Zdrowe momentum. MAGELLAN KUPUJ (100,3 PLN) MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) 13 lutego 2014

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Zdrowe momentum. MAGELLAN KUPUJ (100,3 PLN) MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) 13 lutego 2014"

Transkrypt

1 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) 3 2,5 2 1,5 1 0,5 Zdrowe momentum MAGELLAN Wycena Cena bieżąca [PLN] 80,5 Wycena końcowa [PLN] 100,3 Potencjał 24,6% Rekomendacja Podstawowe dane MAGELLAN (YTD = 2,3%) MW TRADE (YTD = -5,2%) WIG (YTD = 2,5%) KUPUJ Kapitalizacja [mln PLN] 524,4 Ilość akcji [mln. szt.] 6,5 Max/min 52 tyg. [PLN] 82,5/43,5 Dzienny obrót [3M, tys PLN] 461,4 Stopa zwrotu [%] MW TRADE Wycena Cena bieżąca [PLN] 21,0 Wycena końcowa [PLN] 23,6 Potencjał 12,2% Rekomendacja 1M 3M 6M YTD -7,7 5,2 17,6 2,3 Podstawowe dane KUPUJ Kapitalizacja [mln PLN] 176,0 Ilość akcji [mln. szt.] 8,4 Max/min 52 tyg. [PLN] 22,1/8,4 Dzienny obrót [3M, tys PLN] 134,6 Stopa zwrotu [%] 1M 3M 6M YTD 4,7-3,8 20,2-5,2 MAGELLAN MW TRADE 2013P 2014P 2015P 2013P 2014P 2015P Przychody [mln PLN] 141,5 161,8 190,2 61,3 77,9 95,3 zmiana r/r 18, 14,4% 17,5% 37,3% 27,1% 22,4% EBITDA [mln PLN] 54,5 65,3 72,2 17,5 28,0 31,4 marża EBITDA 38,5% 40,3% 38, 28,5% 36, 33, EBIT [mln PLN] 53,5 64,1 71,1 17,1 27,6 30,9 marża EBIT 37,8% 39,6% 37,4% 27,9% 35,4% 32,4% Zysk netto [mln PLN] 43,6 52,9 58,6 14,1 22,6 25,3 marża netto 30,8% 32,7% 30,8% 23, 29, 26,5% P/BV* 2,0 1,8 1,6 2,8 2,2 1,9 P/E* 12,0 9,9 9,0 12,5 7,8 7,0 ROE 18,2% 19,1% 18,9% 24,2% 31,9% 29,5% ROA 3,8% 3,9% 3,7% 3, 3,7% 3,3% Źródło: DM Banku BPS S.A., * wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 80,5 PLN/akcję dla MAGELLANA i 20,99 PLN/akcję na MW TRADE, P - Prognozy Po udanym 2013 podtrzymujemy nasze pozytywne nastawienie do spółek z sektora finansowania jednostek medycznych na Uważamy, że wciąż nierozwiązane pozostają kluczowe problemy systemowe Narodowego Funduszu Zdrowia (NFZ), co w połączeniu z niskim poziomem penetracji rynku przez banki czyni ten segment bardzo atrakcyjnym. Ponadto optymistycznie postrzegamy perspektywy rynku finansowania Jednostek Samorządu Terytorialnego (JST), które w roku wyborczym będą naszym zdaniem bardziej skłonne do inwestycji przy wykorzystaniu długu. Uważamy, że w 2014 zarówno MAGELLANOWI jak i MW TRADE będzie sprzyjać otoczenie makro, a przede wszystkim wciąż niski poziom stóp procentowych. Oczekujemy, że przełoży się to na poprawę osiąganych przychodów oraz rentowność prowadzonej działalności. Pomimo aprecjacji cen akcji analizowanych spółek o średnio 11 w 2013 i pobiciu indeksu WIG o blisko 10, zalecamy kupowanie akcji MAGELLANA i MW TRADE. KUPUJ MAGELLAN. Rozpoczynamy rekomendowanie spółki MAGELLAN z ceną docelową 100,3 PLN, co implikuje potencjał wzrostowy na poziomie 24,6%. W naszej opinii lider rynku charakteryzuje się stabilną sytuacją fundamentalną i jest w stanie dynamicznie poprawiać wyniki finansowe w kolejnym roku. Spółka oferuje najszerszy wachlarz produktów, dzięki czemu jest w stanie docierać do nisz rynkowych niedostępnych dla innych podmiotów. Dodatkowo, Zarząd spółki podjął działania mające na celu dywersyfikację działalności zarówno pod względem geograficznym (rozwój biznesu w Czechach i na Słowacji) jak i sektorowym (finansowanie JST, inwestycji medycznych). Przekłada się to na wyższe w porównaniu do konkurencji rentowności operacyjne i portfela. Oczekujemy, że spółka wypracuje w 2013 zysk netto 43,6 mln PLN (+15,4% r/r), który w 2014 wyniesie 52,9 mln PLN (+21,5% r/r), by w 2015 ukształtować się na poziomie 58,6 mln PLN (+10,7%). Uważamy, że niski poziom stóp procentowych w 2014 będzie nadal pozytywnie wpływał na rentowność prowadzonego biznesu, a doświadczony Zarząd pokazał już w przeszłości, że dobrze radzi sobie z zarządzaniem ryzykiem stopy procentowej. Tym samym oczekujemy marży netto w 2013 na poziomie 30,8%, która w 2014 wzrośnie do 32,7%. W naszej opinii MAGELLAN zainicjuje w 2014 wypłatę dywidendy w wysokości 5 zysku z Uważamy, że spółka nadal notowana jest na atrakcyjnych poziomach wskaźnika P/E 14=9,9x oraz P/BV 14=1,8x. 0 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 Profil firm Magellan i MW TRADE są największymi graczami na rynku finansowania służby zdrowia. Analityk Tomasz Kania tel. Spis (22) 53 treści KUPUJ MW TRADE. Rozpoczynamy rekomendowanie spółki MW TRADE z ceną docelową 23,6 PLN, co implikuje potencjał wzrostowy na poziomie 12,2%. Uważamy, że spółka w 2013 bardzo dynamicznie poprawiła wyniki sprzedażowe, co budzi nasz optymizm przy dobrych perspektywach rynku na MW TRADE dzięki wsparciu spółek z grupy kapitałowej Leszka Czarneckiego jest w stanie zapewnić jednostkom medycznym finansowanie długoterminowe, na które w ostatnich miesiącach obserwujemy wzmożony popyt. Dodatkowo, MW TRADE jest w stanie mocniej lewarować swój portfel, co pozwala na szybkie budowanie kontraktacji. Doceniamy lekką strukturę operacyjną spółki, która przy zatrudnieniu 30 osób jest w stanie dynamicznie zwiększać rynkowy udział. Oczekujemy, że powyższe czynniki przełożą się na dalszą poprawę wyników. Szacujemy, że zysk netto w 2013 wyniesie 14,1 mln PLN (+55,5%), by w 2014 osiągnąć poziom 22,6 mln PLN (+60,4%). Podobnie jak w przypadku MAGELLANA oczekujemy pozytywnej kontrybucji niskich stóp procentowych na realizowane przez spółkę marże. Oczekujmy, że MW TRADE osiągnie marżę netto w 2013 na poziomie 23% oraz poprawi ją o 6 pp. w MW TRADE zainicjował wypłatę dywidendy w 2013 w wysokości 4,4 mln PLN tj. 5 zysku netto z W 2014 oczekujemy, że spółka wypłaci ok. 7 mln PLN dywidendy utrzymując 5 wskaźnik wypłaty dywidendy. W naszej opinii spółka notowana jest na atrakcyjnym wskaźniku P/E 14=7,8x. 1

2 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) Porównanie fundamentalne spółek 3 Otoczenie rynkowe..5 MAGELLAN charakterystyka spółki 8 Prognoza wyników MAGELLANA 12 Podsumowanie wyceny MAGELLANA 13 Wycena metodą zysku rezydualnego MAGELLANA.14 Wycena porównawcza MAGELLANA..16 Dane finansowe MAGELLANA.17 MW TRADE charakterystyka spółki...19 Prognoza wyników MW TRADE..22 Podsumowanie wyceny MW TRADE 23 Wycena metodą zysku rezydualnego MW TRADE. 24 Wycena porównawcza MW TRADE Dane finansowe MW TRADE

3 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) Porównanie fundamentalne spółek. Oba podmioty funkcjonują na rynku, który charakteryzuje się niską konkurencją, co spowodowane jest wysoką barierą wejścia. Szczególne trudności sprawia pozostałym podmiotom stworzenie odpowiednich produktów dedykowanych szpitalom, a także konieczność tworzenia rezerw na opóźnione płatności. Dodatkowo, problematyczna pozostaje ocena zdolności kredytowej potencjalnych kontrahentów. Powyższe czynniki powodują, że obie spółki są w stanie dynamicznie poprawiać wyniki finansowe prezentując przy tym odmienne podejście do biznesu. Podstawowe różnice to przede wszystkim: 1) Inżynieria finansowa przewagą MAGELLANA. MAGELLAN charakteryzuje się szerszym portfelem produktowym, często wykorzystując skomplikowane pod względem prawnym konstrukcje (np. gwarancja) o szybkiej rotacji. MW TRADE opiera swój model biznesowy o sprzedaż klasycznych produktów pożyczkowych takich jak HOSPITAL FUND czy pożyczka. Dzięki wykorzystaniu bardziej skomplikowanych produktów MAGELLAN jest w stanie szybciej rotować swoim portfelem (13,5 miesiąca MAGELLAN wobec 40 miesięcy MW TRADE) oraz agresywniej penetrować nisze rynkowe, czego efektem są wyższe rentowności brutto 1 uzyskiwane przez spółkę. W naszej opinii dopóki MW TRADE nie zaproponuje szerszej oferty produktowej, utrzymywać się będzie przewaga rentowności na portfelu MAGELLANA. Porównanie produktów obu spółek. Rentowność brutto portfela MAGELLANA i MW TRADE. 16% MAGELLAN rentowność portfela brutto [%] MAGELLAN -pożyczka MW TRADE -HOSPITAL FUND 15% MW TRADE rentowność portfela brutto [%] -gwarancja -pożyczka 14% -leasing -faktoring -umowa finansowania zobowiązań 13% 12% -umowa finansowania należności 11% P 2014P 2015P 2016P 2) MW TRADE wykorzystuje wsparcie spółek z grupy kapitałowej Leszka Czarneckiego, dzięki czemu operuje na wyższym poziomie dźwigni finansowej. Efektem tego z jednej strony są wyższe koszty finansowania działalności, które przekładają się na niższą rentowność netto portfela 2. Z drugiej strony MW TRADE łatwiej pozyskuje długoterminowe finansowanie dzięki czemu jest w stanie zabierać rynek mniejszym podmiotom (szpitale coraz mocniej wydłużają terminy zobowiązań). Uważamy, że w kolejnych latach utrzymane zostaną obie powyższe tendencje. Wskaźniki D/E dla MAGELLANA i MW TRADE. Średnie koszty finansowania portfela MAGELLANA i MW TRADE MAGELLAN wskaźnik D/E MW TRADE wskaźnik D/E 1 1 9% 9% MAGELLAN średni koszt finansowania [%] MW TRADE średni koszt finansowania [%] % 8% 7% P 2014P 2015P 2016P 7% 6% P 2014P 2015P 2016P 1 przychody finansowe/średni portfel 2 (przychody finansowe-koszty finansowe)/średni portfel 3

4 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) 3) Dzięki wykorzystaniu szerszego portfolio produktów oraz niższym kosztom finansowania MAGELLAN jest w stanie generować wyższe rentowności netto z portfela oraz rentowności aktywów od MW TRADE. Z drugiej strony MAGELLAN w mniejszym stopniu wykorzystuje dźwignię finansową przez co realizuje niższy zwrot z kapitałów własnych. MAGELLAN i MW TRADE rentowności netto portfeli [%] MAGELLAN i MW TRADE rentowność aktywów i kapitałów [%] 8% 7% MAGELLAN rentowność portfela netto [%] MW TRADE rentowność portfela netto [%] 6% 5% MAGELLAN ROE [%] MW TRADE ROE [%] MAGELLAN ROA [%] MW TRADE ROA [%} 35% 3 6% 4% 25% 5% 2 4% 3% 15% 3% 2% 1% 2% 1% 1 5% P 2014P 2015P 2016P P 2014P 2015P 2016P 4) Zastosowanie szybko rotujących produktów powoduje, że MAGELLAN zdecydowanie częściej uczestniczy w przetargach. W wyniku tego spółka wykorzystuje zdecydowanie większy back-office zatrudniając ok. 130 osób (blisko czterokrotnie więcej niż MW TRADE). Przekłada się to na wyższe koszty pracownicze i operacyjne oraz gorszy wskaźnik SG&A/przychody niż MW TRADE. W naszej opinii w kolejnych latach MW TRADE również stanie przed koniecznością wprowadzenia kolejnych produktów, co przełoży się na wzrost kosztów operacyjnych. Wskaźnik SG&A/przychody dla MAGELLANA I MW TRADE 25% MW TRADE SG&A / Przychody [%] MAGELLAN SG&A / Przychody [%] 2 15% 1 5% P 2014P 2015P 2016P 5) Na poziomie marż operacyjnych większą efektywnością charakteryzuje się MAGELLAN. Uważamy, tendencja ta utrzyma się w kolejnych latach. Dodatkowo, na marże operacyjne MW TRADE w kolejnych latach negatywnie może wpływać konieczność zwiększania zatrudnienia w celu obsługi nowych produktów. MAGELLAN: Marża na pokrycie kosztów finansowania portfela 3, operacyjna, netto [%] MW TRADE: Marża na pokrycie kosztów finansowania portfela, operacyjna, netto [%] 7 Marża na pokrycie kosztów [%] Marża EBIT [%] Marża netto [%] Marża na pokrycie kosztów Marża EBIT Marża netto P 2014P 2015P 2016P P 2014P 2015P 2016P 3 (przychody finansowe koszty finansowe)/przychody finansowe 4

