt na ryzyko już podczas azjatyckiej części sesji zwiększyła decyzja Banku Japonii o cięciu stopy depozytowej do negatywnych poziomów. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1

2 Gospodarka polska Solidny wzrost gospodarczy w 2015r. Spadek optymizmu w sektorze przemysłowym Bezrobocie na koniec 2015r. poniżej 10% Przedstawiciele Moody s i Fitch bardziej powściągliwi od agencji S&P MinFin przedstawił projekt podatku od sprzedaży detalicznej PKB był w 2015r. realnie o 3,6% wyższy niż w roku 2014 kiedy odnotowano wzrost o 3,3%, co było wynikiem nieco lepszym od oczekiwań. Odczyt za cały rok oznacza, że w samym Q4 wzrost przyśpieszył i mógł wynieść od 3,6% r/r do nawet 4,0% r/r wobec 3,5% r/r w Q3. Rok 2015 był bardzo dobry dla gospodarki. Motorem wzrostu była zarówno konsumpcja, która wzrosła o 3,1% po wzroście o 2,6% przed rokiem, jak i inwestycje, których dynamika osłabła nieco w porównaniu z 2014r. (6,1% vs. 9,8%). Saldo wymiany z zagranicą dodało 0,3 pkt. proc. do rocznego tempa wzrostu, podczas, gdy przed rokiem kontrybucja była ujemna równa -1,5 pkt. proc. W minionym roku gospodarka znajdowała się w równowadze, co sugeruje, że nie ma strukturalnych zagrożeń dla wzrostu. Oczekujemy, że w bieżącym roku gospodarka może powtórzyć wynik z 2015r. Struktura wzrostu może być już jednak mniej korzystna. Głównym motorem będzie konsumpcja, wspierana w drugiej połowie roku dodatkowo przez środki z programu 500+, ograniczająco na wzrost inwestycji będą natomiast działać opóźnienia w wydatkowaniu środków unijnych i niepewność (m.in. otoczenia instytucjonalnego) w sektorze przedsiębiorstw. Przyśpieszenie konsumpcji może przełożyć się na wzrost importu i pogorszyć saldo wymiany z zagranicą. Wskaźnik PMI, który syntetycznie opisuje koniunkturę w polskim sektorze przemysłowy, spadł jednak w styczniu do 50,9 pkt. z 51,2 pkt. w grudniu., odnotowując najniższy wynik od września 2014r. i wykazując jedynie marginalne tempo wzrostu. W styczniu tempo wzrostu liczby nowych zamówień spowolniło i było najsłabsze od sierpnia. Wyniki badań zasygnalizowały słaby popyt krajowy, podczas gdy ilość nowych zamówień eksportowych rosła w szybszym tempie niż całkowita liczba nowych zleceń. Produkcja rosła w najwolniejszym tempie od pięciu miesięcy. Nadal dobrze wygląda jednak sytuacja na rynku pracy, a ilość nowych miejsc pracy wzrasta nieprzerwanie od sierpnia Na początku roku presje cenowe zmusiły producentów do zmniejszenia cen wyrobów gotowych szósty miesiąc z rzędu. Wydaje się, że słabe odczyty PMI w ostatnich miesiącach są odzwierciedleniem wzrostu krajowej niepewności, a zachowanie indeksu było w ostatnim czasie mniej uzależnione od odczytów dla głównych partnerów handlowych. Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w grudniu do 9,8% z 9,6% w listopadzie, a wzrost miał charakter sezonowy. Stopa bezrobocia była drugą najniższą w grudniu w historii porównywalnych danych, a lepszy był tylko koniec 2008r. Liczba miejsc pracy zgłoszonych w urzędach była o 43,2% wyższa niż przed rokiem. Liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych była taka sama jak w grudniu 2014r., liczba wyrejestrowań była natomiast o 3,5% niższa niż przed rokiem, jednak wyrejestrowania z tytułu podjęcia pracy wzrosły o 10,9% r/r. Rynek pracy jest obecnie silnym wsparciem dla konsumpcji. Analityk agencji Moody's na Polskę Sarah Carlson powiedziała w wywiadzie dla agencji Reuters, że