The Farm 51. Raport inicjujący. Cena docelowa: PLN 17.9 (+32%) Zyski w 3D EQUITY RESEARCH PARTNER. 21 grudnia 2015

Transkrypt

1 EQUITY RESEARCH PARTNER The Farm 51 Gry komputerowe Polska Cena docelowa: PLN 17.9 (+32%) Zyski w 3D Raport inicjujący Producent gier komputerowych rozwijający technologię wirtualnej rzeczywistości Dzięki premierze Get Even spodziewamy się wzrostu zysku netto do PLN 14.7m w 2016P Na naszych prognozach The Farm 51 wyceniany jest na 2016P P/E 4.4x i EV/EBITDA 2.8x The Farm 51 to polski deweloper gier specjalizujący się w gatunku FPS (ang. First Person Shooter) oraz rozwijający technologię wirtualnej rzeczywistości. Na 2016 r. planowana jest premiera najnowszego projektu spółki Get Even gry FPA (First Person Action) wykorzystującej technologię skanowania 3D, oraz Chernobyl VR Project aplikacji na urządzenia wirtualnej rzeczywistości. Jednocześnie spółka rozwija technologię wirtualnej rzeczywistości Reality51 oraz rozpoczęła pracę nad grą MMO (Massively Multiplayer Online) FPS w modelu biznesowym F2P (Free-To-Play). Przy zakładanej sprzedaży 750 tysięcy egzemplarzy Get Even w 2016P oczekujemy znorm. wyniku EBITDA spółki na poziomie PLN 19.6m (wobec PLN 0.2m w 2015P) i znorm. zysku netto na poziomie PLN 14.7m (wobec straty netto PLN 2.1m w 2015P), na naszych prognozach spółka wyceniana jest na wskaźniku P/FCF 7.8x i 11.2x odpowiednio na lata P. Na podstawie średnioważonej wyceny z trzech scenariuszy wyznaczamy 12 miesięczną cenę docelową na poziomie PLN Get Even jako sztandarowy projekt The Farm 51. Get Even to gra z gatunku FPS, której fabuła opiera się na przenikaniu świata realnego z wirtualną rzeczywistością. Budżet gry planowany jest na ok. PLN 15m, a wydawcą gry będzie Bandai Namco. Premiera planowana jest na 2Q16. Zakładamy, że w roku premiery sprzedaż osiągnie 750 tysięcy sztuk, co przełoży się na PLN 12.3m przychodów ze sprzedaży gry. Ekspozycja na rynek wirtualnej rzeczywistości. Spółka rozwija technologię wirtualnej i rozszerzonej rzeczywistości Reality 51 opartą m.in. na skanowaniu obiektów, którą wykorzystuje do tworzenia aplikacji VR oraz zastosowań biznesowych. Wg Digi-Capital rynek VR ma osiągnąć USD 30mld do 2020P (CAGR 67%). Na kwiecień 2016 r. planowana jest premiera Chernobyl VR Project pierwszej aplikacji wirtualnej rzeczywistości stworzonej przez Reality 51. Zakładamy, iż przychody Reality 51 sięgną PLN 3.9m w 2016P (wzrost o 290% r/r) z czego Chernobyl VR Project będzie odpowiadał za PLN 2.8m. World War 3 ogromny potencjał na przyszłość. The Farm 51rozpoczął już prace nad kolejną grą World War 3. Będzie to FPS o charakterze MMO (Massively Multiplayer Online) wydany w formule F2P (Free-to-Play). Premiera gry planowana jest na koniec 2017 r. W scenariuszu bazowym zakładamy przychody z tego tytułu na poziomie PLN 7.1m i PLN 8.1m odpowiednio w 2018P i 2019P. Prognozy finansowe. W 2015P w związku ze wzmożonym zaangażowaniem spółki w rozwój Get Even oraz Chernobyl VR, prognozujemy znorm. EBITDA na poziomie PLN 0.2m (spadek o 93% r/r) i znorm. Stratę netto na poziomie PLN 2.1m. W 2016P, roku premiery gry Get Even, spodziewamy się EBITDA na poziomie PLN 19.6m i zysku netto PLN 14.7m. Wycena. Wyceniamy The Farm 51 dwiema metodami: zdyskontowanych przepływów pieniężnych (waga 80%) oraz metodą porównawczą (waga 20%). Wyceniamy trzy scenariusze rozwoju spółki i ustalamy cenę docelową akcji The Farm 51 na poziomie PLN 17.9, przypisując scenariuszowi bazowemu 70% prawdopodobieństwa, i po 15% prawdopodobieństwa scenariuszom optymistycznemu i pesymistycznemu. Nasza cena docelowa jest 41% powyżej obecnej ceny rynkowej. The Farm 51: Prognozy finansowe i wskaźniki P 2016P 2017P Przychody (PLN m) Znorm. EBITDA (PLN m) Znorm. Zysk netto (PLN m) P/E (x) n.d. 4.4 n.d. EV/EBITDA (x) Źródło: Dane spółki, Vestor DM 21 grudnia 2015 Podstawowe informacje 12m cena docelowa (PLN) 17.9 Cena akcji (PLN) 21 listopada Min (52W) 5.1 Max (52W) 15.1 Liczba akcji (m) 5.06 Kapitalizacja (PLNm) 64.3 Dług netto 2015P (PLNm) -2.2 EV (PLNm) 66.5 Średni obrót 3M (PLNm) Akcjonariat % kapitału/głosów Robert Siejka (Prezes) 8.9/17.3 Kamil Bilczyński (Wiceprezes) 8.9/17.3 Wojciech Pazdur (Wiceprezes) 8.9/17.3 Tomasz Swadkowski 10.1/7.9 mwealth Management 6.8/5.4 Pozostali 56.5/45.1 Opis spółki The Farm 51 to producent gier komputerowych specjalizujący się w tworzeniu gier akcji na komputery PC, konsole stacjonarne i urządzenia mobilne. Model biznesowy spółki zakłada produkcję własnych gier oraz rozwój technologii wirtualnej rzeczywistości - Reality 51. Historycznie spółka realizowała także projekty na zlecenie innych producentów i wydawców gier. The Farm 51 powstał w 2005 r. w Gliwicach, a od 2012 r. jako spółka akcyjna notowany jest na rynku NewConnect. Dotychczas studio wyprodukowało kilkanaście tytułów, w tym kilka własnych gier takich jak: NecroVisioN, Painkiller Hell & Damnation oraz Deadfall Adventures. The Farm 51 vs. WIG: relatywny kurs akcji gru 14 mar 15 cze 15 wrz 15 Farm51 WIG Michał Mordel (+48) Michal.Mordel@vestor.pl Beata Szparaga, CFA (+48) Beata.Szparaga@vestor.pl Wszystkie ceny aktualizowane są na koniec sesji giełdowej z dnia chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Vestor DM współpracuje oraz stara się prowadzić swoją działalność ze spółkami uwzględnionymi w jego raportach z badań. Dlatego też inwestorzy powinni mieć świadomość, że w firmie może zachodzić konflikt interesów, co mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszego raportu. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji inwestycyjnych.

2 The Farm 51: Prognozy finansowe Dane w PLNm o ile nie podano inaczej Rachunek zysków i strat (PLN m) P 2016P 2017P Wskaźniki wyceny P 2016P Przychody ze sprzedaży P/E (x) 70.8 n.m. 4.4 Koszty działalności operacyjnej EV/EBITDA (x) Zysk ze sprzedaży EV/Sprzedaż (x) Pozostała działalność operacyjna P/S (x) EBIT P/BV (x) EBITDA Podstawowe dane Znorm. EBITDA Cena akcji (PLN) 12.7 Koszty finansowe netto Min (52W, PLN) 2.9 Zysk przed opodatkowaniem Max (52W, PLN) 12.8 Podatek dochodowy Liczba akcji (mln) 5.1 Zysk netto Kapitalizacja (PLN m) 64 Znorm. zysk netto EV (2015, PLN m) 62 Marże P 2016P 2017P The Farm 51: Przychody ze sprzedaży (PLN m) Marża na sprzedaży 27% 29% -40% 67% -11% 30 Marża EBITDA 30% 44% 4% 70% 2% Marża EBIT 26% 29% -86% 67% 60% 25 znorm. Marża zysku netto 13% 14% -38% 53% -11% Bilans (PLN m) P 2016P 2017P 15 Rzeczowe aktywa trwałe Wartości niematerialne i prawne Inne aktywa trwałe Środki pieniężne i ekwiwalenty Należności handlowe Zapasy P 2016P 2017P Inne aktywa obrotowe Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM Aktywa razem The Farm 51: Znorm. Zysk netto i marża netto (PLN m) Dług krótkoterminowy Zobowiązania handlowe Inne zobowiązania krótkoterminowe Dług długoterminowy Inne zobowiązania długoterminowe Rozliczenia międzyokresowe Rezerwy na zobowiązania Kapitały własne Pasywa Kapitał obrotowy Dług netto Przepływy pieniężne (PLN m) P 2016P 2017P Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM Zysk brutto The Farm 51: Znorm. Zysk netto i marża netto (PLN m) Podatek dochodowy Amortyzacja Zmiany w kapitale obrotowym % Inne zmiany niepieniężne Przepływy z działalności operacyjnej Nakłady na śr. trwałe i inne aktywa % 14.1% Inne przepływy inwestycyjne % Przepływy z działalności inwestycyjnej Zmiany netto w kapitale własnym % Zmiany netto zadłużenia Odsetki zapłacone P 2016P 2017P Przepływy z działalności finansowej Zmiana gotówki Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM P 2016P 2017P znorm EBITDA (PLN m, lewa oś) 2018P marża znorm EBITDA (%, prawa oś) 90% 70% 50% 30% 10% -1 0% 70% 50% 30% 10% -1 0% -3 0% -5 0% Dźwignia i stopy zwrotu P 2016P 2017P The Farm 51: Kluczowe daty Dług netto/znorm. EBITDA (x) n.d. n.d. n.d. Data Wydarzenie Dług netto/aktywa 34% 37% -14% -33% -53% kwiecień 2016 r. premiera Chernobyl VR Project Dług netto/kapitały własne 68% 91% -27% -44% -57% 2Q16 premiera Get Even ROE 21% 20% -25% 64% -4% 2H16 spodziewane szczegóły GameINN ROA 10% 8% -14% 48% -4% 4Q17 premiera World War 3 Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM Strona 2