5 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) OTOCZENIE RYNKOWE Rynek bazowy wciąż z potencjałem. W naszej opinii wciąż nie rozstrzygnięte zostały podstawowe problemy systemowe NFZ, które przekładają się na wzrost potrzeb kapitałowych polskich szpitali. Zadłużenie SPZOZ ów raportowane przez Ministerstwo Zdrowia utrzymuje się na relatywnie stałym poziomie, zobowiązania niewymagalne stanowią ok. 10 mld PLN, a wymagalne 4 ok. 2,3 2,5 mld PLN. Warto jednak wspomnieć, ze tylko w 3Q 13 łączna wartość portfeli aktywów Magellana i MW Trade wyniosła 1,59 mld PLN, co stanowi poziom konwersji zobowiązań wymagalnych na niewymagalne. Zobowiązania wymagalne i niewymagalne SPZOZ ów, portfel aktywów finansowych MAGELLANA i MW TRADE [mld PLN] zobowiązania wymagalne SPZOZ - ów [mld PLN] Łączny portfel Magellana i MW TRADE [mld PLN] zobowiązania niewymagalne SPZOZ -ów [mld PLN] Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 Źródło: Ministerstwo Zdrowia, DM Banku BPS W naszej opinii już założenia zeszłorocznego budżetu NFZ były bardzo optymistyczne, a deficyt budżetowy udało się pokryć jedynie dzięki rozwiązaniu rezerwy zapasowej na poziomie 650 mln PLN. Obecny plan finansowy również zawiera założenia, które będą trudne do zrealizowania. Przede wszystkim NFZ zakłada wzrost kosztów opieki zdrowotnej z 63,2 mld PLN do 63,4 mld PLN, przy jednoczesnym spadku wpływów z ZUS z 61 mld PLN do 60,2 mld PLN, co przy dużych wahaniach składek może wpływać na harmonogram płatności dla szpitali. Ponadto plan zakłada, że nastąpi jedynie 0,25% wzrost kosztów świadczeń opieki zdrowotnej, co w wartościach realnych oznacza spadek. Należy pamiętać, że ok. 50 % wydatków stanowią pensje personelu, który coraz częściej może wybierać pomiędzy zatrudnieniem w prywatnej bądź też publicznej służbie zdrowia. Powoduje to wzrost presji na podnoszenie płac w publicznej służbie zdrowia, przy jednoczesnym braku indeksacji usług medycznych od Plan finansowy NFZ [mld PLN]. Dane w mld PLN P Składka należna brutto w tym: 53,51 55,41 58,02 61,96 64,24 63,48 zmiana r/r 3,54% 4,72% 6,79% 3,68% -1,18% od ZUS 49,51 52,25 54,90 58,80 61,01 60,23 od KRUS 4,01 3,15 3,12 3,16 3,23 3,25 Koszty realizacji zadań 57,25 58,89 60,19 63,99 65,71 65,86 Koszty świadczeń opieki zdrowotnej, w tym: 55,52 57,16 58,40 62,15 63,23 63,39 zmiana r/r 2,95% 2,17% 6,43% 1,73% 0,25% podstawowa opieka zdrowotna 7,36 7,27 7,37 7,60 7,64 7,69 ambulatoryjna opieka specjalistyczna 4,30 4,24 4,51 5,09 5,29 5,12 leczenie szpitalne 26,05 27,06 27,48 29,85 30,00 27,23 Przychody - ogółem 56,81 57,90 60,47 64,51 66,73 66,82 Koszty - ogółem 58,48 60,23 61,33 65,27 66,99 67,06 (+nadwyżka/-deficyt) -1,67-2,33-0,86-0,76-0,26-0,24 Źródło: Ministerstwo Finansów. Dodatkowo duży problem dla NFZ może stanowić błędna implementacja elektronicznego systemu weryfikacji uprawnień świadczeniobiorców e WUŚ. Wprowadzony 1 stycznia 2013 program miał za zadanie określenie na podstawie numeru PESEL czy pacjent posiada ubezpieczenie. W przeciągu roku funkcjonowania, wyszło na jaw szereg błędów i wad systemu. W szczególności program błędnie identyfikował jako nieubezpieczone dzieci, których rodzice nie zgłosili do systemu mimo, że posiadali prawa do ubezpieczenia. W tej sytuacji osoby takie kierowane były do leczenia na koszt budżetu państwa, w wielu przypadkach do droższej od ambulatoryjnej opieki szpitalnej. Pod koniec 2013 NFZ skierował skargę do Ministerstwa Zdrowia z wnioskiem o uzupełnienie dotacji z budżetu państwa na poziomie 938,7 mln PLN na sfinansowanie leczenia osób nieubezpieczonych. Pierwotnie plan NFZ zakładał na ten cel wydatki w kwocie 217 mln PLN, a po zmianach miało to wynieść 1,155 mld PLN. Sejmowe komisje odrzuciły projekt zmian planu finansowego, co w 4 przeterminowane 5

6 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) naszej opinii oznacza że NFZ będzie musiał samodzielnie pokryć straty z tego tytułu. Drugą poważną konsekwencją sporu na linii Ministerstwo Zdrowia NFZ jest odwołanie szefowej NFZ Agnieszki Pachciarz. Uważamy, że w ten sposób Ministerstwo Finansów próbuje kupić czas, nie podejmując próby rozwiązania kluczowych systemowych problemów służby zdrowia. Ustawa o działalności leczniczej z ograniczonym wpływem. Wprowadzona w 2011 ustawa o działalności leczniczej wciąż nie odcisnęła dużego piętna na Magellanie i MW Trade, choć zmusiła oba podmioty do zmian portfela produktowego. Wcześniej obowiązujące przepisy mówiły wprost o odpowiedzialności organu założycielskiego za długi likwidowanego SP ZOZ. Obecna regulacja prawna, pozostawia w gestii podmiotu tworzącego SPZOZ decyzję o likwidacji podmiotu lub przekształceniu szpitala w spółkę kapitałową (Niepubliczny Zakład Opieki Zdrowotnej NZOZ), która posiada zdolność upadłościową. Zgodnie z postanowieniami ustawy jeżeli szpital raportuje stratę w roku obrotowym, podmiot założycielski w ciągu 3 miesięcy od zatwierdzenia sprawozdania finansowego jest zobligowany do pokrycia straty bądź też podjęcia w ciągu 12 miesięcy decyzji o przekształceniu lub jej likwidacji. Dodatkową, zachętą dla organów założycielskich miały być środki przeznaczone na oddłużenie podmiotów, w kwocie ok. 1,4 mld PLN w latach Wykorzystanie środków na przekształcenie SPZOZ ów Planowana wydatki [mln PLN] Poziom wykorzystanych środków [mln PLN] , Źródło: Ministerstwo Zdrowia Od 2012 do końca 2013 wydano łącznie ok. 269 mln PLN na przekształcenia SPOZ- ów, co jest sumą zdecydowanie niższą od planowanej. W naszej opinii jest to związane z istotną presją społeczną na pozostawienie jednostek medycznych w państwowych rękach. Uważamy, że w 2014 dojdzie do spowolnienia dynamiki tego procesu przede wszystkim ze względu na zbliżające się w listopadzie wybory samorządowe. Trudno wyobrazić sobie, by na kilka miesięcy przed wyborami, władze decydowały się na niepopularne społecznie decyzje o zmianie formy prawnej lokalnego szpitala lub jego całkowitej likwidacji. Liczba przekształceń SPZOZ ów w NZOZ y. [szt.] Liczba przekształceń SPZOZ - ów skumulowana liczba przekształceń SPZOZ - ów Źródło: Raport Deloitte Przekształcenia szpitali publicznych 50 jeszcze w tym roku., Ministerstwo Zdrowia Funkcjonowanie ustawy wymusiło na obu spółkach zmiany jeśli chodzi o postrzeganie ryzyka kredytowego. Magellan dużo mocniej penetruje rynek niepublicznych podmiotów, w 3Q 13 ich udział w portfelu stanowił ok. 5,3% portfela. Konsekwencją tego działania jest wzrost ryzyka kredytowego, co obrazuje wzrost odpisów aktualizujących wartość portfela do poziomu 0,62% w 3Q 13. Zdecydowanie inne spojrzenie prezentuje MW TRADE, który rezygnuje z finansowania nie tylko niepublicznych podmiotów, ale również tych publicznych, którym grozi przekształcenie, dzięki czemu spółka nie raportuje odpisów aktualizacyjnych na portfelu. Uważamy, że jest to podejście dość ryzykowne, coraz większe liczba NZOZ ów może stanowić kolejny bardzo ciekawy rynek dla dostarczycieli finansowania, a doświadczenia zdobywane obecnie przez MAGELLANA mogą mu dać przewagą w kolejnych latach. Stagnacja na rynku inwestycji medycznych. W naszej opinii 2014 będzie kolejnym rokiem stagnacji na rynku inwestycji medycznych, choć widać pierwsze symptomy możliwego ożywienia. Przede wszystkim jednostki medyczne muszą do 2016 dostosować się do szeregu wymogów Unii Europejskiej. Jednym z najbardziej istotnych będzie remont sal operacyjnych, z których ok. 230 nie spełnia obecnie wymogów UE. Przeciętny koszt remontu sali operacyjnej, w zależności od wyposażenia wynosi obecnie ok mln PLN. Wydatki na remonty będą zapewne współfinansowane przez organy założycielskie, co jeszcze mocniej wpłynie na ich skłonność do zadłużania. Uważamy, że w kolejnych latach NFZ będzie premiował jednostki medyczne, które dostosowały się do wymogów UE, co zmusi podmioty medyczne do wykonania remontów w określonym terminie. Nowy rynek na horyzoncie. Bardzo ciekawe perspektywy zaczyna roztaczać przed MAGELLANEM i MW TRADE rynek finansowania JST. W ostatnich latach zadłużenie JST systematycznie rośnie osiągając w 2012 ok. 65 mld PLN. Podobnie jak w przypadku służby zdrowia przyczyna ciągłych problemów finansowych tkwi w błędnych rozwiązaniach systemowych. Podmioty te z roku na rok generują coraz większe deficyty budżetowe. Według Ministerstwa Administracji i Cyfryzacji problemy JST wynikają przede wszystkim ze struktury dochodów, która w 7 oparta jest o subwencje i dotacje, a tylko w 3 o dochody własne. Duża zmienność subwencji i dotacji w poszczególnych latach powoduje, że JST trudno jest w realny sposób określać poziom budżetu na przyszły rok. W tej sytuacji bardzo często pojawia się konieczność pozyskania zewnętrznego finansowania, które umożliwi zbudowanie pomostu pomiędzy kolejnymi płatnościami. 6

7 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) Zadłużenie sektora samorządowego [mln PLN] Nadwyżka/ deficyt finansowy JST [mln PLN]. Źródło: Ministerstwo Finansów. Źródło: Ministerstwo Finansów. Dla JST 2014 będzie rokiem szeregu zmian, a najważniejszą z nich jest zmiana sposobu kalkulowania limitów zadłużenia. Do 31 grudnia 2013 JST nie mogły przekroczyć dwóch limitów: W danym roku raty kredytów, pożyczek, wykupu obligacji nie mogą być większe niż 15% planowanych w danym roku budżetowym dochodów. Łączna kwota długu JST na koniec roku budżetowego nie może przekraczać 6 wykonanych dochodów w tym roku. Od 1 stycznia 2014 ustawa o finansach publicznych obowiązuje nowa reguła według której JST nie może przyjąć budżetu jeżeli koszty obsługi zadłużenia do dochodów przekraczają wartość ze wzoru: gdzie R - planowana na rok budżetowy łączna kwota z tytułu spłaty rat kredytów i pożyczek O planowane na rok budżetowy odsetki od kredytów i pożyczek D dochody ogółem budowy w danym roku budżetowym. Db dochody bieżące. Sm dochody ze sprzedaży majątku Wb wydatki bieżące. Źródło: Ustawa z dnia 27 sierpnia 2009 r. o finansach publicznych. Zmiana metodologii miała przede wszystkim na celu określenie faktycznej zdolności kredytowej podmiotów. W obecnym kształcie zdolność kredytowa zależy przede wszystkim od średniej nadwyżki wypracowanej przez podmiot w ostatnich 3 latach przed uchwaleniem budżetu. W naszej opinii niesie ona szereg istotnych konsekwencji, które mogą stanowić szansę dla MAGELLANA I MW TRADE. Przede wszystkim nowa reguła ma bardziej restrykcyjny charakter. Według szacunków Ministerstwa Administracji i Cyfryzacji w 2011 ok. 87 JST (3,5% wszystkich JST), nie spełniało starych reguł kalkulacji zadłużenia. W przypadku zastosowania nowej reguły byłoby to natomiast 108 JST (4,35% wszystkich JST),które miałyby problem z pozyskiwaniem finansowania zewnętrznego. Rozwiązanie dla JST mogą stanowić spółki komunalne, których zobowiązania nie wliczają się do definicji długu. W ostatnich miesiącach nastąpił szczególny wzrost zainteresowania JST tego typu rozwiązaniami z uwagi na możliwość wykorzystania środków z nowej perspektywy unijnej. Łączne środki przewidziane do wykorzystania na projekty przez JST z tego tytułu to ok. 107,2 mld PLN, co przy minimalnym wkładzie własnym 15% wymagałoby ok. 16,1 mld PLN dodatkowego finansowania. Funkcjonowanie nowych zasad kalkulowania długu prawdopodobnie zachęcać będzie JST do wydłużanie terminów spłaty zadłużenia. Realizacja tego scenariusza premiuje w szczególności MW TRADE z uwagi na łatwiejszy dostęp spółki do finansowania długoterminowego. Dodatkowo, pozytywnie na wzrost kontraktacji obu podmiotów powinien wpłynąć planowany wzrost inwestycji JST w roku wyborczym. Szacujemy, że inwestycji w tym sektorze wzrosną z ok. 9 mld PLN w 2013 do 10 mld PLN w 2014, co przy założeniu 15% wysokości wkładu własnego JST może się przełożyć na ok. 150 mln PLN nowej kontraktacji. 7