obecnie wyraźnie istnieją ryzyka fiskalne ale agencja przygląda się strukturalnym punktom gospodarek. Bardzo istotną strukturalną siłą Polski jest stabilne otoczenie gospodarcze, które w przeszłości zdołało przetrwać znaczące próby. Solidny wzrost polskiej gospodarki wspiera rating na poziomie "A2" z perspektywą stabilną. We wtorek Moody's podał, że spodziewany wyższy deficyt sektora finansów publicznych i poluzowanie reguły fiskalnej są negatywne dla ratingu Polski. Arnaud Louis, analityk Fitch zajmujący się Polską ocenił natomiast, że istnieją trzy różne rodzaje zmian, o których agencja wspomniała w raporcie, które budzą obawy. Jedna dotyczy polityki fiskalnej, druga polityki gospodarczej (podatków) i trzecia zmian w instytucjach (media publiczne, Trybunał Konstytucyjny). Istnieje obawa, że trzeci czynnik wpływa na międzynarodową pozycję Polski i stabilność polityczną. Agencja dostrzega rosnące ryzyko fiskalne, ale jest ono zgodne z tym, jak obecnie przedstawia się rating. Pojawienie sią zapowiedzi nowej polityki, która mogłaby wskazywać na wyższy od przewidywań deficyt byłoby potencjalnie negatywnym czynnikiem dla ratingu. Widać, ze Moody s i Fitch są bardziej powściągliwe od agencji S&P, która obniżyła niedawno rating Polski pomimo pozytywnej perspektywy. Ministerstwo finansów poinformowało w miniony poniedziałek, że podatek od sprzedaży detalicznej będzie podatkiem progresywnym ze stawką 0,7% obciążającą przychód nieprzekraczający w danym miesiącu kwoty 300 mln PLN oraz stawką 1,3% od nadwyżki przychodu ponad 300 mln PLN w tym miesiącu. Projekt przewiduje też stawkę 1,9% od przychodów ze sprzedaży detalicznej prowadzonej w soboty, niedziele i inne dni Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 2

3 ustawowo wolne od pracy. Kwota wolna od opodatkowania to 1,5 mln PLN netto miesięcznie. Podatek ma objąć również sklepy internetowe, co zaskakujące, również te zarejestrowane poza Polską. Ministerstwo Finansów przewiduje, iż wprowadzenie podatku spowoduje wzrost konkurencji na rynku handlu detalicznego, co jest dość zaskakującą konkluzją. Wg resortu rynek handlu detalicznego jest tak nasycony, że podniesienie cen przez jednego przedsiębiorcę spowodowałby odpływ klientów do drugiego. W naszej ocenie istnieje poważne ryzyko, że koszty zostaną przeniesione na klientów. Sejm uchwalił budżet na 2016r. Stara RPP podzielona w kwestii kształtu przyszłej polityki Sejm uchwalił w sobotę ustawę budżetową na 2016 rok z deficytem budżetu nie większym niż 54,7 mld PLN. W ustawie zaplanowano dochody w wysokości 313,8 mld PLN, wydatki na poziomie 368,5 mld PLN. Budżet skonstruowano przy założeniu wzrostu PKB 3,8% i średniorocznej inflacji 1,7%. Tak, jak wspominaliśmy wcześniej założenie dot. wzrostu PKB jest optymistyczne jednak możliwe do wykonania, inflacja będzie jednak zapewne znacznie niższa niż 1,7%, rodzi to ryzyko przeszacowania wpływów budżetowych. Nie widzimy jednak obecnie zagrożenia dla realizacji budżetu ze względu na kumulację pozytywnych czynników jednorazowych w 2016r. (wpływy z LTE, zysk NBP). Z opisu dyskusji na posiedzeniu RPP wynika, że ustępująca Rada Polityki Pieniężnej na swoim ostatnim posiedzeniu w starym składzie była podzielona w sprawie ewentualnych zmian stóp procentowych. Niektórzy członkowie Rady byli zdania, że w najbliższych miesiącach uzasadnione może być rozważenie rozpoczęcia podwyżek stóp procentowych. Inni członkowie Rady byli natomiast zdania, że w kolejnych miesiącach uzasadnione może być ich obniżenie. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 3

