Synthos S.A. Trzymaj. Sektor chemiczny RAPORT. Nadal słaby rynek opon. (podwyższona)

Transkrypt

1 RAPORT Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 4.30 Cena docelowa (PLN) 4.68 Min 52 tyg (PLN) 4.25 Max 52 tyg (PLN) 5.93 Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) Liczba akcji (mln szt.) Free float 29.4% Free float (mln PLN) Śr. obrót/dzień (mln PLN) Kod Bloomberga SNS PW Kod Reutersa DWOR.WA Zmiana kursu Synthos WIG 1 miesiąc -18.7% -5.3% 3 miesiące -18.5% -1.1% 6 miesięcy -7.8% -6.1% 12 miesięcy -17.3% 9.9% Akcjonariat % akcji i głosów Michał Sołowow ING OFE 8.18 Poprzednie rekom. data cena doc. Sprzedaj ,5 5,7 Trzymaj (podwyższona) Synthos Synthos S.A. Nadal słaby rynek opon Sektor chemiczny Począwszy od II kw.12 r. Synthos notuje systematyczne pogorszenie wyników w związku z załamaniem sprzedaży opon na skutek pogorszenia koniunktury w branży motoryzacyjnej. Oczekujemy, iż wyniki II kw. 13 r. będą najsłabszymi w br., natomiast w kolejnych kwartałach spodziewamy się umiarkowanego tempa poprawy wyników oraz ich stabilizacji. Biorąc pod uwagę znaczące spadki kursu w ostatnich dniach oraz perspektywę stabilizacji wyników zalecamy trzymanie akcji Synthosu. Załamanie branży motoryzacyjnej oraz rynku wymiany opon Synthos zaraportował bardzo słabe wyniki za I kw. 13 r., na skutek załamania europejskiego rynku wymiany opon oraz utrzymującej się słabej koniunktury w światowym przemyśle motoryzacyjnym. Według informacji opublikowanych przez Europejskie Stowarzyszenie Producentów Aut (ACEA) w maju br. liczba rejestrowanych nowych aut osobowych w UE spadła o 5,9% r/r., a narastająco od początku roku spadki sięgają prawie 6,8%. Załamanie europejskiego rynku motoryzacyjnego znajduje swoje odbicie w ujemnej dynamice rynku wymiany opon, który jest głównym motorem całościowej sprzedaży opon (około 80% generowanego popytu). Nadal niskie notowania butadienu Stagnacja na rynku kauczuków przełożyła się na ponad 25 % spadki cen butadienu patrząc od początku br. Niskie ceny butadienu powodują, iż w przypadku zintegrowanych producentów kauczuków takich jak Synthos własna produkcja butadienu przy wysokich cenach nafty staje się nieopłacalna, skutkując erozją marż na produkcji kauczuków, co było szczególnie widoczne w poprzednich kwartałach. Dopóki nie nastąpi poprawa popytu na opony notowania butadienu będą pod presją, ograniczając tym samym skalę wzrostu cen kauczuków. Wyniki II kwartału pod presją, w kolejnych okresach stabilizacja Oczekujemy, iż ze względu na spadki cen butadienu w II kw. 13 r., wcześniej planowanym postojem remontowym oraz kosztami nieplanowanego wstrzymania mocy produkcyjnych w Kralupach ze względu na ryzyko powodzi wyniki II kwartału będą jednymi ze słabszych w skali całego roku. Niemniej jednak począwszy od III kwartału br. Synthos powinien wypłaszczyć dynamikę wyników w relacji r/r, a wyraźniej poprawy należy oczekiwać począwszy od 2014 r. Podwyższamy rekomendację z SPRZEDAJ na TRZYMAJ z ceną docelową 4,68 PLN/akcję. 4,9 4,1 19 cze 29 sie 8 lis 24 sty 8 kwi 21 cze Synthos WIG znormalizowany Monika Kalwasińska (0-22) monika.kalwasinska@pkobp.pl PKO Dom Maklerski ul. Puławska Warszawa Dane finansowe (skonsolidowane) mln PLN P 2014P 2015P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto Zysk skorygowany EPS (PLN) DPS (PLN) CEPS (PLN) P/E P/BV EV/EBITDA P - prognoza PKO DM Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 Podsumowanie inwestycyjne Załamanie branży motoryzacyjnej oraz rynku wymiany opon Zaraportowane wyniki za I kw r. były niższe na poziomie EBITDA o 40% r/r, natomiast zysk netto spadł o 42,5 % w porównaniu do analogicznego okresu ubr. Przyczyna gorszych wyników to załamanie europejskiego rynku wymiany opon oraz utrzymująca się słaba koniunktura w światowym przemyśle motoryzacyjnym, charakteryzująca się m.in. spowolnieniem sprzedaży samochodów w Chinach. W miarę odporny na spowolnienie gospodarcze okazał się amerykański rynek opon, wspierany przez sprzedaż dla nowo wyprodukowanych samochodów. Stopniowa poprawa gospodarki amerykańskiej przekłada się na wzrost siły nabywczej konsumentów i przejawia się w rosnącej skłonności gospodarstw domowych do wymiany starych samochodów na nowe. W skali globalnej jednak piętnem dla branży oponiarskiej jest słabnące tempo rozwoju Chin, a co za tym idzie spadek popytu krajowego, który dotychczas był silnym determinantem wzrostu sprzedaży w wielu branżach przemysłowych. Opublikowany ostatnio indeks PMI obrazujący aktywność chińskiego przemysłu przetwórczego spadł do poziomu 48,3 i był to najniższy odczyt począwszy od września ubr. Słabnąca gospodarka Chin znajduje odzwierciedlenie w spowolnieniu dynamiki sprzedaży aut w Chinach, powodując automatycznie spadki popytu na opony, co w konsekwencji negatywnie przekłada się na rynek kauczuków Krajowa sprzedaż aut w Chinach

