Ekonomiczna wartość dodana EVA

Transkrypt

1 Ekonomiczna wartość dodana EVA Ranking Spółek Giełdowych 2011 Wrocław, 2012 r. [Wpisz tekst]

2 Opracowanie: Rafał Krawczyk Konsultant biznesowy VBA Współpraca: Dariusz Ciborski Łukasz Pelc Bartosz Kaszuba Prezes Zarządu VBA Konsultant biznesowy VBA Konsultant biznesowy VBA 1

3 Spis treści Znaczenie EVA... 3 EVA Ranking zestawienie tabelaryczne... 9 Metodyka kalkulacji EVA Spis tabel Tabela 1 Ranking EVA według sektorów... 8 Tabela 2 Ranking EVA spółek giełdowych Tabela 3 Ranking EVA spółek z sektora: budownictwo Tabela 4 Ranking EVA spółek z sektora: budownictwo, cd Tabela 5 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł chemiczny Tabela 6 Ranking EVA spółek z sektora: deweloperzy Tabela 7 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł drzewny i papierniczy Tabela 8 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł elektromaszynowy Tabela 9 Ranking EVA spółek z sektora: energetyka Tabela 10 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł farmaceutyczny Tabela 11 Ranking EVA spółek z sektora: handel detaliczny Tabela 12 Ranking EVA spółek z sektora: handel hurtowy Tabela 13 Ranking EVA spółek z sektora: hotele i restauracje Tabela 14 Ranking EVA spółek z sektora: informatyka Tabela 15 Ranking EVA spółek z sektora: rynek kapitałowy i inwestycje Tabela 16 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł lekki Tabela 17 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł materiałów budowlanych Tabela 18 Ranking EVA spółek z sektora: media Tabela 19 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł metalowy Tabela 20 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł motoryzacyjny Tabela 21 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł paliwowy Tabela 22 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł inne Tabela 23 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł spożywczy Tabela 24 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł surowcowy Tabela 25 Ranking EVA spółek z sektora: telekomunikacja Tabela 26 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł tworzyw sztucznych Tabela 27 Ranking EVA spółek z sektora: usługi inne Tabela 28 Ranking EVA spółek z sektora: finanse inne Spis rysunków Rysunek 1 Spółki najlepiej gospodarujące powierzonym kapitałem... 5 Rysunek 2 Spółki o największej wartości EVA [w mln PLN]

4 Znaczenie EVA Niniejszy raport prezentuje wykonany przez (VBA) ranking spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW) pod względem fundamentalnej wartości dla inwestorów. Opracowanie powstało na podstawie danych dostarczonych przez firmę Notoria. Ranking pokazuje giełdowe przedsiębiorstwa, w kategorii budowy wartości dla akcjonariuszy. Nasze podejście bazuje na danych fundamentalnych i oparte jest o metodę oceny poprzez Ekonomiczną Wartość Dodaną (Economic Value Added EVA, która jest zastrzeżonym znakiem towarowym Stern Stewart & Co.). Fundamentem metodyki EVA jest znana od ponad 100 lat koncepcja opisywana w literaturze akademickiej, jako dochód rezydualny (np. Alfred Marschall, 1890). Nie zmienia to faktu, że EVA doskonale promuje podejście do przedsiębiorstwa poprzez pryzmat wartości dla właścicieli. Metodyka EVA jest obecnie używana na całym świecie przez tysiące firm, konsultantów, uniwersytetów, etc. EVA umożliwia odmienne spojrzenie na zyski lub straty generowane przez spółki. Uwzględnienie kosztu kapitału własnego (pomijanego przy liczeniu zysku księgowego w sprawozdaniach finansowych), pozwala na weryfikację, czy spółka w danym okresie generuje zyski przewyższające koszt zaangażowanego kapitału. Wyliczona EVA udziela odpowiedzi, jak spółka zarządza powierzonym kapitałem. Zaleta Ekonomicznej Wartości Dodanej wynika z uwzględnienia w obliczeniach zarówno kosztu kapitału obcego, jak i własnego. Dodatnia EVA oznacza zysk ekonomiczny przedsiębiorstwa i oznacza budowę wartości. Wartość zerowa pokazuje, że przedsiębiorstwo pokrywa koszt zaangażowanego kapitału. Ujemna wartość oznacza ekonomiczną stratę i destrukcję wartości. Ranking EVA pokazuje różnicę w efektywności wykorzystania i zarządzania całkowitym kapitałem zainwestowanym w spółkę. EVA (Economic Value Added) - Ekonomiczna Wartość Dodana jest miarą zysku ekonomicznego. Jest on wyliczany jako różnica między zyskiem operacyjnym netto po opodatkowaniu i alternatywnym kosztem kapitału. Koszt ten określony jest przez średni ważony koszt kapitału własnego i długu ("WACC") oraz kwotę zaangażowanego kapitału. Zrównoważony wzrost wartości EVA można osiągnąć na cztery sposoby: Inwestowanie w projekty, których stopa zwrotu przewyższa WACC; Poprawa efektywności działalności operacyjnej, skutkująca wzrostem stopy zwrotu kapitału; Wycofanie kapitału z inwestycji, których stopa zwrotu jest mniejsza od WACC oraz dla których nie ma perspektyw wzrostu i przesunięcie tych środków do inwestycji dobrze rokujących lub bezpośrednio do właścicieli; Zwiększenie stosunku długu do kapitału własnego, w sytuacji gdy stosunek ten powoduje obniżenie WACC i nie zagraża elastyczności i przetrwaniu spółki. To, co odróżnia EVA od innych wskaźników wydajności, takich jak ROE, EBITDA, czy EPS, to uwzględnienie wszystkich kosztów prowadzenia działalności spółki (operacyjnej i finansowej). EVA interpretuje się podobnie jak NPV, co oznacza, że dbanie o ciągły wzrost EVA powinno być jednym z celów organizacji opierających się na koncepcjach tworzenia wartości. Stern Stewart & Co. Przyjęty w niniejszym opracowaniu model kalkulacji opiera się o klasyczną metodę opracowaną przez Stern Stewart & Co. Ze względu na ograniczoną dostępność do danych finansowych badanych spółek, 3