4 Japonia stosuje politykę ujemnych stóp procentowych Fed ostrożny w kwestii stóp procentowych Wyhamowanie wzrostu amerykańskiego PKB w Q4 Spadek zamówień na dobra trwale w USA Poprawa nastrojów amerykańskich konsumentów na początku 2016r. Niewielkie przyśpieszenie inflacji w strefie euro Niewielki spadek indeksu IFO Trudna sytuacja przemysłu w Chianch Gospodarki zagraniczne Bank Japonii utrzymał skalę stymulowania monetarnego na poziomie 80 bln jenów, co było zgodne z oczekiwaniami. Bank zdecydował ponadto o wprowadzeniu ujemnych stóp procentowych. Oprocentowanie rachunków w banku centralnym wynosi obecnie minus 0,1%. Celem Banku jest umożliwienie powrotu inflacji do celu na poziomie 2,0% w najszybszym możliwym terminie. Amerykańska Rezerwa Federalna pozostawiła stopy na niezmienionym poziomie. Główna stopa funduszy federalnych nadal wynosi 0,25-0,5%, a decyzja FOMC była zgodna z oczekiwaniami. Fed uważnie monitoruje rozwój sytuacji w globalnej gospodarce oraz na rynkach finansowych, oraz analizuje ich wpływ na rynek pracy oraz inflację, jak również na perspektywy gospodarki. FOMC powtórzył w styczniowym komunikacie, że warunki panujące obecnie w gospodarce sugerują tylko stopniowe podwyżki stóp procentowych w przyszłości. To stwierdzenie w komunikacie Fed pojawiło się też w grudniu. Z komunikatu usunięto natomiast fragment mówiący, że ryzyka dla perspektyw gospodarki są zrównoważone. Zmiany odebrano jako sygnał, że zmalało prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki stóp w marcu, a skala zacieśnienia polityki pieniężnej w tym roku może być mniejsza niż oczekiwane dotychczas 100 bps. Produkt Krajowy Brutto USA w czwartym kwartale 2015 r. rósł w zannualizowanym tempie 0,7% po wzroście w tempie rocznym 2,0% w trzecim kwartale. Odczyt był nieco słabszy od oczekiwań. Głównym motorem wzrostu były wydatki konsumpcyjne, ograniczająco na dynamikę wpływały prywatne zapasy, eksport oraz inwestycje niemieszkaniowe. Zamówienia na dobra trwałe w USA spadły w grudniu o 5,1% m/m po spadku o 0,5% m/m w listopadzie i wobec oczekiwanego spadku o 0,7% m/m. Był to największy spadek od sierpnia 2104r. Zamówienia na dobra trwałe z wykluczeniem środków transportu spadły o 1,2% m/m wobec spadku o 0,5% miesiąc wcześniej, silniej od oczekiwań. Indeks zaufania amerykańskich konsumentów, opracowywany przez Conference Board. wzrósł w styczniu do 98,1 pkt. z 96,3 pkt. w grudniu po korekcie i wobec oczekiwań na poziomie 96,5 pkt. Wg wstępnych danych ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły w styczniu o 0,4% r/r po wzroście o 0,2% r/r w grudniu. Inflacja HICP była zgodna z oczekiwaniami. Indeks Ifo, obrazujący nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców, spadł w styczniu do 107,3 pkt. z 108,7 pkt. w poprzednim miesiącu i wobec oczekiwań na poziomie 108,4 pkt. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji wyniósł 112,5 pkt. wobec 112,8 pkt. poprzednio, indeks oczekiwań spadł natomiast do 102,4 pkt. z 104,7 pkt. Opracowywany przez Caixin Media i Markit Economics indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym Chin, wzrósł w styczniu do 48,4 pkt. z 48,2 pkt. w grudniu i wobec oczekiwanego spadku do 48,1 pkt. Opracowywany przez Federację Logistyki indeks oficjalny spadł natomiast w styczniu do 49,4 pkt. z 49,7 pkt. miesiąc wcześniej wobec oczekiwań na poziomie 49,6 pkt. Odczyt poniżej 50 pkt. oznacza spadek aktywności w sektorze a dane były potwierdzeniem trudnej sytuacji chińskiego przemysłu. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 4