3 Sprzedaż aut osobowych w Chinach Sprzedaż aut komercyjnych w Chinach Sprzedaż opon znajduje się pod presją nie tylko w Chinach, osłabienie gospodarcze w Europie powoduje, iż większość konsumentów mając do dyspozycji ograniczony budżet domowy odkłada w czasie wymianę starych opon, co powoduje, iż globalny przemysł oponiarski w najbliższym okresie nie może liczyć na odbudowę popytu. Według informacji opublikowanych przez Europejskie Stowarzyszenie Producentów Aut (ACEA) w maju br. liczba rejestrowanych aut osobowych w UE spadła o 5,9% r/r., a narastająco od początku roku spadki sięgają prawie 6,8%. W całym 2012 r. sprzedaż samochodów w Europie spadła o 8,2% r/r do najniższego poziomu od 1995 r., z czego spadki w UE sięgnęły nawet 11,3%. W przypadku Europy kurczenie się rynku motoryzacyjnego to nie tylko efekt trwającego osłabienia gospodarczego, ale także rezultat dużego nasycenia rynku istniejącymi samochodami. 3

4 sztuki Rejestracja nowych samochodów w maju 2013 Dane w UE % , ,58-1,14-1,46-7,63-4,00-9,40 7,36-8, , May-03 May-04 May-05 May-06 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 May-12 May rejestracja nowych samochodów % r/r Źródło: Europejskie Stowarzyszenie Producentów Aut (ACEA) Załamanie europejskiego rynku motoryzacyjnego znajduje swoje odbicie w ujemnej dynamice rynku wymiany opon, który jest głównym motorem całościowej sprzedaży opon (około 80% generowanego popytu). Według Europejskiego Stowarzyszenia Producentów Opon i Gumy (ETRMA) wolumen sprzedaży opon na wymianę w I kw. 13r. zanotował znaczące spadki. Największe spadki zanotowano w przypadku sprzedaży opon do samochodów osobowych (-12% r/r) i opon motocyklowych (-13% r/r). Sprzedaż opon rolniczych zmniejszyła się o 8% r/r, najmniejsze dynamiki spadku zanotowano w kategorii opon do samochodów ciężarowych, notując spadek tylko o 1% r/r. Wolumen sprzedaży na rynku wymiany opon w mln sztuk w Europie (ETRMA) Załamanie rynku wymiany opon przełożyło się ograniczenie poziomu wykorzystania mocy produkcyjnych w branży oponiarskiej, skutkując zmniejszeniem popytu na podstawowy surowiec czyli kauczuk syntetyczny. Stagnacja po stronie popytu oraz wysoki poziom konkurencji wymusiły znaczące spadki cen kauczuków, napędzane dodatkowo niskimi cenami butadienu. Jeżeli w II poł r. nie pojawią się jakiekolwiek oznaki ożywienia u producentów opon, ceny kauczuków SBR pozostaną nadal na niskich poziomach, co nie będzie sprzyjało poprawie wyników przez Synthos. 4

