KRUK. WyŜsze loty. Polska, usługi finansowe. Podtrzymana rekomendacja Kupuj, cena docelowa podniesiona do 72,3 zł

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "KRUK. WyŜsze loty. Polska, usługi finansowe. Podtrzymana rekomendacja Kupuj, cena docelowa podniesiona do 72,3 zł"

Transkrypt

1 Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. KRUK Polska, usługi finansowe Reuters: KRU.WA Bloomberg: KRU PW 9 kwietnia 2013 WyŜsze loty Podtrzymana rekomendacja Kupuj, cena docelowa podniesiona do 72,3 zł Rekomendacja Kupuj W ubiegłym tygodniu fundusz Enterprise Investors wyszedł z akcjonariatu Kruka, dzięki czemu znikł istniejący od dawna nawis podaŝowy. Powinno to nie tylko poprawić płynność akcji, ale takŝe sprawić, Ŝe ich cena zacznie w pełni odzwierciedlać silne fundamenty spółki. Podnosimy naszą cenę docelową do 72,3 zł (z 58,6 zł) we względu na obniŝoną stopę wolną od ryzyka i wyŝszą wycenę porównawczą. Jednocześnie obniŝamy prognozy dla zysków Kruka w latach P, aby odzwierciedlić m.in. nasze bardziej konserwatywne załoŝenia co do krzywej spłat z portfeli nabytych w roku 2011, koszty wejścia na nowe rynki i wyŝszą stawkę podatku od 2014 r. Nasze prognozy wypadają poniŝej konsensusu; szacujemy, Ŝe Kruk jest notowany ze wskaźnikiem P/E na 2013P na poziomie poniŝej 12x, co oznacza dyskonto zarówno względem podobnych spółek zagranicznych, jak i polskich banków. Biorąc pod uwagę 17-procentowy potencjał wzrostu, podtrzymujemy naszą rekomendację KUPUJ. Powrót do koncentracji na fundamentach. W ubiegłym tygodniu fundusz private equity Enterprise Investors, który przed IPO (kwiecień 2011 r.) posiadał 81% udziałów w Kruku, sprzedał swój pozostały pakiet 24,8% akcji spółki. Tym samym znikł istniejący od dawna nawis podaŝowy, co powinno pozwolić inwestorom ponownie skoncentrować się na silnych fundamentach Kruka. PodaŜ przeterminowanych poŝyczek bankowych powinna ustabilizować się zarówno w Polsce, jak i w Rumunii, ceny mogą natomiast stać się bardziej umiarkowane. Zakładając niewielką poprawę udziału Kruka w rynku polskim (25% wobec 19% w 2012 r. dla przeterminowanych kredytów konsumenckich), niezmienny udział w rynku rumuńskim na poziomie 38% i pozytywny wpływ silniejszej pozycji w Czechach/na Słowacji, nakłady Kruka powinny wzrosnąć z 309 mln zł w 2012 r. do ok. 400 mln zł w 2013 r., a następnie rosnąć średnio o 10% rocznie. Wewnętrzne stopy zwrotu z nowych portfeli nie zbliŝą się raczej do poziomów sprzed roku 2011 (zakładamy tu 36% wobec 55%), wpływy gotówkowe powinny jednak pozostać wysokie, a gotówkowy wskaźnik EBITDA moŝe być dwukrotnie wyŝszy niŝ wskaźnik główny przy dalszym wzroście przepływów pienięŝnych z działalności operacyjnej związanej z nabytymi portfelami. W rezultacie wskaźniki zadłuŝenia powinny zacząć się uspokajać (stosunek zadłuŝenia netto do kapitału własnego na poziomie 1,1x na koniec 2015 r. wobec 1,7x na koniec 2012 r., stosunek zadłuŝenia netto do gotówkowego wskaźnika EBITDA na poziomie odpowiednio 1,1x i 1,9x) i umoŝliwić wypłacanie dywidendy od roku 2015, chyba Ŝe Kruk wejdzie w międzyczasie na nowy, duŝy rynek. NiŜsze zyski w W przypadku zysków spółki sytuacja moŝe być mniej pozytywna. Nieco bardziej płaska krzywa spłat z portfeli nabytych w roku 2011 (41% przeterminowanych poŝyczek na koniec 2012 r.) uszczupli zapewne przychody w 2013 r., natomiast stosunkowo niŝsza wartość wierzytelności przejętych w 2012 r. (55% nakładów z 2011 r.) obciąŝy przychody w roku Uwzględniamy równieŝ koszty wejścia na nowe rynki (Hiszpania i/lub Turcja), co sugerował zarząd podczas prezentacji wyników za IV kw r., i nieznacznie wyŝsze koszty związane z zakładaną mniejszą liczbą spraw rozpatrywanych przez e- sądy oraz rosnącą liczbą przedstawicieli w Polsce. OstroŜnie uwzględniamy teŝ wyŝszą, 10-procentową realną stawkę podatku od 2014 r., przy załoŝeniu opodatkowania dywidend z luksemburskich spółek zaleŝnych. Pewną ulgę powinny natomiast przynieść spółce niŝsze koszty finansowania (obligacje i poŝyczki Kruka to produkty o zmiennym oprocentowaniu). Ogólnie obniŝamy nasze prognozy dla zysku na akcję Kruka o 1% na 2013P i o 13% na rok 2014P. Po uwzględnieniu tych zmian spodziewamy się niŝszej średniorocznej stopy wzrostu zysku EBITDA i zysku na akcję w latach P w porównaniu do dotychczasowego tempa wzrostu, choć na poziomie odpowiednio 11% i 12% uwaŝamy je za wciąŝ atrakcyjne. Mimo negatywnych zmian w naszych szacunkach podnosimy cenę docelową z 58,6 zł do 72,3 zł. To efekt pozytywnego wpływu wyceny porównawczej na nasz model wyceny (wskaźniki spółek z branŝy Kruka wzrosły), niŝszych stóp wolnych od ryzyka w modelu DCF oraz zastąpienia wskaźników w połowie cyklu metodą zysku rezydualnego. Ta ostatnia lepiej odzwierciedla naszym zdaniem znakomity wskaźnik ROE Kruka. Podtrzymujemy rekomendację Kupuj ze względu na 17-procentowy potencjał wzrostu wynikający z naszej ceny docelowej. Biorąc pod uwagę prognozowany średnioroczny wzrost zysku na akcję i zysku EBITDA w latach P odpowiednio o 11% i 12%, wycena (wskaźnik P/E na 2013P na poziomie 11,5x i EV/EBITDA w wysokości 10,8x) jest w dalszym ciągu atrakcyjna. W ujęciu porównawczym Kruk jest notowany z premią dla wskaźnika EV/EBITDA względem zagranicznych spółek z sektora, dla wskaźnika P/E oferuje natomiast dyskonto. NaleŜy tu zauwaŝyć, Ŝe Kruk jest w dalszym ciągu tańszy niŝ Intrum Justitia (jedyna prawdziwie porównywalna spółka zagraniczna) dla praktycznie wszystkich wskaźników mimo wyŝszego wskaźnika ROE i wyŝszego wzrostu zysku na akcję. KRUK: Podsumowanie wyników finansowych W milionach złotych, chyba Ŝe zaznaczone inaczej E 2014E 2015E Przychody 274,0 343,0 397,6 460,7 532,9 EBITDA 101,4 144,0 153,4 172,2 196,7 EBIT 96,0 136,7 144,3 160,9 183,0 Zysk netto 66,2 81,0 91,3 97,6 113,4 EPS 4,01 4,79 5,40 5,77 6,71 P/E (x) 15,5 13,0 11,5 10,7 9,2 EV/EBITDA (x) 14,7 11,2 10,8 9,7 8,6 Źródło: Dane od spółki, prognozy, DM BZ WBK Cena (zł, 8 kwietnia 2013) 62,0 Cena docelowa (zł, 12-miesięczna) 72,3 Kapitalizacja (mln zł) Free float (%) 81,8 Liczba akcji (mln) 16,9 Średni dzienny obrót (3 miesiące, akcje) 11,1 tys. EURPLN 4,14 USDPLN 3, Apr-12 May-12 Jun-12 Price Buy Sell Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 WIG rebased Hold Under Review Wykres mierzy zmianę ceny akcji w stosunku do indeksu WIG. W 8/04/2013WIG indeks zamknął się na poziomie 44,591 Rek.. Data Cena Zmiana ceny w dniu wydania Nov-12 Dec-12 12M cena docelowa Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 absolutnie relatywnie (p.p) Kupuj 25/1/ % 31.0% Kupuj 12/10/ % 2.3% Kupuj 10/7/ % -11.2% Kupuj 26/4/ % -6.0% Kupuj 2/4/ % 2.5% Główni udziałowcy % głosów Piotr Krupa 15.7 Generali OFE 9.1 Aviva OFE 5.2 Management and employees 2.5 Opis spółki KRUK to grupa świadcząca usługi zarządzania wierzytelnościami, oferująca outsourcing windykacji i przejmowanie długów. Spółka jest liderem rynku w Polsce i w Rumunii, niedawno weszła równieŝ na rynek czeski i słowacki. Zatrudnia ponad 1,4 tys. pracowników, a na koniec 2012 r. obsługiwała wierzytelności warte ponad 14 mld zł. Dział analiz: Dariusz Górski Andrzej Bieniek W przypadku gdy uŝywaliśmy nazwy Kruk odnosiliśmy się do Kruk S.A.

