Zdrowe momentum. MAGELLAN KUPUJ (100,3 PLN) MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) 13 lutego 2014

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Zdrowe momentum. MAGELLAN KUPUJ (100,3 PLN) MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) 13 lutego 2014"

Transkrypt

1 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) 3 2,5 2 1,5 1 0,5 Zdrowe momentum MAGELLAN Wycena Cena bieżąca [PLN] 80,5 Wycena końcowa [PLN] 100,3 Potencjał 24,6% Rekomendacja Podstawowe dane MAGELLAN (YTD = 2,3%) MW TRADE (YTD = -5,2%) WIG (YTD = 2,5%) KUPUJ Kapitalizacja [mln PLN] 524,4 Ilość akcji [mln. szt.] 6,5 Max/min 52 tyg. [PLN] 82,5/43,5 Dzienny obrót [3M, tys PLN] 461,4 Stopa zwrotu [%] MW TRADE Wycena Cena bieżąca [PLN] 21,0 Wycena końcowa [PLN] 23,6 Potencjał 12,2% Rekomendacja 1M 3M 6M YTD -7,7 5,2 17,6 2,3 Podstawowe dane KUPUJ Kapitalizacja [mln PLN] 176,0 Ilość akcji [mln. szt.] 8,4 Max/min 52 tyg. [PLN] 22,1/8,4 Dzienny obrót [3M, tys PLN] 134,6 Stopa zwrotu [%] 1M 3M 6M YTD 4,7-3,8 20,2-5,2 MAGELLAN MW TRADE 2013P 2014P 2015P 2013P 2014P 2015P Przychody [mln PLN] 141,5 161,8 190,2 61,3 77,9 95,3 zmiana r/r 18, 14,4% 17,5% 37,3% 27,1% 22,4% EBITDA [mln PLN] 54,5 65,3 72,2 17,5 28,0 31,4 marża EBITDA 38,5% 40,3% 38, 28,5% 36, 33, EBIT [mln PLN] 53,5 64,1 71,1 17,1 27,6 30,9 marża EBIT 37,8% 39,6% 37,4% 27,9% 35,4% 32,4% Zysk netto [mln PLN] 43,6 52,9 58,6 14,1 22,6 25,3 marża netto 30,8% 32,7% 30,8% 23, 29, 26,5% P/BV* 2,0 1,8 1,6 2,8 2,2 1,9 P/E* 12,0 9,9 9,0 12,5 7,8 7,0 ROE 18,2% 19,1% 18,9% 24,2% 31,9% 29,5% ROA 3,8% 3,9% 3,7% 3, 3,7% 3,3% Źródło: DM Banku BPS S.A., * wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 80,5 PLN/akcję dla MAGELLANA i 20,99 PLN/akcję na MW TRADE, P - Prognozy Po udanym 2013 podtrzymujemy nasze pozytywne nastawienie do spółek z sektora finansowania jednostek medycznych na Uważamy, że wciąż nierozwiązane pozostają kluczowe problemy systemowe Narodowego Funduszu Zdrowia (NFZ), co w połączeniu z niskim poziomem penetracji rynku przez banki czyni ten segment bardzo atrakcyjnym. Ponadto optymistycznie postrzegamy perspektywy rynku finansowania Jednostek Samorządu Terytorialnego (JST), które w roku wyborczym będą naszym zdaniem bardziej skłonne do inwestycji przy wykorzystaniu długu. Uważamy, że w 2014 zarówno MAGELLANOWI jak i MW TRADE będzie sprzyjać otoczenie makro, a przede wszystkim wciąż niski poziom stóp procentowych. Oczekujemy, że przełoży się to na poprawę osiąganych przychodów oraz rentowność prowadzonej działalności. Pomimo aprecjacji cen akcji analizowanych spółek o średnio 11 w 2013 i pobiciu indeksu WIG o blisko 10, zalecamy kupowanie akcji MAGELLANA i MW TRADE. KUPUJ MAGELLAN. Rozpoczynamy rekomendowanie spółki MAGELLAN z ceną docelową 100,3 PLN, co implikuje potencjał wzrostowy na poziomie 24,6%. W naszej opinii lider rynku charakteryzuje się stabilną sytuacją fundamentalną i jest w stanie dynamicznie poprawiać wyniki finansowe w kolejnym roku. Spółka oferuje najszerszy wachlarz produktów, dzięki czemu jest w stanie docierać do nisz rynkowych niedostępnych dla innych podmiotów. Dodatkowo, Zarząd spółki podjął działania mające na celu dywersyfikację działalności zarówno pod względem geograficznym (rozwój biznesu w Czechach i na Słowacji) jak i sektorowym (finansowanie JST, inwestycji medycznych). Przekłada się to na wyższe w porównaniu do konkurencji rentowności operacyjne i portfela. Oczekujemy, że spółka wypracuje w 2013 zysk netto 43,6 mln PLN (+15,4% r/r), który w 2014 wyniesie 52,9 mln PLN (+21,5% r/r), by w 2015 ukształtować się na poziomie 58,6 mln PLN (+10,7%). Uważamy, że niski poziom stóp procentowych w 2014 będzie nadal pozytywnie wpływał na rentowność prowadzonego biznesu, a doświadczony Zarząd pokazał już w przeszłości, że dobrze radzi sobie z zarządzaniem ryzykiem stopy procentowej. Tym samym oczekujemy marży netto w 2013 na poziomie 30,8%, która w 2014 wzrośnie do 32,7%. W naszej opinii MAGELLAN zainicjuje w 2014 wypłatę dywidendy w wysokości 5 zysku z Uważamy, że spółka nadal notowana jest na atrakcyjnych poziomach wskaźnika P/E 14=9,9x oraz P/BV 14=1,8x. 0 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 Profil firm Magellan i MW TRADE są największymi graczami na rynku finansowania służby zdrowia. Analityk Tomasz Kania tel. Spis (22) 53 treści KUPUJ MW TRADE. Rozpoczynamy rekomendowanie spółki MW TRADE z ceną docelową 23,6 PLN, co implikuje potencjał wzrostowy na poziomie 12,2%. Uważamy, że spółka w 2013 bardzo dynamicznie poprawiła wyniki sprzedażowe, co budzi nasz optymizm przy dobrych perspektywach rynku na MW TRADE dzięki wsparciu spółek z grupy kapitałowej Leszka Czarneckiego jest w stanie zapewnić jednostkom medycznym finansowanie długoterminowe, na które w ostatnich miesiącach obserwujemy wzmożony popyt. Dodatkowo, MW TRADE jest w stanie mocniej lewarować swój portfel, co pozwala na szybkie budowanie kontraktacji. Doceniamy lekką strukturę operacyjną spółki, która przy zatrudnieniu 30 osób jest w stanie dynamicznie zwiększać rynkowy udział. Oczekujemy, że powyższe czynniki przełożą się na dalszą poprawę wyników. Szacujemy, że zysk netto w 2013 wyniesie 14,1 mln PLN (+55,5%), by w 2014 osiągnąć poziom 22,6 mln PLN (+60,4%). Podobnie jak w przypadku MAGELLANA oczekujemy pozytywnej kontrybucji niskich stóp procentowych na realizowane przez spółkę marże. Oczekujmy, że MW TRADE osiągnie marżę netto w 2013 na poziomie 23% oraz poprawi ją o 6 pp. w MW TRADE zainicjował wypłatę dywidendy w 2013 w wysokości 4,4 mln PLN tj. 5 zysku netto z W 2014 oczekujemy, że spółka wypłaci ok. 7 mln PLN dywidendy utrzymując 5 wskaźnik wypłaty dywidendy. W naszej opinii spółka notowana jest na atrakcyjnym wskaźniku P/E 14=7,8x. 1

2 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) Porównanie fundamentalne spółek 3 Otoczenie rynkowe..5 MAGELLAN charakterystyka spółki 8 Prognoza wyników MAGELLANA 12 Podsumowanie wyceny MAGELLANA 13 Wycena metodą zysku rezydualnego MAGELLANA.14 Wycena porównawcza MAGELLANA..16 Dane finansowe MAGELLANA.17 MW TRADE charakterystyka spółki...19 Prognoza wyników MW TRADE..22 Podsumowanie wyceny MW TRADE 23 Wycena metodą zysku rezydualnego MW TRADE. 24 Wycena porównawcza MW TRADE Dane finansowe MW TRADE

3 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) Porównanie fundamentalne spółek. Oba podmioty funkcjonują na rynku, który charakteryzuje się niską konkurencją, co spowodowane jest wysoką barierą wejścia. Szczególne trudności sprawia pozostałym podmiotom stworzenie odpowiednich produktów dedykowanych szpitalom, a także konieczność tworzenia rezerw na opóźnione płatności. Dodatkowo, problematyczna pozostaje ocena zdolności kredytowej potencjalnych kontrahentów. Powyższe czynniki powodują, że obie spółki są w stanie dynamicznie poprawiać wyniki finansowe prezentując przy tym odmienne podejście do biznesu. Podstawowe różnice to przede wszystkim: 1) Inżynieria finansowa przewagą MAGELLANA. MAGELLAN charakteryzuje się szerszym portfelem produktowym, często wykorzystując skomplikowane pod względem prawnym konstrukcje (np. gwarancja) o szybkiej rotacji. MW TRADE opiera swój model biznesowy o sprzedaż klasycznych produktów pożyczkowych takich jak HOSPITAL FUND czy pożyczka. Dzięki wykorzystaniu bardziej skomplikowanych produktów MAGELLAN jest w stanie szybciej rotować swoim portfelem (13,5 miesiąca MAGELLAN wobec 40 miesięcy MW TRADE) oraz agresywniej penetrować nisze rynkowe, czego efektem są wyższe rentowności brutto 1 uzyskiwane przez spółkę. W naszej opinii dopóki MW TRADE nie zaproponuje szerszej oferty produktowej, utrzymywać się będzie przewaga rentowności na portfelu MAGELLANA. Porównanie produktów obu spółek. Rentowność brutto portfela MAGELLANA i MW TRADE. 16% MAGELLAN rentowność portfela brutto [%] MAGELLAN -pożyczka MW TRADE -HOSPITAL FUND 15% MW TRADE rentowność portfela brutto [%] -gwarancja -pożyczka 14% -leasing -faktoring -umowa finansowania zobowiązań 13% 12% -umowa finansowania należności 11% P 2014P 2015P 2016P 2) MW TRADE wykorzystuje wsparcie spółek z grupy kapitałowej Leszka Czarneckiego, dzięki czemu operuje na wyższym poziomie dźwigni finansowej. Efektem tego z jednej strony są wyższe koszty finansowania działalności, które przekładają się na niższą rentowność netto portfela 2. Z drugiej strony MW TRADE łatwiej pozyskuje długoterminowe finansowanie dzięki czemu jest w stanie zabierać rynek mniejszym podmiotom (szpitale coraz mocniej wydłużają terminy zobowiązań). Uważamy, że w kolejnych latach utrzymane zostaną obie powyższe tendencje. Wskaźniki D/E dla MAGELLANA i MW TRADE. Średnie koszty finansowania portfela MAGELLANA i MW TRADE MAGELLAN wskaźnik D/E MW TRADE wskaźnik D/E 1 1 9% 9% MAGELLAN średni koszt finansowania [%] MW TRADE średni koszt finansowania [%] % 8% 7% P 2014P 2015P 2016P 7% 6% P 2014P 2015P 2016P 1 przychody finansowe/średni portfel 2 (przychody finansowe-koszty finansowe)/średni portfel 3

4 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) 3) Dzięki wykorzystaniu szerszego portfolio produktów oraz niższym kosztom finansowania MAGELLAN jest w stanie generować wyższe rentowności netto z portfela oraz rentowności aktywów od MW TRADE. Z drugiej strony MAGELLAN w mniejszym stopniu wykorzystuje dźwignię finansową przez co realizuje niższy zwrot z kapitałów własnych. MAGELLAN i MW TRADE rentowności netto portfeli [%] MAGELLAN i MW TRADE rentowność aktywów i kapitałów [%] 8% 7% MAGELLAN rentowność portfela netto [%] MW TRADE rentowność portfela netto [%] 6% 5% MAGELLAN ROE [%] MW TRADE ROE [%] MAGELLAN ROA [%] MW TRADE ROA [%} 35% 3 6% 4% 25% 5% 2 4% 3% 15% 3% 2% 1% 2% 1% 1 5% P 2014P 2015P 2016P P 2014P 2015P 2016P 4) Zastosowanie szybko rotujących produktów powoduje, że MAGELLAN zdecydowanie częściej uczestniczy w przetargach. W wyniku tego spółka wykorzystuje zdecydowanie większy back-office zatrudniając ok. 130 osób (blisko czterokrotnie więcej niż MW TRADE). Przekłada się to na wyższe koszty pracownicze i operacyjne oraz gorszy wskaźnik SG&A/przychody niż MW TRADE. W naszej opinii w kolejnych latach MW TRADE również stanie przed koniecznością wprowadzenia kolejnych produktów, co przełoży się na wzrost kosztów operacyjnych. Wskaźnik SG&A/przychody dla MAGELLANA I MW TRADE 25% MW TRADE SG&A / Przychody [%] MAGELLAN SG&A / Przychody [%] 2 15% 1 5% P 2014P 2015P 2016P 5) Na poziomie marż operacyjnych większą efektywnością charakteryzuje się MAGELLAN. Uważamy, tendencja ta utrzyma się w kolejnych latach. Dodatkowo, na marże operacyjne MW TRADE w kolejnych latach negatywnie może wpływać konieczność zwiększania zatrudnienia w celu obsługi nowych produktów. MAGELLAN: Marża na pokrycie kosztów finansowania portfela 3, operacyjna, netto [%] MW TRADE: Marża na pokrycie kosztów finansowania portfela, operacyjna, netto [%] 7 Marża na pokrycie kosztów [%] Marża EBIT [%] Marża netto [%] Marża na pokrycie kosztów Marża EBIT Marża netto P 2014P 2015P 2016P P 2014P 2015P 2016P 3 (przychody finansowe koszty finansowe)/przychody finansowe 4