8 Rynkowy lider wciąż w uderzeniu 3 MAGELLAN Wycena Cena bieżąca [PLN] 80,5 Wycena końcowa [PLN] 100,3 Potencjał 24,6% Rekomendacja Podstawowe dane MAGELLAN (YTD = 2,3%) KUPUJ Kapitalizacja [mln PLN] 524,4 Ilość akcji [mln szt.] 6,5 Max/min 52 tyg. [PLN] 82,5/43,5 Dzienny obrót [3M, tys. PLN] 461,4 Struktura akcjonariatu [% głosów] Polish Enterprise Fund IV LP 28,3% Aviva OFE 8,2% Amplico OFE 8, OFE Aegon 6,4% ING OFE 6, Krupa Piotr 5,5% Generali OFE 5,1% Pozostali 32,5% Stopa zwrotu [%] 1M 3M 6M YTD -7,7 5,2 17,6 2,3 MAGELLAN P 2014P 2015P 2016P Przychody [mln PLN] 90,6 119,9 141,5 161,8 190,2 212,9 zmiana r/r 36,7% 32,3% 18, 14,4% 17,5% 11,9% EBITDA [mln PLN] 39,4 46,7 54,5 65,3 72,2 78,0 EBIT [mln PLN] 38,7 45,8 53,5 64,1 71,1 77,0 marża EBIT 42,7% 38,2% 37,8% 39,6% 37,4% 36,1% Zysk netto [mln PLN] 30,4 37,7 43,6 52,9 58,6 63,3 marża netto 33,6% 31,5% 30,8% 32,7% 30,8% 29,8% P/BV (x)* 2,9 2,4 2,0 1,8 1,6 1,5 P/E (x)* 17,2 13,9 12,0 9,9 9,0 8,3 ROE [%] 18,4% 19, 18,2% 19,1% 18,9% 18,5% ROA [%] 4,9% 4, 3,8% 3,9% 3,7% 3,8% * wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 80,5 PLN/akcję, P - Prognozy Źródło: DM Banku BPS S.A., Po udanym 2013 podtrzymujemy nasze pozytywne nastawienie do MAGELLANA na Uważamy, że wciąż nierozwiązane pozostają kluczowe problemy systemowe Narodowego Funduszu Zdrowia (NFZ), co w połączeniu z niskim poziomem penetracji rynku przez banki czyni ten segment rynku bardzo atrakcyjnym. Ponadto optymistycznie postrzegamy perspektywy rynku finansowania Jednostek Samorządu Terytorialnego (JST), które w roku wyborczym będą naszym zdaniem bardziej skłonne do inwestycji przy wykorzystaniu długu. Uważamy, że w 2014 MAGELLANOWI będzie sprzyjać otoczenie makro, a przede wszystkim wciąż niski poziom stóp procentowych. Oczekujemy, że przełoży się to na poprawę osiąganych przychodów jak i rentowność prowadzonego biznesu. Powyższe argumenty skłoniły nas do wydania rekomendacji KUPUJ z ceną docelową 100,3 PLN, która zawiera 24,6% potencjał wzrostowy. Rynek bazowy wciąż z dużym potencjałem. Uważamy, że 2014 będzie stał pod znakiem problemów finansowych polskiej służby zdrowia. Zaproponowany na 2014 budżet NFZ jest w naszej opinii niewystarczający, a w nadchodzących miesiącach będą dawały znać o sobie dobrze znane z wcześniejszy lat problemy takie jak zbyt niska wycena świadczeń medycznych, czy oparcie finansowania o składki z ZUS. W naszej opinii będzie to implikować wzrost zapotrzebowania na finansowanie spoza systemu, co pozytywnie przełoży się na dynamikę portfela aktywów MAGELLANA. 2,5 MW TRADE (YTD = -5,2%) WIG (YTD = 2,5%) 2 1,5 1 0,5 0 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 Profil firmy Magellan jest liderem rynku finansowania zobowiązań polskiej służby zdrowia. Analityk Tomasz Kania tel. (22) Rynek JST coraz bardziej istotny. W naszej opinii coraz większe znaczenie dla wyników MAGELLANA będzie odgrywał rynek finansowania JST. Duże znaczenie dla rozwoju tego segmentu odgrywa doświadczenie zdobyte przy współpracy z JST w finansowaniu jednostek medycznych oraz zastosowanie produktów dedykowanych tym podmiotom. Oczekujemy, że w roku wyborczym JST będą chciały zintensyfikować wydatki inwestycyjne. Szczególną szanse dla MAGELLANA stanowią jednostki powiatowe, których finansowanie bardzo często opiera się na nieregularnych dotacjach. Uważamy, że od 2015 duże znaczenie dla segmentu odgrywać będzie współfinansowanie projektów unijnych. Pozytywna kontrybucja niskich stóp procentowych. W naszej opinii podmioty z segmentu finansowania jednostek medycznych w 2014 nadal wykorzystywać będą niski poziom stóp procentowych. Zakładamy, że w 2014 dojdzie do jednej podwyżki stóp procentowych o 25 pp., co pozwoli MAGELLANOWI nadal tanio finansować portfel aktywów. W latach zakładamy, że dojdzie do podwyżek stóp procentowych o 50 p.p. rocznie. W naszej opinii podwyżka stóp procentowych nie stanowi dużego zagrożenia dla rentowności prowadzonego biznesu. Historycznie spread odsetkowy wykazywał się dużą stabilnością, a dla wielu jednostek medycznych MAGELLANA i MW TRADE można określić jako lenders of last resort. Dodatkowo, zarząd MAGELLANA pokazywał że dobrze radzi sobie z prowadzeniem działalności nawet w środowisku wysokich stóp procentowych. Rosnące zyski oraz poprawa rentowności operacyjnej. Oczekujemy, że w 2013 MAGELLAN wypracuje 141,5 mln PLN przychodów (+18% r/r), które w 2014 wyniosą 161,8 mln PLN (+14,4%), by w 2015 ukształtować się na poziomie 190,2 mln PLN (+17,5%). W 2014 szacujemy, że nastąpi dalsza poprawa marży na pokrycie kosztów finansowania portfela z 61,3% w 2013 do 61,9%. Poprawę odnotuje również zysk netto, który w 2014 szacujemy na 52,9 mln PLN, po wzroście z 43,6 mln PLN w 2013 (+10,7%). Tym samym wskaźnik P/E w latach 2014, 2015 będzie się kształtował na atrakcyjnym poziomie odpowiednio 9,9x i 9,0x. Wysoki potencjał dywidendowy. Uważamy, że po wzroście znaczenia OFE w akcjonariacie kosztem Polish Enterprise Fund wzrosło prawdopodobieństwo wypłaty dywidendy przez MAGELLANA. Oczekujemy, że spółka już w 2014 podzieli się z akcjonariuszami 5 zysku z 2013 w kwocie 21,8 mln PLN (D/Y = 4,1%). 8

9 MAGELLAN rynkowy lider wciąż w uderzeniu. W 3Q 13 MAGELLAN wciąż pozostał zdecydowanym liderem jeśli chodzi o finansowanie zadłużenia polskiej służby zdrowia. Łączny portfel aktywów finansowych w 3Q 13 wyniósł 1,097 mld PLN, z czego 951 mln PLN stanowiły zobowiązania polskich szpitali. Udział spółki w rynku mierzony portfelem aktywów jednostek medycznych do zobowiązań wymagalnych SPZOZ ów wyniósł w 3Q 13 ok. 4 wobec 25,2% w 2Q13. Udział MAGELLANA w rynku Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 Udział pozostałych podmiotów [mld PLN] Udział MW TRADE [mld PLN] Udział MAGELLANA [ mld PLN] Źródło: Szacunki własne. Dynamiczna poprawa wyników w ostatnich latach. Spółce udaje się w ostatnich latach dynamicznie poprawiać wyniki finansowe, na co składa się szereg korzystnych dla MAGELLANA okoliczności. Przede wszystkim spółka funkcjonuje na rynku, który charakteryzuje się niskim poziomem konkurencji, co w naszej opinii jest spowodowane wysoką barierą wejścia na rynek. Szczególnie trudności sprawia pozostałym podmiotom opracowanie produktów dedykowanych szpitalom, a także konieczność tworzenia rezerw na opóźnione płatności. Dodatkowo, problematyczna pozostaje ocena zdolności kredytowej potencjalnych kontrahentów. Funkcjonowanie w niszy rynkowej pozwala podmiotom na nim funkcjonującym na osiąganie bardzo dobrych wyników finansowych. W latach Magellan osiągnął CAGR przychodów na poziomie 30,9% oraz CAGR zysku netto na poziomie 22,7%. Wysoką jakość wyników potwierdzają również szacowane przez nas wskaźniki ROE 13 na poziomie 18,2% oraz ROA 13 na poziomie 3,8%. MAGELLAN: Podstawowe dane finansowe [mln PLN] MAGELLAN: Zwrot z kapitału własnego i aktywów [%]. 160,0 140,0 120,0 100,0 80,0 Przychody [mln PLN] Zysk netto [mln PLN] CAGR 30,9% 2 18% 16% 14% 12% 1 D/E [prawa skala] ROE [%] ROA [%] 4 3,5 3 2,5 2 60,0 40,0 20,0 0,0 CAGR 22,7% P 8% 6% 4% 2% P 1,5 1 0,5 0 Bardzo dobre wyniki sprzedażowe. U podstaw dynamicznej poprawy wyników MAGELLANA stoją przede wszystkim bardzo dobre wyniki sprzedażowe MAGELLANA w 2013 zarówno jeśli chodzi o kontraktację bilansową 5 jak i pozabilansową 6. Kontraktacja bilansowa wyniosła w ,3 mld PLN, co stanowiło wzrost o 22% r/r. Kontraktacja pozabilansowa osiągnęła poziom 825,1 mln PLN, co stanowiło wzrost o 37% r/r. W samym 4Q 13 kontraktacja bilansowa wyniosła 347,7 mln PLN wobec 385 mln w 3Q 13 oraz 362 mln PLN w 4Q 12. Natomiast kontraktacja pozabilansowa w 4Q 13 wyniosła 311,6 mln PLN wobec 224 mln PLN w 4Q 12 (wzrost o 39% r/r). Nieco rozczarowujący może być spadek kontraktacji bilansowej zarówno r/r oraz q/q ale rekompensuje ją bardzo dynamiczny wzrost kontraktacji pozabilansowej. Wzrost kontraktacji pozabilansowej był widoczny zarówno w finansowaniu sektora medycznego samorządowego (wzrost o 36% r/r) jak i finansowania jednostek medycznych (wzrost o 271% r/r). Uważamy, że jest to efekt wzrostu zapotrzebowania jednostek medycznych na finansowanie krótkoterminowe, co pozwala Magellanowi sprzedawać szybciej rotujące produkty. W naszej opinii tendencja ta będzie się utrzymywać w kolejnych kwartałach. Doceniamy rozwój rynków zagranicznych, które w ostatnim raczej zawodziły, a tym razem stanowią pozytywne zaskoczenie. W Czechach i na Słowacji nastąpił wzrost kontraktacji do poziomu 183,6 mln PLN tj., o 73% r/r. Na uwagę zasługuje dynamiczny wzrost wpływów gotówkowych w 4Q 13 do poziomu 384,1 mln PLN wobec 86,9 mln PLN (wzrost o 29% r/r), co może świadczyć o tym, że pod koniec roku NFZ znalazł więcej środków na finansowanie jednostek medycznych. 5 Aktywa, które z pewnością wejdą w skład portfela aktywów. 6 Aktywa, które mogą wejść w skład portfela, ale nie muszą jeżeli klient nie wykorzysta przysługującego mu prawa. 9

10 MAGELLAN: Kontraktacja bilansowa [mln PLN] 450 kontraktacja bilansowa [mln PLN] MAGELLAN: Kontraktacja pozabilansowa [mln PLN] 350 kontraktacja pozabilansowa [mln PLN] Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 0 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 Zdywersyfikowane portfolio produktowe kluczową przewagą. MAGELLAN posiada obecnie na rynku najszerszą ofertę, które obejmuje produkty takie jak pożyczka, pożyczka odnawialna, umowa finansowania należności, umowa finansowania zobowiązań, factoring, leasing. Szczególne znaczenie posiada w portfolio Magellan gwarancja 7, która nie jest oferowana przez pozostałe podmioty rynkowe. Jest to jeden z bardziej skomplikowanych produktów, który wymagał od spółki długotrwałego przygotowania prawnego. Gwarancja charakteryzuje się szybką rotacją na poziomie ok. 6 miesięcy, (zdarzają się gwarancje o rotacji 2 3 miesiące), co stanowi bardzo wygodny środek zarządzania ryzykiem płynności dla dostawców szpitali. Ponadto zastosowanie gwarancji pozwala Magellanowi szybciej rotować całym portfelem (ok. 13,5 miesiąca) w porównaniu z MW TRADE (ok. 40 miesięcy). Szybsza rotacja środków w naszej opinii jest jedną z głównych przewag komparatywnych MAGELLANA, spółka jest w stanie efektywniej zarządzać ryzykiem płynności dzięki wpływom gotówkowym w krótkim terminie. Dodatkowo, portfolio Magellana charakteryzuje się znaczną dywersyfikacją jeśli chodzi o bazę kontrahentów, mając podpisane w 3Q umów z 767 partnerami, co znacznie ogranicza ryzyko przedpłat w sytuacji selektywnego oddłużania szpitali. Spadek rentowności portfela efektem agresywniejszej penetracji rynku NZOZ ów. W ostatnich kwartałach MAGELLAN zwiększał udział NZOZ ów w portfelu aktywów finansowych z 3,5% w 3Q 12 do 5,3% w 3Q 13. Z jednej strony jest to wymuszone funkcjonowaniem ustawy o działalności leczniczej, z drugiej NZOZ y stanowią duży niezagospodarowany rynek. Konsekwencją takiego postępowania jest wzrost odpisów na portfelu aktywów (NZOZ y mają zdolność upadłościową), co wpływa na pogarszanie rentowności portfela. W 3Q 13 marża na portfelu brutto wyniosła 13,5%, co oznaczało spadek o 1,1 p.p. r/r. Uważamy, jednak że proces erozji marży na portfelu zostanie powstrzymany w 4Q 13, na koniec 2013 oczekujemy rentowności portfela na poziomie 13,8%. Wzrost wpływów gotówkowych sygnalizuje, że w 4Q 13 spółka może liczyć na niższe odpisy aktualizujące na poziomie całego portfela. MAGELLAN: Marże na portfelu netto i brutto [mln PLN] MAGELLAN: Finansowanie odsetkowe [%] 2 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% Marża na portfelu brutto [%] Marża na portfelu netto [%] P 12% 1 8% 6% 4% 2% Średnie finansowanie odsetkowe MAGELLANA [%] Średni WIBOR3m [%] P Niższe koszty finansowania portfela, widoczne w poprawie marży na finansowanie portfela. Dzięki niższym stopom procentowym MAGELLAN jest w stanie taniej finansować portfel aktywów. Średni koszt finansowania dłużnego wyniósł w 1-3Q 13 7,6% wobec 8,9% w 1-3Q 12. Według naszych szacunków w całym 2013 nastąpi spadek kosztów finansowania portfela do 7,4% tj. o 1,2 p.p. r/r. Niższe koszty finansowania przekładają się bezpośrednio na poprawę marży na pokrycie kosztów finansowania portfela, co widoczne jest w wynikach spółki od początku 2013 w 1Q 13 wyniosła ona 56,4% natomiast w 3Q 13 66,5%. W całym Produkt oparty jest na prawnej konstrukcji poręczenia, w jego ramach Spółka zobligowana jest do zapłaty za wystawione przez dostawcę faktury gdy nastąpi opóźnienie bądź też brak płatności w określonym terminie. W momencie gdy dochodzi do zapłaty spółka wchodzi w prawa i obowiązki wierzyciela. Produkt ten adresowany jest przede wszystkim do dostarczycieli towarów i usług. Wynagrodzenie Magellana stanowi prowizja oraz oprocentowanie określone w ugodzie z podmiotem. 10