5 wyliczenia nie uwzględniają dodatkowych korekt, których łącznie Stern Stewart opracował 164 (w praktyce stosuje się dla konkretnych firm kilka podstawowych korekt). Ranking obejmuje spółki notowane na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW). Ranking nie uwzględnia spółek z sektora finansowego (banki, ubezpieczenia, inne). Ranking obejmuje spółki z sektorów: budownictwo, przemysł chemiczny, deweloperzy, przemysł drzewny, przemysł elektromaszynowy, energetyka, przemysł farmaceutyczny, handel detaliczny, handel hurtowy, hotele i restauracje, informatyka, rynek kapitałowy, przemysł lekki, przemysł materiałów budowlanych, media, przemysł metalowy, przemysł motoryzacyjny, przemysł paliwowy, przemysł inne, przemysł spożywczy, surowce, telekomunikacja, przemysł tworzyw sztucznych, usługi inne. W niniejszym raporcie przedstawiono Ekonomiczną Wartość Dodaną za lata 2011 i W celu uszeregowania spółek w rankingu posłużono się względną miarą utworzoną przez odniesienie Ekonomicznej Wartości Dodanej do wielkości całkowitego zainwestowanego kapitału (EVA/IC). W wyniku tej operacji otrzymano swego rodzaju ekonomiczną stopę zwrotu (EVA/IC), która pokazuje jak efektywnie spółka wykorzystywała w danym okresie cały swój kapitał. 4

6 EVA 2011 EVA wskazuje na wzrost fundamentalnej wartości Spółek na rynku kapitałowym w roku 2011 W 2011 roku 39% analizowanych spółek wykazywało dodatnią EVA, a więc kreowało wartość, co oznacza poprawę w stosunku do roku 2010, w którym 31% spółek wykazywało pozytywną EVA. Sumaryczna wartość EVA w roku 2011 wyniosła 1,7 mld PLN, w 2010 roku wartość ta była niższa i wynosiła -0,4 mld PLN. Wzrost wartości EVA może wskazywać na poprawiającą się sytuację na rynku kapitałowym, tym bardziej, że sumarycznie rynek kreuje wartość. Odmienny sygnał daje wartość rynkowa (kapitalizacja) spółek notowanych na GPW. Z punktu widzenia kapitalizacji rynkowej, wartość analizowanych podmiotów zmniejszyła się z ok. 431 mld PLN w 2010 roku do 376 mld PLN w 2011 roku. Cyfrowy Polsat spółką najlepiej wykorzystującą swój kapitał w 2011 roku Liderem w zestawieniu w roku 2011 została spółka Cyfrowy Polsat wiodąca grupa medialna w Polsce, oferująca płatną telewizję satelitarną, szerokopasmowy Internet oraz telefonię komórkową. Trzy spółki utrzymały się w pierwszej dziesiątce w porównaniu do roku poprzedniego, oprócz Cyfrowego Polsatu są to: Querqus i Grupa ADV. W pierwszej dziesiątce dominują spółki związane z sektorami usługowymi oraz z sektorem media. 37% spółek poprawiło swoją pozycję w rankingu. Rysunek 1 Spółki najlepiej gospodarujące powierzonym kapitałem Cyfrowy Polsat awansował o dwie pozycje w porównaniu do roku poprzedniego. Na wzrost kreowanej wartości dodanej wpływ miała przede wszystkim zakończona 20 kwietnia 2011 transakcja nabycia Telewizji Polsat, która generuje 99% przychodów całej grupy z tytułu reklamy i sponsoringu. 5

7 Spektakularny awans w rankingu zanotowała druga w zestawieniu spółka BEST (awans o 247 pozycji), zajmująca się zarządzaniem i monitoringiem wierzytelności funduszy inwestycyjnych. Jest to efekt poszerzenia działalności w zakresie sekurytyzacji wierzytelności zarządzanie i obsługa wierzytelności funduszy sekurytyzacyjnych, jak również inwestowanie w fundusze sekurytyzacyjne, odnotowujące wzrost wartości. Nie mniej gorszy awans zanotowała dziesiąta w zestawieniu spółka Police (awans o 148 pozycji), jedna z największych firm chemicznych w Polsce, co jest konsekwencją wzrostu obrotów we wszystkich segmentach działalności spółki. Najmniejszą efektywnością pod względem Ekonomicznej Wartości Dodanej charakteryzowały się spółki Drewex (wyroby wyposażenia dzieci i niemowląt) i Bytom (produkcja odzieży). Spółka Drewex znajduje się w upadłości likwidacyjnej i trzeci rok z rzędu odnotowuje pogłębiającą się stratę z działalności operacyjnej. Główna przyczyna tkwi w problemach finansowych, które powodowały ograniczenia w realizacji zamówień od kontrahentów. Spółka Bytom również już trzeci rok z rzędu odnotowuje stratę z działalności operacyjnej, przy czym w roku 2011 strata ta była mniejsza niż w latach poprzednich, co jest pozytywnym efektem działań restrukturyzacyjnych podejmowanych w grupie. KGHM spółką generującą największą Ekonomiczną Wartość Dodaną W pierwszej dziesiątce dominują spółki przemysłu ciężkiego. Pod względem wartości EVA niekwestionowanym liderem w 2011r. jest KGHM Polska Miedź. Wartość wygenerowanej EVA przez KGHM stanowi prawie 50% łącznej wartości EVA wszystkich spółek w zestawieniu, które kreowały wartość (łącznie z CEZ i Jastrzębską Spółką Węglową wartość ta wynosi prawie 70%). Głównym czynnikiem, który wpłynął na wartość EVA (ponad trzykrotnie większa niż w roku 2010) dla KGHM był znaczny wzrost wyniku operacyjnego (wzrost o 139% w stosunku do roku 2010), na co złożyły się następujące elementy: Wzrost sprzedaży miedzi, metali szlachetnych oraz produktów ubocznych działalności hutniczej, głównie na rynkach zagranicznych; Wysoka uśredniona cena miedzi i rekordowe ceny srebra w roku 2011; Sprzedaż aktywów telekomunikacyjnych (Polkomtel S.A. oraz Dialog S.A.); Dodatni wynik na transakcjach zabezpieczających. W przeciwieństwie do wartości dodanej KGHM zanotował spadek wartości rynkowej o 36% z 34,6 mld PLN w roku 2010 do 22,1 mld PLN rok później. Związane jest to z dużą korelacją ceny akcji z ceną rynkową miedzi, a ta była znacznie niższa pod koniec roku 2011 niż na jego początku. Drugą spółką w tym zestawieniu jest ubiegłoroczny zwycięzca pod względem wielkości EVA - CEZ. W porównaniu do roku 2010 wartość dodana spadła o 30%, na co złożyły się niższy wynik z działalności operacyjnej i wzrost zaangażowania kapitałów obcych. 6