5 Nadal niskie notowania butadienu Stagnacja na rynku kauczuków przełożyła się na ponad 25 % spadki cen butadienu patrząc od początku br., zwłaszcza w kontraktach spotowych. Niskie ceny butadienu powodują, iż w przypadku zintegrowanych producentów kauczuków takich jak Synthos własna produkcja butadienu przy wysokich cenach nafty staje się nieopłacalna, skutkując erozją marż na produkcji kauczuków, co było szczególnie widoczne w poprzednich kwartałach. Dodatkowo niskie ceny butadienu ograniczają skalę wzrostu cen kauczuków, zwłaszcza w przypadku istnienia możliwości arbitrażu pomiędzy rynkiem azjatyckim, europejskim a amerykańskim. Jeżeli weźmiemy pod uwagę słabe tempo poprawy w gospodarce światowej, rosnącą podaż butadienu w Europie po okresie postojów remontowych oraz napływ taniego butadienu z Azji notowania butadienu w Europie będą nadal pod presją. W odbudowie rynku butadienu nie pomaga także wysoki poziom zapasów kauczuku w Chinach w połączeniu ze spadkiem dynamiki sprzedaży samochodów do jednocyfrowej z dwucyfrowej w 2012 r. Uwzględniając powyższe warunki rynkowe ceny butadienu mają ograniczony potencjał wzrostu, a głównym ryzykiem dla ich poziomu są spadające ceny nafty, w ślad za korektą cen ropy naftowej. Spread butadien - nafta USD/t sty 06 lip 06 sty 07 lip 07 sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 sty Źródło: Bloomberg Oczekujemy, iż ze względu na spadki cen butadienu w II kw. 13 r. oraz wcześniej planowany postój remontowy wyniki II kwartału będą jednymi ze słabszych w skali całego roku. Dodatkowo zostaną one obciążone kosztami nieplanowego wstrzymania mocy produkcyjnych na kilka dni w Kralupach ze względu na ryzyko zalania całego zakładu w związku z powodzią, która miała miejsce w Pradze. W kolejnych kwartałach spodziewamy się umiarkowanego tempa poprawy wyników w związku z powolnym tempem poprawy koniunktury gospodarczej na świecie. Niemniej jednak począwszy od III kwartału br. Synthos powinien wypłaszczyć dynamikę wyników w relacji r/r, a wyraźniej poprawy należy oczekiwać począwszy od 2014 r. 5

6 Segment styrenopochodnych pod presją Długa zima, opóźniająca rozpoczęcie prac budowlanych w połączeniu z trudnym rynkiem budowlanym zaważyła negatywnie w I kw. 13 r. na wynikach segmentu styrenopochodnych., przyczyniając się do jego spadku o ponad 50% r/r. Dodatkowo czynnikiem obciążającym wyniki segmentu były wysokie ceny benzenu, które są głównym składnikiem kosztowym także w przypadku pozostałych tworzyw styrenowych czyli polistyrenu GPPS oraz HIPS. Niemniej jednak wraz z rozpoczęciem sezonu prac budowlanych oraz spadkami notowań benzenu kolejne miesiące powinny przynieść poprawę opłacalności produkcji tworzyw styrenowych, a tym samym większą kontrybucję tego segmentu niż dotychczas Notowania benzenu USD/t Źródło: Bloomberg sty 06 lip 06 sty 07 lip 07 sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 sty 13 Na polskim rynku polistyrenów z inicjatywy Polskiego Stowarzyszenia Producentów Styropianu w celu poprawy jakości oferowanych produktów i wyeliminowaniu nieuczciwych producentów wprowadziło program Gwarantowany Styropian, który ma na celu uświadomienie klientom jak ważna jest gęstość spienionego polistyrenu (EPS) popularnie nazywanego styropianem. Ponieważ styropian jest używany głównie jako materiał izolacyjny bardzo istotna jest ilość surowca użyta w produkcji danego produktu, co jest widoczne poprzez stopień zbicia granulek w styropianie. Większa ilość granulek znajdujących się w płycie styropianu oznacza cięższą wagę płyty, co wskazuje na lepszy współczynnik przewodzenia ciepła (lambda) oraz lepsze parametry izolacyjne. Synthos jako znaczący producent EPS w Europie wsparł powyższą inicjatywę związaną z poprawą jakości materiałów izolacyjnych i wspólnie z Polskim Stowarzyszeniem Producentów Styropianów przygotował kalkulator pomiaru jakości EPS. 6