11 oczekujemy poprawy marży na pokrycie kosztów finansowania portfela do poziomu 61,3% tj. o 3,1 p.p. r/r. Zakładamy, że w 2014 dojdzie do jednej podwyżki stóp procentowych, a średni WIBOR3M wyniesie 2,88%. Realizacja takiego scenariusza pozwoliłaby na obniżenie średnich kosztów finansowania portfela do poziomu 6,9%. Nadal wysokie bezpieczeństwo portfela aktywów. Magellan bardzo dużą wagę przywiązuje do zarządzania ryzykiem kredytowym. W ostatnich kwartałach nastąpił wzrost odpisów aktualizacyjnych na portfelu, co związane jest przede wszystkim ze wzrostem udziału NZOZ- ów (posiadają ryzyko kredytowe) w portfelu aktywów. W 3Q 13 MAGELLANOWI udało się ustabilizować poziom odpisów aktualizacyjnych na poziomie ok. 0,62% łącznego portfela aktywów. Podobne wnioski nasuwa analiza aktywów opóźnionych oraz wierzytelności objętych postępowaniem sądowym. W 3Q 13 ok. 6% łącznego portfela aktywów stanowiły aktywa opóźnione, z czego aktywa opóźnione powyżej 30 dni stanowił ok. 1%. Portfela. Wierzytelności objęte postępowaniem sądowym stanowiły 8,7%, a w ostatnim roku ich poziom wahał się w przedziale 8,7% - 10,8%. Dodatkowo, o bezpieczeństwie portfela MAGELLANA świadczy wykorzystanie niskiej dźwigni finansowej. Szacujemy, że dźwignia finansowa mierzona wskaźnikiem dług/kapitał własny wyniesie w ,4x wobec dźwigni MW TRADE 7,5x. Szybka rotacja aktywów (ok. 13,5 miesiąca cały portfel), pozwala spółce efektywniej zarządzać ryzykiem ograniczenia płynności. MAGELLAN: Stan odpisów aktualizacyjnych na portfelu [mln PLN, %] MAGELLAN: Aktywa opóźnione w stosunku do całości portfela [mln PLN, %] stan odpisów aktualizacyjnych [mln PLN] wartość odpisów w stosunku do portfela [%] 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% aktywa opóźnione [mln PLN] aktywa opóźnione jako [%] wartości portfela 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0 2Q'11 4Q'11 2Q'11 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 0, 0 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 MAGELLAN: Wierzytelności objęte postępowaniem sądowym [mln PLN, %] wierzytelności objęte postępowaniem sądowym [mln PLN] 120 wierzytelności w sądach jako [%] wartości portfela 12% % 60 6% 40 4% 20 2% 0 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 Koszty operacyjne pod kontrolą. Magellan wyróżnia się dobrą kontrolą kosztów operacyjnych. Według planów Zarządu wskaźnik SG&A/przychody nie powinien przekraczać 2 i w 1-3Q 13 spółce udało się realizować te założenia. W 3Q 13 wskaźnik SG&A/przychody osiągnął poziom 18,6%, a SG&A/portfel 1,1%. W całym 2013 oczekujemy wzrostu kosztów operacyjnych do 27,9 mln PLN, tj. o 26% r/r, przede wszystkim z uwagi na wzrost kosztów pracowniczych (program opcji menadżerskich, rozbudowa zespołu) oraz pozostałych kosztów rodzajowych (wzrost odpisów na portfelu). Szacujemy, że wskaźnik SG&A/przychody 13 osiągnie poziom 19%, a SG&A/portfel 13 1,1%. 11

12 MAGELLAN: SG&A/przychody, SG&A/portfel [%] 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% SG&A/przychody [%] SG&A/portfel [%] prawa oś 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% PROGNOZA WYNIKÓW NA NAJBLIŻSZE KWARTAŁY ORAZ LATA Dane w mln PLN 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P P 2014P 2015P Portfel aktywów finansowych 742,1 797,0 867,0 933,1 917,0 985, , , Przychody ze sprzedaży 27,5 28,4 30,2 33,8 30,5 32,3 39,5 39,2 119,9 141,5 161,8 190,2 zmiana r/r [%] 42,4% 39,7% 30,1% 21,8% 11, 13,8% 30,6% 15,8% 32,3% 18, 14,4% 17,5% zmiana q/q [%] -1, 3,5% 6,4% 11,8% -9,8% 6, 22,1% -0,8% Marża na pokrycie kosztów 16,0 16,1 17,2 19,9 17,2 19,6 26,2 23,7 69,8 86,7 100,2 108,4 zmiana r/r [%] 22% 23% 21% 16% 8% 22% 52% 19% 58% 61% 62% 57% zmiana q/q [%] -7% 1% 7% 16% -14% 14% 34% -1 EBIT 11,0 11,7 11,9 10,8 11,8 12,3 14,3 15,1 45,8 53,5 64,1 71,1 zmiana r/r [%] 26% 32% 21% -3% 7% 5% 21% 4 18% 17% 2 11% Zysk (strata) netto 7,0 6,9 8,1 8,5 9,8 10,2 11,5 12,0 37,7 43,6 52,9 58,6 zmiana r/r [%] 25% 38% 16% 12% 12% 7% 23% 25% 24% 15% 21% 11% Marża na pokrycie kosztów fin. portfela 58,2% 56,7% 56,9% 58,9% 56,4% 60,6% 66,5% 60,5% 58,2% 61,3% 61,9% 57, Marża EBIT 40,2% 41,1% 39,2% 31,9% 38,7% 38, 36,2% 38,7% 38,2% 37,8% 39,6% 37,4% Marża netto 25,6% 24,4% 26,6% 25,2% 32,2% 31,6% 29,1% 30,7% 31,5% 30,8% 32,7% 30,8% Źródło: DM Banku BPS, Spółka, P - Prognozy Uważamy, że po rekordowym 3Q 13 gdy spółka wypracowała 39,5 mln PLN przychodów, MAGELLAN osiągnie podobne wyniki w 4Q 13. W naszej opinii wzrost wpływów gotówkowych w 4Q 13 może świadczyć o wyższej skłonności NFZ do płacenia za świadczenia medyczne. Zakładamy, że nastąpi jedynie niewielki wzrost portfela aktywów do poziomu 1,1 mld PLN tj. o 1,8% q/q. Portfel aktywów powinien w naszej ocenie wygenerować przychody na poziomie ok. 39,2 mln PLN (wzrost o 15,8% r/r oraz spadek o 0,8% q/q). Na poziomie kosztów operacyjnych zakładamy spadek z 8,6 mln PLN w 3Q 13 do 6,5 mln PLN w 4Q 13, głównie ze względu na niższe odpisy aktualizacyjne na portfelu o ok. 2 mln PLN, przy stabilnych pozostałych kosztach. Realizacja powyższych szacunków powinna przełożyć się na zysk operacyjny na poziomie ok. 15,1 mln PLN oraz zysk netto 12 mln PLN. Jeśli chodzi o rentowność oczekujemy spadku marży na pokrycie kosztów finansowania na poziomie 60,5% oraz poprawy marży operacyjnej i netto do poziomu odpowiednio 38,7% i 30,7%. Będzie to miało związek z szybszą spłatą zobowiązań przez jednostki medyczne w 4Q 13 co z jednej strony obniży przychody odsetkowe a z drugiej pozwoli obniżyć odpisy aktualizacyjne na portfelu. W całym 2013 oczekujemy rentowności portfela netto na poziomie 13,8% co stanowić będzie spadek o 0,7 p.p. r/r, i wynika przede wszystkim z większego zaangażowania na rynku NZOZ ów. Pomimo to, uważamy że dzięki spadkowi średniego kosztu finansowania portfela możliwa jest poprawa spreadu odsetkowego do 6,4% tj. o 0,4 p.p. W naszej opinii tendencja ta będzie miała miejsce także w 2014 gdy rentowność brutto portfela obniży się do 13,3%, średnie koszty finansowania spadną do 6,9% a spread odsetkowy wzrośnie o 0,1 p.p. do poziomu 6,5%. W kolejnych latach oczekujemy, że rentowność netto portfela utrzyma się na stałym poziomie ok. 13,3% oraz nastąpi stopniowy wzrost kosztów finansowania o 50 p.p. w 2014 i Z jednej strony wzrost udziału NZOZ ów w kontraktacji szczególnie w dwóch kolejnych latach przełoży się na powolną erozję marży, z drugiej spółka będzie przerzucać część kosztów finansowych na szpitale. W 2014 oczekujemy kontynuowania trendów rozpoczętych w 2013, a więc nadal wzrostu sprzedaży przy spadających kosztach finansowania portfela. Oczekujemy wzrostu portfela aktywów finansowych do poziomu 1,3 mld PLN (wzrost o 17% r/r). Szacujemy, że na poziomie przychodów spółka powinna wygenerować ok. 161,8 mln PLN wzrost o 14,4% r/r. Dalszy spadek kosztów finansowych oraz ścisła kontrola kosztów operacyjnych powinny pozwolić na poprawę marży na pokrycie kosztów finansowania portfela, operacyjnej oraz marży netto do poziomu odpowiednio 61,9%, 39,6% i 32,7%. 12

13 MAGELLAN: Marże na portfelu netto i brutto [mln PLN] MAGELLAN: Finansowanie odsetkowe prognoza. 9% 14% 13% 12% 11% 1 9% Marża na portfelu brutto [%] Marża na portfelu netto [%] 8% 7% 6% 5% 4% Średnie finansowanie odsetkowe MAGELLANA [%] Średni WIBOR3m [%] 8% 7% 6% 3% 2% 5% 1% 4% 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P MAGELLAN: Rentowność aktywów i kapitałów własnych [%] MAGELLAN: Marża na pokrycie kosztów finansowania portfela, operacyjna, netto [%] 25% % 4 1 ROE [%] 3 5% ROA [%] 2 1 Marża na pokrycie kosztów [%] Marża EBIT [%] Marża netto [%] 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P PODSUMOWANIE WYCENY Wycena akcji spółki MAGELLAN została przeprowadzona dwoma metodami. Jedną z nich jest metoda zdyskontowanych zysków rezydualnych, która implikuje wartość spółki na poziomie 676,7 mln PLN tj. 103,9 PLN w przeliczeniu na akcję. Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (tj. rentowności 10 letnich obligacji = 4,5%). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta=1. Oceniając wartość spółki wykorzystaliśmy także metodę porównawczą do głównego konkurenta MW TRADE oraz banków które w naszej opinii posiadają podobny profil działalności, z udziałem w ostatecznej wycenie w wysokości 5. Wycena porównawcza, oparta na prognozach na lata w oparciu o wskaźniki: P/E, P/BV dla spółek z grupy porównawczej implikuje wartość spółki w wysokości 630,3 mln PLN tj. 96,8 PLN w przeliczeniu na akcję. Wycena końcowa jest średnią z tych metod i sugeruje wartość spółki na poziomie 653,5 mln PLN tj. 100,3 PLN/akcję, która stanowi o 24,6% potencjale wzrostowym względem obecnej ceny i obliguje nas do wydania zalecenia KUPUJ. WYCENA - PODSUMOWANIE Waga Wycena [PLN] Wycena [mln PLN] Wycena metodą zysku rezydualnego 5 103,9 676,7 Wycena metodą wskaźnikową (MW TRADE) 25% 78,9 513,7 Wycena metodą wskaźnikową (banki) 25% 114,7 747,0 Wycena 1 akcji [PLN] ,3 653,5 13

14 WYCENA METODĄ ZYSKU REZYDUALNEGO Do wyceny metodą zysku rezydualnego zastosowaliśmy następujące założenia: Stopę wolną od ryzyka na poziomie oprocentowania polskich 10 letnich papierów skarbowych 4,5% Premię za ryzyko 5%. Betę na poziomie 1. Zastosowanie powyższych założeń pozwala ustalić koszt kapitału własnego na 9,5% Stawkę podatkową 19% w całym okresie prognozy. Stopę wzrostu zysku rezydualnego po okresie prognozy (g) na poziomie wyliczyliśmy ze wzoru: g = (1 D)*ROE co dla ostatniego roku prognozy pozwala wyznaczyć g = 2,3% WYCENA metodą zysku rezydualnego [mln PLN] 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Zysk netto 52,9 58,6 63,3 68,0 74,2 79,0 82,3 85,3 87,5 89,5 Koszt kapitału własnego nominalnie 26,4 29,4 32,5 35,9 39,0 41,9 44,8 47,8 50,6 53,8 Zysk rezydualny 26,5 29,2 30,8 32,1 35,2 37,1 37,5 37,5 36,9 35,7 Koszt kapitału własnego [%] 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Stopa wolna od ryzyka [%] 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Premia za ryzyko [%] 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Współczynnik dyskontujący 0,92 0,84 0,77 0,70 0,64 0,58 0,53 0,49 0,45 0,41 Skumulowany kapitał własny 1,1 1,2 1,3 1,4 1,6 1,7 1,9 2,1 2,2 2,5 Liczba dni Zdyskontowany zysk rezydualny 24,4 24,5 23,7 22,5 22,5 21,7 20,0 18,3 16,4 14,5 Suma zdyskontowanych zysków rezydualnych 208,6 Średni kapitał własny 277,6 309,2 342,3 377,5 410,6 441,0 471,9 503,3 533,1 566,3 ROE [%] 19,1% 18,9% 18,5% 18, 18,1% 17,9% 17,5% 17, 16,4% 15,8% Stopa wypłaty dywidendy [%] 50, 50, 50, 50, 65, 65, 65, 65, 70, 85, Stopa wzrostu dywidendy po okresie prognozy 2,3% Wartość rezydualna 507,0 Zdyskontowana wartość rezydualna 206,2 Wartość kapitału własnego r. 262,0 Wartość kapitału dla akcjonariuszy 676,7 Ilość akcji [w mln] 6,51 Cena jednej akcji [PLN] 103,9 Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognozy Kalkulacja WACC Kalkulacja WACC 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Stopa wolna od ryzyka 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Premia za ryzyko 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, 5, Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Koszt kapitału własnego 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Udział kapitału własnego 21,7% 20,7% 21,5% 21,5% 21,5% 22,2% 22,8% 23,6% 23,9% 24,3% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% Udział kapitału obcego 78,3% 79,3% 78,5% 78,5% 78,5% 77,8% 77,2% 76,4% 76,1% 75,7% WACC 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,9% 6,9% 6,9% 6,9% Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognozy 14