2 W całym raporcie została uŝyta cena zamknięcia z 8 kwietnia

3 Wycena Podnosimy naszą cenę docelową akcji Kruka z 58,6 zł do 72,3 zł, a ze względu na niemal 17-procentowy potencjał wzrostu ponawiamy rekomendację Kupuj dla tych papierów. Wzrost ceny docelowej wynika głównie z wyŝszej wartości godziwej, na którą wskazuje wycena porównawcza (wyŝsze wskaźniki spółek z sektora), i zastąpienia metody wskaźników w połowie cyklu metodą zysku rezydualnego. W dalszym ciągu przypisujemy wszystkim trzem metodom jednakową wagę. Fig. 1. KRUK: zmiana ceny docelowej (PLN/akcje) Metody wyceny Nowa Stara Zmiana Porównawcza % Zysku rezydualnego n/a DCF % WaŜona cena docelowa % 12M cena docelowa % Fig. 3. Kruk: Metoda porównawcza Fig. 2. KRUK: fair values and price targets (PLN/share) Metody wyceny y Wartość fair Waga Porównawcza % Zysku rezydualnego % DCF % WaŜona cena docelowa M cena docelowa 72.3 Potencjał wzrostu 17% Metoda porównawcza Metoda porównawcza wskazuje na wyŝszą wartość godziwą wszystkie podobne do Kruka spółki z sektora dobrze sobie ostatnio radziły, co spowodowało podniesienie wskaźników średnich. Wzrost kursu akcji w pełni równowaŝy negatywny wpływ, jak na wskaźnik P/E wywiera obniŝenie naszych prognoz dla Kruka na lata P. EV/EBITDA P/E P/BV ROE Mcap (EUR m) 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E Intrum Justitia AB 1, Portfolio Recovery Associates Inc 1, Encore Capital Group Inc Credit Corp Group Ltd Asset Acceptance Capital Corp Median Mcap średnia i.azona Kruk (przy cenie bieŝącej)* Premia/dyskonto 13% 11% -15% -10% 2% -13% 33% 7% Implikowany Kruk's EV (PLNm) ,238 1,164 1,382 1,294 Wagi 17% 17% 17% 17% 17% 17% Średnia implikowana EV (PLN m) 1,141 Impliowana EV na akcje(pln) 67.5 Źródło: Bloomberg,Dział analiz DM BZ WBK, * Bloomberg convention used, hence multiples may differ from these of DM BZ WBK; P/B calculated from regression analysis of P/B vs. ROE 5

4 Fig. 2. Kruk/Intrum Justitia relatywny performance Fig. 3. Kruk/Intrum Justitia performance In % In % (PLN przeliczone) 130% 120% Intrum J. Kruk 140% 130% Intrum J. Kruk 110% 120% 100% 110% 90% 100% 80% 90% 70% Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Źródło: Bloomberg, Dział analiz DM BZ WBK Fig. 4. Kruk: DCF model Dec-12 Jan-13 Metoda DCF Feb-13 Mar-13 Apr-13 80% Apr-12 May-12 Jun-12 Cena godziwa wynikająca z modelu DCF jest o 18% niŝsza niŝ w naszym poprzednim raporcie wynika to przede wszystkim ze zmienionych załoŝeń co do kształtu krzywej spłaty portfeli z roku 2011 i kolejnych lat. Efekt ten został częściowo zrównowaŝony przez niŝszy koszt kapitału własnego/średni waŝony koszt kapitału, poniewaŝ stopy wolne od ryzyka spadły zarówno w Polsce, jak i w Rumunii. (PLN m) E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E TV Przychody ,024 1,082 1,114 1,147 yoy 25% 16% 16% 16% 17% 21% 14% 11% 8% 6% 3% EBIT yoy 42% 6% 11% 14% 17% 17% 10% 8% 5% 2% 3% MarŜa EBIT 40% 36% 35% 34% 34% 33% 32% 31% 30% 29% 29% 29% Podatek na EBIT NOPAT Amortyzacja Amortyzacja portfela Portfele zakupione Capex Zmiana WC FCF Okres Czynnik dyskonta Zdyskontowany FCF Suma FCF 444 Wartość terminalna (TV) 2, g (%) 3% PV z TV 984 Suma EV 1,428 Dług netto/gotówka 554 Udziałowcy mniejszościowi 0 Wartość kapitał (Jan 1, 2013) 875 Miesiąc 5 Wartość kapitału (aktualna) 905 # akcji 16.9 Wartość na akcje (PLN) M cena docelowa 58.1 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 6

5 Fig. 5. Kruk: DCF model analiza wraŝliwości - EV WACC % 7.4% 8.4% 9.4% 10.4% 1.0% % 1, % 1,827 1, % 2,786 1,751 1, % 5,084 2,677 1,676 1, g% Beta RFR % 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0.8 1,098 1,050 1, , Fig. 6. Kruk: DCF model analiza wraŝliwości - TV WACC % 7.4% 8.4% 9.4% 10.4% 1.0% 1, % 1,357 1, % 1,876 1, % 2,828 1,825 1, % 5,118 2,744 1,773 1, Beta g% Terminal value sensitivity RFR change % 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0.8 1,189 1,145 1,103 1,064 1, ,119 1,079 1,041 1, ,056 1, Metoda zysku rezydualnego Wprowadzamy nową metodologię metodę zysku rezydualnego. Jest ona zasadniczo zbliŝona do metody zdyskontowanych przepływów pienięŝnych (DCF) dla akcji spółek spoza sektora finansowego; róŝnica polega na tym, Ŝe metoda ta opiera się na spodziewanym zysku rezydualnym (tj. zwrocie powyŝej kosztu kapitału własnego COE), a nie na spodziewanych przyszłych przepływach pienięŝnych. Wartość godziwa to suma ostatniej odnotowanej wartości księgowej przypadającej na jedną akcję (BVPS) i wartości bieŝącej zysku rezydualnego w trzech okresach trzyletnim okresie początkowym (opartym na naszych konkretnych prognozach), siedmioletnim okresie konwergencji (dla którego stosujemy prognozy zbiorcze) oraz okresie bezterminowym (stosujemy tu odpowiedni wzór). 7

6 Fig. 7. Kruk: Model zysku rezydualnego 2013E 2014E 2015E Zysk netto Kapitał (YE) ROE 25% 21% 21% COE 10% 10% 10% Zysk nadwyŝkowy 16% 12% 11% Zysk rezydualny PV zysku rezydualnego ( E) 143 Wzrost (CAGR) ROE (avg.) Pay-out (avg.) Total value PV Transition okres ( E) 9% 19% 60% Niesko}cyonoñ 3% 18% 83% 1, Cała wartość wewnętrzna 968 # liczba akcji (m) 16.9 Wartość na akcje 57.2 Ostatnia BVPS 18.8 Wartość fair (Jan'13) 76.0 Miesiąc 5 Wartość fair (obecna) M cena docelowa 85.7 Potencjał wzrostu 38% Fig. 8. Kruk: Model zysku rezydualnego analiza wraŝliwości COE ROE 79 21% 23% 25% 27% 29% 6% % % % %