3 Spis treści Podsumowanie inwestycyjne... 4 Czynniki ryzyka... 6 Wycena... 7 Wycena DCF... 9 Wycena porównawcza Opis spółki i strategia Model Biznesowy Strategia Get Even Reality World War III Opis rynku Globalny rynek gier wideo GameINN program sektorowy NCBiR First Person Action/Action-Adventure Rynek gier MMO i MOBA Rynek wirtualnej i rozszerzonej rzeczywistości Urządzenia VR Prognozy finansowe ZASTRZEŻENIA PRAWNE Strona 3

4 Podsumowanie inwestycyjne The Farm 51 to producent gier komputerowych specjalizujący się w tworzeniu gier akcji na komputery PC i konsole stacjonarne. Strategia rozwoju spółki zakłada produkcję własnych gier Get Even (FPA), World War 3 (MMOFPS F2P) oraz rozwój technologii wirtualnej rzeczywistości Reality 51. Historycznie spółka realizowała także projekty na zlecenie innych producentów i wydawców gier. Dotychczas studio wyprodukowało kilkanaście tytułów, w tym kilka własnych gier takich jak: NecroVisioN, Painkiller Hell & Damnation i Deadfall Adventures, oraz współpracowało przy tworzeniu takich tytułów jak Wiedźmin czy Two Worlds II. Get Even to największy projekt prowadzony przez The Farm 51, który ma stać się flagową grą tego studia. Budżet gry wynosi ok. PLN 15m i jest ponad trzy razy większy od ostatniej produkcji spółki, gry Deadfall Adventures. Przy Get Even spółka współpracuje z Bandai Namco jednym z największych światowych wydawców gier, który finansuje produkcję oraz będzie odpowiadał za marketing i sprzedaż. Get Even to gra typu FPA, której premiera na konsole najnowszej generacji i PC planowana jest na 2Q16. Fabuła gry opiera się na przenikaniu świata prawdziwego z wirtualną rzeczywistością, a twórcy przewidują, że gra zapewniać będzie 10-12h rozrywki. Głównymi wyróżnikami gry mają być: (1) grafika w grze na szeroką skalę wykorzystana będzie technika fotogrametrii skanowania rzeczywistych lokacji i postaci; (2) nieszablonowość rozgrywki zatarcie granicy pomiędzy trybem single i multiplayer, (3) wersja gry na urządzenia VR (opcjonalnie). W scenariuszu bazowym zakładamy, że gra sprzeda się w liczbie 750 tys. sztuk w 2016P co przełoży się na przychody w wysokości PLN 18.2m. Reality 51 to technologia wirtualnej rzeczywistości (VR) wykorzystująca skanowanie 3D. Rynek wirtualnej rzeczywistości jest na bardzo wczesnym etapie rozwoju i oczekiwany jest jego gwałtowny wzrost do wartości w zależności od źródła prognoz od kilku miliardów USD (PiperJaffray USD 1mld rynku treści VR) do nawet kilkuset miliardów USD (Digi-Capital USD 150mld cały rynek AR i VR) w 2020P. Przewagami konkurencyjnymi Reality 51 są: (1) drugie w Europie pod względem liczby aparatów stanowisko do skanowania 3D; (2) optymalizacja przygotowane skany da się płynnie odtwarzać na standardowym sprzęcie. Dotychczas spółka realizowała kontrakty komercyjne dla podmiotów trzecich m.in. Polskiej Grupy Zbrojeniowej, czy Arrinera Automotive. Obecnie spółka pracuje nad pierwszą aplikacją własną na urządzenia 3D Chernobyl VR Project, który będzie dwugodzinną interaktywną wycieczką po zamkniętej strefie Czarnobyla. Premiera aplikacji planowana jest na kwiecień 2016 r. w 30. rocznicę katastrofy w elektrowni. Premiera aplikacji nastąpi w okresie, w którym spodziewane są premiery pierwszych hełmów VR Oculusa i Sony. W scenariuszu bazowym zakładamy, że aplikacja zostanie pobrana przez 100 tys. użytkowników w 2016P, co przełoży się na przychody w wysokości PLN 2.8m. The Farm 51 rozpoczął prace nad World War 3 grą MMOFPS, która zostanie wydana w modelu Free-To-Play według planów spółki pod koniec 2017 r. Ta wieloosobowa strzelanka opierać się będzie na koncepcji Trzeciej Wojny Światowej, a gracze oprócz klasycznej rozgrywki będą mieli do dyspozycji pojazdy bojowe. Szacujemy budżet gry na ok. PLN 20m finansowany przez majową emisję akcji (PLN 8.9m) oraz oczekiwaną dotację z NCBiR w ramach ogłoszonego programu sektorowego GameINN (PLN 7m). W scenariuszu bazowym zakładamy przychody z projektu WW3 na poziomie PLN 7.1m, PLN 8.1m i PLN 5.4m odpowiednio w 2018P, 2019P i 2020P. The Farm 51 producent gier komputerowych i technologii wirtualnej rzeczywistości. Get Even jako flagowy projekt na najbliższe lata. Reality 51 jako źródło nowych przychodów o dużym potencjale. World War 3 gra F2P z planowaną premierą na koniec 2017 r. Strona 4

5 Oczekujemy czterokrotnego wzrostu przychodów r/r w 2016P do PLN 27.9m z PLN 5.5m oczekiwanych w 2015P (spadek o 14% r/r). Oczekujemy, że głównymi źródłami przychodów spółki w 2016P będzie Get Even (PLN 18.2m; 72% przychodów), oraz Chernobyl VR Project (PLN 2.8m; 12% przychodów). W 2016P oczekujemy wyniku EBITDA na poziomie PLN 19.6m i zysku netto PLN 14.7m. W 2017P oczekujemy wyniku EBITDA na poziomie PLN 7.2m wspartego dotacją w ramach programu sektorowego GameINN, którą zakładamy na poziomie PLN 7m w scenariuszu bazowym. Na poziomie znormalizowanym oczekujemy wyniku EBITDA na poziomie PLN 0.2m ze względu na brak dużych premier w tym roku. W dalszych latach prognozy uwzględniamy wydanie World War 3 na koniec 2017 r. oraz kontynuacji Get Even w 2019 r.. Wyceniamy akcje The Farm 51 za pomocą analizy scenariuszowej. Zakładamy 70% prawdopodobieństwo scenariusza bazowego i po 15% prawdopodobieństwa scenariuszy optymistycznego i pesymistycznego. W każdym ze scenariuszy korzystamy z dwóch metod: zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz metody porównawczej. Na podstawie naszych wycen określamy średnioważoną 12M cenę docelową na poziomie PLN % powyżej obecnej wyceny rynkowej. Na naszych prognozach scenariusza bazowego The Farm 51 wyceniany jest obecnie na mnożnikach znorm. EV/EBITDA 2.8x na 2016P i 220.6x na 2017P oraz znorm. P/E na poziomie 4.4x na 2016P. W 2016P oczekujemy wyniku EBITDA na poziomie PLN 19.6m i zysku netto PLN 14.7m Ustalamy 12M cenę docelową akcji The Farm 51 na poziomie PLN 17.9, 41% powyżej obecnej wyceny rynkowej. Tabela 1. Farm 51: Podsumowanie wyceny Scenariusz optymistyczny Scenariusz bazowy Scenariusz pesymistyczny Wycena DCF (waga 80%) Wycena porównawcza (waga 20%) Średnioważona wycena Prawdopodobieństwo 15% 70% 15% Wycena ważona prawdopodobieństwem 16.2 Koszt kapitału własnego (%) 10.3% Cena docelowa (PLN) 17.9 Cena akcji (PLN) Potencjał wzrostu (%) 41% Źródło: Szacunki Vestor DM Strona 5