5 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) OTOCZENIE RYNKOWE Rynek bazowy wciąż z potencjałem. W naszej opinii wciąż nie rozstrzygnięte zostały podstawowe problemy systemowe NFZ, które przekładają się na wzrost potrzeb kapitałowych polskich szpitali. Zadłużenie SPZOZ ów raportowane przez Ministerstwo Zdrowia utrzymuje się na relatywnie stałym poziomie, zobowiązania niewymagalne stanowią ok. 10 mld PLN, a wymagalne 4 ok. 2,3 2,5 mld PLN. Warto jednak wspomnieć, ze tylko w 3Q 13 łączna wartość portfeli aktywów Magellana i MW Trade wyniosła 1,59 mld PLN, co stanowi poziom konwersji zobowiązań wymagalnych na niewymagalne. Zobowiązania wymagalne i niewymagalne SPZOZ ów, portfel aktywów finansowych MAGELLANA i MW TRADE [mld PLN] zobowiązania wymagalne SPZOZ - ów [mld PLN] Łączny portfel Magellana i MW TRADE [mld PLN] zobowiązania niewymagalne SPZOZ -ów [mld PLN] Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 Źródło: Ministerstwo Zdrowia, DM Banku BPS W naszej opinii już założenia zeszłorocznego budżetu NFZ były bardzo optymistyczne, a deficyt budżetowy udało się pokryć jedynie dzięki rozwiązaniu rezerwy zapasowej na poziomie 650 mln PLN. Obecny plan finansowy również zawiera założenia, które będą trudne do zrealizowania. Przede wszystkim NFZ zakłada wzrost kosztów opieki zdrowotnej z 63,2 mld PLN do 63,4 mld PLN, przy jednoczesnym spadku wpływów z ZUS z 61 mld PLN do 60,2 mld PLN, co przy dużych wahaniach składek może wpływać na harmonogram płatności dla szpitali. Ponadto plan zakłada, że nastąpi jedynie 0,25% wzrost kosztów świadczeń opieki zdrowotnej, co w wartościach realnych oznacza spadek. Należy pamiętać, że ok. 50 % wydatków stanowią pensje personelu, który coraz częściej może wybierać pomiędzy zatrudnieniem w prywatnej bądź też publicznej służbie zdrowia. Powoduje to wzrost presji na podnoszenie płac w publicznej służbie zdrowia, przy jednoczesnym braku indeksacji usług medycznych od Plan finansowy NFZ [mld PLN]. Dane w mld PLN P Składka należna brutto w tym: 53,51 55,41 58,02 61,96 64,24 63,48 zmiana r/r 3,54% 4,72% 6,79% 3,68% -1,18% od ZUS 49,51 52,25 54,90 58,80 61,01 60,23 od KRUS 4,01 3,15 3,12 3,16 3,23 3,25 Koszty realizacji zadań 57,25 58,89 60,19 63,99 65,71 65,86 Koszty świadczeń opieki zdrowotnej, w tym: 55,52 57,16 58,40 62,15 63,23 63,39 zmiana r/r 2,95% 2,17% 6,43% 1,73% 0,25% podstawowa opieka zdrowotna 7,36 7,27 7,37 7,60 7,64 7,69 ambulatoryjna opieka specjalistyczna 4,30 4,24 4,51 5,09 5,29 5,12 leczenie szpitalne 26,05 27,06 27,48 29,85 30,00 27,23 Przychody - ogółem 56,81 57,90 60,47 64,51 66,73 66,82 Koszty - ogółem 58,48 60,23 61,33 65,27 66,99 67,06 (+nadwyżka/-deficyt) -1,67-2,33-0,86-0,76-0,26-0,24 Źródło: Ministerstwo Finansów. Dodatkowo duży problem dla NFZ może stanowić błędna implementacja elektronicznego systemu weryfikacji uprawnień świadczeniobiorców e WUŚ. Wprowadzony 1 stycznia 2013 program miał za zadanie określenie na podstawie numeru PESEL czy pacjent posiada ubezpieczenie. W przeciągu roku funkcjonowania, wyszło na jaw szereg błędów i wad systemu. W szczególności program błędnie identyfikował jako nieubezpieczone dzieci, których rodzice nie zgłosili do systemu mimo, że posiadali prawa do ubezpieczenia. W tej sytuacji osoby takie kierowane były do leczenia na koszt budżetu państwa, w wielu przypadkach do droższej od ambulatoryjnej opieki szpitalnej. Pod koniec 2013 NFZ skierował skargę do Ministerstwa Zdrowia z wnioskiem o uzupełnienie dotacji z budżetu państwa na poziomie 938,7 mln PLN na sfinansowanie leczenia osób nieubezpieczonych. Pierwotnie plan NFZ zakładał na ten cel wydatki w kwocie 217 mln PLN, a po zmianach miało to wynieść 1,155 mld PLN. Sejmowe komisje odrzuciły projekt zmian planu finansowego, co w 4 przeterminowane 5

6 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) naszej opinii oznacza że NFZ będzie musiał samodzielnie pokryć straty z tego tytułu. Drugą poważną konsekwencją sporu na linii Ministerstwo Zdrowia NFZ jest odwołanie szefowej NFZ Agnieszki Pachciarz. Uważamy, że w ten sposób Ministerstwo Finansów próbuje kupić czas, nie podejmując próby rozwiązania kluczowych systemowych problemów służby zdrowia. Ustawa o działalności leczniczej z ograniczonym wpływem. Wprowadzona w 2011 ustawa o działalności leczniczej wciąż nie odcisnęła dużego piętna na Magellanie i MW Trade, choć zmusiła oba podmioty do zmian portfela produktowego. Wcześniej obowiązujące przepisy mówiły wprost o odpowiedzialności organu założycielskiego za długi likwidowanego SP ZOZ. Obecna regulacja prawna, pozostawia w gestii podmiotu tworzącego SPZOZ decyzję o likwidacji podmiotu lub przekształceniu szpitala w spółkę kapitałową (Niepubliczny Zakład Opieki Zdrowotnej NZOZ), która posiada zdolność upadłościową. Zgodnie z postanowieniami ustawy jeżeli szpital raportuje stratę w roku obrotowym, podmiot założycielski w ciągu 3 miesięcy od zatwierdzenia sprawozdania finansowego jest zobligowany do pokrycia straty bądź też podjęcia w ciągu 12 miesięcy decyzji o przekształceniu lub jej likwidacji. Dodatkową, zachętą dla organów założycielskich miały być środki przeznaczone na oddłużenie podmiotów, w kwocie ok. 1,4 mld PLN w latach Wykorzystanie środków na przekształcenie SPZOZ ów Planowana wydatki [mln PLN] Poziom wykorzystanych środków [mln PLN] , Źródło: Ministerstwo Zdrowia Od 2012 do końca 2013 wydano łącznie ok. 269 mln PLN na przekształcenia SPOZ- ów, co jest sumą zdecydowanie niższą od planowanej. W naszej opinii jest to związane z istotną presją społeczną na pozostawienie jednostek medycznych w państwowych rękach. Uważamy, że w 2014 dojdzie do spowolnienia dynamiki tego procesu przede wszystkim ze względu na zbliżające się w listopadzie wybory samorządowe. Trudno wyobrazić sobie, by na kilka miesięcy przed wyborami, władze decydowały się na niepopularne społecznie decyzje o zmianie formy prawnej lokalnego szpitala lub jego całkowitej likwidacji. Liczba przekształceń SPZOZ ów w NZOZ y. [szt.] Liczba przekształceń SPZOZ - ów skumulowana liczba przekształceń SPZOZ - ów Źródło: Raport Deloitte Przekształcenia szpitali publicznych 50 jeszcze w tym roku., Ministerstwo Zdrowia Funkcjonowanie ustawy wymusiło na obu spółkach zmiany jeśli chodzi o postrzeganie ryzyka kredytowego. Magellan dużo mocniej penetruje rynek niepublicznych podmiotów, w 3Q 13 ich udział w portfelu stanowił ok. 5,3% portfela. Konsekwencją tego działania jest wzrost ryzyka kredytowego, co obrazuje wzrost odpisów aktualizujących wartość portfela do poziomu 0,62% w 3Q 13. Zdecydowanie inne spojrzenie prezentuje MW TRADE, który rezygnuje z finansowania nie tylko niepublicznych podmiotów, ale również tych publicznych, którym grozi przekształcenie, dzięki czemu spółka nie raportuje odpisów aktualizacyjnych na portfelu. Uważamy, że jest to podejście dość ryzykowne, coraz większe liczba NZOZ ów może stanowić kolejny bardzo ciekawy rynek dla dostarczycieli finansowania, a doświadczenia zdobywane obecnie przez MAGELLANA mogą mu dać przewagą w kolejnych latach. Stagnacja na rynku inwestycji medycznych. W naszej opinii 2014 będzie kolejnym rokiem stagnacji na rynku inwestycji medycznych, choć widać pierwsze symptomy możliwego ożywienia. Przede wszystkim jednostki medyczne muszą do 2016 dostosować się do szeregu wymogów Unii Europejskiej. Jednym z najbardziej istotnych będzie remont sal operacyjnych, z których ok. 230 nie spełnia obecnie wymogów UE. Przeciętny koszt remontu sali operacyjnej, w zależności od wyposażenia wynosi obecnie ok mln PLN. Wydatki na remonty będą zapewne współfinansowane przez organy założycielskie, co jeszcze mocniej wpłynie na ich skłonność do zadłużania. Uważamy, że w kolejnych latach NFZ będzie premiował jednostki medyczne, które dostosowały się do wymogów UE, co zmusi podmioty medyczne do wykonania remontów w określonym terminie. Nowy rynek na horyzoncie. Bardzo ciekawe perspektywy zaczyna roztaczać przed MAGELLANEM i MW TRADE rynek finansowania JST. W ostatnich latach zadłużenie JST systematycznie rośnie osiągając w 2012 ok. 65 mld PLN. Podobnie jak w przypadku służby zdrowia przyczyna ciągłych problemów finansowych tkwi w błędnych rozwiązaniach systemowych. Podmioty te z roku na rok generują coraz większe deficyty budżetowe. Według Ministerstwa Administracji i Cyfryzacji problemy JST wynikają przede wszystkim ze struktury dochodów, która w 7 oparta jest o subwencje i dotacje, a tylko w 3 o dochody własne. Duża zmienność subwencji i dotacji w poszczególnych latach powoduje, że JST trudno jest w realny sposób określać poziom budżetu na przyszły rok. W tej sytuacji bardzo często pojawia się konieczność pozyskania zewnętrznego finansowania, które umożliwi zbudowanie pomostu pomiędzy kolejnymi płatnościami. 6

7 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) Zadłużenie sektora samorządowego [mln PLN] Nadwyżka/ deficyt finansowy JST [mln PLN]. Źródło: Ministerstwo Finansów. Źródło: Ministerstwo Finansów. Dla JST 2014 będzie rokiem szeregu zmian, a najważniejszą z nich jest zmiana sposobu kalkulowania limitów zadłużenia. Do 31 grudnia 2013 JST nie mogły przekroczyć dwóch limitów: W danym roku raty kredytów, pożyczek, wykupu obligacji nie mogą być większe niż 15% planowanych w danym roku budżetowym dochodów. Łączna kwota długu JST na koniec roku budżetowego nie może przekraczać 6 wykonanych dochodów w tym roku. Od 1 stycznia 2014 ustawa o finansach publicznych obowiązuje nowa reguła według której JST nie może przyjąć budżetu jeżeli koszty obsługi zadłużenia do dochodów przekraczają wartość ze wzoru: gdzie R - planowana na rok budżetowy łączna kwota z tytułu spłaty rat kredytów i pożyczek O planowane na rok budżetowy odsetki od kredytów i pożyczek D dochody ogółem budowy w danym roku budżetowym. Db dochody bieżące. Sm dochody ze sprzedaży majątku Wb wydatki bieżące. Źródło: Ustawa z dnia 27 sierpnia 2009 r. o finansach publicznych. Zmiana metodologii miała przede wszystkim na celu określenie faktycznej zdolności kredytowej podmiotów. W obecnym kształcie zdolność kredytowa zależy przede wszystkim od średniej nadwyżki wypracowanej przez podmiot w ostatnich 3 latach przed uchwaleniem budżetu. W naszej opinii niesie ona szereg istotnych konsekwencji, które mogą stanowić szansę dla MAGELLANA I MW TRADE. Przede wszystkim nowa reguła ma bardziej restrykcyjny charakter. Według szacunków Ministerstwa Administracji i Cyfryzacji w 2011 ok. 87 JST (3,5% wszystkich JST), nie spełniało starych reguł kalkulacji zadłużenia. W przypadku zastosowania nowej reguły byłoby to natomiast 108 JST (4,35% wszystkich JST),które miałyby problem z pozyskiwaniem finansowania zewnętrznego. Rozwiązanie dla JST mogą stanowić spółki komunalne, których zobowiązania nie wliczają się do definicji długu. W ostatnich miesiącach nastąpił szczególny wzrost zainteresowania JST tego typu rozwiązaniami z uwagi na możliwość wykorzystania środków z nowej perspektywy unijnej. Łączne środki przewidziane do wykorzystania na projekty przez JST z tego tytułu to ok. 107,2 mld PLN, co przy minimalnym wkładzie własnym 15% wymagałoby ok. 16,1 mld PLN dodatkowego finansowania. Funkcjonowanie nowych zasad kalkulowania długu prawdopodobnie zachęcać będzie JST do wydłużanie terminów spłaty zadłużenia. Realizacja tego scenariusza premiuje w szczególności MW TRADE z uwagi na łatwiejszy dostęp spółki do finansowania długoterminowego. Dodatkowo, pozytywnie na wzrost kontraktacji obu podmiotów powinien wpłynąć planowany wzrost inwestycji JST w roku wyborczym. Szacujemy, że inwestycji w tym sektorze wzrosną z ok. 9 mld PLN w 2013 do 10 mld PLN w 2014, co przy założeniu 15% wysokości wkładu własnego JST może się przełożyć na ok. 150 mln PLN nowej kontraktacji. 7