7 9

8 Dom Maklerski BZ WBK S.A. Pl. Wolności Poznań fax dmbzwbk.pl Zespół Maklerów Transakcyjnych Tomasz Leśniewski, Kierownik tel Grzegorz Skrzyczyński, Zastępca Kierownika tel Artur Kołsut, Makler tel Paweł Bartczak, Makler tel Paweł Kubiak, Makler tel Sławomir Koźlarek, Makler tel Jacek Siera, Makler tel Karol Koszarski, Makler tel Maciej Ciesielski, Makler tel Paweł Chylewski, Trader tel ZASTRZEśENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. (DM BZ WBK S.A.), podmiot podlegający przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2010 r. Nr 211, poz.1384 j.t. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2009 r. Nr 185, poz j.t. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyŝej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK S.A. uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga uŝyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług DM BZ WBK S.A. lub podmiotów z Grupy BZ WBK. Autorem dokumentu jest DM BZ WBK S.A. DM BZ WBK S.A. przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody DM BZ WBK S.A. jest zabronione. DM BZ WBK S.A. nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezaleŝnym doradcą inwestycyjnym. śaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani teŝ nie jest wskazaniem, iŝ jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. Podmioty powiązane z DM BZ WBK S.A. mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach ze spółką/spółkami: Kruk S.A. ( Emitent ), świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć moŝliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM BZ WBK S.A. moŝe, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. DM BZ WBK S.A. informuje, iŝ niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niŝ raz w roku. Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i moŝe się zmienić w czasie. DM BZ WBK S.A. mógł wydać w przeszłości lub moŝe wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają róŝne załoŝenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK S.A. nie jest zobowiązany do zapewnienia, iŝ takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK S.A. informuje, Ŝe trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. Punkt widzenia wyraŝony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK S.A.,Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje. Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK S.A., Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK S.A. ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jednak DM BZ WBK S.A. oraz spółki z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia w niniejszym dokumencie przygotowanym przez DM BZ WBK S.A. lub wysłanym przez DM BZ WBK S.A. do dowolnej osoby. KaŜda taka osoba będzie odpowiedzialna za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i będzie odpowiedzialna za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi tematem niniejszego lub dowolnego innego dokumentu. Niniejsze oświadczenie będzie częścią oraz warunkiem kaŝdej umowy zawartej przez DM BZ WBK S.A. lub jego spółki powiązane z kaŝdą taką osobą odnośnie dowolnej transakcji instrumentami finansowymi. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie. DM BZ WBK S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody wynikłe wskutek złoŝenia zlecenia na podstawie niniejszego dokumentu. NINIEJSZY DOKUMENT NIE STANOWI OFERTY LUB ZAPROSZENIA DO SUBSKRYPCJI LUB ZAKUPU ORAZ DOKONANIA TRANSAKCJI NA INSTRUMENTACH FINANSOWYCH, ANI NIE MA NA CELU NAKŁANIANIA DO NABYCIA LUB ZBYCIA JAKICHKOLWIEK INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH. NINIEJSZY DOKUMENT JEST PRZEDSTAWIONY PAŃSTWU WYŁĄCZNIE W CELACH INFORMACYJNYCH I NIE MOśE BYĆ KOPIOWANY LUB PRZEKAZYWANY OSOBOM TRZECIM. W SZCZEGÓLNOŚCI ANI NINIEJSZY DOKUMENT, ANI JEGO KOPIA NIE MOGĄ ZOSTAĆ BEZPOŚREDNIO LUB POŚREDNIO PRZEKAZANE LUB WYDANE W STANACH ZJEDNOCZONYCH AMERYKI, AUSTRALII, KANADZIE, JAPONII. ROZPOWSZECHNIANE BEZPOŚREDNIO LUB POŚREDNIO W TYCH PAŃSTWACH LUB WŚRÓD OBYWATELI TYCH PAŃSTW LUB OSÓB W NICH PRZEBYWAJĄCYCH MOśE STANOWIĆ NARUSZENIE PRAWA DOTYCZĄCEGO INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH OBOWIĄZUJĄCEGO W TYCH KRAJACH. ROZPOWSZECHNIANIE LUB UDOSTĘPNIANIE TEGO DOKUMENTU NA TERYTORIUM INNYCH PAŃSTW MOśE BYĆ OGRANICZONE PRZEZ ODPOWIEDNIE PRZEPISY PRAWA. OSOBY UDOSTĘPNIAJĄCE LUB ROZPOWSZECHNIAJĄCE TEN DOKUMENT SĄ OBOWIĄZANE ZNAĆ TE OGRANICZENIA I ICH PRZESTRZEGAĆ. W USA LUB WIELKIEJ BRYTANII NINIEJSZY DOKUMENT MOśE BYĆ JEDYNIE ROZPOWSZECHNIANY WŚRÓD OSÓB, KTÓRE POSIADAJĄ PROFESJONALNĄ WIEDZĘ W ZAKRESIE INWESTOWANIA ZGODNIE Z ARTYKUŁEM 19(5), 38, 47 I 49 USTAWY Z 2000 ROKU O RYNKACH I USŁUGACH FINANSOWYCH I ROZPORZĄDZENIEM Z NINIEJSZY DOKUMENT NIE ZOSTAŁ PRZYGOTOWANY PRZEZ LUB WE WSPÓŁPRACY Z EMITENTEM. NINIEJSZY DOKUMENT NIE ZOSTAŁ UJAWNIONY EMITENTOWI. INFORMACJI ZAWARTYCH W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE NALEśY TRAKTOWAĆ JAKO AUTORYZOWANYCH LUB ZATWIERDZONYCH PRZEZ EMITENTA. OPINIE ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE SĄ WYŁĄCZNIE OPINIAMI DM BZ WBK S.A. DM BZ WBK S.A. INFORMUJE, Iś INWESTOWANIE ŚRODKÓW W INSTRUMENTY FINANSOWE WIĄśE SIĘ Z RYZYKIEM UTRATY CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI ZAINWESTOWANYCH ŚRODKÓW. DM BZ WBK S.A. ZWRACA UWAGĘ, Iś NA CENĘ INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH MA WPŁYW WIELE RÓśNYCH CZYNNIKÓW, KTÓRE SĄ LUB MOGĄ BYĆ NIEZALEśNE OD EMITENTA I WYNIKÓW JEGO DZIAŁALNOŚCI. MOśNA DO NICH ZALICZYĆ M. IN. ZMIENIAJĄCE SIĘ WARUNKI EKONOMICZNE, PRAWNE, POLITYCZNE I PODATKOWE. WIĘCEJ INFORMACJI O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH I RYZYKU Z NIM ZWIĄZANYM ZNAJDUJE SIĘ NA STRONIE W SEKCJI ZastrzeŜenia i ryzyko - INFORMACJE O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH I RYZYKU DECYZJA O ZAKUPIE WSZELKICH INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH POWINNA BYĆ PODJĘTA WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE PROSPEKTU, OFERTY LUB INNYCH POWSZECHNIE DOSTĘPNYCH DOKUMENTÓW I MATERIAŁÓW OPUBLIKOWANYCH ZGODNIE Z OBOWIĄZUJĄCYMI PRZEPISAMI POLSKIEGO PRAWA. Informacja Overweight / Underweight / Neutral ( PrzewaŜaj / NiedowaŜaj / Neutralne ) oznacza, iŝ w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca moŝe zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20. W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji Overweight / Underweight / Neutral ( PrzewaŜaj / NiedowaŜaj / Neutralne ) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego. System rekomendacyjny DM BZ WBK S.A. opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieŝącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje Overweight / Underweight / Neutral ( PrzewaŜaj / NiedowaŜaj / Neutralne ) nie spełniają Ŝadnego z powyŝszych wymogów. Ponadto w zaleŝności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia róŝnych (takŝe o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. 10