6 Czynniki ryzyka Za największe czynniki ryzyka dla naszych prognoz i wyceny uważamy gorszą od oczekiwanej sprzedaż Get Even i Chernobyl VR, ryzyko opóźnień premier oraz ryzyko opóźnienia prac nad Reality 51. Ryzyko opóźnień premier. Uważamy opóźnienie wydania gry Get Even, oraz Chernobyl VR Project za istotne ryzyko do naszych prognoz. Uważamy, że Get Even jako średniobudżetowa gra nie będzie wydawany w okresie przedświątecznym, więc opóźnienie poza 3Q16 będzie implikowało przesuniecie premiery już na 2017P. Niedawno ogłoszona globalnie premiera projektu Chernobyl VR na 30 rocznicę katastrofy w elektrowni spotkała się z zainteresowaniem ze strony mediów. Uważamy, że premiera w czasie rocznicy, oraz tuż po premierach urządzeń VR w wersji konsumenckiej pozwoli spółce na wypromowanie aplikacji. Przesunięcie premiery aplikacji po rocznicy lub wydanie aplikacji w niedopracowanej wersji może przełożyć się na niższe przychody niż oczekiwane. W naszych prognozach przychody z Get Even stanowią odpowiednio 66% i 22% przychodów w 2016P i 2017P, a Chernobyl VR stanowi 12% przychodów w 2016P. Ryzyko niedostatecznej retencji graczy WW3. W przypadku nieutrzymania przez World War 3 odpowiedniej bazy graczy istnieje ryzyko istotnego spadku przychodów generowanych przez ten tytuł. Jest to typowe ryzyko dla gier typu MMO, a szczególnie w modelu F2P. W naszym przekonaniu ryzyko jest na tyle duże, że uwzględniamy jego materializację w naszym scenariuszu bazowym. Zakładamy, że baza graczy po zdobyciu liczby 600k użytkowników spadnie do 300k stałych użytkowników w 2019P. Ryzyko związane z możliwością opóźnienia prac nad Reality 51. W przypadku opóźnienia prac nad rozwijaniem technologii Reality 51, istnieje ryzyko pojawienia się na rynku innych firm oferujących podobne rozwiązania co The Farm 51. Mogłoby to wpłynąć na utratę kluczowych pod względem finansowym umów, co przełożyłoby się na wyniki finansowe spółki. Ryzyko konkurencji. Rynek gier komputerowych jest bardzo konkurencyjny. Premiery innych gier typu FPA w pobliżu premiery Get Even mogą negatywnie wpłynąć na sprzedaż najnowszego tytułu The Farm 51. Istotny wpływ na obniżenie sprzedaży Get Even mogłoby mieć pojawienie się gry w zbliżonym gatunku, której grafika wykonana byłaby w podobnej technologii skanowania 3D co kluczowy tytuł The Farm 51. Ryzyko walutowe. Spółka realizuje przychody w USD i EUR, natomiast znacząca większość kosztów ponoszona jest w PLN. Umocnienie krajowej waluty zwłaszcza wobec EUR, może skutkować niższymi od zakładanych przez nas w modelu marżami generowanymi na produkcji i sprzedaży gier. W krótkim terminie kurs EURPLN ma silniejszy wpływ na wyniki spółki z uwagi na denominowane w EUR finansowanie Get Even przez wydawcę. W dalszej perspektywie kurs USDPLN będzie miał istotniejszy wpływ na wyniki ze względu na sprzedaż gier głównie w USD. Ryzyko związane z prawami do Get Even 2. Spółka nie ujawnia szczegółów dotyczących umowy z Bandai Namco. Nie możemy wykluczyć, że Bandai Namco ma prawa do wydania drugiej części Get Even bez udziału The Farm 51. Ryzyko związane z finansowaniem działalności spółki. The Farm 51 finansuje swoją działalność częściowo przez emisję obligacji zapadającą w 2017 r. w przypadku opóźnień premier gier spółka może mieć problemy ze spłatą zadłużenia i będzie musiała sięgnąć po finansowanie zewnętrzne. Strona 6

7 Wycena Wyceniamy akcje The Farm 51 za pomocą trzech scenariuszy: bazowego, optymistycznego i pesymistycznego. Zakładamy 70% prawdopodobieństwo scenariusza bazowego i po 15% prawdopodobieństwa scenariuszy optymistycznego i pesymistycznego. Scenariusz bazowy. W naszym scenariuszu bazowym zakładamy, że Get Even ma swoją premierę w 2016 r. i sprzedaje się w liczbie 900k sztuk w całym cyklu życia. The Farm 51 otrzymuje 18% z zysku wydawcy. Projekt World War 3 otrzymuje finansowanie z GameINN na poziomie PLN 7m i trafia w wersji beta do użytkowników pod koniec 2017 r. zdobywa 600k użytkowników do końca 2018 r. osiągając ARPU na poziomie USD W następnych latach prognozy zakładamy bazę graczy na poziomie 300 tys. Get Even ma swoją kontynuację i trafia na półki w 2019 r. The Farm 51 w naszym scenariuszu bazowym wydaje 2 aplikacje na urządzenia VR rocznie, a wydany w 2016P Chernobyl VR zostaje pobrany 100 tys. razy. Ustalamy 12 miesięczną cenę docelową na poziomie PLN % powyżej aktualnej wyceny rynkowej Tabela 2. The Farm 51: Scenariusz bazowy: Prognozy finansowe P (PLNm) 2015P 2016P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P Przychody EBITDA EBIT Zysk netto Źródło: Szacunki Vestor DM Scenariusz optymistyczny. W scenariuszu optymistycznym pozostawiamy nasze założenia dotyczące Get Even gra ma swoją premierę w 2016r. i sprzedaje się w liczbie 900k sztuk. The Farm 51 otrzymuje 18% z zysku wydawcy. Projekt World War 3 otrzymuje finansowanie z GameINN na poziomie PLN 10m i trafia w wersji beta do użytkowników pod koniec 2017r. zdobywa 600 tys. użytkowników do końca 2018 r. W scenariuszu optymistycznym zakładamy jednak, że grze udaje się zatrzymać graczy i do końca 2019 r. gra ma już 1 mln użytkowników i ARPU na poziomie USD 1.0. W naszym scenariuszu optymistycznym Chernobyl VR Project sprzedaje się w liczbie 300 tys. pobrań w pierwszym roku, co odpowiada 4% wszystkich użytkowników urządzeń VR w 2016P (7.5 mln) prognozowanych przez AMD VR Council. Tabela 3. The Farm 51: Scenariusz optymistyczny: Prognozy finansowe P (PLNm) 2015P 2016P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P Przychody EBITDA EBIT Zysk netto Źródło: Szacunki Vestor DM Scenariusz pesymistyczny. W scenariuszu pesymistycznym zakładamy przesunięcie premiery Get Even na 1Q17, oraz zakładamy 14% udział Farm51 w zysku wydawcy. Gra sprzedaje się w liczbie 800 tys. sztuk w całym cyklu życia. W efekcie przesunięcia premiery, Get Even 2 zostaje wydane w 2020P. W scenariuszu pesymistycznym pozostawiamy założenia Chernobyl VR Project bez zmian w stosunku do scenariusza bazowego. W wariancie pesymistycznym zakładamy, że projekt World War 3 nie otrzymuje finansowania z GameINN i nie ma dostatecznej retencji aby utrzymać grono stałych graczy. W 2018P uzyskuje 600k graczy, następnie wytraca ich w 2019P i projekt zostaje zamknięty. Tabela 4. The Farm 51: Scenariusz pesymistyczny: Prognozy finansowe P (PLNm) 2015P 2016P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P Przychody EBITDA EBIT Zysk netto Źródło: Szacunki Vestor DM Strona 7

8 Wykres 1. Farm 51: Scenariusze: Przychody P PLN m Wykres 2. Farm 51: Scenariusze: Zysk netto p PLN m Źródło: Dane spółki, Szacunki Vestor DM Źródło: Dane spółki, Szacunki Vestor DM W każdym ze scenariuszy wyceniamy akcje The Farm 51 przy użyciu dwóch metod wyceny: zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz metody porównawczej. Wycenę porównawczą oparliśmy o grupę spółek działających w zbliżonym do The Farm 51 segmencie rynku. Ze względu na grupę porównawczą składającą się ze spółek o większej skali działalności uważamy dyskonto The Farm 51 za uzasadnione i wycenie porównawczej przypisujemy jedynie wagę 20%. Na podstawie naszych wycen określamy wartość godziwą na akcję The Farm 51 na poziomie odpowiednio PLN 32.5, PLN 15.0 i PLN 5.7 w każdym ze scenariuszy co przekłada się na średnioważoną 12M cenę docelową na poziomie PLN % powyżej obecnej wyceny rynkowej. Na naszych prognozach scenariusza bazowego The Farm 51 wyceniany jest obecnie na mnożnikach znorm. EV/EBITDA 2.8x na 2016P i 220.6x na 2017P oraz znorm. P/E na poziomie 4.4x na 2016P. Tabela 5. Farm 51: Podsumowanie wyceny Scenariusz optymistyczny Scenariusz bazowy Scenariusz pesymistyczny Wycena DCF (waga 80%) Wycena porównawcza (waga 20%) Średnioważona wycena Prawdopodobieństwo 15% 70% 15% Wycena ważona prawdopodobieństwem 16.2 Koszt kapitału własnego (%) 10.3% Cena docelowa (PLN) 17.9 Cena akcji (PLN) Potencjał wzrostu (%) 41% Źródło: Szacunki Vestor DM Strona 8

9 Wykres 3. Farm 51: Podsumowanie wyceny (PLN/akcję) Źródło: szacunki Vestor Tabela 6. Farm 51: Metodologia wyceny Metoda Wyceny Metodologia Waga Komentarz Wycena DCF Zdysk. przepływy gotówkowe za % WACC= %, stopa wzrostu=2% Wycena porównawcza Mnożniki P/E 20% Źródło: Szacunki Vestor DM Wycena DCF Uśredniony mnożnik na lata oraz średni EPS P Wycena The Farm 51 metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych DCF w scenariuszu bazowym zwraca wartość godziwą akcji PLN letni model DCF Tabela 7. Farm 51: Wyliczenia średnioważonego kosztu kapitału (WACC) P TV Stopa wolna od ryzyka (%) 3.0% 4.5% Beta (x) 1.63x 1.10x Premia za ryzyko rynkowe (%) 4.5% 4.5% Koszt kapitału własnego 10.3% 9.5% WIBOR (%) 1.7% 1.4% Premia za ryzyko kredytowe (%) 7.5% 7.5% Stopa podatkowa (%) 19.0% 19.0% Koszt kapitału obcego 7.5% 7.2% % Dług 37.2% 0.0% % Kapitały własne 62.8% 100.0% WACC 9.3% 9.5% Źródło: Szacunki Vestor DM Strona 9