8 Rynkowy lider wciąż w uderzeniu 3 MAGELLAN Wycena Cena bieżąca [PLN] 80,5 Wycena końcowa [PLN] 100,3 Potencjał 24,6% Rekomendacja Podstawowe dane MAGELLAN (YTD = 2,3%) KUPUJ Kapitalizacja [mln PLN] 524,4 Ilość akcji [mln szt.] 6,5 Max/min 52 tyg. [PLN] 82,5/43,5 Dzienny obrót [3M, tys. PLN] 461,4 Struktura akcjonariatu [% głosów] Polish Enterprise Fund IV LP 28,3% Aviva OFE 8,2% Amplico OFE 8, OFE Aegon 6,4% ING OFE 6, Krupa Piotr 5,5% Generali OFE 5,1% Pozostali 32,5% Stopa zwrotu [%] 1M 3M 6M YTD -7,7 5,2 17,6 2,3 MAGELLAN P 2014P 2015P 2016P Przychody [mln PLN] 90,6 119,9 141,5 161,8 190,2 212,9 zmiana r/r 36,7% 32,3% 18, 14,4% 17,5% 11,9% EBITDA [mln PLN] 39,4 46,7 54,5 65,3 72,2 78,0 EBIT [mln PLN] 38,7 45,8 53,5 64,1 71,1 77,0 marża EBIT 42,7% 38,2% 37,8% 39,6% 37,4% 36,1% Zysk netto [mln PLN] 30,4 37,7 43,6 52,9 58,6 63,3 marża netto 33,6% 31,5% 30,8% 32,7% 30,8% 29,8% P/BV (x)* 2,9 2,4 2,0 1,8 1,6 1,5 P/E (x)* 17,2 13,9 12,0 9,9 9,0 8,3 ROE [%] 18,4% 19, 18,2% 19,1% 18,9% 18,5% ROA [%] 4,9% 4, 3,8% 3,9% 3,7% 3,8% * wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 80,5 PLN/akcję, P - Prognozy Źródło: DM Banku BPS S.A., Po udanym 2013 podtrzymujemy nasze pozytywne nastawienie do MAGELLANA na Uważamy, że wciąż nierozwiązane pozostają kluczowe problemy systemowe Narodowego Funduszu Zdrowia (NFZ), co w połączeniu z niskim poziomem penetracji rynku przez banki czyni ten segment rynku bardzo atrakcyjnym. Ponadto optymistycznie postrzegamy perspektywy rynku finansowania Jednostek Samorządu Terytorialnego (JST), które w roku wyborczym będą naszym zdaniem bardziej skłonne do inwestycji przy wykorzystaniu długu. Uważamy, że w 2014 MAGELLANOWI będzie sprzyjać otoczenie makro, a przede wszystkim wciąż niski poziom stóp procentowych. Oczekujemy, że przełoży się to na poprawę osiąganych przychodów jak i rentowność prowadzonego biznesu. Powyższe argumenty skłoniły nas do wydania rekomendacji KUPUJ z ceną docelową 100,3 PLN, która zawiera 24,6% potencjał wzrostowy. Rynek bazowy wciąż z dużym potencjałem. Uważamy, że 2014 będzie stał pod znakiem problemów finansowych polskiej służby zdrowia. Zaproponowany na 2014 budżet NFZ jest w naszej opinii niewystarczający, a w nadchodzących miesiącach będą dawały znać o sobie dobrze znane z wcześniejszy lat problemy takie jak zbyt niska wycena świadczeń medycznych, czy oparcie finansowania o składki z ZUS. W naszej opinii będzie to implikować wzrost zapotrzebowania na finansowanie spoza systemu, co pozytywnie przełoży się na dynamikę portfela aktywów MAGELLANA. 2,5 MW TRADE (YTD = -5,2%) WIG (YTD = 2,5%) 2 1,5 1 0,5 0 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 Profil firmy Magellan jest liderem rynku finansowania zobowiązań polskiej służby zdrowia. Analityk Tomasz Kania tel. (22) Rynek JST coraz bardziej istotny. W naszej opinii coraz większe znaczenie dla wyników MAGELLANA będzie odgrywał rynek finansowania JST. Duże znaczenie dla rozwoju tego segmentu odgrywa doświadczenie zdobyte przy współpracy z JST w finansowaniu jednostek medycznych oraz zastosowanie produktów dedykowanych tym podmiotom. Oczekujemy, że w roku wyborczym JST będą chciały zintensyfikować wydatki inwestycyjne. Szczególną szanse dla MAGELLANA stanowią jednostki powiatowe, których finansowanie bardzo często opiera się na nieregularnych dotacjach. Uważamy, że od 2015 duże znaczenie dla segmentu odgrywać będzie współfinansowanie projektów unijnych. Pozytywna kontrybucja niskich stóp procentowych. W naszej opinii podmioty z segmentu finansowania jednostek medycznych w 2014 nadal wykorzystywać będą niski poziom stóp procentowych. Zakładamy, że w 2014 dojdzie do jednej podwyżki stóp procentowych o 25 pp., co pozwoli MAGELLANOWI nadal tanio finansować portfel aktywów. W latach zakładamy, że dojdzie do podwyżek stóp procentowych o 50 p.p. rocznie. W naszej opinii podwyżka stóp procentowych nie stanowi dużego zagrożenia dla rentowności prowadzonego biznesu. Historycznie spread odsetkowy wykazywał się dużą stabilnością, a dla wielu jednostek medycznych MAGELLANA i MW TRADE można określić jako lenders of last resort. Dodatkowo, zarząd MAGELLANA pokazywał że dobrze radzi sobie z prowadzeniem działalności nawet w środowisku wysokich stóp procentowych. Rosnące zyski oraz poprawa rentowności operacyjnej. Oczekujemy, że w 2013 MAGELLAN wypracuje 141,5 mln PLN przychodów (+18% r/r), które w 2014 wyniosą 161,8 mln PLN (+14,4%), by w 2015 ukształtować się na poziomie 190,2 mln PLN (+17,5%). W 2014 szacujemy, że nastąpi dalsza poprawa marży na pokrycie kosztów finansowania portfela z 61,3% w 2013 do 61,9%. Poprawę odnotuje również zysk netto, który w 2014 szacujemy na 52,9 mln PLN, po wzroście z 43,6 mln PLN w 2013 (+10,7%). Tym samym wskaźnik P/E w latach 2014, 2015 będzie się kształtował na atrakcyjnym poziomie odpowiednio 9,9x i 9,0x. Wysoki potencjał dywidendowy. Uważamy, że po wzroście znaczenia OFE w akcjonariacie kosztem Polish Enterprise Fund wzrosło prawdopodobieństwo wypłaty dywidendy przez MAGELLANA. Oczekujemy, że spółka już w 2014 podzieli się z akcjonariuszami 5 zysku z 2013 w kwocie 21,8 mln PLN (D/Y = 4,1%). 8

9 MAGELLAN rynkowy lider wciąż w uderzeniu. W 3Q 13 MAGELLAN wciąż pozostał zdecydowanym liderem jeśli chodzi o finansowanie zadłużenia polskiej służby zdrowia. Łączny portfel aktywów finansowych w 3Q 13 wyniósł 1,097 mld PLN, z czego 951 mln PLN stanowiły zobowiązania polskich szpitali. Udział spółki w rynku mierzony portfelem aktywów jednostek medycznych do zobowiązań wymagalnych SPZOZ ów wyniósł w 3Q 13 ok. 4 wobec 25,2% w 2Q13. Udział MAGELLANA w rynku Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 Udział pozostałych podmiotów [mld PLN] Udział MW TRADE [mld PLN] Udział MAGELLANA [ mld PLN] Źródło: Szacunki własne. Dynamiczna poprawa wyników w ostatnich latach. Spółce udaje się w ostatnich latach dynamicznie poprawiać wyniki finansowe, na co składa się szereg korzystnych dla MAGELLANA okoliczności. Przede wszystkim spółka funkcjonuje na rynku, który charakteryzuje się niskim poziomem konkurencji, co w naszej opinii jest spowodowane wysoką barierą wejścia na rynek. Szczególnie trudności sprawia pozostałym podmiotom opracowanie produktów dedykowanych szpitalom, a także konieczność tworzenia rezerw na opóźnione płatności. Dodatkowo, problematyczna pozostaje ocena zdolności kredytowej potencjalnych kontrahentów. Funkcjonowanie w niszy rynkowej pozwala podmiotom na nim funkcjonującym na osiąganie bardzo dobrych wyników finansowych. W latach Magellan osiągnął CAGR przychodów na poziomie 30,9% oraz CAGR zysku netto na poziomie 22,7%. Wysoką jakość wyników potwierdzają również szacowane przez nas wskaźniki ROE 13 na poziomie 18,2% oraz ROA 13 na poziomie 3,8%. MAGELLAN: Podstawowe dane finansowe [mln PLN] MAGELLAN: Zwrot z kapitału własnego i aktywów [%]. 160,0 140,0 120,0 100,0 80,0 Przychody [mln PLN] Zysk netto [mln PLN] CAGR 30,9% 2 18% 16% 14% 12% 1 D/E [prawa skala] ROE [%] ROA [%] 4 3,5 3 2,5 2 60,0 40,0 20,0 0,0 CAGR 22,7% P 8% 6% 4% 2% P 1,5 1 0,5 0 Bardzo dobre wyniki sprzedażowe. U podstaw dynamicznej poprawy wyników MAGELLANA stoją przede wszystkim bardzo dobre wyniki sprzedażowe MAGELLANA w 2013 zarówno jeśli chodzi o kontraktację bilansową 5 jak i pozabilansową 6. Kontraktacja bilansowa wyniosła w ,3 mld PLN, co stanowiło wzrost o 22% r/r. Kontraktacja pozabilansowa osiągnęła poziom 825,1 mln PLN, co stanowiło wzrost o 37% r/r. W samym 4Q 13 kontraktacja bilansowa wyniosła 347,7 mln PLN wobec 385 mln w 3Q 13 oraz 362 mln PLN w 4Q 12. Natomiast kontraktacja pozabilansowa w 4Q 13 wyniosła 311,6 mln PLN wobec 224 mln PLN w 4Q 12 (wzrost o 39% r/r). Nieco rozczarowujący może być spadek kontraktacji bilansowej zarówno r/r oraz q/q ale rekompensuje ją bardzo dynamiczny wzrost kontraktacji pozabilansowej. Wzrost kontraktacji pozabilansowej był widoczny zarówno w finansowaniu sektora medycznego samorządowego (wzrost o 36% r/r) jak i finansowania jednostek medycznych (wzrost o 271% r/r). Uważamy, że jest to efekt wzrostu zapotrzebowania jednostek medycznych na finansowanie krótkoterminowe, co pozwala Magellanowi sprzedawać szybciej rotujące produkty. W naszej opinii tendencja ta będzie się utrzymywać w kolejnych kwartałach. Doceniamy rozwój rynków zagranicznych, które w ostatnim raczej zawodziły, a tym razem stanowią pozytywne zaskoczenie. W Czechach i na Słowacji nastąpił wzrost kontraktacji do poziomu 183,6 mln PLN tj., o 73% r/r. Na uwagę zasługuje dynamiczny wzrost wpływów gotówkowych w 4Q 13 do poziomu 384,1 mln PLN wobec 86,9 mln PLN (wzrost o 29% r/r), co może świadczyć o tym, że pod koniec roku NFZ znalazł więcej środków na finansowanie jednostek medycznych. 5 Aktywa, które z pewnością wejdą w skład portfela aktywów. 6 Aktywa, które mogą wejść w skład portfela, ale nie muszą jeżeli klient nie wykorzysta przysługującego mu prawa. 9

10 MAGELLAN: Kontraktacja bilansowa [mln PLN] 450 kontraktacja bilansowa [mln PLN] MAGELLAN: Kontraktacja pozabilansowa [mln PLN] 350 kontraktacja pozabilansowa [mln PLN] Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 0 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 Zdywersyfikowane portfolio produktowe kluczową przewagą. MAGELLAN posiada obecnie na rynku najszerszą ofertę, które obejmuje produkty takie jak pożyczka, pożyczka odnawialna, umowa finansowania należności, umowa finansowania zobowiązań, factoring, leasing. Szczególne znaczenie posiada w portfolio Magellan gwarancja 7, która nie jest oferowana przez pozostałe podmioty rynkowe. Jest to jeden z bardziej skomplikowanych produktów, który wymagał od spółki długotrwałego przygotowania prawnego. Gwarancja charakteryzuje się szybką rotacją na poziomie ok. 6 miesięcy, (zdarzają się gwarancje o rotacji 2 3 miesiące), co stanowi bardzo wygodny środek zarządzania ryzykiem płynności dla dostawców szpitali. Ponadto zastosowanie gwarancji pozwala Magellanowi szybciej rotować całym portfelem (ok. 13,5 miesiąca) w porównaniu z MW TRADE (ok. 40 miesięcy). Szybsza rotacja środków w naszej opinii jest jedną z głównych przewag komparatywnych MAGELLANA, spółka jest w stanie efektywniej zarządzać ryzykiem płynności dzięki wpływom gotówkowym w krótkim terminie. Dodatkowo, portfolio Magellana charakteryzuje się znaczną dywersyfikacją jeśli chodzi o bazę kontrahentów, mając podpisane w 3Q umów z 767 partnerami, co znacznie ogranicza ryzyko przedpłat w sytuacji selektywnego oddłużania szpitali. Spadek rentowności portfela efektem agresywniejszej penetracji rynku NZOZ ów. W ostatnich kwartałach MAGELLAN zwiększał udział NZOZ ów w portfelu aktywów finansowych z 3,5% w 3Q 12 do 5,3% w 3Q 13. Z jednej strony jest to wymuszone funkcjonowaniem ustawy o działalności leczniczej, z drugiej NZOZ y stanowią duży niezagospodarowany rynek. Konsekwencją takiego postępowania jest wzrost odpisów na portfelu aktywów (NZOZ y mają zdolność upadłościową), co wpływa na pogarszanie rentowności portfela. W 3Q 13 marża na portfelu brutto wyniosła 13,5%, co oznaczało spadek o 1,1 p.p. r/r. Uważamy, jednak że proces erozji marży na portfelu zostanie powstrzymany w 4Q 13, na koniec 2013 oczekujemy rentowności portfela na poziomie 13,8%. Wzrost wpływów gotówkowych sygnalizuje, że w 4Q 13 spółka może liczyć na niższe odpisy aktualizujące na poziomie całego portfela. MAGELLAN: Marże na portfelu netto i brutto [mln PLN] MAGELLAN: Finansowanie odsetkowe [%] 2 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% Marża na portfelu brutto [%] Marża na portfelu netto [%] P 12% 1 8% 6% 4% 2% Średnie finansowanie odsetkowe MAGELLANA [%] Średni WIBOR3m [%] P Niższe koszty finansowania portfela, widoczne w poprawie marży na finansowanie portfela. Dzięki niższym stopom procentowym MAGELLAN jest w stanie taniej finansować portfel aktywów. Średni koszt finansowania dłużnego wyniósł w 1-3Q 13 7,6% wobec 8,9% w 1-3Q 12. Według naszych szacunków w całym 2013 nastąpi spadek kosztów finansowania portfela do 7,4% tj. o 1,2 p.p. r/r. Niższe koszty finansowania przekładają się bezpośrednio na poprawę marży na pokrycie kosztów finansowania portfela, co widoczne jest w wynikach spółki od początku 2013 w 1Q 13 wyniosła ona 56,4% natomiast w 3Q 13 66,5%. W całym Produkt oparty jest na prawnej konstrukcji poręczenia, w jego ramach Spółka zobligowana jest do zapłaty za wystawione przez dostawcę faktury gdy nastąpi opóźnienie bądź też brak płatności w określonym terminie. W momencie gdy dochodzi do zapłaty spółka wchodzi w prawa i obowiązki wierzyciela. Produkt ten adresowany jest przede wszystkim do dostarczycieli towarów i usług. Wynagrodzenie Magellana stanowi prowizja oraz oprocentowanie określone w ugodzie z podmiotem. 10