9 Mid-caps zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iŝ w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki moŝe zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niŝ indeks WIG20. W przypadku sugerowania spółek w ramach portfela małych spółek ( Mid-caps ) informacje dotyczące tego portfela jak i wskazanych w nim spółek nie powinny być postrzegane przez inwestorów jako zalecenia inwestycyjne. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Spółki z listy Mid-caps nie spełniają opisanych powyŝej wymogów systemu rekomendacyjnego DM BZ WBK S.A. Ponadto w zaleŝności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia róŝnych (takŝe o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Zmian wag dla spółek, które juŝ wcześniej znajdowały się w portfelu, nie naleŝy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%. Osoby biorące udział w selekcji spółek do portfela Mid-caps mogą zawierać transakcje ich sprzedaŝy na WGPW, jeśli dana spółka znajduje się na liście spółek dłuŝej niŝ przez jeden miesiąc. Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK S.A. korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny: 1) zdyskontowanych przepływów pienięŝnych (DCF), 2) porównawczej, 3) wartości rezydualnej, 4) zdyskontowanych dywidend (DDM). Metoda zdyskontowanych przepływów pienięŝnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pienięŝnych. Do jej mocnych stron zaliczyć moŝna uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duŝa ilość parametrów i załoŝeń, które naleŝy oszacować i wraŝliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie jednej ceny. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duŝa dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć moŝna znaczną wraŝliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, róŝnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek. Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliŝona do metody zdyskontowanych przepływów pienięŝnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną róŝnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyŝka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pienięŝnych. Do jej mocnych stron zaliczyć moŝna uwzględnienie nadwyŝki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duŝa ilość parametrów i załoŝeń, które naleŝy oszacować i wraŝliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron moŝna zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pienięŝnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, Ŝe metoda ta jest być wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie duŝej ilości parametrów i załoŝeń, w tym stopy wypłaty dywidendy. Wyjaśnienia terminologii fachowej uŝytej w rekomendacji: EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków EPS - zysk na akcję CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych WACC - średni waŝony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu FCF - wolne przepływy pienięŝne BV wartość księgowa ROE zwrot na kapitale własnym Definicje rekomendacji: Kupuj całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu dwunastu miesięcy. Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu dwunastu miesięcy. Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niŝ 0% w ciągu dwunastu miesięcy. Na przestrzeni ostatnich 3 miesięcy Dom Maklerski BZ WBK S.A. wydał: 35 rekomendacji Kupuj, 18 rekomendacji Trzymaj oraz 17 rekomendacji Sprzedaj. Emitent nie posiada akcji DM BZ WBK S.A. Członkowie władz Emitenta ani osoby im bliskie nie są członkami władz DM BZ WBK S.A. śadna z osób zaangaŝowanych w przygotowanie raportu ani bliska im osoba nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego w tym podmiocie oraz Ŝadna z tych osób, jak równieŝ ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niŝ inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Osoby sporządzające niniejszy dokument nie nabywały akcji Emitenta przed ich ofertą publiczną. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak równieŝ tych, które nie uczestniczyły w jej przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie istnieją osoby, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Grupa BZ WBK, jej podmioty zaleŝne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK S.A. nie był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK S.A. nie był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. DM BZ WBK S.A. nie nabywał i nie zbywał instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. DM BZ WBK S.A. nie pełni roli animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. DM BZ WBK S.A. nie pełni roli animatora emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. DM BZ WBK S.A. w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług na rzecz Emitenta. Usługi te obejmowały prowadzenie programu menedŝerskiego akcji Emitenta. W przyszłości zarówno DM BZ WBK S.A. jak i Bank Zachodni WBK S.A. mogą otrzymać wynagrodzenie z tytułu realizacji innych umów związanych z instrumentami finansowymi Emitenta. DM BZ WBK S.A. nie posiada akcji Emitenta instrumentów finansowych będących przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Bank Zachodni WBK S.A., który jest podmiotem powiązanym z DM BZ WBK S.A., nie jest pośrednio ani bezpośrednio powiązany z Emitentem. DM BZ WBK S.A. nie wyklucza moŝliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Grupa BZ WBK moŝe posiadać, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcje Emitenta instrumentów finansowych, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 1 % kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyŝej, Emitenta nie łączą Ŝadne inne stosunki umowne z DM BZ WBK S.A., które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. DM BZ WBK S.A. nie posiada tak bezpośrednio jak i pośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub których wartość zaleŝna jest w istotny sposób od wartości instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Nie jest jednak wykluczone, Ŝe w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, DM BZ WBK S.A. składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak równieŝ będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zaleŝna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK S.A. nie jest stroną Ŝadnej umowy z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK S.A. sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zaleŝne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument moŝe być w sposób pośredni zaleŝne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez DM BZ WBK S.A. lub podmioty z nim powiązane. W opinii DM BZ WBK S.A. niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem naleŝytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK S.A. nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, Ŝe instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. DM BZ WBK S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego i niniejszy dokument został sporządzony w ramach prowadzonej przez DM BZ WBK S.A. działalności. Data na pierwszej stronie niniejszego raportu jest datą sporządzenia i opublikowania raportu. UWAśA SIĘ, śe KAśDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAśA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAśA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYśSZYCH ZASTRZEśEŃ. Dom Maklerski BZ WBK S.A. z siedzibą w Poznaniu, pl. Wolności 15, Poznań, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym Poznań Nowe Miasto i Wilda, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS , nr NIP , kapitał zakładowy zł w całości wpłacony. 11

Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj Sprzedaj 109 105 4%

Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj Sprzedaj 109 105 4% 17 października 2014 r. Spółka Rekomendacja 12-miesięczna Cena Docelowa obecna poprzednia zmiana obecna poprzednia zmiana % Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj

Bardziej szczegółowo

AB, ABC Data, Action. Stawiamy na jakość i dywidendę. Trzymaj

AB, ABC Data, Action. Stawiamy na jakość i dywidendę. Trzymaj Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. AB, ABC Data, Action Polska, dystrybucja IT 2 kwietnia 2013r. Stawiamy na jakość i dywidendę

Bardziej szczegółowo

Najgorsze za nami. 31 marca 2014. Kupuj. Polska, inżynieria budowlana. Tomasz Sokołowski. Rekomendacja. Waga w portfelu. Przeważaj

Najgorsze za nami. 31 marca 2014. Kupuj. Polska, inżynieria budowlana. Tomasz Sokołowski. Rekomendacja. Waga w portfelu. Przeważaj Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Tesgas Najgorsze za nami Kupuj podtrzymane, cena docelowa podniesiona do 7,8 zł Do IV kw. 2013 r. niepokoił

Bardziej szczegółowo

Emperia. Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy. Z Trzymaj do Kupuj, cena docelowa 79 zł. 11 marca 2013. Polska, handel detaliczny FMCG

Emperia. Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy. Z Trzymaj do Kupuj, cena docelowa 79 zł. 11 marca 2013. Polska, handel detaliczny FMCG Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Emperia Polska, handel detaliczny FMCG 11 marca 2013 Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy

Bardziej szczegółowo

Millennium. Gorące i drogie akcje Rekomendacja KUPUJ podtrzymana, cena docelowa wzrasta z 6,22 PLN do 7,03 PLN SPRZEDAJ.

Millennium. Gorące i drogie akcje Rekomendacja KUPUJ podtrzymana, cena docelowa wzrasta z 6,22 PLN do 7,03 PLN SPRZEDAJ. Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Millennium Polska, banki Reuters: MILP.WA Bloomberg: MIL PW 11 lutego 2014 r. Gorące i drogie akcje Rekomendacja

Bardziej szczegółowo

AB, ABC Data, Action. Aktualizacja sektora dystrybucji IT

AB, ABC Data, Action. Aktualizacja sektora dystrybucji IT Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. AB, ABC Data, Action Polska, dystrybucja IT 23 września 2013r. Aktualizacja sektora dystrybucji

Bardziej szczegółowo

W oczekiwaniu na wezwanie

W oczekiwaniu na wezwanie Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Polski Holding Nieruchomości Polska, Deweloperzy 12 lutego 2014 W oczekiwaniu na wezwanie Polski Holding

Bardziej szczegółowo

BENEFIT SYSTEMS ZDROWY BIZNES. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 370 ZŁ. 4 października 2013. Zalecenie taktyczne.

BENEFIT SYSTEMS ZDROWY BIZNES. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 370 ZŁ. 4 października 2013. Zalecenie taktyczne. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. BENEFIT SYSTEMS Polska, Usługi 4 października 2013 ZDROWY BIZNES REKOMENDACJA KUPUJ. CENA

Bardziej szczegółowo

Stalprodukt. Nadal bez potencjału. Sprzedaj. Rekomendacja. Stalprodukt: Rekomendacja: Sprzedaj; Cena Docelowa 170zł. 15 lutego 2013r.