7 Dalsza dywersyfikacja portfela produktowego Synthos należy do jednej z bardziej innowacyjnych firm na rynku polskim, która systematycznie monitoruje trendy rynkowe, aktywnie odpowiadając na zmieniające się warunki. Takim przykładem wyprzedzania zachodzących zmian jest projekt budowy instalacji zaawansowanych kauczuków S-SBR, które stosuje się w produkcji nowoczesnych opon, charakteryzujących się lepszą przyczepnością do nawierzchni drogi oraz umożliwiają zmniejszenie zużycia paliwa poprzez niższe opory toczenia. Parametry te pozwalają na produkcję opon o wyższych parametrach bezpieczeństwa. W perspektywie następnych lat ze względu na prowadzoną w krajach rozwiniętych (UE, Japonia, USA) politykę niskiej emisyjności CO2 oraz dążenie do poprawy efektywności pojazdów popyt na tego typu opony będzie rósł w szybszym tempie w porównaniu z oponami produkowanymi przy użyciu kauczuków E-SBR. Dalsze rozszerzanie oferty produktowej oznacza dla Synthosu wzmocnienie pozycji konkurencyjnej na rynkach światowych oraz perspektywę wzrostu zysków począwszy od 2015 r. wraz z planowanym wówczas uruchomieniem instalacji kauczuków S-SBR. Przewidywane zdolności produkcyjne mają sięgnąć około 90 tys. ton rocznie. Wycena spółki Do wyceny spółki Synthos S.A posłużyliśmy się dwoma metodami wyceny (DCF oraz wskaźnikowa). Model wyceny DCF polega na zdyskontowaniu wolnych przepływów pieniężnych przy użyciu średnioważonego kosztu kapitału właściwego dla spółki. Wycena została sporządzona w oparciu o prognozy zamieszczone w niniejszym raporcie. Wydatki inwestycyjne w latach będą wiązały się z finansowaniem rozpoczętych inwestycji, a w kolejnych latach zbliżą się do poziomu amortyzacji. Wolne przepływy pieniężne spółki zostały zdyskontowane na dzień r. Do sporządzenia wyceny DCF przyjęliśmy następujące założenia: stopa w wolna od ryzyka w wysokości 4,4% (rentowność 10-letnich obligacji skarbowych), premia za ryzyko 5%, beta = 1,6x, realna stopa wzrostu po okresie prognozy = 1%, dług netto na koniec I kw r., wycena jest powiększona o wartość posiadanych akcji Echa w kwocie 124,8 mln PLN, wycena jest powiększona o wartość posiadanych akcji Rovese w kwocie mln PLN. 7