8 Największym niszczycielem wartości w zestawieniu okazała się spółka Central European Distribution Corporation. Spółka ta jest notowana zarówno na GPW, jak i na Nasdaq, zajmuje się dystrybucją alkoholi i produkcją wódek. Spółka w 2011 zanotowała stratę operacyjną w wysokości prawie 1 mld USD. Wynika to głównie z niższych od zakładanych wyników sprzedażowych w Polsce, Ukrainie i Rosji. Rysunek 2 Spółki o największej wartości EVA [w mln PLN] Przemysł surowcowy najatrakcyjniejszym sektorem pod względem wielkości EVA Największym kreatorem wartości w 2011 roku jest sektor surowcowy, energetyczny i chemiczny (łącznie Ekonomiczna Wartość Dodana przekroczyła 12,5 mld PLN), a handel hurtowy, przemysł paliwowy i deweloperzy generowały ujemne wartości EVA (łączna strata ekonomiczna przekroczyła 11 mld PLN). Największe zmiany bezwzględne in plus w stosunku do roku 2010 zanotowały sektory: przemysł surowcowy (dzięki wypracowanej wartości dodanej przez KGHM i Jastrzębską Spółkę Węglową), telekomunikacja (dzięki wypracowanej wartości przez Telekomunikację Polską) - łącznie wzrost o przeszło 9,1 mld PLN. Największe zmiany bezwzględne in minus w stosunku do roku 2010 zanotowały spółki z sektorów: handel hurtowy (głównie z tytułu destrukcji wartości przez Central European Distribution Corporation), energetyka (głównie przez zmniejszenie wypracowanej Ekonomicznej Wartości Dodanej przez CEZ), przemysł paliwowy (wszystkie spółki w zestawieniu poniosły stratę ekonomiczną) i deweloperzy (ogólna tendencja do psucia wartości w danym sektorze) - łącznie spadek o przeszło 9,5 mld PLN. 7

9 Tabela 1 Ranking EVA według sektorów L.p. Sektor EVA 2011 [tys. PLN] EVA 2010 [tys. PLN] 1 przemysł surowcowy , ,1 2 energetyka , ,1 3 przemysł chemiczny , ,9 4 media , ,3 5 telekomunikacja , ,3 6 przemysł spożywczy , ,1 7 przemysł drzewny i papierniczy , ,5 8 przemysł metalowy , ,9 9 przemysł tworzyw sztucznych , ,8 10 przemysł motoryzacyjny , ,6 11 finanse - inne , ,9 12 handel detaliczny , ,4 13 przemysł - inne 1 348, ,6 14 przemysł lekki , ,7 15 przemysł elektromaszynowy , ,4 16 hotele i restauracje , ,0 17 informatyka , ,2 18 usługi - inne , ,5 19 przemysł materiałów budowlanych , ,6 20 przemysł farmaceutyczny , ,1 21 rynek kapitałowy i inwestycje , ,9 22 budownictwo , ,5 23 deweloperzy , ,8 24 przemysł paliwowy , ,6 25 handel hurtowy , ,9 8

10 Ranking zestawienie tabelaryczne Poniżej zaprezentowany jest pełny ranking EVA spółek notowanych na GPW oraz ranking według sektorów. Poszczególne kolumny rankingu oznaczają: Spółka skrócona nazwa spółki; Skrót 3 znakowy kod przypisany danej spółce (stosowany przez GPW); Ranking miejsce rankingowe spółki; EVA/IC miara względna, która posłużyła do uszeregowania spółek w rankingu; określa stosunek wartości bezwzględnej EVA do wartości zainwestowanego w Spółkę kapitału; EVA wartość bezwzględna EVA ; MV wartość rynkowa Spółki wyliczona jako iloczyn liczby akcji i ceny akcji na koniec roku. Źródła danych Dane źródłowe do obliczeń zostały pozyskane dzięki uprzejmości i zaangażowaniu Notoria Serwis S.A. Podstawowym materiałem źródłowym były skonsolidowane roczne sprawozdania finansowe spółek oraz kursy akcji i wartości indeksów. 9