Stalprodukt. Nadal bez potencjału. Sprzedaj. Rekomendacja. Stalprodukt: Rekomendacja: Sprzedaj; Cena Docelowa 170zł. 15 lutego 2013r. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Stalprodukt Przemysł stalowy 15 lutego 2013r. Nadal bez potencjału Stalprodukt: Rekomendacja:

Bardziej szczegółowo

Asseco Poland 21 grudnia 2015. Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, Damodaran

Asseco Poland 21 grudnia 2015. Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, Damodaran Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Asseco Poland

Bardziej szczegółowo

Neuca. Nieprzerwany wzrost. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa 403 zł za akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Dystrybucja leków.

Neuca. Nieprzerwany wzrost. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa 403 zł za akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Dystrybucja leków. \ Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Zespół Analiz Giełdowych Neuca Dystrybucja leków 17 sierpnia 2015 Nieprzerwany wzrost Kupuj podtrzymane, Cena

Bardziej szczegółowo

Energetyka. Spółki energetyczne w oku cyklonu. 7 grudnia 2015

Energetyka. Spółki energetyczne w oku cyklonu. 7 grudnia 2015 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Energetyka 7 grudnia 2015 Spółki energetyczne w oku cyklonu Nasze prognozy wskazują, że EBITDA spółek

Bardziej szczegółowo

Bytom. Świetna passa trwa nadal. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa - 4.0 zł/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Handel detaliczny.

Bytom. Świetna passa trwa nadal. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa - 4.0 zł/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Handel detaliczny. \\ Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Zespół Analiz Giełdowych Bytom Handel detaliczny 13 sierpnia 2015 Świetna passa trwa nadal Kupuj podtrzymane,

Bardziej szczegółowo

Podwyższenie ceny docelowej. Solidny wzrost EPS (+30% CAGR 2012/13-2015/16) Atrakcyjna wycena (8,8x 2013E P/E, 35% dyskonto do Kruka)

Podwyższenie ceny docelowej. Solidny wzrost EPS (+30% CAGR 2012/13-2015/16) Atrakcyjna wycena (8,8x 2013E P/E, 35% dyskonto do Kruka) MAŁE I ŚREDNIE SPÓŁKI Podwyższenie ceny docelowej Kredyt Inkaso Solidny wzrost EPS (+30% CAGR 2012/-2015/16) Obrót wierzytelnościami Polska Kupuj PLN 23,4 (z PLN 18,2) Atrakcyjna wycena (8,8x 20E P/E,

Bardziej szczegółowo

Skok w dług. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa 33,0 zł. 27 marca 2014. Niedoważaj. Zalecenie taktyczne. Metale i Górnictwo

Skok w dług. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa 33,0 zł. 27 marca 2014. Niedoważaj. Zalecenie taktyczne. Metale i Górnictwo lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). JSW

Bardziej szczegółowo

JSW. Koks na sprzedaŝ. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj utrzymana. Cena Docelowa 57 zł. Zalecenie taktyczne.

JSW. Koks na sprzedaŝ. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj utrzymana. Cena Docelowa 57 zł. Zalecenie taktyczne. JSW Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Metale i Górnictwo Reuters: JSW.WA Bloomberg: JSW PW 17 lipca 2013 Koks na sprzedaŝ

Bardziej szczegółowo

CD Projekt. Krok po kroku do przodu TRZYMAJ. Rekomendacja. 2 listopada 2015. Zalecenie taktyczne. Gry komputerowe

CD Projekt. Krok po kroku do przodu TRZYMAJ. Rekomendacja. 2 listopada 2015. Zalecenie taktyczne. Gry komputerowe Wyłączenie odpowiedzialności: Deklaracje ujawnienia zamieszczone na ostatniej stronie raportu stanowią integralną część tego dokumentu. Raport w języku angielskim dostępny jest na: https://www.inwestoronline.pl/r/res/archiwum/analizy/rekomendacje/151102_cdprojekt.pdf

Bardziej szczegółowo

WYPCHNIĘCIE Z MERIT ORDER Rekomendacja SPRZEDAJ

WYPCHNIĘCIE Z MERIT ORDER Rekomendacja SPRZEDAJ Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) ZE PAK Polska, Energetyka

Bardziej szczegółowo

MCI Management. Zarządzający pieniędzmi. Rekomendacja. Trzy maj. Rekomendacja TRZYMAJ. Cena Docelowa 9,10 zł. Zalecenie taktyczne

MCI Management. Zarządzający pieniędzmi. Rekomendacja. Trzy maj. Rekomendacja TRZYMAJ. Cena Docelowa 9,10 zł. Zalecenie taktyczne Bank Zachodni WBK jest Członkiem Grupy Allied Irish Banks MCI Management Sektor finansowy Reuters: MCIM.WA Bloomberg: MCI PW 17 grudnia 2010 Zarządzający pieniędzmi Rekomendacja TRZYMAJ. Cena Docelowa

Bardziej szczegółowo

Prime Car Management. Na horyzoncie rok przejściowy, może go jednak osłodzić 11-procentowa stopa dywidendy

Prime Car Management. Na horyzoncie rok przejściowy, może go jednak osłodzić 11-procentowa stopa dywidendy Apr-14 May-14 May-14 May-14 Jun-14 Jun-14 Jul-14 Jul-14 Aug-14 Aug-14 Sep-14 Sep-14 Oct-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Feb-15 Prime Car Management Polska, usługi finansowe 5

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

Nasz model DCF wskazuje na 12M cenę docelową dla Kęt na poziomie 287 zł.

Nasz model DCF wskazuje na 12M cenę docelową dla Kęt na poziomie 287 zł. lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Grupa Kęty

Bardziej szczegółowo

Rovese. Słabe marże przejętych spółek. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja obniżona do Sprzedaj. Cena docelowa 1,45 zł. Zalecenie taktyczne

Rovese. Słabe marże przejętych spółek. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja obniżona do Sprzedaj. Cena docelowa 1,45 zł. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Rovese Materiały budowlane Reuters: RSE.WA Bloomberg: RSE PW 17 lipca 2013 Słabe marże

Bardziej szczegółowo

PGNiG. Wzrost wydobycia. Rekomendacja Waga portfela. KUPUJ Przeważaj. Rekomendacja KUPUJ. Cena docelowa ustalona na 6,52 zł.

PGNiG. Wzrost wydobycia. Rekomendacja Waga portfela. KUPUJ Przeważaj. Rekomendacja KUPUJ. Cena docelowa ustalona na 6,52 zł. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. PGNiG Polska, sektor paliwowy 7 maja 2013 Wzrost wydobycia Rekomendacja KUPUJ. Cena docelowa

Bardziej szczegółowo

Arctic Paper. Potencjał wzrostu przebija wysokie ryzyko. Rekomendacja. Kupuj. Zalecenie taktyczne

Arctic Paper. Potencjał wzrostu przebija wysokie ryzyko. Rekomendacja. Kupuj. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Arctic Paper Branża papiernicza Reuters: ATC.WA Bloomberg: ATC PW 20 września 2013 Potencjał

Bardziej szczegółowo

Bogdanka. Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka SPRZEDAJ. Rekomendacja. Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł.

Bogdanka. Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka SPRZEDAJ. Rekomendacja. Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł. Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Bogdanka Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł. Rekomendacja

Bardziej szczegółowo

Czynniki wzrostu za horyzontem

Czynniki wzrostu za horyzontem Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A., Data opublikowania (dystrybucji): 19.12.2013 Lotos Polska, sektor paliwowy Reuters: LTOS.WA

Bardziej szczegółowo

Oczyszczenie. Kupuj (podtrzymana) Rekomendacja. 29 października 2014. Portfolio weighting

Oczyszczenie. Kupuj (podtrzymana) Rekomendacja. 29 października 2014. Portfolio weighting Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim Open Finance Polska, Usługi Finansowe

Bardziej szczegółowo

Neuca, Pelion, Farmacol

Neuca, Pelion, Farmacol Neuca, Pelion, Farmacol 21 listopada 2011 W przeddzień nowej ustawy Neuca: Rekomendacja: KUPUJ; 12-miesięczna cena docelowa: 96,0 zł Pelion: Rekomendacja: SPRZEDAJ; 12-miesięczna cena docelowa: 29,3 zł

Bardziej szczegółowo

Bogdanka. Premia dla solidnego dostawcy. Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja Kupuj. Cena docelowa 158 zł. 28 listopada 2013. Zalecenie taktyczne

Bogdanka. Premia dla solidnego dostawcy. Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja Kupuj. Cena docelowa 158 zł. 28 listopada 2013. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Data opublikowania (dystrybucji): 29.11.2013 Bogdanka Górnictwo 28 listopada 2013 Premia

Bardziej szczegółowo

Ciężko dziś, lekko jutro

Ciężko dziś, lekko jutro sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Grupa Kety

Bardziej szczegółowo

Zadawalająca wartość po ostatnich spadkach

Zadawalająca wartość po ostatnich spadkach Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Open Finance Polska,

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O.