10 Premia za ryzyko rynkowe The Farm 51 Grudzień 2015 Tabela 8. Farm 51: Wycena DCF PLN m o ile nie podano inaczej 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P TV Przychody EBITDA EBIT Podatek od EBIT NOPAT Amortyzacja Zmiany w kapitale obrotowym WC Wydatki inwestycyjne Wolne przepływy finansowe Czynnik dyskontowy (%) 100% 91% 83% 76% 70% 64% Wartość bieżąca FCF Wartość bieżąca FCF Stopa wzrostu w okresie rezydualnym (%) 2.0% Zdyskontowana wartość rezydualna 47 Wartość przedsiębiorstwa 70 Dług netto (2014) 4.1 Wartość kapitału własnego 65.7 Emisja akcji 8.9 Liczba akcji po emisji 5.1 Wartość godziwa na akcję 14.8 Źródło: Szacunki Vestor DM Prezentujemy wrażliwość modelu DCF na założenia stopy wzrostu w okresie rezydualnym i premii za ryzyko rynkowe. Zmieniając założenia stopy wzrostu w okresie rezydualnym od 1% do 3% oraz przyjmując premię za ryzyko rynkowe w przedziale od 3.5% do 5.5%, otrzymujemy wycenę akcji The Farm 51 w przedziale PLN Tabela 9. Farm 51: Wrażliwość modelu DCF w scenariuszu bazowym. PLN m Stopa wzrostu w okresie rezydualnym Źródło: Szacunki Vestor DM Wycena porównawcza 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% % % % % Wycenę metoda porównawczą oparliśmy o uśredniony mnożnik P/E na lata P oraz uśrednione wyniki The Farm 51 na lata P. Wycena porównawcza implikuje wartość kapitałów własnych na akcję The Farm 51 na poziomie PLN Wycena porównawcza w oparciu o producentów gier komputerowych Tabela 10. Farm 51: Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA 2015P 2016P 2017P 2015P 2016P 2017P Spółki porównywalne x Wyniki The Farm 51 PLN m Średni wskaźnik P x Średni wynik The Farm P PLN m Implikowana wycena The Farm 51 PLN Waga % 100% 0% Średnia ważona PLN 16.0 Źródło: Bloomberg, szacunki Vestor DM Strona 10

11 Grupa spółek porównywalnych. Grupę spółek porównywalnych zbudowaliśmy w oparciu o globalne spółki działające w segmencie produkcji gier komputerowych. W wycenie uwzględnionych zostało 11 spółek zagranicznych i 2 spółki krajowe. Wykorzystane zostały konsensusy Bloomberg dla spółek porównywalnych oraz szacunki Vestor DM dla The Farm 51. Tabela 11. Farm 51: Grupa porównawcza Spółka Cena Kapitalizacja P/E (x) EV/EBITDA (x) Dług netto/ EBITDA (x) (waluta lokalna) (USDm) 2015p 2016p 2017p 2015p 2016p 2017p 2015p CD Projekt CI Games n.a. 3.5 n.a n.a. n.a Activision Blizzard Zynga n.a Electronic Arts Ubisoft Entertainment Konami Take-Two Interactive Softwre Capcom Koei Tecmo Holdings International Games System n.a. n.a. n.a. n.a. n.a Gungho Online Entertainment Bandai Namco Holdings Mediana The Farm Premia/Dyskonto n.a. -79% n.a 2512% -73% 2258% Źródło: Bloomberg, Szacunki Vestor DM Strona 11

12 Opis spółki i strategia Model Biznesowy The Farm 51 to producent gier komputerowych specjalizujący się w tworzeniu gier akcji na komputery PC i konsole stacjonarne. Model biznesowy spółki zakłada produkcję własnych gier oraz rozwój technologii wirtualnej rzeczywistości Reality 51. Historycznie spółka realizowała także projekty na zlecenie innych producentów i wydawców gier. The Farm 51 powstał w 2005 r. w Gliwicach, a od 2012 r. jako spółka akcyjna notowany jest na rynku NewConnect. Dotychczas studio wyprodukowało kilkanaście tytułów, w tym kilka własnych gier takich jak: NecroVision, Painkiller Hell & Damnation oraz Deadfall Adventures. W przeszłości The Farm 51 realizowało także projekty na zlecenie, czego przykładem była współpraca przy Wiedźminie i Two Worlds II. W swoim studiu w Gliwicach The Farm 51 zatrudnia ponad 80 pracowników, którzy specjalizują się w programowaniu, animacji, grafice i produkcji gier. Spółka jest także licencjonowanym deweloperem aplikacji dla wszystkich najważniejszych platform elektronicznej rozrywki: Sony, Microsoft, Nintendo, Apple, Oculus i prowadzi projekty R&D związane z technologiami wirtualnej rzeczywistości we współpracy z licznymi placówkami naukowo-badawczymi. Producent gier komputerowych i projektów na zlecenie, zajmujący się także rozwojem technologii Reality 51 Wykres 4. Farm 51: Kurs akcji, a premiery gier Źródło: Dane spółki, Vestor DM Historia rozwoju kluczowe daty 2005 założenie spółki The Farm 51 sp. z o.o. oraz rozpoczęcie prac nad pierwszą własną grą 2007 nawiązanie współpracy z CD Projekt Red przy produkcji gry Wiedźmin 2009 wydanie pierwszej autorskiej gry wideo NecroVisioN 2012 debiut spółki na rynku NewConnect 2013 pozyskanie dotacji z Narodowym Centrum Badań i Rozwoju w wysokości PLN 1m na realizację projektu naukowo-badawczego, na podstawie którego powstaje Reality zapowiedź gry Get Even oraz podpisanie umowy z jej wydawcą firmą Bandai Namco 2015 pozyskanie PLN 9.1m z emisji akcji serii H oraz zapowiedź gry z gatunku F2P MMO FPS o roboczym tytule World War III Strona 12

13 Strategia Strategia rozwoju The Farm 51 zakłada dalszy rozwój w dwóch segmentach działalności: produkcji własnych gier wideo oraz rozwój aplikacji z zakresu wirtualnej i rozszerzonej rzeczywistości. Segment produkcji gier stanowi podstawową działalność operacyjną spółki, która specjalizuje się w grach z gatunku First Person Shooter. The Farm 51 wyprodukował dotąd pięć własnych gier o budżetach poniżej PLN 3m oraz współpracował przy produkcji dwóch tytułów. Obecnie The Farm 51 prowadzi prace nad Get Even, grą z gatunku FPS, w której grafika opiera się na skanach 3D rzeczywistych lokacji i postaci. Ponadto spółka planuje rozszerzenie swojego portfolio o grę Free- To-Play z gatunku MMO (Massively Multiplayer Online) o roboczym tytułe World War III. Poza segmentem produkcji gier, The Farm 51 rozwija innowacyjną technologię Reality 51, która wykorzystywana będzie do tworzenia aplikacji wirtualnej rzeczywistości. Pierwsza aplikacja wydana przez The Farm 51 Chernobyl VR Project ma zostać wydana w kwietniu 2016 r. Spółka realizuje dwutorową strategię rozwoju: produkcję własnych gier oraz rozwój technologii Reality 51 Rysunek 1. Farm 51: Strategia działalności operacyjnej Źródło: Dane spółki, Vestor DM Get Even Get Even to największy jak do tej pory projekt The Farm 51 pod względem budżetu. Nad produkcją gry pracuje obecnie zespół ok. 70 osób w studiu w Gliwicach. Zarówno fabuła gry jak i struktura rozgrywki oraz grafika opierają się na przenikaniu świata prawdziwego z wirtualną rzeczywistością. Get Even ma zostać równocześnie wydany na komputery PC oraz konsole nowej generacji Xbox One i Playstation 4 do końca 2Q16. The Farm 51 pracuje nad grą od 2013 r. Od września 2014 r. w produkcję Get Even zaangażował się jeden z głównych światowych wydawców gier wideo Bandai Namco. Technologia Get Even, podobnie jak poprzednich gier studia, oparta jest na silniku Unreal Engine 3. W styczniu 2014 r. The Farm 51 opublikowało trailer gry zatytułowany What is real?. Do dziś na samym tylko kanale spółki odnotowano ponad 1m wyświetleń, a dzięki powieleniu go przez wiele branżowych serwisów, łączną liczbę odtworzeń można liczyć w milionach. Get Even gra z gatunku FPA na komputery PC i konsole nowej generacji. Trailer Get Even obejrzało już ponad 1m osób Gameplay. Get Even jest grą typu FPA z perspektywą pierwszej osoby. Posiada zarówno elementy detektywistyczne jak i potyczki typowe dla gier typu FPS. W grze wcielamy się w jedną z dwóch rywalizujących ze sobą postaci, a rozgrywka z dwóch stron różni się nie tylko linią fabularną, ale też w pewnym stopniu mechaniką rozgrywki. Czas niezbędny do przejścia każdej kampanii szacowany jest na ok. 5-6h i przewidziane są cztery różne zakończenia. Strona 13