11 Tabela 2 Ranking EVA spółek giełdowych Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót CYFPOLS CPS ,1% 65,0% , , , , , ,0 BEST BST ,1% -9,8% , , , , , ,0 OPENFIN OPF 3 nd 84,5% nd ,8 nd ,5 nd , ,0 PTI PTI ,6% 13,7% , , , , , ,0 QUERCUS QRS ,7% 102,3% , , , , , ,0 IDEATFI IDA 6 nd 55,3% nd 5 519,1 nd ,9 nd 6 803, ,0 KGHM KGH ,2% 21,6% , , , , , ,0 TRANSPOL TRN ,8% 14,6% 4 645,4 873, , , , ,0 ADVPL ADV ,3% 48,0% 6 921, , , , , ,0 POLICE PCE ,6% -3,4% , , , , , ,0 FERRO FRO ,8% 11,5% , , , , , ,0 EUCO EUC 12 nd 32,1% nd 4 895,0 nd ,0 nd 7 377, ,0 MEGAR MEG 13 nd 30,1% nd 4 585,0 nd ,0 nd 5 642, ,0 AC ACG 14 nd 28,8% nd ,1 nd ,0 nd , ,0 EKO_EXP EEX ,9% 11,3% 4 253,7 769, , , , ,0 ZYWIEC ZWC ,8% 35,5% , , , , , ,0 KINOPL KPL 17 nd 26,8% nd 5 905,7 nd ,9 nd 8 520, ,0 CITYINTE CIA ,7% 157,2% , , , , , ,0 IPOPEMA IPE ,7% 29,4% , , , , , ,0 VOTUM VOT 20 nd 24,0% nd 3 630,3 nd ,0 nd 5 317, ,0 SYNTHOS SNS ,6% 9,2% , , , , , ,0 CALATRAV CTC ,0% -1,5% ,1-973, , , , ,0 RANKPRO RNK ,1% 13,1% , , , , , ,0 TOYA TOA 24 nd 18,8% nd ,4 nd ,8 nd , ,0 ABCDAT ABC ,8% 13,0% , , , , , ,0 10

12 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót OPTIMUST CDR ,4% -28,0% , , , , , ,0 LPP LPP ,0% 6,1% , , , , , ,0 BUDIMEX BDX ,7% 17,3% , , , , , ,0 AZOTY ATT ,5% 19,7% , , , , , ,0 WAWEL WWL ,0% 15,5% , , , , , ,0 PRAGMAIN PRI ,5% 13,6% 7 461, , , , , ,0 BORYSZEW BRS ,5% 17,1% , , , , , ,0 MIESZKO MSO ,3% 4,1% , , , , , ,0 JSW JSW 34 nd 15,3% nd ,0 nd ,1 nd , ,0 FASTFINA FFI ,1% 34,2% 6 924, , , , , ,0 TRAKCJA TRK ,6% -2,4% , , , , , ,0 AMICA AMC ,2% -3,4% , , , , , ,0 KOELNER KLR ,0% -6,3% , , , , , ,0 ZETKAMA ZKA ,0% -2,8% , , , , , ,0 NG2 CCC ,0% 19,7% , , , , , ,0 K2INTERN K2I ,3% 16,0% 2 676, , , , , ,0 EUROCASH EUR ,2% 26,7% , , , , , ,0 PC_GUARD PCG ,2% -4,6% 1 810,5-572, , , , ,0 SWIECIE MSC ,0% 8,0% , , , , , ,0 COGNOR COG ,4% -24,1% , , , , , ,0 LENTEX LTX ,3% -9,6% , , , , , ,0 MARVIPOL MVP ,0% 13,4% , , , , , ,0 SIMPLE SME ,8% 7,9% 1 550,0 925, , , , ,0 ATLANTA ATP ,4% -0,4% 5 283,6-380, , , , ,0 INTEGER ITG ,3% 16,7% , , , , , ,0 11

13 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót APATOR APT ,3% 3,2% , , , , , ,0 SUWARY SUW ,7% -2,9% 4 992, , , , , ,0 BUMECH BMC ,6% 20,4% 6 006, , , , , ,0 CASHFLOW CFL ,5% -4,2% 1 709,9-488, , , , ,0 WADEX WAX ,5% 10,5% 1 036, , , , , ,0 ARTERIA ARR ,2% 6,8% 5 202, , , , , ,0 ACTION ACT 57 nd 9,8% nd ,3 nd , , , ,0 4FUNMED 4FM 58 nd 9,5% nd 3 280,6 nd ,8 nd 8 033, ,0 MACROSFT MCL ,4% 4,0% 2 722, , , , , ,0 EUROTEL ETL ,2% 10,3% 3 249, , , , , ,0 RADPOL RDL ,8% 10,6% 9 478, , , , , ,0 ALCHEMIA ALC ,6% -8,6% , , , , , ,0 OCTAVA 08N ,5% -5,1% , , , , , ,0 NEUCA NEU ,4% 5,7% , , , , , ,0 HAWE HWE ,9% 4,7% , , , , , ,0 ZELMER ZLR ,9% 1,3% , , , , , ,0 CORMAY CRM ,8% -0,8% 5 619,4-329, , , , ,0 GPW GPW ,6% -2,0% , , , , , ,0 BERLING BRG ,5% 20,4% 4 263, , , , , ,0 LUBAWA LBW ,5% -15,4% 3 919, , , , , ,0 IMPEL IPL ,3% 8,3% , , , , , ,0 SNIEZKA SKA ,9% 15,5% , , , , , ,0 STOMIL_S SNK ,4% 0,6% , , , , , ,0 OLYMPIC OEG ,2% -11,6% , , , , , ,6 IQPARTNE IQP ,0% -10,9% 1 844, , , , , ,0 12

14 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót STALPROF STF ,0% 2,0% , , , , , ,0 ODLEWNIE ODL 77 nd 5,9% nd 2 538,3 nd , , , ,0 WIKANA WIK ,8% 11,4% 7 662, , , , , ,0 TFSKOK SKO ,5% -6,8% 2 941, , , ,4 814, ,0 ENELMED ENE 80 nd 5,5% nd 2 119,6 nd ,5 nd 4 087,0 969,0 PGOSA PGO 81 nd 5,4% nd 8 013,8 nd ,0 nd , ,0 MNI MNI ,3% 11,3% , , , , , ,0 IZNS KAN ,3% -24,0% 1 264, , , , , ,0 INTERCAR CAR ,3% 0,3% , , , , , ,0 ECHO ECH ,1% -4,9% , , , , , ,0 TVN TVN ,0% -1,3% , , , , , ,0 JUPITER JPR ,0% -7,1% , , , , , ,0 ULMA ULM ,8% -3,8% , , , , , ,0 APLISENS APN ,7% 0,5% 3 792,6 342, , , , ,0 BEDZIN BDZ ,6% 9,8% 3 775, , , , , ,0 INTERLUB ITB ,6% 49,6% 4 242, , , , , ,0 WOJAS WOJ ,5% -1,3% 2 641,2-623, , , , ,0 POWERMED PWM ,5% -24,0% 162,6-933, , ,0 690,0-318,0 QUMAK QSM ,4% 1,4% 3 767, , , , , ,0 PAGED PGD ,4% -1,4% , , , , , ,0 PRIMAMOD PMA ,3% -3,7% 585,2-466, , ,0 551,0 943,0 HARPER HRP ,3% 9,5% 3 948, , , ,0 58, ,0 TELL TEL ,3% 5,7% 2 832, , , , , ,0 MIRBUD MRB ,1% 11,4% , , , , , ,0 CEZ CEZ ,0% 6,8% , , , , , ,0 13