11 oczekujemy poprawy marży na pokrycie kosztów finansowania portfela do poziomu 61,3% tj. o 3,1 p.p. r/r. Zakładamy, że w 2014 dojdzie do jednej podwyżki stóp procentowych, a średni WIBOR3M wyniesie 2,88%. Realizacja takiego scenariusza pozwoliłaby na obniżenie średnich kosztów finansowania portfela do poziomu 6,9%. Nadal wysokie bezpieczeństwo portfela aktywów. Magellan bardzo dużą wagę przywiązuje do zarządzania ryzykiem kredytowym. W ostatnich kwartałach nastąpił wzrost odpisów aktualizacyjnych na portfelu, co związane jest przede wszystkim ze wzrostem udziału NZOZ- ów (posiadają ryzyko kredytowe) w portfelu aktywów. W 3Q 13 MAGELLANOWI udało się ustabilizować poziom odpisów aktualizacyjnych na poziomie ok. 0,62% łącznego portfela aktywów. Podobne wnioski nasuwa analiza aktywów opóźnionych oraz wierzytelności objętych postępowaniem sądowym. W 3Q 13 ok. 6% łącznego portfela aktywów stanowiły aktywa opóźnione, z czego aktywa opóźnione powyżej 30 dni stanowił ok. 1%. Portfela. Wierzytelności objęte postępowaniem sądowym stanowiły 8,7%, a w ostatnim roku ich poziom wahał się w przedziale 8,7% - 10,8%. Dodatkowo, o bezpieczeństwie portfela MAGELLANA świadczy wykorzystanie niskiej dźwigni finansowej. Szacujemy, że dźwignia finansowa mierzona wskaźnikiem dług/kapitał własny wyniesie w ,4x wobec dźwigni MW TRADE 7,5x. Szybka rotacja aktywów (ok. 13,5 miesiąca cały portfel), pozwala spółce efektywniej zarządzać ryzykiem ograniczenia płynności. MAGELLAN: Stan odpisów aktualizacyjnych na portfelu [mln PLN, %] MAGELLAN: Aktywa opóźnione w stosunku do całości portfela [mln PLN, %] stan odpisów aktualizacyjnych [mln PLN] wartość odpisów w stosunku do portfela [%] 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% aktywa opóźnione [mln PLN] aktywa opóźnione jako [%] wartości portfela 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0 2Q'11 4Q'11 2Q'11 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 0, 0 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 MAGELLAN: Wierzytelności objęte postępowaniem sądowym [mln PLN, %] wierzytelności objęte postępowaniem sądowym [mln PLN] 120 wierzytelności w sądach jako [%] wartości portfela 12% % 60 6% 40 4% 20 2% 0 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 Koszty operacyjne pod kontrolą. Magellan wyróżnia się dobrą kontrolą kosztów operacyjnych. Według planów Zarządu wskaźnik SG&A/przychody nie powinien przekraczać 2 i w 1-3Q 13 spółce udało się realizować te założenia. W 3Q 13 wskaźnik SG&A/przychody osiągnął poziom 18,6%, a SG&A/portfel 1,1%. W całym 2013 oczekujemy wzrostu kosztów operacyjnych do 27,9 mln PLN, tj. o 26% r/r, przede wszystkim z uwagi na wzrost kosztów pracowniczych (program opcji menadżerskich, rozbudowa zespołu) oraz pozostałych kosztów rodzajowych (wzrost odpisów na portfelu). Szacujemy, że wskaźnik SG&A/przychody 13 osiągnie poziom 19%, a SG&A/portfel 13 1,1%. 11

12 MAGELLAN: SG&A/przychody, SG&A/portfel [%] 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% SG&A/przychody [%] SG&A/portfel [%] prawa oś 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% PROGNOZA WYNIKÓW NA NAJBLIŻSZE KWARTAŁY ORAZ LATA Dane w mln PLN 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P P 2014P 2015P Portfel aktywów finansowych 742,1 797,0 867,0 933,1 917,0 985, , , Przychody ze sprzedaży 27,5 28,4 30,2 33,8 30,5 32,3 39,5 39,2 119,9 141,5 161,8 190,2 zmiana r/r [%] 42,4% 39,7% 30,1% 21,8% 11, 13,8% 30,6% 15,8% 32,3% 18, 14,4% 17,5% zmiana q/q [%] -1, 3,5% 6,4% 11,8% -9,8% 6, 22,1% -0,8% Marża na pokrycie kosztów 16,0 16,1 17,2 19,9 17,2 19,6 26,2 23,7 69,8 86,7 100,2 108,4 zmiana r/r [%] 22% 23% 21% 16% 8% 22% 52% 19% 58% 61% 62% 57% zmiana q/q [%] -7% 1% 7% 16% -14% 14% 34% -1 EBIT 11,0 11,7 11,9 10,8 11,8 12,3 14,3 15,1 45,8 53,5 64,1 71,1 zmiana r/r [%] 26% 32% 21% -3% 7% 5% 21% 4 18% 17% 2 11% Zysk (strata) netto 7,0 6,9 8,1 8,5 9,8 10,2 11,5 12,0 37,7 43,6 52,9 58,6 zmiana r/r [%] 25% 38% 16% 12% 12% 7% 23% 25% 24% 15% 21% 11% Marża na pokrycie kosztów fin. portfela 58,2% 56,7% 56,9% 58,9% 56,4% 60,6% 66,5% 60,5% 58,2% 61,3% 61,9% 57, Marża EBIT 40,2% 41,1% 39,2% 31,9% 38,7% 38, 36,2% 38,7% 38,2% 37,8% 39,6% 37,4% Marża netto 25,6% 24,4% 26,6% 25,2% 32,2% 31,6% 29,1% 30,7% 31,5% 30,8% 32,7% 30,8% Źródło: DM Banku BPS, Spółka, P - Prognozy Uważamy, że po rekordowym 3Q 13 gdy spółka wypracowała 39,5 mln PLN przychodów, MAGELLAN osiągnie podobne wyniki w 4Q 13. W naszej opinii wzrost wpływów gotówkowych w 4Q 13 może świadczyć o wyższej skłonności NFZ do płacenia za świadczenia medyczne. Zakładamy, że nastąpi jedynie niewielki wzrost portfela aktywów do poziomu 1,1 mld PLN tj. o 1,8% q/q. Portfel aktywów powinien w naszej ocenie wygenerować przychody na poziomie ok. 39,2 mln PLN (wzrost o 15,8% r/r oraz spadek o 0,8% q/q). Na poziomie kosztów operacyjnych zakładamy spadek z 8,6 mln PLN w 3Q 13 do 6,5 mln PLN w 4Q 13, głównie ze względu na niższe odpisy aktualizacyjne na portfelu o ok. 2 mln PLN, przy stabilnych pozostałych kosztach. Realizacja powyższych szacunków powinna przełożyć się na zysk operacyjny na poziomie ok. 15,1 mln PLN oraz zysk netto 12 mln PLN. Jeśli chodzi o rentowność oczekujemy spadku marży na pokrycie kosztów finansowania na poziomie 60,5% oraz poprawy marży operacyjnej i netto do poziomu odpowiednio 38,7% i 30,7%. Będzie to miało związek z szybszą spłatą zobowiązań przez jednostki medyczne w 4Q 13 co z jednej strony obniży przychody odsetkowe a z drugiej pozwoli obniżyć odpisy aktualizacyjne na portfelu. W całym 2013 oczekujemy rentowności portfela netto na poziomie 13,8% co stanowić będzie spadek o 0,7 p.p. r/r, i wynika przede wszystkim z większego zaangażowania na rynku NZOZ ów. Pomimo to, uważamy że dzięki spadkowi średniego kosztu finansowania portfela możliwa jest poprawa spreadu odsetkowego do 6,4% tj. o 0,4 p.p. W naszej opinii tendencja ta będzie miała miejsce także w 2014 gdy rentowność brutto portfela obniży się do 13,3%, średnie koszty finansowania spadną do 6,9% a spread odsetkowy wzrośnie o 0,1 p.p. do poziomu 6,5%. W kolejnych latach oczekujemy, że rentowność netto portfela utrzyma się na stałym poziomie ok. 13,3% oraz nastąpi stopniowy wzrost kosztów finansowania o 50 p.p. w 2014 i Z jednej strony wzrost udziału NZOZ ów w kontraktacji szczególnie w dwóch kolejnych latach przełoży się na powolną erozję marży, z drugiej spółka będzie przerzucać część kosztów finansowych na szpitale. W 2014 oczekujemy kontynuowania trendów rozpoczętych w 2013, a więc nadal wzrostu sprzedaży przy spadających kosztach finansowania portfela. Oczekujemy wzrostu portfela aktywów finansowych do poziomu 1,3 mld PLN (wzrost o 17% r/r). Szacujemy, że na poziomie przychodów spółka powinna wygenerować ok. 161,8 mln PLN wzrost o 14,4% r/r. Dalszy spadek kosztów finansowych oraz ścisła kontrola kosztów operacyjnych powinny pozwolić na poprawę marży na pokrycie kosztów finansowania portfela, operacyjnej oraz marży netto do poziomu odpowiednio 61,9%, 39,6% i 32,7%. 12

13 MAGELLAN: Marże na portfelu netto i brutto [mln PLN] MAGELLAN: Finansowanie odsetkowe prognoza. 9% 14% 13% 12% 11% 1 9% Marża na portfelu brutto [%] Marża na portfelu netto [%] 8% 7% 6% 5% 4% Średnie finansowanie odsetkowe MAGELLANA [%] Średni WIBOR3m [%] 8% 7% 6% 3% 2% 5% 1% 4% 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P MAGELLAN: Rentowność aktywów i kapitałów własnych [%] MAGELLAN: Marża na pokrycie kosztów finansowania portfela, operacyjna, netto [%] 25% % 4 1 ROE [%] 3 5% ROA [%] 2 1 Marża na pokrycie kosztów [%] Marża EBIT [%] Marża netto [%] 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P PODSUMOWANIE WYCENY Wycena akcji spółki MAGELLAN została przeprowadzona dwoma metodami. Jedną z nich jest metoda zdyskontowanych zysków rezydualnych, która implikuje wartość spółki na poziomie 676,7 mln PLN tj. 103,9 PLN w przeliczeniu na akcję. Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (tj. rentowności 10 letnich obligacji = 4,5%). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta=1. Oceniając wartość spółki wykorzystaliśmy także metodę porównawczą do głównego konkurenta MW TRADE oraz banków które w naszej opinii posiadają podobny profil działalności, z udziałem w ostatecznej wycenie w wysokości 5. Wycena porównawcza, oparta na prognozach na lata w oparciu o wskaźniki: P/E, P/BV dla spółek z grupy porównawczej implikuje wartość spółki w wysokości 630,3 mln PLN tj. 96,8 PLN w przeliczeniu na akcję. Wycena końcowa jest średnią z tych metod i sugeruje wartość spółki na poziomie 653,5 mln PLN tj. 100,3 PLN/akcję, która stanowi o 24,6% potencjale wzrostowym względem obecnej ceny i obliguje nas do wydania zalecenia KUPUJ. WYCENA - PODSUMOWANIE Waga Wycena [PLN] Wycena [mln PLN] Wycena metodą zysku rezydualnego 5 103,9 676,7 Wycena metodą wskaźnikową (MW TRADE) 25% 78,9 513,7 Wycena metodą wskaźnikową (banki) 25% 114,7 747,0 Wycena 1 akcji [PLN] ,3 653,5 13

14 WYCENA METODĄ ZYSKU REZYDUALNEGO Do wyceny metodą zysku rezydualnego zastosowaliśmy następujące założenia: Stopę wolną od ryzyka na poziomie oprocentowania polskich 10 letnich papierów skarbowych 4,5% Premię za ryzyko 5%. Betę na poziomie 1. Zastosowanie powyższych założeń pozwala ustalić koszt kapitału własnego na 9,5% Stawkę podatkową 19% w całym okresie prognozy. Stopę wzrostu zysku rezydualnego po okresie prognozy (g) na poziomie wyliczyliśmy ze wzoru: g = (1 D)*ROE co dla ostatniego roku prognozy pozwala wyznaczyć g = 2,3% WYCENA metodą zysku rezydualnego [mln PLN] 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Zysk netto 52,9 58,6 63,3 68,0 74,2 79,0 82,3 85,3 87,5 89,5 Koszt kapitału własnego nominalnie 26,4 29,4 32,5 35,9 39,0 41,9 44,8 47,8 50,6 53,8 Zysk rezydualny 26,5 29,2 30,8 32,1 35,2 37,1 37,5 37,5 36,9 35,7 Koszt kapitału własnego [%] 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Stopa wolna od ryzyka [%] 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Premia za ryzyko [%] 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Współczynnik dyskontujący 0,92 0,84 0,77 0,70 0,64 0,58 0,53 0,49 0,45 0,41 Skumulowany kapitał własny 1,1 1,2 1,3 1,4 1,6 1,7 1,9 2,1 2,2 2,5 Liczba dni Zdyskontowany zysk rezydualny 24,4 24,5 23,7 22,5 22,5 21,7 20,0 18,3 16,4 14,5 Suma zdyskontowanych zysków rezydualnych 208,6 Średni kapitał własny 277,6 309,2 342,3 377,5 410,6 441,0 471,9 503,3 533,1 566,3 ROE [%] 19,1% 18,9% 18,5% 18, 18,1% 17,9% 17,5% 17, 16,4% 15,8% Stopa wypłaty dywidendy [%] 50, 50, 50, 50, 65, 65, 65, 65, 70, 85, Stopa wzrostu dywidendy po okresie prognozy 2,3% Wartość rezydualna 507,0 Zdyskontowana wartość rezydualna 206,2 Wartość kapitału własnego r. 262,0 Wartość kapitału dla akcjonariuszy 676,7 Ilość akcji [w mln] 6,51 Cena jednej akcji [PLN] 103,9 Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognozy Kalkulacja WACC Kalkulacja WACC 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Stopa wolna od ryzyka 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Premia za ryzyko 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Koszt kapitału własnego 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Udział kapitału własnego 21,7% 20,7% 21,5% 21,5% 21,5% 22,2% 22,8% 23,6% 23,9% 24,3% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% Udział kapitału obcego 78,3% 79,3% 78,5% 78,5% 78,5% 77,8% 77,2% 76,4% 76,1% 75,7% WACC 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,9% 6,9% 6,9% 6,9% Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognozy 14