14 Fotogrametria. W grze zastosowano na szeroką skalę technikę skanowania 3D. Get Even będzie pierwszą grą gatunku, której grafika opierać się będzie niemal wyłącznie na skanach 3D rzeczywistych lokacji, postaci i obiektów. Podobną technologię zastosowało wcześniej polskie studio The Astronauts w grze przygodowej pt. Zaginięcie Ethana Cartera (wydanej początkowo na PC później również na PS4), która zebrała bardzo dobre opinie graczy i otrzymała szereg nagród, a jej ocena w serwisie metacritic.com wynosi 82/100. Studio podało, że ta 4-godzinna przygodówka utrzymana w klimacie horroru sprzedała się w ilości 250 tys. sztuk w pierwszych 9 miesiącach sprzedaży. Linia fabularna. Po jednej stronie historii wcielamy się w Blacka postać zajmującą się zacieraniem śladów i dowodów przestępstw. Druga historia przedstawia wydarzenia z perspektywy jeszcze nieujawnionego przeciwnika. Charakterystycznym aspektem linii fabularnej jest umiejętność głównego bohatera do przywoływania wspomnień i aktywnego w nich uczestnictwa, zmieniając tym samym przebieg wydarzeń. Nieszablonowość rozgrywki. W trakcie rozgrywki w każdym momencie dołączyć może inny gracz wcielając się w postać kierowaną uprzednio przez AI, co zaciera granicę między trybem singlei multiplayer. Dostosowanie gry do okularów VR. The Farm 51 rozważa możliwość wydania gry w wersji na okulary typu VR (m.in. Oculus Rift, Project Morpheus), co przy wykorzystaniu technologii skanowania 3D oddałoby większy realizm rozgrywki. Współpraca z Bandai Namco. W zeszłym roku The Farm 51 podpisał umowę z Bandai Namco, który będzie wydawcą gry. Bandai Namco jest jednym z wiodących światowych wydawców gier. Bandai Namco posiada doświadczenie głównie w grach opartych o anime jak Naruto, One Piece czy Digimon, ma na swoim koncie również tytuły takie jak seria Tekken czy Dark Souls. Umowa zakłada współpracę przy produkcji, marketingu i wydaniu gry Get Even, a także pokrycie przez partnera strategicznego kosztów produkcji w wysokości EUR 3m oraz kosztów marketingu gry szacowanych na EUR 4m. Wydawca zaangażował się w produkcję Get Even już na wczesnym etapie pracy nad projektem, zatrudniając m.in. scenarzystę z Hollywood do napisania fabuły, czy dedykując własnych pracowników do pomocy przy tworzeniu świata gry. Sprawdzony światowy wydawca gry Według zapewnień zarządu, fabuła oraz wszystkie części mechaniki gry są już skończone i obecnie trwają pracę nad dopracowaniem postaci, broni oraz pozostałych przedmiotów w grze. Ostateczna cena gry ma wahać się w przedziale USD/EUR w zależności od platformy. Rysunek 2. Farm 51: Screen trailera gry Get Even Rysunek 3. Farm 51: Screen trailera gry Get Even Źródło: Źródło: Strona 14

15 Reality 51 Reality 51 to spółka utworzona przez The Farm 51 w celu rozwoju technologii wirtualnej i rozszerzonej rzeczywistości. Reality 51 wykorzystuje metodę skanowania 3D jako narzędzie do tworzenia interaktywnych materiałów graficznych animowanych w czasie rzeczywistym. Zdaniem zarządu, Reality 51 wyróżnia od konkurencji relatywnie niski koszt zastosowania technologii oraz oferowana jakość skanów 3D, która według zarządu spółki jest obecnie najlepszą na rynku. Reality 51 usługa biznesowa z zakresu wirtualnej i rozszerzonej rzeczywistości Reality 51 zatrudnia obecnie mniej niż 10 osób. Ze względu na wysokie zainteresowanie oficjalną zapowiedzią projektu Chernobyl VR Project z 3 grudnia 2015r. zarząd zamierza zwiększyć liczbę osób zaangażowanych w projekt poprzez outsourcing do ok. 20 osób. Poza naturalnym wykorzystaniem w świecie gier, technologia Reality 51 ma szeroki zakres zastosowań, a spółka prowadzi obecnie rozmowy odnośnie nowych możliwych komercyjnych zastosowań swojej technologii. The Farm 51 w 2013 r. przeprowadził pierwsze projekty komercyjne z zakresu technologii Reality 51, a przychody z tego tytułu sięgają kilkuset tysięcy złotych rocznie. Tabela 12. Farm 51: Przykładowe zastosowania technologii Reality 51 Branża: Zastosowanie: Motoryzacyjna Deweloperska wirtualne wnętrza luksusowych samochodów, które potencjalny kupujący może dowolnie modyfikować nie wychodząc z domu wirtualne wycieczki po nowopowstających budynkach, wspomaganie procesu konstrukcyjnego Militarna Hotelowa Modowa symulatory pola walki, skanowanie i mapowanie terenu operacyjnego wirtualne wycieczki po pokojach w ramach procesu rezerwacji online wirtualne przymierzalnie ubrań bez konieczności odwiedzania sklepu Turystyczna Źródło: Materiały spółki, Vestor DM wirtualne wycieczki po trudno dostępnych miejscach Jeden z pierwszych projektów The Farm 51 powstał przy współpracy z Ośrodkiem Badawczo- Rozwojowym Urządzeń Mechanicznych (OBRUM), który jest częścią Polskiej Grupy Zbrojeniowej. Polegał on m.in. na stworzeniu nowatorskich rozwiązań z zakresu symulacji i szkolenia żołnierzy, prototypów maszyn wojskowych oraz materiałów marketingowych. Spółka zrealizowała również projekt dla skanów samochodu Arrinera Hussarya skonstruowanego przez polską firmę Arrinera Automotive. Rysunek 4. Farm 51: Przebieg procesu skanowania 3D Rysunek 5. Farm 51: Końcowy efekt skanowania Źródło: materiały spółki Źródło: materiały spółki Strona 15

16 The Farm 51 zamierza wykorzystać technologię skanowania 3D przede wszystkim do tworzenia aplikacji na urządzenia wirtualnej rzeczywistości. Pierwsze okulary VR zaczęły pojawiać się na rynku już w 2015 r., a według zarządu The Farm 51, spółka chce być jednym z liderów wśród twórców treści na te urządzenia. Aktualnie spółka prowadzi rozmowy z kilkoma potencjalnymi kontrahentami m.in. z Arabii Saudyjskiej i Kataru zainteresowanymi wykorzystaniem technologii wirtualnej rzeczywistości i realizuje już pierwsze pilotażowe projekty. Partnerami The Farm 51 w pracach nad Reality 51 są między innymi takie firmy jak Samsung i Oculus oraz instytucje jak chociażby Politechnika Śląska. Reality 51 realizuje także jeden projekt współfinansowany przez NCBiR w ramach programu Innotech i złożyło wnioski o dotacje na kolejne prace nad tą technologią. Aplikacje VR O ile dotychczas, ze względu na nierozwinięty rynek VR i stosunkowo małą ilość urządzeń VR wśród konsumentów, działalności spółki w obszarze Reality 51 koncentrowała się na wykonywaniu projektów na zamówienie, o tyle docelowo spółka zamierza wydawać własne aplikacje na urządzenia VR i sprzedawać je za pośrednictwem dystrybutorów internetowych takich jak Google Play czy AppStore. Pierwszy projekt spółki realizowany przez The Farm 51 o roboczym tytule Chernobyl VR Project, trafi na platformy już w kwietniu 2016 r. w 30 rocznicę katastrofy w elektrowni atomowej w Czarnobylu. Jest to pierwsza w historii wirtualna wycieczka po Czarnobylu i Prypeci przeznaczona na urządzenia VR jak Oculus, Morpheus, Vive oraz mobilne jak Samsung Gear VR. Aplikacja ma dostarczać ok. 2h rozrywki w formie filmu 3D. Spółka rozważa również wydanie małej gry bazującej na otoczeniu przygotowanym do filmu 3D. Wstępne plany zarządu zakładają wydanie filmu i wersji demonstracyjnej gry w kwietniu 2016 r. Globalna zapowiedź aplikacji z 3 grudnia wzbudziła duże zainteresowanie. Przygotowywany projekt opisywany był przez prasę zagraniczną jak m. in. International Business Times, Eurogamer czy angielskojęzyczne wydanie Forbes. Spółka zamierza wydawać kilka mniejszych od Chernobyl VR aplikacji rocznie w cenach poniżej USD 10. Spółka szacuje, że koszt przygotowania jednej aplikacji VR będzie oscylował w okolicach PLN 100k. The Farm 51 nie wyklucza, że aplikacje będą przygotowane jako reklamy innych podmiotów i dostępne na platformach nieodpłatnie. Kierunek rozwoju spółki w tym segmencie w dużym stopniu zależał będzie od trendów na tworzącym się rynku. Eksperci przewidują, że wiele zastosowań VR nie zostało jeszcze wymyślonych. Rysunek 6. Chernobyl VR: Skan lokacji Rysunek 7. Chernobyl VR: Zdjęcie lokacji Źródło: komputerswiat.pl Źródło: komputerswiat.pl Strona 16