15 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót FASING FSG ,0% -5,7% 3 624, , , , , ,0 EDINV EDI 102 nd 3,7% nd 2 247,2 nd ,1 nd 9 098, ,0 RELPOL RLP ,3% -24,2% 1 787, , , , , ,0 PEP PEP ,1% 3,4% , , , , , ,0 PANITERE TER ,1% -4,9% 528,1-916, , , , ,0 INPRO INP 106 nd 3,1% nd 4 476,9 nd ,2 nd , ,0 IZOSTAL IZS 107 nd 3,1% nd 5 021,3 nd ,5 nd , ,0 FAMUR FMF ,0% -3,2% , , , , , ,0 COMPLEX CMX ,9% -4,8% 2 717, , , , , ,0 ASSECOSL ACS ,9% 0,6% , , , , , ,3 INSTAL_K INK ,8% 0,9% 4 048, , , , , ,0 DUDA DUD ,4% 6,7% , , , , , ,0 DEBICA DBC ,3% -0,5% , , , , , ,0 PEPEES PPS ,3% -6,0% 2 207, , , , , ,0 PEKAES PEK ,2% -13,2% 6 978, , , , ,0-735,0 ORZELBIA OBL ,2% 7,9% 5 097, , , , , ,0 ZPUE PUE ,2% 1,0% 3 250, , , , , ,0 NWR NWN ,1% 5,7% , , , , , ,4 UNIBEP UNI ,1% 6,2% 4 199, , , , , ,0 MAGELLAN MAG ,9% 3,8% 5 289, , , , , ,0 FORTE FTE ,9% -4,8% 6 899, , , , , ,0 PELION PEL ,9% 3,6% , , , , , ,0 ASBIS ASB ,9% -5,8% 6 122, , , , , ,9 TP TPS ,5% -7,1% , , , , , ,0 KOGENER KGN ,5% 3,7% , , , , , ,0 14

16 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót IMPEXMET IPX ,4% -2,2% , , , , , ,0 NFI_EMF EMF ,3% 4,2% , , , , , ,0 HYDROWLO HBP ,3% -1,1% 6 045, , , , , ,0 PBG PBG ,2% 1,4% , , , , , ,0 PRAGMAFA PRF ,9% -10,3% 516, , , , ,0 61,0 ZUE ZUE ,9% 8,5% 1 786, , , , , ,0 KETY KTY ,8% -1,4% 8 460, , , , , ,0 ZPC_OTM OTM ,7% 8,6% 985, , , , , ,0 GRAAL GRL ,6% -1,7% 1 461, , , , , ,0 CINEMA CCI ,6% 2,5% 6 133, , , , , ,7 ZUK ZUK ,4% -5,2% 130, , , , , ,0 GRAJEWO GRJ ,2% -2,1% 3 109, , , , , ,0 ELBUDOWA ELB ,1% 3,1% 167, , , , , ,0 CKLIMA CKL ,0% -2,8% -24, , , , , ,0 BUDOPOL BDL ,2% -4,8% -89, , , , , ,0 POINTG PGM ,2% -16,7% -52, , , , , ,0 MOST_ZAB MSZ ,2% -2,5% -778, , , , , ,0 KRAKCHEM KCH ,4% -3,4% -263, , , , , ,0 HUTMEN HTM ,4% -14,0% -950, , , , , ,0 ASSECOP ACP ,6% 1,3% , , , , , ,0 TESGAS TSG ,6% 16,4% -747, , , , , ,0 LOTOS LTS ,6% -2,7% , , , , , ,0 HYDROTOR HDR ,6% -6,0% -438, , , , , ,0 KRUSZWIC KSW ,7% -1,4% , , , , , ,0 AMREST EAT ,0% 0,9% , , , , , ,0 15

17 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót KPPD KPD ,0% -9,1% -554, , , , , ,0 NETIA NET ,0% 1,7% , , , , , ,0 RAFAKO RFK ,0% -0,1% ,5-373, , , , ,0 ASSECOBS ABS ,1% -2,1% , , , , , ,0 MOL MOL ,1% -1,2% , , , , , ,6 KONSORCJ KST ,3% -3,8% , , , , , ,0 ERG ERG ,3% -4,5% -442, , , , , ,0 PCC PCI ,4% -29,6% -589, , , , , ,0 SECOWAR SWG ,4% -11,7% , , , , , ,0 WIELTON WLT ,4% -14,9% , , , , , ,0 DECORA DCR ,4% -4,9% , , , , , ,0 POLAQUA PQA ,4% -56,8% , , , , , ,0 WASKO WAS ,5% -8,9% , , , , , ,0 BSCDRUK BSC 164 nd -1,7% nd ,2 nd ,0 nd , ,0 KOFOLA KFL ,7% -10,7% , , , , , ,0 OPTEAM OPM ,7% 5,1% -495,0 701, , , , ,0 TAURON TPE ,8% -0,6% , , , , , ,0 HERKULES HRS ,8% -0,2% ,8-362, , , ,0 557,0 ELEKTROT ELT ,8% -7,4% , , , , , ,0 ENERGOAP ENP ,8% 13,6% -222, , , ,4 975, ,0 LENA LEN ,9% -7,2% , , , , , ,0 REDAN RDN ,0% -0,3% ,3-303, , , , ,0 INDYKPOL IND ,0% -2,0% , , , , , ,0 REMAK RMK ,0% -3,2% -847, , , , , ,0 PGE PGE ,1% 0,8% , , , , , ,0 16