5 Kursy USD/PLN i EUR/PLN 4,55 4,50 4,45 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 Względna zmiana walut CEE3 1,07 1,05 1,03 1,01 0,99 0,97 0,95 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK Rentowności obligacji krajowych [%] 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 1,41 1,54 1,87 2,18 2, ,16 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków EUR/PLN 10Y PL vs. 2Y PL USD/PLN /prawa oś/ Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ 4,20 4,15 4,10 4,05 4,00 3,95 3,90 3,85 3,80 3,75 3,70 3,65 3, ,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 Rynek krajowy FX i stopa procentowa Rynek walutowy - PLN Początek ubiegłego tygodnia nie przyniósł większych zmian w wycenie złotego, czemu sprzyjało oczekiwanie na nowe impulsy, w tym posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Nieco emocji dostarczyły komentarze agencji Moody s która ostrzegła, iż wyższy od oczekiwań deficyt oraz zmiana reguły wydatkowej są negatywne dla ratingu Polski, co zostało odebrane przez rynek jako zapowiedź obniżki ratingu w przyszłości. Warto podkreślić, iż łagodnej przeceny złotego w tym czasie nie powstrzymały lepsze od oczekiwań dane dotyczące tempa wzrostu gospodarczego w ubiegłym roku. Mimo wspomnianego wcześniej oczekiwania na wynik posiedzenia Fed decyzja o utrzymaniu stóp procentowych wraz z mniej jastrzębim komunikatem banku została odebrana bez większych emocji, choć w teorii sprzyjała wycenie walut emerging markets. Dopiero koniec miesiąca przyniósł wyraźne, bo ponad 1% umocnieniem złotego względem euro. Apetyt na ryzyko już podczas azjatyckiej części sesji zwiększyła decyzja Banku Japonii o cięciu stopy depozytowej do negatywnych poziomów. Drugim impulsem, który zwiększył zakres piątkowej aprecjacji polskiej waluty były dane dotyczące tempa wzrostu gospodarczego w czwartym kwartale w USA. Spowolnienie dynamiki PKB, a w konsekwencji możliwe oddalenie się terminu kolejnej podwyżki stóp procentowych przez Fed, stanowiło dodatkowy argument przemawiający za wzrostem wartości walut rynków wschodzących. W rezultacie poza złotym aprecjacja towarzyszyła także między innym węgierskiemu forintowi, który wobec euro był w piątek najmocniejszy od niemal dwóch miesięcy, tureckiej lirze, czy chorwackiej kunie. Obligacje PL Miniony tydzień zakończył się wzrostem dochodowości wzdłuż całej krzywej SPW. Momentami rentowność rosła w dwucyfrowym tempie, ze szczególnym nasileniem w segmencie 5-letnim/ Przyczyną wyprzedaży SPW były informacje agencji Moody s interpretowane przez rynek jako zapowiedź zbliżającego się cięcia perspektywy lub ratingu Polski. Dodatkowym źródłem spadku cen długu była informacja Ministerstwa Finansów, iż na ostatnim w styczniu przetargu zaoferuje obligacje serii OK1018, WZ0129, WZ0126 na kwotę 5,0 8,0 mld PLN, co oznacza podwyższenie minimalnego poziomu sprzedaży o 1 mld PLN w stosunku do planu pierwotnego. Wspomniana aukcja zakończyła się sprzedażą przez resort papierów OK1018 za 3,35 mld PLN przy popycie 4,87 mld PLN i rentowności 1,68% oraz obligacji serii WZ0120 za 2,67 mld PLN i przy popycie 3,76 mld PLN i cenie minimalnej 990,7 zł, a także WZ0126 za 2,03 mld PLN, popyt 3,27 mld PLN i cenie minimalnej 940,0 zł. Koniec tygodnia to natomiast przedstawienie przez MinFin planu podaży długu na luty. Zgodnie z nim Ministerstwo Finansów zaoferuje 4 lutego obligacje OK1018/DS0726 za 4,0-8,0 mld PLN, a 18 lutego papiery za 2,0-6,0 mld PLN, których wybór będzie zależał od sytuacji rynkowej, oprócz obligacji oferowanych na pierwszym przetargu. 