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. PRZYGOTOWANA PRZEZ INVISTA Dom Maklerski S.A. Warszawa, kwiecień

Bardziej szczegółowo

LPP. Wyjście na prostą. Podwyższenie do Kupuj, Cena docelowa PLN 9 211/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Przeważaj. Polska, sprzedaż detaliczna

LPP. Wyjście na prostą. Podwyższenie do Kupuj, Cena docelowa PLN 9 211/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Przeważaj. Polska, sprzedaż detaliczna \ Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Zespół Analiz Giełdowych LPP Polska, sprzedaż detaliczna Reuters: LPPP.WA Bloomberg: LPP PW 5 październik 2015

Bardziej szczegółowo

Netia. Niekorzystne prognozy. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja Sprzedaj, Cena Docelowa 4,25 zł. 27 września 2013. Zalecenie taktyczne

Netia. Niekorzystne prognozy. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja Sprzedaj, Cena Docelowa 4,25 zł. 27 września 2013. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Netia Telekomunikacja 27 września 2013 Niekorzystne prognozy Rekomendacja Sprzedaj, Cena

Bardziej szczegółowo

CD PROJEKT. SUKCES WIEDŹMINA 3 JUŻ W CENIE Rekomendacja. Trzymaj REKOMENDACJA TRZYMAJ. CENA DOCELOWA 17,50 ZŁ. 26 stycznia 2015. Zalecenie taktyczne

CD PROJEKT. SUKCES WIEDŹMINA 3 JUŻ W CENIE Rekomendacja. Trzymaj REKOMENDACJA TRZYMAJ. CENA DOCELOWA 17,50 ZŁ. 26 stycznia 2015. Zalecenie taktyczne Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). CD PROJEKT

Bardziej szczegółowo

CD PROJEKT NA DOBREJ DRODZE. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 16,40 ZŁ. 21 października 2013. Zalecenie taktyczne

CD PROJEKT NA DOBREJ DRODZE. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 16,40 ZŁ. 21 października 2013. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A Data opublikowania (dystrybucji): 24.10.2013 CD PROJEKT Polska, Gry komputerowe 21 października

Bardziej szczegółowo

KGHM. Czas na grę pod dywidendę? Trzymaj. Rekomendacja. Rekomendacja Trzymaj. Cena Docelowa PLN 147. Zalecenie taktyczne.

KGHM. Czas na grę pod dywidendę? Trzymaj. Rekomendacja. Rekomendacja Trzymaj. Cena Docelowa PLN 147. Zalecenie taktyczne. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. KGHM Metale i Górnictwo Reuters: KGHM.WA Bloomberg: KGH PW 19 kwietnia 2013 Czas na grę

Bardziej szczegółowo

Niepokojące dostawy LNG

Niepokojące dostawy LNG Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). PGNiG Polska, sektor paliwowy Reuters: PGNI.WA Bloomberg: PGN PW 4 kwietnia 2014 Niepokojące dostawy

Bardziej szczegółowo

DT Partners. Rosnące dyskonto pomimo dobrych wyników za 2014 r. Aktualizacja raportu. Cena docelowa: PLN 6.1 15.04.2013 EQUITY RESEARCH PARTNER

DT Partners. Rosnące dyskonto pomimo dobrych wyników za 2014 r. Aktualizacja raportu. Cena docelowa: PLN 6.1 15.04.2013 EQUITY RESEARCH PARTNER EQUITY RESEARCH PARTNER Aktualizacja raportu DT Partners Obrót Wierzytelnościami Polska Cena docelowa: PLN 6.1 Obniżamy prognozy zysku netto o 4% w 2015 r. oraz o 3% w 2016 r. Pozostawiamy 12M cenę docelową

Bardziej szczegółowo

Mocne fundamenty do wzrostu

Mocne fundamenty do wzrostu MAŁE I ŚREDNIE Aktualizacja rekomendacji Deweloperzy mieszkaniowi Mocne fundamenty do wzrostu 24 lutego 2014 W ostatnich kwartałach giełdowi deweloperzy systematycznie zwiększali liczbę sprzedawanych mieszkań.

Bardziej szczegółowo

PKN Orlen. Niski dyferencjał B/U = niskie zyski Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj. 12-miesięczna cena docelowa 37,5 zł.

PKN Orlen. Niski dyferencjał B/U = niskie zyski Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj. 12-miesięczna cena docelowa 37,5 zł. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. PKN Orlen Paliwa Reuters: PKNA.WA Bloomberg: PKN PW 2 sierpnia 2013 Niski dyferencjał

Bardziej szczegółowo

Forum Akcjonariat Prezentacja

Forum Akcjonariat Prezentacja Forum Akcjonariat Prezentacja 1 Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów i akcjonariuszy PKO BP SA oraz analityków rynku i nie może być

Bardziej szczegółowo

BANKI 18 maja 2016. W tym raporcie posługujemy się cenami akcji z dnia 13 maja 2016 roku.

BANKI 18 maja 2016. W tym raporcie posługujemy się cenami akcji z dnia 13 maja 2016 roku. Polski sector bankowy Polska, Banki Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 18 maja 2016 Bankom coraz trudniej Polskie banki opublikowały relatywnie dobre wyniki za 1 kw. 16,

Bardziej szczegółowo

Przejęcie Meritum Banku podwyższa wycenę o ok. 9,8 zł na akcję

Przejęcie Meritum Banku podwyższa wycenę o ok. 9,8 zł na akcję Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie

Bardziej szczegółowo

(%) 2004 2005P 2006P 2004 2005P 2006P

(%) 2004 2005P 2006P 2004 2005P 2006P Raport Sektorowy Producenci Ceramiki 6 października 2005 Wojny płytkowe W oparciu o wycenę metodą DCF ustaliliśmy wartość godziwą akcji Cersanitu na 123,0 zł oraz 47,6 zł na akcję spółki Opoczno, co jest

Bardziej szczegółowo

Forte. Dobra jakość zasługuje na więcej. Kupuj. Rekomendacja. Rekomendacja podniesiona do Kupuj. Cena docelowa 20,0 zł. Zalecenie taktyczne.

Forte. Dobra jakość zasługuje na więcej. Kupuj. Rekomendacja. Rekomendacja podniesiona do Kupuj. Cena docelowa 20,0 zł. Zalecenie taktyczne. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Forte Reuters: FMFP.WA Bloomberg: FTE PW 10 maja 2013 Meble Dobra jakość zasługuje na

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

Arctic Paper. Spadek ryzyka musi być doceniony. Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja Kupuj. Cena docelowa podniesiona do 8,0 zł.

Arctic Paper. Spadek ryzyka musi być doceniony. Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja Kupuj. Cena docelowa podniesiona do 8,0 zł. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Arctic Paper BranŜa papiernicza 6 marca 2013 Spadek ryzyka musi być doceniony Rekomendacja

Bardziej szczegółowo

Energetyka 18 kwietnia 2012

Energetyka 18 kwietnia 2012 Energetyka 18 kwietnia 2012 Sektor wyłącznie dla pesymistów? Słabości polskiego sektora energii były od zawsze dobrze znane wysoki wskaźnik emisji CO2, przeludnienie czy wiek floty wytwórczej. JednakŜe,

Bardziej szczegółowo

DT Partners. Wyższa wycena wsparta dywidendą. Aktualizacja raportu. Cena docelowa: PLN 6.3 15.04.2013 EQUITY RESEARCH PARTNER

DT Partners. Wyższa wycena wsparta dywidendą. Aktualizacja raportu. Cena docelowa: PLN 6.3 15.04.2013 EQUITY RESEARCH PARTNER EQUITY RESEARCH PARTNER Aktualizacja raportu DT Partners Obrót Wierzytelnościami Polska Cena docelowa: PLN 6.3 Wyższa wycena wsparta dywidendą. Pozostawiamy prognozy zysku netto na 2015 r. oraz 2016 r.