15 Wrażliwość modelu wyceny zysku rezydualnego Istnieje wiele ryzyk do naszych założeń i jak każdy model finansowy, również nasz jest wrażliwy na zmianę założeń. W analizie wrażliwości wykorzystaliśmy wpływ zmiany trzech kluczowych parametrów: premię za ryzyko (pomiędzy 4,25% a 5,75%), wzrost/spadek zysku rezydualnego po okresie analizy (od 0,8% do 3,8%) oraz poziom współczynnika beta (0,7-1,3). wzrost/spadek współczynnika wzrostu po okresie prognozy 103,9 0,8% 1,3% 1,8% 2,3% 2,8% 3,3% 3,8% 4,25% 110,2 112,7 115,5 118,7 122,5 127,0 132,3 4,5 105,9 108,1 110,5 113,4 116,7 120,6 125,2 4,75% 101,8 103,8 106,0 108,5 111,3 114,7 118,7 premia za ryzyko 5,0 98,0 99,8 101,7 103,9 106,4 109,3 112,8 5,25% 94,5 96,0 97,7 99,6 101,8 104,4 107,4 5,5 91,1 92,5 94,0 95,7 97,6 99,8 102,4 5,75% 87,9 89,1 90,5 92,0 93,7 95,6 97,9 Źródło: DM Banku BPS S.A, P - Prognozy wzrost/spadek współczynnika wzrostu po okresie prognozy 103,9 0,8% 1,3% 1,8% 2,3% 2,8% 3,3% 3,8% 0,7 98,7 100,4 102,3 104,5 107,1 110,0 113,4 0,8 98,5 100,2 102,1 104,3 106,8 109,8 113,2 0,9 98,3 100,0 101,9 104,1 106,6 109,6 113,0 beta 1,0 98,0 99,8 101,7 103,9 106,4 109,3 112,8 1,1 97,8 99,5 101,5 103,7 106,2 109,1 112,6 1,2 97,6 99,3 101,3 103,5 106,0 108,9 112,4 1,3 97,4 99,1 101,1 103,3 105,8 108,7 112,2 Źródło: DM Banku BPS S.A, P - Prognozy beta 103,9 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 4,25% 119,3 119,1 118,9 118,7 118,5 118,3 118,2 4,5 114,0 113,8 113,6 113,4 113,2 113,0 112,8 4,75% 109,1 108,9 108,7 108,5 108,3 108,1 107,9 premia za ryzyko 5,0 104,5 104,3 104,1 103,9 103,7 103,5 103,3 5,25% 100,3 100,1 99,9 99,6 99,4 99,2 99,0 5,5 96,4 96,1 95,9 95,7 95,4 95,2 95,0 5,75% 92,7 92,4 92,2 92,0 91,7 91,5 91,3 Źródło: DM Banku BPS S.A, P - Prognozy 15

16 WYCENA PORÓWNAWCZA Wycena porównawcza została dokonana w oparciu o prognozy na lata do wybranych spółek które są zbliżone profilem działalności. Analizę podzieliśmy na dwie części, w pierwszej z nich porównujemy MAGELLANA do MW TRADE, w drugiej z uwagi na wąską grupę funkcjonującą w branży obrotu wierzytelnościami szpitali wykorzystujemy banki. Dostrzegamy różnice w ich modelu biznesowym (przede wszystkim dużo tańsze finansowanie przy pomocy depozytów czy z rynku bankowego), ale to od kondycji banków zależy w dużym stopniu płynność MAGELLANA i MW TRADE. Analizę oparto na dwóch wskaźnikach: P/E oraz P/BV (wskaźnikom przypisaliśmy wagę 5). W odniesieniu do lat wszystkim wskaźnikom przypisaliśmy 5 wagę. Według naszych szacunków MAGELLAN notowany jest na wskaźniku P/E 14=9,9x, co stanowi blisko 27% premię w stosunku do MW TRADE. W naszej opinii jest to spowodowane wyższym ROE MW TRADE, które uzyskiwane jest dzięki wykorzystaniu wyższej dźwigni finansowej (ROE 14 MAGELLAN 19,1% wobec ROE 14 MW TRADE 31,9%). Odwrotnie prezentuje się natomiast wskaźnik P/BV, gdzie MAGELLAN notowany jest z dyskontem 2 (P/BV 14 MAGELLAN 1,8x wobec P/BV 14 MW TRADE 2,2x). WYCENA PORÓWNAWCZA MW TRADE P/E P/BV ROA ROE A/E 2014P 2015P 2016P 2014P 2015P 2016P 2014P 2014P 2014P MW TRADE 7,8 7,0 6,3 2,2 1,9 1,6 3,7% 31,9% 8,7 Mediana 7,8 7,0 6,3 2,2 1,9 1,6 3,7% 31,9% 8,7 MAGELLAN 9,9 9,0 8,3 1,8 1,6 1,5 3,9% 19,1% 4,9 Premia /(dyskonto) 27,1% 28,5% 31,1% -20,1% -15,2% -10,6% 6,9% -40,2% -44,1% Wycena akcji 63,3 62,6 61,4 100,8 94,9 90,0 Waga roku 17% 17% 17% 17% 17% 17% Wycena wg wskaźników [PLN] 62,4 95,3 Waga wskaźnika 5 5 Implikowana cena akcji [PLN] 78,9 Źródło: DM Banku BPS S.A. Bloomberg, P - Prognozy W porównaniu do grupy banków, MAGELLAN jest notowany z dyskontem zarówno pod względem P/E 14 (43,2%) oraz wskaźnik P/BV 14 (1). MAGELLAN charakteryzuje wyższą rentownością aktywów oraz kapitałów własnych (ROE 14 MAGELLAN 19,1% wobec ROE 14 banki 12%, ROA 14 MAGELLAN 3,9% wobec ROA 14 banki 1,8%, przy zdecydowanie niższej dźwigni finansowej. WYCENA PORÓWNAWCZA BANKI P/E P/BV ROA ROE A/E 2014P 2015P 2016P 2014P 2015P 2016P 2014P 2014P 2014P PKO BP 14,5 12,2 10,4 1,9 1,8 1,6 1,7% 14,2% 8,3 Bank Polska Kasa Opieki 17,2 15,0 13,6 2,1 2,0 2,0 1,9% 12, 6,4 Bank Zachodni 17,8 14,9 12,4 2,5 2,3 2,1 2, 13,9% 7,1 ING Bank Slaski 18,2 15,2 12,7 1,8 1,8 1,6 1,1% 10,7% 9,8 Bank Handlowy 16,7 14,8 13,3 2,0 1,9 1,9 2, 11,9% 6,1 BRE Bank 17,7 15,0 14,1 2,0 1,9 1,8 1,2% 11,9% 10,0 Mediana 17,5 14,9 13,0 2,0 1,9 1,8 1,8% 12, 7,7 Magellan 9,9 9,0 8,3 1,8 1,6 1,5 3,9% 19,1% 4,9 Premia /(dyskonto) -43,2% -40, -36,3% -10,4% -15,5% -20,1% Wycena akcji 141,8 134,1 126,3 89,8 95,3 100,8 Waga roku 17% 17% 17% 17% 17% 17% Wycena wg wskaźników [PLN] 134,1 95,3 Waga wskaźnika 5 5 Implikowana cena akcji [PLN] 114,7 Źródło: DM Banku BPS S.A. Bloomberg, P - Prognozy W ostatecznym rozrachunku porównując prognozowane mnożniki spółki MAGELLAN ze wskaźnikami wszystkich spółek z grupy porównawczej, wyceniliśmy 1 akcję na 96,8 PLN która znajduje się 20,2% powyżej obecnej ceny rynkowej. 16

17 DANE FINANSOWE BILANS [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Aktywa trwałe 260,9 334,5 391,2 456,3 532,7 566,4 622,7 673,8 700,5 728,4 Wartości niematerialne i prawne 0,6 0,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,1 1,0 1,0 1,0 Rzeczowe aktywa trwałe 1,6 1,4 1,2 0,9 0,8 0,7 0,7 0,7 0,6 0,6 Aktywa obrotowe 473,9 620,4 758,5 891, , , , , , ,0 Zapasy 1,7 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Należności krótkoterminowe 2,4 1,8 2,2 2,6 3,0 3,4 3,6 3,9 4,2 4,3 Inwestycje krótkoterminowe w tym: 469,6 614,7 752,4 885, , , , , , ,8 Pozostałe aktywa finansowe 457,1 603,7 731,9 856, , , , , , ,9 Środki pieniężne 9,0 10,9 20,5 29,1 30,2 31,9 33,8 27,3 27,9 27,9 Aktywa razem 734,8 954, , , , , , , , ,3 Kapitał (fundusz) własny 179,4 216,9 262,0 293,1 325,3 359,3 395,7 425,6 456,4 487,4 Kapitał (fundusz) podstawowy 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 Kapitał (fundusz) zapasowy 148,1 176,4 213,2 235,0 261,5 290,7 322,4 346,2 372,2 399,8 Zyski zatrzymane 29,4 38,4 46,8 56,1 61,8 66,6 71,2 77,4 82,2 85,6 Zobowiązania i rezerwy 555,2 737,0 887, , , , , , , ,3 Zobowiązania długoterminowe 201,6 280,6 343,7 414,2 494,5 522,1 576,5 623,5 643,5 664,5 Długoterminowe zobowiązania fin. 201,3 277,7 340,7 411,2 491,5 519,1 573,5 620,5 640,5 661,5 Zobowiązania krótkoterminowe 353,6 456,4 543,4 641,1 753,0 792,0 867,6 933,3 961,5 990,8 Krótkoterminowe zobowiązania fin. 343,9 449,2 536,2 633,5 744,2 782,3 857,3 922,2 949,8 978,7 Pasywa razem 734,8 954, , , , , , , , ,3 Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognozy RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody ze sprzedaży 90,6 119,9 141,5 161,8 190,2 212,9 228,8 248,2 262,9 273,5 Koszty finansowania portfela 33,0 50,2 54,8 61,6 81,8 97,6 106,6 116,5 123,1 127,1 Marża na pokrycie kosztów fin. portfela 57,7 69,8 86,7 100,2 108,4 115,3 122,2 131,7 139,8 146,4 Koszty świadczeń pracowniczych 11,5 13,2 15,7 16,7 15,8 16,0 16,1 16,3 16,8 17,3 Koszty usług doradczych 1,2 1,2 1,2 1,3 1,3 1,4 1,4 1,4 1,4 1,5 Zużycie surowców i materiałów 0,5 0,8 1,0 1,1 1,3 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 Amortyzacja 0,7 0,9 1,0 1,2 1,2 1,1 1,1 1,2 1,2 1,2 Pozostałe koszty operacyjne 5,1 6,0 8,4 10,0 11,5 12,1 12,7 14,0 15,4 16,9 EBITDA 39,4 46,7 54,5 65,3 72,2 78,0 83,8 91,6 97,5 101,7 EBIT 38,7 45,8 53,5 64,1 71,1 77,0 82,7 90,4 96,3 100,5 Saldo działalności finansowej -0,5-0,7-0,7-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2 Zysk (strata) brutto 38,2 46,4 54,4 65,3 72,3 78,2 84,0 91,6 97,5 101,7 Zysk (strata) netto 30,4 37,7 43,6 52,9 58,6 63,3 68,0 74,2 79,0 82,3 Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognozy CASH FLOW [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P CF Operacyjny -209,2-148,1-139,6-136,7-162,5-33,8-94,7-73,1 2,2 2,3 CF Inwestycyjny 0,0-0,8-0,8-0,8-0,9-1,0-1,0-1,1-1,0-0,9 CF Finansowy 216,1 150,8 150,0 146,1 164,5 36,5 97,7 67,7-0,6-1,4 Przepływy pieniężne netto 6,9 1,9 9,6 8,6 1,1 1,7 2,0-6,5 0,6 0,0 Środki pieniężne na początek okresu 2,1 9,0 10,9 20,5 29,1 30,2 31,9 33,8 27,3 27,9 Środki pieniężne na koniec okresu 9,0 10,9 20,5 29,1 30,2 31,9 33,8 27,3 27,9 27,9 Źródło: DM Banku BPS S.A., P - Prognozy 17