15 Wrażliwość modelu wyceny zysku rezydualnego Istnieje wiele ryzyk do naszych założeń i jak każdy model finansowy, również nasz jest wrażliwy na zmianę założeń. W analizie wrażliwości wykorzystaliśmy wpływ zmiany trzech kluczowych parametrów: premię za ryzyko (pomiędzy 4,25% a 5,75%), wzrost/spadek zysku rezydualnego po okresie analizy (od 0,8% do 3,8%) oraz poziom współczynnika beta (0,7-1,3). wzrost/spadek współczynnika wzrostu po okresie prognozy 103,9 0,8% 1,3% 1,8% 2,3% 2,8% 3,3% 3,8% 4,25% 110,2 112,7 115,5 118,7 122,5 127,0 132,3 4,5 105,9 108,1 110,5 113,4 116,7 120,6 125,2 4,75% 101,8 103,8 106,0 108,5 111,3 114,7 118,7 premia za ryzyko 5,0 98,0 99,8 101,7 103,9 106,4 109,3 112,8 5,25% 94,5 96,0 97,7 99,6 101,8 104,4 107,4 5,5 91,1 92,5 94,0 95,7 97,6 99,8 102,4 5,75% 87,9 89,1 90,5 92,0 93,7 95,6 97,9 Źródło: DM Banku BPS S.A, P - Prognozy wzrost/spadek współczynnika wzrostu po okresie prognozy 103,9 0,8% 1,3% 1,8% 2,3% 2,8% 3,3% 3,8% 0,7 98,7 100,4 102,3 104,5 107,1 110,0 113,4 0,8 98,5 100,2 102,1 104,3 106,8 109,8 113,2 0,9 98,3 100,0 101,9 104,1 106,6 109,6 113,0 beta 1,0 98,0 99,8 101,7 103,9 106,4 109,3 112,8 1,1 97,8 99,5 101,5 103,7 106,2 109,1 112,6 1,2 97,6 99,3 101,3 103,5 106,0 108,9 112,4 1,3 97,4 99,1 101,1 103,3 105,8 108,7 112,2 Źródło: DM Banku BPS S.A, P - Prognozy beta 103,9 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 4,25% 119,3 119,1 118,9 118,7 118,5 118,3 118,2 4,5 114,0 113,8 113,6 113,4 113,2 113,0 112,8 4,75% 109,1 108,9 108,7 108,5 108,3 108,1 107,9 premia za ryzyko 5,0 104,5 104,3 104,1 103,9 103,7 103,5 103,3 5,25% 100,3 100,1 99,9 99,6 99,4 99,2 99,0 5,5 96,4 96,1 95,9 95,7 95,4 95,2 95,0 5,75% 92,7 92,4 92,2 92,0 91,7 91,5 91,3 Źródło: DM Banku BPS S.A, P - Prognozy 15

16 WYCENA PORÓWNAWCZA Wycena porównawcza została dokonana w oparciu o prognozy na lata do wybranych spółek które są zbliżone profilem działalności. Analizę podzieliśmy na dwie części, w pierwszej z nich porównujemy MAGELLANA do MW TRADE, w drugiej z uwagi na wąską grupę funkcjonującą w branży obrotu wierzytelnościami szpitali wykorzystujemy banki. Dostrzegamy różnice w ich modelu biznesowym (przede wszystkim dużo tańsze finansowanie przy pomocy depozytów czy z rynku bankowego), ale to od kondycji banków zależy w dużym stopniu płynność MAGELLANA i MW TRADE. Analizę oparto na dwóch wskaźnikach: P/E oraz P/BV (wskaźnikom przypisaliśmy wagę 5). W odniesieniu do lat wszystkim wskaźnikom przypisaliśmy 5 wagę. Według naszych szacunków MAGELLAN notowany jest na wskaźniku P/E 14=9,9x, co stanowi blisko 27% premię w stosunku do MW TRADE. W naszej opinii jest to spowodowane wyższym ROE MW TRADE, które uzyskiwane jest dzięki wykorzystaniu wyższej dźwigni finansowej (ROE 14 MAGELLAN 19,1% wobec ROE 14 MW TRADE 31,9%). Odwrotnie prezentuje się natomiast wskaźnik P/BV, gdzie MAGELLAN notowany jest z dyskontem 2 (P/BV 14 MAGELLAN 1,8x wobec P/BV 14 MW TRADE 2,2x). WYCENA PORÓWNAWCZA MW TRADE P/E P/BV ROA ROE A/E 2014P 2015P 2016P 2014P 2015P 2016P 2014P 2014P 2014P MW TRADE 7,8 7,0 6,3 2,2 1,9 1,6 3,7% 31,9% 8,7 Mediana 7,8 7,0 6,3 2,2 1,9 1,6 3,7% 31,9% 8,7 MAGELLAN 9,9 9,0 8,3 1,8 1,6 1,5 3,9% 19,1% 4,9 Premia /(dyskonto) 27,1% 28,5% 31,1% -20,1% -15,2% -10,6% 6,9% -40,2% -44,1% Wycena akcji 63,3 62,6 61,4 100,8 94,9 90,0 Waga roku 17% 17% 17% 17% 17% 17% Wycena wg wskaźników [PLN] 62,4 95,3 Waga wskaźnika 5 5 Implikowana cena akcji [PLN] 78,9 Źródło: DM Banku BPS S.A. Bloomberg, P - Prognozy W porównaniu do grupy banków, MAGELLAN jest notowany z dyskontem zarówno pod względem P/E 14 (43,2%) oraz wskaźnik P/BV 14 (1). MAGELLAN charakteryzuje wyższą rentownością aktywów oraz kapitałów własnych (ROE 14 MAGELLAN 19,1% wobec ROE 14 banki 12%, ROA 14 MAGELLAN 3,9% wobec ROA 14 banki 1,8%, przy zdecydowanie niższej dźwigni finansowej. WYCENA PORÓWNAWCZA BANKI P/E P/BV ROA ROE A/E 2014P 2015P 2016P 2014P 2015P 2016P 2014P 2014P 2014P PKO BP 14,5 12,2 10,4 1,9 1,8 1,6 1,7% 14,2% 8,3 Bank Polska Kasa Opieki 17,2 15,0 13,6 2,1 2,0 2,0 1,9% 12, 6,4 Bank Zachodni 17,8 14,9 12,4 2,5 2,3 2,1 2, 13,9% 7,1 ING Bank Slaski 18,2 15,2 12,7 1,8 1,8 1,6 1,1% 10,7% 9,8 Bank Handlowy 16,7 14,8 13,3 2,0 1,9 1,9 2, 11,9% 6,1 BRE Bank 17,7 15,0 14,1 2,0 1,9 1,8 1,2% 11,9% 10,0 Mediana 17,5 14,9 13,0 2,0 1,9 1,8 1,8% 12, 7,7 Magellan 9,9 9,0 8,3 1,8 1,6 1,5 3,9% 19,1% 4,9 Premia /(dyskonto) -43,2% -40, -36,3% -10,4% -15,5% -20,1% Wycena akcji 141,8 134,1 126,3 89,8 95,3 100,8 Waga roku 17% 17% 17% 17% 17% 17% Wycena wg wskaźników [PLN] 134,1 95,3 Waga wskaźnika 5 5 Implikowana cena akcji [PLN] 114,7 Źródło: DM Banku BPS S.A. Bloomberg, P - Prognozy W ostatecznym rozrachunku porównując prognozowane mnożniki spółki MAGELLAN ze wskaźnikami wszystkich spółek z grupy porównawczej, wyceniliśmy 1 akcję na 96,8 PLN która znajduje się 20,2% powyżej obecnej ceny rynkowej. 16

17 DANE FINANSOWE BILANS [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Aktywa trwałe 260,9 334,5 391,2 456,3 532,7 566,4 622,7 673,8 700,5 728,4 Wartości niematerialne i prawne 0,6 0,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,1 1,0 1,0 1,0 Rzeczowe aktywa trwałe 1,6 1,4 1,2 0,9 0,8 0,7 0,7 0,7 0,6 0,6 Aktywa obrotowe 473,9 620,4 758,5 891, , , , , , ,0 Zapasy 1,7 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Należności krótkoterminowe 2,4 1,8 2,2 2,6 3,0 3,4 3,6 3,9 4,2 4,3 Inwestycje krótkoterminowe w tym: 469,6 614,7 752,4 885, , , , , , ,8 Pozostałe aktywa finansowe 457,1 603,7 731,9 856, , , , , , ,9 Środki pieniężne 9,0 10,9 20,5 29,1 30,2 31,9 33,8 27,3 27,9 27,9 Aktywa razem 734,8 954, , , , , , , , ,3 Kapitał (fundusz) własny 179,4 216,9 262,0 293,1 325,3 359,3 395,7 425,6 456,4 487,4 Kapitał (fundusz) podstawowy 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 Kapitał (fundusz) zapasowy 148,1 176,4 213,2 235,0 261,5 290,7 322,4 346,2 372,2 399,8 Zyski zatrzymane 29,4 38,4 46,8 56,1 61,8 66,6 71,2 77,4 82,2 85,6 Zobowiązania i rezerwy 555,2 737,0 887, , , , , , , ,3 Zobowiązania długoterminowe 201,6 280,6 343,7 414,2 494,5 522,1 576,5 623,5 643,5 664,5 Długoterminowe zobowiązania fin. 201,3 277,7 340,7 411,2 491,5 519,1 573,5 620,5 640,5 661,5 Zobowiązania krótkoterminowe 353,6 456,4 543,4 641,1 753,0 792,0 867,6 933,3 961,5 990,8 Krótkoterminowe zobowiązania fin. 343,9 449,2 536,2 633,5 744,2 782,3 857,3 922,2 949,8 978,7 Pasywa razem 734,8 954, , , , , , , , ,3 Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognozy RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody ze sprzedaży 90,6 119,9 141,5 161,8 190,2 212,9 228,8 248,2 262,9 273,5 Koszty finansowania portfela 33,0 50,2 54,8 61,6 81,8 97,6 106,6 116,5 123,1 127,1 Marża na pokrycie kosztów fin. portfela 57,7 69,8 86,7 100,2 108,4 115,3 122,2 131,7 139,8 146,4 Koszty świadczeń pracowniczych 11,5 13,2 15,7 16,7 15,8 16,0 16,1 16,3 16,8 17,3 Koszty usług doradczych 1,2 1,2 1,2 1,3 1,3 1,4 1,4 1,4 1,4 1,5 Zużycie surowców i materiałów 0,5 0,8 1,0 1,1 1,3 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 Amortyzacja 0,7 0,9 1,0 1,2 1,2 1,1 1,1 1,2 1,2 1,2 Pozostałe koszty operacyjne 5,1 6,0 8,4 10,0 11,5 12,1 12,7 14,0 15,4 16,9 EBITDA 39,4 46,7 54,5 65,3 72,2 78,0 83,8 91,6 97,5 101,7 EBIT 38,7 45,8 53,5 64,1 71,1 77,0 82,7 90,4 96,3 100,5 Saldo działalności finansowej -0,5-0,7-0,7-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2 Zysk (strata) brutto 38,2 46,4 54,4 65,3 72,3 78,2 84,0 91,6 97,5 101,7 Zysk (strata) netto 30,4 37,7 43,6 52,9 58,6 63,3 68,0 74,2 79,0 82,3 Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognozy CASH FLOW [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P CF Operacyjny -209,2-148,1-139,6-136,7-162,5-33,8-94,7-73,1 2,2 2,3 CF Inwestycyjny 0,0-0,8-0,8-0,8-0,9-1,0-1,0-1,1-1,0-0,9 CF Finansowy 216,1 150,8 150,0 146,1 164,5 36,5 97,7 67,7-0,6-1,4 Przepływy pieniężne netto 6,9 1,9 9,6 8,6 1,1 1,7 2,0-6,5 0,6 0,0 Środki pieniężne na początek okresu 2,1 9,0 10,9 20,5 29,1 30,2 31,9 33,8 27,3 27,9 Środki pieniężne na koniec okresu 9,0 10,9 20,5 29,1 30,2 31,9 33,8 27,3 27,9 27,9 Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognozy 17