17 World War III The Farm 51 w 2Q15 rozpoczęła prace nad grą z gatunku Free-To-Play First Person Shooter o roboczym tytule World War III. W ostatnich latach, bazując na badaniach rynkowych, można zaobserwować dynamiczny rozwój gier z segmentu Free-To-Play, które stają się najpopularniejszym segmentem gier. Spółka zamierza wykorzystać swoje wieloletnie doświadczenie w produkcji gier z gatunku FPS i stworzyć projekt gry akcji, skierowany na rynek Free-To-Play. World War III to roboczy tytuł gry Free-To-Play z gatunku MMO FPS, której premiera zapowiedziana jest na koniec 2017 r. Gameplay. Projekt gry o roboczym tytule World War 3", jest multiplayerową grą z gatunku First Person Shooter, opowiadającą o hipotetycznym konflikcie trzeciej wojny światowej. Jednym z najistotniejszych wyróżników projektu World War 3" na tle konkurencji z segmentu F2P, jest rozgrywka multiplayerowa, łącząca cechy klasycznego shootera (np. Call of Duty, Counter Strike) z możliwością prowadzenia pojazdów wojskowych (np. World of Tanks) w formule gry F2P MMO. Świat WW3 ma posiadać własną geopolitykę i gracze w potyczkach będę kreować granice trwającej wojny. Spółka zamierza przystosować grę do uczestnictwa ok. 40 graczy w jednej potyczce. Najbardziej zbliżoną grą do planów The Farm 51 dostępną obecnie na rynku jest Planetside 2 wydane w listopadzie 2012 r. przez Daybreak Game Company, która cieszy się gigantyczną popularnością. Tak jak WW3, Planetside 2 jest grą MMO FPS opartą o model biznesowy F2P i również posiada możliwość prowadzenia pojazdów wojskowych. Głównym wyróżnikiem Planetside 2 jest model rozgrywki typu continuous battle, czyli gracze przyłączają się i wylogowują z rozgrywki w dowolnym momencie bez podziału na potyczki, a wojna toczy się 24h/dobę. Do Planetside 2 należy obecnie rekord Guinnessa największej bitwy MMO FPS w której jednocześnie wzięło udział 1158 graczy. wg. portalu steamcharts.com najwięcej jednocześnie zalogowanych graczy było ponad 29 tys. w listopadzie 2012 r. (premiera) a obecnie przeciętnie jednocześnie w Planetside 2 gra ponad 2 tys. graczy. Jak podaje superdataresearch.com ARPU Planetside 2 w okresie wynosiło USD Wyróżniki projektu. Jednym z wyróżników gry będzie możliwość wykorzystania w walce realnego sprzętu wojskowego z całego świata, nieobecnego w konkurencyjnych tytułach (np. czołgi Leopard 2, Lecrec, Challenger 2, KTO Rosomak itd.). Kolejnym wyróżnikiem projektu jest rozgrywka oparta o wykonywanie zadań taktyczno-bojowych oraz Interaktywna Linia Frontu (wynik i statystyki graczy w meczach wpływają na progresję konfliktu). Jednocześnie The Farm 51 zamierza wykorzystać swoje doświadczenie przy pracy nad projektami wojskowymi (OBRUM - symulatory wojskowe) w promocji tytułu w ujęciu globalnym. Projekt World War III" zostanie stworzony w oparciu o najnowszy silnik Unreal Engine 4 Epic Games oraz technologie skanowania 3D rozwijaną w projekcie Reality 51. Rysunek 8. Farm 51: Linia frontu w Londynie Rysunek 9. Farm 51: Linia frontu w Paryżu Źródło: materiały spółki Źródło: materiały spółki Strona 17

18 Partner biznesowy. The Farm 51 prowadzi zaawansowane rozmowy ze specjalistami z segmentu monetyzacji i rynku Free-To-Play, celem wzmocnienia teamu deweloperskiego odpowiedzialnego za produkcję gry i rozpoczęła już proces akwizycji programistów uczestniczących w rozwoju udanych projektów jak np. WoT. Obecnie The Farm 51 poszukuje partnera biznesowego, którego głównym zadaniem byłoby wsparcie w procesie przyszłej monetyzacji, obsłudze serwerów oraz popremierowej obsłudze klienta. W procesie przygotowania dokumentacji projektowej i kontaktu z wydawcami spółce pomaga firma doradcza ISM (Interactive Studio Management) specjalizująca się m.in. w transakcjach na rynku Free-To-Play. W swojej historii, ISM współtworzyło sukces tak znanych marek jak Battlefield lub Warframe. Spółka zamierza wejść we współpracę z wieloma dystrybutorami na różnych rynkach i oczekuje, że w zależności od rynku w spółkach celowych będzie posiadać od 49% do 80% udziałów. Spółka nie wyklucza, że gra na rynku europejskim może być utrzymywana bezpośrednio przez spółkę. Harmonogram i budżet. Według zarządu, premiera gry powinna mieć miejsce do końca 2017 r. Zgodnie z trendami w branży gra zostanie opublikowana na platformach dystrybucyjnych przed zakończeniem prac deweloperskich, a końcowe etapy rozwoju będą bazować na feedbacku zbieranym od graczy. Strona 18

19 Opis rynku Globalny rynek gier wideo W 2015P wartość globalnego rynku gier wideo szacowana jest na USD 91.5mld. Według prognoz newzoo.com, przychody branży w ciągu następnych trzech lat powinny rosnąć w średniorocznym tempie 7.9%, zwiększając tym samym wartość całego rynku do USD 113.3mld na koniec 2018P. Największy udział w strukturze rynku gier wideo ma obecnie segment PC, który w 2014 r. wart był ponad USD 31.5mld. Pomimo pojawienia się na rynku konsol nowej generacji, udział tego segmentu w kolejnych latach powinien systematycznie spadać. Do tego zjawiska w największej mierze przyczyni się segment gier na tablety i smartfony, dla których średnioroczna stopa wzrostu w latach P wyniesie odpowiednio 14.2% i 13.6% wg szacunków newzoo.com. Głównym czynnikiem mającym wpływ na tak znaczącą zmianę w strukturze rynku gier ma wzrost zasięgu Internetu, a w szczególności jego mobilnej wersji. Wartość globalnego rynku gier wideo na koniec 2014p szacowana była na ponad USD 81.5mld Wykres 5. Wartość globalnego rynku gier wideo USDmld Wykres 6. Struktura geograficzna globalnego rynku gier 2015P (USDmld - zewnętrzny pierścień; mln graczy - wewnętrzny) Ameryka Północna EMEA Azja-Pacyfik Ameryka Łacińska 20.5 Źródło: Newzoo, Vestor DM Źródło: Newzoo, Vestor DM Na podstawie badania przeprowadzonego przez stowarzyszenie ESA na temat branży gier wideo w USA, wynika, że najpopularniejszymi gatunkami gier na konsole są gry akcji (28.2%), strzelanki First Person Shooter (21.7%) oraz gry sportowe (13.3%). Największa popularność tych trzech gatunków gier związana jest m.in. z trybem multiplayer. Z kolei najlepiej sprzedającymi się grami na komputery PC są gry strategiczne (37.7%), rekreacyjne (24.8%) oraz gry RPG (20.2%). Wykres 7. Sprzedaż gier na konsole w USA w podziale na gatunki w 2014 r. Wykres 8. Sprzedaż konsol poprzedniej i obecnej generacji w pierwszych 22 miesiącach od premiery (mln sztuk ) Symulacyjne Arcade Gry dla dzieci Inne Rekreacyjne Rodzinne Strategiczne Wyścigowe Bijatyki Przygodowe Fabularne (RPG) Sportowe First Person Shooter Akcji 0.1% 0.1% 0.1% 1.1% 1.3% 3.3% 4.1% 5.2% 6.0% 6.0% 9.5% 13.3% 21.7% 28.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% M 4M 7M 10M 13M 16M 19M 22M PS3, Xbox 360 PS4, Xbox One Strona 19

20 Źródło: Essential Facts 2015, Entertainment Software Association, Vestor DM GameINN program sektorowy NCBiR Źródło: vgchartz.com, Vestor DM Duży potencjał rynku gier komputerowych i możliwości rozwoju na nim rodzimych przedsiębiorstw został dostrzeżony przez polską administrację rządową. Stowarzyszenie Polskie Gry w skład którego wchodzą The Farm 51, CD Projekt, CI Games, Flying Wild Hog, People Can Fly, Techland, Vivid Games, 11 bit studios, Artifex Mundi, Bloober Team i Fueoro Games zaproponowało Narodowemu Centrum Badań i Rozwoju wdrożenie programu sektorowego GameINN. W listopadzie NCBiR wydało pozytywną rekomendację dla projektu. Dokładny budżet i jego podział znany będzie najprawdopodobniej w drugiej połowie 2016 r. Prasa podaje, że budżet programu sektorowego może wynieść nawet PLN 490m. Celem GameINN jest wsparcie rozwoju sektora producentów gier wideo poprzez opracowanie i wdrożenie innowacyjnych produktów i technologii o wysokim potencjale komercyjnym i międzynarodowym zasięgu. First Person Action/Action-Adventure W ostatnich latach najlepiej sprzedającymi się grami typu action-adventure były kontynuacje znanych serii jak Tomb Raider czy Resident Evil. Według statystyk portalu vgchartz.com sprzedaż udanych wysokobudżetowych gier action-adventure oscyluje ok. 2 mln sztuk, a hity przekraczają 10 mln sztuk jak wydany w 2012r. Assassin s Creed III, który sprzedał się w liczbie 14.3 mln sztuk. Tabela 13. Zestawienie przykładowych gier z gatunku Action Adventure pod względem sprzedanych kopii Tytuł Wydawca Rok Platforma Typ Ocena Resident Akcji, TPP, survival horror, zombie, Capcom 2009 PC, PS3, X360 Evil 5 multiplayer, na 2 osoby, TPS, kooperacja, Przygodowe, TPP, noir, gangsterskie, L.A. Noire Rockstar Games 2011 PC, PS3, X360 detektywistyczne, policyjne, przygodowe gry akcji Tomb Raider Square-Enix 2013 PS3, PS4, Akcji, TPP, multiplayer, TPS, crafting, X360, XONE przygodowe gry akcji infamous: Sony Computer Akcji, TPP, science-fiction, sandbox, 2014 PS4 Second Son Entertainment superbohaterowie Dead Space 3 Electronic Arts Akcji, TPP, science-fiction, survival horror, 2013 PC, PS3, X360 Inc. multiplayer, TPS, kooperacja Amnesia: The Przygodowe, FPP, survival horror, horror, 1C 2010 PC Dark Descent indie, przygodowe gry akcji The Vanishing Przygodowe, FPP, detektywistyczne, polskie, of Ethan Nordic Games 2014 PC, PS4 indie, eksploracyjne Carter Sherlock Holmes: Focus Home PC, PS4, PS3, Przygodowe, TPP, książki, detektywistyczne, 2014 Crimes & Interactive X360, XONE Sherlock Holmes, XIX wiek Punishments SOMA Frictional Przygodowe, FPP, science-fiction, survival 2015 PC, PS4 Games horror, pod wodą, indie Źródło: vgchartz.com, wikipedia.org, gry-online.pl, howlongtobeat.com, metacritic.com, dane spółek Sprzedaż (mln) Cena premierowa (PLN) Gameplay h h h h h (w rok) 0.25 (w 9M) 60 8h 75 4h h (w 10 dni) 119 9h Strona 20