18 DANE FINANSOWE P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody zmiana r/r 36,7% 32,3% 18, 14,4% 17,5% 11,9% 7,5% 8,5% 5,9% 4, EBITDA zmiana r/r 30,5% 18,5% 16,8% 19,7% 10,7% 8, 7,4% 9,2% 6,5% 4,3% EBIT zmiana r/r 30,7% 18,4% 16,8% 19,8% 10,9% 8,3% 7,5% 9,3% 6,6% 4,3% Zysk netto zmiana r/r 29,1% 24, 15,4% 21,5% 10,7% 8,2% 7,4% 9,1% 6,5% 4,3% Marża na pokrycie kosztów 63,6% 58,2% 61,3% 61,9% 57, 54,1% 53,4% 53,1% 53,2% 53,5% Marża EBITDA 43,5% 38,9% 38,5% 40,3% 38, 36,7% 36,6% 36,9% 37,1% 37,2% Marża EBIT 42,7% 38,2% 37,8% 39,6% 37,4% 36,1% 36,1% 36,4% 36,6% 36,7% Marża brutto 42,2% 38,7% 38,5% 40,4% 38, 36,7% 36,7% 36,9% 37,1% 37,2% Marża netto 33,6% 31,5% 30,8% 32,7% 30,8% 29,8% 29,7% 29,9% 30, 30,1% COGS / Przychody 36,4% 41,8% 38,7% 38,1% 43, 45,9% 46,6% 46,9% 46,8% 46,5% SG&A / Przychody 20,9% 18,4% 19, 18,6% 17,7% 18, 17,2% 16,6% 16,6% 16,8% SG&A / COGS 57,5% 44, 60,6% 58,7% 45,6% 39,3% 37, 35,5% 35,4% 36,1% ROE 18,4% 19, 18,2% 19,1% 18,9% 18,5% 18, 18,1% 17,9% 17,5% ROA 4,9% 4, 3,8% 3,9% 3,7% 3,8% 3,7% 3,7% 3,8% 3,9% Dług 545,5 727,2 877, , , , , , , ,5 D/(D+E) 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 D/E 3,0 3,4 3,3 3,6 3,8 3,6 3,6 3,6 3,5 3,4 Dług netto 536,5 716,3 856, , , , , , , ,6 Dług netto / Kapitał własny 3,0 3,3 3,3 3,5 3,7 3,5 3,5 3,6 3,4 3,3 Dług netto / EBITDA 13,6 15,3 15,7 15,6 16,7 16,3 16,7 16,6 16,0 15,9 Dług netto / EBIT 13,6 15,3 15,7 15,6 16,7 16,3 16,7 16,6 16,0 15,9 EV 1 060, , , , , , , , , ,0 Dług / EV 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 rentowność portfela 15,1% 14,5% 13,8% 13,3% 13,4% 13,5% 13,4% 13,3% 13,3% 13,3% średni koszt finansowania 8,3% 8,6% 7,4% 6,9% 7,6% 8,1% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% spread odsetkowy 6,8% 6, 6,4% 6,5% 5,8% 5,4% 5,2% 5,1% 5,1% 5,1% Źródło: DM Banku BPS S.A. WSKAŹNIKI RYNKOWE P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P MC/S* 5,8 4,4 3,7 3,2 2,8 2,5 2,3 2,1 2,0 1,9 P/E* 17,2 13,9 12,0 9,9 9,0 8,3 7,7 7,1 6,6 6,4 P/BV* 2,9 2,4 2,0 1,8 1,6 1,5 1,3 1,2 1,1 1,1 EV/EBITDA* 26,9 26,6 25,3 23,6 23,9 23,0 22,9 22,3 21,4 21,0 EV/EBIT* 27,4 27,1 25,8 24,0 24,3 23,3 23,2 22,6 21,7 21,3 EV/S* 11,7 10,3 9,8 9,5 9,1 8,4 8,4 8,2 7,9 7,8 BVPS 27,5 33,3 40,2 45,0 49,9 55,2 60,7 65,3 70,1 74,8 EPS 4,7 5,8 6,7 8,1 9,0 9,7 10,4 11,4 12,1 12,6 DPS 0,0 0,0 0,0 3,3 4,1 4,5 4,9 6,8 7,4 7,9 Dividend yield 0, 0, 0, 4,2% 5, 5,6% 6, 8,4% 9,2% 9,8% Payout ratio 0, 0, 0, 50, 50, 50, 50, 65, 65, 65, Źródło: DM Banku BPS S.A. * wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 80,5 PLN/akcję, P - Prognozy 18

19 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) W pogoni za liderem. MW TRADE Wycena Cena bieżąca [PLN] 21,0 Wycena końcowa [PLN] 23,6 Potencjał 12,2% Rekomendacja KUPUJ Podstawowe dane Kapitalizacja [mln PLN] 176,0 Ilość akcji [mln. szt.] 8,4 Max/min 52 tyg. [PLN] 22,1/8,4 Dzienny obrót [3M, tys PLN] 134,6 Struktura akcjonariatu [% głosów] Leszek Czarnecki 51,3% Rafał Wasilewski 20, Pozostali 18,2% Stopa zwrotu [%] 1M 3M 6M YTD 4,7-3,8 20,2-5,2 MW TRADE P 2014P 2015P 2016P Przychody [mln PLN] 41,7 44,6 61,3 77,9 95,3 113,3 zmiana r/r 98, 6,9% 37,3% 27,1% 22,4% 18,9% EBITDA [mln PLN] 11,6 11,1 17,5 28,0 31,4 34,7 marża EBIT 27,9% 24,8% 28,5% 36, 33, 30,6% EBIT [mln PLN] 11,3 10,8 17,1 27,6 30,9 34,1 marża EBIT 27,2% 24,2% 27,9% 35,4% 32,4% 30,1% Zysk netto [mln PLN] 9,2 9,1 14,1 22,6 25,3 27,9 marża netto 21,9% 20,3% 23, 29, 26,5% 24,6% P/BV (x)* 4,0 3,3 2,8 2,2 1,9 1,6 P/E (x)* 19,2 19,4 12,5 7,8 7,0 6,3 ROE [%] 22,6% 18,5% 24,2% 31,9% 29,5% 27,8% ROA [%] 3, 2,5% 3, 3,7% 3,3% 3,1% * wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 20,99 PLN/akcję, P - Prognozy Źródło: DM Banku BPS S.A. Po udanym 2013 podtrzymujemy nasze pozytywne nastawienie do MW TADE na Uważamy, że wciąż nierozwiązane pozostają kluczowe problemy systemowe Narodowego Funduszu Zdrowia (NFZ), co w połączeniu z niskim poziomem penetracji rynku przez banki czyni ten segment rynku bardzo atrakcyjnym. Ponadto optymistycznie postrzegamy perspektywy rynku finansowania Jednostek Samorządu Terytorialnego (JST), które w roku wyborczym będą naszym zdaniem bardziej skłonne do inwestycji przy wykorzystaniu długu. Uważamy, że w 2014 MW TRADE będzie sprzyjać otoczenie makro, a przede wszystkim wciąż niski poziom stóp procentowych. Oczekujemy, że przełoży się to na poprawę osiąganych przychodów jak i rentowność prowadzonego biznesu. Powyższe argumenty skłoniły nas do wydania rekomendacji KUPUJ z ceną docelową 23,6 PLN, która zawiera 12,2% potencjał wzrostowy. 3 2,5 2 1,5 MAGELLAN (YTD = 4,1%) MW TRADE (YTD = -1%) WIG (YTD = -1,4%) Dostęp do finansowania kluczem. Dzięki wsparciu spółek z grupy Leszka Czarneckiego MW TRADE jest w stanie mocno lewarować portfel aktywów finansowych, co przekłada się na dynamiczny wzrost sprzedaży. Wykorzystanie wysokiej dźwigni finansowej, która często przekracza poziom zalewarowania banków, powoduje że spółka ponosi wyższe od MAGELLANA koszty finansowe. Z drugiej strony spółka może w dużym stopniu wykorzystywać finansowanie długoterminowe, które w ostatnim czasie cieszy się dużym zainteresowaniem jednostek medycznych. Dostęp do finansowania długoterminowego może być szczególnie problematyczny dla najmniejszych graczy rynkowych, przez co mogą oni tracić swój udział w rynku na rzecz MW TRADE. 1 0,5 0 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 Koncentracja na klasycznych produktach pożyczkowych pozwala ograniczyć koszty operacyjne. MW TRADE opiera swój model biznesowy o klasyczne produkty o charakterze pożyczkowym (Hospital Fund, pożyczka), w wyniku czego porusza się w segmentach rynku, które charakteryzują się wysoką konkurencją. Efektem tego są niższe rentowności brutto uzyskiwane na portfelu. Z drugiej strony produkty tego typu rotują wolniej dzięki czemu MW TRADE jest w stanie ograniczyć koszty operacyjne. Spółka posiada lekką strukturę operacyjną, zatrudniając ok. 30 osób jest w stanie dynamicznie poprawiać wyniki finansowe. Profil firmy MW TRADE jest liderem rynku finansowania zobowiązań polskiej służby zdrowia. Analityk Tomasz Kania tel. (22) Niedostateczne kapitalizacja pod kontrolą. Z uwagi na osobę głównego akcjonariusza Leszka Czarneckiego, spółkę obowiązują przepisy o niedostatecznej kapitalizacji. Historycznie spółka borykała się z problemem zaliczania całości odsetek w poczet uzyskania przychodu, przez co stawki podatkowe często przekraczały poziom 19%. Zastosowanie konstrukcji wykupu rat wierzytelności pozwoliło na zminimalizowanie tego problemu, dlatego w kolejnych latach zakładamy stawkę podatkową na poziomie 19%. Rosnące zyski oraz poprawa rentowności operacyjnej. Oczekujemy, że w 2013 MW TRADE wypracuje 61,3 mln PLN przychodów (+37,3% r/r), które w 2014 wyniosą 77,9 mln PLN (+27,1%), by w 2015 ukształtować się na poziomie 95,3 mln PLN (+22,4%). W 2014 szacujemy, że nastąpi dalsza poprawa marży na pokrycie kosztów finansowania portfela z 40,7% w 2013 do 46,1% Poprawę odnotuje również zysk netto, który w 2014 szacujemy na 22,6 mln PLN, po wzroście z 14,1 mln PLN w 2013 (+6). Tym samym wskaźnik P/E w latach 2014, 2015 będzie się kształtował na atrakcyjnym poziomie odpowiednio 7,8x i 7,0x. Wysoki potencjał dywidendowy. MW TRADE wypłacił w 2013 pierwszą dywidendę w wysokości 5 zysku z 2012 (D/Y = 2,6%). Uważamy, że w latach spółka kontynuować będzie politykę wypłaty 5 zysku netto. 19

20 MW TRADE KUPUJ (23,6 PLN) MW TRADE W pogoni za liderem. MW TRADE jest obecnie wiceliderem rynku, który głównie dzięki bardzo dobrej sprzedaży zbudował portfolio na poziomie 493,8 mln PLN. Ostatnie lata stanowią dla MW TRADE czas dynamicznej poprawy wyników, CAGR przychodów w latach wyniósł 53,4%, a CAGR zysku netto 56,6%. Dzięki współpracy ze spółkami z grupy kapitałowej Leszka Czarneckiego spółka może wykorzystywać wysoką dźwignię finansową, często przekraczającą poziom zalewarowania w bankach. Niesie to ze sobą dwojakie konsekwencje, przede wszystkim wzrost kosztów finansowych, który prowadzi do erozji rentowności netto portfeli. Z drugiej strony spółka ma łatwiejszy dostęp do finansowania długoterminowego, co jest jedną z kluczowych przewag komparatywnych. Jest to szczególnie istotne w obecnej sytuacji gdy podmioty medyczne próbują przygotować długoterminowy harmonogram płatności w celu lepszego zarządzania ryzykiem płynności. MW TRADE: Podstawowe dane finansowe. MW TRADE: Zwrot z kapitału własnego i aktywów Przychody [mln PLN] Zysk netto [mln PLN] CAGR 53,4% 25% 2 15% Wskaźnik dług/kapitał własny [prawa skala] ROE [%] ROA [%] CAGR 56,6% 5% Węższa oferta produktowa, niższe marże. W przeciwieństwie do MAGELLANA spółka koncentruje się na sprzedaży mniej zaawansowanych produktów głównie o charakterze pożyczkowym. Flagowym produktem spółki jest Hospital FUND, oprócz którego spółka oferuje klasyczne produkty o charakterze pożyczkowym. Realizacja projektu Hospital Fund obejmuje następujące etapy: wstępne porozumienie M.W. Trade z SPZOZ dotyczące restrukturyzacji zadłużenia, nabycie przeterminowanych wierzytelności SPZOZ od dostawców szpitali w formie przewidzianej Kodeksem Cywilnym, porozumienie M.W. Trade, w roli nowego wierzyciela, z Samodzielnym Publicznym Zakładem Opieki Zdrowotnej dotyczące warunków spłaty zobowiązania (dogodny harmonogram płatności obejmujący wynagrodzenie M.W. Trade), ustanowienie zabezpieczenia spłaty zobowiązań (w zależności od charakteru projektu, podmiotu i długości trwania umowy). Źródło: Spółka. Dzięki współpracy z MW TRADE w ramach usługi Hospital Fund, szpital ma możliwość odzyskania płynności finansowej oraz stworzenia realnego do wykonania harmonogramu płatności. W ramach usługi MW TRADE przechodzi w prawa wierzycieli, w ramach których spółka z jednej strony negocjuje okres oraz sposób zapłaty za nabyte wierzytelności z kontrahentami szpitali, restrukturyzując zadłużenie szpitala z drugiej strony. Restrukturyzacja polega przede wszystkim na zaprzestaniu naliczania odsetek ustawowych, przygotowaniu nowego harmonogramu spłat z nowym oprocentowaniem i prowizją. Udział usługi Hospital Fund stanowił w 3Q 13 72,7% całości portfela. Drugim bardzo istotnym produktem spółki jest klasyczna pożyczka, która obejmuje zarówno produkty krótkoterminowe jak i o dłuższych terminach zapadalności. Pożyczki krótkoterminowe zapewniają szpitalom możliwość zarządzania płynnością, natomiast większość umów długoterminowych to finansowanie inwestycji. Pożyczki stanowiły w 3Q 13 ok. 27,3% całości portfela. Podstawową różnicą w portfolio obu spółek jest brak gwarancji w portfelu MW TRADE. Spółka uważa, że jest to produkt posiadający wady prawne. MW TRADE powołuje się na wyrok Sądu Najwyższego z 20 kwietnia 2012 zgodnie z którym pozorna umowa poręczenia, zawarta dla ukrycia umowy przelewu wierzytelności przez wierzyciela zakładu opieki zdrowotnej z podmiotem profesjonalnie zajmującym się obrotem wierzytelnościami i pozasądową windykacją wierzytelności, może naruszać umowny zakaz zawarcia umowy poręczenia". Jak do tej pory umowy MAGELLANA nie zostały zakwestionowane przez sąd, co skłania nas ku przekonaniu, że zarzuty MW TRADE są bezzasadne. Konsekwencją koncentracji MW TRADE na klasycznych produktach pożyczkowych jest niższa rentowność osiągana na portfelu aktywów finansowych. Szacujemy, że MW TRADE wygeneruje na swoich produktach w 2013 marżę brutto portfela na poziomie 13,3% w porównaniu z 13,8% dla MAGELLANA. Wyższe koszty finansowania, z wpływem na rentowność netto portfela. Pomimo wsparcia finansowego ze strony spółek, które łączy osoba Leszka Czarneckiego, MW Trade drożej finansuje swój portfel aktywów, co wynika z wyższego poziomu zalewarowania. 20

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Grupa AB WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Warszawa, 27-28 lutego 2014 SKONSOLIDOWANE WYNIKI FINANSOWE AB Q4/2013 WYNIKI SKONSOLIDOWANE GRUPY AB WYNIKI ZA OKRES Q4/2013 Zysk netto 1 900 000 1 700 000

Bardziej szczegółowo

Wyniki skonsolidowane za 2013 rok. Warszawa, marzec 2014

Wyniki skonsolidowane za 2013 rok. Warszawa, marzec 2014 Wyniki skonsolidowane za 2013 rok Warszawa, marzec 2014 Zastrzeżenia Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%).