18 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót MWTRADE MWT ,2% 8,7% , , , , , ,0 EUROFILM EEF ,3% -4,9% , , , ,0 149, ,0 SONEL SON ,3% -5,2% , , , , , ,0 PAMAPOL PMP ,3% -2,8% , , , ,5-654, ,0 CIECH CIE ,3% -2,8% , , , , , ,0 FOTA FOT ,4% -16,0% , , , , , ,0 DOMDEVEL DOM ,5% -7,0% , , , , , ,0 ATM ATM ,6% -1,8% , , , , , ,0 POZBUD POZ ,6% 4,8% , , , , , ,0 BOGDANKA LWB ,6% -3,3% , , , , , ,0 JW_CONST JWC ,6% 9,8% , , , , , ,0 COMP_W CMP ,6% -7,8% , , , , , ,0 LCCORP LCC ,7% -8,5% , , , , , ,0 ENERGOIN ENI ,7% -19,0% , , , , , ,0 AMPLI APL ,7% -2,1% -299,1-220, , ,9 627,0 861,0 STALEXP STX ,9% -1,1% , , , , , ,0 PANOVA NVA ,9% 1,4% , , , , , ,0 ENEA ENA ,0% -3,0% , , , , , ,0 EFH EFH ,0% 3,0% , , , , , ,0 BIPROMET BPM ,2% -9,3% , , , , ,0 391,0 VINDEXUS VIN ,2% 3,3% ,2 927, , , , ,0 POLIMEX PXM ,4% -0,7% , , , , , ,0 ROVESE RSE ,6% -3,2% , , , , , ,0 ASSECOSE ASE ,7% -5,6% , , , , , ,0 EFEKT EFK ,7% -5,5% , , , , , ,0 17

19 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót BBI_DEV BBD ,8% -5,6% , , , , , ,0 MITSA MIT ,9% 9,5% , , , , , ,0 ALMA ALM ,9% -2,7% , , , , , ,0 GANT GNT ,9% -7,9% , , , , , ,0 ROBYG ROB 205 nd -4,1% nd ,5 nd ,0 nd , ,0 PLASTBOX PLX ,2% -8,7% , , , , , ,0 INTROL INL ,2% -0,8% ,6-894, , , , ,0 STALPROD STP ,2% -1,6% , , , , , ,0 ACE ACE ,2% -5,2% , , , , , ,8 ESSYSTEM ESS ,3% -5,3% , , , , , ,0 IZOL_JAR IZO ,4% 12,7% -428,2 734, , ,0 96, ,0 LSISOFT LSI ,4% -2,4% -928,8-469, , , , ,0 ATREM ATR ,5% 12,7% , , , , , ,0 PGNIG PGN ,5% -0,3% , , , , , ,0 YAWAL YWL ,6% -11,6% , , , , , ,0 ARMATURA ARM ,7% -3,6% , , , , , ,0 ATLANTIS ATS 217 nd -4,7% nd ,4 nd , , , ,0 NOWAGALA CNG ,8% -7,7% , , , , , ,0 TRANSUP TUP ,8% -3,2% , , , , , ,0 COLIAN COL ,8% -3,7% , , , , , ,0 NOVITA NVT ,8% -4,3% , , , , , ,0 POLNORD PND ,9% -9,9% , , , , , ,0 EMC EMC ,9% -6,5% , , , ,5 239,0 830,0 KRYNICKI KRC ,9% -4,1% , , , , , ,0 NETMEDIA NEM ,1% 1,4% ,7 802, , , , ,0 18

20 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót VISTULA VST ,1% -4,2% , , , ,4 6, ,0 RAINBOW RBW ,1% 3,8% ,1 666, , , , ,0 DELKO DEL ,2% 3,6% , , , ,0 519, ,0 ALTERCO ALT ,3% 26,2% , , , , , ,0 HYPERION HYP ,4% 1,5% ,7 841, , , , ,0 ELZAB ELZ ,4% -7,4% , , , , , ,0 SYGNITY SGN ,4% -24,9% , , , , , ,0 SELENAFM SEL ,5% -3,9% , , , , , ,0 PKNORLEN PKN ,5% -0,9% , , , , , ,0 FERRUM FER ,7% -14,2% , , , , , ,0 ATLASEST ATL ,8% -12,3% , , , , , ,0 POLMED POM 237 nd -5,9% nd ,9 nd ,0 nd 2 199, ,0 OPONEO OPN ,9% 3,4% , , , , , ,0 COMARCH CMR ,0% -8,0% , , , , , ,0 ORBIS ORB ,0% -10,7% , , , , , ,0 WDM WDM ,0% -10,7% , , , , , ,0 BARLINEK BRK ,1% -4,5% , , , , , ,0 KOPEX KPX ,1% -8,8% , , , , , ,0 INFOVIDE IMX ,2% -7,5% , , , , , ,0 PROCHEM PRM ,3% -6,2% , , , , , ,0 FARMACOL FCL ,3% -5,4% , , , , , ,0 AGORA AGO ,5% -4,6% , , , , , ,0 FAM FAM ,5% -7,2% , , , ,3 510, ,0 AWBUD AWB ,7% -18,2% , , , ,8 205, ,0 MISPOL MIP ,7% -4,0% , , , , ,0 125,0 19