21 W 2016 r. na rynek trafi wiele tytułów oczekiwanych przez społeczność graczy jak choćby kolejne części serii Doom, Deus Ex i Uncharted. Przygotowaliśmy zestawienie oczekiwanych gier, które uważamy za bezpośrednią konkurencję tytułu. Tabela 14. Zestawienie wybranych oczekiwanych w 2016 r. gier z gatunku Action Adventure Tytuł Producent: Wydawca: Platforma: Typ: Sherlock Holmes: The Devil's Daughter Frogwares BIGBEN PC, PS4, X1 Przygodowe, TPP, książki, detektywistyczne, Sherlock Holmes, przygodowe gry akcji, XIX wiek Przedpremierowa ocena gry Dishonored 2 Arkane Studios Bethesda Softworks PC, PS4, X1 Akcji, FPP, steampunk, skradanki 95 Get Even The Farm 51 Bandai Namco PC, PS4, X1 Akcji, FPP, FPS, polskie, kooperacja, strzelanki 94 Recore Comcept Microsoft Studios Eden Star Flix Interactive b.d. PC Routine Lunar Software Lunar Software PC XONE Przygodowe, TPP, science-fiction, postapokaliptyczne, TPS, przygodowe gry akcji FPP, science-fiction, sandbox, survival, crafting, przygodowe gry akcji Przygodowe, FPP, science-fiction, survival horror, horror, przygodowe gry akcji Firewatch Campo Santo Campo Santo PC, PS4 Przygodowe, FPP, thriller, indie 90 Horizon Zero Dawn Guerrilla Games Sony The Last Guardian Computer Entertainment Remedy Quantum Break Entertainment Źródło: gry-online.pl, Vestor DM Sony Computer Entertainment b.d. Microsoft Studios Rynek gier MMO i MOBA PS4 PS4 X1 Akcji, TPP, science-fiction, postapokaliptyczne, elementy RPG, TPS, crafting, przygodowe gry akcji TPP, fantasy, platformówki 3D, elementy logiczne, przygodowe gry akcji Akcji, TPP, science-fiction, seriale TV, TPS, podróże w czasie Według prognoz zawartych w raporcie firmy Superdata Research, wartość rynku gier MMO (massively multiplayer online) i MOBA (multiplayer online battle arena) na koniec 2014 r. wynosiła USD 10.7mld. Przychody branży gier MMO w latach p powinny rosnąć w tempie 4.8% CAGR, zwiększając tym samym wartość całego rynku do USD 12.9mld na koniec 2018p. Wykres 9. Globalny rynek gier MMO i MOBA (USD mld) Wartość globalnego rynku gier MMO i MOBA na koniec 2014 r. szacowana była na ponad USD 10.7mld Źródło: Superdata s Global Games Market Report 2015, Vestor DM Motorem napędowym rynku w najbliższych latach będzie segment gier Free-To-Play, którego wartość zwiększy się z USD 8.0mld w 2014 r. do USD 10.9mld na koniec 2018p. Według danych serwisu superdataresearch.com, League of Legends w okresie przypadającym na 1-3Q14 wygenerowała przychody sięgające USD 946m. Tak dobry wynik jest pochodną wysokiej bazy aktywnych kont, która szacowana jest na 67m wejść miesięcznie. Warta odnotowania jest także Strona 21

22 liczba zarejestrowanych użytkowników World of Tanks, która w zeszłym roku przekroczyła 100m osób. Tabela 15. Gry Free-To-Play generujące największe przychody w okresie 1-3Q14 USD m Tytuł: ARPU (USD)* Rok Udział Przychody: premiery: w rynku: Dodatkowe informacje: League of Legends % 67m aktywnych graczy każdego miesiąca CrossFire % 50m aktywnych graczy każdego miesiąca (stan na r.) Dungeon Fighter Online b.d % 25m aktywnych graczy każdego miesiąca (stan na r.) World of Tanks % 4 lata od premiery 100m zarejestrowanych użytkowników Maplestory b.d % 4 lata od premiery 92m zarejestrowanych użytkowników Lineage I b.d % 43m zarejestrowanych użytkowników Counter-Strike Online b.d % 0.82m użytkowników grających jednocześnie ( r.) DOTA % 1.26m użytkowników grających jednocześnie ( r.) Hearthstone: Heroes of Warcraft b.d % W ciągu 14 miesięcy 30m zarejestrowanych użytkowników *(Average Revenue Per User) obliczony jako średni miesięczny przychód z okresu r. Źródło: superdataresearch.com, Vestor DM Rynek gier MMO, w szczególności opartych na modelu biznesowym F2P rośnie bardzo dynamicznie w ostatnich latach i oczekiwany jest jego dalszy dynamiczny wzrost. Wydawanie gier w tej formule ma zupełnie inny charakter biznesowy niż tradycyjnych pudełkowych tytułów. Utrzymanie graczy. Gry MMO działają na zasadzie kuli śniegowej gdy do zabawy przyłączają się gracze tym samym zachęcają do dołączenia kolejnych. Nowej pozycji ciężko przebić się do czołówki ze względu na nierozwiniętą infrastrukturę społeczności graczy brak turniejów, klanów, zwyczajów. Nowy gracz zdecydowanie chętniej dołącza do rozbudowanego świata z wielotysięczną społecznością właśnie ze względu na dostęp do takiej infrastruktury tworzonej przez graczy. Większość tytułów wchodzących na rynek MMO FPS/TPS boryka się z problemem utrzymania graczy. Nawet pozycje, które odniosły marketingowy sukces i zainteresowały wydawałoby się wystarczającą ilość graczy do zdobycia udziału w rynku, bardzo szybko wytracały impet. Przy bardzo dużej ilości tytułów do wyboru i zerowym koszcie zmiany gry typu F2P o sukcesie lub porażce tytułu mogą decydować niezauważalne szczegóły. Tabela 16. Wybrane gry MMO FPS/TPS dostępne na platformie Steam: Liczba jednocześnie zalogowanych graczy. Tytuł Dostępna na Steam od: 24h peak all-time peak Counter Strike: Global Offensive Team Fortress Warframe War Thunder Warface Dirty Bomb Planetside Nosgoth Quake Live Firefall Loadout Hawken GunZ Metro Conflict District 187: Sin Streets FEAR Online Źródło: steamcharts.com, Vestor DM Monetyzacja. Również model monetyzacji gry pełni bardzo istotną rolę w retencji graczy. Bardzo istotny jest brak wyraźnej faworyzacji graczy płacących. Badania przeprowadzone przez Re/code na Strona 22

23 10 milionach graczy 30 gier F2P dowodzą, że 97.8% graczy nigdy nie dokonało żadnej płatności. Natomiast aż 46% przychodów tych gier pochodziło od 10% płacących graczy, czyli od 0.22% wszystkich użytkowników. Użytkownicy nie dokonujący płatności w grze są bardzo istotni dla budowania masy kuli śnieżnej i gra nie może pozwolić sobie na zniechęcenie graczy, którzy i tak nigdy nie dokonaliby płatności. Według raportu firmy Superdata Research, najwięcej na jednym użytkowniku zarabia gra World of Tanks, której średnie miesięczne przychody na użytkownika na koniec marca 2014 r. sięgały USD Niewiele mniej płacą gracze Team Fortress 2, którzy miesięcznie wydają średnio USD World of Tanks, która na koniec marca 2014 r. wygenerowała najwyższe przychody z jednego użytkownika notując miesięcznie jedynie 9.1m graczy, podczas gdy League of Legends zarobiła w analogicznym okresie znacznie mniej na każdym graczu przy bazie ponad 67m użytkowników miesięcznie. Rynek wirtualnej i rozszerzonej rzeczywistości Rynek wirtualnej (VR) i rozszerzonej rzeczywistości (AR) ma obecnie znikomą wartość i oczekuje się jego bardzo dynamicznego wzrostu. Firmy badawcze przedstawiają wiele scenariuszy rozwoju i oczekują wartości rynku w 2020 r. od kilku do kilkuset miliardów dolarów. W niniejszym raporcie opieramy się na szacunkach Digi-Capital. O ile nie ustosunkowujemy się do oczekiwań wartości rynku, o tyle podzielamy poglądy dotyczące trendów i proporcji zaprezentowanych w raporcie. Według szacunków Digi-Capital rynek ten może osiągnąć wartość USD 150mld do 2020 r. Znaczącą część rynku ma stanowić rozszerzona rzeczywistość, natomiast rynek wirtualnej rzeczywistości szacowany jest na USD 30mld w 2020P. Wartość globalnego rynku VR na koniec 2020P szacowana jest na USD 30mld Wykres 10. Szacowana wartość rynku wirtualnej (VR) i rozszerzonej (AR) rzeczywistości Wykres 11. VR oczekiwana struktura rynku w 2020P Źródło: Digi-Capital Źródło: Digi-Capital Wirtualna rzeczywistość pozwala użytkownikowi przenieść się w świat kreowany przez aplikację, grę czy film. Użytkownik zakłada gogle i zostaje pozbawiony bodźców z otoczenia. Oczekuje się że wirtualna rzeczywistość wykorzystywana będzie głównie w celach rozrywkowych jak gry video czy oglądanie filmów. Rozszerzona rzeczywistość bazuje na uzupełnianiu fizycznego otoczenia użytkownika treścią cyfrową. O ile VR ma zastąpić nasze konsole i telewizory, AR ma zastąpić obecne funkcje smartfonów. Strona 23