Bardziej szczegółowo

TMT FMCG. Paliwa PKN Orlen Sprzedaj Sprzedaj 39,2 40,2-2% Lotos Trzymaj Trzymaj 38,1 38,1 0% PGNiG Kupuj Kupuj 7,0 7,0 0%

TMT FMCG. Paliwa PKN Orlen Sprzedaj Sprzedaj 39,2 40,2-2% Lotos Trzymaj Trzymaj 38,1 38,1 0% PGNiG Kupuj Kupuj 7,0 7,0 0% Spółka Rekomendacja 12-miesięczna cena docelowa obecna poprzednia zmiana obecna poprzednia zmiana % Banki Alior Bank Trzymaj Kupuj 94,4 90,7 4% Bank Handlowy Sprzedaj Sprzedaj 96,0 108,3-11% mbank Sprzedaj

Bardziej szczegółowo

INFORMACJE ZWIĄZANE Z ADEKWATNOŚCIĄ KAPITAŁOWĄ BZ WBK ASSET MANAGEMENT SA NA DZIEŃ 31.12.2013

INFORMACJE ZWIĄZANE Z ADEKWATNOŚCIĄ KAPITAŁOWĄ BZ WBK ASSET MANAGEMENT SA NA DZIEŃ 31.12.2013 INFORMACJE ZWIĄZANE Z ADEKWATNOŚCIĄ KAPITAŁOWĄ BZ WBK ASSET MANAGEMENT SA NA DZIEŃ 31.12.2013 BZ WBK Asset Management S.A.. z siedzibą w Poznaniu, pl. Wolności 16, 61-739 Poznań, zarejestrowane w Sądzie

Bardziej szczegółowo

Paliwa PKN Orlen Sprzedaj Sprzedaj 40.0 39.2 2% Lotos Trzymaj Trzymaj 39.3 38.1 3% PGNiG Trzymaj Trzymaj 5.0 5.0 0%

Paliwa PKN Orlen Sprzedaj Sprzedaj 40.0 39.2 2% Lotos Trzymaj Trzymaj 39.3 38.1 3% PGNiG Trzymaj Trzymaj 5.0 5.0 0% 29 kwietnia 2014 r. Spółka Rekomendacja 12-miesięczna cena docelowa obecna poprzednia zmiana obecna poprzednia zmiana % Banki Alior Bank Trzymaj Trzymaj 94.4 94.4 0% Bank Handlowy Sprzedaj Sprzedaj 96.0

Bardziej szczegółowo

Wierzytelności w cenie

Wierzytelności w cenie MAŁE I ŚREDNIE MAŁE I ŚREDNIE SPÓŁKI SPÓŁKI Aktualizacja raportu Kruk Kredyt Inkaso Wierzytelności w cenie 21.4.2015 Od początku roku kursy akcji zarówno Kruka, jak i Kredyt Inkaso zachowywały się znacznie

Bardziej szczegółowo

Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r.

Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r. Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r. 27 sierpnia 2015 r. 1 I 27 NOTA PRAWNA Niniejsza prezentacja ma charakter wyłącznie promocyjny. Jedynym prawnym źródłem informacji o ofercie

Bardziej szczegółowo

Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj

Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj Komercni Bloomberg: KOMB CP Equity, Reuters: BKOM.PR Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj Niskie stopy zostaną z nami dłużej Wydarzenia jakie rozegrały się na arenie banków centralnych w ostatnich tygodniach

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl Wycena przedsiębiorstwa Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl 1. Cel wyceny 2. Metody majątkowe 3. Metody dochodowe 4. Metody porównawcze Agenda Cel wyceny motywy wyceny Transakcje kupna-sprzedaży

Bardziej szczegółowo

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

PBG: Oferta publiczna

PBG: Oferta publiczna PBG: Oferta publiczna Reuters: PBGG.WA Bloomberg: PBG PW 9 stycznia 2006 Atrakcyjna spółka na rosnącym rynku PBG jest jedną z największych polskich spółek budowlanych. Specjalizuje się głównie w projektowaniu

Bardziej szczegółowo

V NARODOWY FUNDUSZ INWESTYCYJNY VICTORIA S.A. w likwidacji 00-784 WARSZAWA, UL. DWORKOWA 3

V NARODOWY FUNDUSZ INWESTYCYJNY VICTORIA S.A. w likwidacji 00-784 WARSZAWA, UL. DWORKOWA 3 V NARODOWY FUNDUSZ INWESTYCYJNY VICTORIA S.A. w likwidacji 00-784 WARSZAWA, UL. DWORKOWA 3 WPROWADZENIE DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 1 PAŹDZIERNIKA 2006 ROKU DO 31 GRUDNIA 2006 ROKU 1. Przedmiot

Bardziej szczegółowo

Kontrakty terminowe. This presentation or any of its parts cannot be used without prior written permission of Dom Inwestycyjny BRE Banku S..A.

Kontrakty terminowe. This presentation or any of its parts cannot be used without prior written permission of Dom Inwestycyjny BRE Banku S..A. Kontrakty terminowe Slide 1 Podstawowe zagadnienia podstawowe informacje o kontraktach zasady notowania, depozyty zabezpieczające, przykłady wykorzystania kontraktów, ryzyko związane z inwestycjami w kontrakty,

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Prezentacja inwestorska

Prezentacja inwestorska Prezentacja inwestorska Agenda NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE O SPÓŁCE DANE FINANSOWE PAKIETY WIERZYTELNOŚCI NOTOWANIA AKCJI OBLIGACJE KIERUNKI ROZWOJU RYNEK MEDIA O KME KONTAKT KME: Najważniejsze informacje

Bardziej szczegółowo

Rynek kapitałowy. Rynek kapitałowy. Rynek kapitałowy. Rynek kapitałowy. Charakterystyka:

Rynek kapitałowy. Rynek kapitałowy. Rynek kapitałowy. Rynek kapitałowy. Charakterystyka: ogół transakcji kupna-sprzedaŝy, których przedmiotem są instrumenty finansowe o okresie wykupu dłuŝszym od roku; środki uzyskane z emisji tych instrumentów mogą być przeznaczone na działalność rozwojową

Bardziej szczegółowo

WARUNKI SUBSKRYPCJI AKCJI SERII D SPÓŁKI KOELNER S.A. ( Warunki Subskrypcji )

WARUNKI SUBSKRYPCJI AKCJI SERII D SPÓŁKI KOELNER S.A. ( Warunki Subskrypcji ) WARUNKI SUBSKRYPCJI AKCJI SERII D SPÓŁKI KOELNER S.A. ( Warunki Subskrypcji ) Wstęp Niniejsze ogłoszenie zostało opublikowane w formie raportu bieŝącego, zgodnie z art. 56 ust. 1 pkt 2 ustawy z dnia 29

Bardziej szczegółowo

Echo Investment. Premia uzasadniona. 20 czerwca 2013. Polska, Deweloperzy

Echo Investment. Premia uzasadniona. 20 czerwca 2013. Polska, Deweloperzy Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A Echo Investment Polska, Deweloperzy 20 czerwca 2013 Premia uzasadniona Echo to deweloper

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta.

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. Wycena spółki, sporządzenie raportu z wyceny Metodą wyceny, która jest najczęściej

Bardziej szczegółowo

Lider w akcji. ABC Data: Oferta Publiczna. Maj 2010. Pawel Puchalski, CFA. Przemyslaw Szortyka

Lider w akcji. ABC Data: Oferta Publiczna. Maj 2010. Pawel Puchalski, CFA. Przemyslaw Szortyka Bank Zachodni WBK jest Członkiem Grupy Allied Irish Banks ABC Data: Oferta Publiczna Lider w akcji ABC Data Dział Analiz: Pawel Puchalski, CFA Przemyslaw Szortyka Maj 2010 ZastrzeŜenia: Informacje zamieszczone

Bardziej szczegółowo

Arteria Outsourcing Polska

Arteria Outsourcing Polska EQUITY RESEARCH PARTNER Arteria Outsourcing Polska Cena docelowa: PLN 23.8 Aktualizacja raportu Wypowiedzenie umowy znaczącej w segmencie sprzedaży aktywnej Obniżenie prognozy zysku netto do PLN 9.0m z

Bardziej szczegółowo

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.