18 DANE FINANSOWE P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody zmiana r/r 36,7% 32,3% 18, 14,4% 17,5% 11,9% 7,5% 8,5% 5,9% 4, EBITDA zmiana r/r 30,5% 18,5% 16,8% 19,7% 10,7% 8, 7,4% 9,2% 6,5% 4,3% EBIT zmiana r/r 30,7% 18,4% 16,8% 19,8% 10,9% 8,3% 7,5% 9,3% 6,6% 4,3% Zysk netto zmiana r/r 29,1% 24, 15,4% 21,5% 10,7% 8,2% 7,4% 9,1% 6,5% 4,3% Marża na pokrycie kosztów 63,6% 58,2% 61,3% 61,9% 57, 54,1% 53,4% 53,1% 53,2% 53,5% Marża EBITDA 43,5% 38,9% 38,5% 40,3% 38, 36,7% 36,6% 36,9% 37,1% 37,2% Marża EBIT 42,7% 38,2% 37,8% 39,6% 37,4% 36,1% 36,1% 36,4% 36,6% 36,7% Marża brutto 42,2% 38,7% 38,5% 40,4% 38, 36,7% 36,7% 36,9% 37,1% 37,2% Marża netto 33,6% 31,5% 30,8% 32,7% 30,8% 29,8% 29,7% 29,9% 30, 30,1% COGS / Przychody 36,4% 41,8% 38,7% 38,1% 43, 45,9% 46,6% 46,9% 46,8% 46,5% SG&A / Przychody 20,9% 18,4% 19, 18,6% 17,7% 18, 17,2% 16,6% 16,6% 16,8% SG&A / COGS 57,5% 44, 60,6% 58,7% 45,6% 39,3% 37, 35,5% 35,4% 36,1% ROE 18,4% 19, 18,2% 19,1% 18,9% 18,5% 18, 18,1% 17,9% 17,5% ROA 4,9% 4, 3,8% 3,9% 3,7% 3,8% 3,7% 3,7% 3,8% 3,9% Dług 545,5 727,2 877, , , , , , , ,5 D/(D+E) 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 D/E 3,0 3,4 3,3 3,6 3,8 3,6 3,6 3,6 3,5 3,4 Dług netto 536,5 716,3 856, , , , , , , ,6 Dług netto / Kapitał własny 3,0 3,3 3,3 3,5 3,7 3,5 3,5 3,6 3,4 3,3 Dług netto / EBITDA 13,6 15,3 15,7 15,6 16,7 16,3 16,7 16,6 16,0 15,9 Dług netto / EBIT 13,6 15,3 15,7 15,6 16,7 16,3 16,7 16,6 16,0 15,9 EV 1 060, , , , , , , , , ,0 Dług / EV 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 rentowność portfela 15,1% 14,5% 13,8% 13,3% 13,4% 13,5% 13,4% 13,3% 13,3% 13,3% średni koszt finansowania 8,3% 8,6% 7,4% 6,9% 7,6% 8,1% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% spread odsetkowy 6,8% 6, 6,4% 6,5% 5,8% 5,4% 5,2% 5,1% 5,1% 5,1% Źródło: DM Banku BPS S.A. WSKAŹNIKI RYNKOWE P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P MC/S* 5,8 4,4 3,7 3,2 2,8 2,5 2,3 2,1 2,0 1,9 P/E* 17,2 13,9 12,0 9,9 9,0 8,3 7,7 7,1 6,6 6,4 P/BV* 2,9 2,4 2,0 1,8 1,6 1,5 1,3 1,2 1,1 1,1 EV/EBITDA* 26,9 26,6 25,3 23,6 23,9 23,0 22,9 22,3 21,4 21,0 EV/EBIT* 27,4 27,1 25,8 24,0 24,3 23,3 23,2 22,6 21,7 21,3 EV/S* 11,7 10,3 9,8 9,5 9,1 8,4 8,4 8,2 7,9 7,8 BVPS 27,5 33,3 40,2 45,0 49,9 55,2 60,7 65,3 70,1 74,8 EPS 4,7 5,8 6,7 8,1 9,0 9,7 10,4 11,4 12,1 12,6 DPS 0,0 0,0 0,0 3,3 4,1 4,5 4,9 6,8 7,4 7,9 Dividend yield 0, 0, 0, 4,2% 5, 5,6% 6, 8,4% 9,2% 9,8% Payout ratio 0, 0, 0, 50, 50, 50, 50, 65, 65, 65, Źródło: DM Banku BPS S.A. * wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 80,5 PLN/akcję, P - Prognozy 18

19 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) W pogoni za liderem. MW TRADE Wycena Cena bieżąca [PLN] 21,0 Wycena końcowa [PLN] 23,6 Potencjał 12,2% Rekomendacja KUPUJ Podstawowe dane Kapitalizacja [mln PLN] 176,0 Ilość akcji [mln. szt.] 8,4 Max/min 52 tyg. [PLN] 22,1/8,4 Dzienny obrót [3M, tys PLN] 134,6 Struktura akcjonariatu [% głosów] Leszek Czarnecki 51,3% Rafał Wasilewski 20, Pozostali 18,2% Stopa zwrotu [%] 1M 3M 6M YTD 4,7-3,8 20,2-5,2 MW TRADE P 2014P 2015P 2016P Przychody [mln PLN] 41,7 44,6 61,3 77,9 95,3 113,3 zmiana r/r 98, 6,9% 37,3% 27,1% 22,4% 18,9% EBITDA [mln PLN] 11,6 11,1 17,5 28,0 31,4 34,7 marża EBIT 27,9% 24,8% 28,5% 36, 33, 30,6% EBIT [mln PLN] 11,3 10,8 17,1 27,6 30,9 34,1 marża EBIT 27,2% 24,2% 27,9% 35,4% 32,4% 30,1% Zysk netto [mln PLN] 9,2 9,1 14,1 22,6 25,3 27,9 marża netto 21,9% 20,3% 23, 29, 26,5% 24,6% P/BV (x)* 4,0 3,3 2,8 2,2 1,9 1,6 P/E (x)* 19,2 19,4 12,5 7,8 7,0 6,3 ROE [%] 22,6% 18,5% 24,2% 31,9% 29,5% 27,8% ROA [%] 3, 2,5% 3, 3,7% 3,3% 3,1% * wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 20,99 PLN/akcję, P - Prognozy Źródło: DM Banku BPS S.A. Po udanym 2013 podtrzymujemy nasze pozytywne nastawienie do MW TADE na Uważamy, że wciąż nierozwiązane pozostają kluczowe problemy systemowe Narodowego Funduszu Zdrowia (NFZ), co w połączeniu z niskim poziomem penetracji rynku przez banki czyni ten segment rynku bardzo atrakcyjnym. Ponadto optymistycznie postrzegamy perspektywy rynku finansowania Jednostek Samorządu Terytorialnego (JST), które w roku wyborczym będą naszym zdaniem bardziej skłonne do inwestycji przy wykorzystaniu długu. Uważamy, że w 2014 MW TRADE będzie sprzyjać otoczenie makro, a przede wszystkim wciąż niski poziom stóp procentowych. Oczekujemy, że przełoży się to na poprawę osiąganych przychodów jak i rentowność prowadzonego biznesu. Powyższe argumenty skłoniły nas do wydania rekomendacji KUPUJ z ceną docelową 23,6 PLN, która zawiera 12,2% potencjał wzrostowy. 3 2,5 2 1,5 MAGELLAN (YTD = 4,1%) MW TRADE (YTD = -1%) WIG (YTD = -1,4%) Dostęp do finansowania kluczem. Dzięki wsparciu spółek z grupy Leszka Czarneckiego MW TRADE jest w stanie mocno lewarować portfel aktywów finansowych, co przekłada się na dynamiczny wzrost sprzedaży. Wykorzystanie wysokiej dźwigni finansowej, która często przekracza poziom zalewarowania banków, powoduje że spółka ponosi wyższe od MAGELLANA koszty finansowe. Z drugiej strony spółka może w dużym stopniu wykorzystywać finansowanie długoterminowe, które w ostatnim czasie cieszy się dużym zainteresowaniem jednostek medycznych. Dostęp do finansowania długoterminowego może być szczególnie problematyczny dla najmniejszych graczy rynkowych, przez co mogą oni tracić swój udział w rynku na rzecz MW TRADE. 1 0,5 0 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 Koncentracja na klasycznych produktach pożyczkowych pozwala ograniczyć koszty operacyjne. MW TRADE opiera swój model biznesowy o klasyczne produkty o charakterze pożyczkowym (Hospital Fund, pożyczka), w wyniku czego porusza się w segmentach rynku, które charakteryzują się wysoką konkurencją. Efektem tego są niższe rentowności brutto uzyskiwane na portfelu. Z drugiej strony produkty tego typu rotują wolniej dzięki czemu MW TRADE jest w stanie ograniczyć koszty operacyjne. Spółka posiada lekką strukturę operacyjną, zatrudniając ok. 30 osób jest w stanie dynamicznie poprawiać wyniki finansowe. Profil firmy MW TRADE jest liderem rynku finansowania zobowiązań polskiej służby zdrowia. Analityk Tomasz Kania tel. (22) Niedostateczne kapitalizacja pod kontrolą. Z uwagi na osobę głównego akcjonariusza Leszka Czarneckiego, spółkę obowiązują przepisy o niedostatecznej kapitalizacji. Historycznie spółka borykała się z problemem zaliczania całości odsetek w poczet uzyskania przychodu, przez co stawki podatkowe często przekraczały poziom 19%. Zastosowanie konstrukcji wykupu rat wierzytelności pozwoliło na zminimalizowanie tego problemu, dlatego w kolejnych latach zakładamy stawkę podatkową na poziomie 19%. Rosnące zyski oraz poprawa rentowności operacyjnej. Oczekujemy, że w 2013 MW TRADE wypracuje 61,3 mln PLN przychodów (+37,3% r/r), które w 2014 wyniosą 77,9 mln PLN (+27,1%), by w 2015 ukształtować się na poziomie 95,3 mln PLN (+22,4%). W 2014 szacujemy, że nastąpi dalsza poprawa marży na pokrycie kosztów finansowania portfela z 40,7% w 2013 do 46,1% Poprawę odnotuje również zysk netto, który w 2014 szacujemy na 22,6 mln PLN, po wzroście z 14,1 mln PLN w 2013 (+6). Tym samym wskaźnik P/E w latach 2014, 2015 będzie się kształtował na atrakcyjnym poziomie odpowiednio 7,8x i 7,0x. Wysoki potencjał dywidendowy. MW TRADE wypłacił w 2013 pierwszą dywidendę w wysokości 5 zysku z 2012 (D/Y = 2,6%). Uważamy, że w latach spółka kontynuować będzie politykę wypłaty 5 zysku netto. 19

20 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) MW TRADE W pogoni za liderem. MW TRADE jest obecnie wiceliderem rynku, który głównie dzięki bardzo dobrej sprzedaży zbudował portfolio na poziomie 493,8 mln PLN. Ostatnie lata stanowią dla MW TRADE czas dynamicznej poprawy wyników, CAGR przychodów w latach wyniósł 53,4%, a CAGR zysku netto 56,6%. Dzięki współpracy ze spółkami z grupy kapitałowej Leszka Czarneckiego spółka może wykorzystywać wysoką dźwignię finansową, często przekraczającą poziom zalewarowania w bankach. Niesie to ze sobą dwojakie konsekwencje, przede wszystkim wzrost kosztów finansowych, który prowadzi do erozji rentowności netto portfeli. Z drugiej strony spółka ma łatwiejszy dostęp do finansowania długoterminowego, co jest jedną z kluczowych przewag komparatywnych. Jest to szczególnie istotne w obecnej sytuacji gdy podmioty medyczne próbują przygotować długoterminowy harmonogram płatności w celu lepszego zarządzania ryzykiem płynności. MW TRADE: Podstawowe dane finansowe. MW TRADE: Zwrot z kapitału własnego i aktywów Przychody [mln PLN] Zysk netto [mln PLN] CAGR 53,4% 25% 2 15% Wskaźnik dług/kapitał własny [prawa skala] ROE [%] ROA [%] CAGR 56,6% 5% Węższa oferta produktowa, niższe marże. W przeciwieństwie do MAGELLANA spółka koncentruje się na sprzedaży mniej zaawansowanych produktów głównie o charakterze pożyczkowym. Flagowym produktem spółki jest Hospital FUND, oprócz którego spółka oferuje klasyczne produkty o charakterze pożyczkowym. Realizacja projektu Hospital Fund obejmuje następujące etapy: wstępne porozumienie M.W. Trade z SPZOZ dotyczące restrukturyzacji zadłużenia, nabycie przeterminowanych wierzytelności SPZOZ od dostawców szpitali w formie przewidzianej Kodeksem Cywilnym, porozumienie M.W. Trade, w roli nowego wierzyciela, z Samodzielnym Publicznym Zakładem Opieki Zdrowotnej dotyczące warunków spłaty zobowiązania (dogodny harmonogram płatności obejmujący wynagrodzenie M.W. Trade), ustanowienie zabezpieczenia spłaty zobowiązań (w zależności od charakteru projektu, podmiotu i długości trwania umowy). Źródło: Spółka. Dzięki współpracy z MW TRADE w ramach usługi Hospital Fund, szpital ma możliwość odzyskania płynności finansowej oraz stworzenia realnego do wykonania harmonogramu płatności. W ramach usługi MW TRADE przechodzi w prawa wierzycieli, w ramach których spółka z jednej strony negocjuje okres oraz sposób zapłaty za nabyte wierzytelności z kontrahentami szpitali, restrukturyzując zadłużenie szpitala z drugiej strony. Restrukturyzacja polega przede wszystkim na zaprzestaniu naliczania odsetek ustawowych, przygotowaniu nowego harmonogramu spłat z nowym oprocentowaniem i prowizją. Udział usługi Hospital Fund stanowił w 3Q 13 72,7% całości portfela. Drugim bardzo istotnym produktem spółki jest klasyczna pożyczka, która obejmuje zarówno produkty krótkoterminowe jak i o dłuższych terminach zapadalności. Pożyczki krótkoterminowe zapewniają szpitalom możliwość zarządzania płynnością, natomiast większość umów długoterminowych to finansowanie inwestycji. Pożyczki stanowiły w 3Q 13 ok. 27,3% całości portfela. Podstawową różnicą w portfolio obu spółek jest brak gwarancji w portfelu MW TRADE. Spółka uważa, że jest to produkt posiadający wady prawne. MW TRADE powołuje się na wyrok Sądu Najwyższego z 20 kwietnia 2012 zgodnie z którym pozorna umowa poręczenia, zawarta dla ukrycia umowy przelewu wierzytelności przez wierzyciela zakładu opieki zdrowotnej z podmiotem profesjonalnie zajmującym się obrotem wierzytelnościami i pozasądową windykacją wierzytelności, może naruszać umowny zakaz zawarcia umowy poręczenia". Jak do tej pory umowy MAGELLANA nie zostały zakwestionowane przez sąd, co skłania nas ku przekonaniu, że zarzuty MW TRADE są bezzasadne. Konsekwencją koncentracji MW TRADE na klasycznych produktach pożyczkowych jest niższa rentowność osiągana na portfelu aktywów finansowych. Szacujemy, że MW TRADE wygeneruje na swoich produktach w 2013 marżę brutto portfela na poziomie 13,3% w porównaniu z 13,8% dla MAGELLANA. Wyższe koszty finansowania, z wpływem na rentowność netto portfela. Pomimo wsparcia finansowego ze strony spółek, które łączy osoba Leszka Czarneckiego, MW Trade drożej finansuje swój portfel aktywów, co wynika z wyższego poziomu zalewarowania. 20

Wyniki skonsolidowane za 2Q 2016

Wyniki skonsolidowane za 2Q 2016 Wyniki skonsolidowane za 2Q 2016 Zastrzeżenia Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych.