15 lutego natomiast MinFin zorganizuje przetarg 32-tyg. bonów za 1,0-2,0 mld PLN. P.Marczak z resortu finansów komentując grudniowe zmiany na rynku SPW podkreślił, iż na koniec roku udział inwestorów zagranicznych w zadłużeniu w obligacje nie zmienił się i wyniósł 40,3%. Początek 2016 roku przyniósł jednak ujemne saldo przepływów u inwestorów zagranicznych, co w istotnym stopniu związane było z wykupem obligacji o wartości 8 mld PLN. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kierunek Uzasadnienie EUR/PLN Umiarkowane umocnienie złotego motywowane poprawą sentymentu inwestycyjnego po ubiegłotygodniowej decyzji Banku Japonii, oczekiwanie na posiedzenie RPP, USD/PLN Stabilizacja notowań wynikająca z możliwej zwyżki pary EUR/USD po tym jak Fed zaprezentował się mniej jastrzębio od oczekiwań rynku, PL 10Y (%) Stabilizacja notowań, sytuacja na rynkach bazowych będzie neutralizowała możliwe wzrosty dochodowości związane z obawami o rating Polski, czy przyszłoroczny budżet. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 5

6 Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF 1,11 1,1 1,09 1,08 1,07 1,06 1,05 EUR/USD EUR/CHF /prawa oś/ Indeks dolarowy 105 Osłabienie USD Umocnienie USD ,150 1,100 1,050 Rynki bazowe FX i stopa procentowa Rynek walutowy Zakończony tydzień był, poza piątkowymi notowaniami, okresem systematycznej zwyżki eurodolara. Źródłem wzrostu kursu była między innymi mniej jastrzębia od oczekiwań retoryka posiedzenia Fed, zcy słabsze z amerykańskiej gospodarki, gdzie nieoczekiwanie silnie spadły zamówienia na dobra trwałego użytku przyczyniając się do pogłębienia obaw o kondycję gospodarki USA. W rezultacie para EUR/USD dotarła do poziomu 100-dniowej średniej wykładniczej zlokalizowanej na poziomie 1,0944. Warto podkreślić, iż od niemal dwóch miesięcy eurodolar nie jest w stanie skutecznie wybić się ponad wspomnianą średnią. Koniec stycznia to także wyznaczenie przez kurs EUR/CHF najwyższego od połowy stycznia 2015 roku tj. dnia rezygnacji SNB z bronienia minimalnego kursu wymiany. Omawiany okres to także dynamiczne zmiany na rynku ropy naftowej. Przykładowo cena baryłki Brent drożała w czwartek momentami o 9%, a w tydzień już o 1/3. Wsparciem dla cen surowca były informacje o planowanym przez Rosję spotkaniu z Arabią Saudyjską na temat ograniczenia wydobycia i prób zbilansowania popytu i podaży. Obligacje bazowe W ślad za łagodną retoryką styczniowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego i utrzymaniem tego nastawienia w ubiegłotygodniowych wypowiedziach M.Draghiego dynamiczny spadek towarzyszył rentownościom niemieckiego długu. Dochodowość 10- latki zmalała o 16 bps do 0,32%, a historyczne minimum na poziomie -0,49% ustanowiły 2-letnie Schatzy. Na rynku amerykańskiego długu rentowność 10-latki zmalała o 12 bps pod wpływem mniej jastrzębiej retoryki posiedzenia FOMC oraz gorszych od konsensusu danych, w tym odczycie PKB za Q4 2015, zmniejszających szanse na dalsze podwyżki kosztu pieniądza. Do 3-miesiecznego minimum na poziomie 0,79% zniżkowała rentowność 2-letniego długu USA. 