24 Wirtualna rzeczywistość Rynek Wirtualnej rzeczywistości ma osiągnąć USD 30mld do 2020P (CAGR 67%). Oczekuje się, że największą część rynku stanowiły będą gry VR blisko USD 15mld. Rynek filmów w formule wirtualnej rzeczywistości ma być warty ok. USD 5mld do 2020P. Obecnie na rynku nie ma wielu wysokojakościowych aplikacji VR, a deweloperzy urządzeń VR starają się zachęcać producentów treści do tworzenia aplikacji. Większość aplikacji dostępnych na platformach Google Play czy oculus.com jest darmowych, a liczba pobrań najbardziej popularnych aplikacji nie przekracza przedziału 100k-500k. Duża część aplikacji jest materiałem reklamowym jak np. The North Face: Climb dostępny za darmo na Google Play. Gry dostępne na platformy VR są jeszcze bardzo ubogie graficznie, a deweloperzy skupiają się na utrzymaniu funkcjonalności w nowym środowisku. Jedną z niewielu jeszcze dostępnych gier VR na Google Play jest Proton Pulse który kosztuje PLN 6.7 i został pobrany pomiędzy 5k a 10k razy. Rysunek 10. The North Face: Climb (film 3D) Rysunek 11. Proton Pulse (gra) Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor Rozszerzona rzeczywistość Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor Według Digi-Capital rynek rozszerzonej rzeczywistości ma osiągnąć wartość USD 120mld w 2020P (CAGR 230%). Oczekuje się, że rozszerzona rzeczywistość będzie miała zdecydowanie więcej zastosowań niż wirtualna rzeczywistość, a kierunku jej rozwoju oczekuje się głównie w urządzeniach mobilnych. Już teraz dostępne są aplikacje na smartfony wykorzystujące kamerę i uzupełniające obraz o treść cyfrową. Przykładem mogą być tutaj przewodniki turystyczne, tłumacze tekstu, czy choćby mapa nieba nanosząca konstelacje na widzialny nieboskłon. Eksperci oczekują, że największą częścią rynku będzie sprzęt AR (blisko USD 50mld). Oczekujemy, że w długim terminie gogle AR będą stanowić konkurencję dla smartfonów. Gry i filmy mają stanowić jedynie 10% rynku AR w 2020P. Rysunek 12. Aplikacja pozwalająca meblować mieszkanie Rysunek 13. Mapa wykorzystująca AR Źródło: augmentedrealitytrends.com Źródło: windowscentral.com Strona 24

25 Urządzenia VR Ze względu na tworzący się rynek wirtualnej rzeczywistości producenci treści VR są uzależnieni od producentów sprzętu. Dotychczas swoje premiery miały urządzenia przystosowane do odtwarzania treści VR za pomocą smartfona. Główne urządzenia, w założeniu będące w stanie sprostać wymaganiom tworzonej obecnie treści, mają mieć premiery w 2016 r. Obecnie w produkcji jest kilkadziesiąt gogli różnych marek, z których najbardziej znanymi są te tworzone przez największych światowych producentów: 1. Oculus Rift. Spółka wypuściła dwie wersje deweloperskie, a pod koniec zeszłego roku zaprezentowała prototyp wersji konsumenckiej o nazwie Crescent Bay. Wersje deweloperskie, przeznaczone dla programistów tworzących oprogramowanie dla wirtualnej rzeczywistości, sprzedały się w łącznej liczbie przekraczającej 175 tys. sztuk. Cena najnowszej wersji deweloperskiej Development Kit 2 wynosi obecnie USD 350. Gogle Oculus Rift przeznaczone dla konsumentów pojawią się w sprzedaży w 1Q PlayStation VR. Playstation VR to gogle wirtualnej rzeczywistości dedykowane konsoli Playstation 4. Urządzenie posiada 5 calowy ekran LCD oraz czujniki, które pomagają mu komunikować się z kamerą PlayStation. Gogle Sony zostały zaprezentowane po raz pierwszy w lutym 2014 r. Oficjalna premiera gogli zapowiedziana jest na 1H Samsung Gear VR. Do funkcjonowania urządzenia niezbędny jest smartfon Samsung Galaxy, który odpowiedzialny jest za moce obliczeniowe. Obecnie urządzenie kosztuje USD 99 i jest dostosowane do wszystkich najnowszych modeli Samsung Galaxy. 4. HTC Vive. HTC we współpracy z Valve przygotowuje gogle wirtualnej rzeczywistości dedykowane systemowi SteamVR. Wersje deweloperskie są już dostępne dla producentów treści, natomiast wersja konsumencka ma trafić na rynek w kwietniu 2016 r. Według prognoz zawartych w raporcie firmy VR Council AMD liczba sprzedanych urządzeń VR na koniec przyszłego roku wyniesie 7.5 mln sztuk, a do końca 2018 r. przekroczy próg 30 mln sztuk. Według ekspertów 80% urządzeń w 2016 r. będą stanowiły urządzenia przystosowane do wykorzystania ze smartfonami. Wykres 12. Urządzenia VR: Prognoza VR Council AMD (mln sztuk) Wykres 13. Urządzenia VR: Prognoza Business Insider (mln sztuk) P 2017P 2018P Smartfony Konsole PC P 2016P 2017P 2018P Źródło: VR Council AMD, sierpień 2015 Źródło: Business Insider, kwiecień 2015 Strona 25

26 Prognozy finansowe Przychody Według naszych szacunków, głównym motorem wzrostu przychodów spółki w kolejnych latach będzie gra Get Even. W 2016P istotnym elementem przychodów będzie również Chernobyl VR Project. W 2014 r. przychody uzyskane z produkcji gry Get Even stanowiły ok. 70% udziału w strukturze przychodów spółki. Za pozostałą część odpowiadała sprzedaż gier Painkiller Hell & Damnation i Deadfall Adventures oraz przychody uzyskane z projektów prowadzonych przy wykorzystaniu technologii Reality 51. Prognozujemy, że w 2015P The Farm 51 wygeneruje przychody na poziomie PLN 5.5m (-14% r/r), gdzie 72% przychodów będzie pochodziło z produkcji gry Get Even. Wykres 14. Farm 51: Przychody P (PLNm) Wykres 15. Farm 51: Przychody z projektów P (PLNm) Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor Get Even W naszym bazowym scenariuszu zakładamy premierę Get Even w 3Q16 wobec założeń zarządu na 2Q16. Sprzedaż gry Get Even według naszych prognoz ma być głównym źródłem przychodów spółki w 2016P. Oczekujemy, że cena detaliczna wyniesie USD 60 lub EUR 60 w zależności od regionu dystrybucji. W naszych prognozach zakładamy, że gra sprzeda się w nakładzie 750 tys. kopii w roku premiery, co implikuje przychody z tego tytułu na poziomie PLN 18.3m w 2016P (wliczając płatności milestones od Bandai Namco za ostatnie etapy rozwoju tytułu). Szacujemy, że w całym cyklu życia gra sprzeda się w 900 tys. egzemplarzy. Zwracamy uwagę, że w naszych prognozach nie uwzględniamy żadnych przychodów z planowanego wydania wersji gry przystosowanej do okularów VR, której premiera możliwa jest w 2017 r. Wpływ na wielkość przychodów uzyskaną przez The Farm 51 z tytułu sprzedaży Get Even będą miały warunki umowy firmy z wydawcą gry. Spółka nie ujawniła dotąd warunków swojego wynagrodzenia prowizyjnego jakie przysługuje jej z tytułu sprzedaży każdej sztuki gry. Na potrzeby naszego modelu przyjęliśmy założenie, iż The Farm 51 będzie otrzymywał 18% zysku realizowanego przez wydawcę. Strona 26

27 % od wydawcy The Farm 51 Grudzień 2015 Tabela 17. Przychody ze sprzedaży Get Even w roku premiery w zależności od wolumenu sprzedaży i % uzyskanego od wydawcy PLN m Liczba sprzedanych gier (tys.) % % % % % % Źródło: Szacunki Vestor DM Reality 51 i Chernobyl VR Project W scenariuszu bazowym zakładamy przychody Reality 51 na poziomie PLN 3.9m i PLN 1.4m odpowiednio w latach 2016P i 2017P z czego za odpowiednio PLN 2.8m i PLN 0.1m odpowiadał będzie Chernobyl VR Project. Zakładamy, że aplikacja sprzedawana będzie w cenie USD 10 i USD 5 odpowiednio w pierwszym i drugim roku sprzedaży. Oczekujemy, że aplikacja zostanie ściągnięta przez 100 tys. użytkowników w pierwszym roku. Uważamy, ze duże zainteresowanie mediów, w tym zagranicznych premierą projektu, oraz promocja dzięki 30-leciu katastrofy znacznie ułatwi Farm 51 osiągnięcie celów sprzedażowych. W naszych prognozach uwzględniliśmy stabilne przychody generowane przez Reality 51 w zakresie usług świadczonych dla podmiotów trzecich. Spółka współpracuje obecnie z Ośrodkiem Badawczo- Rozwojowym Urządzeń Mechanicznych (OBRUM) z Polskiej Grupy Zbrojeniowej m.in. przy tworzeniu symulatorów pola walki, prototypów maszyn wojskowych oraz materiałów marketingowych. W dalszych latach prognozy zakładamy, że Reality 51 będzie w stanie tworzyć 2 aplikacje VR rocznie. Oczekujemy, że liczba publikowanych aplikacji na urządzenia VR będzie rosła w zdecydowanie większym tempie niż rynek urządzeń VR i spółce niezależnie od jakości przygotowywanych aplikacji bez rozgłosu który zdobył Chernobyl VR Project trudno będzie wypromować swoje aplikacje. Zakładamy ponadto, że publikowane aplikacje będą kosztowały ok. USD 5, a przygotowanie ich nie będzie wymagało od Farm 51 sięgania po outsourcing tak jak w przypadku Chernobyl VR. Oczekujemy przychodów z własnych aplikacji na poziomie PLN 0.2m i PLN 0.3m odpowiednio w latach 2017P i 2018P. Wykres 16. Reality 51: Przychody w latach P (PLNm) Wykres 17. Reality 51: Przychody w latach P z wyłączeniem projektu Chernobyl VR (PLNm) Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor Strona 27