Bardziej szczegółowo

Pragma Faktoring SA 1.01. 31.12.2014. Katowice, 25.03.2015 r.

Pragma Faktoring SA 1.01. 31.12.2014. Katowice, 25.03.2015 r. Pragma Faktoring SA 1.01. 31.12.2014 Kluczowe założenia Strategii Budowa zdywersyfikowanego portfela należności o wysokim bezpieczeństwie duże rozproszenie portfela klientów i dynamiczny wzrost liczby

Bardziej szczegółowo

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Forum Liderów Banków Spółdzielczych Model polskiej bankowości spółdzielczej w świetle zmian regulacji unijnych Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Jerzy Pruski Prezes Zarządu BFG Warszawa, 18 września

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 15 maja 2009r. GETIN Holding w I kwartale 2009 roku

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości.

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. PAS KONSOLIDACJA IQ 00 Raport przedstawia skonsoliwane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. Szczegółowe informacje na temat działalności

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.)

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Mikołów, dnia 9 maja 2011 r. REGON: 278157364 RAPORT ZAWIERA: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE 2. WYBRANE

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1 Warszawa 18.05.2012 Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1 W końcu grudnia 2011 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków prowadzonego

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

Zobowiązania pozabilansowe, razem

Zobowiązania pozabilansowe, razem Talex SA skonsolidowany raport roczny SA-RS WYBRANE DANE FINANSOWE WYBRANE DANE FINANSOWE (2001) tys. zł tys. EUR I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, 83 399 22 843 towarów i materiałów II. Zysk

Bardziej szczegółowo

NAKŁADY W RAMACH PRZEDSIĘWZIĘCIA

NAKŁADY W RAMACH PRZEDSIĘWZIĘCIA NAKŁADY W RAMACH PRZEDSIĘWZIĘCIA NAKŁADY KWOTA I. Wydatki w ramach kredytu/pożyczki : z tego: II. Nakłady w ramach środków własnych: z tego: SUMA NAKŁADOW (I+II) ŹRÓDŁA FINANSOWANIA: 1. Środki własne 2.

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1 Warszawa, 7 maja 2010 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1 Zakład Ubezpieczeń Społecznych w okresie od 19.05.1999 r. do 31.12.2009 r.

Bardziej szczegółowo

WYBRANE DANE FINANSOWE WYBRANE DANE FINANSOWE (2001) tys. zł tys. EUR I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 80 867 22 150 II. Zysk (strata) na działalności operacyjnej 3 021 829

Bardziej szczegółowo

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach od kuchni Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r.

Wyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r. Wyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r. wideokonferencja 13 sierpnia 2015 r. 1 2 kw. 2015 r. najważniejsze informacje Zyskowność Zysk netto 5 mln zł, zysk brutto 15 mln zł Wyniki Koszty Jakość Bezpieczeństwo

Bardziej szczegółowo

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Aktywa instytucji finansowych w Polsce w latach 2000-2008 (w mld zł) 2000 2001 2002 2003

Bardziej szczegółowo

Materiały uzupełniające do

Materiały uzupełniające do Dźwignia finansowa a ryzyko finansowe Przedsiębiorstwo korzystające z kapitału obcego jest narażone na ryzyko finansowe niepewność co do przyszłego poziomu zysku netto Materiały uzupełniające do wykładów

Bardziej szczegółowo

Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2014 r.

Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2014 r. Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 214 r. Departament Bankowości Spółdzielczej i Spółdzielczych Kas Oszczędnościowo-Kredytowych Warszawa, czerwiec 214 1 Najważniejsze spostrzeżenia i wnioski W

Bardziej szczegółowo

ZAKRES INFORMACJI WYKAZYWANYCH W SPRAWOZDANIU FINANSOWYM, O KTÓRYM MOWA W ART. 45 USTAWY, DLA BANKÓW. Wprowadzenie do sprawozdania finansowego

ZAKRES INFORMACJI WYKAZYWANYCH W SPRAWOZDANIU FINANSOWYM, O KTÓRYM MOWA W ART. 45 USTAWY, DLA BANKÓW. Wprowadzenie do sprawozdania finansowego ZAŁĄCZNIK Nr 2 ZAKRES INFORMACJI WYKAZYWANYCH W SPRAWOZDANIU FINANSOWYM, O KTÓRYM MOWA W ART. 45 USTAWY, DLA BANKÓW Wprowadzenie do sprawozdania finansowego obejmuje zakres informacji określony w przepisach

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO SA ZA ROK 2011. Tarnowskie Góry 20 marzec 2011 r.

PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO SA ZA ROK 2011. Tarnowskie Góry 20 marzec 2011 r. PREZENTACJA WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO SA ZA ROK 2011 Tarnowskie Góry 20 marzec 2011 r. STRUKTURA GRUPY 80 % udziału akcji w kapitale zakładowym 100 % udziału akcji w kapitale zakładowym 100

Bardziej szczegółowo

Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r.

Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r. Grupa BEST Prezentacja wyników finansowych za I półrocze 2015 r. 27 sierpnia 2015 r. 1 I 27 NOTA PRAWNA Niniejsza prezentacja ma charakter wyłącznie promocyjny. Jedynym prawnym źródłem informacji o ofercie

Bardziej szczegółowo

Uchwała nr 10/2010 Krajowej Rady Regionalnych Izb Obrachunkowych z dnia 16 czerwca 2010 r

Uchwała nr 10/2010 Krajowej Rady Regionalnych Izb Obrachunkowych z dnia 16 czerwca 2010 r Uchwała nr 10/2010 Krajowej Rady Regionalnych Izb Obrachunkowych z dnia 16 czerwca 2010 r w sprawie wystąpienia do Komisji Samorządu Terytorialnego i Polityki Regionalnej Sejmu RP o wystąpienie z projektem

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r.

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 25 kwietnia 2013 r. Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. (Warszawa, 25 kwietnia 2013 r.) Zysk skonsolidowany Grupy Banku

Bardziej szczegółowo

Wyniki za I półrocze 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 29 sierpnia 2014 r.

Wyniki za I półrocze 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 29 sierpnia 2014 r. Wyniki za I półrocze 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. r. Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w I półroczu 2014 r. Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. w I półroczu 2014 r. Wyniki

Bardziej szczegółowo

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku Budimex SA Skrócone sprawozdanie finansowe za I kwartał 2007 roku BILANS 31.03.2007 31.12.2006 31.03.2006 (tys. zł) (tys. zł) (tys. zł) AKTYWA I. AKTYWA TRWAŁE 638 189 638 770 637 863 1. Wartości niematerialne

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r. GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów

Bardziej szczegółowo

Okres zakończony 30/09/09. Okres zakończony 30/09/09. Razem kapitał własny 33 723 33 122 30 460 29 205

Okres zakończony 30/09/09. Okres zakończony 30/09/09. Razem kapitał własny 33 723 33 122 30 460 29 205 BILANS AKTYWA 30/09/09 30/06/09 31/12/08 30/09/08 Aktywa trwałe Rzeczowe aktywa trwałe 20 889 21 662 22 678 23 431 Wartość firmy 0 0 0 0 wartości niematerialne 31 40 30 42 Aktywa finansowe Aktywa z tytułu

Bardziej szczegółowo

MAGELLAN S.A. Wyniki skonsolidowane za I półrocze 2009. Warszawa, sierpień 2009

MAGELLAN S.A. Wyniki skonsolidowane za I półrocze 2009. Warszawa, sierpień 2009 MAGELLAN S.A. Wyniki skonsolidowane za I półrocze 2009 Warszawa, sierpień 2009 Zastrzeżenia Niniejsza prezentacja ma charakter wyłącznie informacyjny i jej celem jest przedstawienie wyselekcjonowanych

Bardziej szczegółowo

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? ebay - portal internetowy prowadzący największy serwis aukcji internetowych na świecie. ebay został założony

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKOWA. Prosta, szybka metoda oceny firmy.

ANALIZA WSKAŹNIKOWA. Prosta, szybka metoda oceny firmy. ANALIZA WSKAŹNIKOWA Prosta, szybka metoda oceny firmy. WSKAŹNIKI: Wskaźniki płynności Wskaźniki zadłużenia Wskaźniki operacyjności Wskaźniki rentowności Wskaźniki rynkowe Wskaźniki płynności: pokazują

Bardziej szczegółowo

WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r.

WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r. WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r. Zarząd Thomas Lehmann Prezes Zarządu Dyrektor Zarządzający Libet S.A. Ireneusz Gronostaj Członek Zarządu Dyrektor Finansowy Libet S.A. 2 Agenda LIBET

Bardziej szczegółowo

Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r.

Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r. Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r. Departament Bankowości Spółdzielczej i Spółdzielczych Kas Oszczędnościowo-Kredytowych Warszawa, wrzesień 2014 1 Najważniejsze spostrzeżenia i wnioski

Bardziej szczegółowo

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) 16 442,2

Bardziej szczegółowo

Średnio ważony koszt kapitału

Średnio ważony koszt kapitału Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a Warszawa, 09.05.2014 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a W końcu grudnia 2013 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków otwartych

Bardziej szczegółowo

Grupa AB PREZENTACJA WYNIKÓW ZA ROK 2012/2013

Grupa AB PREZENTACJA WYNIKÓW ZA ROK 2012/2013 Grupa AB PREZENTACJA WYNIKÓW ZA ROK 2012/2013 Warszawa, 19-20 września 2013 WYNIKI GRUPY AB Q2/2013 WYNIKI SKONSOLIDOWANE GRUPY AB WYNIKI ZA OKRES Q2/2013 Kontynuacja ciągłego i dynamicznego rozwoju Grupy

Bardziej szczegółowo

Wskaźniki do oceny sytuacji finansowej jednostek samorządu terytorialnego w latach 2008-2010

Wskaźniki do oceny sytuacji finansowej jednostek samorządu terytorialnego w latach 2008-2010 MINISTERSTWO FINANSÓW Wskaźniki do oceny sytuacji finansowej jednostek samorządu terytorialnego w latach 2008-2010 Warszawa 2011 r. SPIS TREŚCI I. Wstęp II. III. Opis wskaźników Wskaźniki dla gmin miejskich

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wstępne wyniki skonsolidowane za II kwartał 2009 roku -1-

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wstępne wyniki skonsolidowane za II kwartał 2009 roku -1- BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wstępne wyniki skonsolidowane za II kwartał 29 roku -1- Sytuacja gospodarcza w II kwartale 29 r. Stopniowa poprawa produkcji przemysłowej dzięki słabszemu PLN Szybszy spadek

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za rok prezentacja zaudytowanych wyników finansowych dla Inwestorów i Analityków Warszawa, 25 lutego 2011 r. Kontynuacja dynamicznego rozwoju Grupy Znacząca poprawa

Bardziej szczegółowo

Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych Irena Olchowicz

Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych Irena Olchowicz Spis treści Wstęp Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych 1. Standaryzacja i harmonizacja sprawozdań finansowych 2. Cele sprawozdań finansowych 3. Użytkownicy

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Warszawa, dnia 23 września 2009 r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Badaniem objęte zostały 63 spółdzielcze kasy oszczędnościowo-kredytowe

Bardziej szczegółowo

Jednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF. MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA

Jednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF. MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA Jednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA Łódź, dn. 14.05.2015 Spis treści Jednostkowy rachunek zysków i strat

Bardziej szczegółowo

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki. Metoda DCF Metoda DCF (ang. discounted cash flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych to jedna z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstw stosowanych przez analityków. Celem tej metody

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny spółki. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za II kwartał 2012 roku obejmujący okres od 1 kwietnia do 30 czerwca 2012 roku

Raport kwartalny spółki. Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za II kwartał 2012 roku obejmujący okres od 1 kwietnia do 30 czerwca 2012 roku Raport kwartalny spółki Centrum Finansowe Banku BPS S.A. za II kwartał 2012 roku obejmujący okres od 1 kwietnia do 30 czerwca 2012 roku Warszawa, 9 sierpnia 2012 roku Spis treści: 1. WPROWADZENIE... 3

Bardziej szczegółowo

DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A.

DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A. DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A. POZIOM NADZOROWANYCH KAPITAŁÓW (w zł) Data KAPITAŁY NADZOROWANE KAPITAŁY PODSTAWOWE 31.01.2013

Bardziej szczegółowo

Informacja o wynikach Grupy Kapitałowej Banku Millennium

Informacja o wynikach Grupy Kapitałowej Banku Millennium INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 28 października r. Informacja o wynikach Grupy Kapitałowej Banku Millennium po trzech kwartałach roku (Warszawa, 28 października roku) Skonsolidowany zysk netto Grupy

Bardziej szczegółowo

SANWIL HOLDING SPÓŁKA AKCYJNA

SANWIL HOLDING SPÓŁKA AKCYJNA SANWIL HOLDING SPÓŁKA AKCYJNA PÓŁROCZNE SKRÓCONE JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZAKOOCZONE 30 CZERWCA 2011 ROKU ORAZ 30 CZERWCA 2010 ROKU PRZYGOTOWANE ZGODNIE Z MSR 34 załącznik do skonsolidowanego

Bardziej szczegółowo

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK Chorzów, 7 Kwiecień 2011 WIDZIMY WIĘCEJ MOŻLIWOŚCI PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK GLOBALNE CZYNNIKI RYZYKA Niestabilność polityczna w rejonie Afryki Północnej i krajów Bliskiego Wschodu Wzrost cen

Bardziej szczegółowo

Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A.

Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Warszawa, dnia 13 sierpnia 2015 r. Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Podstawa prawna: Zgodnie

Bardziej szczegółowo

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R.

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego (DBK 1) Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, W dniu 9 kwietnia r.