Bardziej szczegółowo

Wyniki Legg Mason Akcji Skoncentrowany FIZ

Wyniki Legg Mason Akcji Skoncentrowany FIZ Inwestowanie w fundusze inwestycyjne wiąże się z ryzykiem i nie gwarantuje realizacji założonego celu inwestycyjnego, ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Należy liczyć się z możliwością utraty

Bardziej szczegółowo

Praktyczne zastosowanie modelu zysków rezydualnych do wyceny banków

Praktyczne zastosowanie modelu zysków rezydualnych do wyceny banków Praktyczne zastosowanie modelu zysków rezydualnych do wyceny banków Iza Rokicka Tel: (22) 697 47 37, Iza.Rokicka@dibre.com.pl 17 października 2011 Dane wsadowe do modelu wyceny 1) Wartość kapitałów za

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników 1 kwartału 2015 roku Grupa KRUK. 10 maja 2015 r.

Prezentacja wyników 1 kwartału 2015 roku Grupa KRUK. 10 maja 2015 r. Prezentacja wyników 1 kwartału 2015 roku Grupa KRUK 10 maja 2015 r. Agenda Wstęp Działalność operacyjna Wyniki finansowe Załączniki 2 KRUK w 1 kwartale 2015 roku: 51 mln zł wyniku netto, wysokie 187 mln

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Pioneer Pekao Investments Śniadanie prasowe

Pioneer Pekao Investments Śniadanie prasowe Pioneer Pekao Investments Śniadanie prasowe Warszawa, 06 maja 2010 r. Agenda Wyniki sprzedażowe Pioneer Pekao TFI Rynek obligacji nieskarbowych Odpowiedź Pioneer Pekao TFI nowe produkty Strona 2 Wyniki

Bardziej szczegółowo

Informacja w zakresie adekwatności kapitałowej Domu Maklerskiego Banku BPS S.A.

Informacja w zakresie adekwatności kapitałowej Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Załącznik do Uchwały Nr 40/2012 Zarządu Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. z dnia 17.07.2012 r. Informacja w zakresie adekwatności kapitałowej Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. według stanu na dzień 31 grudnia

Bardziej szczegółowo

MATERIAŁ INFORMACYJNY

MATERIAŁ INFORMACYJNY MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe Lokata Inwestycyjna Kurs na Złoto powiązane z ceną złota ze 100% ochroną zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu Emitent Bank BPH SA Numer Serii

Bardziej szczegółowo

Rynek akcji z ochroną kapitału

Rynek akcji z ochroną kapitału Rynek akcji z ochroną kapitału db Obligacja WIG20 3-letnia obligacja strukturyzowana powiązana z indeksem WIG20 A Passion to Perform. Nowa jakość w inwestycjach giełdowych Polska gospodarka znajduje się

Bardziej szczegółowo

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014 RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,

Bardziej szczegółowo

LYXOR ETF WIG20. Pierwszy ETF notowany na Giełdzie Papierów. 2 września 2010 r.

LYXOR ETF WIG20. Pierwszy ETF notowany na Giełdzie Papierów. 2 września 2010 r. LYXOR ETF WIG20 Pierwszy ETF notowany na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter informacyjny oraz promocyjny i nie powinien stanowić podstawy do podejmowania

Bardziej szczegółowo

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki. Metoda DCF Metoda DCF (ang. discounted cash flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych to jedna z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstw stosowanych przez analityków. Celem tej metody

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r. GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów

Bardziej szczegółowo

Wyższa rentowność, wyższe zyski

Wyższa rentowność, wyższe zyski EQUITY RESEARCH PARTNER Aktualizacja raportu analitycznego Prognozujemy CAGR zysku netto na poziomie JHM Development 21% w latach 2014-2017p. Oczekujemy przekazania 192 mieszkań w Deweloperzy Polska Cena

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

29 maja 2009 r. PLAN POŁĄCZENIA NETIA S.A. Netia UMTS Sp. z o.o. oraz. Netia Spółka Akcyjna UMTS s.k.a.

29 maja 2009 r. PLAN POŁĄCZENIA NETIA S.A. Netia UMTS Sp. z o.o. oraz. Netia Spółka Akcyjna UMTS s.k.a. 29 maja 2009 r. PLAN POŁĄCZENIA NETIA S.A. z Netia UMTS Sp. z o.o. oraz Netia Spółka Akcyjna UMTS s.k.a. NINIEJSZY PLAN POŁĄCZENIA ( Plan Połączenia ) został przygotowany i uzgodniony na podstawie art.

Bardziej szczegółowo

ADEKWATNOŚĆ KAPITAŁOWA NOBLE SECURITIES S.A.

ADEKWATNOŚĆ KAPITAŁOWA NOBLE SECURITIES S.A. ADEKWATNOŚĆ KAPITAŁOWA NOBLE SECURITIES S.A. STAN NA DZIEŃ 31 GRUDNIA 2010 ROKU 1. NOBLE Securities S.A. informacje podstawowe Spółka NOBLE Securities S.A. ( NS, Spółka ) została zarejestrowana, pierwotnie

Bardziej szczegółowo

MATERIAŁ INFORMACYJNY

MATERIAŁ INFORMACYJNY MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe Lokata inwestycyjna powiązana z rynkiem akcji ze 100% ochroną zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu Emitent Bank BPH SA Numer Serii Certyfikatów

Bardziej szczegółowo

RAPORT MIESIĘCZNY ZA LIPIEC 2014 R.

RAPORT MIESIĘCZNY ZA LIPIEC 2014 R. RAPORT MIESIĘCZNY ZA LIPIEC 2014 R. Zarząd Stopklatka S.A. ( Spółka, Emitent ) z siedzibą w Warszawie, działając w oparciu o postanowienia punktu 16 Załącznika Nr 1 do Uchwały Nr 293/2010 Zarządu Giełdy

Bardziej szczegółowo

Wyniki zarządzania portfelami

Wyniki zarządzania portfelami Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 30 września 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany

Bardziej szczegółowo

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych Wyniki 3Q 215 ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia wyników finansowych za Q3 215 r. Prezentacja

Bardziej szczegółowo

REGULAMIN SPORZĄDZANIA ANALIZ INWESTYCYJNYCH ORAZ INNYCH REKOMENDACJI O CHARAKTERZE OGÓLNYM

REGULAMIN SPORZĄDZANIA ANALIZ INWESTYCYJNYCH ORAZ INNYCH REKOMENDACJI O CHARAKTERZE OGÓLNYM Załącznik nr 1 do ZPZ 61/BA z dnia 27 sierpnia 2010 r. REGULAMIN SPORZĄDZANIA ANALIZ INWESTYCYJNYCH ORAZ INNYCH REKOMENDACJI O CHARAKTERZE OGÓLNYM WARSZAWA, 27 SIERPNIA 2010 1. Regulamin określa warunki

Bardziej szczegółowo

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana) Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2010 roku - 1 -

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2010 roku - 1 - BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2010 roku - 1 - Istotny wzrost wyniku netto w I kwartale 2010 r. Kwartalny zysk netto (mln zł) 227% 102 49% 151 46 1Q 09 4Q 09 1Q 10 Wzrost

Bardziej szczegółowo

REGULAMIN PROGRAMU SKUPU AKCJI WŁASNYCH

REGULAMIN PROGRAMU SKUPU AKCJI WŁASNYCH REGULAMIN PROGRAMU SKUPU AKCJI WŁASNYCH REALIZOWANY W SPÓŁCE QUANTUM SOFTWARE S.A. Uchwalony Uchwałą Zarządu QUANTUM SOFTWARE S.A z dnia 9 września 2009. 1 PREAMBUŁA Jednym z podstawowych powodów wprowadzenia

Bardziej szczegółowo

Wyniki zarządzania portfelami

Wyniki zarządzania portfelami Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 31 października 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany

Bardziej szczegółowo