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] ,77-0,49 1,32-0,31 1,91 0,32 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności Bundów Bundy /lewa oś/ Zmiana rentowności Treasuries Treasuries /lewa oś/ Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/USD 10Y DE (%) 10Y US (%) Kierunek Uzasadnienie Dolar w odwrocie w związku z mniej jastrzębia od oczekiwań retoryką posiedzenia Fed w styczniu oraz rozczarowującymi danymi zmniejszającymi szanse na szybkie podwyżki kosztu pieniądza w USA, Stabilizacja Bundów w oczekiwaniu na nowe impulsy, Sentyment do amerykańskich obligacji kształtowany informacjami z amerykańskiej gospodarki, kalkulacja szans na kolejną podwyżkę stóp procentowych w USA w kolejnych miesiącach. Indeksy giełdowe [pkt.] S&P DAX /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 6

7 Analiza techniczna Kurs EUR/PLN oddala się od 4-letniego maksimum na poziomie 4,50, Wskaźnik RSI przestał tworzyć dywergencje z notowaniami wskazującą na umocnienie się złotego i obecnie porusza się obecnie w neutralnej, Oscylator stochastyczny wygenerował sygnał kupna złotego, Poziom 4,3681 jest pierwszym istotnym poziomem oporu w trendzie aprecjacyjnym złotego. Kurs EUR/PLN Wsparcie/Opór O2 4,5550 O1 4,4982 W1 4,4192 W2 4,3681 ; interwał dzienny Analiza techniczna Kurs USD/PLN zawrócił z wieloletniego maksimum na poziomie 4,15 Mimo to notowania utrzymują się powyżej psychologicznej bariery 4,00 Wskaźnik RSI zawrócił z poziomów wykupienia rynku zniżkując do neutralnej części. Wsparcie/Opór O2 4,1531 O1 4,0858 W1 4,0620 W2 4,0000 Kurs USD/PLN 1,3654 1,3365 1,2774 ; interwał dzienny Analiza techniczna Kurs EUR/USD koncentruje się obecnie wokół poziomu 1,08 poruszając się jednak w ramach formacji trójkąta, Poziomem chroniącym notowania przed ewentualnym wzrostem pozostaje 100-dniowa średnia wykładnicza tj. 1,0941 Oscylator stochastyczny wygenerował sygnał kupna euro, Wskaźnik RSI pozostaje natomiast na neutralnych poziomach nie generując żadnych sygnałów transakcyjnych. Kurs EUR/USD Daily EUR= Cndl; EUR=; Bid ; 1,0831; 1,0866; 1,0812; 1,0862 EMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,0941 SMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,0874 RSI; EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing ; 49,005 MARSI; EUR=; Bid(Last); 14; Exponential; ; 50, (GMT) 1,1648 Price USD 1,15 1,1398 1,14 1,13 1,12 1,1105 1,11 1,1 1,09 1,0866 1,08 1,07 1,06 1,0554 Auto Value USD 1, Wsparcie/Opór O2 1,1028 O1 1,0956 W1 1,0780 W2 1, Auto SMI; EUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple ; -5,594; 5,156 0,9601 Value USD 0-50 Auto kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 ; interwał dzienny Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 7 0,8246

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) maj-15 cze-15 lip-15 sie-15 wrz-15 paź-15 lis-15 gru-15 sty*-15 2,8 5,3 1,3 3,6 7,6 5,1-2,5-2,8 3,8 3,7-0,1 0,5 5,3 3,7 4,8 2,7 4,1 4,2-2,5-0,9 2,4 4,7-5,2-2,3 7,8 5,2 1,2-1,9 6,7 4,0-0,3-2,0 1,1 0,9 0,9 1,0 1,0 1,1 1,2 1,4 1,6 Płace w sek. przeds. (r/r) 3,2 2,5 3,3 3,4 4,1 3,3 4,0 3,1 3,5 Stopa bezrobocia 10,7 10,2 10 9,9 9,7 9,6 9,6 9,8 10,3 2,9-0,2 - Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) -0,9-0,8-0,7-0,6-0,8-0,7-0,6-0,5-0,4 PPI (r/r) -2,1-1,4-1,8-2,7-2,8-2,3-1,8-0,8-0,7 Inflacja bazowa (r/r) 0,4 0,2 0,4 0,4 0,2 0,3 0,3 0,2 - Podaż