21 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót LZPS PRT ,7% -0,9% ,5-683, , ,1 584, ,0 MIRACUL MIR ,9% 40,2% , , , ,0-595, ,0 PROCAD PRD ,9% -12,0% -982, , , ,2 651,0 622,0 NTT NTT ,0% -16,8% , , , ,0 805, ,0 B3SYSTEM B3S ,1% -2,4% ,4-429, , ,2-701, ,0 TELFORCE TFO ,1% -4,7% , , , ,4 430, ,0 DSS DSS ,1% 1,7% , , , , , ,0 PATENTUS PAT ,2% -5,7% , , , , , ,0 REINHOLD RHD ,2% -100,6% , , , , , ,6 CHEMOSER CHS ,2% -7,3% , , , , ,0 683,0 TIM TIM ,3% -11,4% , , , , , ,0 BUDVAR BDV ,4% -10,5% , , , , ,0 204,0 WARFAMA WFM ,5% -13,0% , , , , , ,0 EKOHOLD EKO ,5% 8,2% , , , , , ,0 TRITON TRI ,8% -6,8% , , , , , ,0 RAFAMET RAF ,8% -6,6% , , , , , ,0 JHMDEV JHM 267 nd -8,1% nd ,8 nd ,0 nd 5 105, ,0 UNIMA U2K ,3% -13,8% , , , ,5 905,0 91,0 GROCLIN GCN ,4% -10,5% , , , ,0 625,0 516,0 MAKARONY MAK ,6% -4,1% , , , , , ,0 ATMG ATG ,8% -8,6% , , , , , ,0 WANDALEX WDX ,9% -21,7% , , , , , ,0 ARCTIC ATC ,9% -5,9% , , , , , ,0 MAKRUM MKM ,9% -33,9% , , , , , ,0 HYGIENIK HGN ,2% -20,3% , , , ,8 115, ,0 20

22 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót ENMONTPD EPD ,2% -16,3% , , , , , ,0 MCI MCI ,3% 38,8% , , , , , ,0 ROPCZYCE RPC ,3% -15,2% , , , , , ,0 PLJADLO PLJ ,3% -13,2% , , , , , ,0 POLNA PLA ,4% -11,0% , , , , ,0 752,0 DRAGOWSK ADD ,4% -10,5% , , , ,5 403,0 38,0 KULCZOIL KOV ,6% -25,8% , , , , , ,5 SKOTAN SKT ,8% -20,3% , , , , , ,0 RONSON RON ,9% -5,5% , , , , , ,0 MENNICA MNC ,0% -1,6% , , , , , ,0 INTERFER INF ,2% -9,7% , , , ,1-590, ,0 ENERGOPL EPL ,2% -5,6% , , , , , ,0 EMPERIA EMP ,5% -6,8% , , , , , ,0 DROP DRP ,6% 20,1% , , , , , ,0 CPENERGI CPE ,8% -7,3% , , , , ,0 363,0 PROCHNIK PRC ,9% -8,1% , , , ,3 29,0 117,0 TALEX TLX ,2% -7,6% , , , ,2 662, ,0 PROJPRZM PJP ,2% -20,7% , , , , , ,0 GREMISOL GRS ,6% -14,7% , , , , , ,0 CAMMEDIA CAM ,6% -7,8% , , , ,3-909,0 929,0 PERMEDIA PMD ,7% -10,2% , , , ,8 590,0 999,0 GINOROSS GRI ,9% 6,4% , , , , , ,0 SKYLINE SKL ,9% -16,7% , , , , ,0-354,0 KCI KCI ,9% -9,6% , , , , , ,0 MOJ MOJ ,0% -13,8% , , , ,3 904,0 729,0 21

23 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót ECARD ECD 301 nd -12,5% nd ,2 nd , ,0-909, ,0 MAGNA 06N ,0% -56,9% , , , , , ,0 POLLENA PLE ,1% -9,3% , , , ,5-270,0 366,0 ZASTAL ZST ,2% -13,0% , , , ,2 621, ,0 DGA DGA ,5% -23,7% , , , , , ,0 PLAZACEN PLZ ,0% -7,2% , , , , , ,2 SEKO SEK ,3% -8,1% , , , , , ,0 FON FON ,4% -76,9% , , , , , ,0 DROZAPOL DPL ,8% -7,4% , , , , , ,0 ERBUD ERB ,1% -5,7% , , , , , ,0 WISTIL WST ,3% -17,0% , , , , , ,0 MONNARI MON 312 nd -15,5% nd ,2 nd , , , ,0 VARIANT VRT ,6% -7,9% , , , , , ,0 POLCOLOR PLT ,7% -16,5% , , , , , ,0 MUZA MZA ,9% -4,9% , , , ,1-375, ,0 BIOTON BIO ,0% -5,2% , , , , , ,0 PETROLIN OIL ,2% -20,0% , , , , , ,0 CAPITALP CPA ,6% -14,2% , , , , ,0 300,0 QUANTUM QNT ,8% -21,3% , , , ,7 66, ,0 MEDIATEL MTL ,1% -84,4% , , , , , ,0 KOMPAP KMP ,7% -15,5% , , , , , ,0 SWISSMED SWD ,0% -7,0% , , , , ,0-463,0 TRAS TIN ,0% -47,7% , , , , , ,0 PEMUG PMG ,6% -10,9% , , , , ,0 635,0 GTC GTC ,6% -5,5% , , , , , ,0 22

24 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót NORTHC NCT ,7% -15,6% , , , , , ,0 PBSFINSA PBF ,0% -19,6% , , , , , ,0 SANWIL SNW ,3% -14,5% , , , , , ,0 BOMI BMI ,8% -21,1% , , , , , ,0 ARCUS ARC ,4% -14,0% , , , , , ,0 ELKOP EKP ,4% -27,3% , , , , , ,0 CENTRZAP CZP ,8% -49,8% , , , , , ,0 MOST_PK MSP ,9% -1,0% ,6-794, , , , ,0 INTAKUS ITK ,9% -5,0% , , , , , ,0 LSTCAPIT LST ,4% -15,1% , , , , , ,0 INTERSPO IPO ,9% -3,3% , , , , , ,0 WILBO WLB ,7% -18,7% , , , ,4 0, ,0 ABMSOLID ABM ,7% 0,9% , , , , , ,0 MOST_WWA MSW ,5% -0,2% ,9-970, , , , ,0 MEWA MEW ,8% -25,9% , , , , , ,0 TRAVEL TVL ,9% -70,7% , , , , , ,0 ZREMBCH ZRE ,6% -41,8% , , , , , ,0 ADVADIS ADS ,5% -43,2% , , , , , ,0 IDM IDM ,6% -8,8% , , , , , ,0 CELPRODE CPD 345 nd -40,8% nd ,3 nd ,4 nd , ,0 KREZUS KZS ,2% -7,2% , , , , , ,0 CEDC CDC ,1% -11,5% , , , , , ,5 HERMAN IFC ,4% -24,0% , , , , , ,0 ANTI ANT ,7% -63,7% , , , , , ,0 JAGO JAG ,0% -36,0% , , , , , ,0 23