Bardziej szczegółowo

Grupa Kapitałowa Pragma Inkaso SA Tarnowskie Góry,

Grupa Kapitałowa Pragma Inkaso SA Tarnowskie Góry, Grupa Kapitałowa Pragma Inkaso SA 1.01. 31.03.2015 Organizacja Grupy Kapitałowej Segmenty działalności Windykacja na zlecenie oraz finansowanie wymagalnych wierzytelności biznesowych Nabywanie portfeli

Bardziej szczegółowo

Wyniki za trzy kwartały 2013 r. oraz plany rozwoju spółki

Wyniki za trzy kwartały 2013 r. oraz plany rozwoju spółki Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. GROUP Wyniki za trzy kwartały r. oraz plany rozwoju spółki Warszawa, 14 listopada r. AGENDA Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w III kw. r. P.R.E.S.C.O. GROUP w III kwartale

Bardziej szczegółowo

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Grupa AB WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Warszawa, 27-28 lutego 2014 SKONSOLIDOWANE WYNIKI FINANSOWE AB Q4/2013 WYNIKI SKONSOLIDOWANE GRUPY AB WYNIKI ZA OKRES Q4/2013 Zysk netto 1 900 000 1 700 000

Bardziej szczegółowo

Wyniki skonsolidowane za 2013 rok. Warszawa, marzec 2014

Wyniki skonsolidowane za 2013 rok. Warszawa, marzec 2014 Wyniki skonsolidowane za 2013 rok Warszawa, marzec 2014 Zastrzeżenia Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Wyznaczamy kierunki finansowania

Wyznaczamy kierunki finansowania Wyznaczamy kierunki finansowania 1 Wiodąca niebankowa instytucja finansowa na rynku medycznym w Polsce Finansowanie sektora z systemu ubezpieczeń społecznych i publicznych NFZ, Skarb Państwa, Samorządy

Bardziej szczegółowo

Szacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r.

Szacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. RAPORT BIEŻĄCY NR 17/2010 Szacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Warszawa, 3 marca 2010 r. Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Wyniki

Bardziej szczegółowo

Analiza wyników ekonomiczno-finansowych Banku Spółdzielczego w Niedrzwicy Dużej na dzień roku

Analiza wyników ekonomiczno-finansowych Banku Spółdzielczego w Niedrzwicy Dużej na dzień roku Analiza wyników ekonomiczno-finansowych Banku Spółdzielczego w Niedrzwicy Dużej na dzień 31.12.211 roku Niedrzwica Duża, 212 ` 1. Rozmiar działalności Banku Spółdzielczego mierzony wartością sumy bilansowej,

Bardziej szczegółowo

"Wybrane wyniki finansowe Raiffeisen Bank Polska S.A. i Grupy Kapitałowej Raiffeisen Bank Polska S.A. za I kwartał 2016 roku"

Wybrane wyniki finansowe Raiffeisen Bank Polska S.A. i Grupy Kapitałowej Raiffeisen Bank Polska S.A. za I kwartał 2016 roku Warszawa, dnia 20.05.2016 Raport bieżący nr 8/2016 "Wybrane wyniki finansowe Raiffeisen Bank Polska S.A. i Grupy Kapitałowej Raiffeisen Bank Polska S.A. za I kwartał 2016 roku" Zarząd Raiffeisen Bank Polska

Bardziej szczegółowo

Grupa Banku Zachodniego WBK

Grupa Banku Zachodniego WBK Grupa Banku Zachodniego WBK Wyniki finansowe 1H 2011 27 lipca, 2011 2 Niniejsza prezentacja w zakresie obejmującym twierdzenia wybiegające w przyszłość ma charakter wyłącznie informacyjny i nie może być

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i

Bardziej szczegółowo

Pragma Faktoring SA 1.01. 31.12.2014. Katowice, 25.03.2015 r.

Pragma Faktoring SA 1.01. 31.12.2014. Katowice, 25.03.2015 r. Pragma Faktoring SA 1.01. 31.12.2014 Kluczowe założenia Strategii Budowa zdywersyfikowanego portfela należności o wysokim bezpieczeństwie duże rozproszenie portfela klientów i dynamiczny wzrost liczby

Bardziej szczegółowo

wniedrzwicydużej Analiza wyników ekonomiczno-finansowych Banku Spółdzielczego w Niedrzwicy Dużej na dzień roku

wniedrzwicydużej Analiza wyników ekonomiczno-finansowych Banku Spółdzielczego w Niedrzwicy Dużej na dzień roku BANKSPÓŁDZIELCZY wniedrzwicydużej Analiza wyników ekonomiczno-finansowych Banku Spółdzielczego w Niedrzwicy Dużej na dzień 31.12.2011 roku Niedrzwica Duża, 2012 ` 1. Rozmiar działalności banku spółdzielczego

Bardziej szczegółowo

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%).

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności Banku Millennium w roku 2004

Informacja o działalności Banku Millennium w roku 2004 INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 20 stycznia 2005 Informacja o działalności Banku Millennium w roku 20 Warszawa, 20.01.2005 Zarząd Banku Millennium informuje, iż w roku 20 (od 1 stycznia do 31 grudnia

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.)

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Mikołów, dnia 9 maja 2011 r. REGON: 278157364 RAPORT ZAWIERA: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE 2. WYBRANE

Bardziej szczegółowo

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok 20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno

Bardziej szczegółowo

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Forum Liderów Banków Spółdzielczych Model polskiej bankowości spółdzielczej w świetle zmian regulacji unijnych Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Jerzy Pruski Prezes Zarządu BFG Warszawa, 18 września

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 15 maja 2009r. GETIN Holding w I kwartale 2009 roku

Bardziej szczegółowo

KOLEJNY REKORD POBITY

KOLEJNY REKORD POBITY Warszawa, 12 maja 2006 r. Informacja prasowa KOLEJNY REKORD POBITY Skonsolidowane wyniki finansowe Banku BPH po I kwartale 2006 roku według MSSF w mln zł Ikw06 Ikw.06/Ikw.05 zysk brutto 363 42% zysk netto

Bardziej szczegółowo

Wyniki za I kwartał 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 15 maja 2014 r.

Wyniki za I kwartał 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 15 maja 2014 r. Wyniki za I kwartał 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. r. Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w I kwartale 2014 r. Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. w I kwartale 2014 r. Wyniki

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

NAKŁADY W RAMACH PRZEDSIĘWZIĘCIA

NAKŁADY W RAMACH PRZEDSIĘWZIĘCIA NAKŁADY W RAMACH PRZEDSIĘWZIĘCIA NAKŁADY KWOTA I. Wydatki w ramach kredytu/pożyczki : z tego: II. Nakłady w ramach środków własnych: z tego: SUMA NAKŁADOW (I+II) ŹRÓDŁA FINANSOWANIA: 1. Środki własne 2.

Bardziej szczegółowo

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.

Bardziej szczegółowo

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości.

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. PAS KONSOLIDACJA IQ 00 Raport przedstawia skonsoliwane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. Szczegółowe informacje na temat działalności

Bardziej szczegółowo

Śródroczne skrócone sprawozdanie finansowe Komputronik S.A. za II kwartał 2008 r.

Śródroczne skrócone sprawozdanie finansowe Komputronik S.A. za II kwartał 2008 r. WYBRANE DANE FINANSOWE w tys. zł. II kwartał 2008 r. narastająco okres od dnia 01 stycznia 2008 r. do dnia 30 czerwca 2008 r. II kwartał 2007 r. narastająco okres od dnia 01 stycznia 2007 r. do dnia 30

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

Zobowiązania pozabilansowe, razem

Zobowiązania pozabilansowe, razem Talex SA skonsolidowany raport roczny SA-RS WYBRANE DANE FINANSOWE WYBRANE DANE FINANSOWE (2001) tys. zł tys. EUR I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, 83 399 22 843 towarów i materiałów II. Zysk

Bardziej szczegółowo

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. 20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r.

Wyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r. Wyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r. wideokonferencja 13 sierpnia 2015 r. 1 2 kw. 2015 r. najważniejsze informacje Zyskowność Zysk netto 5 mln zł, zysk brutto 15 mln zł Wyniki Koszty Jakość Bezpieczeństwo

Bardziej szczegółowo

Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za IV kwartał 2011 rok Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A.

Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za IV kwartał 2011 rok Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Warszawa, dnia 6 lutego 2012 r. Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za IV kwartał 2011 rok Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Podstawa Prawna: Zgodnie z

Bardziej szczegółowo

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach od kuchni Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości

Bardziej szczegółowo

Spis treści do sprawozdania finansowego

Spis treści do sprawozdania finansowego (kwoty w tabelach wyrażone są w złotych, o ile nie podano inaczej) Spis treści do sprawozdania finansowego Nota Strona Bilans 3 Rachunek zysków i strat 4 Zestawienie zmian w kapitale własnym 5 Rachunek

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1 Warszawa 18.05.2012 Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1 W końcu grudnia 2011 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków prowadzonego

Bardziej szczegółowo

WYBRANE DANE FINANSOWE WYBRANE DANE FINANSOWE (2001) tys. zł tys. EUR I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 80 867 22 150 II. Zysk (strata) na działalności operacyjnej 3 021 829

Bardziej szczegółowo

Analiza ekonomiczna w przedsiębiorstwie Wprowadzenie

Analiza ekonomiczna w przedsiębiorstwie Wprowadzenie Analiza ekonomiczna w przedsiębiorstwie Wprowadzenie Marcin Dwórznik Katedra Bankowości, Finansów i Rachunkowości Wydziału Nauk Ekonomicznych Uniwersytetu Warszawskiego Plan zajęć poruszane obszary w ciągu

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1-

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1- BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 29 roku -1- Sytuacja gospodarcza w I kwartale 29 r. Głęboki spadek produkcji przemysłowej w styczniu i lutym, wskaźniki koniunktury sugerują

Bardziej szczegółowo

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Aktywa instytucji finansowych w Polsce w latach 2000-2008 (w mld zł) 2000 2001 2002 2003

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie z przepływów pieniężnych (metoda pośrednia)

Sprawozdanie z przepływów pieniężnych (metoda pośrednia) Sprawozdanie z przepływów pieniężnych (metoda pośrednia) od 01/01/2016 od 01/01/2015 do 30/06/2016 do 30/06/2015 Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej Zysk za rok obrotowy -627-51 183 Korekty:

Bardziej szczegółowo

Materiały uzupełniające do

Materiały uzupełniające do Dźwignia finansowa a ryzyko finansowe Przedsiębiorstwo korzystające z kapitału obcego jest narażone na ryzyko finansowe niepewność co do przyszłego poziomu zysku netto Materiały uzupełniające do wykładów

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO SA ZA ROK 2011. Tarnowskie Góry 20 marzec 2011 r.

PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO SA ZA ROK 2011. Tarnowskie Góry 20 marzec 2011 r. PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO SA ZA ROK 2011 Tarnowskie Góry 20 marzec 2011 r. STRUKTURA GRUPY 80 % udziału akcji w kapitale zakładowym 100 % udziału akcji w kapitale zakładowym 100

Bardziej szczegółowo

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012 KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki

Bardziej szczegółowo

Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2014 r.

Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2014 r. Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 214 r. Departament Bankowości Spółdzielczej i Spółdzielczych Kas Oszczędnościowo-Kredytowych Warszawa, czerwiec 214 1 Najważniejsze spostrzeżenia i wnioski W

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW

WYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW WYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW Warszawa, 4 listopada 2002 r. 2 Wyniki finansowe po IIIQ 2002 r. IIIQ 2001 IIIQ 2002 Zmiana Zysk operacyjny (mln

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1 Warszawa, 7 maja 2010 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1 Zakład Ubezpieczeń Społecznych w okresie od 19.05.1999 r. do 31.12.2009 r.

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2010 roku

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2010 roku BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2010 roku Listopad 2010 ( 1 ( Wzrost wyniku netto w 3 kwartale 2010 r. Kwartalny zysk netto (mln zł) ROE 3,2 pp. 11,2% 92 Zwrot podatku

Bardziej szczegółowo

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r.

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. 14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. Podsumowanie I kwartału 2015 roku Wyższa sprzedaż energii elektrycznej o 0,32 TWh (q/q): wyższa sprzedaż energii elektrycznej

Bardziej szczegółowo

Komisja Papierów Wartościowych i Giełd 1

Komisja Papierów Wartościowych i Giełd 1 SKONSOLIDOWANY BILANS AKTYWA 30/09/2005 31/12/2004 30/09/2004 tys. zł tys. zł tys. zł Aktywa trwałe (długoterminowe) Rzeczowe aktywa trwałe 99 877 100 302 102 929 Nieruchomości inwestycyjne 24 949 44 868

Bardziej szczegółowo

Źródło: KB Webis, NBP

Źródło: KB Webis, NBP Wyniki finansowe Grupy Kredyt Banku po I kw. 2007 Warszawa, 26 kwietnia 2007 SPIS TREŚCI 1. PODSTAWOWE DANE FINANSOWE 2. DZIAŁALNOŚĆ SEGMENTU DETALICZNEGO 3. DZIAŁALNOŚĆ SEGMENTU KORPRACYJNEGO 4. ANEKS

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO S.A. Tarnowskie Góry, 20 marzec 2013 r.

PREZENTACJA GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO S.A. Tarnowskie Góry, 20 marzec 2013 r. PREZENTACJA GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO S.A. Tarnowskie Góry, 20 marzec 2013 r. STRUKTURA GRUPY na dzień 31.12.2012r. PODMIOTY GRUPY PRAGMA INKASO SA lider rynku windykacji wierzytelnościami b2b o

Bardziej szczegółowo

ZAKRES INFORMACJI WYKAZYWANYCH W SPRAWOZDANIU FINANSOWYM, O KTÓRYM MOWA W ART. 45 USTAWY, DLA BANKÓW. Wprowadzenie do sprawozdania finansowego

ZAKRES INFORMACJI WYKAZYWANYCH W SPRAWOZDANIU FINANSOWYM, O KTÓRYM MOWA W ART. 45 USTAWY, DLA BANKÓW. Wprowadzenie do sprawozdania finansowego ZAŁĄCZNIK Nr 2 ZAKRES INFORMACJI WYKAZYWANYCH W SPRAWOZDANIU FINANSOWYM, O KTÓRYM MOWA W ART. 45 USTAWY, DLA BANKÓW Wprowadzenie do sprawozdania finansowego obejmuje zakres informacji określony w przepisach

Bardziej szczegółowo

Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r.

Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r. Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r. Departament Bankowości Spółdzielczej i Spółdzielczych Kas Oszczędnościowo-Kredytowych Warszawa, wrzesień 2014 1 Najważniejsze spostrzeżenia i wnioski

Bardziej szczegółowo

Wyniki za I półrocze 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 29 sierpnia 2014 r.

Wyniki za I półrocze 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 29 sierpnia 2014 r. Wyniki za I półrocze 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. r. Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w I półroczu 2014 r. Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. w I półroczu 2014 r. Wyniki

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKOWA. Prosta, szybka metoda oceny firmy.

ANALIZA WSKAŹNIKOWA. Prosta, szybka metoda oceny firmy. ANALIZA WSKAŹNIKOWA Prosta, szybka metoda oceny firmy. WSKAŹNIKI: Wskaźniki płynności Wskaźniki zadłużenia Wskaźniki operacyjności Wskaźniki rentowności Wskaźniki rynkowe Wskaźniki płynności: pokazują

Bardziej szczegółowo

Wyniki Banku BPH za I kw r.