pieniądza M3 % (r/r) 7,6 8,3 8,6 7,3 8,4 9,2 9,8 9,1 9,7 Stopa referencyjna 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 WIBOR 1M 1,65 1,66 1,66 1,66 1,67 1,67 1,63 1,66 1,60 WIBOR 3M 1,68 1,72 1,72 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 1,70 Obligacja 2-letnia 1,78 1,98 1,81 1,77 1,79 1,65 1,61 1,58 1,55 Obligacja 5-letnia 2,50 2,74 2,48 2,18 2,39 2,15 2,08 2,23 2,33 Obligacja 10-letnia 2,96 3,33 2,95 2,63 2,60 2,68 2,69 2,95 3,15 EUR/PLN 4,13 4,19 4,15 4,23 4,24 4,26 4,26 4,26 4,38 USD/PLN 3,78 3,77 3,79 3,78 3,78 3,88 4,03 3,90 4,01 EUR/USD 1,09 1,11 1,10 1,12 1,12 1,10 1,06 1,09 1,09 Dane i prognozy kwartalne Q15 2Q15 3Q15 4Q15* * PKB (% r/r) 3,3 3,7 3,3 3,4 3,8 3,6 3,5 Stopa bezrobocia (%) 11,5 11,5 10,2 9,7 9,8 9,8 9,2 Inflacja (%, r/r) ** 0,0-1,5-0,9-0,7-0,6-0,9 0,8 Stopa referencyjna (%) 2,00 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Obligacja 2-letnia (%) 1,79 1,60 1,98 1,79 1,58 1,58 1,75 Obligacja 5-letnia (%) 2,13 1,94 2,74 2,39 2,23 2,23 2,80 Obligacja 10-letnia (%) 2,58 2,35 3,33 2,60 2,95 2,95 3,50 USD/PLN 3,51 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 3,90 EUR/PLN 4,26 4,09 4,19 4,24 4,26 4,26 4,30 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 8

9 Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres 02/08 08:00 Produkcja przemysłowa WDA r/r Niemcy Grudzień 0.1%, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Poprzednie dane Aktualne dane 01/29 08:00 Sprzedaż detaliczna r/r Niemcy Grudzień 2.3% 1.5% 1.9% 01/29 10:00 M3 Podaż pieniądza r/r EU Grudzień 5.1% 4.7% 5.2% 01/29 11:00 Inflacja szacunki inflacji r/r EU Styczeń 0.2% 0.4% 0.4% 01/29 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Styczeń 0.9% 1.0% 0.9% 01/29 14:30 PKB Annualized kw/kw USA 4Q 2.0% 0.7% 0.8% 01/29 16:00 Indeks uniwersytetu Michigan USA Styczeń Konsensus (prognoza Millenium) 02/01 09:00 PMI w przemyśle Polska Styczeń (51.7) 02/01 09:55 PMI w przemyśle Niemcy Styczeń /01 10:00 PMI w przemyśle EU Styczeń /01 14:30 Dochody osobiste USA Grudzień 0.3% 0.2% 02/01 14:30 Wydatki osobiste USA Grudzień 0.3% 0.1% 02/01 14:30 PCE Deflator m/m USA Grudzień 0.0% 0.0% 02/01 14:30 PCE Core m/m USA Grudzień 0.1% 0.1% 02/01 15:45 PMI w przemyśle USA Styczeń /01 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Styczeń /02 11:00 Inflacja PPI r/r EU Grudzień -3.2% -2.7% 02/02 11:00 Stopa bezrobocia EU Grudzień 10.5% 10.5% 02/02 15:45 ISM New York USA Styczeń /03 09:55 PMI w usługach Niemcy Styczeń /03 10:00 PMI w usługach EU Styczeń /03 11:00 Sprzedaż detaliczna r/r EU Grudzień 1.4% 1.5% 02/03 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Styczeń 8.8% 02/03 14:15 Raport ADP USA Styczeń 257k 195k 02/03 15:45 PMI w usługach USA Styczeń /03 Decyzja w sprawie stóp procentowych Polska Luty 1.50% 1.50% (1.50%) 02/04 13:30 Raport Challengera r/r USA Styczeń -27.6% 02/04 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Styczeń 278k 02/04 16:00 Zamówienia fabryczne USA Grudzień -0.2% -1.3% 02/04 16:00 Zamówienia na dobra trwałe USA Grudzień -5.1% 02/05 08:00 Zamówienia fabryczne WDA r/r Niemcy Grudzień 2.1% -1.6% 02/05 14:30 Bilans handlowy USA Grudzień -$42.37b -$42.70b 02/05 14:30 Zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym USA Styczeń 292k 200k 02/05 14:30 Stopa bezrobocia USA Styczeń 5.0% 5.0% Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 9 Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.