25 Ranking EVA/IC EVA [tys. PLN] MV [tys. PLN] Zysk netto [tys. PLN] Spółka Skrót EUROIMPL EUI ,5% -41,2% , , , , , ,0 INVESTCO INC ,6% 20,1% , , , , , ,0 HARDEX HDX ,1% -10,3% , , , , ,0 75,0 MOST_EXP MSX ,9% -21,2% , , , , , ,0 ONE2ONE O2O ,1% -38,2% , , , , , ,0 RESBUD RES ,7% -21,0% , , , ,6 0,0-324,0 DREWEX DRE ,4% -33,4% , , , , , ,0 BYTOM BTM ,4% -108,3% , , , , , ,0 24

26 Tabela 3 Ranking EVA spółek z sektora: budownictwo BUDIMEX BDX 1 (28) 16,7% , , ,0 TRAKCJA TRK 2 (36) 14,6% , , ,0 WADEX WAX 3 (55) 10,5% 1 036, , ,0 ULMA ULM 4 (88) 4,8% , , ,0 INTERLUB ITB 5 (91) 4,6% 4 242, , ,0 MIRBUD MRB 6 (99) 4,1% , , ,0 INSTAL_K INK 7 (111) 2,8% 4 048, , ,0 UNIBEP UNI 8 (119) 2,1% 4 199, , ,0 HYDROWLO HBP 9 (128) 1,3% 6 045, , ,0 PBG PBG 10 (129) 1,2% , , ,0 ZUE ZUE 11 (131) 0,9% 1 786, , ,0 ELBUDOWA ELB 12 (138) 0,1% 167, , ,0 BUDOPOL BDL 13 (140) -0,2% -89, , ,0 MOST_ZAB MSZ 14 (142) -0,2% -778, , ,0 TESGAS TSG 15 (146) -0,6% -747, , ,0 POLAQUA PQA 16 (162) -1,4% , , ,0 HERKULES HRS 17 (168) -1,8% , , ,0 ELEKTROT ELT 18 (169) -1,8% , , ,0 ENERGOAP ENP 19 (170) -1,8% -222, ,6 975,0 PANOVA NVA 20 (192) -2,9% , , ,0 BIPROMET BPM 21 (195) -3,2% , , ,0 POLIMEX PXM 22 (197) -3,4% , , ,0 PROCHEM PRM 23 (245) -6,3% , , ,0 AWBUD AWB 24 (249) -6,7% , ,3 205,0 ENMONTPD EPD 25 (276) -9,2% , , ,0 25

27 Tabela 4 Ranking EVA spółek z sektora: budownictwo, cd. ENERGOPL EPL 26 (287) -10,2% , , ,0 PROJPRZM PJP 27 (293) -11,2% , , ,0 ERBUD ERB 28 (310) -15,1% , , ,0 PEMUG PMG 29 (324) -19,6% , , ,0 ELKOP EKP 30 (331) -22,4% , , ,0 MOST_PK MSP 31 (333) -24,9% , , ,0 INTAKUS ITK 32 (334) -25,9% , , ,0 ABMSOLID ABM 33 (338) -29,7% , , ,0 MOST_WWA MSW 34 (339) -30,5% , , ,0 MOST_EXP MSX 35 (354) -59,9% , , ,0 RESBUD RES 36 (356) -66,7% , ,0 0,0 Tabela 5 Ranking EVA spółek z sektora: przemysł chemiczny POLICE PCE 1 (10) 35,6% , , ,0 SYNTHOS SNS 2 (21) 21,6% , , ,0 AZOTY ATT 3 (29) 16,5% , , ,0 CIECH CIE 4 (180) -2,3% , , ,0 26

28 Tabela 6 Ranking EVA spółek z sektora: deweloperzy RANKPRO RNK 1 (23) 20,1% , , ,0 OCTAVA 08N 2 (63) 8,5% , , ,0 WIKANA WIK 3 (78) 5,8% 7 662, , ,0 ECHO ECH 4 (85) 5,1% , , ,0 EDINV EDI 5 (102) 3,7% 2 247, , ,0 INPRO INP 6 (106) 3,1% 4 476, , ,0 DOMDEVEL DOM 7 (182) -2,5% , , ,0 JW_CONST JWC 8 (186) -2,6% , , ,0 LCCORP LCC 9 (188) -2,7% , , ,0 BBI_DEV BBD 10 (201) -3,8% , , ,0 GANT GNT 11 (204) -3,9% , , ,0 ROBYG ROB 12 (205) -4,1% , , ,0 TRANSUP TUP 13 (219) -4,8% , , ,0 POLNORD PND 14 (222) -4,9% , , ,0 ALTERCO ALT 15 (229) -5,3% , , ,0 ATLASEST ATL 16 (236) -5,8% , , ,0 REINHOLD RHD 17 (259) -7,2% , , ,7 TRITON TRI 18 (265) -7,8% , , ,0 JHMDEV JHM 19 (267) -8,1% , , ,0 RONSON RON 20 (284) -9,9% , , ,0 KCI KCI 21 (299) -11,9% , , ,0 PLAZACEN PLZ 22 (306) -14,0% , , ,4 GTC GTC 23 (325) -19,6% , , ,0 CELPRODE CPD 24 (345) -40,8% , , ,0 27