Wyniki Banku BPH za I kw r. Wyniki Banku BPH za I kw. 2014 r. Koncentracja na sprzedaży kluczowych produktów 12 maja 2014 r. 12 maja 2014 r. Koncentracja na sprzedaży kluczowych produktów 1 Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja nie

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r. GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów

Bardziej szczegółowo

3 Sprawozdanie finansowe BILANS Stan na: AKTYWA

3 Sprawozdanie finansowe BILANS Stan na: AKTYWA 3 Sprawozdanie finansowe BILANS Stan na: AKTYWA 31.12.2015 r. 31.12.2014 r 1. A. AKTYWA TRWAŁE 18 041 232,38 13 352 244,38 I. Wartości niematerialne i prawne 1 599 414,82 1 029 346,55 1. Koszty zakończonych

Bardziej szczegółowo

PRZEDSIĘBIORSTWO HANDLU ZAGRANICZNEGO BALTONA S.A. KWARTALNA INFORMACJA FINANSOWA ZAWIERAJĄCA KWARTALNE SKRÓCONE JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA

PRZEDSIĘBIORSTWO HANDLU ZAGRANICZNEGO BALTONA S.A. KWARTALNA INFORMACJA FINANSOWA ZAWIERAJĄCA KWARTALNE SKRÓCONE JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA PRZEDSIĘBIORSTWO HANDLU ZAGRANICZNEGO BALTONA S.A. KWARTALNA INFORMACJA FINANSOWA ZAWIERAJĄCA KWARTALNE SKRÓCONE JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES TRZECH MIESIĘCY ZAKOŃCZONY 31 MARCA 2016 ROKU

Bardziej szczegółowo

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? ebay - portal internetowy prowadzący największy serwis aukcji internetowych na świecie. ebay został założony

Bardziej szczegółowo

Okres zakończony 30/09/09. Okres zakończony 30/09/09. Razem kapitał własny 33 723 33 122 30 460 29 205

Okres zakończony 30/09/09. Okres zakończony 30/09/09. Razem kapitał własny 33 723 33 122 30 460 29 205 BILANS AKTYWA 30/09/09 30/06/09 31/12/08 30/09/08 Aktywa trwałe Rzeczowe aktywa trwałe 20 889 21 662 22 678 23 431 Wartość firmy 0 0 0 0 wartości niematerialne 31 40 30 42 Aktywa finansowe Aktywa z tytułu

Bardziej szczegółowo

Raport roczny w EUR

Raport roczny w EUR Raport roczny 2000 Podsumowanie w PLN Przychody z tytułu odsetek - 84 775 Przychody z tytułu prowizji - 8 648 Wynik na działalności bankowej - 41 054 Zysk (strata) brutto - 4 483 Zysk (strata) netto -

Bardziej szczegółowo

Średnio ważony koszt kapitału

Średnio ważony koszt kapitału Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania

Bardziej szczegółowo

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku Budimex SA Skrócone sprawozdanie finansowe za I kwartał 2007 roku BILANS 31.03.2007 31.12.2006 31.03.2006 (tys. zł) (tys. zł) (tys. zł) AKTYWA I. AKTYWA TRWAŁE 638 189 638 770 637 863 1. Wartości niematerialne

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I półrocze 2009 roku

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I półrocze 2009 roku Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I półrocze 2009 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 31 sierpnia 2009r. GETIN Holding w I półroczu 2009

Bardziej szczegółowo

Uchwała nr 10/2010 Krajowej Rady Regionalnych Izb Obrachunkowych z dnia 16 czerwca 2010 r

Uchwała nr 10/2010 Krajowej Rady Regionalnych Izb Obrachunkowych z dnia 16 czerwca 2010 r Uchwała nr 10/2010 Krajowej Rady Regionalnych Izb Obrachunkowych z dnia 16 czerwca 2010 r w sprawie wystąpienia do Komisji Samorządu Terytorialnego i Polityki Regionalnej Sejmu RP o wystąpienie z projektem

Bardziej szczegółowo

Grupa Kapitałowa Pragma Inkaso SA Tarnowskie Góry,

Grupa Kapitałowa Pragma Inkaso SA Tarnowskie Góry, Grupa Kapitałowa Pragma Inkaso SA 1.01. 30.06.2014 Segmenty działalności Windykacja na zlecenie oraz finansowanie wymagalnych wierzytelności biznesowych Nabywanie i windykacja na zlecenie portfeli masowych

Bardziej szczegółowo

AKADEMIA ANALIZ Runda 1

AKADEMIA ANALIZ Runda 1 AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście

Bardziej szczegółowo

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R.

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego (DBK 1) Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, W dniu 9 kwietnia r.

Bardziej szczegółowo

POLNORD SA JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA II KWARTAŁY 2007 ROKU SPORZĄDZONE ZGODNIE Z MSSF GDAŃSK, R.

POLNORD SA JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA II KWARTAŁY 2007 ROKU SPORZĄDZONE ZGODNIE Z MSSF GDAŃSK, R. POLNORD SA JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA II KWARTAŁY 2007 ROKU SPORZĄDZONE ZGODNIE Z MSSF GDAŃSK, 14.08.2007 R. BILANS w tys. PLN AKTYWA 31.03.2007 31.12.2006 Aktywa trwałe Rzeczowe aktywa trwałe

Bardziej szczegółowo

Zadanie 1. Zadanie 2. Zadanie 3

Zadanie 1. Zadanie 2. Zadanie 3 Zadanie 1 Inwestor rozważa nabycie obligacji wieczystej (konsoli), od której będzie otrzymywał na koniec każdego półrocza kupon w wysokości 80 zł. Wymagana przez inwestora stopa zwrotu w terminie do wykupu

Bardziej szczegółowo

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki. Metoda DCF Metoda DCF (ang. discounted cash flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych to jedna z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstw stosowanych przez analityków. Celem tej metody

Bardziej szczegółowo

Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r.

Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r. Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r. 27 sierpnia 2015 r. 1 I 27 NOTA PRAWNA Niniejsza prezentacja ma charakter wyłącznie promocyjny. Jedynym prawnym źródłem informacji o ofercie

Bardziej szczegółowo

do prospektu emisyjnego obligacji Getback S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 9 marca 2017 r. decyzją nr DPI/WE/410/4/15/17

do prospektu emisyjnego obligacji Getback S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 9 marca 2017 r. decyzją nr DPI/WE/410/4/15/17 Aneks nr 1 zatwierdzony w dniu 7 kwietnia 2017 r. przez Komisję Nadzoru Finansowego do prospektu emisyjnego obligacji Getback S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 9 marca 2017 r.

Bardziej szczegółowo

DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A.

DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A. DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A. POZIOM NADZOROWANYCH KAPITAŁÓW (w zł) Data KAPITAŁY NADZOROWANE KAPITAŁY PODSTAWOWE 31.01.2013

Bardziej szczegółowo

MAGELLAN S.A. Wyniki skonsolidowane za I półrocze 2009. Warszawa, sierpień 2009

MAGELLAN S.A. Wyniki skonsolidowane za I półrocze 2009. Warszawa, sierpień 2009 MAGELLAN S.A. Wyniki skonsolidowane za I półrocze 2009 Warszawa, sierpień 2009 Zastrzeżenia Niniejsza prezentacja ma charakter wyłącznie informacyjny i jej celem jest przedstawienie wyselekcjonowanych

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Warszawa, dnia 23 września 2009 r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Badaniem objęte zostały 63 spółdzielcze kasy oszczędnościowo-kredytowe

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za 2009 r. i I półrocze 2010 r. 1

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za 2009 r. i I półrocze 2010 r. 1 Warszawa, dnia 25 października r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za 2009 r. i I półrocze r. 1 W końcu grudnia 2009 r. funkcjonowały 62 spółdzielcze kasy oszczędnościowokredytowe.

Bardziej szczegółowo

Grupa Ferratum omówienie sytuacji po wynikach I kw. 2014

Grupa Ferratum omówienie sytuacji po wynikach I kw. 2014 Grupa Ferratum analiza fundamentalna spółki, 20 maja 2014 r. Remigiusz Iwan dla Obligacje.pl Grupa Ferratum omówienie sytuacji po wynikach I kw. 2014 Kluczowe informacje z I kwartału 2014: Grupa działa

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe GK REDAN za pierwszy kwartał 2014 roku

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe GK REDAN za pierwszy kwartał 2014 roku SKONSOLIDOWANY RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2014 DO 31 MARCA 2014 [WARIANT PORÓWNAWCZY] Działalność kontynuowana Przychody ze sprzedaży 103 657 468 315 97 649 Pozostałe przychody operacyjne

Bardziej szczegółowo

I kwartał 2014 Raport jednostkowy i skonsolidowany Analiza finansowa. Analiza finansowa. 1. Wskaźniki rentowności

I kwartał 2014 Raport jednostkowy i skonsolidowany Analiza finansowa. Analiza finansowa. 1. Wskaźniki rentowności 1. Wskaźniki rentowności Wskaźniki rentowności informują ile zysku przynosi jeden złoty uzyskany z przychodów ze sprzedaży (rentowność EBIT, EBITDA, netto) lub też obrazuje wielkość zysku wygospodarowanego

Bardziej szczegółowo

Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2014 2029 Gminy Miasta Radomia.

Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2014 2029 Gminy Miasta Radomia. Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2014 2029 Gminy Miasta Radomia. Za bazę do opracowania Wieloletniej Prognozy Finansowej na kolejne lata przyjęto projekt budżetu

Bardziej szczegółowo

WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r.

WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r. WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r. Zarząd Thomas Lehmann Prezes Zarządu Dyrektor Zarządzający Libet S.A. Ireneusz Gronostaj Członek Zarządu Dyrektor Finansowy Libet S.A. 2 Agenda LIBET

Bardziej szczegółowo

WYNIKI LIBET S.A. ZA III KWARTAŁ 2014 R. Warszawa, 6 listopada 2014 r.

WYNIKI LIBET S.A. ZA III KWARTAŁ 2014 R. Warszawa, 6 listopada 2014 r. WYNIKI LIBET S.A. ZA III KWARTAŁ 2014 R. Warszawa, 6 listopada 2014 r. Skuteczne zarządzanie Thomas Lehmann Prezes Zarządu Dyrektor Zarządzający Libet S.A. Ireneusz Gronostaj Członek Zarządu Dyrektor Finansowy

Bardziej szczegółowo

SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA

SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2012 r. DO 31 GRUDNIA 2012 r. PricewaterhouseCoopers Securities S.A., Al.

Bardziej szczegółowo

INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2010 DO 31.12.2010

INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2010 DO 31.12.2010 Ul. Kazimierza Wielkiego 7, 47-232 Kędzierzyn-Koźle INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2010 DO 31.12.2010 Kędzierzyn-Koźle dnia 31.03.2011 r. Stosownie do postanowień art.

Bardziej szczegółowo

POLNORD SA JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA III KWARTAŁY 2007 ROKU SPORZĄDZONE ZGODNIE Z MSSF

POLNORD SA JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA III KWARTAŁY 2007 ROKU SPORZĄDZONE ZGODNIE Z MSSF POLNORD SA JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA III KWARTAŁY 2007 ROKU SPORZĄDZONE ZGODNIE Z MSSF Gdynia, 14.11.2007 BILANS w tys. PLN AKTYWA 30.06.2007 31.12.2006 Aktywa trwałe Rzeczowe aktywa trwałe

Bardziej szczegółowo

Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych Irena Olchowicz

Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych Irena Olchowicz Spis treści Wstęp Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych 1. Standaryzacja i harmonizacja sprawozdań finansowych 2. Cele sprawozdań finansowych 3. Użytkownicy

Bardziej szczegółowo

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) 16 442,2

Bardziej szczegółowo

KOMISJA PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD Skonsolidowany raport roczny SA-RS (zgodnie z 57 ust. 2 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 16 października 2001 r. - Dz. U. Nr 139, poz. 1569, z późn. zm.) (dla

Bardziej szczegółowo

Wskaźnik Formuła OB D% aktywa trwałe aktywa obrotowe

Wskaźnik Formuła OB D% aktywa trwałe aktywa obrotowe 1. Wskaźniki sprawności działania Wskaźnik Formuła 2009 2008 OB D% 1. Podstawowy wsk. Struktury majątkowej aktywa trwałe aktywa obrotowe 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. Wskaźnik produktywności aktywów (wskaźnik

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a Warszawa, 09.05.2014 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a W końcu grudnia 2013 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków otwartych

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Banku w 1 kw. 2015 r.

Wyniki finansowe Banku w 1 kw. 2015 r. Wyniki finansowe Banku w 1 kw. 2015 r. Webcast r. 1 1 kw. 2015 r. najważniejsze informacje Zyskowność Zysk netto na poziomie 12 mln zł, a zysk brutto 22 mln zł Wyniki Wartość udzielonych kredytów detalicznych

Bardziej szczegółowo

B A N K S P Ó Ł D Z I E L C Z Y w Niedrzwicy Dużej

B A N K S P Ó Ł D Z I E L C Z Y w Niedrzwicy Dużej B A N K S P Ó Ł D Z I E L C Z Y w Niedrzwicy Dużej Analiza wyników ekonomiczno-finansowych Banku Spółdzielczego w Niedrzwicy Dużej na dzień 31.12.2009 roku ` Niedrzwica Duża, 2009 1. Rozmiar działalności

Bardziej szczegółowo

ZARZĄDZANIE PRZEDSIĘBIORSTWEM BUDOWLANYM Zarządzanie majątkiem, zarządzanie finansowe, analiza wskaźnikowa

ZARZĄDZANIE PRZEDSIĘBIORSTWEM BUDOWLANYM Zarządzanie majątkiem, zarządzanie finansowe, analiza wskaźnikowa Politechnika Śląska w Gliwicach Wydział Budownictwa Katedra Procesów Budowlanych ZARZĄDZANIE PRZEDSIĘBIORSTWEM BUDOWLANYM Zarządzanie majątkiem, zarządzanie finansowe, analiza wskaźnikowa Majątek przedsiębiorstwa

Bardziej szczegółowo

BILANS Aktywa (w złotych) AMERICAN HEART OF POLAND SPÓŁKA AKCYJNA Sprawozdanie finansowe za rok zakończony dnia 31 grudnia 2013 roku Bilans Na dzień 31 grudnia 2013 roku Na dzień 31 grudnia 2012 roku A.

Bardziej szczegółowo

Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za II kwartał 2014 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A.

Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za II kwartał 2014 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Warszawa, dnia 1 sierpnia 2014 r. Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za II kwartał 2014 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Podstawa prawna: Zgodnie

Bardziej szczegółowo