8 Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 2014P 2015P IQ 12 I-IQ 12 IQ 13P I-IQ 13P Przychody netto ze sprzedaży zmiana 48.4% 40.9% 14.1% -6.3% 5.5% 3.0% 39.8% 39.8% -12.2% -12.2% EBITDA zmiana 117.1% 68.3% -21.2% -17.0% 20.1% 8.7% 27.5% 27.5% -40.1% -40.1% EBIT zmiana 217.2% 82.5% -24.8% -22.3% 20.1% 9.8% 29.5% 29.5% -45.4% -45.4% Zysk netto zmiana 189.8% 101.8% -39.1% -11.9% 9.0% 9.5% 31.6% 31.6% -42.5% -42.5% Zysk netto skorygowany zmiana 189.8% 101.8% -24.0% -29.4% 9.0% 9.5% 31.6% 31.6% -42.5% -42.5% Marża EBITDA 18.2% 21.7% 15.0% 13.3% 15.1% 16.0% 19.5% 19.5% 13.3% 13.3% Marża EBIT 14.7% 19.0% 12.5% 10.4% 11.8% 12.6% 17.1% 17.1% 10.7% 10.7% Rentowność netto 12.3% 17.7% 9.4% 8.9% 9.2% 9.7% 14.4% 14.4% 9.4% 9.4% Źródło: Spółka, PKO DM Wybrane pozycje bilansu i CF (mln PLN) P 2014P 2015P Aktywa ogółem Aktywa trwałe Aktywa obrotowe Kapitał własny Zobowiązania i rezerwy ogółem Dług netto Kapitał obrotowy Kapitał zaangażowany Środki pieniężne z działalności operacyjnej Środki pieniężne z działalności inwestycyjnej Środki pieniężne z działalności finansowej Środki pieniężne na koniec okresu Dług netto/ebitda ROE 25.2% 37.9% 20.0% 19.2% 22.4% 23.0% ROACE 22.7% 34.1% 22.5% 16.6% 18.9% 19.3% Źródło: Spółka, PKO DM Wycena DCF (mln PLN) 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Prognozy EBIT Stopa podatkowa 12% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPLAT Amortyzacja Nakłady inwestycyjne Inwestycje w kapitał obrotowy FCF Kalkulacja WACC Dług/(Dług+Kapitał) 24% 25% 27% 26% 24% 24% 23% 22% 21% 21% Stopa wolna od ryzyka 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% Premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Beta Koszt długu po opodatkowaniu 6.1% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% Koszt kapitału 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% WACC 10.2% 10.0% 9.9% 9.9% 10.0% 10.1% 10.1% 10.1% 10.2% 10.2% Wycena DFCF Suma DFCF Zdyskontowana wartość rezydualna realna stopa wzrostu FCF po roku 2022 = 1% Dług netto -263 Kapitały mniejszości 15 Wartość spółki Liczba akcji (mln sztuk) Wartość 1 akcji (PLN) 5.14 Cena docelowa (PLN) 4.68 Źródło: PKO DM Wycena porównawcza Kraj notow. Ticker Kapital. (mln) P/E EV/EBITDA EUR USD BASF SE GERMANY BAS GR SRI TRANG AGRO-INDUSTRY PCL THAILAND STA TB KOSSAN RUBBER INDUSTRIES MALAYSIA KRI MK DOW CHEMICAL CO/THE USA DOW US LANXESS AG GERMANY LXS GR CLARIANT AG-REG SWITZERL CLN VX KOSSAN RUBBER INDUSTRIES MALAYSIA KRI MK SUMITOMO RUBBER INDUSTRIES JAPAN 5110 jp KONINKLIJKE DSM NV NETHERL DSM NA POLYONE CORPORATION USA POL US ZEON CORP JAPAN 4205 JP Mediana Synthos Polska SNS PW Premia/(dyskonto) w wycenie rynkowej spółki -44.8% -11.6% -6.9% -24.0% -0.9% -5.5% Implikowana wartość 1 akcji (PLN) Źródło: Bloomberg, PKO DM 8

9 Biuro Analiz Rynkowych Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (022) Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Sektor energetyczny, deweloperski Sektor finansowy Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne PKO Dom Maklerski ul. Puławska 15, Warszawa tel. (0-22) , fax (0-22) Monika Kalwasińska (022) Stanisław Ozga (022) Jaromir Szortyka (022) Włodzimierz Giller (022) Piotr Łopaciuk (022) Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smoliński (022) Paweł Małmyga (022) Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (0-22) Piotr Dedecjus (0-22) Dariusz Andrzejak (0-22) Maciej Kałuża (0-22) Krzysztof Kubacki (0-22) Igor Szczepaniec (0-22) Tomasz Ilczyszyn (0-22) Marcin Borciuch (0-22) Michał Sergejev (0-22) Magdalena Kupiec (0-22) Tomasz Zabrocki (0-22) Joanna Wilk (0-22) Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji DM PKO BP pełni funkcję animatora rynku dla spółki Synthos S.A., PKO BP S.A. jest potencjalnym kredytodawcą spółki. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.