Bardziej szczegółowo

BILANS Aktywa (w złotych) AMERICAN HEART OF POLAND SPÓŁKA AKCYJNA Sprawozdanie finansowe za rok zakończony dnia 31 grudnia 2013 roku Bilans Na dzień 31 grudnia 2013 roku Na dzień 31 grudnia 2012 roku A.

Bardziej szczegółowo

KOMISJA PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD Skonsolidowany raport roczny SA-RS (zgodnie z 57 ust. 2 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 16 października 2001 r. - Dz. U. Nr 139, poz. 1569, z późn. zm.) (dla

Bardziej szczegółowo

ZARZĄDZANIE PRZEDSIĘBIORSTWEM BUDOWLANYM Zarządzanie majątkiem, zarządzanie finansowe, analiza wskaźnikowa

ZARZĄDZANIE PRZEDSIĘBIORSTWEM BUDOWLANYM Zarządzanie majątkiem, zarządzanie finansowe, analiza wskaźnikowa Politechnika Śląska w Gliwicach Wydział Budownictwa Katedra Procesów Budowlanych ZARZĄDZANIE PRZEDSIĘBIORSTWEM BUDOWLANYM Zarządzanie majątkiem, zarządzanie finansowe, analiza wskaźnikowa Majątek przedsiębiorstwa

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Banku w 1 kw. 2015 r.

Wyniki finansowe Banku w 1 kw. 2015 r. Wyniki finansowe Banku w 1 kw. 2015 r. Webcast r. 1 1 kw. 2015 r. najważniejsze informacje Zyskowność Zysk netto na poziomie 12 mln zł, a zysk brutto 22 mln zł Wyniki Wartość udzielonych kredytów detalicznych

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1

Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 24 września 2013 r. Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1 W końcu czerwca 2013 r. działalność operacyjną prowadziły

Bardziej szczegółowo

1. Wzrost zbyt szybki prowadzi do utraty samodzielności firmy (take-over). 2. Jednym z założeń modelu wzrostu zrównoważonego jest płynna struktura

1. Wzrost zbyt szybki prowadzi do utraty samodzielności firmy (take-over). 2. Jednym z założeń modelu wzrostu zrównoważonego jest płynna struktura 1. Wzrost zbyt szybki prowadzi do utraty samodzielności firmy (take-over). 2. Jednym z założeń modelu wzrostu zrównoważonego jest płynna struktura kapitałowa. 3. Wskaźnik zysku zatrzymanego to iloraz przyrostu

Bardziej szczegółowo

w tys. EUR WYBRANE DANE FINANSOWE 31.03.2009 31.03.2008 31.03.2009 31.03.2008 tys. zł

w tys. EUR WYBRANE DANE FINANSOWE 31.03.2009 31.03.2008 31.03.2009 31.03.2008 tys. zł Zastosowane do przeliczeń kursy EUR 31.03.2009 31.03.2008 kurs średnioroczny 4,5994 3,5574 kurs ostatniego dnia okresu sprawozdawczego 4,7013 3,5258 tys. zł w tys. EUR WYBRANE DANE FINANSOWE 31.03.2009

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za 2009 r. i I półrocze 2010 r. 1

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za 2009 r. i I półrocze 2010 r. 1 Warszawa, dnia 25 października r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za 2009 r. i I półrocze r. 1 W końcu grudnia 2009 r. funkcjonowały 62 spółdzielcze kasy oszczędnościowokredytowe.

Bardziej szczegółowo

SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE

SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE Do przeliczenia wybranych danych finansowych dotyczących rachunku wyników oraz rachunku przepływów przyjęto średnią arytmetyczną średnich kursów EURO z tabel NBP na ostatni dzień miesiąca w okresie od

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A.

RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A. RAPORT ROCZNY 2013 PEMUG S.A. 1 w TYS PLN w TYS PLN w TYS EURO w TYS EURO Wybrane dane finansowe Za okres Za okres Za okres Za okres od 01.01.2013 od 01.01.2012 od 01.01.2013 od 01.01.2012 do 31.12.2013

Bardziej szczegółowo

INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2010 DO 31.12.2010

INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2010 DO 31.12.2010 Ul. Kazimierza Wielkiego 7, 47-232 Kędzierzyn-Koźle INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2010 DO 31.12.2010 Kędzierzyn-Koźle dnia 31.03.2011 r. Stosownie do postanowień art.

Bardziej szczegółowo

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r.

Aneks nr 1 z dnia 20 listopada 2012 r. Aneks nr 1 z dnia 20 listopada r. do prospektu emisyjnego Marvipol S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 9 listopada r. Terminy pisane wielką literą w niniejszym dokumencie mają

Bardziej szczegółowo

Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2014 2029 Gminy Miasta Radomia.

Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2014 2029 Gminy Miasta Radomia. Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2014 2029 Gminy Miasta Radomia. Za bazę do opracowania Wieloletniej Prognozy Finansowej na kolejne lata przyjęto projekt budżetu

Bardziej szczegółowo

Analiza Ekonomiczna. 3. Analiza wskaźnikowa sprawozdań finansowych.

Analiza Ekonomiczna. 3. Analiza wskaźnikowa sprawozdań finansowych. Analiza Ekonomiczna. 3. Analiza wskaźnikowa sprawozdań finansowych. Rozwinięciem wstępnej analizy sprawozdań finansowych jest analiza wskaźnikowa. Jest ona odpowiednim narzędziem analizy finansowej przedsiębiorstwa,

Bardziej szczegółowo

Rola banków w finansowaniu służby zdrowia na przykładzie Banku Gospodarstwa Krajowego

Rola banków w finansowaniu służby zdrowia na przykładzie Banku Gospodarstwa Krajowego Rola banków w finansowaniu służby zdrowia na przykładzie Banku Gospodarstwa Krajowego VII Ogólnopolska Konferencja Banku Gospodarstwa Krajowego Przyszłość finansów samorządów terytorialnych dochody, inwestycje,

Bardziej szczegółowo

SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA

SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2012 r. DO 31 GRUDNIA 2012 r. PricewaterhouseCoopers Securities S.A., Al.

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Banku BPH w III kw. 2015 r.

Wyniki finansowe Banku BPH w III kw. 2015 r. Wyniki finansowe Banku BPH w III kw. 2015 r. wideokonferencja 1 3 kw. 2015 r. najważniejsze informacje Zyskowność Zysk netto 5 mln zł, zysk brutto 11 mln zł Wyniki Wartość udzielonych kredytów detalicznych

Bardziej szczegółowo

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect ekspert Klubu Przedsiębiorców i Ekspertów przy Polskim Towarzystwie Ekonomicznym ekspert CASE Doradcy Sp. z o.o. Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect P1 Plan prezentacji 1 Wprowadzenie

Bardziej szczegółowo

Skrócone Skonsolidowane Sprawozdanie Finansowe REDAN SA za I kwartał 2015 według MSSF

Skrócone Skonsolidowane Sprawozdanie Finansowe REDAN SA za I kwartał 2015 według MSSF Skrócone Skonsolidowane Sprawozdanie Finansowe REDAN SA za I kwartał 2015 według MSSF MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską GRUPA KAPITAŁOWA REDAN Łódź, dn. 14.05.2015 Spis treści Skonsolidowany

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie trzech kwartałów 2014 r

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie trzech kwartałów 2014 r GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 grudnia 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w okresie trzech kwartałów 2014 r W końcu września 2014

Bardziej szczegółowo

N. Zysk (strata) netto (K-L-M) 48-1 129 134,12 365,00

N. Zysk (strata) netto (K-L-M) 48-1 129 134,12 365,00 Skonsolidowany Rachunek Zysków i Strat Rachunek Zysków i Strat ROK A. Przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi, w tym 1 68 095,74 - od jednostek powiązanych 2 I. Przychody netto ze sprzedaży produktów,

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2014 r. 1

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2014 r. 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 24 października 2014 r. Informacja sygnalna WYNIKI BADAŃ GUS Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw

Bardziej szczegółowo

Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych. Wydanie 2. Irena Olchowicz, Agnieszka Tłaczała

Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych. Wydanie 2. Irena Olchowicz, Agnieszka Tłaczała Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych. Wydanie 2. Irena Olchowicz, Celem opracowania jest przedstawienie istoty i formy sprawozdań finansowych na tle standaryzacji i

Bardziej szczegółowo

Rachunek Zysków i Strat ROK ROK 31-03-2013 31-03-2014

Rachunek Zysków i Strat ROK ROK 31-03-2013 31-03-2014 Rachunek Zysków i Strat ROK ROK A. Przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi, w tym 1 365 000,00 12 589,30 - od jednostek powiązanych 2 I. Przychody netto ze sprzedaży produktów, usług 3 365 000,00

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok. Warszawa, 28 lutego 2013 r.

Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok. Warszawa, 28 lutego 2013 r. Najwyższy zysk w historii Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok Warszawa, 28 lutego 2013 r. Najważniejsze osiągnięcia 2012 roku Rekordowe dochody i zysk netto: odpowiednio 298,3 mln zł (+ 15% r/r),

Bardziej szczegółowo

<1,0 1,0-1,2 1,2-2,0 >2,0

<1,0 1,0-1,2 1,2-2,0 >2,0 1. WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI WSKAŹNIK BIEŻĄCEJ PŁYNNOŚCI Pozostałe wskaźniki 2,0 Wskaźnik służy do oceny zdolności przedsiębiorstwa do regulowania krótkoterminowych zobowiązań. Do tego

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1

Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1 Warszawa,16 października 2009 r. Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1 Dane te prezentują wyniki finansowe 42 domów i 7 biur maklerskich (przed rokiem 39 domów i 6 biur maklerskich)

Bardziej szczegółowo

Portfele Comperii - wrzesień 2011

Portfele Comperii - wrzesień 2011 1 S t r o n a Portfele Comperii - wrzesień 2011 Czym są Portfele Comperii? Portfele Comperii (dawniej zwane Wskaźnikami Comperii ) to analiza ukazująca, jak w ostatnich kilku tygodniach (a także miesiąc

Bardziej szczegółowo

VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013

VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013 VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013 Determinanty struktury kapitału spółek elektroenergetycznych Jak optymalizować strukturę kapitału? Dr hab. Wiesław Janik Dr inż. Artur Paździor Politechnika

Bardziej szczegółowo

PROJEKT WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ MIASTA NA LATA 2015 2043

PROJEKT WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ MIASTA NA LATA 2015 2043 PROJEKT WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ MIASTA NA LATA 2015 2043 1 2 SPIS TREŚCI Strona 1. Wstęp 3 2. Projekt uchwały Rady Miejskiej w sprawie wieloletniej prognozy finansowej Miasta 5 Załączniki do wieloletniej

Bardziej szczegółowo

Konferencja WallStreet. Karpacz, 6 czerwca 2014

Konferencja WallStreet. Karpacz, 6 czerwca 2014 Konferencja WallStreet Karpacz, 6 czerwca 2014 Agenda Grupa Magellan Wyniki finansowe Perspektywy rozwoju 3 Grupa Magellan Magellan lider rynku usług finansowania sektora ochrony zdrowia Magellan innowacyjny

Bardziej szczegółowo

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Polskie banki osiągnęły w I półroczu łączny zysk netto na poziomie 8,04 mld zł, po wzroście

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej Genesis Energy Spółka Akcyjna

Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej Genesis Energy Spółka Akcyjna Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej Genesis Energy Spółka Akcyjna za okres 12 miesięcy 2014 roku zakończony 31 grudnia 2014 roku Wojciech Skiba Prezes Zarządu Warszawa, 29 czerwca 2015

Bardziej szczegółowo

Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku.

Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku. Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku. Niniejszy Aneks nr 1 został sporządzony w związku opublikowaniem przez Emitenta

Bardziej szczegółowo

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela VOTUM S.A. jest największym na polskim rynku pod względem przychodów ze sprzedaży podmiotem oferującym kompleksową pomoc w sprawach odszkodowawczych. Specjalizuje się w postępowaniach dotyczących roszczeń

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie I-IX 2013 r. 1

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie I-IX 2013 r. 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 20 grudnia 2013 r. Wyniki finansowe banków w okresie I-IX 2013 r. 1 W końcu września 2013 r. działalność operacyjną

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2013 roku 1

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2013 roku 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 25 października 2013 r. Informacja sygnalna WYNIKI BADAŃ GUS Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw

Bardziej szczegółowo

Finansowanie działalności przedsiebiorstwa. Finanse 110630-1165

Finansowanie działalności przedsiebiorstwa. Finanse 110630-1165 Finansowanie działalności przedsiebiorstwa przedsiębiorstw-definicja Przepływy pieniężne w przedsiębiorstwach Decyzje finansowe przedsiębiorstw Analiza finansowa Decyzje finansowe Krótkoterminowe np. utrzymanie

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2013 roku 1

Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2013 roku 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Informacja sygnalna Warszawa, 25 czerwca 2014 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych

Bardziej szczegółowo

Konferencja Profesjonalny Inwestor. Zakopane, listopad 2014

Konferencja Profesjonalny Inwestor. Zakopane, listopad 2014 Konferencja Profesjonalny Inwestor Zakopane, listopad 2014 Agenda Grupa Magellan Spółka Magellan na GPW Wyniki finansowe Hiszpania nowy rynek Magellana Perspektywy rozwoju 3 Grupa Magellan - lider rynku

Bardziej szczegółowo

WPROWADZENIE DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO za 2010 rok

WPROWADZENIE DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO za 2010 rok WPROWADZENIE DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO za 2010 rok 1. Fundacja PRO ADVICE ma siedzibę w Piotrkowie Trybunalski, terenem działania Fundacji jest obszar Rzeczpospolitej Polskiej. Wpisu dokonano w Sadzie

Bardziej szczegółowo

OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r.

OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie,

Bardziej szczegółowo

Analiza Ekonomiczno-Finansowa

Analiza Ekonomiczno-Finansowa Analiza Ekonomiczno-Finansowa (...) analiza finansowa wykła8.03.2006 1/4 analiza finansowa ćwiczenia 29.03.2006 2/4 Jaki wpływ na wzrost sprzedaży miała: zmiana ilości zatrudnionych zmiana wydajności cena

Bardziej szczegółowo

Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2013

Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2013 Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2013 Raport został opracowany w oparciu o dane finansowe kas przekazane do UKNF na podstawie rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 8 stycznia 2013 r. w sprawie

Bardziej szczegółowo

OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ

OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ Projekt Wieloletniej prognozy finansowej Miasta Łowicza został sporządzony w szczegółowości określonej w art.226 ust.1

Bardziej szczegółowo